SURE Te eee LA INFLUENCIA DE LOS DIVIDENDOS EN EL VALOR DE LA EMPRESA| EN LAS DECISIONES DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS, AL IGUAL QUEEN | LAS DE INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO, SE RESALTA LA INFLUENCIA | QUE TIENEN SOBRE EL VALOR DE LA EMPRESA MODIGLIANI Y MILLER — VISION SIMPLIFICADA a- NOEXISTEN IMPUESTOS b- NO HAY FRICCIONES FINANCIERAS c NO HAY EFECTO DE INFORMACION d- LOS INVERSIONISTAS ACEPTARAN INVERSIONES CON VAN>0 e RETENCION DE UTILIDADES CONFORME A LA NECESIDAD DE LA POLITICA DE INVERSIONES i" f EN CASO DE SER NECESARIO, SE RECURRE AL ENDEUDAMIENTO ‘AFIN DE ACRECENTAR EL VALOR DE LA EMPRESA DEBE CONSIDERARSE | LA POLITICA DE INVERSIONES. LA POLITICA DE DIVIDENDOS ES i INDIFERENTE Y NO SE DEBEN DISTRIBUIR LOS MISMOS HASTA TANTO | EXISTAN INVERSIONES ATRACTIVAS, | DIVIDENDOS, IMPUESTOS Y RENDIMIENTOS ESPERADOS LA SITUACION SE MODIFICA CUANDO LOS IMPUESTOS GRAVAN A LAS PERSONAS FISICAS QUE RECIBEN DIVIDENDOS. LOS PRIMEROS MODELOS MUESTRAN UNA ASOCIACION POSITIVA ENTRE INGRESOS POR DIVIDENDOS Y RENDIMIENTOS ESPERADOS, DEBIDO 4 1A INFLUENCIA DE DIFERENCIAS DE TRIBUTACION ENTRE DIVIDENDOS Y GANANCIAS DE CAPITAL. SIN EMBARGO, OTROS MODELOS SOSTIENEN QUE LA POLITICA DF DIVIDENDOS ES IRRELEVANTE. LOS INVERSORES SE AGRUPAN CONFORME SUS PREFERENCIAS. LA TEORIA Y LAEVIDENCIA EMPIRICA SOBRE LA INFLUENCIA DE LOS | IMPUESTOS A LOS DIVIDENDOS RESPECTO DEL VALOR DE LA FIRMA SON | CONFUSAS, LA MAYORIA APOYARIA LA HIPOTESIS DE LA RELACION, i POSITIVA ENTRE DIVIDENDOS Y RENDIMIENTOS, DEBIDO ALAS | DIFERENCIAS TRIBUTARIAS. | DE TRANSACCIONES pee RELACIONADOS CON LOS COSTOS POR FRICCION FINANCIERA, SON UN FACTOR QUE PUEDE DISMINUIR EL VALOR DE LAS ACCIONES, DEBIENDO EVITARSE RECURRIR A ELLOS CUANDO NO ES NECESARIO DIVIDENDS Y COSTOS DE AGENCIA at CUANDO EXISTEN RESTRICCIONES A LA POLITICA DE DIVIDENDOS, Y NO | EXISTEN MUCHAS INVERSIONES RENTABLES, SE AGREGA UN COSTO ADICIONAL A LAS MISMAS i SENALIZACION FINANCIERA LOS ADMINISTRADORES PUEDEN ENVIAR SENALES, INCREMENTANDO 0 | DISMINUYENDO LOS DIVIDENDOS A DISTRIBUIR, A LOS INVERSIONISTAS | QUE MEJOREN EL VALOR DE LA ACCION (POR CONSIGUIENTE DE LA | EMPRESA)[FACTORES QUE INFLUYEN EN EL USO DE POLITICAS DE DIVIDENDOS NORMAS LEGALES TA BXISTENCIA DE NORMAS QUE OBLIGUEN A DISTRIBUIR DIVIDENDOS | NEN CONDICIONAMIENTOS ALA POLITICA DE DIVIDENDOS _} LIQUIDEZ TA SITUACION DE LA CATA, LIQUIDEZ O FINANCIAMIENTO DE CORTO | PLAZOS, CONDICIONA LA EFECTIVIZACION DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS t oH a EVOLUCION DE LAS GANANCIAS Y LAS PEI IVAS EL RATIO DE GANANCIA POR ACCION TIENE ESTRECHA RELACION CON LA CREDIBILIDAD DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS. ERC. iA! 1S LOS MERCADOS FINANCIEROS QUE OPERAN SEGMENTADOS, CON RACIONAMIENTO CREDITICIO Y TASAS DE INTERES REALES FUERTEMENTE POSITIVAS, DEBEN SER CONSIDERADOS AL FAR LA POLITICA DE DIVIDENDOS. A FIN DE NO CAER EN LA SITUACION DE | AFECTAR LA TASA DE RENDIMIENTO. | 71 | ‘SILOS ACCIONISTAS DE UNA EMPRESA TIENEN UNA CATEGORIA ‘TRIBUTARIA DE BAJO IMPUESTO, LA POLITICA DE DIVIDENDOS PUEDE | SER DIFERENTE RESPECTO DE LOS ACCIONISTAS QUE PAGUEN ALTAS | TASAS DE IMPUESTO 0 EN EL CASO DE EMPRESAS CONTROL [ UNA POLITICA DE DIVIDENDOS, PUEDE CONDUCIR A EMITIR ACCIONES Y MANTENER UNA DETERMINADA RELACION DE ENDEUDAMIENTO, REQUIRIENDOSE EL CONTROL DE LOS PROPIETARIOS DE LA EMPRESA INVERSIONES Y NIVEL DE EMDEUDAMIENTO TA POLITICA DE DIVIDENDOS DEBE COMPATIBILIZARSE CON LA POLITICA DE INVERSIONES. UNA DETERMINADA RELACION DEUDAS/FONDOS PROPIOS AFECTARA LA RETENCION Y LA GENERACION DE GANANCIAS _es [RELACIONES ENTRE INVERSIONES, FINANCIAMIENTO Y DIVIDENDOS| EJEMPLO 0) POLITICA INVERSION INVERSIONES > 0 FINANCIAMIENTO RATIO DEUDAS/ACTIVOS TOTALES = 0,50 DIVIDENDOS RATIO DIVIDENDOS = 0,50 ACTIVOS TOTALES $2.000.- DEUDAS $ 1.000.- FONDOS PROPIOS $ 1.000. PROPUESTAS DE INVERISONES $ 250.- GANANCTAS NETAS $250.- RATIO PAGO DE DIVIDENDOS 0,70 (CASO N° 1- SIN AUMENTOS DE CAPITAT] 1— INVERSION COMO VARIABLE RESIDUAL VARIABLES ACTIVAS: DIVIDENDOS Y ENDEUDAMIENTO VARIABLE RESIDUAL: INVERSION © DIVIDENDOS = 70% DIVIDENDOS ~ $250 X 0,70 $ 175.- UTILIDADES RETENIDAS $75 « DEUDAS/ ACTIVOS TOTALES = 50% INCREMENTO DE ACTIVOS - UTILIDADES RETENIDAS $ 75.- INCREMENTO DE ACTIVOS - DEUDAS INCREMENTO DE ACTIVOS - TOTAL, * SITUACION FINAL DEUDAS FONDOS PROPIOS TOTAL, INVERSIONES PROPUESTAS INVERSIONES A REALIZAR, INVERSIONES POSTERGADAS 2.— ENDEUDAMIENTO COMO VARIABLE RESIDUAL VARIABLES ACTIVAS: DIVIDENDOS E INVERSIONES: VARIABLE RESIDUAL: ENDEUDAMIENTO. DIVIDENDOS = $250 X 0,70 $ 175- UTILIDADES RETENIDAS $ 75- « INVERSION = VAN> 0 TOTAL DE INVERSION $ 250- INVERSIONES A REALIZAR UTILIDADES RETENIDAS NUEVA DEUDA C8 * 2* SITUACION FINAL DEUDAS $ 1,175.- FONDOS PROPIOS $._1,075.- TOTAL $ 2.250.- DEUDAS/ACTIVOS TOTALES = 52,22% 3. DIVIDENDOS COMO VARIABLE RESIDUAL VARIABLES ACTIVAS: ENDEUDAMIENTO E INVERSIONES VARIABLE RESIDUAL: DIVIDENDOS, * INVERSION = VAN> 0 INVERSIONES - DEUDA $ 125- INVERSIONES - FONDOS PROPIOS $125. TOTAL DE INVERSIONES $ 250.- * DEUDAS/ACTIVOS TOTALES = 50% DEUDA $1.125.- FONDOS PROPIOS $1.125.- TOTAL $2.250.- « SITUACION FINAL GANANCIAS NETAS $ 250- FONDOS PROPIOS ADICIONALES $125- DIVIDENDOS $ 125.- (SE DEMUESTRA LA DEPENDENCIA DE LAS 3 POLITICAS FINANCIERAS| {CASO.N°2— CON AUMENTOS DE CAPITAL, VARIABLES ACTIVAS: INVERSION, ENDEUDAMIENTO Y DIVIDENDOS « INVERSION = VAN> 0 TOTAL DE INVERSION $ 250.- * DIVIDENDOS = 70% GANANCIA NETA, $8 250.- DIVIDENDOS = $ 250 X 0,70 $_175.- ‘UTILIDADES RETENIDAS 3 75 ¢ ENDEUDAMIENTO = 50% DEUDAS $ 1.125 FONDOS PROPIOS $.1,125.- TOTAL, $2.250.-. FONDOS PROPIOS - NUEVOS FONDOS PROPIOS - UTILIDADES RETENIDAS FONDOS PROPIOS - NUEVO CAPITAL, ELEMENTOS BASICOS DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS a. CLARA DEPENDENCIA ENTRE LAS VARIABLES: INVERSION, FINANCIAMIENTO Y DIVIDENDOS b- CUANDO SE OPTA POR NO INCREMENTAR LOS FONDOS PROPIOS CON APORTES EXTERNOS, HAY QUE ELEGIR POR ALGUNA DE LAS VARIABLES COMO ACTIVA Y OTRA COMO RESIDUAL, c- BS FRECUENTE RECURRIR A NUEVOS APORTES DE CAPITAL CUANDO SE DESEA MANTENER ACTIVA LA POLITICA DE INVERSIONES, AST COMO, LA POLITICA DE FINANCIAMIENTOa- LAS POLITICAS DE INVERSION, FINANCIACION Y DIVIDENDOS AFECTAN EL VALOR DE LA EMPRESA b- SIN IMPUESTOS NI COSTOS DE FRICCION FINANCIERA, LA POLITICA DE DIVIDENDOS 0 DE GANANCIAS DE CAPITAL ES INDIFERENTE, c- POSPONER INVERSIONES DESEABLES SUELE SIGNIFICAR PERDER UNA OPORTUNIDAD DE AUMENTAR EL VALOR DE LA EMPRESA EN GENERAL LA POLITICA DE DIVIDENDOS SUELEN SER RESIDUAL. ELLO ‘NO IMPLICA VARIACIONES EN LA DISTRIBUCION DE DIVIDENDOS EN EL CORTO PLAZO. UNA POLITICA DE DIVIDENDOS ERRATICOS PERJUDICARIA EL VALOR DE LA EMPRESA | d- LOS DIVIDENDOS SON UNA VARIABLE RESIDUAL A LARGO PLAZO. EL, PROCESO REQUIERE: HORIZONTE AMPLIO (MINIMO 5 ANOS) * PLANIFICACION DE INVERSIONES A REALIZAR: CAPITAL DE, TRABAJO/INVERSIONES FIJAS ¢ GENERACION INTERNA DE FONDOS QUE PREVEA: GANANCIAS NETAS MAS DEPRECIACIONES Y OTROS CARGOS NO EROGABLES * FJAR UN NIVEL DE ENDEUDAMIENTO QUE MINIMICE LA TASA DE RETORNO REQUERIDA. * PROGRAMADAS LAS INVERSIONES / GENERACION INTERNA DE FONDOS / RELACION DEUDAS-FONDOS PROPIOS, SE FIA LA POLITICA DE DIVIDENDOS RESIDUAL, LARGO PLAZO, ESTABLECIDO COMO PORCENTAJE DE LAS GANANCIAS, NETAS, EN EL CORTO PLAZO, FS MAS IMPORTANTE MANTENER LA DISTRIBUCION CONSTANTE DE LOS DIVIDENDOS POR ACCION I