ADMINISTRACION FINANCIERA II

CICLO: 2017-2 MODULO: II

UNIDAD III SEMANA 03

APALANCAMIENTO
OPERATIVO - FINANCIERO
Mag(e). CPC. Carlos Reynaldo Leonardo Guzmn Navarro
 APALANCAMIENTO
El trmino apalancamiento ( en ingles, Leverage ) designa un
concepto de gran importancia para describir la capacidad que
tiene una empresa de emplear activos o fondos de costo fijo,
con el objeto de maximizar las utilidades de los accionistas.
Los cambios en el apalancamiento propician variaciones tanto
en el nivel de rendimiento como en el riesgo correspondiente.
En ese contexto, el riesgo se refiere al grado de incertidumbre
que se asocia a la capacidad de la empresa para cubrir sus
obligaciones de pago fijo.
Por lo general, los aumentos en el apalancamiento dan lugar a
mayores riesgos y rendimientos. El grado de apalancamiento
que existe en al estructura de una empresa puede afectar
significativamente su valor, alterando tanto el riesgo como el
rendimiento.
 APALANCAMIENTO
Trataremos tres tipos de apalancamiento observados en la
mayora de las empresas, que son el apalancamiento
operativo, financiero y total.
Formato General de Estado de Resultados
Ingreso por ventas
Apalancamiento Menos: Costos de lo vendido
Operativo Utilidad bruta
Menos: Gastos de Operacin
Utilidades antes de Intereses e Impuestos (UAII)

Menos: Intereses
Utilidades antes de impuestos
Apalancamiento Menos: Impuestos
Financiero Utilidades despus de impuestos
Menos: dividendos de las acciones preferentes
Utilidades disponibles para accionistas comunes
APALANCAMIENTO OPERATIVO
Se aplica a partir de la existencia de costos fijos de
operacin en los flujos de ingreso de una empresa.
Por definicin, tales costos no varan respecto de las
ventas y, por lo tanto, deben ser cubiertos sin importar
el monto de ingresos disponibles.

Si empleamos el marco de referencia la notacin de

las variables del estado de resultado del enfoque
algebraico, el apalancamiento operativo puede
definirse como la capacidad de emplear los costos
fijos de operacin para aumentar al mximo los
efectos de los cambios en las ventas sobre las
utilidades antes de impuestos e intereses.
 ILUSTRACION DEL APALANCAMIENTO
OPERATIVO

El apalancamiento operativo puede

ilustrarse adecuadamente utilizando los
datos que se presenta:
Pvu = S/ 10 por unidad,
Cvu = S/ 5 por unidad;
CF = S/ 2,500.
UAII para diversos niveles de ventas
Cuadro N 1.

Caso 2 Caso 1

- 50% + 50%

Ventas (en unidades) 500 1,000 1,500

Ingreso por ventas (a) 5,000 10,000 15,000
Menos: Costos variables de operacin (b) 2,500 5,000 7,500
Menos: Costos fijos de operacin 2,500 2,500 2,500
Utilidades antes de interese e impuestos (UAII) 0 2,500 5,000

- 100% +100%

(a) Ingreso por ventas = 10 UM / unidad x ventas en unidades.

(b) Costos variables de operacin = 5 UM / unidad x ventas en unidades.
 APALANCAMIENTO OPERATIVO
A partir de las notaciones de la tabla puede observarse
que a medida que aumenta las ventas la empresa de
1,000 a 1,500 (X1 a X2), sus UAII se incrementan de S/
2,500 a S/ 5,000 (UAII1 y UAII2).
Esto significa que un aumento del 50 % en las ventas
(de 1,000 a 1,500 unidades) propicia un aumento del
100% en las UAII. Como se puede apreciar en el
cuadro, al igual que los datos relevantes asociados a un
nivel de ventas de 500 unidades. Mediante el uso de un
nivel de ventas de 1,000 unidades como punto de
referencia es posible explicar dos casos:
 APALANCAMIENTO OPERATIVO

Caso 1: Un aumento del 50% en las ventas (de 1,000

a 1,500 unidades) da como resultado un incremento de
100% en la utilidades antes de intereses e impuestos
(de S/ 2,500 a S/ 5,000 UM).

Caso 2: Una reduccin de 50% en las ventas

(de 1,000 a 500 unidades) resulta en una
disminucin de 100% en las utilidades antes de
intereses e impuestos (de S/ 2,500 a 0 UM).
 APALANCAMIENTO OPERATIVO
Estos casos confirman el hecho de que el
apalancamiento operativo funciona en ambas
direcciones, y que cuando una empresa tiene
costos fijos de operacin, se presenta el
apalancamiento operativo.
Un aumento en las ventas da lugar a un
incremento ms que proporcional en las utilidades
antes de intereses e impuestos; una reduccin en
las ventas resulta en un decremento ms que
proporcional de las utilidades antes de intereses e
impuestos.
 MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO (GAO)
El grado de apalancamiento operativo (GAO) puede medirse
mediante la ecuacin siguiente:

GAO = Cambio porcentual en las UAII (5)

Cambio porcentual en las ventas

El grado de apalancamiento surge siempre que el cambio

porcentual en las UAII que resulta de un cambio en porcentaje dado
en las ventas, es mayor que el cambio porcentual en stas. Esto
significa que cuando el GAO es mayor que 1, hay apalancamiento
operativo. Al aplicar la ecuacin (5) en los casos 1 y 2 se producen
los siguientes resultados (1):

Caso 1: + 100% = 2.0

+ 50%
Caso 2: - 100% = 2.0
- 50%
(1) El grado de apalancamiento operativo tambin es una funcin del nivel de base de ventas empleado. Cuando ms
cercano est al nivel de equilibrio del nivel de ventas base utilizado como punto de referencia, habra un mayor
apalancamiento operativo
 MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO (GAO)
Como el resultado del cociente es mayor que 1, existe
apalancamiento operativo. Para el caso de un nivel de ventas base
determinado, cuanto mayor sea el nivel resultante de aplicar la
ecuacin 5, tanto mayor ser el grado de apalancamiento operativo.
Una frmula ms directa para calcular el grado de apalancamiento
operativo en un nivel de ventas base est dada por la siguiente
ecuacin usando la notacin indicadas anteriormente:

GAO a nivel de ventas base X = X (Pvu Cvu) (6)

X(Pvu Cvu) CF
Donde:
X = Volumen de ventas en unidades.
Pvu = Precio de venta por unidad.
Cvu = Costo variable por unidad.
CF = Costo fijo.
MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO (GAO)
Reemplazando tenemos:
X = 1,000 (Volumen de ventas en unidades).
Pvu = S/ 10 (Precio de venta por unidad).
Cvu = S/ 5 (Costo variable por unidad).
CF = S/ 2,500 (Costo fijo).
Se produce el siguiente resultado cuando el GAO a 1,000
unidades:
GAO = 1,000 (10 5) = 5,000 = 2.0
1,000(10-5) - 2,500 2,500

Evidentemente, el uso de la frmula dada en la ecuacin

( 6) representa un mtodo ms directo para calcular el
GAO que el empleado en la ecuacin (5).
 COSTOS FIJOS Y APALANCAMIENTO
OPERATIVO
Los cambios en los costos fijos de operacin afectan de manera
significativa el apalancamiento operativo. Supngase que la
empresa mencionada en el ejemplo anterior puede intercambiar
una parte de los costos variables de operacin por costos fijos
de operacin. Este incremento hace que se reduzca el costo
variable de operacin por unidad de S/ 5 UM a S/ 4.5 UM en
tanto que los costos fijos de operacin aumentan a S/ 3,000
UM. En el Cuadro N 2 presenta un anlisis semejante al cuadro
N 1 usando estos nuevos costos. Aunque las UAII de S/ 2,500
al nivel de ventas de 1,000 unidades es el mismo que antes del
desplazamiento en la estructura de costos de operacin, a partir
del Cuadro N 2 deber quedar claro que al desplazar a
mayores costos fijos de operacin, la empresa a incrementado
su apalancamiento operativo
 Apalancamiento operativo y aumento en
los costos fijos
Cuadro N 2.
Caso 2 Caso 1

- 50% + 50%

Ventas (en unidades) 500 1,000 1,500

Ingreso por ventas (a) 5,000 10,000 15,000
Menos: Costos variables de operacin (b) 2,500 4,500 6,750
Menos: Costos fijos de operacin 3,000 3,000 3,000
Utilidades antes de interese e impuestos (UAII) -250 2,500 5,250

- 110% +110%

(a) El Ingreso por ventas se calculo como se indica en el Cuadro N 1.

(b) Costos variables de operacin = S/ 4.5 UM / unidad x ventas en unidades.
MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO (GAO)
Con la sustitucin de valores adecuados en la ecuacin
(6), el grado de apalancamiento operativo al nivel de base
de 1,000 unidades de ventas se convierte en:

GAO = 1,000 (10 4.5) = 5,500 = 2.2

1,000(10-4.5) - 3,000 2,500
La comparacin de este valor al GAO de S/ 2.0 antes del
desplazamiento a mayores costos fijos explica que cuanto
ms altos sean los costos fijos de operacin en relacin
con los costos variables de operacin, tanto mayor ser el
grado de apalancamiento operativo.
Apalancamiento Operativo y Financiero Link: https://www.youtube.com/watch?v=IiK88VsuwA4
Aplancamiento Operativo y Financiero Link: https://www.youtube.com/watch?v=zDMkhZ7_5YY
 APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero es resultado de la presencia de cargos
financieros fijos en el flujo de ingreso de una empresa. Estos cargos
fijos por su parte, no se ven afectados por las utilidades antes de
intereses e impuestos de la empresa; deben ser pagados
independientemente de la cantidad de UAII disponible para
pagarlos.
Un examen de la parte inferior de la Tabla N 1 indica que los dos
gastos financieros fijos que normalmente se encuentran en el
estado de resultados de una empresa son: 1) el inters sobre la
deuda, y 2) los dividendos sobre acciones preferentes.
El apalancamiento financiero trata acerca de los efectos que ejercen
los cambios en la UAII sobre las utilidades disponibles para los
tenedores de acciones comunes. En el siguiente anlisis, se supone
que se pagan todos los dividendos de acciones preferentes. Se
requiere de este supuesto a fin de medir la cantidad de dinero de
que se dispone realmente para distribuir entre los tenedores de
acciones comunes.
 APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero se define como la capacidad de
la empresa para emplear los cargos financieros fijos con el fin
de aumentar al mximo los efectos de los cambios en las
utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades
(o rendimientos) por accin. Generalmente, las utilidades por
accin se consideran en lugar de las utilidades de que se
dispone para las acciones comunes, ya que las citadas
utilidades representan la cantidad de dinero ganada por cada
accin comn, las utilidades por accin (upa) se calculan
dividiendo las utilidades disponibles para los accionistas
comunes, entre el nmero de acciones comunes en
circulacin.
 APALANCAMIENTO FINANCIERO ILUSTRADO
Una empresa espera obtener utilidades antes de intereses
e impuestos por UM S/ 10,000 en este ao. Tiene un bono
de UM S/ 20,000 con un cupn de 10% y una emisin de
600 acciones de tipo preferente de UM S/ 4 cada una;
asimismo, tiene 1000 acciones de tipo comn. El inters
anual de la emisin del bono es de UM S/ 2,000 (0.10 x
20,000). Los dividendos anuales sobre las acciones
preferentes son de UM S/ 2,400 (UM S/ 4.00 accin x 600
acciones). El Cuadro N 3 ilustra los niveles de utilidades
por accin que resultan de niveles de utilidades antes de
intereses e impuestos de UM S/ 6,000, UM S/ 10,000 y UM
S/ 14,000, para una empresa en el grupo de impuestos del
40%.
 Utilidades por accin (UPA) para diversos
niveles de UAII
Cuadro N 3

Caso 2 Caso 1
- 40% + 40%

UAII 6,000 10,000 14,000

Menos: Intereses (Int.) 2,000 2,000 2,000
Utilidades antes de impuestos (UAImt.) 4,000 8,000 12,000
Menos: Impuestos (Imp.) (t = 0.40) 1,600 3,200 4,800
Utilidades despus de impuestos (UDImp.) 2,400 4,800 7,200
Menos: Dividendos de acciones preferentes (DP) 2,400 2,400 2,400
Utilidades disponibles para acciones comunes(DC) 0 2,400 4,800
Utilidades por accin (UPA) 0 = 0/acc. 2,400 = 2.40/acc. 4,800 = 4.80/acc.
1,000 1,000 1,000

- 100% +100%
APALANCAMIENTO FINANCIERO
Se presentan en dicho cuadro dos situaciones:
Caso 1: Un aumento del 40% en las UAII (de UM S/ 10,000
a S/ 14,000) da lugar a un incremento del 100% en las
utilidades por accin ( de UM S/ 2.40 a S/ 4.80).
Caso 2: Una merma de 40% en las UAII (de UM S/ 10,000
a S/ 6,000) resulta en una disminucin del 100% en las
utilidades por accin (de UM S/ 2.40 a S/ 0).
En el Cuadro N 3 indica que el apalancamiento financiero
funciona en ambas direcciones, y que se presenta cuando
una empresa tiene gastos financieros fijos. El efecto del
apalancamiento financiero es tal que un aumento en las
UAII resulta en un aumento mayor que el proporcional en
las utilidades por accin de una empresa, en tanto que una
disminucin da lugar a una reduccin mayor que la
proporcional en las utilidades por accin.
 MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO (GAF)
El grado de apalancamiento financiero (GAF) puede medirse de manera
semejante a la empleada para medir el GAO. La siguiente ecuacin
presenta un enfoque para medir el grado de apalancamiento financiero.

GAF = Cambio porcentual en UPA (7)

Cambio porcentual en UAII

Siempre que el cambio en porcentaje de las utilidades por accin,

resultante de un cambio dado en porcentaje en las utilidades antes de
intereses e impuestos, sea mayor que el cambio porcentual de las UAII,
existe el apalancamiento financiero. Esto significa que siempre que el GAF
sea mayor que 1, se presenta dicho apalancamiento. Si se aplica la
ecuacin (7) a los casos 1 se obtiene:

Caso 1: + 100% = S/ 2.5

+ 40%
En ambos casos, el cociente es mayor que 1 y existe apalancamiento
financiero. Cuanto mayor sea este cociente, tanto mayor ser el GAF.
 MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO (GAF)
Tambin existe otra frmula ms directa para calcular el grado de
apalancamiento financiero a un nivel base de UAII:
GAF al nivel base de UAII = UAII (8)
UAII I PD x [1/(1-t)]
Donde:

UAII = Utilidades antes de intereses e impuestos.

I = Intereses.
PD = Dividendos de acciones preferentes.
t = Tasa impositiva (Impuestos).

Reemplazando tenemos:

UAII = UM S/ 10,000 (Utilidades antes de intereses e impuestos).

I = UM S/ 2,000 (Intereses).
PD = UM S/ 2,400 (Dividendos de acciones preferentes).
t = 0.40 (Impuestos).

Se obtiene el siguiente resultado:

GAF a UM S/ 10,000 de UAII = 10,000 .

10,000 2,000 2,400 x [1/(1-0.4)]
 MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO (GAF)

GAF a UM 10,000 de UAII = 10,000 = 2.5

4,000
Resulta evidente que la frmula de la ecuacin
8 proporciona un mtodo ms directo para
calcular el grado de apalancamiento financiero,
que el enfoque ilustrado en el cuadro N 3 y la
ecuacin 7.
 EL APALANCAMIENTO TOTAL
Puede definirse como la capacidad de la
empresa para utilizar costos fijos tanto
operativos como financieros, maximizando as el
efecto de los cambios en las ventas sobre las
utilidades por accin. Por tanto, el
apalancamiento total puede definirse como el
efecto total de los costos fijos sobre la estructura
financiera y operativa de la empresa.
 EL APALANCAMIENTO TOTAL
Cuadro N 4
+50%
Ventas (en unidades) 20,000 30,000 GAO =
Ingreso por ventas (a) 100,000 150,000 60% = 1.2
Menos: Costos variables de operacin (b) 40,000 60,000 50%
Menos: Costos fijos de operacin 10,000 10,000
UAII 50,000 80,000

+60% GAT =
Menos: Intereses 20,000 20,000 300%=6.0
Utilidades antes de Impuestos 30,000 60,000 50%
Menos: Impuestos (40%) 12,000 24,000
Utilidades despus de impuestos 18,000 36,000 GAF =
Menos: Dividendos x acc. Preferentes 12,000 12,000 300% = 5.0
Utilidades disponibles para acc. Comunes 6,000 24,000 60%
Utilidad por accin (UPA) 6,000 = 1.20/acc. 24,000 = 4.80/acc.
5,000 5,000

+300%
 MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO
TOTAL (GAP)
El grado de apalancamiento total (GAP) puede medirse de modo
semejante al empleado para medir los apalancamientos operativo y
financiero. La siguiente ecuacin presenta un procedimiento para
determinar el GAT.

GAT = Cambio porcentual en UPA (9)

Cambio porcentual en ventas
Existir apalancamiento siempre que el cambio porcentual en lasutilidades
por accin que resulte de un cambio especfico en el porcentaje de ventas
sea mayor que este ltimo. Esto significa que, en tanto que el GAT sea
mayor que1, habr apalancamiento total. Si se aplica la ecuacin 9 a los
datos del cuadro N 4 se obtiene:

GAT = +300% = 6.0

+50%
Como este cociente es mayor que 1, existe apalancamiento total. Cuanto
mayor sea este cociente, tanto mayor ser el grado de apalancamiento
total.
 MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO
TOTAL (GAP)
Tambin existe una frmula ms directa para calcular el grado de
apalancamiento total a un nivel ventas base, X, en la cual se emplea la
misma notacin presentada anteriormente.

GAT a nivel de ventas base = X (Pvu Cvu) . (10)

X(Pvu Cvu) - CF - I PD x [ 1/ ( 1- t )]

Reemplazando se tiene:

X = 20,000 CF = UM 10,000
Pvu = UM 5 I = UM 20,000
Cvu = Um 2 DP = UM 12,000
t = 0.40

GAT a 20,000 unid. = 20,000( 5 2 ) .

20,000( 5 - 2) - 10,000 - 20,000 12,000 x [ 1/ (1 - 0.40)]
 MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO
TOTAL (GAP)

GAT a 20,000 unidades = 60,000 = 6.0

10,000

La frmula dada en la ecuacin (10) proporciona,

sin duda, un mtodo ms directo para calcular el
grado de apalancamiento total, en comparacin
con el enfoque mostrado mediante el Cuadro N 4
y la ecuacin (9).
 MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO
TOTAL (GAP)
Otra forma de medir el GAP es multiplicando el grado de
apalancamiento operativo (GAO) por el financiero (GAF) y nos da
ecuacin 11.

GAT = GAO x GAF 11

Al sustituir los valores calculados para GAO y GAF situacin derecha del
cuadro N 4 en la ecuacin 11, se obtiene:

GAT = 1.2 x 5.0 = 6.0

El grado que resulta del apalancamiento total de 6.0 es el mismo valor

que se calcul directamente en la seccin anterior. El hecho de que el
efecto combinado de los apalancamientos operativo y financiero sobre el
apalancamiento total sea multiplicativo ms que aditivo debe pues,
resultar evidente.