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Tema 12
LAS EXPECTATIVAS, EL CONSUMO Y
LA INVERSIN
Ejemplo
Supongamos un estudiante de 19 aos que le quedan tres aos ms de
estudios hasta conseguir su primer empleo. Dentro de tres aos su sueldo anual de
partida aproximadamente ser de 25.000 y que suba un 3% al ao en trminos
reales hasta jubilarse a los 60 aos. Alrededor del 25% de su renta se ir en
impuestos. Sea la renta laboral real en el ao , los impuestos reales en el ao
y ( ) su riqueza humana esperada en el ao y para simplificar el anlisis
Cunto deber consumir? Cabe esperar que viva unos 16 aos despus de
jubilarse, por lo tanto le quedan 58 aos de vida. Si desea consumir lo mismo todos
los aos:
1353750
= 23.340
58
Dado que la renta que percibir hasta que obtenga su primer empleo es 0,
implica que tendr que pedir prestados 23.340 al ao durante los tres prximos
aos, por lo que comenzar a ahorra cuando consiga el primer empleo.
Supongamos que todos los individuos son idnticos, a saber, que en nuestro mundo
hipottico solo hay un individuo: el consumidor representativo.
Supongamos que solo hay dos bienes, 1 y 2, con:
1 y 2 cantidades consumidas del bien 1 y del bien 2.
1 y 2 cantidades que posee el consumidor del bien 1 y del bien 2 (dotaciones).
1 y 2 precios de los bienes 1 y 2 respectivamente.
La restriccin presupuestaria del consumidor nos dice que nadie puede gastar ms de lo
que tiene. El valor del consumo debe ser igual al valor de los recursos:
2 2
1 1 + 2 2 = 1 1 + 2 2 1 + 2 = 1 + 2
1 1
1 1
1 + 2 = 1 + = ( ) = 1,2
1+ 1+ 2
3 Grado en Administracin y Direccin de Empresas Pgina 125
Inflacin y Crecimiento
Representa todas las combinaciones de consumo actual y futuro (1 , 2 ) que puede elegir el
consumidor, dado el valor actual de sus dotaciones.
Nuestro consumidor representativo elige la cesta que maximiza su utilidad, siempre que
pueda comprarla, es decir, que no viole la restriccin presupuestaria. En la figura anterior, las
preferencias estn representadas por un mapa de curvas de indiferencia. Representa las
combinaciones de consumo actual y futuro que reportan el mismo nivel de utilidad. El consumidor
prefiere una senda ms equilibrada. Las preferencias por una senda de consumo equilibrada a lo
largo del tiempo se llama homogeneizacin del consumo.
La figura muestra tambin grficamente la eleccin ptima, punto de la restriccin
presupuestaria que se encuentra en la curva de indiferencia ms exterior. Salvo en los casos de
soluciones de esquina, corresponde al punto en el que la restriccin presupuestaria es tangente a
la curva de indiferencia ms alta.
Supongamos que la funcin intertemporal de utilidad (1 , 2 ) es aditiva con respecto al
consumo actual y futuro:
1
(1 , 2 ) = (1 ) + (2 )
1+
Volvamos al clculo del primer ejemplo. Si bien est de acuerdo con la mayora de los
ingredientes del clculo, no tiene intencin alguna de pedir prestados 23.340 x 3 = 70.020 en
los tres prximos aos.
Tal vez no quiera consumir una cantidad constante durante toda su vida y no le importe
mucho aguardar un tiempo para consumir ms.
Quiz piense que la mayora de las decisiones de consumo se toman de una manera ms
sencilla y sin pensar tanto en el futuro.
El clculo de la riqueza total se basa en predicciones de lo que se espera que ocurra. Pero
las cosas pueden salir mejor o peor de lo esperado.
Aunque decida pedir un prstamo de 70.020, es posible que tenga muchas dificultades
para encontrar un banco dispuesto a prestarle esa cantidad.
Para describir la conducta real de los consumidores, hay que modificar la descripcin que
hemos hecho antes. El consumo depende no solo de la riqueza total sino tambin de la renta
actual.
Es posible que decida consumir conforma a su renta y no piense cunta riqueza puede
llegar a tener. En ese caso, su consumo depender de su renta actual, no de su riqueza.
Quiz sea una regla segura consumir nicamente su renta actual. De esta forma no correr
el riesgo de acumular deudas.
Aunque quisiera consumir ms de lo que le permite su renta actual, posiblemente no pudiera
hacerlo, ya que ningn banco le conceder un prstamo.
Hay que tener en cuenta la influencia directa de la renta actual en el consumo. Una til
medida es la renta laboral despus de impuestos. En ese caso, tenemos una funcin de consumo
que tiene la forma:
= ( , )
+ +
Donde:
+ +
= + +
(1 + )
=0
El consumo es muy sensible a las variaciones temporales de la renta actual. Una posible
explicacin es que los consumidores no pueden conseguir un crdito tan fcilmente como supone
la teora. Eso significa que pueden tener restricciones de liquidez. Pensemos en consumidores
que no tienen manera de conseguir un crdito, es probable que sus dotaciones sean bajas. En
este caso el consumo actual no puede ser mayor que la renta actual. Eso implica la presencia,
adems de la restriccin presupuestaria intertemporal, de una restriccin ms:
1 1
Tal vez no todos los consumidores piensen en el futuro cuando toman sus decisiones de
consumo. Existen dos tipos de consumidores:
3.- La inversin
Las decisiones de inversin dependen, exactamente igual que las de consumo, de algo ms
que las ventas actuales y el tipo de inters actual. Tambin dependen mucho de las expectativas.
Una empresa que tiene que decidir si invierte debe hacer una sencilla comparacin: debe
calcular el valor actual de los beneficios que puede esperar de esta mquina adicional y, a
continuacin, debe comparar el valor actual de los beneficios con el coste de adquirirla. Si el valor
actual es superior al coste, se debe comprar la mquina, es decir, invertir. Esta es, en pocas
palabras, la teora de la inversin.
Pasos que debe seguir una empresa para averiguar si le conviene comprar o no una nueva
mquina (inversin).
La depreciacin.
La empresa debe calcular primero la duracin de la mquina. Las mquinas a medida que
pasa el tiempo, resulta cada vez ms caro mantenerlas y son cada vez menos fiables.
Supongamos que una mquina pierde su utilidad a una tasa anual . Una mquina que est
nueva este ao solo valdr 1 mquinas el ao que viene, (1 )2 mquinas dentro de dos
aos, etc. La tasa de depreciacin, , mide la prdida de utilidad de la mquina de un ao a
otro. La depreciacin de mquinas y edificios concretos, utilizan cifras que oscilan entre el 4 y el
15% al ao en el caso de las mquinas y entre el 2 y el 4% al ao en el de los edificios y las
fbricas.
El valor actual de los beneficios esperados.
Calcular entonces el valor actual de los beneficios esperados.
Para recoger el hecho de que se tarda un tiempo en instalar las mquinas, supongamos que
una mquina comprada en el ao solo puede utilizarse (y comienza a depreciarse) un ao ms
tarde, en el ao + 1. Sea el beneficio por mquina en trminos reales.
Estamos utilizando tipos de inters reales para descontar los futuros beneficios.
Sea +2 el beneficio esperado por mquina en el ao + 2. Como consecuencia de la
depreciacin, en el ao + 2 solo queda 1 de la mquina comprada en el ao , por lo que el
beneficio que se espera que genere la mquina es igual a (1 ) +2 . Su valor actual sera:
1
) (1 ) +2
(1 + ) (1 + +1
Uniendo los trminos, tenemos el valor actual de los beneficios que espera obtener con
la compra de la mquina en el ao , (( )):
1
1
( ) = +1 + ) (1 ) +2 +
1 + (1 + ) (1 + +1
La decisin de inversin.
Esta decisin depende de la relacin entre el valor actual de los beneficios esperados y el
precio de la mquina.
Sea la inversin agregada. Sea , el beneficio por unidad de capital (mquinas, fbricas,
edificios, etc.) de la economa en su conjunto. Sea ( ) el valor actual esperado de los
beneficios por unidad de capital:
= [( )]
+
La inversin depende positivamente del valor actual esperado de los futuros beneficios (por
unidad de capital). Cuanto mayores son los beneficios actuales o esperados, mayor es el valor
actual esperado y ms alto es el nivel de inversin. Cuanto ms altos son los tipos de inters
reales actuales y esperados, menor es el valor actual esperado y, por tanto, menor es el nivel de
inversin.
Caso especial en el que la relacin entre la inversin, los beneficios y los tipos de inters es
muy sencilla.
Supongamos que las empresas esperan que tanto los futuros beneficios como los futuros
tipos de inters permanezcan en el mismo nivel que hoy:
+1 = +2 = = +1 = +2 = =
Los economistas llaman a esas expectativas, expectativas estticas. Con estos dos
supuestos tendramos:
( ) =
+
El valor actual de los beneficios esperados es simplemente igual al cociente entre la tasa de
beneficios (beneficios por unidad de capital) y la suma del tipo de inters real y la tasa de
depreciacin.
= [( )]
)
=
( = +
+
La inversin es una funcin del cociente entre la tasa de beneficios y la suma del tipo de
inters y la tasa de depreciacin.
La suma del tipo de inters real y la tasa de depreciacin se denomina coste de uso o
coste de alquiler del capital.
= +
+ recoge el coste implcito (denominado a veces coste sombra) que tiene para la
empresa la utilizacin de la mquina durante un ao.
=
+
La inversin depende del cociente entre los beneficios y el coste de uso. Cuanto mayor es el
beneficio, ms elevado es el nivel de inversin. Cuanto mayor es el coste de uso, menor es el
nivel de inversin.
Esta relacin se basa en un supuesto restrictivo: que el futuro sea igual que el presente.
TEMAS CONCRETOS
La inversin y la bolsa de valores.
Cuando las empresas consideran la posibilidad de invertir tienen que comparar el
precio de compra de una unidad ms de capital con el precio que la bolsa est dispuesta a
pagar por ella. Si el valor burstil es superior al precio de compra, la empresa debe comprar
la mquina; en caso contrario no.
Tobin construye una variable que corresponde al valor de una unidad de capital
existente en relacin con su precio de compra: q de Tobin. Intuitivamente, cuanto mayor es
, ms alto es el valor del capital en relacin con su precio actual de compra y mayor debe
ser la inversin. Existe una clara relacin entre la de Tobin y la inversin. Probablemente
se deba a que las decisiones de inversin y los precios burstiles dependen mucho de los
mismos factores: de los beneficios futuros esperados y de los tipos de inters futuros
esperados.
La inversin depende tanto del valor actual esperado de los futuros beneficios como del
nivel actual de beneficios.
Hemos afirmado que la inversin depende tanto de los beneficios actuales como de los
beneficios esperados o, ms concretamente, de los beneficios actuales y esperados por unidad
de capital. De qu dependen los beneficios por unidad de capital?
Del nivel de ventas.
Del stock de capital existente.
Si las ventas son bajas en relacin con el stock de capital, es probable que los beneficios
por unidad de capital tambin sean bajos.
Prescindamos de la distincin entre ventas y produccin, siendo la produccin o, lo que es
lo mismo, las ventas. Sea el stock de capital en el momento .
=
+
El beneficio por unidad de capital es una funcin creciente del cociente entre las ventas y el
stock de capital. Dado el stock de capital, cuanto mayores son las ventas, ms elevados son los
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Inflacin y Crecimiento
beneficios por unidad de capital. Dadas las ventas, cuanto mayor es el stock de capital, menores
son los beneficios por unidad de capital.
Los beneficios disminuyen en las recesiones y aumentan en las expansiones.
La relacin entre la produccin y los beneficios implica la existencia de una relacin entre la
produccin actual y la produccin futura esperada, por una parte, y la inversin, por otra: la
produccin actual afecta a los beneficios actuales, la futura produccin esperada afecta a los
futuros beneficios esperados y los beneficios actuales y futuros esperados afectan a la inversin.