COSTO DE CAPITAL

QUE ES EL COSTO DE CAPITAL

Es la retribucin que reciben los inversores por proveer fondos a la

empresa, es decir, el pago que obtienen tanto acreedores como
accionistas. Los acreedores reciben intereses a cambio de proveer fondos
a la empresa en forma de deuda; los accionistas reciben dividendos a
cambio del capital que aportan en su empresa (capital propio o equity).

Es el ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento.

Es la tasa de inters que iguala el valor presente de los flujos recibidos

por la empresa, con el valor presente de los desembolsos esperados
(inters, pago del capital, dividendos,etc)

Es el lmite inferior de la TIR que un proyecto debe rendir para que se

justifique el empleo del capital para adoptarlo.
 COSTO DE CAPITAL

Hay dos tipos de recursos (deuda y capital propio), cada uno con su
tasa, el CC ser entonces similar al promedio de los costos de la
deuda (kd) y del capital propio (ke) :
COSTO DE LA DEUDA Y COSTO CAPITAL PROPIO
COSTO DE LA DEUDA

Es observar los intereses que la empresa paga, es decir es el

porcentaje de la deuda que representan los intereses El costo de la
deuda (kd) es entonces simplemente la tasa que pide el banco por
el dinero que presta.

EL COSTO DEL CAPITAL PROPIO

Si hacemos la misma divisin el clculo del kd, sera dividir lo

que cobran los accionistas (dividendos) sobre el capital que
invirtieron.
qu pasa si la empresa no paga dividendos a los accionistas?
Significa que no hay ningn costo?
La empresa estara reteniendo las ganancias del accionista.?
El accionista, se queda sin ganancia?
 COSTO DEL CAPITAL PROPIO (1)

El accionista gana con la apreciacin de su accin: la ganancia

que la empresa retiene, la invierte, genera mayores flujos futuros
de fondos, y entonces aumenta el precio de la accin de hoy.

De esta manera, el accionista gana con dividendos y con

apreciacin. La tasa de la rentabilidad que obtiene sera:

P0 y P1 el precio de la accin en dos perodos distintos.

 COSTO DEL CAPITAL PROPIO (2)

El accionista gana dinero con la apreciacin de la accin, y el costo que

se genera para la empresa es el de mantener a los accionistas en sta,
evitando que provean de fondos a otra empresa que les resulte ms
rentable.

Este costo paga la empresa haciendo buenas inversiones que,

indirectamente, le darn al accionista la rentabilidad que l espera
obtener.

La rentabilidad esperada por el accionista (ke) no se conoce con certeza.

Las empresas tienen slo seales de los accionistas con las actitudes
que tienen frente a la compra/venta de acciones de la empresa. por eso
que es difcil de estimar.

Por ello:
Costo de la deuda (kd) es menor Costo capital propio (ke).
CAPITAL ASSET PRICING MODEL
(CAPM)

MODELO DE VALORACIN
DE ACTIVOS DE CAPITAL)
 TIPOS DE RIESGO

Riesgo diversificable o Riesgo No Sistemtico: Es el riesgo

de un activo que puede eliminarse a travs de la diversificacin
(huelgas, demandas, acciones reguladoras) es el riesgo
especfico de una empresa.

Riesgo no diversificable o Riesgo Sistemtico (de mercado):

Es debido a causas del mercado, no se puede eliminar a travs
de la diversificacin, es el riesgo del mercado de los accionistas
(guerra, inflacin, incidentes internacionales, poltica)

Riesgo total = Riesgo No diversificable + Riesgo Diversificable

El CAPM relaciona el riesgo No diversificable y el rendimiento

de todos los activos
 PREMISA Y SUPUESTOS DEL MODELO
Premisa : Cuanto mayor es el riesgo de invertir en un activo, tanto
mayor debe ser el retorno de dicho activo para
compensar este aumento en el riesgo.

Supuestos del modelo:

Los inversionistas son individuos que tienen aversin al

riesgo y buscan maximizar la utilidad esperada de su
riqueza al final del periodo.

Los inversionistas son tomadores de precios y poseen

expectativas homogneas acerca de los rendimientos de
los activos (distribucin normal conjunta)

Existe un activo libre de riesgo tal que los inversionistas

pueden pedir en prstamo o prestar montos ilimitados a la
tasa libre de riesgo.
 Las cantidades de todos los activos son negociables y
perfectamente divisibles.

Los mercados de activos estn libres de fricciones; la

informacin no tiene costo alguno y est al alcance de
todos los inversionistas.

No existen imperfecciones en el mercado (como

impuestos, leyes, etctera).
 COEFICIENTE BETA
Coeficiente Beta: Es una medida del riesgo no diversificable,
es un ndice del grado de movimiento del rendimiento de un
activo en respuesta a un cambio en el rendimiento del mercado.

Los rendimientos histricos de un activo se usan para calcular

el coeficiente beta del activo.

El rendimiento del mercado es el rendimiento sobre la cartera

de mercado de todos los valores que se cotizan en la bolsa. El
coeficiente beta del mercado es igual a 1 por definicin.

Los coeficientes betas de los activos pueden ser positivos o

negativos, pero por lo general los coeficientes beta positivos
son la norma. La mayor parte estn entre los valores 0,5 y 2,0.
 INTERPRETACION DE BETA

Si >1: la rentabilidad esperada de los fondos propios ser

mayor a la rentabilidad del mercado (Rm).

Si <1: la rentabilidad esperada de los fondos propios ser

menor a la rentabilidad del mercado (Rm).

Si =0: la rentabilidad esperada de los fondos propios ser

la rentabilidad de un activo sin riesgo (Rf).

Si =1: La rentabilidad esperada de los fondos propios ser

la rentabilidad del mercado (Rm).
 INTERPRETACION DE BETA
Valor de beta Comentario Interpretacin

2,0 Se mueve en la misma direccin Doble de sensible que el

que el mercado mercado
1,0 Se mueve en la misma direccin Misma respuesta que el
que el mercado mercado
0,5 Se mueve en la misma direccin Solo la mitad de sensible que el
que el mercado mercado
0,0 No se afecta con el movimiento
del mercado
-0.5 Se mueve en direccin opuesta al Solo la mitad de sensible que el
mercado mercado
-1,0 Se mueve en direccin opuesta al Misma respuesta que el
mercado mercado
-2,0 Se mueve en direccin opuesta al Doble de sensible que el
mercado mercado
COEFICIENTES BETA DE CARTERAS DE ACTIVOS
Coeficientes betas de carteras: Se calcula usando los coeficientes
betas de los activos individuales que estn en dicha cartera,
ponderando su participacin por su beta respectivo:

Beta Cartera = Valor activo 1 x Beta + Valor activo 2 x beta . + n

activos. Total cartera Total cartera

Las ponderaciones deben sumar 1, es decir que son el 100 % de los

activos de la cartera.

Su interpretacin es de la misma forma (mercado experimenta un

aumento en su rendimiento del 10 % y el coeficiente beta de la cartera
es 0,75%, cual es la variacin en la cartera en su rendimiento ??)
 ECUACION DE LA CAPM

La relacin que describe el CAPM es:

Donde:

E(rj) es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo j.

jm El coeficiente de volatilidad beta- de un activo financiero indica cunto
vara el rendimiento de dicho activo en funcin de las variaciones producidas
en el rendimiento del mercado en el que aqul se negocia (se hallan entre 0,5
y 2). O tambien es:

E(rm rf) es el exceso de rentabilidad de la cartera de mercado.

(rm) Rendimiento del mercado.
(rf) Rendimiento libre de riesgo.
 CONSIDERACIONES ADICIONALES
El CAPM se desarrollo para explicar el comportamiento de los precios de
los valores y proporcionar un mecanismo por medio del cual los
inversionistas pudieran evaluar el impacto de una inversin en valores.

CAPM se basa generalmente en los datos histricos, por lo tanto los

inversores deben hacer ajustes subjetivos para reflejar sus expectativas a
futuro.

Se basa en un mercado eficiente: muchos inversionistas pequeos, misma

informacin y expectativas con respecto a los valores, no hay restricciones
a la inversin, no hay impuestos ni costos de transaccin e inversionistas
racionales.

Para el caso activos corporativos reales (plantas, equipos) no se pudo

probar el alcance general del CAPM debido a su indivisibilidad, el tamao
relativamente grande y al nmero ilimitado de transacciones , as como la
ausencia de un mercado eficiente para esos activos.
CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL EN PAISES
EMERGENTES
Los problemas relacionados a la estimacin del costo de capital
propio en mercados desarrollados y en mercados emergentes
son considerablemente diferentes.

Ms de 30 aos de debate acadmico no han resuelto la

cuestin de si la beta es una medida apropiada del riesgo.

Desde un punto de vista emprico, se encuentra que, en

mercados emergentes, las betas y los rendimientos se
encuentran poco correlacionados y que las betas suelen generar
costos de capital considerados relativamente bajos.

Algunos proponen ajustar el CAPM (riesgo-pas y betas

ajustadas); otros, utilizar hiptesis de comportamiento y
medidas de riesgo alternativas.
 ALTERNATIVAS AL CAPM

La nueva frmula es:

rkp = rf + beta (rm - rf) + rpas

Donde
rpas es el riego pas.
 El riesgo pas: rpas
Es el spread entre un bono emitido por el gobierno nacional y
un bono de similar plazo emitido por el gobierno de los EEUU
(o pas similar).

Si ambos bonos se encuentran emitidos en la misma moneda, la

diferencia de rendimientos ser slo riesgo de default.

Si el bono nacional se encuentra emitido en moneda domstica,

el spread estar incluyendo, adems, el riesgo devaluatorio.
 ECUACION DE LA WACC

WACC = rd (1-t) D/V + rkp KP/V

WACC es el costo de capital de la firma despus de
impuesto,
t es la alcuota del impuesto a las ganancias pagado por las
empresas,
rd es el costo de endeudamiento de la empresa,
rkp es el costo de capital propio,
KP es el valor del capital propio, D es el valor de la deuda
y V es el valor total de los activos o el capital total de la
empresa (V = D + KP).
 COSTO DE CAPITAL POR FUENTE DE
FINANCIAMIENTO

Fuentes externas
a) Costo de capital de Proveedores (corto plazo)
b) Prstamos bancarios a corto plazo
c) Pasivo a largo plazo. Obligaciones (externo)
d) Crdito Hipotecario

Fuentes internas
a) Acciones Preferentes
b) Acciones Comunes
c) Utilidades Retenidas.
COSTO DE CAPITAL POR FUENTE DE
FINANCIAMIENTO

EJERCICIO