Manejo Activo de Portafolios

Juan Pablo Figueroa

Justificacin del manejo Activo
Desde el punto de vista terico existen desviaciones entre el fair value
de los activos y su valor en momentos del tiempo. Estas desviaciones
pueden ser explotadas por active managers para que el mercado regrese
al equilibrio.
Desde el punto de vista emprico existe informacin acerca de retornos
anormales o superiores a los del mercado.
La tarea de manejo activo no es sencilla y si bien en promedio es
complicado ganarle al mercado, existen casos puntuales de retornos en
exceso.
Any theory that assigns positive expected returns to ones investment
residual returns smacks of a greater fool theory.the logic conflicts
with a basic human trait: very few people want to admit that they are the
greater fool. (Active Portfolio Management) Grinold and Kahn
 Modelo de 1 factor y la definicin de Alpha

= + +

= Retorno promedio
Rm = Retorno del mercado
= Retorno residual no correlacionado con el mercado, tambin
representa el riesgo especifico.

2 = 2 2 + 2

El riesgo del activo esta dividido entre riesgo sistemtico y riesgo

no sistemtico

2 , = 2
Modelo de Treynor Black

Desarrollado por Treynor y Black en 1973

Asume que los mercados son casi eficientes y que existe un grupo de
activos limitados que se desvan del equilibrio y que los inversionistas los
siguen de cerca.
Dada la limitacin de estos activos y el riesgo no sistemtico que acarrean,
el optimo (P) es alguna combinacin de un portafolio pasivo (M) y un
portafolio activo (A).
El portafolio optimo se podr combinar con la tasa libre de riesgo de
acuerdo a la aversin al riesgo de cada inversionistas. Se puede alcanzar
un ptimo en la lnea CAL superior a que si solamente se contara con un
portafolio pasivo.
Supuestos
= + +
2 = 2 = 2
2 = 2 2 + 2
Se asume que los e no estn correlaciones entre
los activos
Ra y Rm son retornos en exceso con respecto a la
tasa libre de riesgo.
Problema de optimizacin

, = 1
2
peso asignado al portafolio activo
peso asignado al portfolio pasivo, portafolio de mercado

2 (,)
=
2 + 2 + (,)
 Optimizacin (cont.)
Reemplazando los supuestos en la
optimizacin se tiene:

= 2
1 + 2

Si =1 entonces:

2 0
0 = =
1+ 1 0
2
Pesos en el portafolio Activo
Los pesos ptimos del portafolio A se
determinan:

2
=

=1 2

Estos pesos garantizan que el appraisal ratio

2 sea mximo.

Sharpe Ratio del portafolio P
2
2 = 2 +
2
La contribucin marginal del portafolio activo
al sharpe del portafolio total esta dado por la
capacidad de generar alfa por cada unidad de
riesgo no sistematico.
Ejercicio: Treynor Black

Activo Alpha Beta Desv Residual

1 7% 1.60 45%
2 -5% 1.00 32%
3 3% 0.50 26%

Rm 8%
Desv. Mcdo 20%
Ley fundamental del manejo Activo
= en donde
IR Ratio de informacin
IC es el coeficiente de informacin que mide la
correlacin entre cada pronstico y su valor
realizado
es el numero de apuestas
independientess