2.

La poltica monetaria en una economa abierta

2.1. Tipos de cambio flexibles

Analicemos los efectos de una poltica monetaria expansiva
consistente en una reduccin del tipo de inters de referencia de la
poltica monetaria

Partimos de una situacin inicial de equilibrio en todos los
mercados (bienes, dinero y divisas)

El equilibrio: Tipos de cambio flexibles

C = C + c(1 t )Y + cT R

I = I + aY bi
Ete+1 P 1
Y = (C + cT R + I bi + G + XN + xY * )
1 + it* it P * 1 c (1 t ) a + m
G=G
Equilibrio en el mercado
XN = XN + xY * mY de bienes

1 M Equilibrio en el mercado
i= kY
h
monetario
P

Ete+1 Et Ete+1
it = it* Et = Equilibrio en el mercado
Et 1 + it* it de divisas

Variacin esperada del

tipo de cambio (VETC)

9
 El equilibrio: tipos de cambio flexibles
i0* - VETC
LM

i0 i0

IS

Y0 E0

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica

monetaria (
M): Tipos de cambio flexibles
i LM i i* - VETC
LM

i0 i0
i1 i1

i0
i0
IS

Y E$/
Y0 Y1 E0 E1 E0
XN

XN (Y*, E0P/P*)

Y0 Y1 XN (Y*, E1P/P*)
XN (Y*, E0P/P*)

10
Una reduccin del tipo de inters de referencia de la
poltica monetaria (
M): Tipos de cambio flexibles

La reduccin del tipo de inters de referencia aumenta el crdito al sector
bancario aumentando la base monetaria

Dado el multiplicador bancario, el aumento de la base monetaria hace
aumentar la oferta monetaria y la oferta real de dinero (M/P)

El primer efecto se produce por tanto en el mercado monetario (relacin
LM)

El aumento de la oferta real monetaria produce un exceso de oferta
monetaria provocando una cada del tipo de inters de equilibrio (i0
i0)

La cada del tipo de inters tiene efectos sobre el mercado de divisas y
sobre el mercado de bienes

En el mercado de divisas, la cada del tipo de inters hace que los activos
financieros internos sean menos atractivos (menos rentables) que los
bonos denominados en dlares

Se produce una reduccin de la demanda de euros y un aumento de la
oferta de euros a cambio de $ (aumento de la demanda de dlares): en el
mercado de divisas se produce un exceso de oferta de euros que hace
disminuir el tipo de cambio (el euro se deprecia): E0 E0 . Este tipo de
cambio no es el de equilibrio para el mercado de bienes. Sobrerreaccin
del tipo de cambio

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la

poltica monetaria (
M): Tipos de cambio flexibles

La depreciacin nominal produce una depreciacin real que mejora la
competitividad de nuestros productos en el exterior, abaratando el
precio de nuestros bienes en el exterior y encareciendo el precio de los
bienes externos

En el mercado de bienes la depreciacin real produce un aumento de las
exportaciones y una reduccin de las importaciones. Tambin
aumenta la factura por importaciones (aunque ahora la cantidad de
productos importados disminuye, cada uno de ellos resulta ms caro
comprarlo por la apreciacin de la moneda externa). Si se cumple la
condicin Marshall-Lerner, a pesar del aumento de la factura por
importaciones, se producir un aumento de las exportaciones netas
(XN XN)

En el mercado de bienes se produce tambin un aumento de la inversin
privada debido a la reduccin del tipo de inters

En el mercado de bienes el aumento de las XN y el aumento de la
inversin hace aumentar la demanda de bienes produciendo un exceso
de demanda, una disminucin de existencias y un aumento de la
produccin y renta y un aumento del empleo

11
Una reduccin del tipo de inters de referencia de la
poltica monetaria (
M): Tipos de cambio flexibles

En el mercado de bienes, va a haber ms efectos puesto que el aumento
de la produccin y renta produce efectos inducidos o multiplicadores
sobre otros componentes de la demanda:
 Aumentar la renta disponible haciendo aumentar el consumo de las
familias y el ahorro privado hace aumentar la DA
 Aumentarn las ventas de las empresas haciendo aumentar an ms la
inversin privada (compra de mquinas, construccin de plantas de
produccin, etc) hace aumentar la DA
 Aumentarn las importaciones: al aumentar la renta aumenta la cantidad de
bienes comprando tanto dentro de nuestro pas (demanda interna) como fuera
hace disminuir la DA
 Estos tres efectos hacen que el aumento de la produccin sea mayor al
aumento inicial de las XN y la inversin

Simultneamente al aumento de produccin en el mercado de bienes, en
el mercado de dinero, a medida que aumenta la renta va aumentando la
demanda de dinero por motivo transaccin y precaucin produciendo
excesos de demanda de dinero que hacen aumentar el tipo de inters de
equilibrio (i0 i1)

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la

poltica monetaria (
M): Tipos de cambio flexibles

El aumento del tipo de inters vuelve a tener efectos en el mercado de
divisas

Ahora la rentabilidad de los bonos denominados en euros es mayor que la
rentabilidad esperada de los bonos denominados en dlares por lo que en
el mercado de divisas aumenta la demanda de euros y disminuye la oferta
de euros (disminuye la demanda de dlares): el euro se aprecia (E0
E1)

La apreciacin nominal del euro produce una apreciacin real del euro
que hace disminuir la competitividad de nuestros productos, aumentando
nuestras importaciones y disminuyendo nuestras exportaciones.

Las exportaciones netas disminuyen (XN XN) amortiguando el
aumento inicial de las exportaciones netas y el aumento de la produccin
en el mercado de bienes

12
Una reduccin del tipo de inters de referencia de la
poltica monetaria (
M): Tipos de cambio flexibles

Resumiendo y comparando situacin inicial con situacin final una vez
alcanzado el equilibrio:

En el mercado de bienes
 Aumenta la produccin
 Aumenta el consumo
 Aumenta la inversin (porque disminuye el tipo de inters y aumentan las
ventas)
 El gasto pblico no se altera
 Aumentan las exportaciones netas
 Hay una depreciacin real del euro

En el mercado de dinero:
 Aumenta la base monetaria y la oferta nominal de dinero
 Aumenta la oferta real monetaria
 Aumenta la demanda de dinero
 Disminuye el tipo de inters de equilibrio

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la

poltica monetaria (
M): Tipos de cambio flexibles

Resumiendo:

En el mercado de divisas
 Disminuye el tipo de cambio: se produce una depreciacin del euro
 (durante el proceso de ajuste hay una sobrerreaccin del tipo de cambio: el tipo
de cambio disminuye por encima de lo que ser su valor de equilibrio cuando el
mercado de bienes se ajuste. La sobrerreaccin se debe a que el mercado de
bienes tarda ms tiempo en ajustarse que los mercados financieros dinero y
divisas-)

En cuanto al ahorro:
 Aumenta el ahorro privado
 Aumenta el ahorro pblico (aumenta la recaudacin fiscal)
 Mejora el saldo de la balanza comercial (prestamos al resto del mundo)
 Adems (Sp + Sg ) > (XN)

13
2. La poltica monetaria en una economa abierta
2.2. Tipos de cambio fijos

Analicemos los efectos de una poltica monetaria expansiva
consistente en una reduccin del tipo de inters de referencia de la
poltica monetaria

Partimos de una situacin inicial de equilibrio en todos los
mercados (bienes, dinero y divisas)

El equilibrio con Tipos de cambio fijos

C = C + c(1 t )Y + cT R

I = I + aY bi P 1
Y = (C + cT R + I bi + G + XN + xY * E )
P * 1 c(1 t ) a + m
G=G
Equilibrio en el mercado
XN = XN + xY * mY de bienes

1 M Equilibrio en el mercado
i= kY
h
monetario
P

it = it*
E Et
= 0, Et = E
Equilibrio en el mercado
Et de divisas

14
 Una reduccin del tipo de inters de referencia de la poltica
monetaria (
M): Tipos de cambio fijos
i LM
LM i
LM

i0 i0
i*

i0
i0
IS

Y E$/
Y0 E0
XN

Y0
XN (Y*, E0P/P*)

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la

poltica monetaria (
M): Tipos de cambio fijos

La reduccin del tipo de inters de referencia aumenta el crdito al sector
bancario aumentando la base monetaria

Dado el multiplicador bancario, el aumento de la base monetaria hace
aumentar la oferta monetaria y la oferta real de dinero (M/P)

El primer efecto se produce por tanto en el mercado monetario (relacin
LM)

El aumento de la oferta real monetaria produce un exceso de oferta
monetaria provocando una cada del tipo de inters de equilibrio (i0
i0)

La cada del tipo de inters tiene efectos sobre el mercado de divisas

La cada del tipo de inters hace que los activos financieros internos sean
menos atractivos (menos rentables) que los bonos denominados en
dlares

En el mercado de divisas se produce un exceso de oferta de euros (exceso
de demanda de dlares): Si el BC no hace nada, se producira una
depreciacin del euro

Como el BC se ha comprometido a mantener fijo el tipo de cambio debe
atender el exceso de demanda de dlares vendiendo dlares y comprando
euros

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Una reduccin del tipo de inters de referencia de la
poltica monetaria (
M): Tipos de cambio fijos

La venta de dlares disminuye las reservas de divisas disminuyendo la
base monetaria y la oferta monetaria

La relacin LM se desplaza de nuevo hacia la izquierda hasta que el tipo
de inters sea igual al extranjero, se cumpla i = i*

qu ha ocurrido en la economa?
 La produccin no vara
 El tipo de inters no vara
 El tipo de cambio no vara

Una reduccin del tipo de inters de referencia de la

poltica monetaria (
M): Tipos de cambio fijos

Resumiendo y comparando situacin inicial con situacin final una vez
alcanzado el equilibrio:

En el mercado de bienes
 No cambia ni la produccin ni ningun componente de la demanda

En el mercado de dinero:
 La oferta real monetaria, la demanda de dinero y el tipo de inters son los
mismos
 La composicin de la base monetaria ha variado

Hay ms crdito al sector bancario

Hay menos reservas de divisas

La cuanta de la BM es la misma

En el mercado de divisas:
 El tipo de cambio nominal no vara
 El tipo de cambio real tampoco vara

El ahorro privado no vara, el ahorro pblico tampoco

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