WALMART CHILE S.A.

INFORME DE CLASIFICACIN
Octubre 2016

Dic. 2015 Sep. 2016 propias. Asimismo, la concentracin de los

Solvencia AAA
Perspectivas Estables
Detalle de las clasificaciones en Anexo
Indicadores Relevantes
Dic.14 (2)
Margen Operacional
Margen Ebitda
Rentabilidad Patrimonial
Endeudamiento Total
Endeudamiento Financiero
Ebitda / Gastos Financieros
Deuda Finan. / Ebitda
Deuda Finan. Neta / Ebitda
Deuda Finan. Ajustada (1) / Ebitda
FCNO / Deuda Financiera
(1) Deuda financiera ajustado incorpora la deuda financiera con
empresas relacionadas; (2) Estados financieros reformulados a raz
de la adquisicin de Walmart Chile S.A (ex Distribucin y Servicios
D&S S.A.).
Perfil de Negocio: Fuerte
AAA
Fundamentos ingresos en el segmento retail, con foco en
La clasificacin AAA asignada a Walmart alimentos y mercadera, mitiga la sensibilidad
Estables
Chile S.A. (Ex Inversiones Australes Tres S.A.) de las operaciones a los ciclos econmicos.
considera un perfil de negocios Fuerte y una
posicin financiera Slida. Asimismo, La elevada capacidad de generacin de flujos
incorpora el fuerte apoyo econmico y de Walmart Chile, con un margen ebitda de
Dic.15 Jun.16 operativo de su controlador, Wal-Mart Store, 7,6% a junio de 2016, as como el soporte
Inc. (clasificado en AA/Estables en escala financiero entregado por su controlador a
5,2% 5,5% 4,8%
global). travs de cuentas y prstamos intercompaa,
8,0% 8,3% 7,6% ha derivado en acotadas necesidades de
8,1% 19,1% 18,5% Walmart Chile es lder en la industria nacional financiamiento. A junio de 2016, el stock de
1,0 0,9 0,8 de supermercados. A junio de 2016, mantena deuda financiera alcanz ms de $426.000
una operacin con 358 tiendas, en diferentes millones, concentrada en prstamos bancarios
0,3 0,2 0,2
formatos, con una superficie total de ventas de de corto plazo, utilizados para financiar capital
9,8 17,4 20,1 2
910.000 m . de trabajo. Al considerar la deuda financiera
1,9 1,3 1,3
La compaa tambin participa en el con relacionadas, este stock supera los
1,5 1,0 1,1
segmento inmobiliario, a travs de su filial $906.000 millones. As, el endeudamiento
3,5 2,7 2,7
Walmart Chile Inmobiliaria. Su objetivo es financiero ajustado se ubic en 0,5 veces,
55,0% 98,9% 120,6% buscar ubicaciones clave para construccin de beneficiando la cobertura de gastos
futuros locales, los que tambin desarrolla, financieros, que alcanz 20,1 veces.
mantiene y administra comercialmente. Adicionalmente, la compaa evidencia una
El 1 de septiembre de 2016 se materializ el robusta posicin de liquidez, sustentada en su
acuerdo alcanzado con las compaas de fuerte capacidad de generacin de flujos y
seguros Confuturo y CorpSeguros, vendiendo amplio acceso al mercado financiero.
10 centros comerciales Espacio Urbano, por
Perspectivas: Estables
Satisfactorio

UF 17,2 millones, con el objetivo de focalizar

Vulnerable

Principales Aspectos
Adecuado

Evaluados recursos en el negocio retail.

Fuerte

ESCENARIO BASE: Se espera que Walmart

Dbil

Adicionalmente, la empresa participa en el Chile contine con su actual perfil financiero y

Posicin competitiva
negocio de retail financiero, principalmente de negocios. Lo anterior incorpora que la
Diversificacin de negocios empresa mantenga el financiamiento de su
mediante el otorgamiento de crdito a travs
Industria cclica y competitiva
su tarjeta Lder y, a contar de mayo de 2014, plan de inversiones principalmente sustentado
Sustento tcnico de controlador de la tarjeta Lder MasterCard. A diciembre de en los recursos generados internamente, de
2015, la consolidacin de esta ltima les manera que sus ratios financieros
permiti alcanzar ms de 1 milln de tarjetas permanezcan holgados.
Posicin Financiera: Slida
vigentes (13% del mercado de entidades no Adicionalmente, est la expectativa respecto a
bancarias), beneficiando a los clientes al poder que la matriz siga evidenciando un importante
Satisfactoria
Intermedia

Principales Aspectos acceder a una amplia red de aceptacin respaldo operacional y financiero.
Ajustada

Slida

Evaluados nacional e internacional.

Dbil

ESCENARIO DE BAJA: Podra producirse en

Resultados y mrgenes La incorporacin de Wal-Mart Store, Inc. caso de que la compaa exhiba un deterioro
Endeudamiento y coberturas implic un traspaso de marcas, sistemas y estructural en sus indicadores, o al observarse
procesos por parte de matriz, permitindole un menor apoyo proveniente de su accionista
Liquidez
obtener mayores eficiencias, ofrecer precios controlador.
Respaldo del controlador
ms convenientes y trabajar con marcas

PERFIL DE NEGOCIO: POSICIN FINANCIERA: OTROS FACTORES:

FUERTE SLIDA
Factores Clave Factores Clave Factores Clave
Lder en la industria chilena de Alta capacidad de generacin de Accionista controlador
supermercados, con amplia ingresos. proporciona un fuerte respaldo
cobertura nacional. Holgados ratios de cobertura de financiero y operativo.
Diversificacin de negocios en deuda.
industrias cclicas y competitivas. Robusta posicin de liquidez, con
Segmento retail y calidad de amplio acceso a mercados
cartera sensibles a las financieros.
Analista: Liliana Cancino C. variaciones del ciclo econmico
liliana.cancino@feller-rate.cl y cambios regulatorios. Sin
(56) 22 2757 0484 embargo, el foco en alimentos y
marcas propias mitigan el efecto
de un deterioro econmico.

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Solvencia AAA
Perspectivas Estables PERFIL DE NEGOCIOS Fuerte

Propiedad
Wal-Mart Stores, Inc. ejerce
indirectamente el control sobre
Walmart Chile S.A. a travs sociedades
que se agrupan en Inversiones
Australes Uno Limitada e Inversiones
Australes Cuatro Limitada. Al 30 de
junio de 2016, la empresa posea el
99,94% de la propiedad.
Clasificaciones de Riesgo Escala Global
Wal-Mart Stores, Inc.
Standard & Poors
Moodys)
Fitch Rating
Ingresos Por Segmento
Junio de 2016
Serv.
Financiero
4%
Los orgenes de Walmart Chile se remontan al ao 1893, como empresa ligada a la familia
Ibez. En 2009, Wal-Mart Stores, Inc. adquiere el 75% de la propiedad, con lo que inicia un
paulatino proceso de integracin en los mbitos comercial, financiero, operacional, cultural y
tecnolgico.
El negocio principal de la entidad es la venta de alimentos y mercadera, a travs de una
estrategia multiformato de acuerdo al servicio ofrecido: i) Lder; ii) Express de Lder; iii) Ekono;
iv) Superbodega Acuenta y; v) Central Mayorista. Tambin est presente a travs de
www.lider.cl. y trabaja con negocios que apoyan al retail, tales como las marcas propias. La
propuesta de valor es ofrecer precios bajos. Por ello, es clave para Walmart Chile desarrollar
una estructura operacional eficiente.
Asimismo, la entidad, adems del negocio retail (supermercados), est presente en los
siguientes segmentos para complementar su propuesta de valor:
Servicios financieros: a travs de filial Walmart Chile Servicios Financieros, es el
negocio encargado de la operacin de la Tarjeta de crdito Lder y Lder MasterCard.
AA / Estables
Aa2 / Estables
Inmobiliario: a travs de filial Walmart Chile Inmobiliaria, es el negocio encargado del
desarrollo de proyectos. Para ello busca ubicaciones clave para construccin de
AA / Estables
futuros supermercados. Tambin los desarrolla, mantiene y administra
comercialmente, al tiempo que posee terrenos, locales y centros comerciales
vecinales.
De los tres segmentos mencionados, el ms importante en trminos de ingresos por actividad
es el negocio retail que, a junio de 2016, represent el 95% de los ingresos totales, en lnea
Inmobiliario
1% con los aos anteriores. En trminos de Ebitda, si bien el negocio retail ha mantenido su
importancia dentro del total, el segmento de servicios financieros ha ido incrementando
levemente su participacin desde 2013.

Proceso de reorganizacin interna impulsado por el aumento en la

participacin de la controladora
En 2014, Wal-Mart Stores, Inc. alcanz el 99,94% de la propiedad de Walmart Chile a travs su
filial Inversiones Australes Tres S.A., luego de la suscripcin de un acuerdo con la familia
Retail
95% Ibaez y la posterior realizacin de una OPA.
Fuente: Anlisis Razonado de Walmart Chile S.A. En diciembre del mismo ao, Wal-Mart Stores, Inc. y Walmart Chile (ex Inversiones Australes
Tres S.A.) suscriben un acuerdo por el uso de la propiedad intelectual de la sociedad matriz,
Evolucin del Ebitda Por Segmento lo que conlleva un pago de royalty por parte de la empresa filial, determinado en base al
crecimiento en el retorno sobre capital invertido con respecto a la situacin antes del ingreso
100%
de Wal-Mart Stores, Inc. a la propiedad.

80% En el mismo periodo, Walmart Chile (ex Inversiones Australes Tres S.A.) inform mediante
hecho esencial la decisin de dar inicio a un proceso de fusin por absorcin de su filial
60%
Walmart Chile S.A. (ex Distribucin y Servicios D&S S.A.), donde esta ltima sera absorbida
40% por la empresa controladora, lo que se materializ en el mes de mayo de 2015.
20%
En enero de 2015, la sociedad filial Walmart Chile Inmobiliaria S.A. realiz el prepago del
0% saldo de su bono serie B, tras lo cual solicit en mayo de 2015 la cancelacin de su
-20% inscripcin en el Registro de Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros. La serie
corresponda al ltimo instrumento de deuda pblica emitido por Walmart Chile (o sus
-40%
Dic.12 Dic.13 Dic.14 Dic.15 Jun.15 Jun.16
filiales). As, desde el cambio de controlador, ha financiado sus obligaciones principalmente
mediante cuentas con sus empresas relacionadas y con generacin propia.
Retail Serv. Financiero Inmobiliario Corporativo
Actualmente, la entidad est en proceso de cancelar su Registro de Valores en la
Fuente: Estados Financieros de Walmart Chile S.A. Superintendencia de Valores y Seguros.

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Solvencia AAA
Perspectivas Estables Posicin competitiva fortalecida por su controlador Wal-Mart Stores,
Inc.
Wal-Mart Stores, Inc., es el operador retail multiformato ms grande del mundo. Posee ms
de 11.500 puntos de venta, en 28 pases y sitios web para e-commerce en 11 pases.
Evolucin Metros Cuadrados de Venta La matriz cuenta con un reconocido prestigio de marca a nivel internacional, as como un
En miles de m2
excelente perfil de negocios producto de su liderazgo en el mercado, su gran tamao y
eficiencia operacional que le permite desarrollar ventajas competitivas. En tanto, su posicin
1000
financiera, refleja la predictibilidad y estabilidad de sus ingresos. Lo anterior, deriva en su
buena calificacin crediticia de AA/Estables en escala global.
800
Asimismo, Wal-Mart Stores, Inc. dispone de una significativa trayectoria en distribucin que
contribuye a potenciar la estrategia de negocios de su filial en Chile mediante la
600
incorporacin de tecnologa y el traspaso de las mejores prcticas a nivel mundial con el
400
objeto de optimizar su estructura de costos, cadena de distribucin y gastos administrativos,
potenciando as su estrategia de bajos precios a travs de marcas propias y campaas de
200 fidelizacin realizadas a travs del negocios de las tarjetas.

0
Dic.12 Dic.13 Dic.14 Dic.15 Jun.15 Jun.16
Importante posicin de liderazgo en los diferentes negocios que
Express de Lider Lider Super Bodega aCuenta
desarrolla, en industrias altamente competitivas. Ello se refleja en el
Ekono Central Mayorista
reconocimiento de sus marcas e importantes participaciones de
Fuente: Anlisis razonado de Walmart Chile. mercado
Nmero de Tarjetas de Crdito Vigentes No RETAIL
Bancarias Por Emisor
La industria nacional se caracteriza por poseer fuertes actores, con agresivos planes de
Diciembre de 2015 crecimiento, slidos posicionamientos e importante nivel de cobertura geogrfica. En los
ltimos aos la industria ha presentado un fuerte dinamismo y ha experimentado una
Tricard Cofisa
Hites S.A. consolidacin progresiva de tres actores: Walmart Chile, Cencosud y SMU, que en conjunto
6%
5% 9% La Polar acumulan alrededor del 80% de las ventas del mercado nacional.
6%
Presto
13%
Walmart Chile es la empresa con mayor participacin de mercado, consolidndose como el
mayor actor en la actividad de supermercados desde hace varios aos, alcanzando a
diciembre de 2015, en torno al 37% del mercado.
A junio de 2016, la entidad contaba con 358 locales para la operacin del negocio retail. con
2
910.000 m para la venta total. El formato Lder concentra las reas de ventas, con un total de
2
CMR
525.000 m . Respecto a junio de 2015, se observ una disminucin neta en 26 locales,
Falabella principalmente por el cierre de 31 tiendas Ekono, en lnea con su estrategia de aumentar la
S.A productividad de los locales.
61%
SERVICIOS FINANCIEROS
Fuente: SBIF. Ch
Al igual que en otras compaas del sector retail, a fin de fomentar las ventas y obtener una
Total Cartera de Tarjetas de Crdito Vigentes mayor rentabilidad, Walmart Chile otorga crdito a sus clientes mediante tarjetas de crdito.
No Bancarias Por Emisor No obstante, tal como se mencion, la participacin relativa del negocio financiero es acotada
en los resultados consolidados. A junio de 2016, los ingresos provenientes del negocio
Diciembre de 2015 financiero representaron un 4% del total de la compaa mientras que al Ebitda, ste aport
un 15%.
Cofisa
Hites; Tricard;
S.A.; Al cierre de 2015, las tarjetas de crditos vigentes Lder MasterCard y Presto alcanzaron ms
142.285 ; 69.622 ;
191.793;
6% 3%
8% La Polar; de 1,36 millones, equivalente a un 13% de participacin de mercado de las tarjetas de las
36.304 ; casas comerciales, la segunda en el ranking. En tanto, del total de las colocaciones de las
Presto; 2%
467.747 ; entidades no bancarias, ambas tarjetas equivalan a un portafolio de $ 467.747 millones (20%
20% del mercado).
La consolidacin de tarjeta Lder MasterCard se reflej en que, a diciembre de 2015, super
las 1,02 millones de tarjetas vigentes. Ello, permiti a los clientes acceder a una amplia red de
CMR aceptacin nacional e internacional, con ms de 200.000 comercios asociados a nivel local y
Falabella
S.A; 4.000.000 a nivel mundial.
1.422.884
; 61% La participacin en el negocio financiero expone a la generacin de flujos de caja internos, al
riesgo de crdito y a mayores requerimientos de financiamiento de capital, en relacin al
Fuente: SBIF. (1) Cartera en millones de pesos.
negocio retail. No obstante, la compaa, mantiene polticas de gestin de cartera

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Solvencia AAA relativamente conservadoras incorporadas por Wal-Mart Stores, Inc. a partir de 2009,
Perspectivas Estables situacin que fue fortalecida antes de la entrada en operacin de la tarjeta Lder MasterCard.
Cabe destacar que, el escenario con mayores exigencias regulatorias para el negocio
financiero puede afectar la estructura de costos de la compaa. A partir de 2012, la
regulacin vigente en la industria del otorgamiento de crditos por parte del sector retail se
ha tornado ms restrictiva, tanto por coyunturas de mercado como por aspectos regulatorios.
Evolucin Nmero de Locales Por Formato
Particularmente, la entrada en vigencia de la circular 40 de la SBIF (para emisiones de tarjetas
Junio de 2016 de crdito no bancarias) y las reducciones de la tasa mxima convencional, si bien afectaron
los resultados del negocio financiero, esto pudo ser mitigado con una reduccin en gastos
400
operacionales, menores niveles de riesgo de la cartera y baja participacin de la cartera
renegociada.
300
NEGOCIO INMOBILIARIO

200 Este segmento de negocios se encarga de gestionar y administrar bienes inmuebles. Para
ello, desarrolla y administra locales de supermercados, hipermercados y centros comerciales
100 para que la compaa cuente con las mejores ubicaciones y centros inmobiliarios para
desarrollar su estrategia integral.
0 La adquisicin de propiedades le permite a Walmart Chile aprovechar el potencial que
Dic.12 Dic.13 Dic.14 Dic.15 Jun.15 Jun.16 genera la instalacin de un supermercado como polo de desarrollo comercial en un rea
Express de Lider Lider Super Bodega aCuenta determinada. De este modo, la empresa desarrolla el negocio de arriendo de locales al
Ekono Central Mayorista interior de los supermercados y de tiendas junto a un supermercado, para incrementar el flujo
de pblico y rentabilizar el uso de los terrenos.
Fuente: Anlisis razonado de Walmart Chile
A junio de 2016, el negocio inmobiliario administra un portafolio de 358 locales que incluye
Evolucin ndice de Ventas de Supermercados propios, arrendados y con contratos de arrendamientos financieros a la divisin retail.
Respecto a junio de 2015, se observ una disminucin neta en 26 locales, principalmente por
el cierre de 31 tiendas Ekono, en lnea con su estrategia de aumentar la productividad de los
8,0%
locales.
7,0%
6,0% Los contratos con los supermercados son, en general, bajo condiciones de mercado, con
5,0% plazos promedio de 20 aos y con un sistema de cobro que contempla el pago del mayor
4,0% valor entre un porcentaje de la venta de cada local y un monto fijo. Similar mecanismo de
3,0% cobro es utilizado en contratos de arriendo a terceros.
2,0% En tanto, las tiendas menores cuentan con contratos de diversos plazos. Estos varan entre 4 y
1,0% 5 aos hasta sobre los 10 aos, dependiendo de la categora del local (entretenimiento,
0,0% restaurantes o gimnasios). La mayora de estos contratos son con renovacin automtica cada
Dic.12 Dic.13 Dic.14 Dic.15 Jul.16 1 o 5 aos.
nd. Ventas de Supermercados
nd. desestacionalizado A la misma fecha, Walmart Chile tambin administraba 12 centros comerciales (10 propios,
1arrendado y 1 en administracin) y 1.943 locales comerciales (incluyendo supermercados).
Fuente: INE
A diciembre de 2015, los 12 centros comerciales sumaban 593 locales comerciales
2
destinados al arriendo de ms de 620.000 m .
En mayo de 2016, la compaa anunci el acuerdo alcanzado por las compaas de seguros
Confuturo y Corpseguros para la venta de 10 centros comerciales Espacio Urbano. Dicha
transaccin se materializ el 1 de septiembre de 2016, por UF 17,2 millones.
El objetivo de esta transaccin fue la focalizacin de los recursos de la entidad en el negocio
principal, esto es, el segmento retail. Cabe destacar que, la venta de esos centros comerciales,
considera la continuacin de la explotacin de los supermercados ubicados en ellos, bajo la
figura de arrendamientos de largo plazo. De este modo, esta operacin no afectar el nmero
de supermercados operados por la compaa ni su capacidad operativa.

Industria con moderada sensibilidad a los ciclos econmicos

Las actividades relacionadas al consumo masivo presentan una sensibilidad hacia los ciclos
econmicos, situacin que se ve mitigada en el sector de supermercados. Esto porque un
importante porcentaje de las ventas corresponde a bienes de primera necesidad, los que son
productos con una menor elasticidad en consideracin a otras categoras de retail, como ropa
y electrodomsticos.

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Solvencia AAA La desaceleracin econmica observada desde 2014, si bien inicialmente estuvo impulsada
Perspectivas Estables por la cada de la inversin, actualmente tambin se ha visto afectada el componente de
consumo privado.
Con respecto al segmento supermercados, a julio de 2016 el ndice de ventas de
supermercados (ISUP) experiment, en trminos desestacionalizados, un crecimiento anual
de 4,9%. Si bien ste es mayor al desempeo de 2015 (2,6%), esto se debi a que parte de las
compras realizadas con las remuneraciones de julio (pago viernes 29) se generaron en el
mismo mes con tres das de compras. Sin embargo, al comparar los promedios anuales, tanto
del ndice normal como el desestacionalizado, se observa una cada del ndice desde 2014.
No obstante, dada la cartera de productos, la fuerte posicin competitiva y la estrategia
comercial de precios bajos, se espera que la desaceleracin en el consumo no genere
mayores presiones sobre los niveles de venta, ni mrgenes de la compaa.
De forma adicional, la inclusin de un mayor nmero de productos de marcas propias
permite a la empresa acceder a mejores mrgenes y controlar de mejor manera su nivel de
precios y costos, lo que en ltima instancia otorga una mayor flexibilidad comercial frente a
periodos desfavorables para la industria.

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Solvencia AAA
Perspectivas Estables POSICIN FINANCIERA Slida

Resultados y mrgenes
Evolucin Ingresos y Margen Ebitda
Favorable crecimiento en los mrgenes asociado a mayores ingresos,
En millones de pesos principalmente del rea retail, y a eficiencias operacionales
4.500.000 10% Los ingresos de Walmart Chile estn concentrados en el segmento supermercados. A
4.000.000 9% diciembre de 2015, stos evidenciaron un crecimiento de 10,2% nominal. Ello, impulsado por
3.500.000 8% aquellos provenientes del segmento retail, que crecieron un 10,1% por la incorporacin de 19
3.000.000
7% locales netos y por el crecimiento de ventas comparables. En menor medida, tambin se
6% debi al crecimiento de un 13,5% de los mayores ingresos asociados a avances en efectivo.
2.500.000
5%
2.000.000 A junio de 2016, los casi $ 1.850 mil millones de ingresos por retail correspondan al 95% del
4%
1.500.000 total. El crecimiento observado los ltimos 12 meses, se vieron favorecido por mayores ventas
3%
1.000.000 en locales comparables y, en menor medida, por ingresos asociados a intereses y comisiones
2%
500.000
de avances en efectivo.
1%
0 0% Cabe destacar que el ingreso de Walmart Store, Inc. gener una mayor eficiencia operacional
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Jun. Jun.
2015 2016 producto de una adecuacin de sus prcticas y de la incorporacin paulatina de un mayor
Ingresos Margen Ebitda nmero de marcas propias, situacin que se ha reflejado en un constante crecimiento del
margen Ebitda desde 2009. No obstante, desde 2014 se ha observado una presin en el
indicador asociada al pago por royalty desde Walmart Chile a su matriz, en el marco del
Acuerdo por uso de propiedad intelectual.
Al cierre de 2015, el margen Ebitda alcanz un 8,3%, lo que representa un incremento
respecto al 8,0% de 2014. Esto, producto que los mayores ingresos mencionados
compensaron los gastos por administracin y las mayores provisiones por el royalty por pagar
por mejores resultados y eficiencia en el uso de activos.
Durante el primer semestre de 2016, dicho indicador fue 7,6% (7,4% en junio de 2015)
influenciado, adems de los mayores ingresos, por mayores eficiencias operacionales.
Con respecto a los resultados del ejercicio, el proceso de fusin entre la actual Walmart Chile
S.A. (Ex Inversiones Australes Tres S.A.) y la empresa absorbida Walmart Chile S.A. (Ex
Distribucin y Servicios D&S S.A.) implic que la compaa reformulara los estados financieros
de diciembre de 2014. Ello, para corregir el registro de activos intangibles inidentificados por
Walmart Chile SA (Ex Inversiones Australes Tres S.A.) en la adquisicin de Walmart Chile S.A.
(Ex Distribucin y Servicios D&S S.A).
As, a diciembre de 2015, el resultado del ejercicio fue de $ 362.019 millones, evidenciando
un crecimiento del 175,7% con respecto a 2014. Esto se explica principalmente por un efecto
positivo del gasto por impuesto a las ganancias debido a la plusvala tributaria por la
materializacin de fusin, reflejndose tambin en un mayor resultado acumulado dentro del
patrimonio.
A junio de 2016, el resultado del ejercicio fue de $ 119.882 millones, un 9,6% mayor con
respecto al primer semestre 2015, principalmente por un mejor resultado operacional,
mayores ganancias por prdida de activo fijo y por el efecto positivo de las diferencias de
cambio.

Endeudamiento y Cobertura
Mix de financiamiento caracterizado por una gran influencia del controlador
Tras el ingreso de Wal-Mart Stores, Inc., la empresa ha presentado una poltica financiera ms
conservadora, reflejado en la reduccin del nivel de deuda con terceros y en el
financiamiento mediante recursos propios en el plan de inversiones. Asimismo, su accionista
controlador ha demostrado un importante respaldo, manifiesto en el prstamo realizado en
2009 por US$ 550 millones, lo que fue utilizado -en parte- para disminuir la deuda financiera.
Adicionalmente, se otorg la garanta incondicional e irrevocable otorgado a las obligaciones
de Walmart Chile, a cambio de la eliminacin de ciertas restricciones financieras.

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Solvencia AAA En lnea con lo anterior, en enero de 2015 la sociedad filial Walmart Chile Inmobiliaria S.A.
Perspectivas Estables realiz el prepago del saldo de su bono serie B, por un monto de $ 95.273 millones. Este
corresponda al ltimo instrumento de deuda pblica vigente para Walmart Chile y sus
empresas filiales.
A diciembre de 2015, el stock de deuda financiera alcanz los $ 399.522 mil millones,
compuesto en un 95,1% por crditos bancarios y en un 4,9% por leasing financiero. A junio de
Evolucin Endeudamiento - Por Origen 2016, la relacin era 95,8% y 3,9%, respectivamente. La empresa cuenta con lneas de crdito
En millones de pesos de corto plazo debidamente aprobadas y renovables por $ 393.400 mil millones (igual que en
2015).
1.200.000
Si se incluye la deuda financiera que mantiene la compaa con empresas relacionadas la
1.000.000
totalidad de sus pasivos financieros alcanzaban un monto de $ 862.902 mil millones,
800.000 concentrados en el largo plazo.
600.000 La paulatina disminucin en las obligaciones financieras con terceros en conjunto con el
400.000 fortalecimiento de la generacin de Ebitda, se ha visto reflejada en una cada constante en el
indicador de deuda financiera sobre Ebitda. ste pas de 3,1 veces en diciembre 2010 a 1,3
200.000
veces en el primer semestre de 2016.
-
Dic.12 Dic.13 Dic.14 Dic.15 Jun.15 Jun.16 Asimismo, la empresa registr una cobertura de gastos financieros de 20,1 veces (superior a
las 17,4 veces a 2015), lo que se relaciona principalmente con la amortizacin de la serie B.
Prst. Bancarios Oblig. Pblico
Leasing financiero Otros pasivos financieros Las expectativas de Feller Rate consideran que la empresa mantenga un consistente
Deuda EERR corriente Deuda EERR no corriente
desempeo operacional, en conjunto con ndices de endeudamiento en torno a los rangos
(1) Cifras en millones de pesos. actuales. Asimismo, se espera que contine la tendencia hacia un mix de financiamiento
Evolucin Endeudamiento y Coberturas principalmente sustentado en empresas relacionadas, as como en la capacidad propia de
generacin de flujos.

0,8 25
Liquidez: Robusta
0,7
0,6
20 La posicin de liquidez de Walmart Chile se califica como robusta en consideracin a que su
generacin de flujos operativos y niveles de caja son capaces de solventar sus obligaciones
0,5 15 financieras de corto plazo y el reparto de dividendos.
0,4
10 El escenario utilizado incorpora una capacidad de generacin de flujos anloga a la
0,3
evidenciada durante el ao 2015, as como un nivel de caja equivalente al exhibido al cierre
0,2
5 del primer semestre 2016 ($ 66.481 millones).
0,1
Asimismo, considera reducidas necesidades de capital de trabajo y un Capex base estimado
0,0 0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 Jun. Jun. conforme al plan de inversiones informado por la compaa.
2015 2016
Leverage Financiero (Eje izq.) La empresa presenta vencimientos corrientes (que incluye la deuda con relacionadas) por un
Deuda Financiera / Ebitda
Ebitda / Gastos Financieros
monto total de $ 450.431 millones, siendo estos sujetos a refinanciamiento, en atencin a su
Deuda Financiera Ajustado / Ebitda amplio acceso al mercado financiero. En forma adicional, se considera el soporte externo que
le otorga la cuenta mercantil que mantiene con su matriz.

Principales Fuentes de Liquidez La poltica de dividendos de Walmart Chile contempla la distribucin de al menos un 30% de
las utilidades.
Caja y equivalentes a junio de 2016, por $66.481
millones. Clasificacin de ttulos accionarios
Una generacin de flujos consistente con un La clasificacin de las acciones de la compaa en Primera Clase Nivel 4 refleja la
margen Ebitda en el rango considerado en combinacin entre su posicin de solvencia y factores como la liquidez de los ttulos, aspectos
nuestro escenario base.
de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de informacin del emisor.
Principales Usos de Liquidez Pese al alto nivel de solvencia de la compaa, la clasificacin de sus acciones se encuentra
restringida por la baja liquidez de los ttulos, inherente a la alta concentracin de propiedad.
Amortizacin de obligaciones financieras acorde En agosto de 2016, la rotacin burstil alcanzaba el 0,01%, con un total de 396.769 unidades
al calendario de vencimientos. transadas.
Requerimientos de Capex de acuerdo con el El Directorio de la compaa est conformado por cinco miembros. En consideracin a la
plan de inversiones.
composicin de propiedad y conforme al art. 50 bis de la Ley N18.046 de Sociedades
Dividendos segn poltica de reparto. Annimas, Walmart Chile no tiene la obligacin legal de establecer un Comit de Directores,
ni tampoco le es exigible la eleccin de directores independientes. Sin perjuicio de lo
anterior, la empresa cuenta con una Comisin de Directorio que cumple funciones similares a
las establecidas para un Comit.

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Solvencia AAA Respecto de la disponibilidad de informacin, posee un rea de relacin con los
Perspectivas Estables inversionistas y publica en su pgina web informacin significativa para sus accionistas y el
mercado en general, como memoria anual, estados financieros trimestrales, hechos
esenciales y actas de juntas de accionistas.

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30.Nov.09 29.Oct.10 30.Sep.11 28.Sep.12 30.Sep.13 30.Sep.14 30.Sep.15 30.Sep.16

Solvencia AA- AA- AA AA AA+ AA+ AAA AAA
Perspectivas CW Desarrollo Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables
Lnea de Bonos N 492 (1) AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA
Lnea de Bonos N 739 - - - AA AA+ AA+ AAA AAA
Acciones serie nica 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4
(1) Clasificacin responde a la garanta incondicional e irrevocable otorgada por Wal-Mart Stores Inc.

Resumen Financiero Consolidado

Cifras en millones de pesos de cada periodo
2009 2010 2011 2012 2013 2014 (1) 2015 jun-15 jun-16
Ingresos Ordinarios 2.056.491 2.276.702 2.604.483 2.892.802 3.155.125 3.461.076 3.814.442 1.820.903 1.942.317
Ebitda (2) 24.604 147.243 207.700 242.778 278.942 277.070 316.776 134.068 146.801
Resultado Operacional (3) -34.368 82.521 142.978 167.013 194.107 179.195 209.374 81.205 93.963
Ingresos Financieros 234 986 2.253 968 98 216 87 44 76
Gastos Financieros -40.700 -27.378 -20.734 -25.502 -30.549 -28.267 -18.200 -10.639 -8.808
Ganancia (Prdida) del Ejercicio -44.393 41.768 113.905 115.638 143.245 131.291 362.019 109.399 119.882

Flujo Caja Neto de la Operacin (FCNO) 156.542 199.964 149.873 209.060 188.894 284.286 395.309 117.518 235.907
FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados 117.520 189.487 128.578 186.959 162.569 270.744 384.967 112.234 230.019
Inversiones en Activos fijos Netas -80.276 -95.504 -139.891 -170.197 -168.015 -140.351 -92.172 -58.303 -20.184
Inversiones en Acciones 7.374 312 17.960 0 0 -839.422 0 0 5.199
Flujo de Caja Libre Operacional 44.618 94.294 6.648 16.762 -5.445 -709.028 292.795 53.931 215.034
Dividendos Pagados -13.040 -45.114 -32.955 -34.302 -34.815 -116 -10.994 -10.995 -108.605
Flujo de Caja Disponible 31.578 49.180 -26.306 -17.540 -40.260 -709.144 281.801 42.936 106.429
Movimiento en Empresas Relacionadas 1.274 306 338 0 0 0 0 0 0
Otros Movimientos de Inversiones -833 -457 0 0 0 0 0 0 0
Flujo de Caja Antes de Financiamiento 32.019 49.029 -25.969 -17.540 -40.260 -709.144(4) 281.801 42.936 106.429
Variacin de Capital Patrimonial 0 0 0 0 0 754.507 0 0 0
Variacin de Deudas Financieras -274.050 -36.020 498 31.924 74.674 -98.814 -280.020 -34.743 -124.646
Otros Movimientos de Financiamiento -770 184 13 9 0 -23 0 0 0
Financiamiento con Empresas Relacionadas 314.972 -36.095 -13.120 -13.080 -12.304 85.104 -13.499 -6.641 -6.963
Flujo de Caja Neto del Ejercicio 72.172 -22.902 -38.578 1.313 22.110 31.630 -11.719 1.552 -25.179
Caja Inicial 31.853 104.025 81.123 42.545 43.858 71.749 103.379 103.379 91.660
Caja Final 104.025 81.123 42.545 43.858 65.968 103.379 91.660 104.931 66.481

Caja y Equivalentes 104.025 81.123 42.545 43.858 65.968 103.379 91.660 104.931 66.481
Cuentas por Cobrar Clientes 174.288 266.079 282.518 301.965 285.756 323.847 409.232 334.886 387.297
Inventario 139.713 179.183 217.100 245.145 286.847 313.634 374.357 316.038 334.983
Deuda Financiera 459.464 432.895 468.634 514.896 589.284 517.240 399.522 485.113 426.034
Deuda Financiera Ajustada (4) 777.207 714.400 758.794 812.127 895.675 960.412 862.902 919.112 906.124

Activos Clasificados para la Venta 0 0 6.159 0 0 0 189.125 0 189.125

Activos Totales 1.714.136 1.752.479 1.974.767 2.117.319 2.310.529 3.186.452 3.554.883 3.330.531 3.542.769
Pasivos Totales 1.131.470 1.170.735 1.334.441 1.396.378 1.488.551 1.574.261 1.660.900 1.542.691 1.529.445
Patrimonio + Inters Minoritario 582.666 581.744 640.326 720.942 821.979 1.612.192 1.893.984 1.787.841 2.013.324
(1) Estados financieros reformulados producto de que la empresa corrigi el registro de los activos intangibles identificados por Walmart Chile S.A. (ex Inversiones Australes 3 S.A.) en la adquisicin de Walmart Chile S.A.
(ex Distribucin y Servicios D&S S.A.), reconociendo el efecto derivado de este registro y el correspondiente efecto impositivo en los resultados acumulados dentro del patrimonio. (2) Ebitda = Resultado Operacional +
Amortizaciones y depreciaciones del ejercicio. (3) Resultado Operacional = Ganancia Bruta Gastos de Administracin Costos de Distribucin Otros Gastos por funcin. (4) Deuda Ajustada = Deuda Financiera +
Deuda con Empresas Relacionadas.

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Principales Indicadores Financieros

2009 2010 2011 2012 2013 2014(1) 2015 jun-15 jun-16 (2)
Margen Bruto 30,8% 30,3% 27,3% 27,2% 27,2% 26,9% 26,9% 26,2% 26,9%
Margen Operacional (%) -1,7% 3,6% 5,5% 5,8% 6,2% 5,3% 5,3% 5,0% 4,5%
Margen Ebitda (%) 1,2% 6,2% 8,0% 8,3% 8,8% 8,1% 8,1% 7,8% 7,3%
Rentabilidad Patrimonial (%) -7,6% 7,2% 17,8% 16,0% 17,4% 17,0% 17,0% 17,2% 10,4%

Costo / Ventas 69,2% 69,7% 72,7% 72,8% 72,8% 73,1% 73,1% 73,8% 73,1%
Gav / Ventas 32,4% 26,6% 21,8% 21,4% 21,0% 21,6% 21,6% 21,2% 22,4%
Das de Cobro 26,0 35,8 33,3 32,0 34,9 35,7 35,7 36,7 36,1
Das de Pago 61,7 67,9 71,5 68,6 62,8 55,1 55,1 58,8 62,7
Das de Inventario 30,1 34,6 35,2 35,7 45,0 44,6 44,6 46,9 43,2

Endeudamiento Total 1,9 2,0 2,1 1,9 1,8 1,0 0,9 0,9 0,8
Endeudamiento Financiero 0,8 0,7 0,7 0,7 0,7 0,3 0,2 0,3 0,2
Endeudamiento Financiero Neto 0,6 0,6 0,7 0,7 0,6 0,3 0,2 0,2 0,2
Endeudamiento Financiero Ajustado (3) 1,3 1,2 1,2 1,1 1,1 0,6 0,5 0,5 0,5
Endeudamiento Financiero Ajustado Neto 1,2 1,1 1,1 1,1 1,0 0,5 0,4 0,5 0,4

Deuda Financiera / Ebitda 18,7 2,9 2,3 2,1 2,1 1,9 1,3 1,7 1,3
Deuda Financiera Ajustada / Ebitda 31,6 4,9 3,7 3,3 3,2 3,5 2,7 3,3 2,7
Deuda Financiera Neta / Ebitda 14,4 2,4 2,1 1,9 1,9 1,5 1,0 1,3 1,1
Deuda Financiera Neta Ajustada / Ebitda 27,4 4,3 3,4 3,2 3,0 3,1 2,4 2,9 2,5
Ebitda / Gastos Financieros 0,6 5,4 10,0 9,5 9,1 9,8 17,4 11,5 20,1
FCNO / Deuda Financiera 34,1% 46,2% 32,0% 40,6% 32,1% 55,0% 98,9% 69,3% 120,6%
FCNO / Deuda Financiera Neta 44,0% 56,8% 35,2% 44,4% 36,1% 68,7% 128,4% 88,4% 142,9%
FCNO / Deuda Financiera Ajustada 20,1% 28,0% 19,8% 25,7% 21,1% 29,6% 45,8% 36,6% 56,7%
FCNO / Deuda Financiera Neta Ajustada 23,3% 31,6% 20,9% 27,2% 22,8% 33,2% 51,3% 41,3% 61,2%
Liquidez Corriente 0,7 1,1 0,9 0,7 0,9 0,9 1,0 0,8 1,0
(1) Ratios en base a estados financieros reformulados producto de que la empresa corrigi el registro de los activos intangibles identificados por Walmart Chile S.A. (ex Inversiones Australes 3 S.A.) en la adquisicin de
Walmart Chile S.A. (ex Distribucin y Servicios D&S S.A.), reconociendo el efecto derivado de este registro y el correspondiente efecto impositivo en los resultados acumulados dentro del patrimonio. (2) Indicadores a
junio se encuentran anualizados. (3) Endeudamiento Financiero Ajustado = (Deuda Financiera + Deuda Financiera con Empresas Relacionadas) / (Patrimonio + Inters minoritario).

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Caractersticas de los Instrumentos

ACCIONES Serie nica

Presencia Ajustada (1) 1,67%

Rotacin (1) 0,01%
Poltica de dividendos efectiva Al menos un 30%
(1) Al 30 de agosto de 2016.

LNEA DE BONOS N 492

Fecha de inscripcin 12/02/2007

Monto Mximo U.F. 6 millones
Plazo 10 aos
Rescate anticipado Total o parcial, dependiendo de cada bono
Resguardos Suficientes
Garantas Garanta otorgada por Wal-Mart Store Inc.

LNEA DE BONOS N 739

Fecha de inscripcin 27/11/2012

Monto Mximo U.F.12.500.000
Plazos 30 aos
Covenant Financieros Endeudamiento Financiero Neto < 1,5 veces ; EBITDA / Gastos Financieros Netos > 2,5 veces
Resguardos Suficientes
Garantas No contempla

Nomenclatura de Clasificacin

Clasificacin de Solvencia y Ttulos de Deuda de Largo Plazo

Categora AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se
vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se
vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es
susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es
susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es variable y
susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el
capital.
Categora B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mnimo de capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es
muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en prdida de intereses y
capital.
Categora C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, existiendo
alto riesgo de prdida de prdida capital y de intereses.
Categora D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categora E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee informacin suficiente o representativa para el perodo mnimo exigido y adems no existen garantas
suficientes.
Adicionalmente, para las categoras de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduacin de riesgo relativo.

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Acciones
Primera Clase Nivel 1: Ttulos con la mejor combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Ttulos con una muy buena combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Ttulos con una buena combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Ttulos accionarios con una razonable combinacin de solvencia, y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Segunda Clase (o Nivel 5): Ttulos accionarios con una inadecuada combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Sin Informacin Suficiente: Ttulos accionarios cuyo emisor no presenta informacin representativa y vlida para realizar un adecuado anlisis.

Perspectivas
Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificacin, como opinin sobre el comportamiento de la clasificacin de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La
clasificadora considera los posibles cambios en la economa, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros
factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.
Positivas: la clasificacin puede subir.
Estables: la clasificacin probablemente no cambie.
Negativas: la clasificacin puede bajar.
En desarrollo: la clasificacin puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch
Un Creditwatch o Revisin Especial seala la direccin potencial de una clasificacin, centrndose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que sta quede
sujeta a una observacin especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de
controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificacin se encuentre en Creditwatch no significa que su modificacin sea
inevitable.
CW Positivo: la clasificacin puede subir.
CW Negativo: la clasificacin puede bajar.
CW En desarrollo: la clasificacin puede subir, bajar o ser confirmada.

Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones econmicas, de mercado u
operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses. Sin
embargo, sta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones econmicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses. Sin embargo,
sta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones econmicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite mnimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses. Sin
embargo, sta es susceptible de debilitarse ante un pequeo cambio adverso en las condiciones econmicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posicin de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses.

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Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificacin Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categoras de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que
stas se presentan slo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinin de las entidades clasificadoras no constituye en ningn caso una recomendacin para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El anlisis no es el resultado de una auditora practicada al emisor,
sino que se basa en informacin pblica remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aport el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la
verificacin de la autenticidad de la misma.
La informacin presentada en estos anlisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecnico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
informacin y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa informacin. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciacin de la
solvencia de la empresa y de los ttulos que ella emite, considerando la capacidad que sta tiene para cumplir con sus obligaciones en los trminos y plazos pactados.

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