ESTRATGIA MENSAL

CARTEIRAS RECOMENDADAS
02/01/12
Janeiro 2012 ANO NOVO, MAS OS PROBLEMAS SO OS MESMOS!

As dificuldades que levaram fraca performance dos mercados de aes ao redor do mundo
A desacelerao mais em 2011 permanecem sem soluo. A ultima interveno dos lderes polticos europeus,
forte do que era provendo liquidez a longo prazo para os bancos pode ter comprado algum tempo, mas ainda
esperada em 2011, abre no a to esperada soluo. Em 2012, a Europa deve continuar sendo fonte de ansiedade
espao para um cenrio para os mercados: a realizao de ajustes fiscais para controlar os dficits pblicos,
de crescimento
combinada com baixa confiana do consumidor, deve levar o continente a uma profunda
sustentvel em 2012
quando a economia se recesso.
recuperar.
Para os EUA e a China, vemos um cenrio levemente mais positivo. Os Estados Unidos devem
continuar alternando dados positivos e negativos, na medida em que a maior economia do
Caminho aberto rumo a mundo continue crescendo abaixo da mdia histrica. Isto porque as famlias permanecem no
69 mil pontos esforo para colocar suas finanas em ordem e o governo forado a fazer um ajuste fiscal.
Na China, esperamos ver o incio de um ciclo de afrouxamento monetrio, como indicado pelo
governo de Pequim.

Continuamos relativamente otimistas com a economia brasileira. Em nossa viso, a

desacelerao mais forte do que era esperada em 2011 abre espao para um cenrio de
crescimento sustentvel em 2012. O maior desafio ainda a inflao, j que a despeito da
desacelerao econmica (na comparao direta com 2010), o IPCA segue em nvel elevado.

luz deste cenrio, estamos cautelosos no curto prazo. Nosso critrio para escolher os ativos
da carteira recomendada principalmente a anlise dos fundamentos de cada empresa, com
algumas escolhas baseadas em uma anlise setorial.

No ms de Dezembro e no ano de 2011, as Carteiras Recomendadas mostraram a

seguinte performance frente ao Ibovespa:

D e ze m b ro 2011
Ibovespa -0,21% -18,11%
Carteira Arrojada 3,24% -13,60%
Carteira Dividendos 8,66% 26,78%
Carteira TOP 10 3,76% -13,60%
Fonte: gora Corretora; Bradesco Corretora e Bloomberg

Carteira de Dividendos

J estamos em 2012 e a carteira focada em dividendos permanece como a mais

Dividendos: a vencedora indicada, uma vez que o cenrio internacional, particularmente o europeu, continua com o
do ano! mesmo quadro geral, pelo menos no curto prazo. Com isso a tendncia ainda de averso ao
risco. Ressaltamos a expectativa de retorno mdio via dividendos de 6,8% para 2012
(medida pelo Dividend Yield mdio da carteira). Apresentou um timo desempenho no
ano de 2011, com um ganho acumulado de 26,78% versus desvalorizao de
18,11% do Ibovespa. Focada na alta previsibilidade do fluxo de caixa gerado pelas
empresas de sua composio, esta carteira apresentou volatilidade mdia no ano de 14,66%
ante 22,18% apresentada pelo Ibovespa. Prossegue como o veculo de investimentos
preferido nos momentos de incerteza e mais direcionado proteo e preservao do capital
Jos Francisco Cataldo Ferreira - Estrategista
jose.ferreira @agorainvest.com.br +55 21 2529 0808

SAC - Al Bradesco: 0800 704 8383 / Ouvidoria: 0800 727 9933

Deficiente Auditivo/Fala: 0800 722 0099
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dos investidores, como comprovado pelo seu excelente desempenho dos ltimos dois anos.
Fizemos apenas uma alterao em sua composio este ms, com a sada de AES Tiet
(GETI4) e entrada de Cielo (CIEL3), propiciando alguma distribuio setorial,
embora seu ncleo ainda permanea concentrado no setor eltrico.

Carteira Top 10

Constituda de 10 aes e com reviso da composio realizada ao final de cada ms, a

Energias do Brasil e Carteira Top 10 tem um nvel de risco intermedirio entre o perfil defensivo (dividendos) e
Cielo entram na Carteira arrojado. Para janeiro, fizemos apenas duas modificaes na carteira Top 10, retirando
Top 10 de Janeiro/2012
Copel e Redecard, e incluindo em seus lugares Energias do Brasil e Cielo. Para 2012,
nosso foco de investimento segue concentrado em empresas com forte correlao
ao desempenho domstico da economia e s taxas atrativas de crescimento da
gerao de caixa e lucro lquido estimados. No acumulado de 2011, apresentou uma
perda de 13,51% versus a desvalorizao de 18,11% do Ibovespa. Os destaques
em dezembro/2011 foram:

Desempenho da Carteira Top 10

25,00%
(Dezembro 2011)
20,00%

15,00% 13,04%

9,35%
10,00%
6,60% 6,55%

5,00% 2,94% 2,72% 2,47%

0,00%
-0,21%
-1,26%
-2,54%
-5,00%
-4,30%

-10,00%

Fonte: gora Corretora; Bradesco Corretora e Bloomberg

Carteira Arrojada

Ressaltamos que os ativos selecionados para a carteira arrojada tem timo potencial de
Carteira Arrojada reduz
sua volatilidade ganhos em um cenrio de bolsa de alta por conta da escolha de aes que apresentam
alguns dos menores mltiplos histricos dentre os pares e as demais carteiras recomendadas.
importante ressaltar que apesar de sua caracterstica de maior risco, esta carteira vem
mantendo um nvel de volatilidade apenas levemente superior ao do Ibovespa. O Beta se
reduziu nas ltimas semanas, saindo de 0,39 para 0,24, o que indica menor sensibilidade da
carteira em relao ao Ibovespa. No acumulado do ms de dezembro apresentou
valorizao de 3,24%, ante queda de 0,21% do Ibovespa. No ano apresentou
desvalorizao de 13,6% versus perda de 18,11% do ndice. Fizemos duas
alteraes em sua composio este ms, com a sada de Redecard (RDCD3) e Copel
(CPLE6), substitudas por Cyrela (CYRE3) e Energias do Brasil (ENBR3).

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CENRIO MACROECONMICO: O PANO DE FUNDO

NVEL DE ATIVIDADE
A economia brasileira continua a desacelerar. A estimativa do PIB mensal de Outubro do
Para 2012, Banco Central do Brasil (o IBC-Br) indicou uma variao mensal de -0,32%. Para ser mais
estmulos na economia preciso, a economia parou no 3T11, com o PIB mantendo-se estabilizado em 0% no trimestre.
promovero um
crescimento mais Este foi o pior resultado desde o 1T09, quando a economia ainda estava se contraindo (-1,7%
rpido... Ser possvel de variao no trimestre), na esteira da crise financeira global.
sem prejudicar o
O dado fraco do PIB no trimestre pode ser atribudo s polticas implementadas no 1S11, que
objetivo de declnio da
inflao? visavam reduzir o superaquecimento econmico (elevao da taxa Selic, desacelerao dos
gastos fiscais e uma reduo nos desembolsos do BNDES), bem como um abrandamento do
mercado de crdito privado. Inegavelmente, destacamos que as incertezas advindas da
Europa tambm desempenharam um papel fundamental para a piora da economia domstica.

A desacelerao econmica no deve ser vista com surpresa se monitoramos minuciosamente

os dados de crdito do Brasil. O crdito total em circulao cresceu 18,2% em novembro,
ficando ligeiramente inferior aos 18,4% apresentados em outubro. No entanto, este dado
refletiu tambm a desvalorizao do real em novembro, o que aumentou o valor patrimonial
dos emprstimos denominados em USD, atenuando a percepo de desacelerao. De
qualquer forma, a expanso de novembro foi a menor desde abril de 2010.

No entanto, a taxa de desemprego em novembro foi a mais baixa de todos os tempos (5,2%)
e os salrios reais comearam a aumentar novamente (1,2% na comparao com o mesmo
ms do ano anterior).

Para 2012, a dvida que fica no ar se estmulos economia promovero um crescimento

mais rpido, sem prejudicar o objetivo de um declnio gradual da inflao. Mantemos nossa
projeo para o PIB de 2,6% para 2012.

INFLAO
difcil dizer que o cenrio em termos de inflao est se tornando mais confortvel. Apesar
Apesar do declnio na do declnio na projeo anual do IPCA, a inflao permanece elevada. O IPCA-15 em
projeo anual do IPCA,
dezembro subiu 0,46%, levando a uma queda na variao anual em 2011 para 6,6%,
a inflao permanece
desconfortvel. ligeiramente acima da margem de 2 p.p. acima meta de 4,5%. Os ndices gerais de preos
(IGPs) tambm esto mostrando arrefecimento na comparao com o ano de 2010. O IGP-10,
que tambm leva em conta os preos no atacado, subiu 5,3% em dezembro, na comparao
anual, ante alta de 6,5% no ms anterior.

No entanto, o Banco Central indica no Relatrio de Inflao do 4T11 que ainda no pode
relaxar no que diz respeito inflao, embora a convergncia para o centro da meta de
inflao (4,5%) j esteja prevista apenas para 2013.

praticamente certo que a taxa Selic ser cortada na reunio de janeiro. No entanto, no
estamos apostando em um ciclo prolongado de afrouxamento da poltica monetria, pois
ainda no est claro se o Banco Central indicar mais cortes.

Mesmo que a tendncia global desinflacionria esteja chegando ao Brasil, fatores como o
aumento do salrio mnimo e outros incentivos que a economia est para receber podem
ameaar a tendncia de queda da inflao. Esperamos que o Banco Central continue a cortar
a taxa Selic mais duas vezes para 10%.

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POLTICA FISCAL
Em novembro, o setor pblico brasileiro registrou um supervit primrio de R$ 8,2 bilhes,
Supervit primrio mais quase o dobro do resultado publicado em outubro (R$ 4,1 bilhes), enquanto o resultado
prximo da meta de 3% acumulado nos ltimos doze meses permaneceu estvel em 3,3% do PIB e ficou acima da
do PIB.
meta (3,1% do PIB). Os pagamentos de juros totalizaram R$ 18,4 bilhes, de modo que o
montante acumulado nos ltimos doze meses diminuiu para 5,7% do PIB em novembro (de
5,9% em outubro) devido aos cortes da taxa Selic. Portanto, o dficit nominal (que foi de R$
10,2 bilhes no ms) cresceu para 2,37% do PIB (de 2,54% em outubro). A dvida lquida
diminuiu para 36,6% do PIB, de 37,4% em outubro.

A desvalorizao do real foi crucial, uma vez que a depreciao cambial levou a um aumento
no valor em dlar das reservas cambiais.

Houve tambm uma ligeira reduo no ritmo de crescimento da arrecadao de impostos no

ms (parcialmente explicado pela atpica menor receita e a desacelerao da atividade
econmica). De qualquer forma, o cumprimento da meta fiscal continua em curso, o que deve
levar o supervit primrio mais prximo da meta de 3% do PIB.

BALANA DE PAGAMENTOS
Em novembro, o Balano de Pagamentos atingiu US$1,5 bilho de supervit. Esse valor
resultado de um forte dficit de US$6,8 bilhes em Conta Corrente, financiado por um
Investimento
Estrangeiro Direto (IED) supervit de US$7,6 bilhes na Conta Capital e Financeira. Esse dficit grande na Conta
continua a se destacar... Corrente de novembro deriva de um forte dficit na Conta de Servios e Rendas, explicado
pela remessa de lucros e dividendos (US$4,8 bilhes no ms, 120% no ano). A Balana
Embora agora esteja Comercial, apesar da recente correo nos preos das commodities, continua relativamente
diminuindo em
em uma tendncia estvel (1,27% do PIB, considerando os resultados dos ltimos 12 meses,
percentagem em relao
ao PIB. de 1,31% no ms anterior).

Em relao Conta Capital e Financeira, o Investimento Externo Direto (IED) continua a se

destacar (US$4,1 bilhes em novembro, 9% no ano), embora agora esteja diminuindo em
percentagem em relao ao PIB (3,1% em Novembro, de 3,2% em Outubro). Depois de trs
meses de nmeros pouco expressivos em relao a investimento estrangeiro, houve uma
recuperao em novembro (permanecendo estvel em 1%).

A solvncia externa continua a no ser um problema para o Brasil, com o IED sozinho sendo
suficiente para financiar o dficit em Conta Corrente, enquanto as reservas externas esto
maiores que a dvida externa. Contudo, o declnio gradual do fluxo lquido de capital est
aumentando visivelmente. Mais do que os preos das commodities, o baixo fluxo de capital
o mais importante vento desinflacionrio que se encaminha para o Brasil. Um fluxo menor
de caixa entrante significa menor liquidez no mercado monetrio domstico, menor
combustvel para o crescimento do crdito, e em ltima instncia, menor inflao medida pelo
ndice de Preos ao Consumidor.

TAXA DE JUROS / COPOM

O crdito continua a desacelerar e a inflao com expectativas de estabilizao. O Banco
Selic 10% em 2012 e Central passou a gerir um cenrio melhor do que no trimestre anterior. No entanto, a inflao
11% em 2013 ainda elevada, limitando as chances de um grande afrouxamento monetrio. Esperamos
que a Selic seja cortada para 10% em 2012 e retorne para 11% em 2013.

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CMBIO
2011 R$ 1,869/US$ 1 No vemos grandes avanos na taxa de cmbio. Aps o fechamento de 2011 em R$
2012 R$ 1,90 /US$ 1 1,869/US$ 1, mantemos a previso de R$ 1,90/US$ 1 para dezembro.2012.

CENRIO GLOBAL
Existe menor presso para que as autoridades adotem novas iniciativas, uma vez que o Banco
Europa enfrenta Central Europeu est oferecendo ajuda os bancos com o Instrumento de Refinanciamento de
provavelmente nesse Longo Prazo (3 anos). Na verdade, embora isto no represente a monetizao final dos
momento, o seu ponto problemas da Europa, foi um evento muito importante. No entanto, a Europa enfrenta
mais crtico desde o
provavelmente nesse momento, o seu ponto mais crtico desde o primeiro pacote grego (Abril
primeiro pacote grego
de 2010). Portanto, no fcil escapar da viso de que 2012 ser o ano do "tudo ou nada".
Na verdade, ainda vemos riscos materiais para o cenrio europeu no 1S12. A UE no
solucionou os problemas de seus bancos e as questes de solvncia soberana esto ainda por
resolver em alguns pases. Alm disso, a Europa ter de lidar com uma recesso em 2012.
Considerando esses fatores, a agenda poltica pesada e difcil de ser gerenciada.

Os dados reportados nos EUA tm sido muito bons no 4T11 e, ao que tudo indica, no 1T12 a
Dados reportados nos
tendncia continuar positiva para os mercados. Importante dizer que, neste momento, uma
EUA tm sido muito
bons no 4T11 recesso est fora do radar dos investidores. A confiana do mercado em relao aos EUA foi
apoiada por dados recentes, enquanto o mercado imobilirio parou de mostrar deteriorao
(dado de incio de novas construes bom, mas com preos em declnio).

Se a inflao um direcionador, o prximo passo da China passa pelo afrouxamento da

Prximo passo da China poltica monetria. A melhora dos indicadores de inflao e a crescente presso no sistema
passa pelo afrouxamento bancrio (como taxas interbancrias em alta) sugerem que os mercados tero provavelmente
da poltica monetria.
que lidar com uma poltica monetria mais folgada antes de qualquer problema estrutural
aparecer da China.

No trabalhamos com um cenrio de ruptura no curto prazo (como foi a quebra do

Lehman Brothers), mas os riscos na Europa continuaro elevados no 1T12. As perspectivas
para os EUA, portanto, constituem atualmente a sustentao para os mercados.

MERCADO DE AES
Estamos mantendo a perspectiva do ltimo ms, de cautela e conservadorismo, sem ter uma
viso completamente negativa (dada a posio econmica dos EUA, enquanto a Europa
Valor das aes e continua como uma incgnita). A China no est pronta para iniciar o afrouxamento da
nomes de alta poltica monetria, porm isso acontecer provavelmente mais cedo do que se espera.
qualidade sero crticos importante mencionar que os dados dos EUA mostram uma melhora perceptvel. No Brasil, a
na montagem dos
melhora da inflao parece ter terminado, porm esse fato no despiu o Banco Central de
portflios de 2012.
motivos para diminuir as taxas de juros. O ambiente acionrio brasileiro agora parece ser
mais atrativo do que h seis meses, apesar das incertezas que o rondam. Somado a isso, o
valor das aes e os nomes de alta qualidade sero crticos na montagem dos portflios de
2012. Entretanto, os mercados ainda dependero do desenvolvimento das questes europeias
no primeiro trimestre de 2012 (especialmente em termos de rolagem de dvidas soberanas).

SAC - Al Bradesco: 0800 704 8383 / Ouvidoria: 0800 727 9933

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CARTEIRAS RECOMENDADAS
CARTEIRA MENSAL TOP 10
Janeiro 2012
Vol. Md. Preo P/L EV/EBITDA
Empresa Ticker Recomendao
3m R$mn Alvo Pot. Valor. 2011 2012 2011 2012

Top Picks - Janeiro

Alpargatas ALPA4 Compra 2,9 R$ 18,30 47,6% 11,7 9,5 8,9 7,2
Banco Ita ITUB4 Compra 273,8 R$ 41,00 20,6% 10,6 9,0 - -
Carteira TOP10: foco BR Properties BRPR3 Compra 14,8 R$ 26,50 43,2% 7,2 12,6 10,6 9,1
permanece em Cetip CTIP3 Compra 32,9 R$ 36,00 33,6% 23,5 17,5 14,7 12,4
empresas com Cielo CIEL3 Compra 69,0 R$ 62,00 28,6% 14,6 13,1 8,7 7,8
Compra R$ 27,60 86,0% 14,0 7,0 14,1 8,5
exposio economia Cyrela CYRE3 62,5
Energias do Brasil ENBR3 Compra 25,4 R$ 55,37 33,4% 12,6 11,0 5,9 5,8
domstica
Petrobras PETR4 Compra 440,3 R$ 35,50 65,2% 8,2 8,7 5,6 5,2
Raia Drogasil RADL3 Compra 9,3 R$ 19,80 52,7% 28,3 20,3 14,9 10,7
TIM TIMP3 Compra 39,0 R$ 12,00 29,9% 18,3 12,4 5,3 5,7

Fonte: gora Corretora e Bradesco Corretora; Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 29/12/11

Alpargatas (ALPA4): Nossa tese de investimento na ao se baseia em quatro pilares: (i) a

Player de varejo fora de suas marcas (que incluem Havaianas e Topper); (ii) a capacidade de execuo,
razoavelmente
viabilizando a entrega de crescimento; (iii) a rentabilidade da empresa; e (iv) as
inelstico evoluo
oportunidades existentes para continuar crescendo nos prximos anos. Os mltiplos EV/Ebitda
dos juros domsticos.
Mltiplos atrativos para de 7,2x e P/L de 9,5x so atrativos para 2012, com crescimento mdio anual de cerca de 23%
2012. para o Ebitda (gerao de caixa operacional) e para o lucro lquido no perodo 2012-2015. Os
principais riscos do negcio envolvem a capacidade de execuo das taxas de crescimento em
diversos negcios paralelos, o aumento da competio, tanto no mercado domstico como no
externo, e a possibilidade de aquisies que possam pressionar o retorno.

Banco Ita (ITUB4): O setor bancrio se mantm atrativo em funo das caractersticas de
Previsibilidade, seus resultados e preo descontado da ao neste momento. O banco deve se beneficiar da
mltiplos atrativos e melhoria da qualidade do crdito nos prximos trimestres e do melhor balanceamento dos
upside de 20,6% critrios de provisionamento. Por mltiplos estimados para 2012 (P/L de 9,0x e P/VPA de
1,9x) mostra atratividade frente a pares setoriais, assim como ressaltamos o potencial de
valorizao de 20,6% com relativa boa previsibilidade. Os principais riscos do negcio
envolvem a implementao de Basilia III, mudanas regulatrias e a reverso na qualidade
dos crditos.

BR Properties (BRPR3): Aps a formalizao da fuso com BTG WTorre, a BR Properties se

Destaque e escala no
setor de locao transformar na maior empresa brasileira de locao comercial com uma carteira de 91
comercial no Brasil. propriedades em 14 diferentes estados, com forte concentrao (80%) no Rio e em So
Variveis macro Paulo. A empresa apresenta um retorno de resultado lquido versus custo incremental de
estimadas para 2012 investimentos (Cap Rate) de 13,0% estimado para 2013, versus a mdia setorial de 10,7% no
conspiram a favor. Brasil. Outro ponto positivo a taxa estimada de expanso do Ebitda estimada em 27,2% ao
ano entre 2011 e 2014. Os principais catalisadores de crescimento para a empresa incluem a
finalizao da fuso com a BTG WTorre, novas aquisies, reduo da taxa de juros e o bom
desempenho da economia domstica. Por outro lado, os principais riscos envolvem um
eventual aumento na taxa de juros (no a hiptese que consideramos, mas qualquer
reverso representaria um fator negativo para o setor), renegociao de termos contratuais e
inesperadas contingncias em aquisies.

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Cetip (CTIP3): A empresa deve se beneficiar nos prximos anos da expanso dos volumes
Veculo de do mercado de renda fixa e de balco para derivativos que ainda apresentam baixa taxa de
Investimento associado penetrao no Brasil, quando comparados aos pases desenvolvidos. Regras e
ao crescimento das regulamentaes existentes no pas remetem ao registro oficial destas operaes via Cetip,
operaes estruturadas grande alavancadora da instrumentalizao de produtos de renda fixa para o setor privado
de renda fixa, ainda (CDBs, derivativos e debntures, via registro e custdia). Estimativas apontam para um
com forte potencial no
crescimento de 28% ao ano no lucro lquido entre 2011 e 2014. Mudana de patamar de
Brasil.
negcios e forte alavancagem operacional aps a aquisio da GRV Solutions esto pouco
precificados na ao. A avaliao da empresa nos leva a um preo alvo de R$ 36,00 para
dezembro/2012. Apesar de muito pouco provveis, vemos como fatores de risco a eventual
desacelerao da economia brasileira, aumento inesperado e forte na taxa de juros e a falta
de incentivos para a utilizao de novos instrumentos de renda fixa.

Cielo (CIEL3): Acreditamos que a maior parte das renegociaes com os grandes varejistas
Ao atrativa frente foi encerrada, com redues apenas pontuais do MDR (taxa de desconto dos lojistas, na sigla
aos pares setoriais e em ingls) daqui por diante. Outro aspecto positivo recente foi o relatrio do Banco Central
com baixssimo risco sobre o setor, que no trouxe alteraes regulatrias, afastando a percepo desse tipo de
financeiro. risco para as credenciadoras. Olhando mais frente, prevemos que a competio via novos
participantes poder crescer, mas sem desestabilizar o mercado. As principais variveis
positivas so o forte potencial de crescimento do volume de utilizao de cartes e lucro em
expanso, em paralelo estabilidade do MDR. Os riscos a considerar seriam a entrada mais
agressiva de novas empresas no setor, nova rodada de renegociao com os lojistas e uma
evidncia de queda mais forte no MDR dos pequenos lojistas. Acreditamos que a viso mais
clara sobre o futuro pode propiciar uma reprecificao de CIEL3, nos estimulando a
recomendar Compra, com preo alvo de R$ 62,00/ao.

Cyrela (CYRE3): Fruto de uma virada em sua atividade operacional, a empresa deve concluir
Ativo com beta a reduo dos custos incorridos que afetaram seus resultados operacionais desde o 4T2010.
alavancado, mas Aguardamos por um incremento na margem bruta trimestral em funo da concluso de
atrativo por mltiplos projetos antes considerados problemticos. A empresa est inserida no grupo pequeno e
de Gerao de Caixa e
seleto de geradoras livres de caixa em 2011, assim devendo permanecer em 2012. Com forte
DCF.
potencial de valorizao pela modelagem do DCF (+86%) e com preo/valor patrimonial de
1,2x, a ao sinaliza boa atratividade, principalmente se considerarmos que sua rentabilidade
patrimonial continua em expanso. Dentre os principais catalisadores citamos a melhoria das
margens do negcio (inclui encomendas/receitas futuras) e a gerao de caixa livre. No
balano dos riscos, citamos a margem Ebitda de 2011 abaixo das previses e dvidas quanto
aos prximos exerccios, aumento nos custos incorridos e eventual maior inflao com efeitos
na elevao da taxa bsica de juros.

Definio do novo Energias do Brasil (ENBR3): Aps a privatizao do seu grupo controlador em Portugal,
controlador do Grupo EDP, estimamos que isso traga benefcios para a Energias do Brasil, por fazer parte do forte
EDP potencializa grupo chins Three Gorges e estar apta a buscar oportunidades de crescimento. Com a
ganhos na ao.
eliminao do risco de ser adquirida por um grupo menos capitalizado, agora nos parece
vivel que os ttulos da empresa sejam negociados com mltiplos mais elevados. Um dos
pontos positivos a possibilidade de aumento da distribuio de lucros, alm do crescimento
atravs dos leiles de energia e o incio das operaes da Usina Termoeltrica de Pecm,
acrescentando a parcela de gerao de energia na gerao operacional de caixa da empresa.
Como riscos destacamos uma eventual reduo dos dividendos por conta de aumento dos
investimentos e a implementao de reviso tarifria na EDP Bandeirante Energia.
Consideramos preo alvo de R$ 55,37/ao para dezembro.2012, com potencial de
valorizao de 33,4%.

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Seletividade por Petrobras (PETR4): Tese de investimento se baseia no potencial de crescimento e na

projetos maduros no gerao de caixa da empresa. Como ativo dependente da evoluo do mltiplo P/L, h uma
setor beneficiam evidente dissonncia entre a precificao atual e o potencial de incorporao da
PETR4. Preo alvo de alavancagem da produo e gerao de caixa com o pr-sal. Dentre os atrativos para a ao
R$ 35,50 para de curto prazo citamos: a maior seletividade dos investidores por projetos maduros e a
Dez/2012. expectativa de maior evoluo da produo no 4T2011, alm do recente aumento de preos
de 10% na gasolina e de 2% no diesel. Os riscos tradicionais do negcio so bem conhecidos:
volatilidade do preo do petrleo, interveno governamental e flutuao na taxa de cmbio.
Preo Alvo 2012 calculado em R$ 35,50 e P/L estimado de 8,7x para 2012, em linha com os
pares internacionais.

Raia Drogasil (DROG3): Com atuao em um setor defensivo (75% das vendas focadas em
Player de varejo quase
inelstico atividade produtos medicinais) e com potencial em curso de maior consolidao, trata-se de uma
econmica. empresa de crescimento tpica. Os ganhos de consolidao ainda so turbinados pelos
Beneficiado com a esforos do governo para reduzir a evaso fiscal do setor. Alm disso acreditamos que a fuso
consolidao do setor. Raia Drogasil ainda pode determinar considervel valor para a ao, assim como traz um
ambiente de competio muito mais racional no setor. Os catalisadores para a ao incluem a
expanso da rea de vendas, reduo da competio das pequenas cadeias e o sucesso dos
ganhos sinrgicos aps a fuso das atividades Raia Drogasil. Os principais riscos do negcio
envolvem mudanas na regulao governamental (pouco provvel), o aumento da competio
no varejo farmacutico e presso vinda do poder de barganha dos fornecedores.
Empresa que tem se TIM Participaes (TIMP3): A empresa desfruta de bons resultados oriundos da migrao
apropriado muito bem
de trfego fixo para mvel e do crescimento robusto da receita de transmisso de dados.
da migrao fixo-mvel
dentro de um setor de Alm disso, vem mantendo a liderana nas adies lquidas de assinantes e estimamos forte
baixo risco. expanso das receitas no perodo 2011-2014, sendo atualmente a melhor histria de
crescimento no setor de Telecom brasileiro. Soma-se a isso a caracterstica tipicamente
defensiva do setor num mercado to voltil e com alguma previsibilidade de resultados,
associada ao baixo risco de execuo dos mesmos. Prevemos um crescimento mdio anual no
perodo 2011-2013 da gerao operacional de caixa (Ebitda) de 9,9%, contra 3,1% dos pares
internacionais. Para o lucro lquido o percentual de 31,7%, contra 6,2% dos comparveis
externos. Os riscos do negcio envolvem diretamente a feroz competio dentro do setor de
Telecom e os custos elevados das licenas de 4G que exigem altos investimentos.

CARTEIRA ARROJADA

Janeiro/2012: beta Empresa Ticker Recomendao

Vol. Md. Preo P/L EV/EBITDA
3m R$mn Alvo Pot. Valor. 2011 2012 2011 2012
abaixo dos nveis
histricos Carteira Arrojada

Alpargatas ALPA4 Compra 2,9 R$ 18,30 47,6% 11,7 9,5 8,9 7,2
BR Properties BRPR3 Compra 14,8 R$ 26,50 43,2% 7,2 12,6 10,6 9,1
Cetip CTIP3 Compra 32,9 R$ 36,00 33,6% 23,5 17,5 14,7 12,4
Cyrela CYRE3 Compra 62,5 R$ 27,60 86,0% 14,0 7,0 14,1 8,5
Energias do Brasil ENBR3 Compra 25,4 R$ 55,37 33,4% 12,6 11,0 5,9 5,8

Fonte: gora Corretora e Bradesco Corretora; Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 29/12/11

Este ms a Carteira Arrojada constituda por cinco ativos da Carteira TOP 10, j descritos
acima.

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Deficiente Auditivo/Fala: 0800 722 0099
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CARTEIRA DIVIDENDOS

Vol. Md. Preo P/L EV/EBITDA

Empresa Ticker Recomendao
3m R$mn Alvo Pot. Valor. 2011 2012 2011 2012

Comprovada Carteira Dividendos

previsibilidade, Cemig CMIG4 Compra 48,0 R$ 39,77 19,5% 11,2 9,9 6,6 6,5
elevados ganhos e Cielo CIEL3 Compra 69,1 R$ 62,00 28,6% 14,7 13,2 8,7 7,8
proteo do capital em Light LIGT3 Compra 24,1 R$ 33,20 15,3% 13,2 10,7 6,3 5,9
momentos de Tractebel TBLE3 Compra 37,8 R$ 36,44 21,6% 15,8 16,0 8,4 8,4
turbulncia. Telefnica Brasil VIVT4 Compra 14,1 R$ 60,50 16,6% 10,9 10,1 4,9 4,4

Fonte: gora Corretora e Bradesco Corretora; Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 29/12/11

Cemig (CMIG4): A empresa desfruta de considervel crescimento de lucros por ao e baixo

risco de novas fuses & aquisies, o que torna os mltiplos atrativos. A entrega de maior
Reduo do risco do rentabilidade do ativo Terna (forte evoluo da margem Ebitda), especialmente previsto para
negcio, viso de o 1Sem2012 um catalisador importante para a ao. Alm disso, a reviso tarifria
crescimento de longo prevista em 2013 e os preos de energia de longo prazo tambm ajudam a aumentar a
prazo mantida e atratividade da ao. EV/Ebitda 12(E) de 6,6x e P/L 12(E) de 10,0x so considerados atrativos
mltiplos atrativos.
dentro da avaliao setorial. Os principais riscos do negcio incluem aquisies alavancadas,
novas regras para o ciclo tarifrio, e reduo dos preos projetados de longo prazo.

Cielo (CIEL3): Acreditamos que a maior parte das renegociaes com os grandes varejistas
foi encerrada, com redues apenas pontuais do MDR (taxa de desconto dos lojistas, na sigla
em ingls) daqui por diante. Outro aspecto positivo recente foi o relatrio do Banco Central
sobre o setor, que no trouxe alteraes regulatrias, afastando a percepo desse tipo de
Ao atrativa frente
risco para as credenciadoras. Olhando mais frente, prevemos que a competio via novos
aos pares setoriais e
com baixssimo risco participantes poder crescer, mas sem desestabilizar o mercado. As principais variveis
financeiro. positivas so o forte potencial de crescimento do volume de utilizao de cartes e lucro em
expanso, em paralelo estabilidade do MDR. Os riscos a considerar seriam a entrada mais
agressiva de novas empresas no setor, nova rodada de renegociao com os lojistas e uma
evidncia de queda mais forte no MDR dos pequenos lojistas. Acreditamos que a viso mais
clara sobre o futuro pode propiciar uma reprecificao de CIEL3, nos estimulando a
recomendar Compra, com preo alvo de R$ 62,00/ao.

Light (LIGT3): timo player de dividendos com previso de yield de 7,4% em 2012.
Player tpico defensivo Gerao de energia descontratada a partir de 2013 um diferencial positivo com impacto
com Yield 2012(E) de relevante para os preos. Reduo do risco de diversificao de investimentos com novas
7,4%. Mltiplos ainda aquisies e medidas operacionais de reduo de perdas no RJ so variveis positivas no curto
atrativos. prazo. EV/Ebitda 2012(E) de 6,0x permanece atrativo. Riscos envolvem qualquer diluio
dos acionistas em caso de aquisio pela Cemig de ativos de distribuio e a reduo no
retorno do negcio oriunda das mudanas no terceiro ciclo regulatrio do setor eltrico.

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Telefnica Brasil (VIVT4): A plataforma de negcios mvel (VIVO) continuar a compensar
o declnio do negcio fixo. A dependncia das receitas de intercomunicao mvel dever cair
Player defensivo tpico, e reduzir a taxa de rotatividade de clientes. Os fundamentos para o binio 2011 e 2012 so
com Dividend Yield slidos e a ao tem caracterstica defensiva em funo da previso de elevado pagamento de
atrativo de 9,7% para
dividendos (Dividend Yield de 9,7% estimado para 2012). Assumimos ganhos mdios de
2012. Sinergias a
capturar entre Vivo e sinergia entre Telesp e Vivo da ordem de R$ 9,4 bilhes ao longo de 2011 e 2012. Principais
Telesp so relevantes. riscos envolvem a entrada de novos competidores em 2012, investimento acima do esperado
na infraestrutura do 4G e licenas, alm de alteraes na regulamentao. O valuation no
deixa dvidas quanto ao perfil defensivo da ao: baixo investimento, baixa alavancagem e
forte gerao de caixa. Negocia com mltiplos baratos como EV/Ebitda 2011(E) de 5,0x e
2012(E) de 4,5x.

Tractebel (TBLE3): Uma das principais recomendaes do setor eltrico em funo do

potencial de crescimento da gerao hdrica, exposio aos preos e conhecimento em
Player defensivo com negociao de energia. Principais catalisadores: venda de energia de Jirau a consumidores
taxa de crescimento do livres, aumento dos preos vista de energia com reflexos diretos na rentabilidade e gerao
Ebitda estimada de caixa da empresa, alm da reviso para 100% da taxa de distribuio de dividendos . Com
atrativa. crescimento anual estimado do Ebitda de 12% a.a. entre 2011 e 2014 e EV/Ebitda 2012(E) de
8,4x um ativo com caractersticas defensivas e que suaviza o risco geral da carteira. Os
principais riscos envolvem incertezas no longo prazo para os preos de energia, notcias
negativas acerca da venda da energia de Jirau para o mercado livre e atrasos no cronograma
de construo dos projetos greenfield.

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UNIVERSO DE COBERTURA DE EMPRESAS PRINCIPAIS INDICADORES

Pr e o Vo lum e Div . Yie ld Va lo r d e
E m pr e sa C d ig o Re c. Pre o Ups id e M x im o Mnim o P/ L E V/ E BIT DA
A lv o (R$ m m ) (% ) Me rc a d o
de z - 1 2 ltim o (% ) M d ia 3 m 12m 12m 11E 12 E 11E 12E 11E (R$ m m )
A C A R E LC O O L L U IZ B R O A D - l u i z .b r o a d @ a g o r a in v e s t .c o m . b r

C o s an C SA N 3 C 36 ,50 27,00 35,2 % 29,6 28,31 18,84 14,2 4,3 6,3 8,9 0,0% 10.962
So M artinho SM TO3 C 28 ,50 16,75 70,1% 1,4 26,6 5 16,75 13,3 16,8 3,9 4,2 1,9% 1.893
A V IA O

Em braer EM B R 3 M 15,00 11,76 27,6 % 18,2 14,2 1 8,22 12,0 12,4 6,4 6,0 2,1% 4 .556
Go l GO LL4 C 22 ,00 12,44 76,8 % 25,7 26,7 7 8,86 neg 13,6 -2 85,8 8,3 - 3 .334

B A N C O S E S EG UR O S A L O I S IO L E M O S - a lo i s i o . l e m o s @ a g o r a in v e s t .c o m . b r

B rades c o B BDC4 R - 30,75 - 186 ,6 32,9 2 24,56 - - - - - -

A B C B ras il A BCB 4 C 17,00 12,47 36,3 % 1,7 14,92 8,28 6,9 5,9 - - 5,3% 1.671
B an c o d o B ras il B B A S3 C 34 ,00 23,70 43,5 % 163 ,5 29,9 3 20,34 6,5 6,5 - - 7,0% 67.8 06
B ic banc o B IC B 4 M 10,00 7,55 32,5 % 1,4 13,59 6,56 7,5 7,5 - - 4,7% 1.857
D ayc o v al D A YC 4 M 11,00 9,40 17,0% 0,8 12,63 7,35 7,0 7,0 - - 5,0% 2 .030
It a IT UB 4 C 41,00 33,99 20,6 % 2 86,5 39,6 8 24,86 10,6 10,6 - - 3,3% 153.363
It aus a IT SA 4 C 12,92 11,28 14,5% 103 ,6 13,16 8,02 - - - - - 49.711
P an am e ric ano B PNM 4 E.R - 6,05 - 2,1 7,69 3,78 - - - - - -
P ine P IN E 4 E.R - 13,25 - 0,6 14,04 8,23 - - - - - -
So f is a SF S A 4 M 5,00 3,85 29,9 % 0,1 4,85 2,68 13,3 13,3 - - 5,4% 53 1
P o rt o Seguro P SS A 3 M 25 ,00 21,30 17,4% 8,3 28,11 16,28 10,9 10,9 - - 3,0% 6 .923
Sant ander S A N B 11 C 19,00 14,96 27,0 % 42,1 21,83 12,34 8,6 8,6 - - 4,8% 56.7 58
SulA m ric a SUL A 11 M 19,00 15,10 25,8 % 13,1 20,4 8 12,32 10,6 10,6 - - 4,7% 4.193
C O N S T R U O C IV IL

B ro o k field B ISA 3 C 9,90 4,95 100,0% 19,0 8,97 4,86 6,3 5,0 5,3 4,6 4,0% 2.198
C yrela C YR E3 C 27 ,60 14,84 86,0 % 63,9 21,92 11,05 13,6 6,8 13,2 7,4 1,8% 6.129

Gaf is a GFSA 3 C 10 ,10 4,12 145 ,1% 67,9 11,96 4,10 6,3 3,6 8,1 5,3 4,0% 1.780
H elbo r H B OR 3 C 32 ,30 20,70 56,0 % 1,2 23,2 0 16,65 6,2 4,5 6,1 6,1 4,7% 1.346
Viv er V IVR 3 M 3,50 2,00 75,0 % 1,0 3,54 1,82 28,1 11,7 22,9 16,2 0,0% 570
M RV M R VE 3 M 15,80 10,70 47,7 % 54,8 16,53 8,70 6,7 5,8 6,7 5,7 3,7% 5.136
Ro ssi R S ID 3 C 15,40 8,00 92,5 % 32,8 15,18 8,00 6,3 4,8 8,0 5,5 4,0% 2.144
P D G R e alt y P DGR 3 C 10,30 5,90 74,6 % 132 ,6 10,45 5,59 6,7 5,6 7,6 6,1 3,7% 6 .632
Lo pes LP S B 3 E.R - 26,00 - 5,1 43,3 0 23 ,61 - - - - - -
C O N S UM O

A lpargat as A LP A 4 C 18,30 12,40 47,6 % 2,9 12,73 9,10 11,5 9,3 8,8 7,0 2,6% 4.315
A m B ev A M B V4 M 67 ,90 67,30 0,9% 85,1 67,6 0 40 ,61 24,0 20 ,9 16,6 14,5 4,2% 20 9.774
B 2W B T O W3 M 19,80 9,00 120,0% 13,1 34,2 3 8,72 20,0 15,5 4,3 3,5 1,2% 1.413
B ras il P harm a B PHA 3 C 21,60 8,50 154 ,1% 1,6 17,40 8,50 13,1 7,5 3,6 2,6 1,9% 680
R aiaD ro gas il R A D L3 C 19,80 12,97 52,7 % 9,3 14,79 9,96 28,2 20 ,3 14,9 10,5 0,9% 4 .280
Lo jas A m eric anas LA M E4 C 20 ,20 14,30 41,3% 35,4 16,54 11,87 34,4 2 5,1 8,5 6,7 0,7% 10.668
P o de A uc ar P CA R 4 C 85 ,20 67,00 27,2 % 35,4 81,88 54,22 28,5 17,7 10,1 7,9 0,9% 17.420
Lo jas R enner LR E N 3 C 83 ,70 48,41 72,9 % 52,5 65,5 9 43,59 17,1 12,8 10,2 7,6 4,4% 5 .954
M aris a A M AR3 E.R - 17,10 - 3,7 29,6 5 16,66 - - - - - -
H yperm arc as H YP E3 M 9,50 8,50 11,8% 64,3 22,8 8 7,41 - 23 ,4 11,3 9,6 0,2% 5.321

N at ura N A T U3 M 46 ,80 36,26 29,1% 37,5 48,0 0 30 ,12 18,7 16 ,1 11,4 9,7 5,1% 15.5 19
JB S J B S S3 M 5,20 6,08 -14,5% 20,5 7,59 3,42 neg 3 1,9 10,2 6,4 - 17.502
M arfrig M R FG3 M 10,70 8,54 25,3 % 39,2 17,15 5,59 neg n eg 8,2 5,9 - 3 .835
M inerv a B E EF 3 M 6,10 5,30 15,1% 0,9 7,22 4,55 neg n eg 7,2 5,7 - 726

B R F F o o ds B R F S3 M 38 ,20 36,42 4,9% 65,1 37,9 0 23,45 18,9 7,7 11,5 10,7 1,6% 31.649
ED UC A O F I L I P E A C IO L I - f i l ip e . lo p e s @ a g o r a in v e s t .c o m . b r

Kro t o n K R O T 11 C 33 ,00 18,39 79,4 % 3,7 23,2 2 14,27 47,2 30 ,2 25,8 17,6 0,5% 2.194
A nh anguera A ED U3 C 44 ,50 20,10 121,4% 21,4 43,5 3 15,20 11,2 8,1 9,6 6,3 0,1% 2 .874
Es t ac io EST C 3 C 31,00 17,99 72,3 % 4,1 27,2 0 14,55 10,7 8,4 9,3 6,4 4,7% 1.475
C= Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito
Fonte: gora Corretora e Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 30/11/11

SAC - Al Bradesco: 0800 704 8383 / Ouvidoria: 0800 727 9933

Deficiente Auditivo/Fala: 0800 722 0099
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Pre o Vo lu m e Div . Yie ld Va lo r d e
E m p re s a C d ig o Re c. Pre o U p sid e M x im o Mn im o P/ L E V/ E BIT D A
A lv o (R$ m m ) (% ) Me r c a d o
d e z- 1 2 ltim o (% ) M d ia 3 m 12m 12m 11E 12E 1 1E 12E 11E (R$ m m )
E N E R G I A E L T R IC A F I L I P E A C IO L I - f i l i p e .l o p e s @ a g o r a i n v e s t . c o m .b r

C em ig C M IG4 C 39,77 33,27 19,5% 49,3 33,47 23 ,41 11,3 10,0 6,6 6 ,6 4 ,4% 2 2.6 90
C es p CESP 6 V 35,67 33,05 7 ,9% 14,5 34,43 25,72 26,8 15,3 6,7 6 ,3 7 ,0% 10 .84 0

C o pe l C P LE6 C 50,60 38,90 30 ,1% 21,7 44,80 31,82 7 ,9 7,1 4,9 4 ,6 4 ,4% 10 .65 9
CPFL C P F E3 M 24,67 26,02 -5,2% 13,3 26,40 18,59 17,2 17,4 9,2 9 ,0 5 ,8% 25.031

En ergia s d o B ra s il EN B R 3 C 55,37 41,50 33,4% 25,4 41,5 0 32,97 10,3 9,0 5 ,1 4 ,9 4 ,9% 6.599

T rac te bel T B L E3 C 36,44 29,96 21,6% 14,7 31,0 5 22,74 15,7 15,9 8,4 8 ,4 6 ,5% 19 .56 4
A ES T iet GE T I4 M 27,65 26,88 2 ,9% 8,2 26,88 20,47 12,9 12,3 7,3 7 ,0 7 ,7% 10.2 41

Elet ro bras O N E LE T 3 M 30,85 17,84 72,9% 16,0 24,51 15,23 7 ,4 5,6 4,3 3 ,7 3 ,4% 24.13 8
Elet ro bras P N B E LE T 6 M 35,35 26,85 31,7% 15,9 29,81 2 0,11 7 ,4 5,6 4,3 3 ,7 3 ,4% 24.13 8

Elet ro pa ulo E LP L4 M 36,37 36,50 -0,4% 23,6 36,50 24,84 4 ,5 9,0 3,4 5 ,9 11,1% 6.096

Light LIG T 3 M 33,20 28,80 15,3% 24,6 29,45 22,46 13,4 10,8 6,3 6 ,0 6 ,0% 5.875
LO G S T IC A & C O N C E S S O R O D O V I R IA L U I Z B R O A D - l u i z . b r o a d @ a g o r a i n v e s t . c o m .b r

A LL Lo g s tic a A LL L3 C 16,0 0 9 ,30 72,0% 35,7 15,6 9 7 ,58 27,7 20 ,3 6,0 5 ,4 0 ,9% 6.343
JSL J SLG 3 C 16,0 0 9 ,34 71,3% 0,9 12,7 6 7 ,58 36 ,1 23 ,1 7,5 6 ,3 0 ,7% 1.840

Lo c aliza REN T3 C 36,00 25,60 40,6% 23 ,1 29,92 21,94 18,7 15,4 7,8 6 ,7 1,3% 5.069

Lo gin LO G N 3 C 14,0 0 6 ,86 10 4,1% 0,6 10,4 9 4 ,83 23,6 20 ,5 14 ,1 7 ,3 1,1% 590
Sa nt o s B ra s il ST B P 11 C 38,00 24,67 54,0% 3,6 29,92 20 ,15 19,7 16,2 8 ,1 7 ,7 1,3% 3 .26 1

T e gm a T GM A 3 C 36,50 25,65 42,3% 1,6 27,24 17,84 15,0 11,1 8,0 6 ,5 5 ,3% 1.693
Wils o n S o n s W SO N 11 M 35,50 25,40 39,8% 1,4 33,42 22 ,01 25 ,1 15,9 6,8 6,1 1,2% 965
O H L B ras il OH L B 3 C 79,00 61,00 29,5% 4,9 68,12 51,74 10,6 9,3 5,7 5 ,0 2 ,4% 4.209

M A T E R IA IS D E C O N S T R U O

Et ernit ET E R 3 E .R - 8 ,90 - 0,8 11,03 7 ,68 - - - - - -

M ID IA E E N T R E T E N IM E N T O

T im e fo r F un S H O W3 C 21,6 0 11,4 5 88,6% 1,4 16,10 9 ,07 9 ,6 6,8 5,4 4 ,3 3,1% 790
M IN E R A O

Va le VA L E3 C 60,50 39,45 53,4% 18 3,8 57,82 37 ,81 4 ,9 6,5 3,8 4,1 8,1% 202 .73 4
Va le VA L E5 C 52,00 37,82 37,5% 710,8 50,42 34,64 4 ,7 6,3 3,7 4 ,0 8 ,5% 194.357

MMX M M XM 3 C 12,5 0 6 ,67 87,4% 35,0 11,93 5,8 1 8 ,6 18,4 8,9 8,1 0 ,0% 4 .135

P A P E L & C E L U LO S E L U I Z B R O A D - l u i z . b r o a d @ a g o r a i n v e s t . c o m .b r

F ibria F IB R 3 V 11,50 13,87 -17 ,1% 26,4 27,49 12,53 ne g ne g 7,3 7 ,2 - 6.477

Klabin KL B N 4 C 8,00 8 ,00 0 ,0% 21,3 8,00 4 ,46 9 ,2 15,0 10 ,4 8 ,7 2 ,7% 7 .104
Su zano SUZ B 5 C 12,2 0 6 ,74 81,0% 11,6 15,2 9 6,13 ne g ne g 5,6 5 ,4 - 2.683

P E T R LE O L U I Z B R O A D - l u i z . b r o a d @ a g o r a i n v e s t . c o m .b r

Lup at ec h LUP A 3 E .R - 4 ,45 - 5,4 20,34 3 ,38 - - - - - -

O GX OG X P 3 C 28,00 13,62 105 ,6% 2 47,3 20,92 9 ,09 ne g - -103 ,9 44,2 - 4 4.0 47

H RT HR T P 3 C 2152,00 56 8,0 0 27 8,9 % 38,9 2 220,00 5 18 ,00 ne g 9,5 -4 ,4 2 ,9 - 2.624

P et ro bras P ET R4 C 35,50 21,49 65,2% 4 45,3 28,21 17,74 7 ,5 8,1 5,7 5 ,3 3 ,3% 28 0.3 16

Q ueiro z G alv o QG E P 3 C 21,6 0 16,50 30,9% 7,9 25,00 12,10 29 ,1 25 ,6 18 ,0 10,9 0 ,5% 4.389

P E T R O Q U M IC O L U I Z B R O A D - l u i z . b r o a d @ a g o r a i n v e s t . c o m .b r

B ra s k em B R KM 5 M 22,60 12,80 76,6% 20,5 25,05 12,70 - 16,2 5,3 4 ,7 0 ,3% 10 .24 0

Ult ra par UG P A 3 M 35,60 32 ,01 11,2 % 24,4 33,40 22,79 21,4 18 ,1 9,9 8 ,6 1,4% 17.157

S A D E F I L I P E A C IO L I - f i l i p e .l o p e s @ a g o r a i n v e s t . c o m .b r

A m il A M IL3 M 20,80 16,43 26,6% 11,5 20,74 14,95 21,0 17,6 11,4 9 ,0 1,2% 5.882

D as a DA SA 3 M 18,7 0 15,50 20,6% 26,7 23,84 12,75 28 ,1 15,9 10 ,3 8 ,8 1,8% 4.834

F leury F L R Y3 C 34,00 21,40 58,9% 5,0 27,91 17,82 18,2 13,9 11,4 7 ,4 1,4% 3.338

O do n to prev OD P V 3 M 30,00 26,60 12,8% 11,3 29,84 19,13 30,2 23 ,1 24 ,5 18,0 3 ,0% 4.708
S H O P P IN G S E IM O B I L I R I O C O M E R C I A L

A lians c e A LS C 3 C 18,5 0 14,25 29,8% 3,0 14,7 9 11,10 25,8 24 ,7 13 ,2 11,1 1,0% 1.981

B R M alls B R M L3 C 25,50 18,12 40,7% 35,3 20,48 14,36 22,4 17,4 13 ,9 9 ,8 1,1% 8 .136
B R P ro pert ie s B RP R3 C 26,50 18,50 43,2% 15,4 19,2 7 14,51 19,1 13,6 9 ,1 8 ,2 1,3% 3.330

Ig uat em i IG T A 3 C 51,5 0 34,66 48,6% 6,5 42,42 28,28 17,5 16 ,1 11,7 9 ,7 2 ,9% 2.738

M ult iplan M ULT 3 M 42,00 38,27 9 ,7% 9,5 39,19 27,92 25,2 18,9 15 ,2 12,2 1,0% 6 .812
Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito
Fonte: gora Corretora e Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 30/11/11

SAC - Al Bradesco: 0800 704 8383 / Ouvidoria: 0800 727 9933

Deficiente Auditivo/Fala: 0800 722 0099
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Pr e o Vo lu m e Div . Yie ld Va lo r d e
Em presa C d ig o Re c . Pr e o Up s id e M x im o Mn im o P/ L E V/ E BIT D A
A lv o (R$ m m ) (% ) Me rc a d o
de z-12 ltim o (% ) M d ia 3 m 12m 12m 11E 12E 11E 12E 11E (R$ m m )
S ID E R U R G IA

C SN C SN A 3 M 22 ,50 14,98 50,2% 5 6,6 28,76 12,8 0 9,4 11,1 5 ,0 5 ,8 5,3% 21.841

C o nf ab C N FB 4 C 7,9 6 4,10 94,1% 3,3 6 ,12 3,25 5,0 4,6 2 ,4 2 ,3 6,0% 1.665

G erdau G GB R 4 C 23 ,00 12,20 88,5% 108,9 24,25 10,5 4 11,1 8,7 6 ,6 6 ,2 2,6% 20.801
Us im in as US IM 3 C 15,50 17,15 -9,6 % 10 ,5 32,48 16,31 42,0 40,8 15,1 11,8 0,8% 16.9 27

Us im in as US IM 5 C 13,00 10,15 28,1% 6 6,3 21,6 4 9 ,71 24,9 24 ,1 10,7 8 ,4 1,4 % 10.018
T E C N O L O G IA , I N T E R N E T E C A L L C E N T E R

B em at ec h B EM A 3 E.R - 3,9 1 - 0,4 8,68 3,72 - - - - - -

C o nt ax ON C TA X3 M 39 ,00 21,50 81,4 % 0 ,1 29,95 17,7 3 26,9 16,4 5 ,2 3 ,7 3,7% 1.376

C o nt ax P N C TA X4 M 32 ,50 20,90 55,5% 1,6 29,83 16,61 26 ,1 16,0 5,1 3 ,6 3,8% 1.338

P o s itiv o Inf o rm t ic a P O S I3 C 8,6 0 5 ,78 48,8% 1,8 10,4 3 4,73 - 7,0 11,3 5 ,2 0,4% 49 7
To tvs T OTS3 C 39 ,00 33,26 17,3 % 17 ,3 35,35 23,87 30,0 21,8 16,5 13,8 2,3% 5 .28 8

UO L UO LL4 R - 19,40 - 1,6 19,91 12,61 - - - - - -

T E L E C O M U N IC A E S

T e lef o n ic a B ras il VIVT 4 C 60 ,50 51,90 16,6 % 3 9,8 51,9 0 34,34 11,1 10,3 5 ,0 4 ,5 9,0% 58.336

T e lem ar ON T N LP 3 C 39 ,00 21,46 81,7 % 4,7 38,26 18,0 9 5,8 9,5 3 ,3 3,1 12,1% 10.0 43
T e lem ar P N T N LP 4 C 3 1,00 17,56 76,5% 16 ,0 30,52 15,9 0 17,9 7,7 3,1 2 ,9 3,9% 8.2 18

T e lem ar N o rte Le s t e TM A R 5 C 62 ,00 44,78 38,5% 4,2 61,6 6 35,06 6,7 14,5 3 ,8 3 ,7 10 ,5% 15.4 04

T im P art . ON T IM P 3 C 12,00 9 ,24 29,9% 40,1 10,0 7 6,62 18,3 13,5 4 ,3 3 ,8 2,7% 22.241
S E R V I O S F IN A N C E I R O S A L O I S IO L E M O S - a lo i s i o . le m o s @ a g o r a i n v e s t .c o m . b r

C ielo C IE L3 C 62 ,00 48,20 28,6% 6 9,7 50,00 25,73 14,6 13,1 8 ,7 7 ,8 6,8% 26.221
R edec a rd R DC D 3 C 37 ,00 29 ,19 26,8% 8 0,5 31,0 3 16,7 4 14,5 13,6 9 ,3 8 ,7 6,9% 19.6 45

C et ip C T IP 3 C 36 ,00 26,95 33,6% 3 3,8 27,28 19,6 6 22,6 16,9 14,5 12,3 0,6% 6 .84 5

B M &F B o v es pa B VM F 3 M 13 ,10 9 ,80 33,7% 128,4 12,8 2 7 ,31 16,1 15,2 13,5 12,1 4,5% 18.9 04
C= Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito
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Este relatrio foi preparado pela equipe de anlise de investimentos da Bradesco S.A. Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios
(Bradesco Corretora), que uma sociedade controlada pelo Banco Bradesco BBI S.A. (BBI), mesmo controlador da gora
Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios S.A. (gora). O presente relatrio se destina ao uso exclusivo do destinatrio, no
podendo ser, no todo ou em parte, copiado, fotocopiado, reproduzido ou distribudo a qualquer pessoa sem a expressa autorizao
da gora ou da Bradesco Corretora.

Este relatrio distribudo somente com o objetivo de prover informaes e no representa uma oferta de compra e venda ou
solicitao de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informaes contidas neste relatrio so consideradas
confiveis na data em que este relatrio foi publicado. Entretanto, as informaes aqui contidas no representam por parte da
gora ou da Bradesco Corretora garantia de exatido dos dados factuais utilizados. As opinies, estimativas, projees e
premissas relevantes contidas neste relatrio so baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na
elaborao deste relatrio (analistas de investimento) e so, portanto, sujeitas a modificaes sem aviso prvio em decorrncia
de alteraes nas condies de mercado.

Declaraes dos analistas de investimento envolvidos na elaborao deste relatrio, limitadas s companhias
objeto de sua anlise, nos termos do art. 17 da Instruo CVM 483:

Os analistas de investimento declaram que as opinies contidas neste relatrio refletem exclusivamente suas opinies pessoais
sobre a companhia e seus valores mobilirios e foram elaboradas de forma independente e autnoma, inclusive em relao
gora, Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remunerao dos analistas de investimento est, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negcios e
operaes financeiras realizadas pela gora, Bradesco Corretora e BBI.

Declaraes nos termos do art. 18 da Instruo CVM 483, referentes s empresas cobertas pelos analistas de
investimento da gora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participao direta acima de 5% nas empresas Cielo e Odontoprev. A Bradseg Participaes, empresa
do Grupo Bradesco, tm participao indireta acima de 5% no Fleury. A BRADESPAR, cujo grupo controlador composto pelos
mesmos acionistas que controlam o Banco Bradesco S.A., tem participao indireta acima de 5% na VALE.

gora, Bradesco Corretora, BBI e demais empresas do Grupo Bradesco tm interesses financeiros e comerciais relevantes em
relao ao emissor ou aos valores mobilirios objeto de anlise.

O Bradesco BBI est participando como coordenador na oferta de distribuio pblica de debntures da Editora e Distribuidora
Educacional S.A, subsidiria integral da Kroton Educacional S.A.

Nos ltimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas pblicas de distribuio de ttulos e valores
mobilirios das companhias: Abril Educao, Anhanguera Educacional, Banco do Brasil, Banco Votorantim, Bradesco, Bradespar,
Brazil Pharma, BR Malls, Brookfield Incorporaes, Br Properties, Camargo Correa, Celpa, CELPE, CESP, CPFL (Brasil, Gerao,
Paulista, Piratininga e Santa Cruz), Cremer, Cyrela Brazil Realty, Ecopistas, Editora Abril, Egesa, Embratel, FIDC Chemical VI,
Fleury S.A., Gafisa, Gerdau, HSBC, Hypermarcas, International Meal Company Holdings, Kroton Educacional, Light SESA, Light
Energia, Localiza, Marfrig, MRV, Multiplan, OAS, Petrobras, QGDI, Qualicorp, RGE, Rodoanel, Rodobens, T4F, Tecnisa, Unidas e
VRG. Tambm atuou como assessor financeiro do Fleury na operao com a Labs D'Or e da JSL na aquisio da Rodovirio Shio
Ltda.

Nos ltimos 12 meses, a gora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituies intermedirias, das ofertas pblicas de
ttulos e valores mobilirios das companhias: Abril Educao, Anhanguera Educacional, Arezzo, Autometal, Brasil Brokers, Brazil
Pharma, BR Malls, BR Properties, Direcional Engenharia, EDP Energias do Brasil, Gerdau, International Meal Company, Kroton
Educacional, Magazine Luiza, Magnesita Refratrios, Mahle Metal Leve, Minerva, Qualicorp, QGEP Participaes, Raia, Sonae
Sierra, Tecnisa, Technos, TIM S.A. e T4F.

A Bradesco Corretora recebe remunerao por servios prestados como formador de mercado de aes da Alpargatas (ALPA4), e
de debntures da American Banknote, BNDESPAR e USIMINAS .

Informaes adicionais sobre quaisquer aes recomendadas podem ser obtidas por meio de solicitao. Os relatrios publicados
pela equipe de anlise de investimento da Bradesco Corretora tambm podem ser encontrados no site
https://www.bradescocorretora.com.br.

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ANLISE DE INVESTIMENTOS

Diretor de Research

Dalton Gardimam dalton@bradescobbi.com.br

Estrategista de Anlise Varejo

Jose Francisco Cataldo Ferreira +55 21 2529-0808 jose.ferreira@agorainvest.com.br

Petrleo, Petroqumico, Papel & Celulose e Logstica

Luiz Otvio Broad +55 21 2529-3390 luiz.broad@agorainvest.com.br

Bancos, Seguros & Servios Financeiros

Aloisio Villeth Lemos +55 21 2529-0807 aloisio.lemos@agorainvest.com.br

Energia Eltrica, Sade & Educao

Filipe Acioli +55 21 2529-0979 filipe.lopes@agorainvest.com.br

Assistente de Anlise

Aline Tavares da Silva +55 21 2529-0924 aline.silva@agorainvest.com.br

Gabriel Valente Coutinho +55 21 2529-3425 gabriel.coutinho@agorainvest.com.br

Ian Dunker Lyra +55 21 2529-0874 ian.lyra@agorainvest.com.br

Ricardo Faria Frana +55 21 2529-0428 ricardo.franca@agorainvest.com.br

MESA COMERCIAL
corretora@bradescobbi.com.br

+55 11 2178-5710

Superintendente Comercial
Adilson Jos dos Santos

rea Comercial Pessoa Fsica

Sonia Regina Gomes Moura Costa Thiago Gabriel de Paula

Sarai Elizabeth Vega Molina Carla Rachel Queiroz de Carvalho

Audilene Timoteo Lima Vanessa Turatti

Carla Helena Bontempo

SALAS DE AES
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