MERCADO DE VALORES

MERECHO DE MERCADO DE VALORES

Cules son las diferencias entre ttulo ejecutivo y ttulo de crdito o valor? En el ttulo de crdito tengo
acciones cambiarias, que se diferencia de la obligacin principal y obligacin de regreso, por lo cual los ttulos
de crdito tienen algo adicional.

Son los bonos ttulos de crditos o ttulos ejecutivos? son ttulo ejecutivo. Si los bonos fueran ttulos de
crdito tendramos que determinar si son emitidos a: la orden de, nominativos o al portador, si fueran
nominativos y se quisieran vender se tendra que tener una cesin ordinaria y por tanto no servira, porque una
de las caractersticas de esto har que acten en mercado secundario.

La condicin para los mercados de valores, hoy existe:

- SVS
- SBIF
Pero ellas desaparecern, existe hoy la Comisin para los mercados financieros, es el nuevo diseo
constitucional, La idea es que estas dos superintendencias estn en una sola, que regula y supervigile, y esta
norma introduce la autoregulacin. Por ende, la unificacin produce que desaparezcan SVS y SBIF.

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Qu son las fallas del mercado?

Teoras de falla de mercado: no es una teora jurdica es econmica, y fundamenta para los economistas
porque los Estados deben intervenir. Utiliza el concepto de externalidades negativas.

Teora clsica: los mercados debera existir informacin plena, que los seres humanos somos racionales y las
decisiones son de maximizacin. Primera posicin. Cuando una poltica de los Estados (triangulo: Estado
sociedadDerecho).

Ejemplo: problema de CENCOSUD cambio en las repactaciones, estos problemas se crean en la sociedad,
entonces el Estado se preocupa y el ejecutivo recibe del legislativo o hay una sentencia que regula ciertas
cosas, que no se pueden cambiar unilateralmente las condiciones del contratola respuesta ha sido el
concepto de informacin, el sernac financiero dijo que si se entrega informacin a los clientes este tomar
decisiones racionales. A la base est este modelo de que los seres humanos toman decisiones racionales,
entonces el Estado debe propender es por la entrega de informacin.

De estas teoras hay muchas, por ejemplo la proteccin de la libre competencia.

Falla de mercado: los mercados no son perfectos, no hay competencia plena y no se toman decisiones
racionales todo el tiempo, y lo que hay que hacer es identificar las fallas, el papel del Estado, el papel de los
privados, y quizs el del Estado es corregir estas fallas. Porque si el mercado mismo no corrige estas fallas no
habrn riquezas. Si partimos de que los SH no toman decisiones racionales, al menos no todo el tiempo, en
muchas cosas no somos racionales, y que es fcilmente manejable.

Partir de las fallas de mercados nos da la posibilidad de decir que hay algunos que se aprovechan de los
consumidores, porque entonces lo que hay que identificar son las fallas existentes y si se puede arreglar por los
privados o si el Estado debe intervenir, el E puede intervenir de muchas formas entre ellas regular con
normas, el derecho es una respuesta de algo que va ms all que es la conducta del ser humano.

Hay diversas fallas del mercado, una de ellas es la externalidad, que pueden ser positivas o negativas. Una
actividad en un mercado puede ser muy positiva, el concepto de externalidad es externo: A paga por el servicio
a B, pero X puede aprovechar de lo que paga A sin pagar nada, por ejemplo cuando uno vive cerca de una
concierto que le gusta. Las negativas, por ejemplo: jabn hay gente que puede vivir cerca de una fabrica de
jabn y la fabrica emite mucha polucin que afecta a las personas que viven cerca, a pesar de que todas ellas
usan jabn, esta es una falla es de mercado, una externalidad en mercados financieros son las crisis en
mercados financieros. En el caso de los bancos, los depositantes no son externos, el tercero que se afecta es la
sociedad, los Estados trataran de salvarlos con los impuestos de las gente, eso paso en USA y tambin en
Europa. Las crisis bancarias o las crisis que se originan en el mercado de valores, son externalidades negativas
que hacen que los Estado intervengan a travs de: regulacin y supervisin.

La razn de que hablamos de los bancos, es porque los mercados financieros estn compuestos por diversas
instituciones una de ellas los bancos y otras propias de los mercados de valores y que estn inter conectados,
los bancos actan en el mercado de valores a travs de sus matrices y sus filiales. Es importante saber como
funcionen y como se diferencian de las SA normales, porque ellas son emisoras.

Llegamos al concepto de externalidad negativariesgo sistmico, concepto que naci con los bancos, los
mercados de valores nacieron despus, y toda ese conjunto de regulaciones tiene fuerte influencia de la
regulacin bancaria, se busca evitar el riesgo sistmica.

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Externalidades negativas:
- intermediacin,
- tendencia oligoplica, colusinpropios de unos mercadosfallas del mercado que hay que corregir
por medio de las normas de libre competencia.

Importancia de las PYMES, el Estado se ha comprometido cambiar la base de su economa, dejar de depender
del cobre. La dependencia de Chile en el cobre no es bueno, y se crean las pymes, pero los bancos no le prestan
a ellas, porque son riesgosas, por esto el Estado Chileno tiene recursos destinados para las pymes, como la
CORFOse crean las EIRL y las SpA, formas jurdicas que apoyen a las pymes.

Cul es la relacin entre pymes y bancos? Que los bancos no les prestan a las pymes por tratarse de negocios
muy riesgosos.

Las sociedades emisoras, son usualmente SA abiertas. Es necesario que sean abiertas porque son estas las que
se ponen en el mercado. Son sociedades de capital.

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DESCONCENTRACION DE RIESGOS

Hay muchas personas que concurren a los crditos bancarios. Pero cuando hablamos de una empresa, los
recursos que requieren son cuantiosos, ellas necesitaran capitales de trabajo, capital para desarrollar los
negocios, muchas empresas necesitan porque tienen acreencias judiciales como una demanda en contra.

Si una banco le presta a un grupo de empresas se est exponiendo muy fuerte con altas sumas de dinero, y las
garantas que se ofrecen normalmente son los activos de las empresas, entonces no es bueno este negocio
para el banco.

Cules son las ventajas de los mercados de valores y bancarios?

El mercado de valores, a diferencia de los bancos, est diseado para las empresas, son las empresas las que
buscan recursos, entonces ellas son UED, porque requieren dinero, y existen otro que son los inversionistas
UES, que son los que tienen recursos. La complejidad es que hay empresas que requieren recursos, pero no se
necesita per se el mercado de valores porque estn los bancos.

Los mercados de valores se desarrollan, hay muchas explicaciones, una de ellas es que los MV desconcentran
los riesgos, esta no es una explicacin jurdica.

Las finanzas son el arte de distribuir los riesgos, una operacin como esta (bancos) concentra los riesgos muy
grandes. Las empresas que reciben los crditos de los bancos debern otorgar muchas garantas no solo
jurdicas sino tambin de administracin, como auditorias.

Por esto aparecen los mercados de valores, porque es un nicho de mercado.

Las empresas emiten acciones, quieren tener liquidez para desarrollar el giro. Entonces en vez de ir a buscar
recursos en los bancos va a la gente.

Las acciones no son crditos.

Cuando emite acciones, nunca hay crdito.

Los bancos que son las instituciones insignias, originalmente captan recursos para colocarlos. Mecanismos
tipos de captacin: cuenta corriente, ah se depositan por ejemplo las remuneraciones. Pero los bancos con
estos recursos no los dejan quietos sino que los colocan en operaciones de crdito. Usualmente los bancos,
tienen forma de SA, usualmente porque las normas as lo exigen. Una SA tpica que las estudiamos, el
directorio administra y producen utilidades que no son de la sociedad sino que de los accionistas.

Cul es la diferencia entre la SA normal y la de los bancos? la primera diferencia es que el dinero que se usa
para desarrollar el giro es el capital de los accionistas, al menos en el inicio, en cambio en los bancos, se
comienza con el capital de los socios, pero desde el momento cero el banco se nutre de los depsitos de sus
clientes y los depsitos de ellos otorgan crditos, entonces son distintos a cualquier otra sociedad annima. Si
un banco se insolventa los accionistas pierden el capital, pero tambin todos los depositantes. Por esto que los
Estados siempre regulan estas materias. Entonces, no solo se trata de proteger a los depositantes, sino que
tambin afecta a los ciudadanos comn y corriente sufre las consecuencias.

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Revisin control de lectura:

- Black no habla de los bancos ni de crditos
- En Black, los accionistas minoritarios no tienen posibilidad de negociar y por eso necesitan normas de
proteccin, esta es una caracterstica del mercado de valores, y estas deben ser obligatorias: asimetra
en la informacin y la auto contratacin. Se protege al minoritario porque la gran mayora de las AFP
son minoritarias por expresa determinacin de la ley.

En qu se diferencias las acciones de los bonos?

Acciones: son documentos de rentas variables. Son variables porque uno no sabe si va a dar utilidades y
tampoco sabe el monto de las mismas.

Bonos: son ttulos de deuda, esto significa que las sociedades reciben un prstamo de los inversionistas. Y
entonces si es un prstamo hay tasa de inters ya que su emisin tiene un costo financiero para la sociedad
emisora que ser la tasa de inters. La tasa de inters est determinada cuando se emite el ttulo es decir,
cuando se ofrece, por eso que estos documentos se denominan documentos de renta fija. Pues en los bonos se
sabe cunto se debe pagar al inversionista con certeza absoluta.

Al inversionista le llega un prospecto, en este prospecto est la informacin, el inversionista que compra un
bono sabe lo que le van a pagar. Cuando es renta variable no se puede establecer el valor nominal.

Por qu una sociedad va a emitir bonos?

Por qu los Estados deben ir al mercado de valores? Para poder financiar proyectos porque no alcanzan los
impuestos, al final de cuentas piden crditos. Aqu estamos hablando de bonos, la diferencia entre una accin y
un bono, los bonos pueden ser privados cuando son emitidos por SA abiertas y pblicos los de los Estados.

Ir al mercado de valores es una decisin que requiere mucho cuidado y diligencia, no se va a jugar al mercado
de valores, cuando hace una oferta esta deben ser acogida por los inversionistas y que tenga todos los
recursos, entonces si hago una oferta y me compra la mitad me quedo con la mitad de lo que necesitaba. Estos
procesos requieren de una estructuracin: banca de inversin, que se dedican a asesorar a los directores de las
SA cuando quieren ingresar a los mercados, este es un servicio, y ayudan a decidir cul de los caminos es
mejor.

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Cmo se clasifica el inversionista?

1. Largo: se comprometen en la administracin,

2. Mediano y corto plazo: son especuladores, porque en este segundo mercado esta la administracin de
portafolio, es una categora gigante, se pueden tener inversionistas que son directo o que son
intermediarios.

Otra clasificacin de inversionistas:

1. Institucional: es justamente institucin que normalmente son personas jurdicas como las AFP,
corredores de bolsa, que de manera profesional se dedican a realizar inversiones en el mercado de
valores.
2. Retail: persona natural que no son profesionales de la inversin que quiere poenr dinero en la bolsa.

Sabemos por LSA que las acciones tienen derechos polticos y derechos econmicos, los derechos polticos
estn circunscritos y acotados a ciertos aspectos que estn definidos en la ley y en los estatutos. Los derechos
econmicos es la utilidad, siguiendo la dogmtica tradicional y siguiendo la definicin del CC, es de la esencia
que las utilidades sean de los socios.

Adems las acciones son nominativas, y al serlo su traspaso est restringida, y si el reglamento establece
mecanismos de cmo se enajenen las acciones y lo que nos interesa es que las acciones se pueden enajenar a
travs de un corredor de bolsa, ah est la interseccin con el mercado de valores y esto es necesario que sea
as porque las acciones se emiten y se ponen al pblico..

En las acciones tambin hay otros dos derechos econmicos, que cuando se termine la sociedad le devuelvan
lo que el puso en un principio despus de pagar las acreencias, la segunda es que las acciones tienen valor de
mercado y esto es un derecho de los accionistas, y que nos conectan con el buen gobierno que debe tener el
gobierno corporativo.

Los bonos son ttulos de crdito que tienen derechos econmicos, que devuelvan el principal y los intereses, y
no tienen derecho polticos, no son ttulos de participacin. Son nominativos, porque las sociedades deben
saber a quien les va a pagar. La otra caracterstica es la anotacin en cuenta. Se debe identificar quien es el
titular de ese bono.

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LAS SOCIEDADES ASEGURADORAS

Son mercado muy importante en el mercado de valores, intermediarios que son las AFP, porque el
inversionista directo es el empleado, los portafolios en las AFP se llaman fondos, hay uno conservador otro
menos conservados, que van de menos a ms riesgo. Las administradoras de fondos de pensiones ellas ofrecen
a sus clientes que son los empleados obligados a ahorrar para su pensin, pero los recursos no entrar a la
administradoras sino que a los fondos, la plata es de los empleados. La diferencia entre una y otra AFP es:
comisin que cobran y la rentabilidad; se cobra comisin porque se estructura cada fondo, el negocio de la AFP
es comprar barato y vender, en esto consiste la administracin de portafolio, es decir, en la especulacin. Y lo
que prometen las AFP es que con lo que se impone lo que hacen con los rendimientos, la idea es que con el
tiempo se tenga mayor pensin. Como son actividades a muy largo plazo.

La comisin debe estar siempre, respecto de si hay buena rentabilidad y depende de ella es la comisin. La otra
parte es la rentabilidad, las AFP se distinguen unas de otras por como maneje los recursos y los aumente.

FONDOS MUTUOS: en la prctica son similares a las AFP, los fondos mutuos los clientes ponen plata porque
quieren, no es obligatorio, hay administradora de fondos mutuos, consiste en que ellos lo invierten en la bolsa
de manera especulativa, y est comprometida para generar riquezas. En el portafolio del fondo mutuos hay
activos financieros, es muy probable que de los rendimientos que esta prometiendo.

En ningn caso no hay riesgos, es decir, siempre lo habr, en las AFP y los fondos mutuos. Pero las AFP estn
muy reguladas. En las AFP los Estados obligan en cambio en los fondos mutuos es privada pero importa que
hay transparencia, que las personas sepan lo que estn comprando, en esencia es administracin de portafolio.

En sntesis, las aseguradoras qu tienen que ver con los mercados de valores?, bajo la lgica de la SVS, por
qu estn las dos? Las aseguradoras mitigan los riesgos, la aseguradora es el fondo, ejemplo: SOAP (seguro
obligatorio de accidentes) la aseguradora le llega la prima, esta empresa es estadstica, ellos tienen una gran
cantidad de registros histricos de cuantos accidentes ocurrirn y saben a nivel estadstico cuanto valen, y lo
que yo quiero como asegurado es vender ms. Si se es buen asegurador s que debo vender una gran cantidad
y presiono a los comerciales a cumplir meta de ventas. Y una parte de la prima se mantendr porque tendr
que pagar los siniestros que saben que ocurrir pero no sabe a quien, el resto lo mete en el mercado de
valores, incluso tienen recursos que se utilizarn en el pago de los accidentes, porque la idea es mover la plata.

En conclusin, las aseguradoras invierten sus recursos, que son las primas, los fondos mutuos invierten los
recursos de sus clientes, y en las AFP se invierten los fondos de los empleados.

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Cundo aludimos a intermediarios del MV a quien nos referimos? A los corredores de bolsa.

Cul es el alcance del concepto de valor? Artculo 3 de la LMV 18045 define concepto de valor. El concepto
de valor es determinante para aplicar toda la regulacin posible propia del MV.

Artculo 3.- Para los efectos de esta ley, se entender por valores cualesquiera ttulos transferibles incluyendo
acciones, opciones a la compra y venta de acciones, bonos, debentures, cuotas de fondos mutuos, planes de
ahorro, efectos de comercio y, en general, todo ttulo de crdito o inversin.

Las disposiciones de la presente ley no se aplican a los valores emitidos o garantizados por el Estado, por las
instituciones pblicas centralizadas o descentralizadas y por el Banco Central de Chile.

Objetivos de la Ley, fiscalizacin y definiciones

Ver Gua

1. La presente ley cubre:

a. Oferta pblica de valores
i. Sus mercados
ii. Intermediarios: bolsas de valores; corredores, agentes de valores S.A. abiertas;
emisores de Inst. de oferta pblica y mercados secundarios. (Las ofertas privadas
quedan excluidas)

2. Se entiende por valores:

a. Todo TTULO de crdito o inversin transferible:
* Los ttulos emitidos o garantizados por Estado- Banco Central quedan excluidos de esta ley
* Los emisores que se encuentren en liquidacin no pueden hacer ofertas pblicas

El concepto de valor es trascendental en la regulacin de cualquier MV.

Crowdfanding: es una institucin que se desarroll mucho como consecuencia de la crisis suprime. Dicha
institucin estuvo ntimamente ligada al internet. Operacin financiera desarrollada con base a la tecnologa
especficamente el internet. El punto fue que dicha institucin empez a desarrollarse bajo otras modalidades
que no fuer la donacin. Hay un crowdfanding de inversin y de crdito. Eso que se emite por crowfanding es
un valor? Qu es? Qu clase de mercado es este? Todo esto mirando el artculo 3 seran valores al ser muy
general. Crowdfinfing, contrato, los bancos y entidades prestamistas no prestaban plata fcilmente, para poder
desarrollar los proyectos no tenan crditos y aparece esta institucin asociada al internet, entonces lo primero
es que sin internet no existe. Lo que hacen es acudir a la gente, primero fue por youtube, y comienzan a
obtener recursos de la gente, es una forma de financiarse por medio de la gente y no de una institucin, es la
manera ms bsica de definir este contrata, resumen: requiere de una plataforma que es internet, un lugar
donde llegan los fondos. Hasta ahora son donaciones, pero se empez a desarrollar por medio de otras
modalidades, como cuando los recursos que se reciben se promete devolver con interesesy se convierte en
un shadow banking. El siguiente paso, es que estas sociedades emiten documentos representativos de deuda,
es decir, hay un crowdfinding de inversin. Esta creando un pequeo mercado de valores.

esto que se emite por crowdfinding es un valor? qu es? si vemos el art 3 LMV: cualquier ttulo
transferible cualquier cosa que sea transferible? Que sea de crdito o de inversin, es posible que s sean
ttulo de crdito y serian valores de acuerdo con este artculo, que es muy general.

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Del concepto de valor y de actividades del MV: (Colombia)

Artculo 2: concepto de valor. Para efectos de la presente ley ser valor todo derecho de naturaleza negociable
que haga parte de una emisin, cuando tenga por objeto o efecto la captacin de recursos del pblico
incluyendo los siguientes:

1. Las acciones
2. Los bonos
3. Los papeles comerciables
4. Los certificados de depsitos de mercancas
5. Cualquier ttulo o derecho resultante de un proceso de titularizacin
6. Cualquier ttulo representativo de capital de riesgo
7. Los certificados de depsitos a termino
8. Las aceptaciones bancarias
9. Las cedulas hipotecarias
10. Cualquier ttulo de deuda pblica.

El gobierno nacional en Colombia es el regulador por ende no solo habr que ver la Ley de MV sino tambin las
facultades que tiene el gobierno.

En Mxico un ttulo de valor es distinto a la ley colombiana y chilena. En Per un ttulo de valor posee una
caracterizacin interesante.

Uno no puede confiarse en que las SA son idnticas en todos los pases por ende siempre como mecanismo de
seguridad ser necesario estudiar con mucho cuidado la ley de MV.

El sistema Chile no de anotacin en cuenta es complejo. Por ejemplo en el texto de Guzmn donde se debe o
donde es posible realizar el registro de una prenda o de un usufructo respecto de una accin o de un bono o
documento emitido como valor en un mercado organizado.

Debemos conocer la implicancia jurdica del sistema de anotacin en cuenta en Chile. Se utiliza lo que se llama
sistema de tenencia intermediada que Guzmn explica de forma completa. La ley de MV posibilita la
desmaterializacin, y pero la ley de SA abierta tiene un sistema de registro distinto al del introducido por la ley
18876. Qu significa la tenencia intermediada? Cuando un emisor quiere ir al mercado de valores Cul es el
primer condicionamiento que sus instrumentos financieros deben tener? Que est desmaterializado esto
significa que no haya un papel sino un registro de las actividades. La ley de SA abierta exige un registro de
accionistas, pero al hablar de un MV organizado como el chileno Quin tiene los valores? El depsito de
valores. Una sociedad emisora desmaterializa los ttulos, ya no existen en el papel y por ende los tiene el
custodio. En una SA abierta tiene que ir al MV y por ende, estn en el depsito de valores o deberan estar
anotados en cuenta en el depsito.

Repasar Guzmn.

Tenemos unas sociedad emisora y el sistema requiere de un depsito de valores, la ley 18876 exige que los
depsitos de valores sean los dueos de los valores (artculo 4 y 5) entonces el titulo de los valores es el
depsito. Hay un intermediario adicional que son los corredores de valores Cul es el papel de los corredores
de valores? Las normas dirn que quien puede ser depositante de valores en el depsito (artculo 2) seala que

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solo podrn ser depositantes las siguientes entidades: (buscar) En la polar la sociedad emisora deposita a
travs del corredor los valores en el DV.

Articulo 5

La sociedad emisora deposita los valores a travs del corredor, dicho corredor tiene una cuenta en el DV, para
el DV el corredor es el titular y ah estarn anotados en cuenta los valores a nombre del corredor y no de la
sociedad emisora. En las relaciones entre el corredor y el depositante el corredor es el titular Dnde
registramos la prenda? A nivel del corredor.

Qu pasa con el inversionista? Debe considerarse inversionista? Qu pasa en caso de fraude?

Cmo se relaciona con los emisores e inversionistas?

Cmo se constituye el DCV?

El Depsito Central de Valores S.A., (DCV) es una Sociedad Annima constituida de acuerdo a la Ley 18.876, su
reglamento y a las instrucciones impartidas por la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS). El DCV est
facultado para recibir en depsito valores de oferta pblica, valores emitidos por los bancos o por el Banco
Central de Chile y los emitidos o garantizados por el Estado. Asimismo, puede recibir en depsito otros bienes,
documentos y contratos que autorice la Superintendencia, de acuerdo a normas de carcter general y facilitar
as las operaciones de transferencia de dichos valores entre los depositantes, de acuerdo a los procedimientos
contemplados en la citada Ley.

El DCV es una entidad -que en el cumplimiento de su objeto- procesa y registra electrnicamente las
operaciones de transferencia efectuadas en las bolsas de valores y en el mercado extraburstil, adicionalmente
coordina y suministra la informacin necesaria para la liquidacin financiera de las operaciones.

Durante el ao 2000 DCV lanz al mercado, el servicio de Administracin de Registros de Accionistas, a travs
de su filial DCV Registros S.A. Lo anterior, permiti que las Sociedades Annimas se libraran de un trabajo
especializado y ajeno a su giro, y as reintegrar capacidades productivas a sus respectivas reas de negocios.

Este servicio nace como uno de los ms modernos del mercado, bajo las mismas exigencias operativas, de
seguridad y tecnolgicas que rigen a todas las prestaciones de nuestra compaa.

Una cosa es la regulacin de las bolsas otra la regulacin aplicable a los comisionistas y otra la regulacin
aplicable al DCV. La regulacin sobre los corredores de bolsa es mltiple e intensa.

El DCV solo puede dedicarse a los temas de depsito y custodia de valores

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MERCADO DE VALORES

LOS MERCADOS FINANCIEROS

Qu son los Mercados?

El mercado es un lugar, tangible o intangible, donde se dan una serie de intercambios de bienes o servicios gracias a la
existencia de oferta y demanda, es decir, en un mercado se ofrecen bienes o servicios y a su vez, se demandan dichos bienes y
servicios. De esta forma se consigue vender y comprar todo aquello que necesitamos para satisfacer nuestras necesidades.
Mercados hay de muchos tipos, clasificables segn multitud de criterios, Un mercado financiero sera el lugar donde nosotros
(los agentes econmicos: familias, empresas y Estado) y las instituciones financieras, ofrecemos o demandamos dinero para
satisfacer nuestras necesidades de ahorro, inversin, consumo, etc.

De acuerdo al profesor es una rama del derecho. Es un acto de comercio en Chile (como conjunto de operaciones
y no de un acto jurdico). Esta area del derecho en muchos pases es un ramo especfico, el profesor lo llama:
REGULACIN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS.

Cmo se clasifican los MF? Existen distintos tipos de MF y se pueden clasificar segn distintos criterios:

1.) Por el tipo de activo o instrumento financiero que se intercambie:

Mercado Monetario: se intercambia dinero u otros activos financieros con vencimiento a corto plazo (menos de un ao)
y con elevada liquidez (fcil de convertir en dinero), generalmente con plazo inferior a un ao. Ejemplo: el mercado
interbancario de depsitos donde se negocian activos a plazo muy corto y con alta liquidez entre entidades de crdito, el
banco emisor y otras instituciones de carcter financiero.
Mercados de Capitales: Se negocian activos financieros (bienes o derechos) con vencimiento a medio (entre 2 y 4 aos) y
largo plazo (5 o ms aos), bsicos para la realizacin de ciertos procesos de inversin. Ejemplo: AIAF es un mercado
donde se negocian valores de renta fija para captar fondos y financiar la actividad de las empresas y negociadores.
Mercados Burstiles: que proveen financiacin emitiendo acciones y permitiendo el intercambio de estas por otras entre
los agentes econmicos. Ejemplo: el IBEX 35 es un mercado burstil donde cotizan las 35 empresas espaolas de mayor
valor donde se compran y venden acciones de dichas empresas para poder financiarse y llevar a cabo su actividad.
Mercados de Bonos: proveen financiacin por medio de la emisin de bonos y permiten el intercambio de estos.
Ejemplo: mercado de bonos donde en el caso de Espaa se negocia la deuda que emite el Gobierno espaol para
financiarse y poder llevar a cabo sus polticas a travs de letras del tesoro, bonos con vencimiento a X aos es aqu
donde aparece la famosa prima de riesgo y el tipo de inters que paga Espaa por financiarse, algo que dejamos para
ms adelante.

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MERCADO DE VALORES

2.) En funcin de su estructura

Mercados organizados: En este tipo de mercados existen contratos y productos financieros sometidos a estndares
fijados por una autoridad competente. Los productos negociados en estos mercados estn respaldados por un fondo de
compensacin y liquidacin gestionado y controlado por una institucin que vela por el buen cumplimiento de las
condiciones y resoluciones de los contratos segn los estndares. Por ejemplo: depsitos a plazo fijo respaldados por el
FROB.
Mercados no-organizados: A diferencia del anterior, no existen ningn fondo ni autoridad que controle las operaciones y
contratos celebrados, tan slo existe el acuerdo contractual entre las partes en lo referido al nominal, la fecha de
vencimiento, plazo, condiciones de liquidacin, etc., por lo que existe mucho ms riesgo que en los mercados
organizados. Ejemplo. Mercado no organizado de Divisas, tambin conocido como Forex donde se intercambian divisas
(monedas) de distintos pases.

3.) Segn la fase de negociacin de los activos financieros

Mercados Primarios: Son activos financieros de nuevas creacin que no existan antes y son transmitidos directamente
por su emisor.
Mercados Secundarios: Slo se intercambian activos financieros que ya existen ya que en su momento, ya fueron
transmitidos por su emisor.

4.) Otros mercados

Mercados de commodities: este tipo de mercado permite comerciar con productos cuyo valor viene dado por el derecho
del propietario a comerciar con ellos, no por su derecho de uso. Suelen ser materias primas como: trigo, petrleo, etc.; o
productos semielaborados: cobre, celulosa, soja, etc.
Mercados de derivados: mercado donde se intercambian un conjunto de instrumentos financieros, cuya principal
caracterstica es que estn vinculados al valor de un activo que les sirve de referencia, algo que surgi para cubrir las
fluctuaciones de precios que sufran particularmente las operaciones de compra-venta de productos agroindustriales. Los
principales derivados financieros son: futuros, opciones, warrants, swaps
Mercados de seguros: permite la redistribucin de riesgos diversos como en el caso de contratos de seguro.
Mercado de divisas, que permite el intercambio de monedas extranjeras.

Qu hacen los MF?

Los mercados financieros, en el sistema financiero, facilitan:

El aumento del capital (en los mercados de capitales).

La transferencia de riesgo (en los mercados de derivados).
El comercio internacional (en los mercados de divisas).
Son usados para reunir a aquellos que necesitan recursos financieros con aquellos que los tienen.

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MERCADO DE VALORES

Cmo se componen los MF?

Los mercados financieros estn conformados por conglomerados financieros. Los mercados financieros se
componen de un mercado burstil o mercado de capitales a largo plazo- (las Bolsas de cada pas), de un
mercado monetario y de un mercado de cambios o mercado de capitales a corto y medio plazo-, de un
mercado de tasas de inters, de un mercado de materias primas y de un mercado de productos derivados.

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EL MERCADO DE VALORES

Qu es el MV?

El mercado de valores es un elemento clave dentro del mercado de capitales y una pieza fundamental del
desarrollo econmico de Chile.

Por mercado de valores se entiende bsicamente los espacios comunes y mecanismos que permiten que la
oferta y demanda de valores se encuentren, y que da lugar a las transacciones de instrumentos financieros
como las acciones o ttulos de deuda. La oferta de valores, o emisores, est compuesta principalmente por
sociedades annimas que buscan financiar y ampliar sus operaciones, bancos, fondos patrimoniales
administrados por terceros (fondos mutuos, fondos de inversin, etc.) e instituciones del Estado. Los inversos,
o demandante de valores, buscan los instrumentos que les permitan maximizar rentabilidad sujeto a su
aversin al riesgo. Dentro de estos destacan las Administradoras de Fondo de Pensin y las instituciones
bancarias.

Cmo se relaciona al MF?

Segn el profesor mercado financiero es el gnero y el mercado de valores la especie. Los mercados de valores
son parte de los mercados financieros, y su regulacin es muy intensa y por eso se postula que tiene propsitos
distintos que del comercio en general, no es lo mismo comprar una accin que una planta en Falabella. Por lo
que requiere de reglas e intermediadores especiales. Adems, nosotros sabemos que donde hay muchos
recursos de terceros, la tendencia a tener conductas no legales ni morales estn ah, entonces si hay campo
para la corrupcin privada es el mercado de valores, es decir, hay circunstancias que propician a la corrupcin.
En el mercado de valores se maneja mucho dinero de terceros, y esto atrae la corrupcin privada, entonces,
partiendo de esa realidad y no pensando que los operadores son ngeles, los operadores de MV estn sujetos
a reglas que provienen del mercado mismo por mecanismos de autoregulacin: reglas de conducta.

Cmo se constituye el MV?

El mercado de valores est constituido por todas aquellas operaciones en las que se transan instrumentos de
carcter transferible, independiente del plazo al cual se realicen.
El mercado de valores puede ser dividido en:
A) Mercado Burstil: comprende todas aquellas operaciones que son organizadas y reglamentadas por
instituciones formales y especializadas, denominadas Bolsas de Valores.
B) B) Mercado fuera de Bolsa: constituido por aquellas operaciones que se realizan fuera de los recintos
burstiles. Estas transacciones son efectuadas por intermediarios que actan en forma paralela a los
corredores de Bolsa, entre los que se puede nombrar a: Sociedades Financieras y Bancarias, Agentes de
Valores, etc.

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MERCADO DE VALORES

Cul es la ley que regula el MV?

La ley que regula el correcto funcionamiento del Mercado es la ley N 18.045 del Mercado de Valores.

Gracias a la reforma a la Ley de Mercado de Valores a comienzo de los 80, los centros burstiles se
transformaron en las piedras angulares del mercado de valores chileno, convirtindose en el lugar por
excelencia de la negociacin de valores. La participacin privada en la extensin del mercado y la existencia de
un mercado unificado y competitivo fueron los principios fundamentales de las reformas econmicas
neoliberales que se llevaron a cabo durante esos ao.

El mercado de valores, como cualquier otro mercado donde se transa algn bien, comprende aquellos
mecanismos que permiten coordinar a los distintos agentes de la economa, permitiendo el encuentro entre
demandantes y oferentes. En este mercado se transan diversos instrumentos financieros2 debido a que estos
representan un valor econmico el cual puede ser valorado en dinero por lo que se constituyen como objetos
de transaccin (compra o venta) con distintos grados de continuidad.

Por lo tanto, a travs de este espacio comn se facilita el flujo de ahorro e inversin dentro la economa desde
los demandantes de financiamiento requerido para llevar a cabo sus proyectos hacia los ahorrantes que buscan
maximizar su utilidad sujeto a otras consideraciones como su aversin al riesgo, el horizonte temporal de la
inversin, etc.

Cules son los instrumentos financieros transados en el MV?

Los instrumentos financieros transados en el mercado de valores pueden ser agrupados en tres grandes
grupos:

a) Instrumentos de Renta variable: Dentro de los instrumentos de renta variable se encuentran las acciones,
valores emitidos por sociedades annimas que representan un ttulo de propiedad sobre una parte del
patrimonio de una empresa. Adems, encontramos cuotas de fondos mutuos o fondos de inversin que
representan un ttulo de propiedad sobre una fraccin del patrimonio de los fondos.

b) Instrumentos de Renta Fija: ttulos representativos de obligaciones emitidos generalmente a plazos

superiores a un ao el cual puede ser reajustado por algn ndice o unidad. Dentro de estos instrumentos
encontramos letras de crdito hipotecario, debentures, bonos bancarios y bonos emitidos por el estado.

c) Instrumentos de Intermediacin Financiera: Al igual que los instrumentos de renta fija representan
obligaciones con la diferencia que son emitidos con plazos inferiores al ao. Efectos de comercio, pagares y
certificados de depsitos, pagares descontables del banco central y otros instituciones pblicas, constituyen
instrumentos de intermediacin financiera. Adems, se transan otros valores como oro y plata, e instrumentos
monetarios como dlares.

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MERCADO DE VALORES

Cmo se caracterizan los instrumentos financieros?

1. Tienen en comn que todos son emitidos en serie o en masa, no se emite una sola accin sino que
cientos de bonos. Se diferencia de los ttulos de crdito porque no hay emisin masivamente, por
ejemplo un pagar es para una obligacin especfica, son operaciones individuales, en cambio estos
valores se utilizan para propsitos de intermediacin financiera masiva.
2. Deben tener circulacin neta o fcil mxima, se diferencian de los ttulos de crdito, en que a pesar de
ser nominativos circulan an ms rpido que los ttulos de crdito.
3. Son nominativos porque en el siglo XX estaban sustentadas en papel, pero lo que se dio con mucha
claridad que si un mercado de valores descansaba en papel era muy ineficiente, por lo cual se produjo
la desmaterializacin. Esto implica que hay un cambio total del negocio, la desmaterializacin supone
que el papel desaparece. Resulta que para que todo sea eficiente, debe cambiarse a la
desmaterializacin. Cuando una sociedad emite acciones se crea un Excel, es decir, las acciones estn
en un computador, entonces son registros, y se requiere que sean nominativas porque hay que
identificar al dueo. Esto entonces requiere de la seguridad y certera jurdica, porque cualquiera puede
crear una accin.

Qu es el mercado primario y secundario?

Dentro del mercado de valores podemos distinguir entre el mercado primario del mercado secundario.

El mercado primario tiene relacin con la primera colocacin y venta de un instrumento financiero es
decir, es aquel donde se negocian activos financieros emitidos por primera vez. Aqu est el emisor
quien decide cuantos bonos o acciones va a emitir, es decir, es el emisor el que disea, y se ofrece
pblicamente en el mercado organizado, y unos inversionistas recurren al mercado en bsqueda de
bonos o acciones y se crean los prospectos. El emisor en el prospecto presenta todas las condiciones a
un inversionista que no sabe nada de la sociedad, es una situacin de asimetra de informacin.

El mercado secundario es el conjunto de instituciones que permiten negociar sobre obligaciones

pendientes de deuda o de capital como lo son las acciones.

El artculo 4 bis de la LMV define mercado secundario como Aquel en que los compradores y vendedores
estn simultneamente y pblicamente participando en forma directa o a travs de un agente o corredor de
bolsa en la determinacin de los precios de los ttulos que se transan en l, siempre que diariamente se
publiquen el volumen y el precio de las transacciones efectuadas y cumplan con los requisitos relativos al
nmero de participantes, reglamentacin interna u aquellos tendientes a garantizar la transparencia de las
transacciones que se efectan en l, que establezca la Superintendencia mediante norma de carcter general.

Segn el profesor, en el mercado secundario se transan activos financieros que ya han sido adquiridos en el
mercado primario. En el mercado primario se cumple el pasar la plata a la sociedad emisora, pero en el
secundario hay una posibilidad de realizar negocios distintos y de creacin de riqueza brutal, por ejemplo:
vender, usufructo, prendar, operaciones de riesgo. Aqu es donde se da la especulacin, compro barato y
vende caro. Por ejemplo el negocio de las AFP no sera posible sin el mercado secundario.

Estas negociaciones ocurren generalmente en espacios o plataformas denominadas Bolsas de Valores en las
que los diversos intermediarios logran calzar rdenes de compra con rdenes de venta, permitiendo as el
vaciamiento del mercado a travs de la compatibilizacin de los incentivos de oferentes y demandantes. El
mecanismo a travs del cual los valores son transados es el de subasta pblica. De esta forma, oferentes y
demandantes negocian simultneamente y de forma pblica valores, directamente o por medio de un
intermediario. As aquellos que requieren financiamiento tienen que realizar una oferta pblica de sus valores,

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MERCADO DE VALORES

la que es entendida como una operacin burstil anunciada pblicamente a los accionistas y dirigida al
mercado en general o a un segmento en particular del mismo. De este proceso de negociacin resulta la
formacin de los precios de los ttulos transados.

Qu son las bolsas de valores?

Las bolsas de valores se configuran como elementos centrales dentro del mercado de valores en Chile. En la
actualidad coexisten tres centros burstiles: La bolsa de Comercio de Santiago, la Bolsa Electrnica y la Bolsa de
Valores de Valparaso. Sin embargo, la plataforma de la Bolsa de Comercio se constituye como un actor
dominante dentro del mercado, concentrando ms del 98% de las transacciones durante los ltimos aos y
aglomerando aproximadamente dos tercios de los corredores de bolsa inscritos.

La existencia de las bolsas de valores y de intermediarios permite unificar el mercado, reduciendo costos de
bsqueda, estandarizando mecanismos de transaccin y reduciendo los riesgos por incumplimientos de las
obligaciones de entrega y pagos involucrados en la compraventa de valores

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MERCADO DE VALORES

Cmo se estructura el mercado?

Formalmente, la estructura de mercado est compuesta por distintos actores dentro de los que reconocemos a
los emisores de valores, los intermediarios de valores, los demandantes de valores y los reguladores y
fiscalizadores

Emisores: SA, administradoras de fondos, bancos y sociedades securitizadas.

Intermediacin: bolsa de valores (corredores de bolsa)
Demandantes: inversionistas institucionales, privados naturales jurdicos, extranjeros y bancos.

Quin es la sociedad emisora?

La Bolsa de Santiago cuenta con un robusto mercado de Renta Variable, en el cual participan ms de 200
empresas emisoras locales. Dichas empresas son quienes emiten valores para su colocacin y posterior
negociacin en el mercado accionario, principalmente con la finalidad de captar recursos a plazo indefinido.
Adicionalmente, las empresas emisoras cumplen con altos estndares de entrega de informacin continua,
tanto a la Bolsa, como al regulador local, la Superintendencia de Valores y Seguros -SVS-.

Quines son los emisores?

Los emisores son aquellos que participan en el mercado para poder obtener recursos mediante la emisin,
colocacin y transaccin de valores en el mercado.

Sociedades Annimas

Las empresas para la ejecucin y ampliacin de sus operaciones requieren capital. Para esto la empresa puede
capitalizar sus propias utilidades, sin embargo, en general la empresa no dispone fondos propios suficientes
por lo que debe recurrir a fuentes de financiamiento externo. Una alternativa es acudir al ahorro pblico
mediante la emisin y colocaciones de valores en el mercado. De esta forma las empresas ofertan
pblicamente valores en el mercado para la obtencin de financiamiento. Estas pueden ser sociedades
annimas abiertas las que pueden emitir acciones (ttulos de capitalizacin) o ttulos de deuda (bonos) o
sociedades annimas que emiten ttulos de deuda.

El artculo 3 del Nuevo reglamento de sociedades annimas establece que son sociedades annimas abiertas
aquellas que inscriban sus acciones voluntariamente o por obligacin legal sus acciones en el Registro de
valores, contemplado la obligacin de cotizar a sociedades annimas abiertas con quinientos o mas
accionistas, o aquellas sociedades donde al menos el 10% de su capital suscrito pertenezca a un mnimo de cien
accionistas. Todas las acciones que en conformidad a la ley deban inscribirse en el Registro de Valores deben
tambin registrarse en una bolsa de valores, la que no puede rechazar dicha inscripcin. Dentro del amplio
rango de razones que pueden inducir a una empresa a concurrir al mercado de valores se puede reconocer las
principales como la mantencin de inventarios, exceso de cuentas por cobrar no cubiertas, necesidad de
mantener el activo lquido, inversin en activo

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MERCADO DE VALORES

Administradoras de fondos de terceros

La administracin de fondos de terceros contempla los fondos mutuos, fondos de inversin y los fondos de
pensiones. Los fondos mutuos y de inversin representan patrimonios integrados que resultan de los aportes
de inversionistas (personas naturales o jurdicas) para la inversin en valores de oferta pblica. Cada aporte es
representado por un ttulo de inversin expresado en Cuotas del fondo, los que constituyen una fraccin del
patrimonio del fondo. Dichos ttulos representan valores de oferta pblica que pueden ser transados en el
mercado de valores. En el caso de los fondos de inversin, estos deben ser registrados en al menos una bolsa
de valores para que se genere un mercado secundario para las cuotas. Adems, pueden existir fondos privados
de inversin cuyas cuotas no constituyen valores de oferta pblica. Tambin, se puede diferenciar los fondos
que son constituidos por capitales nacionales de aquellos cuyo patrimonio est conformado por capitales que
provienen del extranjero. Dentro de estos ltimos encontramos los Fondos de inversin de capital extranjero y
Fondos de inversin de capital extranjero de riesgo, este ltimo hace referencia a fondos que se invierten en
ttulos cuya emisin no se encuentra registrada en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS). La
administracin de estos fondos es realizada por sociedades annimas cuyo nico objeto es la administracin de
estos fondos, por cuenta y riesgo de los partcipes.

El Estado

El Estado puede emitir valores de deuda a travs de sus instituciones como el Banco central, la Tesorera
General de la Republica y el instituto nacional de Previsin Social. El banco central, organismo autnomo y de
rango constitucional, tiene como mandato velar por la estabilidad de la moneda nacional y el sistema de pagos
internos y externos. Dentro de sus atribuciones se encuentra se encuentra la regulacin de la cantidad de
dinero y crdito en circulacin. Para esto el banco central puede emitir valores en el mercado como bonos o
pagars con diferentes nominaciones.

Bancos

Estos pueden emitir instrumentos como depsitos, letras hipotecarias, bonos bancarios, entre otros. Estas
instituciones no requieren registro previo y son supervisadas por la Superintendencia de Bancos e Instituciones
Financieras (SBIF). No obstante, las operaciones burstiles que realicen estn sujetas a las disposiciones de la
Ley de Mercado de valores.

Sociedades securitizadoras

Se entiende por securitizacin aquel proceso de conversin de derechos de crdito poco lquidos en otro tipo
de activos que son ms lquidos desde una perspectiva financiera. La operacin de securitizacin consiste en la
venta de una cartera de activos por el originador a una sociedad securitizadoras la que constituye un
patrimonio separado e independiente por cada emisin. La Ley de Mercado de Valores en su Ttulo XVIII
Sociedades securitizadoras y otras normas dictadas por la superintendencia de valores establecen cuales son
los activos que pueden ser securitizados y cules son los requerimientos de estas sociedades. La sociedad tiene
por objeto exclusivo la adquisicin de crditos y derechos sobre flujos de pagos para la emisin de ttulos de
deuda, llevando a cabo la securitizacin de los activos, Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores (IIMV,
2007).

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MERCADO DE VALORES

Sobre la Intermediacin de Valores

Dentro de la intermediacin de valores encontramos a los intermediaros de valores, a las operaciones de

intermediacin y a las sociedades de apoyo. La intermediacin tiene como fin otorgar las condiciones
requeridas para que los oferentes y demandantes de valores se renan.

La existencia de la intermediacin tiene relacin con: (i) costos de informacin y anlisis de inversiones: la
especializacin de estos agentes permite reducir las transacciones necesarias para reunir oferta con demanda
(ii) diversificacin: la acumulacin de un volumen importante de recursos permite la diversificacin de las
carteras (iii) proximidad de oferentes y demandantes: se facilitan los espacios comunes para que se encuentren
oferentes y demandantes, reduciendo los costos de transaccin

Intermediarios de valores

Los intermediarios de valores prestan un servicio con el objetivo de intermediar instrumentos financieros entre
oferentes y demandantes. Es decir, los intermediarios de valores son los encargados de encausar y ejecutar las
rdenes de compra y venta, que reciben de sus clientes o que realizan por su cuenta, de tal forma que cada
orden se encuentre con la oferta contraria.

Los que actan como miembros de una bolsa de valores se denominan corredores de bolsa, aquellos que
actan por fuera de la bolsa son denominados agentes de valores . Para ser corredor de bolsa se requiere la
inscripcin previa en el Registro de Corredores y Agentes de la superintendencia, y la acreditacin en la bolsa
correspondiente. Adems, los corredores para ser miembro de una bolsa de valores requieren poseer una
accin de la propiedad de la bolsa en la que desea operar, esto es denominado mutualizacin: el derecho del
ejercer el servicio de corretaje no est separado del derecho de propiedad sobre la plataforma donde este
servicio es realizado. Esta caracterstica responde a una normativa adoptada por las respectivas bolsas y no una
disposicin particular de la Ley Mercado de Valores

Quines son los corredores de bolsa?

Son intermediarios de valores que actan como miembros de una bolsa de valores y pueden intermediar
acciones y cualquier otro tipo de valores. Tambin pueden operar fuera de la bolsa.

Cmo se caracterizan los corredores de bolsa?

Su rol es actuar como intermediarios entre un comprador y un vendedor.

Ninguna persona puede actuar como corredor de bolsa sin estar previamente inscrito en el registro de
Corredores y Agentes que lleva esta Superintendencia, que entre otros exige como requisitos, ser mayor de
edad, haber aprobado el cuarto ao medio o estudios equivalentes y acreditar los conocimientos suficientes de
la intermediacin de valores. La acreditacin se efectuar ante la bolsa respectiva, cumpliendo con las
exigencias que establezca la Superintendencia mediante norma de carcter general, poseer una oficina
instalada para desarrollar las actividades de intermediario de valores; mantener permanentemente un
patrimonio mnimo de 6.000 UF para desempear la funcin de corredor de bolsa, constituir una garanta que
ser de un monto inicial equivalente a 4.000 UF, adems los corredores de bolsa debern cumplir y mantener
los mrgenes de endeudamiento, de colocaciones y otras condiciones de liquidez y solvencia patrimonial que la
Superintendencia establezca.

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MERCADO DE VALORES

Los bancos y sociedades financieras no estn obligados a inscribirse en el Registro de Corredores de Bolsa y
Agentes de Valores para efectuar las funciones de intermediacin, de acuerdo a las facultades que les otorga la
Ley General de Bancos. Sin embargo, quedan sujetos a todas las otras disposiciones de la Ley N 18.045 del
Mercado de Valores, en lo referente a sus actividades como tales.

Para ser miembros de una bolsa, los corredores de valores deben:

- cumplir con las exigencias legales,

- cumplir con la normativa burstil,
- poseer una accin del centro burstil en que desean operar,
- contar con la aprobacin de esa institucin, para poder ser corredor de dicha bolsa.

Tanto las Bolsas de Valores como los Intermediarios de Valores, realizan un cobro por las negociaciones que
efectan (compra o venta). El monto a pagar incluye: Comisin del corredor, Derechos de Bolsa, Impuesto al
Valor Agregado (IVA), Costo de Mantencin o Custodia y otros costos.

La Bolsa de Comercio de Santiago reconoce 4 objetivos para los corredores de bolsa:

1. Realizar la colocacin de nuevos valores en el mercado burstil.

2. Intermediar valores entre oferentes y demandantes.
3. Administrar la cartera de los clientes y asesorar tanto a emisores como a inversionistas.
4. Custodia y control de ttulos.

Los bancos tambin pueden actuar como intermediarios de valores pero no tienen la obligacin de inscribirse
en el Registro de Corredores y Agentes de Valores para llevar a cabo su funcin de intermediacin. En cuanto a
las transacciones burstiles que realicen, estn sujetos a las disposiciones de la Ley de Mercado de Valores

Cul es su relacin con la SVS?

Los corredores de valores deben estar inscritos en los registros de Corredores de Bolsa y Agentes de Valores,
que la SVS lleva, para ejercer su actividad. Este registro cuenta entre otros datos con, el nombre, domicilio,
telfono, etc., adicional a esta informacin, en las carpetas de la entidad y en el sitio Web encontrar si ha sido
sancionado y por qu motivo, la informacin financiera y los hechos esenciales que han sido enviados.

Los Corredores de Bolsa deben cumplir con el envo de informacin continua a la Superintendencia establecida
en una serie de normas y circulares impartidas por la SVS, tales como el envo de los Estados financieros
trimestrales, ndices de liquidez y solvencia patrimonial y hechos esenciales entre otros.

Cmo puedo contactar a un corredor de bolsa?

Comunicarse con un corredor de bolsa es muy simple. Basta acudir a sus oficinas o enviar un correo para que
contacten al interesado con un ejecutivo de cuentas. Ellos podrn ofrecer asesora y transar en el mercado
segn el mandato del inversionista.

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MERCADO DE VALORES

Operaciones de intermediacin

Las operaciones de intermediacin tienen como objetivo facilitar que intermediarios realicen la compra y venta
de los valores. Estas operaciones pueden ocurrir en espacios o plataformas denominadas Bolsas de Valores, la
que no necesariamente hace referencia a un espacio fsico en donde ocurren transacciones ya que pueden
existir plataformas digitales que cumplen con los requisitos de una bolsa de valores. Las operaciones de
intermediacin tambin se pueden dar en el mercado extra-burstil, en donde las negociaciones ocurren fuera
de las bolsas de valores y directamente entre las partes involucradas.

Qu son las bolsas de valores?

Las bolsas de valores se pueden definir como el conjunto de reglas, procedimientos y servicios que permiten
reducir los costos propios de la venta y compra de instrumentos financieros, como los costos de bsqueda o
costos de informacin. El registro, certificados, protocolos y sistemas de transaccin de las bolsas, permiten
que las partes involucradas se encuentren rpidamente y se ejecuten las rdenes correspondientes. De esta
forma se logra el traspaso de recursos a travs de la subasta de instrumentos financieros de forma continua.

La Ley chilena de Mercado de valores en su artculo 38 del Ttulo VII define a las bolsas de valores como:
entidades que tienen por objeto proveer a sus miembros la implementacin necesaria para que puedan
realizar eficazmente, en el lugar que les proporciones, las transacciones de valores mediante mecanismos
continuos de subasta pblica y para que puedan efectuar las dems actividades de intermediacin de valores
que procedan en conformidad con la ley En lnea con lo anterior, la ley establece que los intermediarios y las
bolsas de valores deben velar por la existencia de un mercado equitativo, competitivo, ordenado y
transparente. Es por esto que los corredores a travs de distintos mecanismos deben llevar las rdenes a la
rueda, de tal forma que las transacciones ocurran en un mercado continuo y dinmico de subasta. De esta
forma confluyen los diversos intereses, los cuales son reflejados en transacciones efectuadas en un mercado
donde los intermediarios tiene que buscar la ejecucin ms conveniente de de las rdenes de los inversionistas
(las mejores ofertas son definidas como puntas)

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MERCADO DE VALORES

Sobre la infraestructura de un MF

La infraestructura del sistema financiero se refiere al conjunto de instituciones y organizaciones que permiten
su funcionamiento: un sistema de pagos, compuesto por el Banco Central y por los bancos comerciales;
custodios y depsitos de valores; sistemas transaccionales, como las bolsas de valores, y un sistema de
compensacin y liquidacin de instrumentos financieros.

La infraestructura y los servicios de las bolsas de valores permiten la participacin de los distintos actores del
mercado de valores, teniendo como objetivos una negociacin eficiente, la libre determinacin de los precios y
permitiendo el desarrollo del mercado de capitales a travs de las transacciones de instrumentos financieros
que se dan en este espacio. De esta forma la reputacin y la informacin son activos fundamentales en la
eficiencia del mercado. A menores costos de transaccin la informacin que reflejan los precios es ms efectiva
y mayor es el grado de eficiencia de los mercados. Es por esto que los sistemas de comunicacin, informacin y
de transferencias de pagos y ttulos, son fundamentales para facilitar el cierre de las operaciones.

La SVS no es infraestructura, como entidad estatal fiscaliza el cumplimiento de todas las normas de contenido
de carcter general en calidad de regulador y todas las leyes especiales que regulan a cada infraestructura.
Tenemos el comit de auto regulacin, que es la institucin privada que va a regular de manera privada todas
estas organizaciones.

Cules son los objetivos de la Bolsa de valores?

Una bolsa de valores tiene 4 objetivos principales.

La primera es facilitar el flujo de ahorro-inversin dentro de la economa en base a que los precios son una gua
de la direccin de los capitales dada la rentabilidad, la liquidez y el riesgo de los instrumentos financieros.
Adems podra fomentar la participacin de otros actores privados en el financiamiento de las inversiones16,
permitira la formacin de grandes masas de recursos y fomentara el ahorro. La segunda funcin tiene relacin
con la asignacin eficiente de los recursos de tal forma que estos sean asignados a las inversiones con mayor
rentabilidad social y privada. Para esto los mercados tienen que ser transparentes, los precios deben
determinarse libremente y las bolsas deben orientar a los distintos agentes del mercado a travs de la entrega
oportuna de la informacin relevante. La tercera funcin y ms importantes de las bolsas de valores, es que
estas se constituyen como elemento central de los mercados secundarios los que determinan finalmente con el
nivel de liquidez de los instrumentos que se transen en el mercado. Para asegurar lo anterior el mercado debe
ser continuo, es decir, los valores deben ser transados por fondos lquidos con rapidez y fcilmente sin que
exista una gran variabilidad de los precios de los valores en distintas transacciones. Por ltimo, las bolsas
tienen la funcin de regular los mercados. Es fundamental crear mercados confiables para la correcta
formacin de los precios; el principio de justicia es el que debe primar en las actividades burstiles. Es por esto
que las bolsas tienen que generar la normativa apropiada para cumplir con este principio.

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MERCADO DE VALORES

Entidades de apoyo

Las entidades de apoyo ofrecen servicios que faciliten las operaciones de transaccin de los valores, para que
se reduzcan los riesgos propios de las negociaciones y aumente la eficiencia del mercado. Dentro de estas se
encuentran las Empresas de Depsitos de Valores, cuyo rol es recibir en depsito valores de oferta pblica, y la
Sociedad Administradora de Sistema de compensacin y Liquidacin, la que tiene por objetivo la gestin de la
transferencia de valores y los pagos correspondientes de tales transacciones. Demandantes de valores Son
demandantes de valores personas o sociedades que poseen supervit de recursos financieros o que adquieren
valores como instrumentos de inversin. Las administradoras de fondos de terceros descritas anteriormente
son demandantes de valores a travs de los fondos que administran. Tienen como principio fundamental la
diversificacin de las inversiones por lo que se combinan distintos tipos de de instrumentos financieros- renta
fija y renta variable- de distintos emisores, generando as oferta de valores que se adecuen a los distintos
perfiles de los inversionistas. A estas administradoras se suma como demandante los fondos de pensiones,
cuyos aportes son realizados por las personas naturales que cotizan en sus cuentas de capitalizacin individual
para la pensin de la vejez 18. Estos fondos son recaudados y administrados por las Administradoras de Fondos
de Pensiones (AFP), e invertidos en alguna cartera de los multifondos en bsqueda de maximizar la rentabilidad
del ahorro de las personas. Las AFP se han erguido como figuras clave dentro del mercado de valores,
canalizando una gran cantidad de recursos desde los trabajadores hacia este mercado. Otras sociedades que
demandan valores son aquellas que administran los fondos para la vivienda y los fondos para la bonificacin
por retiro de algunos trabajadores del sector pblico. Tambin, pueden existir inversionistas privados
(personas naturales o jurdicas) y extranjeros que invierten su patrimonio en distintos instrumentos
financieros.

Reguladores y fiscalizadores

El traspaso eficiente de los recursos desde demandantes hacia oferentes, en un mercado donde las relaciones
entre los agentes estn marcadas por altos niveles de asimetra de informacin, requiere un marco regulatorio
capaz de reducir los costos de financiamiento derivados de estas asimetras. A pesar de que el mercado de
valores es un mercado centralmente muy regulado, una caracterstica muy importante dada la complejidad y el
dinamismo de los mercados es la constitucin de las bolsas de valores como organismos auto-regulados19. Sin
embargo, los intereses econmicos de las bolsas como sociedades privadas pueden ir en detrimento de los
inversionistas por lo que se plantean como los objetivos principales del marco regulatorio la promocin de la
competencia por un lado y la proteccin de los inversionistas por otro, lo que requiere la existencias de los
mecanismos apropiados para que la informacin relevante de emisores e intermediarios sea de calidad y
asequible

Respecto a la idea de ser auto regulados: Esto queda expresado claramente en el artculo 39 de la LMV: las
bolsas debern reglamentar su actividad burstil y la de los corredores de bolsa, vigilando su estricto
cumplimiento de manera de asegurar la existencia de un mercado competitivo, ordenado y transparente. Lo
anterior, es sin perjuicio de la facultad de la Superintendencia para impartir a las bolsas y a sus corredores las
instrucciones y normas que estime necesaria

Dentro de los principales objetivos un marco regulatorio coherente con un buen funcionar de los mercados de
valores se destacan: la promocin de la proteccin de inversionistas y la competencia, promover la regulacin
adecuada y eficiente a un costo justo y razonable, asegurar procesos correspondientes de resolucin de
conflictos e incentivar la participacin del mercado en el proceso regulatorio.

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MERCADO DE VALORES

De esta forma, las instituciones reguladoras y fiscalizadoras son las encargadas de verificar que el mercado
opera correctamente y de que los distintos actores del mercado cumplan con las disposiciones legales vigentes
y con las distintas normativas impuestas. Dentro de estas encontramos la Superintendencia de Valores y
Seguros la cual supervisa el mercado de valores. La Superintendencia de de Bancos e Instituciones Financieras
que regula y fiscaliza el sistema bancario. La Superintendencia de Pensiones encargada del sistema de
pensiones. Adems, el Banco Central y el marco regulatorio vigente, como la Ley de Mercado de Valores20 o la
Ley de Sociedades Annimas, velan por la correcta actuacin de las distintitas instituciones que conforman el
mercado de valores.

Interconexin de las bolsas de valores

Como fue visto en la seccin previa, la Bolsa de Comercio de Santiago se establece como uno de los polos ms
atractivos para la intermediacin de instrumentos financieros dentro del mercado de valores chileno. Esto se
ve reflejado en que la mayora de los corredores operan en su plataforma y que casi la totalidad de las
transacciones realizadas en las bolsas de valores estn concentradas en la misma.

La reforma a la Ley de Mercado de Valores de 1980 revolucion completamente la estructura del mercado de
capitales chileno en un contexto de profundas reformas econmicas. El nfasis de la reforma estuvo puesto en
la promocin del mercado, y su auto regulacin, como principal motor de la eficiencia econmica. Asimismo, la
bsqueda de mercados equitativos y transparentes se transformara en el eje central de la reforma.

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MERCADO DE VALORES

LA SVS

Quin es la SVS?

La Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) es el organismo pblico que fiscaliza a las entidades y las
actividades que participan de los mercados de valores y de seguros en Chile.

Quines somos?

Somos un servicio pblico que se relaciona con el Gobierno a travs del Ministerio de Hacienda. Nuestra
funcin principal es la fiscalizacin de las entidades y actividades que participan de los mercados de valores y
de seguros en Chile, velando porque las personas e instituciones que participan en ellos cumplan con las leyes,
reglamentos, estatutos y otras disposiciones que rigen su funcionamiento.
El jefe superior del Servicio es el Superintendente de Valores y Seguros, que es nombrado por el Presidente de
la Repblica, a quien le corresponde la representacin legal, judicial y extrajudicial de la Superintendencia de
Valores y Seguros.

Si usted desea saber ms sobre nuestra organizacin y la estructura de la Superintendencia, lo invitamos a

conocer el organigrama del Servicio.

Qu hacemos?

En el ejercicio de nuestras funciones de fiscalizacin de las personas e instituciones que participan en los
mercados de valores y seguros, como tambin de aquellas entidades que por leyes especiales nos han
encomendado su supervisin, nos corresponde, entre otras atribuciones:

Interpretar administrativamente las leyes, reglamentos y disposiciones de competencias del Servicio.

Dictar normas e
impartir instrucciones a las entidades supervisadas.
Atender consultas e investigar las denuncias o reclamos que formulen accionistas, inversionistas y
otros legtimos interesados.
Examinar las operaciones de los sujetos fiscalizados, para velar por el cumplimiento del mercado.
Resguardar los derechos de accionistas, inversionistas y asegurados.
Sancionar en caso de incumplimiento de la normativa o de las rdenes e instrucciones que se hayan
impartido.

A quines fiscalizamos?

Revise el listado de las entidades fiscalizadas por esta Superintendencia.

La Bolsa de Santiago permite la negociacin de distintos instrumentos emitidos por variadas instituciones del
mercado, las que buscan diversas formas de financiamiento para concretar sus proyectos. Para ello, se deben
cumplir determinados requisitos, disponibles en el Manual de Derechos y Obligaciones de Emisores, a fin de
asegurar el cumplimiento de las normas y reglamentos vigentes, disponibles en esta seccin.
Aqu podrs encontrar, adems, el marco legal del mercado de valores chileno, que considera leyes, normas y
circulares emitidas por la Superintendencia de Valores y Seguros y que deben ser cumplidos por las distintas
instituciones emisoras de valores negociados en el mercado chileno.

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MERCADO DE VALORES

SOBRE EL SISTEMA DE LIQUIDACION Y COMPENSACION

Con la publicacin en junio de 2009 de la ley N 20.345, que establece el nuevo marco legal para los sistemas
de compensacin y liquidacin de instrumentos financieros, se complet el marco legal de la infraestructura
del sistema financiero chileno.
Los sistemas de compensacin y liquidacin de valores son parte de la infraestructura de los mercados
financieros y su objetivo es gestionar las transferencias de valores y los pagos correspondientes a las
transacciones que se efectan en dichos mercados.
Quines lo regulan?
Existen entidades especiales reguladas como SA que se encargan de la direccin y operacin de un sistema de
compensacin y liquidacin de instrumentos financieros.
Cul es su importancia?
Confianza: Inversionistas extranjeros califican como factor de extrema importancia los sistemas liquidacin y
compensacin para la conformacin de sus portafolios. En el mbito local, los eventos contrarios al buen
trmino de las operaciones alejan a los inversionistas del mercado. Eficiencia: Un buen sistema puede lograr la
reduccin de costos de participacin y procesar un mayor nmero de negocios. Riesgo Sistmico: Preocupacin
de las autoridades por diseminacin del riesgo a otros participantes en la economa.
Ver Ley 20345 sobre sistemas de liquidacin y compensacin. Su misin es revisas dos aspectos
fundamentales, debe identificar la especie es decir que clase de accin fue la que se negocio y de que
sociedad emisora. En este sistema no se negocia nada, su fin es garantizar que las transacciones se realicen.

Cunto tarda la compensacin y liquidacin?

Artculo 12: Principio de especialidad. Las entidades de contraparte central tendrn como objeto exclusivo
administrar sistemas, y desarrollar las dems actividades complementarias que autorice esta ley o la
Superintendencia por norma de carcter general. Una vez producida la aceptacin de las rdenes de
compensacin de conformidad a las normas de funcionamiento de un sistema, las contrapartes centrales se
constituirn irrevocablemente en acreedoras y deudoras de los derechos y obligaciones que deriven de tales
rdenes, tanto frente a terceros como respecto de las partes de las transacciones que las hubieren originado,
quienes a partir de ese momento dejarn de estar jurdicamente vinculadas entre s. Lo anterior no regir para
los efectos de la aplicacin de los impuestos que graven las transacciones respectivas y las obligaciones
tributarias de las partes. El Servicio de Impuestos Internos podr solicitar informacin de las mencionadas
transacciones.
Artculo 24: Sobre el principio de firmeza. El ingreso de una orden de compensacin a un sistema implicar su
sujecin a las normas de la presente ley, a las de carcter general que al efecto imparta la Superintendencia y a
las de funcionamiento del mismo. A partir del momento en que sean aceptadas por un sistema, las rdenes de
compensacin sern irrevocables, y no podrn ser dejadas sin efecto o modificadas por las partes de las
transacciones que las hubieren originado, sino en los casos calificados y en la forma que sealen las normas de
funcionamiento. Asimismo, una vez aceptada una orden de compensacin, tanto sta como las obligaciones a
que diere lugar, sern firmes, esto es, legalmente exigibles y oponibles a terceros, y sern siempre objeto de
compensacin y liquidacin. Cualquier medida prejudicial o precautoria, prohibicin o embargo, accin
reivindicatoria u otra limitacin al dominio no obstar a la compensacin y liquidacin y sus efectos se
radicarn en los resultados de la liquidacin, si los hubiere. Ninguna declaracin de nulidad, inoponibilidad,
ineficacia, impugnacin o suspensin a consecuencia de un procedimiento concursal o por cualquier otra causa,
afectar a la firmeza de la compensacin y liquidacin efectuadas por un sistema y sus efectos se resolvern en
la obligacin de indemnizar los perjuicios, los que se podrn perseguir en los resultados de la liquidacin.

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MERCADO DE VALORES

En qu consiste el principio de firmeza? En la irrevocabilidad de la orden lo que significa que no podrn ser
dejadas sin efecto o modificadas por las partes de las transacciones que las hubieren originado sino en los
casos calificados y en la forma que seales las normas de funcionamiento. Lo que quiere decir es que nadie
puede arrepentirse, cuando la orden es aceptada por el sistema de compensacin y liquidacin ya no hay
forma de echar atrs la transaccin. Un sistema de compensacin Y liquidacin sin principio de firmeza no est
bien constituido.
Esto no quiere decir que las operaciones no se van a deshacer, lo que si habr la indemnizacin de perjuicios
Por qu alguien querra una accin reivindicatoria en el MV? un acreedor nota que esa transaccin se hizo
dentro del ao anterior a la liquidacin, puede que inicie la accin reivindicatoria porque puede que ahora la
accin cueste 10 veces ms, pero este principio dice que esta transaccin que se realiz no puede deshacerse
porque puede ser que sobre esa especie hayan habido transacciones posteriores, y por eso hay indemnizacin
de perjuicios si acaso sobr plata de esas transacciones.

El riesgo implcito de un sistema de liquidacin y compensacin, es que siempre se esta comprando y

vendiendo y si no es en tiempo real los registros se van retrasando, y a medida que aumenta la cantidad de
das lleva a una confusin tremenda. Es muy grave, cuando se da la crisis en este sistema, cuando alguien se
insolventa, y esto sera un caso gigante. Las crisis son constantes, depende de donde viene la insolvencia, que
puede ser:

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MERCADO DE VALORES

REGLAS DE CONDUCTA

Tiene que ver como regular el comportamiento humano o de las instituciones: se busca que exista trasparencia
y seguridad, que den confianza.

Cul es la importancia de las reglas de conducta?

Se aplican a los corredores y sociedad emisora, dichas reglas de conducta son distintas para cada uno.

Para los corredores, estas ltimas son muy importantes, porque si el mercado es intermediado entonces tanto
como los inversionistas profesionales como los retail deben ser llevados por corredores. Pero las reglas del
mandato sern suficientes? o se requerirn unas ms especficas

Existen 3 RC bsicas en este mbito.

La segunda RC tiene que ver con la prohibicin de manipulacin de precios. Qu significa manipular los
precios? Cundo se pueden originar las manipulaciones? Cuando se realizan operaciones ficticias.

En el mercado primario, quien puede manipular los precios ya no es la sociedad emisora sino el inversionista ya
que habr un accionista que compro la accin y otro que quiera comprarla entonces podre manipular el precio
de una accin en el mercado secundario.

1. Reglas de informacin privilegiada:

La primera es la RC sobre informacin privilegiada, si no existen RC que establezcan que hacer cuando alguien
tiene acceso a info privilegiada probablemente nos engaaran ya que la base de todo este mercado son las
asimetras de informacin.

Para analizar las RC habr que preguntarse Es la regla de conducta clara? Quin debe estar regulado sabe
que debe hacer y no hacer? Las RC nos dirn que debern hacer o no hacer.

En Chile tenemos dos regulaciones:

- regulacin privada: auto regulacin
- regulacin publica: SVS, pero ahora desde ley 21.000 comisin del mercado financiero que ser
reguladora y sancionadora.

El tema de informacin privilegiado es contenido que debe fijarse en el mismo mercado. La misma industria
prev fraude por medio de la autoregulacin.

Por ejemplo, las farmacias en las fusiones suelen hacer la manipulacin. Existen directores que deciden
fusionar a con b las negociaciones que realzan son secretas y por ende hay info privilegiada. Entonces lo que
usualmente hacen estos directores es querer acciones en las sociedades en que trabajan y por ende sufren la
tentacin de comprar muchas acciones para que cuando suban de precio venderlas y eso es uso indebido de la
informacin privilegiada.

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MERCADO DE VALORES

2. Reglas sobre Conflictos de inters.

Los corredores son los que tienen acceso al sistema de mercado, y un inversionista no puede actuar solo,
necesita un corredor, por lo tanto, siempre se debe hacer la investigacin de los corredores.

Un mismo corredor puede estar en una situacin de conflicto de inters, cuando sea el mismo corredor quien
compra en un mercado primerio y luego debe venderlo a un inversionista dos en el mercado secundario,
porque este inversionista 2 puede ser la matriz del corredor, es una situacin compleja porque debe proteger a
los clientes pero tambin debe velar por los intereses de la sociedad matriz. El punto es cul es la conducta que
se espera cuando se enfrenta un corredor ante un conflicto de inters, en el ejemplo es conflicto de intereses
por partes relacionadas.

3. Reglas sobre la manipulacin de precios

Existe una norma que dice que est prohibido manipular los precios. Cmo se manipulan los precios? en
mercado secundario, porque en el primario es bien difcil. Normalmente los directores tienen acciones en las
sociedades en las que trabajan, y es la tentacin de que hoy sus acciones valen 5, pero cuando se sepa algo
subirn a 15, entonces su tendencia ser comprar acciones para luego venderlas ms caro.

Estos tres son pilares de todos los mercados de valores: informacin privilegiada, conflicto de inters y
manipulacin de precios (siempre estarn, pero hay ms). Pero igualmente hay que revisarlas, porque
depender de cmo est regulada, porque hay regulaciones donde no se desincentiva la actividad.

Cules son las reglas de conductas para los emisores?

1. Proveer informacin

La consecuencia de que una SA cerrada, su convierta en abierta (cuando se llena de accionistas minoritarios),
ser la asimetra de informacin entre los accionistas.

La ley de mercado de valores que busca mercados transparentes, en el titulo II se construye un sistema de
informacin y registro (de informacin) de valores, este ltimo lo administra la SVS. La SVS emite una norma de
carcter general donde explica por cuales mecanismos se dar acceso a la informacin del registro.

Hechos esenciales: primer tipo de informacin que debe entregar Qu se entiende por hecho esencial? Est
definido en la ley art 9 LMV que es muy general: la que un hombre juicioso considerara, esto es muy amplio y
al final no dice nada, y esto le da gran poder a la superintendencia.

La norma da una salvaguarda, es posible que el directorio considere que hay informacin que es esencial pero
que debe ser reservada. Ejemplo: una fusin debe ser reservada hasta llegar a un acuerdo, pero esto se debe
avisar a la SVS y de esta manera salvar su responsabilidad.

Tener en cuenta:
1. ver en la legislacin si lo que se emitir es valor.
2. Siempre es necesario como mecanismos de seguridad, ver en qu consisten las acciones, que derechos
se les otorgan al inversionistas y como puede ejercer sus derechos. Y todo esto depender, porque el
sistema de anotacin en cuenta es complejo, por ejemplo como se deben hacer las prendas.

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MERCADO DE VALORES

Importante tener la implicancia jurdica y negocial, porque si bien en Colombia y Per esta la anotacin en
cuenta, los sistemas de liquidacin y compensacin estn sujetos a una regulacin distinta, y el sistema es
diferente al chileno, se utiliza sistema de tenencia intermediada

Sistema primario tenemos emisor, cuando este emisor quiere ir al mercado de valores, cul es el primer
requerimiento? Que sus valores deben estar desmaterializados, es decir, que no haya papel, sino que haya
registro. Cuando estamos hablando de un mercado de valores como el chileno que es intermediador los
valores estn en el Depsito de Valores, o anotados en cuenta en el Depsito, por eso nos dice que hay dos
registros: uno en la anotacin en cuenta en el Depsito y otro en la sociedad emisora.

Si solo estuviera en el depsito no podra actuar como accionista porque no estara en la sociedad annima,
por lo tanto no son accionistas. Si no estn conectados estos dos sistemas, los accionistas no lo son cuando no
estn inscritos en la SA.

La ley 18.876, exige que los depsitos de valores sean los dueos en el art 4. Entonces el titular de los valores
es el deposito, entonces si un inversionista quiere comprar una accin o bono, no es dueo?, porque el titular
en el sistema es el depsito de valores. Entonces dnde se debera hacer el registro? O en donde ms? Porque
al final la SA debe saber quien es dueo de las acciones.

Si existe en chile una definicin de servicios financieros aceptada por el Sernac y consagrada en los distintos TI.
Incluye todas las actividades del mercado de valores. Los servicios retail estn protegidos por la ley de
proteccin al consumidor.

Trader y brker (ver texto 1) son intermediadores.

En el sistema estn los intermediarios que son los corredores de valores,

Cul es el rol y su relacin entre la sociedad emisora y la sociedad adquirente y el depsito de valores?

Quines pueden ser depositantes?

La norma va a decir quin puede ser depositante es el art 2: solo pueden ser depositantes, es taxativo. La
sociedad inversora no puede depositar directamente, a menos que el depsito lo acepte expresamente, y
tendr que depositar por el corredor de bolsa. Esto explica aun ms el problema de la polar, porque la sociedad
emisora deposita a travs del corredor los valores en el DCV, y la sociedad emisora no tiene conocimiento de
las transacciones, y no podra reconocer un accionista que no lo es, por lo que tiene que haber conexin, se
requiere un contrato adicional con el DCV. Art 5-- la ley dice: entre corredor y el DCV el corredor es titular; y
entre sociedad emisora y el tercero inversionista es dueo el DCVes interesante como esta planteado el
tema en Chile que copia el sistema USA ms que el UK, pero sigue siendo anglosajn.

Lo que nos lleva a preguntarnos: es accionista o no es accionista?

SA anotacin en cuenta tenencia intermediada.

Hay doble intermediacin. Por corredores y por CDV.

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MERCADO DE VALORES

Art 5/2, el DCV tiene en principio una cuenta para cada corredor, y las sociedades emisoras depositan a travs
de los corredores, y ese corredor tienen una cuenta, para el deposito el corredor es el titular, y ah es donde
estn registrados los valores a nombre del corredor. Bajo este primer modelo el acreedor prendario no aparece
en el CDV, porque la cuenta es del corredor, es imposible que se realice la prenda en estos registros, pero,
dnde se puede hacer? El corredor de bolsas debe llevar un registro de cada uno de sus clientes, y el s tiene
identificado quien es su cliente y el que hace las transacciones, y es aqu donde se podr hacer el registro del
corredor. Los embargos siguen la misma suerte, se tendr que hacer al nivel del corredor.

Esto es importante para el abogado, porque un abogado que no sabe pedir que se embargue en la SA o en el
depsito.

Es o no accionista el inversor? Casos de fraude, son muy poco posibles en Chile.

Para estudiar:
1. preguntarse si es un mercado organizado o no,
2. luego ver los corredores y sus reglas de conductas, pero los corredores, si vemos su comportamiento,
tenemos que tener en cuenta que operaciones son las que realizan. (capitulo especial en la ley),
operaciones:
2.1. Corretaje: puede recibir ordenes. Y esto solo se da en el mercado secundario, porque en el
primario sera muy simple, pero en el mercado secundario es en lo que trabajan todo el tiempo.
2.2. Actuar como inversionista con recursos propios.

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MERCADO DE VALORES

CLONFLICTOS DE INTERS

La regulacin en Chile, hay evidencias en la LMV, cuando uno toma esta ley y revisa el titulo VII, hay normas de
orden pblico pero hay normas que son un descanso en pro de la auto regulacin, seala que debe
reglamentar, un aspecto obvio son los temas de conducta, los mecanismos de sancionar a quien est obrando
mal, hay un comit de si hay una violacin en las conductas, en consecuencia la bolsa impondr sanciones que
son de carcter privado como las multas.

Tenemos el sistema que es el comit de la bolsa quien sanciona, la ley 21.000 crea la comisin para mercados
financieros, es una institucin publica que reemplaza a la SVS y SBIF ordena formar el comit de auto
regulacin, entonces el actual comit de tica de la bolsa tendr que salir y fusionarse con este otro comit
futuro, y crear normas, fiscalizarlas y sancionarlas, todo desde lo privado. Entonces habr una entidad publica
y otra privada que interactuarn.

Hay varios problemas:

Ejemplos: qu pasa cuando se manipularon los precios? El comit y la sper intendencia va a sancionar por el
mismo hecho, habr sancin dos veces por el mismo hecho, vulnerndose el principio non bis inidem, y esta
ser siempre la forma de defender de los abogados defenderos, pero la misma ley dice que no se vulnera este
derecho.

Desde el punto de vista jurdica se darn estas circunstancias, si se viola o no este principio. La LMV y ley
21.000 protege un bien general o de la fe pblica y est protegido desde la perspectiva pblica y privada, por
eso la ley descansa en la auto regulacin. Cuando se dio la sancin de las cascadas, se sancion al director de
soquimich y tambin a Larran Vial, pero esto es publico, falto el comit de tica por parte de los privados, pero
este comit sac un comunicado donde dicen que por no vulnerar el principio de non bis inidem, es decir, esto
ya se cuestiona.

Se sanciono por violacin a la ley de SA y a la ley MV, por la primera es porque falto el buscar el bien social, y el
directorio haba instruido que se vendieran bajo y compraran otra sociedad relacionada. El otro cargo era por
manipulacin de precios, esta tenia que ver con Larrain Vial. Cuando uno revisa la ley MV nombras sobre
manipulacin de precios, estas normas son clarsimas, ttulo VIII art 52 y 53.

Si miramos el art 59, sancionar la bolsa de valores con expulsin que dicen los casos, cuando los miembros
manipulan los precios (es uno de los casos). Correspondera expulsar a Larran Vial, porque la sancin qued
firme en va administrativa, hay que ver el proceso hasta el final.
Las reglas de conductas no solo son delitos, tienen ms consecuencias, que el que incurra en estas fallas debe
salir de la bolsa.

La Corte constitucional colombiana, dijo que no haba vulneracin al principio, porque una norma es pblica y
la otra de carcter privado, es decir, son de naturaleza distinta.

Corredores titulo VI LMV, esta la regulacin para ellos, en el art 33, se da el elemento de auto regulacin.

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MERCADO DE VALORES

Tcnica usual para resolver los conflictos de inters: pasos:

1. no se pueden prohibir porque estn ah, si hay una regulacin que las prohba es muy malo, lo que se
debe hacer es adminstralo bien, dentro de los criterios de administracin, lo que pasa cuando hay
conflictos de inters, en caso de duda: abstente, no lo haga, no celebre el negocio. pero hay ciertos
casos donde se aceptan, por esto:
2. transparente la situacin, por ejemplo: tengo este negocio pero son de partes relacionadas. De esta
manera se supera el conflicto al transparentar.
3. Informndole al superior y solicitando autorizacin al superior jerrquico para superar la situacin.
4. La otra manera es que las condiciones que se celebre el negocio sean condiciones de mercado.

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MERCADO DE VALORES

SOBRE LA ARQUITECTURA FINANCIERA INTERNACIONAL

Qu es la arquitectura financiera internacional?
Es un conjunto de instituciones dedicado a negociar y establecer las condiciones mnimas que todo supervisor
debe tener a nivel mundial.
Si bien en Chile hay una regulacin bien significativo, en todo caso hay un trabajo de instituciones
internacionales que se renen que tienen representantes en IOSCOque hoy est la SVS, porque Chile es
miembro de esta organizacin de reguladores y supervisores del MV. A este conjunto de instituciones: BIS,
AIAS, IOSCO, OCD, Fondo monetario internacional (estandarizacin de las estadsticas) entre otras, que
presentan estndares internacionales, cuando estamos hablando de estndares internacionales hablamos del
contenido de la regulacin, lo que se negocia en estas instituciones y lo que se conviene es el contenido de la
regulacin lo que significa que los pases miembros se comprometen a traer esa normativa al pas que
representan. Un ejemplo es que se trajo la ley modelo a la ley reorganizacin y liquidacin.

OICV IOSCO: INTERNATIONAL ORGANIZATION OF SECURITIES COMMISSIONS

El standard international se llama: The global standard setter for securities markets regulation

Se debe conocer el texto de principios de la IOSCO.

Normas internacionales contables, hay dos guas, la USA y la de UK, para Chile son aplicables las USA que son
las NIIF (normas internacionales informacin financiera).

Las reglas de la IOSCO son los contenidos mnimos de todo supervisor en el mundo, lo que debe hacer el
regulador nacional debe nivelar el estndar, cuando mira la ley sin duda cumple con los requisitos de cualquier
supervisin, esto es importante por la globalizacin, los inversionistas extranjeros revisaran las normas, porque
estn los protegen.

Objetivos de la regulacin de MV que deben estar presentes en cualquier regulacin:

1. toda regulacin del MV esta hecha para proteger a los inversionistas,
2. asegurarse que los mercados sean justos, eficiente y transparente
3. reducir riesgo sistmico, muy presente en los mercados bancarios,

La bolsa es la segunda fuente de informacin.

Cules son los mecanismos de trabajo usados en la arquitectura financiera internacional?

En Chile la ley 21.000 crea la Comisin para el Mercado Financiero organismo colegiado y de carcter tcnico
que reemplazar a la actual SVS que se espera que entre en vigencia el 2018
Uno debe analizar si ese comit cumple con el estndar internacional o no.
Cul es el objetivo y alcance de dicha comisin?
La comisin tendr la tarea de velar por el correcto funcionamiento, desarrollo y estabilidad del MF, facilitando
la participacin de los agentes de mercado y promoviendo el cuidado de la fe pblica. Asimismo deber velar
porque las personas o entidades fiscalizadas, cumplan con las leyes, reglamentos, estatutos y otras
disposiciones que las rijan.

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MERCADO DE VALORES

SOBRE LA DESMATERIALIZACION DEL TITULO DE VALOR

Acercamiento a la nocin de ttulo valor incorporal:

Existen un conjunto de causas que configuran la llamada crisis del papel cuyo efecto principal es la
desmaterializacin o desincorporacin de los valores. La desmaterializacin puede describirse como el
fenmeno de prdida del soporte caratular por parte del valor incorporado optando por la alternativa de su
documentacin por medios contables o informticos. Con la desmaterializacin o con la inmovilizacin de los
valores se eliminan las inexactitudes derivadas de procesos manuales y del trasiego fsico de ttulos en igual
forma con la desmaterializacin se disminuyen una serie de costos asociados al uso de papel.

Ese cambio de papel a BIT implica una transformacin importante y compleja. Artculo 3 de la ley 18876 dice
que el valor es un ttulo lo cual comprende la idea del papel. La tradicin del papel nos revela que en el caso de
un bono o cheque el tenedor de un bono o cheque es quien puede ejercer los derechos.

Al desmaterializar el titulo la accin ya no se emite creando papel sino ms bien se emite una accin y un
registro es decir se realiza una anotacin en cuenta. Los inversionistas ahora tienen derechos propios de la
accin. Lo que se negocia en el MV son derechos.

Cul es el impacto jurdico de la desmaterializacin?

Cuando hablamos de papel, se expresa ttulo que es lo tradicional, y nuestra ley de SA habla de las acciones
como ttulos, y en nuestra ley de MV se habla de valores como ttulos, tenemos aferrado que el ttulo y modo,
el mecanismo jurdico es el que da la posicin de accionista, o el titulo o tenedor de ttulo puede ejercer los
derechos, uno pensara lo mismo, el tenedor puede ejercer los derechos. Cuando abandonamos esta tradicin
y hay que desmaterializar, es un universo nuevo, ya no se necesita el papel, hay que hacer un cambio total,
ahora lo que lo que se negocia son derechos, por lo tanto, los valores son derechos, se emite a travs de la
anotacin en cuenta que est en el DCV, por eso el DCV es el dueo de ese registro y dueo de las acciones,
porque tiene el registro. Los inversionistas tienen derechos polticos y econmicos que son propios de los de la
accin, por eso hay definiciones de valores que en vez de ttulos son derechos. Quien adquiere como
inversionista adquiere eses derechos polticos y econmicos, y por eso se debe diferenciar de los ttulos.

Concepto Tradicional de Ttulo Valor.

La Ley 18.045 (Ley de Mercados de Valores) define el concepto valores como ttulos transferibles o en
general, todo ttulo de crdito o inversin.

Se puede definir Ttulo Valor como documento al que se incorpora un derecho, de tal forma que documento
y derecho se identifican y se hacen conjuntamente necesarios para su ejercicio y transmisin.

Este concepto presenta dos notas caractersticas: a) Ttulo, en el sentido de incorporacin de derechos a un
documento material, y b) Valor, en el sentido de derechos incorporados al documento, con significacin
econmica.

Se trata de derechos incorporados a una cosa, materializados en un soporte fsico, con el objeto de facilitar y
asegurar su negociacin desligndolos del negocio causal.

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MERCADO DE VALORES

El rasgo distintivo del ttulo valor es la vinculacin especial que se produce entre documento y derecho. Esta
vinculacin se ve en:
a) Legitimacin: La posesin es necesaria para que el titular sea considerado legtimo propietario del
ttulo y legitimado para percibir los derechos incorporados al mismo;
b) Ejercicio del Derecho: Es necesario exhibir el ttulo para poder ejercitar el derecho;
c) Transferencia: Es necesario entregar el ttulo para que se materialice la transferencia y para que el
adquiriente obtenga los derechos incorporados al documento.

El Bono como Ttulo Valor.

Se entiende por bonos, los ttulos de oferta pblica representativos de deuda, con plazos de maduracin a ms
de un ao.

Se trata de ttulos de crdito que pertenecen a la categora de los valores mobiliarios o ttulos de participacin
social, que convierten a sus titulares en acreedores de la sociedad emisora, permitiendo no slo la restitucin
de su valor nominal sino tambin el pago de intereses, reajustabilidad, segn determinados indicadores
econmicos y otras ventajas de orden econmico financiero.

El artculo 3 de la Ley N 18.045 incluye dentro del concepto de valores como ttulo transferible o ttulo de
crdito, a los bonos y debentures, como categoras diferenciadas, lo que constituye un error, por cuanto se
trata de sinnimos.

Crisis de los Ttulos Valores.

El hecho de que los ttulos valores contemplen la incorporacin del derecho a un documento facilit
enormemente su trfico, lo que les vali gran aceptacin social.

Sin embargo, la masificacin de los ttulos alcanz tal grado que se convirti en un impedimento para la rapidez
y seguridad del trfico (sobre todo en las bolsas, en las que haba que liquidar miles de operaciones cada da).
La emisin en masa de un elevado nmero de valores, necesaria para la cuanta de las operaciones financieras
modernas, plante un enorme problema en cuanto al tratamiento fsico de tales documentos negociables en
sus mercados respectivos.

Se produca una excesiva manipulacin y movilizacin de documentos de un lado a otro en el mercado

financiero. En su propia caracterstica estaba implcita la causa de su crisis, en lo referido a su forma tradicional
de representacin. El papel dejo de ser el soporte idneo del derecho y ste comenz a desprenderse de lo que
se busc como instrumento de seguridad y certeza.

Lo anterior, adems, se encuentra ligado a la irrupcin de la informtica, capaz de sustituir de forma ms

simple y eficaz a los ttulos valores tradicionales. El soporte informtico resulta mucho ms manejable y
econmico que el soporte sobre papel.

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MERCADO DE VALORES

Este fenmeno dio lugar a la crisis de los ttulos valores y a su creciente sustitucin por los denominados
crditos o derechos valores1.

Se produce, entonces, la evolucin hacia la desaparicin completa del ttulo, que queda sustituido por
anotaciones contables, bajo soporte informtico.

Emisiones Desmaterializadas.

En esta evolucin, surgen los derechos valores, caracterizados por anotaciones contables o emisiones
desmaterializadas.

La Ley 18.876 se refiere a la Constitucin y Operacin de Entidades Privadas del Depsito y Custodia de
Valores, que tienen como objeto exclusivo recibir en depsito valores de oferta pblica y facilitar operaciones
de transferencia entre dichos valores. El DCV (Depsito Central de Valores) es la nica empresa de depsito de
valores que existe actualmente en Chile.

El artculo 11 de la Ley 18.876 dispone que la empresa y el respectivo emisor podrn acordar, respecto de
valores en depsito o susceptibles de ser depositados, que el emisor no estar obligado a emitir ttulos, sino a
llevar en sus registros un sistema de anotaciones en cuenta, en favor de la respectiva empresa, lo que no afecta
la calidad de valor para los efectos del artculo 3 de la Ley 18.045.

Surgen as las emisiones desmaterializadas, apareciendo de manifiesto la enorme evolucin producida desde lo
sostenido por el artculo 3 de la Ley de Mercado de Valores, en cuanto define valores como ttulos, a lo
sostenido por el artculo 11 de la Ley 18.876, que indica que un valor en depsito o susceptible de ser
depositado en una empresa de depsito de valores no requiere de ttulo para ser tal, sino que basta con llevar
un sistema de anotaciones en cuenta.

Replanteamiento del Concepto de Ttulo Valor.

Frente a lo descrito, cabe plantearse si se trata de una modificacin del soporte del derecho con el fin de dar
mayor agilidad a las negociaciones, o, por el contrario, de una supresin radical del mismo.

En la concepcin tradicional de los ttulos valores, el derecho se materializaba en un ttulo o documento,

convirtindose en cosa mueble y, bajo el esquema de los derechos reales, convirtindose en objeto de
mltiples negocios jurdicos. La desaparicin del documento implica que no puede haber posesin fsica, ni
exhibicin ni entrega del mismo, por lo que el concepto resulta inservible para las anotaciones en cuenta.

Las posibilidades son mantener el concepto, adaptndolo a las nuevas circunstancias, o generar un concepto
que englobe a ttulos tradicionales y a las anotaciones en cuenta.

1 En cuanto a la procedencia terminolgica de ttulo valor, tiene origen en el alemn wertpapierque literalmente traducido
significa papel valor, es decir, identificndolo con documento de papel. As, se ha levantado por la doctrina alemana el
concepto de wertrecht, esto es, derecho valor. BERKOVITZ, Alberto. Derecho del Mercado de Capitales. Citado por
CACHN BLANCO. Op. cit. p. 129

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MERCADO DE VALORES

Independientemente que el tratamiento aplicable a cada forma de representacin sea distinto, se mantiene el
conjunto de derechos inherentes al valor. Lo que ha desaparecido con la representacin del derecho mediante
la anotacin en cuenta es la incorporacin del derecho a un soporte fsico. La desaparicin del ttulo determina
que el derecho no tenga que materializarse, es decir, permite que sea en si mismo un valor, de modo
intrnseco, sin necesidad de soporte (derecho valor).

La posibilidad de representacin de determinados valores mediante anotaciones en cuenta inutiliza el

concepto de ttulo valor como ha sido tradicionalmente entendido, de manera que hoy ttulos valores y
anotaciones en cuenta son categoras diferenciadas.

Se puede intentar, entonces, generar una categora ms general, que englobe a ambos conceptos, categora
que puede denominarse derecho valor, valor o valor negociable. Podemos conceptualizar esta
categora ms general como derecho valor, poniendo el nfasis en los derechos que resultan incorporados,
ya sea a un soporte (fsico) o a otra forma de representacin, como las anotaciones contables, bajo un rgimen
jurdico nico para el derecho en s y para su forma de representacin en cuanto a la legitimidad de la
titularidad, ejercicio del derecho y transferencia.

La desmaterializacin no supone la desaparicin de la vinculacin, sino que sta se produce respecto de las
correspondientes anotaciones en cuenta que sirven de prueba de la existencia del derecho y legitiman a su
titular para su ejercicio. Si bien el ttulo desaparece, surgen otros instrumentos que permiten la acreditacin de
la titularidad de los valores representados por anotaciones en cuenta (certificados2).

Bonos Desmaterializados como Ttulo Valor: Instrumento de Financiamiento de la Empresa.

Dentro de las mltiples posibilidades de financiamiento de la empresa encontramos a los bonos. La doctrina
seala que la emisin de bonos est orientada a financiar actividades productivas y obras de infraestructura,
pero en la prctica tambin sirven a las empresas para obtener recursos, producto de desequilibrios
presupuestarios, o bien para modificar los plazos de pago, reemplazando compromisos de corto plazo por
obligaciones de largo plazo (mas de 1 ao)3.

Las empresas medianas emitirn bonos bsicamente en la medida que resulte ms barato que la financiacin
va crdito. En cambio, las empresas grandes habitualmente utilizan ambas frmulas y la cuestin ser
determinar el porcentaje del total de recursos ajenos que represente cada frmula. As, normalmente los
bonos tienen un tipo de inters para el emisor, inferior al inters crediticio.

Otro factor a considerar al momento de emitir un bono es la situacin econmica y financiera de la empresa, lo
que viene dado por su capacidad crediticia y su prestigio en el mercado.

2 El certificado no se concibe como ttulo valor, sino que tiene caractersticas distintas. La Ley 18.876 sobre Entidades Privadas
de Depsito y Custodia de Valores seala en su artculo 13 que los certificados de valores mantenidos en depsito tienen el
carcter de intransferibles y no negociables. En igual sentido, la LMV espaola previene contra una transformacin en ttulo
valor al declarar nulos los actos de disposicin que tengan por objeto los certificados.
3 Ortega Aichele seala que los bonos son emitidos principalmente por sociedades annimas abiertas cuya finalidad es financiar

proyectos de inversin de gran cuanta o de larga duracin. Sin embargo, tambin se emiten con el objeto de financiar
compromisos de corto plazo del emisor, difiriendo las obligaciones contractuales de la empresa. ORTEGA AICHELE, Adolfo.
El Mercado de Valores. Teora General Descriptiva y Legislacin Chilena. Ediciones Jurdicas La Ley, Santiago, 1997. p. 291.

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MERCADO DE VALORES

Desde el punto de vista de los financistas, invertir en bonos proporciona beneficios, principalmente seguridad
financiera y equilibrio y diversificacin del portafolio. Pueden llegar a ser grandes amortiguadores financieros,
pues si el mercado accionario presenta grandes fluctuaciones, los bonos pueden aportar tranquilidad, al ser
una herramienta segura para equilibrar el riesgo del portafolio general.

La desmaterializacin de los bonos, en cuanto valores susceptibles de ser depositados, es ventajosa en el

sentido de la reduccin de costos que conlleva, en lo referido al transporte y custodia de valores, seguros,
personal, impresin, etc., adems de la eliminacin de riesgos asociados al manejo fsico de los ttulos, esto es,
falsificaciones, extravos, robos, hurtos, etc. Lo anterior sin considerar que la desmaterializacin de los valores
implica la adhesin a estndares internacionales, integrndose a los mercados financieros globales.

En conclusin, los bonos desmaterializados son un instrumento de financiamiento de la empresa que aporta
seguridad al inversionista. Dicha seguridad se puede observar desde un punto de vista financiero y desde un
punto de vista material. Otorga seguridad, desde un punto de vista financiero, en cuanto se trata de un ttulo
de deuda que otorga una rentabilidad fija, seguridad que se ve reforzada desde el punto de vista material
mediante su desmaterializacin, que permite eliminar reducir los costos y riesgos derivados de su tratamiento
fsico.

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MERCADO DE VALORES

REQUISITOS LEGALES E INSTITUCIONALES PARA EL ESTABLECIMIENTO DE UN MERCADO DE VALORES SOLIDO

BLACK BERNAD

Los objetivos son tres: primero, explicar la compleja red de normas y entidades interrelacionadas que apoyan
los mercados slidos como los de Estados Unidos y el Reino Unido; segundo, ofrecer una gua para las reformas
que otros pases pretendan realizar y que se encaminen al fortalecimiento de sus mercados, y tercero, advertir
sobre la dificultad de crear esta compleja red y la imposibilidad de hacerlo de una manera rpida.

Requisitos esenciales para un mercado pblico de valores fuerte. Un pas con normas e instituciones
relacionadas entre s deben brindar a los accionistas minoritarios:
a) Una buena informacin sobre los negocios de la compaa y
b) La confianza de que las personas que tienen acceso a la informacin confidencial de la compaa (directores
y accionistas controlantes) no defraudarn a los inversionistas ya sea mediante procedimientos de auto
contratacin o auto prstamos.

La seccin I del presente artculo explica por qu se torna crtico el control de la asimetra en la informacin
para el desarrollo de un mercado pblico de valores slido, y discute las normas e instituciones que se
consideran esenciales para su creacin.
La seccin II explica por qu es importante tambin controlar los procesos de auto contratacin y discute las
diferentes normas e instituciones que deben ser creadas para cumplir con esta tarea.
La seccin III explora en qu medida determinadas compaas pueden escapar de la regulacin domstica y sus
instituciones apoyndose en normas e instituciones extranjeras.
La seccin IV discute la evidencia emprica existente en relacin con la conexin entre la proteccin al
inversionista y la solidez del mercado de valores, y entre un mercado de valores slido y el crecimiento en la
economa.
La seccin V propone que los mercados de valores pueden tender hacia un equilibrio en un mercado de
limones o en un mercado fuerte.
La seccin VI desarrolla las implicaciones de mi anlisis sobre las fortalezas en la supervisin que existen tanto
en un mercado de capitales centrado en los bancos como en uno centrado en las bolsas de valores, y sobre la
competencia entre reguladores del mercado de valores y la convergencia de los sistemas de gobierno
corporativo. Concluyo discutiendo qu pasos debe dar un pas en desarrollo para fortalecer su mercado de
valores.

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MERCADO DE VALORES

La asimetra en la informacin como barrera para las ofertas de valores

La asimetra en la informacin y el papel de los intermediarios reputacionales

Quienes tienen acceso a la informacin dentro de la compaa tienden a exagerar el desempeo de esta y sus
proyecciones, y los inversionistas no pueden verificar directamente la informacin provista por tales emisores.
En algunos pases, entre ellos Estados Unidos, se ha resuelto parcialmente el problema de la asimetra de la
informacin a travs de un complejo conjunto de leyes e instituciones pblicas y privadas que les brindan a los
inversionistas una seguridad razonable de que los emisores son, en su mayora, confiables.

Instituciones fundamentales para el control de la asimetra en la informacin

Reguladores, fiscales, tribunales efectivos, normas y procedimientos justos y razonables y abogados

especializados.

Un regulador para el mercado de valores que sea honesto, digno y bien financiados.
Un sistema judicial que sea honesto, que tenga la sofisticacin suficiente para manejar los complejos casos que
se presentan en el mercado de valores, que tenga la capacidad para intervenir rpidamente cuando sea
necesario para prevenir el alzamiento de bienes.
Normas procedimentales, normas de auditora y contabilidad dirigidas a ofrecer informacin confiable a los
inversionistas. Normas de valores u otras que generen en los contadores o auditores un riesgo de
responsabilidad frente a los inversionistas. Abogados especializados
Una bolsa que cuente con estndares estrictos para la inscripcin de valores y que los haga cumplir mediante la
imposicin de multas o la exclusin de las compaas que violen las normas de revelacin de informacin

Responsabilidad de la compaa, los administradores y las personas con acceso a informacin

privilegiada por la revelacin de informacin falsa o engaosa.
Responsabilidad penal para los directores o controlantes que intencionalmente induzcan a error a los
inversionistas.

Instituciones especializadas adicionales que pueden ser de utilidad

a. Concesin de licencias a los intermediarios reputacionales

b. Organismos de autorregulacin
c. Responsabilidad de los abogado
d. Directores independientes
e. Fondos de inversin e instituciones relacionadas
f. Planes de pensin
g. Un sistema tributario sensato

Polticas e instituciones especializadas

a. Capital de riesgo
b. Agencias calificadoras
c. Servicios de calificacin para los administradores de fondos

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MERCADO DE VALORES

Proteccin a los inversionistas minoritarios contra la auto contratacin

El segundo obstculo ms grande para la formacin de un mercado de valores slido es la posibilidad de que
los administradores se apropien del control de la compaa mediante la adquisicin del 50% de las acciones
con derecho a voto. La auto negociacin puede darse de varias formas.

Autocontratacin directa: se presenta cuando la compaa realiza negociaciones en condiciones que no

corresponden al mercado y que enriquecen a sus administradores, parientes, amigos o a una compaa
secundaria controlada por estos.

Autocontratacin indirecta (llamada tambin abuso de informacin privilegiada): ocurre cuando los
administradores usan informacin de la compaa a la que solo tienen acceso ellos en virtud de sus cargos,
para realizar negociaciones con otros inversionistas menos informados.

Instituciones fundamentales para el control de la autocontratacin: reguladores, fiscales y tribunales

efectivos

Intermediarios: contadores, abogados

Normas de valores u otras que impongan a los auditores el suficiente riesgo de responsabilidad frente a los
inversionistas en caso de que aprueben informacin falsa o engaosa.

Normas o costumbres que: a) exijan a las compaas contar con un nmero mnimo de directores
independientes, b) aseguren que las operaciones de autocontratacin deban ser aprobadas por estos y c)
impongan a las compaas y a los directores independientes el suficiente riesgo de responsabilidad frente a los
inversionistas en caso de que aprueben operaciones de autocontratacin indebidas.

Responsabilidad de los administradores

Responsabilidad civil de los administradores por violaciones a las normas de autocontratacin.

Responsabilidad penal para los directivos que intencionalmente violen las normas de autocontratacin.

Polticas o instituciones para el control del abuso de informacin privilegiada.

Normas que aseguren la transparencia en los precios de mercado
Reglas que prohban la manipulacin de los precios de mercado

Sacando provecho de las instituciones extranjeras: Con la expresin sacar provecho me refiero a la
posibilidad de adaptar o poner en prctica polticas o instituciones extranjeras en otros pases diferentes al de
origen.

La interdependencia de muchas de las instituciones controlan la asimetra en la informacin y la

autonegociacin genera el potencial para la creacin de dos equilibrios separadores.

En el primero, el equilibrio en un mercado de limones, muchas de las instituciones que deben soportar un
mercado de valores slido son dbiles o no existen y, por lo tanto, las compaas honestas se abstienen de
emitir en el mercado pblico de valores porque la dbil proteccin a los inversionistas les impide obtener un
precio justo para sus acciones. A su vez, esta disminucin en el promedio de la calidad de las acciones en
circulacin deprime an ms los precios y desalienta a los emisores honestos a participar en el mercado.

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MERCADO DE VALORES

En el segundo, el equilibrio en los mercados fuertes, la slida proteccin a los inversionistas produce precios de
mercado que inducen a las compaas honestas a emitir acciones, con lo cual se incrementa la calidad de las
acciones en circulacin y as aumentan tambin los precios de estas y se extiende la participacin de las
empresas en el mercado. Pero los altos precios de las acciones se convierten igualmente en un incentivo para
que los emisores deshonestos negocien sus acciones y, por lo tanto, la estabilidad de los mercados ms slidos
depende tambin de la fortaleza de las instituciones que se encargan de controlar la asimetra en la
informacin y las operaciones de autocontratacin.

Diferentes formas de supervisin: proteccin a los inversionistas y desempeo de las empresas

La competencia entre los reguladores de valores Deben las compaas tener la posibilidad de elegir su
propia entidad de regulacin? Mi anlisis sugiere que este debate no ha sido bien orientado. En primer lugar,
se ha enfocado de manera especfica en las normas de revelacin de informacin, cuando la competencia real
debe darse entre los organismos de carcter nacional por promover procesos de divulgacin fuertes y controlar
las operaciones de autocontratacin Las normas sobre revelacin de informacin son apenas una pequea
parte de la red de instituciones que sustentan los procedimientos de divulgacin adecuada.
La convergencia en los mercados de capitales y el gobierno corporativo
Este artculo sostiene que un considerable volumen de convergencia funcional debe ser la base de un mercado
de valores slido, ya que para crear estos mercados los pases deben resolver una serie de problemas
fundamentales tales como la asimetra en la informacin y la realizacin de operaciones de autonegociacin

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MERCADO DE VALORES

CONTROL 2

MANUAL DE MERCADOS FINANCIEROS, Descripcin y caractersticas de

Los Mercados Financieros, pags 2-31
Elementos a analizar en el Mercado financiero:
1. Los agentes econmicos
2. Los activos o productos
3. Los mediadores e intermediarios

Quines son los agentes econmicos?

Existen dos tipos de agentes: las UGD y las UGS. Las UGD son los agentes necesitados de financiacin en un
momento dado y que emitirn cierto tipo de activos o productos financieros a fin de captar liquidez
proveniente de las UGS o de agentes con capacidad de ahorro.

Las UGD y UGS pueden identificarse en la vida real con las familias las empresas y el propio estado teniendo en
cuenta que segn las diversas circunstancias los agentes econmicos pueden actuar como unidades deficitarias
emitiendo activos financieros o como unidades superavitarias comprando dichos activos. Ms aun un agente
econmico puede actuar simultneamente como UGD y UGS es decir como prestatario y prestamista.

Los activos o productos

Son los ttulos emitidos por las unidades econmicas de gasto que constituyen un medio de mantener riqueza
para quienes los poseen y un pasivo para quienes los generan.

Existen dos tipos de activos reales y financieros.

Las funciones que cumplen los activos financieros en una economa desarrollada son distintos: p.5

Servir para la trasferencia de fondos entre los agentes econmicos UGS y UGD
Servir para la trasferencia de riesgos entre dichos agentes

Cmo se caracterizan los activos financieros?

Por su liquidez, riesgo y rentabilidad.(ver que significa cada uno p.5)

Cmo se clasifican los activos financieros? P. 7 9

Lo normal es acudir a dos criterios o variables de clasificacin de modo simultneo utilizndose por lo comn el
carcter del emisor de los activos y el grado de liquidez de los valores emitidos.

Los mediadores e intermediadores

Los mediadores del mercado facilitan el contacto entre UGS y UGD interviniendo en el trasvase de fondos de
los prestamistas hacia los prestatarios y en el movimiento de ttulos de carcter primario en sentido contrario.

Los mediadores pueden actuar:

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MERCADO DE VALORES

1. Como simples Brokers o comisionistas colocando una comisin por ser los servicios prestados y sin
asumir riesgos en las operaciones efectuadas por cuenta de terceros.
2. Como Dealers comprando y vendiendo activos por cuenta propia no transformndolos y asumiendo el
riesgo de un movimiento adverso en el precio de los ttulos negociados.

Los mediadores no trasforman o crean nuevos activos sol ayudan a la circulacin de los ttulos primarios.
Los intermediarios financieros son agentes econmicos que prestan y piden prestados fondos constituyendo tal
actividad el eje bsico de su funcin en el mercado y la razn de su existencia. Los intermediarios trasforman
los activos pues adquieren ttulos primarios de los prestatarios y venden ttulos secundarios a los prestamistas.

El papel de los intermediarios es importantsimo en los mercados financieros prestando servicios

indispensables al resto de los agentes econmicos. Dichos servicios son:

Reduccin del riesgo mediante la diversificacin

Adecuacin a las necesidades de prestamista y prestatarios
Gestin del mecanismo de pagos.

Ver cada funcin p. 13 y ss

Desintermediacin

El concepto de desintermediacin hace referencia al proceso por el cual el flujo de fondos se desva de los
mercados intermediados hacia los mercados financieros de tipo privado donde entran en contacto directo los
prestatarios y los prestamistas ltimos o donde los mediadores si los hay actan como Brokers o Dealers que
no trasforman los ttulos.

Cul es la lgica de la desintermediacin? Que los agentes econmicos tratan de apropiarse de todo o parte
del mercado financiero de los intermediarios.

Cules son las causas de la desintermediacin? P 18.

Cules son las tendencias que influyen en los modernos mercados financieros?

1. La desintermediacin
2. La desregulacin
3. La titulizacin
4. La desmaterializacin
5. La globalizacin

Ver que significada cada uno p. 18 y ss

Qu es un mercado financiero? El lugar donde o los mecanismo de procedimiento a travs de los cuales se
intercambian activos financieros y se fijan sus precios.

Cules son las principales funciones que cumplen los Mercados financieros?

1. Poner en contacto a los agentes que intervienen en los mismos

2. Ser un mecanismo de fijacin de precios de los activos
3. Proporcionar liquidez a los activos

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MERCADO DE VALORES

4. Reducir los plazos y los costes de intermediacin

Cmo se caracterizan los mercados financieros? P. 22

Sobre las caractersticas institucionales: trasparencia y libertad

Sobre las caractersticas referentes a la oferta y demanda:

1. Profundidad
2. Amplitud
3. Flexibilidad

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MERCADO DE VALORES

LAS DIFICULTADES PARA LA INTERPRETACION DE LAS NORMAS SOBRE VALORES REPRESENTADOS POR
MEDIO DE ANOTACIONES EN CUENTA
La sustitucin del soporte documental por uno puramente contable ha dado lugar a diversas opiniones sobre
cul es la naturaleza jurdica de los valores anotados. Ante esto existe diversidad de opiniones.
Entre las dificultades presentadas estn:
1. El uso de remisiones normativas y ficciones para la regulacin de los valores anotados.
En dichas normas encontramos dos ficciones. La primera referida al carcter fungible de los valores anotados.
La segunda utilizada para regular la prenda sobre valores anotados.
Tanto las ficciones como las remisiones normativas son normas jurdicas incompletas.
2. El uso de trminos tcnico jurdicos tradicionales para describir los supuestos de hecho desarrollados
en el mbito de las anotaciones.
3. Las divergencias parciales entre la ley y el desarrollo normativo
Sobre las singularidades de los valores anotados en cuenta:
1. La intermediacin forzosa
La representacin contable esta intrnsecamente ligada a la existencia de registros o cuentas de valores a cuyo
cargo se debe designar a una empresa de servicios de inversin ESI
Es forzosa ya que son la colaboracin de la ESI custodia el titular no puede disponer contablemente ni ejercer
los derechos representados por medio de las anotaciones en cuenta.
El carcter intermediario de los valores anotados en cuenta marca una diferencia estructural con el rgimen de
los ttulos valor pues en estos ltimos existe una relacin directa e inmediata entre el titular y el titulo
representativo de los derechos.
2. La fungibilidad
Los bienes fungibles son las cosas que en el trfico se tratan como homogneas y equivalentes por los que son
perfectamente sustituibles entre s.
Los valores anotados en cuenta son fungibles.
Si bien la fungibilidad de los valores desmaterializados nace unida a los sistemas de compensacin y liquidacin
se independiza de estos extendindose a todos los mbitos del rgimen tabular sin importar si se trata de
valores cotizados o no cotizados.
La referencia a la fungibilidad permite: ver texto p 1200.
3. La incorporeidad
Los valores anotados en cuanto bienes carentes de materialidad son cosas incorporales. Sin embargo los
valores anotados en cuenta son derechos o posiciones jurdicas naturalmente destinadas al trfico por dicha
destinacin al trfico es que los valores tabulares se sujetan a un estatuto jurdico especial y privilegiado el
rgimen de las anotaciones en cuenta distinto del rgimen comn de transmisin de las cosas incorporales
(cesin de crditos).
La trascendencia jurdica de las caractersticas de los valores anotados

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MERCADO DE VALORES

El riesgo de custodia: Consiste en la posible prdida o fraude de la entidad de custodia. Por eso existen reglas
de responsabilidad reguladas en la LMV (artculo 7.5)
La segregacin de las cuentas de valores: el titular de los valores anotados est sujeto al riesgo de mezcla o
confusin por tratarse de cosas fungibles. De ah que la normativa establece la separacin de los fondos y
valores de la ESI custodia respecto de los clientes y de estos entre s este es el principio de la doble separacin.
Adems la ESI deber mantener registros para asegurar la exactitud de la informacin.
La imposibilidad de identificar los valores anotados por medio de los registros: parte de la doctrina considera
ineficaces a estos registros. P1210.
El riesgo de inflacin de los valores: p. 1213
La transferencia contable de los valores en cuenta: p. 1216
La posesin de los valores anotados: p. 1218
El carcter solemne de la transferencia contable: 1220

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MERCADO DE VALORES

LOS VALORES NEGOCIABLES

Naturaleza y fines del mercado de valores:
El funcionamiento eficiente y transparente del mercado requiere apoyo del derecho. Frente a los procesos que
limitan la libertad de competir o ante el dficit de informacin de que en ocasiones adolecen los particulares
condicionando sus decisiones los poderes pblicos se ven obligados a desarrollar polticas complementadoras
destinadas a reforzar las estructuras del mercado.
Esta decisin de desigualdad puede conducir a una prdida de confianza de los inversores no informados.. la
recuperacin de confianza se configura como un presupuesto para la misma existencia de los mercados de
valores pues sin el impulso de los inversores no se puede producir la canalizacin del ahorro hacia la actividad
productiva.
Hipotticamente el restablecimiento de la confianza de los inversores en el mercado se puede restablecer a
travs de diferentes vas. Las mas intervencionistas consisten en tipificar las operaciones de inversin
admitidas por el legislador.
Al establecerse un rgimen de difusin imperativa de la informacin se est rechazando que la tutela del
inversor y del propio mercado pueda provenir de la dinmica autnoma del mercado este es el modelo de
autoregulacin del mercado
La poltica jurdica se subyace el vigente derecho de mercado de valores presume que en ausencia de normas
imperativas de informacin destinadas a reforzar el funcionamiento del mercado y a garantizar la libertad e
igualdad de los inversionistas la informacin no llega a influir al mercado o al menos no lo hace igual para
todos.
Cul es la importancia que posee precisar el concepto de valor y valor negociable? P. 5 y 6
Referencia a los modelos de derecho comparado p. 7
Problema de terminologa p 15
Distincin entre valor mobiliario y valor negociable
El instrumento financiero p. 18
El valor negociable como instrumento para la delimitacin del derecho de mercado de valores
El concepto de valor negociable del artculo 2 del RD 291/1992 del MV p. 21
La nocin de valor negociable desde la perspectiva del mercado primario: elementos de la definicin de
valor negociable en el ED 291/1992 p. 23
o Enumeracin positiva p.24
o Enumeracin negativa
o Clausula general
Notas de caracterizacin del valor negociable
La funcin de la clusula general. critica a la definicin del articulo 2 RD
o La caracterizacin del valor negociable a partir de criterios causales como operacin de
inversin
La nocin de valor negociable en el mercado secundario
La nocin de valor negociable en el rgimen sobre OPAS

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MERCADO DE VALORES

Otros sectores del derecho del mercado valores: rgimen sobre normas de conducta y actividad de
iniciados, o sobre supervisin del mercado a travs de la CNMV: la nocin de valor negociable en el
rgimen de empresas de intermediacin financiera
Los futuros y opciones como valores negociables
conclusiones

51
MERCADO DE VALORES

LA PROPIEDDAD SOBRE LOS VALORES CUSTODIADOS EN EL DEPOSITO CENTRAL DE VALORES

GUILLERMO CABALLERO
La propiedad de los valores intermediados es regulada en la Ley 18.876.
Aparentemente tanto la EDV, el depositante y el cliente mandante son propietarios individuales y exclusivos de
los valores depositados, planteamiento incompatible con el concepto de dominio recogido en el 582 CC por
ende habr que precisar a quien pertenece la propiedad de los valores custodiados en el deposito central y si
esta puede calificarse como un derecho de dominio de acuerdo a las normas del CC.
Qu son las EDV? Las empresas de depsito de valores son SA cuyo objeto exclusivo es recibir en depsito
valores de oferta publica y facilitar las operaciones de trasferencia de dichos valores por medio de meras
anotaciones contables en las cuentas de valores abiertas a nombre de cada depositante por cada clase de valor
depositado, considerados para estos efectos como fungibles (4.1 LDCV).
En Chile actualmente existe una sola empresa depositaria de valores: el Depsito central de valores.
La ley establece que el contrato de depsito entre la empresa depositaria de valores (EDV) y el depositante se
perfecciona cumpliendo en la entrega con las formalidades propias de la transferencia del dominio segn sea la
naturaleza del ttulo que se trate (5 LDCV). Como contrapartida la EDV abrir una cuenta de valores a nombre
del depositante en la cual anotara las acciones depositadas de all la denominacin de valores anotados en
cuenta.
Realzado el depsito de valores la EDV registrara las 100 acciones Z en la cuenta de terceros abierta a nombre
del corredor debiendo a su turno el corredor depositante registrar internamente 100 acciones Z en la cuenta
abierta a nombre del cliente mandante (179 LMV) en consecuencia existir un doble registro.
La forma de conectar el rgimen especial de los valores anotados con las reglas del derecho societario y
cambiario es el reconocimiento de la titularidad de los valores a favor de la EDV de modo que los movimientos
contables internos queden cubiertos por la propiedad ostentada por la EDV conforme al derecho societario y
cambiario.
En consecuencia la LDCV desdobla la titularidad en dos planos:
En las relaciones externas (ante el emisor y terceros) la EDV se reputa propietario de los valores.
En las relaciones internas (entre la EDV y el depositante) el corredor ostenta la titularidad de los
valores.
El mecanismo para reconducir los derechos a quien realmente corresponden sin exponer al emisor a un doble
pago es la obligacin de la EDV de informar al emisor antes de la celebracin de la junta de accionistas los
nombres de los titulares de valores depositados en la EDV indicando el nmero de unidades del valor
correspondiente a cada depositante como tambin los embargos precautorias y derechos reales que las
afecten.
La propiedad de la EDV sobre los valores intermediados presenta otra singularidad: los valores depositados
no pueden ser objeto de embargos u otras limitaciones del dominio a favor de los acreedores de la EDV pero si
podran constituirse edad limitaciones del dominio a favor de los acreedores del depositante. De esta forma se
establece una separacin patrimonial aunque no un patrimonio separado a fin de tutelar los derechos de los
depositantes.
El depositante carece de una accin propia y directa frente al emisor.

52
MERCADO DE VALORES

Cul es la posicin jurdica del inversor final o mandante?

La LDCV tiene como eje central la regulacin de la relacin entre la EDV y el depositante (corredor de bolsa)
dejando en un segundo plano al inversin final quien realmente soporta el riesgo de la inversin.
En consecuencia en las relaciones entre depositante corredor y el cliente mandante, el cliente es el
titular, pero respecto del emisor y terceros, el corredor se reputa como propietario.
La titularidad del depositante es limitada en 3 aspectos:
1. Por el reconocimiento expreso al mandante del ejercicio de los derechos econmicos y polticos
2. La separacin patrimonial
3. El derecho de separacin del mandante cliente en caso de insolvencia del depositante, pudendo
reclamar la propiedad de los valores depositados directamente ante la EDV.
Cul es la naturaleza de la titularidad de los valores anotados?
No es un depsito.
No es un deposito irregular
No es un mandato
No es un deposito administrado de valores
En opinin del caballero la EDV respecto del depositante y este respecto del mandante ostentan una posicin
jurdica resultado de la combinacin de una fiducia legal y una particular comunidad de bienes.
La incompatibilidad de la titularidad contable y el rgimen dominical del CC
De todo lo anterior se puede concluir que la copropiedad fiduciaria por diviso sobre los valores intermediados
es incompatible con la nocin de propiedad establecida en el CC (582). El desdoblamiento de la titularidad
pugna con el carcter absoluto del dominio: el fiduciario puede disponer de los bienes pero debe hacerlo en
beneficio del fiduciante.

53
MERCADO DE VALORES

LA CIRCULACION DE LAS ACCIONES REPRESENTADAS POR MEDIO DE ANOTACIONES EN CUENTA

GUILLERMO CABALLERO

En este captulo se analiza la transmisin de las acciones representadas por medio de anotaciones en cuenta,
tanto en el marco de un sistema de compensacin y liquidacin de valores como fuera de este as como la
constituciones de derechos reales limitativos de dominio u otra clase de gravmenes para concluir deduciendo
rasgos tpicos de los valores tabulares.
Utilizaremos la expresin valores cotizados y valore son cotizados para referirnos respectivamente a los valores
sujetos y no sujetos de compensacin y liquidacin.
La transmisin de acciones anotadas en cuenta
La LMV establece que la transmisin tabular de los valores anotados en cuenta tendr lugar por transferencia
contable. La inscripcin de la transmisin a favor del alguien te producir los mimos efectos que la tradicin de
los ttulos.
Interpretando esta norma una parte de la doctrina considera que los valores anotados en cuenta se trasmiten
de acuerdo a la teora del ttulo y modo. En cambio otros consideran que la transmisin de valores tabulares se
debe ajustar a las reglas de cesin de crditos en consideracin a la naturaleza incorporal de los valores
tabulares. Nosotros nos adherimos a la primera opinin.
En nuestra opinin la inscripcin de la transmisin a favor del adquirente y la tradicin comparten una similar
configuracin:
Ambas constituyen la segunda fase de la transmisin (modo)
Ambas producen unos mismos efectos legales: dan lugar a la adquisicin derivativa del bien desde el
patrimonio del dans al del accipiens.
La primera diferencia radica en ser la tradicin un modo de adquirir posesorio o real.
En cambio la transferencia contable opera con prescindencia de la posesin improcedente en materia de
valores anotados. La adquisicin de la titularidad contable no es una tradicin ficticia porque no existe ni
siquiera simblicamente alguna cosa corporal que entregar o recibir.
En nuestra opinin la trasferencia contable es un modo de adquirir solemne y consistente en la anotacin
realizada por la ESI custodia en la cuenta de valores del adquirente o en el desglose en la cuenta de valores del
enajenante. Esto significa que mientras no se cumpla con la referida forma legal no tiene lugar jurdicamente la
trasmisin secundum tabulas de los valores.
La segunda diferencia se funda en la naturaleza contable de los valores anotados.
La transmisin tabular de los valores anotados se compone de dos elementos; el adeudo en la cuenta de
valores del enajenante y el abono en la cuenta de valores del adquirente. Sin embargo esa duplicidad de actos
es ajena a la adquisicin por tradicin pues la entrega es un hecho indivisible.
La distinta configuracin de la transmisin tabular permite entender que la adquisicin secundum tabulas o
bien se produce con el abono o bien requiere adems el adeudo en la cuenta del enajenante.
En consecuencia la adquisicin por transferencia contable consiste en el abono a favor del adquirente sin exigir
necesariamente el adeudo en la cuenta del enajenante. Esto no significa independizar el abono y el adeudo
correspondientes a un mismo negocio causal traslaticio pues se trata de una adquisicin derivativa. Por una
parte el abono es condicin necesaria pero no suficiente para adquirir secundum tabulas se requiere adems
de un ttulo valido y bastante justificante de la faccin del adeudo y del abono.

54
MERCADO DE VALORES

Por otra parte jurdicamente la enajenacin de los valores puede ocurrir sin adeudar la cuenta del transmitente
aunque no ser lo usual ni lo conveniente para el buen funcionamiento del sistema peor de ese fallo deber
hacerse cargo la entidad de custodia del transmitente sin afectar la eficacia de la adquisicin.
La trasmisin extra tabulas
La LMV parce negar la circulacin extra tabulas de los valores anotados al establecer que la transmisin de los
valores tabulas tendr lugar por trasferencia contable. Sin embargo esta expresin es refutada en otro pasaje
del texto legal: la trasmisin ser oponible desde el momento en que se haya practicado la inscripcin. De este
ltimo texto puede entenderse que la inscripcin sucede en un momento posterior a la transmisin en ese
caso la adquisicin no se produce por transferencia contable sino previamente.
Lo esencial aqu es determinar si la inscripcin contable en la cuenta dela adquirente tiene carcter constitutivo
para la transmisin de valores. Parte de la doctrina considera la anotacin contable como constitutiva a de la
trasmisin.
A nuestra opinin es posible la transmisin de los valores anotados extra tabulas. As ocurre en el caso de las
adquisiciones mortis causa en la donacin y en las trasmisiones entre vivos si los aportes utilizan una forma de
trasmisin distinta de la transferencia contable por ejemplo mediante la cesin de crditos.

55
MERCADO DE VALORES

EXAMEN: siempre citar.

Los Mercados de valores estn mejores regulados por Autoregulacin comente.
Pista: El sector privado debe regular el MV n o el Estado.
Por qu existe y se hace necesario que un pas tenga un mercado de valores desarrollado?

La importancia de la existencia de los mercados de capitales dice relacin con la contribucin que ste hace, a
travs del proceso de ahorro e inversin, al desarrollo de los pases, particularmente en la generacin de
empleo y en la estabilidad econmica de los mismos.

Por qu es importante para una economa tener un mercado de valores desarrollado?

Una de las razones de porque se desarrollan los MV es por la diversificacin de riesgos. En Chile el concepto
jurdico de empresa hasta ahora aparece en la ley de insolvencia y emprendimiento, esta ley gira en torno a la
empresa, hay empresas que pueden ser personas jurdica y otras en personas naturales, las naturales pueden
tener una empresa y las jurdicas son empresas. Las empresas en chile no son titulares de derecho no contraen
obligaciones, las que contratan obligaciones son las personas naturales o jurdicas que son dueas de las
empresas. En particular no referimos a SA abiertas, de preferenciacuando hablamos que los mercados de
valores organizados se hace nfasis en los emisores.

Tambin dijimos que cuando hablamos de MV el nfasis son las empresas, que son de gran tamao. Hay otros
mercados de valores, con segundo mercado, preocupacin de cmo hacer llegar recursos para empresas
grandes, y se crean mercados para empresas menores.
A raz de esto hablaremos de un mercado de valores organizado:
Pero tambin hay Mercado desorganizado: OTC over the caunter, cuando el Estado no se mete, no hay
proteccin de los minoritarios ni de nadie, es como la ley de la selva, es el mercado donde quiero transar con
alguien y lo llamo directamente, no hay ninguna regla. Yo puede comprar acciones o bonos en un mercado
organizado, entonces yo se que este mercado tienen una gran cantidad de regulacin que puede o no
favorecerme, pero tambin puede negociar en este otro mercado, aqu tenemos relaciones contractuales que
no se aplican las reglas generales.
Se prefieren los organizados porque aqu hay reglas en contra del uso de informacin privilegiada, por ejemplo
un controlador la tiene y se da la autocontratacin. El mercado de valores busca prevenir que esto pase, se
busca que se castigue hasta con crcel, cuando no hay transparencia, no es que los MV sean corruptos sino que
son situaciones donde se puede dar con mucha facilidad, y todo esto se previene en los mercados organizados,
pero no en los otros.

Es coherente la legislacin societaria vigente con la aplicable en los mercados de valores?

Qu es un valor? Qu es un commodity?

La palabra comodities proviene del idioma ingles, con lo cual se denomina a los productos o materias primas.

Commodity es todo bien que es producido en masa por el hombre, o del cual existen enormes cantidades
disponibles en la naturaleza, que tiene valor o utilidad y un muy bajo nivel de diferenciacin o especializacin.
Pero esta definicin es bien amplia y alcanza a muchos bienes distintos. Sin embargo, hay muchos bienes que
no cumplen con nuestra definicin de commodity y que por tanto, no son considerados como tales. Veamos
algunos ejemplos.

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MERCADO DE VALORES

Como habamos dicho, la soja, el maz y el trigo, entran dentro de nuestra definicin. Son bienes producidos en
masa por el hombre y tienen un muy bajo nivel de diferenciacin, ya que el trigo producido en la provincia de
Buenos Aires, no es esencialmente distinto del producido en Crdoba o en algn lugar de los Estados Unidos.

El oro, la plata o el petrleo tambin entran en nuestra definicin, ya que hay enormes cantidades disponibles
en la naturaleza. En cuanto al nivel de diferenciacin o especializacin, el oro extrado en distintos lugares del
mundo, va a tener esencialmente las mismas cualidades.

Veamos otros ejemplos. El agua del mar, no es un commodity ya que aunque es un bien con mucha
disponibilidad, no tiene un valor o utilidad. Lo mismo va a suceder con las cenizas volcnicas, que salvo en
casos muy puntuales, no tendrn un uso de importancia econmica.

en qu puede afectarnos todo esto? Los commodities estn mayormente denominados en dlares.

Por qu habra de afectarnos? si cae el dlar, al ser nuestro pas un gran productor de commodities agrcolas,
vera sus ingresos negativamente afectados4.

Por qu existen los mercados mostrador? En qu consisten la estructuracin, emisin, clasificacin, oferta,
colocacin, negociacin, intermediacin, liquidacin, compensacin y custodia de valores?

Existe certeza jurdica en las transacciones realizadas en los mercados de valores organizados?

Cules son los principales contratos utilizados en los mercados de valores?

Por qu son importantes las reglas de conducta de los intermediarios en los mercados de valores?

Se debe proteger a los inversionistas?

Cul es la diferencia entre administracin de recursos pblicos y la especulacin financiera?

Por qu es necesaria la existencia de un rgano pblico (la Superintendencia de Valores y Seguros) para
supervisar el mercado de valores? (este tema se ha discutido en profundidad en la materia Regulacin
General del Mercado de Valores)

Es necesaria la autorregulacin de los mercados de valores?

la autorregulacin burstil es el proceso mediante el cual las bolsas de valores se constituyen en organismos
autorregulados con facultades para regular, supervisar y penalizar a sus corredores asociados, operadores de
los mercados y a las empresas que transan en ellos.

El objetivo principal de los mercados de valores es permitir la canalizacin eficiente de fondos de inversin
desde los inversionistas hacia las empresas. Sin embargo, las relaciones entre inversionistas, intermediarios y
emisores de ttulos se ven afectadas por asimetras de informacin que encarecen los costos de
financiamiento. El problema de informacin asimtrica se atena mediante normas y leyes que son
establecidas y supervisadas tanto por las agencias gubernamentales como por las propias bolsas de valores.

4
Miguel Angel Boggiano

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MERCADO DE VALORES

Son muchos los factores que deben ser considerados a la hora de disear y evaluar un adecuado marco
regulatorio para la efectiva operacin de un mercado de valores. Preservar la competencia y proteger a los
inversionistas son, probablemente, los principales objetivos de un adecuado marco regulador. Adems, la
legislacin y regulacin debe promover el desarrollo del mercado y no dictar la forma en la que ste debe
desarrollarse. En cierta forma, el principio de la autorregulacin se fundamenta en esta premisa. La principal
debilidad del mecanismo de autorregulacin del mercado de valores es el conflicto de intereses inherente al
principio. A pesar de que las bolsas de valores pueden tener incentivos para crear sistemas honestos y
eficientes con el fin de atraer a sus clientes, no hay que olvidar que son asociaciones privadas, cerradas y
comerciales, que buscan el beneficio econmico de sus miembros.
n Chile, las bolsas de valores enfrentan los mismos conflictos de intereses a la hora de regular y supervisar el
funcionamiento de los mercados que 1 stas operan, por lo que se requiere de la supervisin del proceso por
parte de un organismo gubernamental autnomo como la SVS. Sin embargo, esta supervisin tiende a rigidizar
la accin de las bolsas y puede impedir la materializacin de los beneficios esperados de la aplicacin de la
regulacin por parte de quienes mejor conocen las necesidades del mercado. Un exceso de supervisin
centralizada gubernamental puede llevar a los participantes del mercado a buscar otros sistemas de
transaccin menos regulados y a disminuir la responsabilidad que las propias bolsas tienen respecto al
adecuado funcionamiento del mercado.

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