ISSN 1936-5330

La regla de Taylor y la transformacin de la poltica monetaria *

Pier Francesco Asso (Universidad de Palermo) George A. Kahn

(banco de la Reserva Federal de Kansas City)
Robert Leeson (Hoover Institution)

De diciembre de de

2007 GTR 07-11

Abstracto: Este artculo examina la historia intelectual de la regla de Taylor y su considerable influencia en la
investigacin macroeconmica y la poltica monetaria. El documento traza los antecedentes histricos a la regla de
Taylor, haciendo hincapi en las contribuciones de tres defensores prominentes de reglas - Henry Simons, AWH
Phillips, y Milton Friedman. En el documento se examina la evolucin del pensamiento de John Taylor como un asesor
acadmico y la poltica que condujo a su formulacin de la regla de Taylor. Por ltimo, el trabajo se documenta la
influencia de la regla de Taylor en la investigacin macroeconmica y la conduccin de la poltica monetaria de la
Reserva Federal.

palabras clave: regla de Taylor, la poltica monetaria, reglas versus discrecionalidad

Clasificacin JEL: B22, B31, E52

* Este artculo es una versin revisada y abreviada de un documento preparado para su presentacin en el Banco de la
Reserva Federal de Dallas conferencia sobre Contribucin de John Taylor a la Teora y Poltica Monetaria. Se ha
beneficiado de participantes de la conferencia comentarios y de los comentarios de los participantes del seminario en la
Junta de la Reserva Federal de Gobernadores y en los bancos de la Reserva Federal de Boston y Nueva York. Las
opiniones expresadas aqu son las de los autores y no necesariamente las del Banco de la Reserva Federal de Kansas
City o el Sistema de Reserva Federal.
1. Introduccin

En la edicin de noviembre de 1992 Carnegie Conferencia Rochester de Poltica Pblica, John Taylor (1993a) sugiere que

la tasa de fondos federales (r) debe normativamente (con salvedades) se establecer y podra positivamente (al menos en los 5 aos

anteriores) se explica por un simple ecuacin: r = p + 1 / 2y + 1/2 (p-2) + 2, donde y = desviacin porcentual de PIB real de tendencia

y p = tasa de inflacin en los cuatro trimestres anteriores. Con la inflacin en el blanco (p = 2) y el PIB real

en tendencia ( 2, y por lo tanto y = 0), la tasa real ex inters post (rp) posee la misma simetra

(= 2).

la Fed y los observadores de la Fed llevaron rpidamente aviso. Salomon Brothers aconseja a sus clientes que una regla de poltica

hipottica, inspirado en el comportamiento de la poltica que produjo el ltimo descenso de la inflacin, tambin indic que la tasa de fondos

federales es ahora demasiado baja (Lipsky, 1993, 9, 6, N6). Este consejo fue seguido con algo ms de detalle: los parmetros de la regla de

Taylor capturar las intenciones declaradas de prcticamente todos los funcionarios de la Fed. La regla de Taylor se utiliz para predecir futuros

cambios en las tasas de inters para el resto de ese ao: la regla de Taylor es probable que prescribir una cierta relajacin de la poltica,

dejando al descubierto una fuerte subida de los inflacin actual (DiClemente y Burnham

1995, 6). La Regla de Taylor tambin figuraba en el Tiempos financieros ( Prowse 3 de julio de 1995) y

Business Week ( Foust, 9 de octubre de 1995).

Glenn Rudebusch asisti a la conferencia Carnegie Rochester y empez a aplicar la regla de Taylor para el anlisis de la

poltica monetaria como un miembro del personal de la Junta de Gobernadores. En la primavera de 1993, Donald Kohn (entonces

director de personal de asuntos monetarios de la Fed y el secretario del Comit Federal de Mercado Abierto (FOMC)) discuti la regla de

Taylor con su autor durante un perodo como profesor visitante en Stanford. Este inters alcanz rpidamente el FOMC: Gobernadora

Janet Yellen indic que ella utiliza la regla de Taylor para proporcionar a su una idea aproximada de si o no
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la tasa de fondos es a un nivel razonable(transcripciones FOMC, 31-Febrero Enero 1, 1995). En agosto de 1995, Kohn pidi a

Taylor una actualizacin de la regla. Taylor visit a los economistas del personal de la Fed durante tres das en septiembre de 1995

y en noviembre de 1995, el personal de la Junta comenz a proporcionar el FOMC con un grfico que resume varias versiones de

la regla de Taylor. El 5 de diciembre de 1995, Taylor discuti la regla con el presidente Greenspan y otros miembros de la Junta de

Gobernadores. 1

Adems de prescripcin un mtodo para reducir las oscilaciones del ciclo econmico, la regla de Taylor al parecer tambin descrito

el mtodo de estabilizacin utilizado sin saberlo, por la Fed. Las desviaciones de la norma tambin podra arrojar luz sobre la Fed

discrecin, excesiva o de otra manera (Taylor 2007a). Sin embargo, el presidente Greenspan (1997) considerada un importante grado de

discrecin como deseables a fin de responder a las perturbaciones que estaban fuera de nuestra experiencia previa ... reglas de poltica

podra no ser siempre preferible. La regla de Taylor, Greenspan argument, que se supone que el futuro ser como el pasado: Por

desgracia, sin embargo, la historia no es una gua infalible para el futuro. Justo antes de la conferencia de Carnegie Rochester, Ben

Bernanke y Rick Miskin (1992) argumentaron que las reglas de poltica monetaria no permiten que las autoridades monetarias para

responder a circunstancias imprevistas: una discusin de la que no estuvo de acuerdo Taylor (1992a).

Athanasios Orphanides' (2003) examin 'histrico Anlisis de Poltica Monetaria y la Regla de Taylor; Este artculo

examina la historia intelectual del concepto. Es parte de un examen ms amplio de "Normas de Poltica Monetaria de Adam

Smith a John Taylor (Asso, Kahn y Leeson 2007). Seccin 2 a continuacin examina el poder de la regla de Taylor.

Secciones 3-4 examinan tres defensores basado en normas influyentes: Henry C. Simons (seccin 3) ms AWH Phillips y

Milton Friedman (seccin 4). Secciones 5-6 examinar la evolucin del pensamiento de Taylor entre 1976 a 1991, sus dos

etapas en el Consejo de Asesores Econmicos (CEA) (seccin 5) y en el

1 Este prrafo se basa en parte en las conversaciones con Rudebusch y Taylor.

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meses inmediatamente anteriores a la conferencia Carnegie Rochester (seccin 6). Secciones 7-8 examinar la influencia de la regla

de Taylor en la investigacin macroeconmica (seccin 7) y el FOMC (seccin 8). Observaciones finales se proporcionan en la

seccin 9.

2. El poder de la regla de Taylor

Reglas de tipo Taylor han convertido en el estndar por el cual la poltica monetaria se introduce en los modelos macroeconmicos,

tanto pequeas como grandes. Se han utilizado para explicar cmo la poltica se ha establecido en el pasado y cmo la poltica se debe

establecer en el futuro. De hecho, sirven como puntos de referencia para los legisladores en la evaluacin de la actual orientacin de la poltica

monetaria y en la determinacin de una trayectoria poltica futura.

2.1 Momento

La regla de Taylor fue la culminacin de un renacimiento del inters en las reglas de tasas de inters. Inicialmente, los nuevos

mtodos de expectativas racionales llevaron a modelos del ciclo econmico real y sin un papel de la poltica monetaria. intereses acadmicos

parecan convertirse desacoplado de las necesidades de los responsables polticos. Taylor (2007c) record que este era un momento difcil: la

edad oscura para la investigacin reglas de poltica monetaria. Un pequeo grupo de economistas monetarios vean a s mismos como

trabajando duro en los viedos (McCallum 1999). Un renacimiento (al menos en los crculos polticos) se inici en la dcada de 1980

posteriores.

En 1985, la Institucin Brookings y el Centro de Investigacin de Poltica Econmica (ms adelante en asociacin con el Fondo

Monetario Internacional) puso en marcha un proyecto de investigacin para investigar las interacciones macroeconmicas internacionales y la

poltica. En diciembre de 1988, las polticas macroeconmicas en una conferencia mundo interdependiente, varios documentos investigados

reglas de poltica. En esta conferencia, Taylor (1989b, 125, 138) tena la tasa de corto plazo de inters como instrumento operativo principal de

la poltica monetaria: colocando algo de peso sobre la produccin real en la funcin de reaccin de la tasa de inters es probable que sea

mejor que un precio pura regla".

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Pero esta literatura basada en reglas no pareca estar dando lugar a un consenso. En marzo de 1990, Taylor (1993b, 426-9)

observ que se haban hecho progresos significativos, pero los resultados varan de un modelo a otro. No hay una regla poltica en

particular con parmetros particulares emerge como ptima para un solo pas, por no hablar de todos los pases. Debido a las

diferencias entre los modelos y la metodologa, me habra sorprendido si un ganador claro se haba presentado. Sin embargo, las

reglas de poltica que se centraron en la suma de la produccin real y la inflacin superan a otros tipos: Est surgiendo un consenso

acerca de una forma funcional. Sin embargo, no haba consenso sobre el tamao de los coeficientes. Poco despus, Taylor cortar

este nudo gordiano con su simple pero convincente ecuacin: un compromiso entre la complejidad acadmica y la sencillez que influyen

en la poltica.

Al mismo tiempo, varias transformaciones institucionales y de procedimiento fueron la creacin de un nuevo entorno y la

cultura de las polticas. En 1991, cuando Mervyn King (2000, 2) se uni al Banco de Inglaterra y el presidente le pregunt ex Fed, Paul

Volcker para una palabra de consejo, Volcker obligado con una palabra, mstica. Volcker (1990, 6) describi los banqueros centrales

del sistema Bretton Woods como altos sacerdotes, o prncipes quizs sin estado. Algunos observadores de la Fed trat de adivinar el

Secretos del templo ( Greider 1987) mediante la deconstruccin de sus expresiones Dlficos. El proceso mediante el cual se toman las

decisiones de poltica monetaria se pareca a los misterios esquivos de sucesiones papales.

Sin embargo, los cambios importantes se llevaban a cabo. En febrero de 1987, la Fed anunci que ya no sera establecer

objetivos M1, y en julio de 1993 el presidente Greenspan testific ante el Congreso que la Fed rebajar el uso de M2 como un indicador

fiable de las condiciones financieras en la economa. Despus de haber regresado a una tasa de fondos federales explcito en la dcada de

1980, la Fed mantuvo la constante de velocidad a 3% desde finales de 1992 hasta enero de 1994. Cuando el banco central endureci la

poltica en February1994, el endurecimiento se acompaa de un nuevo procedimiento de la poltica: se anunci

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en lugar de la izquierda para los mercados financieros para inferir. Ms tarde, en 1995, el FOMC comenz a anunciar cmo los cambios en

la poltica se reflejaran en objetivo de la Fed para la tasa de fondos federales. En mayo de 1999, el FOMC comenz a anunciar

pblicamente su decisin de poltica, independientemente de si su tasa de poltica haba sido ajustada. An ms la transparencia se

inyect en el sistema con direccin del sesgo anuncios (mayo de 1999), sustituido por un anuncio de balance de riesgos (febrero de

2000). Las transcripciones de las reuniones del FOMC estn liberados (con un retraso de cinco ao), y desde enero

2005, actas del FOMC se liberan con rapidez (tres semanas despus del anuncio de la decisin poltica

del FOMC en cada reunin regular). 2

Cambios similares se fueron sucediendo en otros lugares. el 16 de Septiembre de 1992, las tasas de inters britnicas y

las reservas de divisas se utilizaron en un intil esfuerzo para retener la membresa del mecanismo de tipos de cambio con

consecuencias adversas para las ejecuciones hipotecarias y las posibilidades de reeleccin del partido conservador. Rey (2000, 2)

cree que este episodio facilit una revolucin de la banca central en el Reino Unido: hay momentos en que las nuevas ideas entrar

en su cuenta. Este fue uno de ellos ... Decidimos adoptar y formalizar un ... compromiso con una meta de inflacin numrica

explcita. Por lo tanto, una poltica monetaria no fue seguido por la transparencia (1993, informe de inflacin del Banco de Inglaterra)

y la independencia del Banco (mayo de 1997). La regla de Taylor se ha convertido en un marco conceptual clave en un entorno de

banca central comprometido a timeconsistency (credibilidad-compromiso), la transparencia y la (mayor o menor) la independencia.

2.2 y-halcones y p-halcones

Es tentador sugerir que Taylor (1946-) eligi su temporizacin bien en otros aspectos tambin! Los dos competidores lderes

intelectuales de las reglas versus discrecionalidad debate murieron en 1946: Simons

2 Las transcripciones fueron hechas comienzo disponibles en 1994 para las reuniones celebradas cinco o ms aos antes. Las transcripciones de las reuniones anteriores

a 1994 fueron producidos a partir de transcritos primas originales en los archivos de la Secretara del FOMC. Poco despus de cada reunin a partir de 1994, se

transcribieron las grabaciones de audio y, cuando sea necesario para facilitar la comprensin del lector, ligeramente editado por la Secretara del FOMC, y despus

participantes de la reunin se les dio la oportunidad dentro de las prximas semanas para revisar la transcripcin de precisin.
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(El lder del partido reglas de Chicago, que defenda una regla de nivel de precios, destacando p) y John Maynard Keynes (cuyo

nombre se asocia con los salarios pegajosos y los precios, y cuyos seguidores enfatizado Y). 1946 fue tambin un ao importante por

dos economistas que haban de ejercer influencias seminales sobre el desarrollo intelectual de Taylor: Phillips se inscribi en la Escuela

de Economa de Londres y Friedman regres a Chicago (poco despus se volvi a descubrir la teora cuantitativa, como una

herramienta para desafiar a sus oponentes keynesianas y desarrollado la regla% el crecimiento del dinero k, como alternativa a la regla

de nivel de precios de Simon). La Regla de Taylor (con r, no M, en el lado de la mano izquierda) sustituy a la Regla de Friedman con un

desfase.

A partir de la crtica de Lucas a la regla de Taylor (1976-1992), Taylor tena un pie en el mundo acadmico y un pie casi de

igual tamao en el aparato de poltica (CEA 1976-7, Asesor de Investigacin de la Fed de Filadelfia 1981-4, 1989-91 CEA ). Mediante

la colocacin de coeficientes casi iguales de carrera al servicio del gobierno y el mundo acadmico, Taylor adquiri un conocimiento

invaluable de las restricciones de poltica y problemas de comunicacin. La Ley de Empleo 1946 cre el CEA e inici la Informe

Econmico del Presidente. La Ley no especific prioridades sobre P e Y: este doble mandato trat de promover el mximo empleo,

la produccin, y el poder adquisitivo. Sin embargo, por la dcada de 1960 muchos economistas vieron un conflicto irreconciliable

entre la promocin de mximo empleo, la produccin y la promocin de la estabilidad de precios (poder de compra mximo).

Keynesians tendido a favorecer una curva de Phillips discrecional compensacin como una expresin de la nfasis unidos a Y.

La regla de Taylor sintetizada (y siempre un compromiso entre) las escuelas de pensamiento que compiten en un

lenguaje carente de pasin retrica. La Gran Depresin cre una circunscripcin que tenda a hacer hincapi en la importancia

de minimizar y (y por lo tanto tiende a aumentar el peso unido a y). La inflacin se acomod, como un costo necesario de

mantener servicio de la deuda

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bajo (pre-1951), tolerada, o 'controlada de distancia'. La gran inflacin y los costos asociados con la Gran desinflacin

crearon una circunscripcin que trat de minimizar p (y por lo tanto tiende a aumentar el peso unido a p).

Keynes divide intencionadamente economistas en (obsoleto) clsicos y (modernos) keynesianos; Friedman divide la

profesin en fiscalistas (desestabilizacin) y monetaristas (estabilizadores). Taylor (1989a) sugiere que hereticamente diferentes

escuelas de pensamiento deben estar abiertos a perspectivas alternativas y su La evaluacin de regmenes de poltica comentario

sugiri que algunas de las diferencias entre los modelos no representan fuertes diferencias ideolgicas (1993b,

428). La ecuacin Regla de Taylor con sus pesos iguales tiene la ventaja de ofrecer una solucin de

compromiso entre Y-halcones y p-halcones.

Las reglas versus discrecionalidad debate a menudo ha sido transmitido a altas decibelios. Parte del debate

economtrico keynesiano-monetarista fue descrito como la batalla de las estaciones de radio: FM (Friedman y Meisselman) frente a

AM (Ando y Modigliani). Alrededor de la poca de la primera publicacin de Taylor (1968) la conversacin macroeconmica lleg a

ser dominado por lo que algunos consideran como "la radio del derecho de los NPR tasa (naturalde desempleo, los

preciosperfectamenteflexibles y salarios, operfecto la competencia, las expectativas racionales).

Robert Solow (1978, 203) detectado en las expectativas racionales revolucionarios un vocabulario polmica que

recuerdan a Spiro Agnew; pero los revolucionarios dudaron de que suavizar nuestra retrica ayudar a cuestiones (Lucas y

Sargent 1978, 82, 60). En una revisin de Tom Sargent Teora Macroeconmica, Taylor (1981a) ha comentado estilo

frecuencia despertar de Sargent de contrastar de manera adversa nueva macro clsica con el keynesiano-activista punto de

vista. marco terico de Taylor (en la que se incrusta su gobierno) abraz R (y en el fondo,
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aunque no se requiere) N, sustituido P con contratos, y proporcionado un marco de poltica menos la retrica

inflamatoria.

3. Simons y las normas modernas debate entre la discrecin

En febrero de 1936, Simons (1936a) creado con eficacia lo que Richard Selden (1961) describe como la Parte

Reglas, con sus "reglas versus Las autoridades de poltica monetaria. En el mismo mes, Keynes (1936, 164, 378, 220-1)

explic que se haba convertido en algo escpticos del xito de una poltica meramente monetaria dirigida a influir en la

tasa de inters. Espero ver el Estado, que est en condiciones de calcular la eficiencia marginal del capitalgoods en vistas

de largo y sobre la base de la ventaja social general, teniendo una responsabilidad an mayor para la inversin organizar

directamente ... concibo, por tanto, que una forma un tanto socializacin integral de la inversin probar el nico medio de

asegurar una aproximacin al pleno empleo.

Alvin Hansen (el American Keynes) a favor de un enfoque dinmico - que se situ en contraste con la aceptacin

pasiva de el juego de fuerzas 'naturales' ... muchos economistas estn llegando a pensar que la accin a lo largo de estas

lneas tradicionales debe ser por s totalmente inadecuada. Se entiende cada vez ms que la base fundamental sobre la que

debe construirse la seguridad internacional del futuro es un orden econmico de manera dirigida y controlada que ser capaz

de mantener el pleno empleo(Hansen y Kindleberger 1942, 467).

En respuesta, Simons (1939, 275) se quej de que las propuestas de Hansen generaran una competencia continua entre la autoridad

monetaria tratando de aumentar el empleo y los sindicatos que tratan de aumentar las tasas de salarios. Simons tambin se quej de que los

dioses son sin duda de su lado. Lo que propone es exactamente lo que muchos de nosotros, en nuestros estados de nimo ms realistas y

desesperados, prever con antelacin ya que el resultado de las tendencias recientes. Si Hansen tuvo xito en el establecimiento de un sistema

monetario
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Dictada por el ad hoc recomendaciones de los economistas como l ... el panorama es oscuro en verdad.

Para Simons (1948 [1944]; 1943, 443-4), las tarifas eran parte del gobierno patrocin extorsin, que sus reglas fueron

diseados para frustrar. Simons intent defender los principios liberales tradicionales; su fe y esperanza para el mundo posterior

a la guerra se posaron en la construccin de un frente de libre comercio. Simons (1936b) cree que el Teora general podra

convertirse fcilmente en la biblia econmica de un movimiento fascista. Keynes se haba embarcado en una misin que Simons

encontr repelente: un autntico genio convertirse en el dolo acadmico de nuestros peores manivelas y charlatanes. De acuerdo

con Simons (1948 [1945], 308) del New Deal haba delegado el poder arbitrario a una serie de organismos. Este camino real a la

dictadura era aterrador para un antiguo liberal. La elevacin de la gobierno de los hombres sobre el gobierno de reglas era

equivalente a aceptar o invitar al fascismo.

En las conferencias de la Fundacin Chicago Harris y seminarios sobre El desempleo como un problema mundial, Keynes

(1931, 94) defendi la gestin macroeconmica discrecional de mantener el ndice de precios y el ndice de empleo estable. Hansen

(1931, 94) pregunta si no era el caso de que en el estado actual de nuestros conocimientos no tenemos ninguna gua en absoluto fiable, y

por lo tanto el sistema que se propone es puramente Utopa? Keynes (1931, 94) respondi que las estadsticas son cada vez ms

adecuada ... Creo que los economistas han dado a los hombres de negocios prcticos muy poca ayuda real en el pasado. Si ellos fueron

ayudados por los datos estadsticos ms completa, entonces creo que deberamos encontrar bancos centrales que hacen su mejor trabajo.

Cuando se le pregunt por Hansen (1931,

94) acerca de la fiabilidad del juicio de los bancos centrales, Keynes (1931, 94) respondi: Creo que ya sabemos lo suficiente

como para darles sugerencias generales ... experiencia dolorosa funciona de maravilla. Es realmente los economistas que son los

principales culpables. Nunca hemos dado ningn tipo de

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conclusiones cientficas, como era de esperar. En tanto que los supuestamente expertos no logran ponerse de acuerdo, me

parece razonable para los hombres de negocios prcticos a prestar atencin slo moderada a ellos.

De acuerdo con sus discpulos, Keynes confiar en que la inteligencia humana. Odiaba esclavizacin por las

reglas. l quera que los gobiernos tener discrecin y quera economistas a acudir en su ayuda en el ejercicio de esta

facultad(Cairncross 1978, 47-8).

4. Phillips, Friedman y Taylor

regla de Friedman k% el crecimiento del dinero (y su desglose) ejercieron una profunda influencia en la economa

monetaria; sus diversas influencias en Taylor (su colega Hoover) son evidentes. Menos conocido, tal vez, es la influencia de

Phillips en Taylor. (1968) la primera publicacin de Taylor ( fiscales y de estabilizacin monetaria Polticas en un modelo de

Endgeno crecimiento cclico) combinado dos hebras de Phillips' (1954, captulo 16) evaluacin terica de las normas y

modelos de crecimiento cclico de poltica (1961, captulo 20) . 3 Taylor (1968, 1) objetivo fue describir los mercados de

productos y de dinero tan desarrollado por Phillips, y derivar las polticas del gobierno que regular el modelo.

El mercado de dinero tena la tasa de inters en funcin del nivel de precios (P), los ingresos reales (Y UN) y el suministro de

dinero (M): r = f (P, Y UN, METRO).

La ecuacin de la curva Phillips tena la tasa de inflacin en funcin de la distancia entre los ingresos reales y plena capacidad y en

cambios en el crecimiento (un indicador de la productividad): P = b (x -1) - Y g + re

donde p = tasa de inflacin, x = relacin de salida real a la salida de plena capacidad (Y UN/ Y F), Y g = la tasa proporcional crecimiento de

la produccin plena capacidad, y d = constante. Taylor (1968, 5, n5) seal

3 Todas las referencias a AWH Phillips se pueden encontrar en Leeson (2000).

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que estas reglas de poltica monetaria (que describen cmo se establece la oferta de dinero) eran versiones modificadas de los

tipos de polticas fiscales primera sugeridas por AW Phillips (1954, [2000, captulo 16]). Si la poltica monetaria tiene

simplemente M exgena las autoridades establecen una tasa de inters efectiva, que depende de los precios y la renta. As

pues, hay claras similitudes entre estas ecuaciones Taylor 1968 y la regla de Taylor.

La regla de Taylor puede ser visto como un mtodo de compresin de la oscilacin del ciclo econmico

- minimizando las desviaciones desde el punto de ptima en una curva de Phillips inflacin ancladas. Las continuidades

entre Taylor y Phillips y entre Taylor en 1992 (45 aos) y Taylor en 1968 (la antigua licenciatura 21 aos) se describen a

continuacin.

Como estudiante, Phillips construy un modelo fsico grande con la que explorar las opciones de poltica

macroeconmica (una versin est en exhibicin permanente en el Museo de la Ciencia en South Kensington, Londres).

Dennis Robertson prcticamente bailaba una giga cuando vio la mquina en funcionamiento Phillips. Cuando el Ministro de

Hacienda y el gobernador del Banco de Inglaterra asistieron a una cena en la LSE, se levant la sesin a la sala de

mquinas, donde se le dio el canciller de control de las palancas fiscales y el control gobernador de los monetarios (Dorrance

2000).

Hay una continuidad clara entre la mquina de Phillips, la Curva de Phillips 1954 tericos, empricos las curvas 1958,

1959 y 1962 Phillips, modelo de crecimiento de Phillips y el trabajo de Taylor. En un 'modelo simple de empleo, dinero y precios

en una economa en crecimiento', Phillips (2000 [1961], captulo 20) describi su ecuacin de inflacin como de acuerdo con

una extensin obvia de la teora cuantitativa clsica del dinero, aplicado a la trayectoria de equilibrio de crecimiento de una

economa en constante expansin. Su tasa de estado estacionario de inters, (rs La tasa real de

inters en el sentido de Fisher, es decir, como la tasa de inters del dinero menos la tasa de cambio esperada
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el nivel de precios) era tambinindependiente de la cantidad absoluta de dinero, de nuevo de acuerdo con la teora clsica.Su

funcin tasa de inters eraslo es adecuado para un rango limitado de variacin de YP / M . Con tipo de cambio fijeza la oferta

interna de dinero (y por lo tanto la tasa de inflacin) se convierten en determinada forma endgena; la disyuntiva: slo funciona en

una banda estrecha de baja inflacin.

Phillips (2000 [1961], captulo 20) describe los lmites de su modelo: slo era interesado en rangos de valores en la

que la salida real ( Y) flucta alrededor de la salida de capacidad ( Yn)

por un mximo de cinco por ciento: Con el fin de reducir el modelo con el dinero, el inters y los precios de las ecuaciones diferenciales

lineales en x [= Y / Yn], yn y pag es necesario expresar registro Y en trminos de

Iniciar sesin Yn y x. Para ello utilizaremos la aproximacin

Iniciar sesin Y Iniciar sesin Yn + (Y - Yn) / Yn

= log Yn + x - 1

La aproximacin es muy bueno en todo el rango de valores de ( Y - Yn) / Yn, decir de 0,05 a

0.05, en el que estamos interesados [ nfasis aadido].Desde Phillips (2000 [1961], chapter20) declar que estas fluctuaciones de

salida erancinco veces tan grande como las correspondientes fluctuaciones en la proporcin de la mano de obra empleada, esto

indica claramente que Phillips limita su anlisis a los resultados en la zona de compromiso de ms o menos uno desviaciones del

punto de porcentaje de desempleo de salida de capacidad normal. Phillips fue re-afirmando la conclusin de su trabajo emprico;

Capacidad de salida normal (y aproximadamente cero inflacin) fue consistente con una tasa de desempleo un poco menos de 2

por ciento (2000 [1958], captulo 18).

Apuntalando la curva original Phillips fue el argumento de que Uno de los problemas importantes de poltica de nuestro

tiempo es el de mantener un alto nivel de actividad econmica y empleo evitando al mismo tiempo un aumento continuo de los

precios " [nfasis aadido]. Phillips explic que

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hubo acuerdo bastante general que la tasa vigente del 3,7 por ciento de inflacin era indeseable. Ha sido, sin duda, una de las

principales causas de la debilidad general de la balanza de pagos y las reservas de divisas, y si continua es casi seguro que la actual

tasa de cambio insostenible. Su objetivo era, si es posible, para evitar la continua subida de los precios de los bienes de consumo,

mientras que el mantenimiento de altos niveles de actividad econmica ... el problema se reduce, por tanto, si es posible, para evitar que

el precio de los servicios de mano de obra, es decir los ingresos promedio de dinero por el hombre -Hora, se eleve a ms de un 2 por

ciento por ao ... uno de los principales propsitos de este anlisis es considerar qu niveles de demanda de mano de las autoridades

monetarias y fiscales deben tratar de mantener en su intento de reconciliar los dos principales objetivos de la poltica de altos niveles de

actividad y la estabilidad de los precios. Me pregunto si es realmente en los intereses de los trabajadores que el nivel medio de ingresos

por hora debera aumentar ms rpidamente que la tasa media de la productividad, por ejemplo alrededor de 2 por ciento al ao(2000

[1959], 261, 269-80; [1962], 208 [1961], 201 [1962], 218 [1958], 259). 218; [1958], 259). 218; [1958], 259).

El trabajo de Taylor estaba en esta tradicin Phillips: se le dio la direccin del Presidente (1968) de Friedman AEA durante la mitad

de mi ltimo ao. Ya que tena una curva de Phillips en el modelo utilizado en mi tesis, estoy seguro de que discut el tema con mis asesores.

En la tesis que no se aprovechan del comercio a largo plazo fuera implcita en la curva de Phillips mediante el aumento de la tasa de

crecimiento del dinero y la tasa de inflacin de forma permanente para obtener una tasa de utilizacin permanente superior. Esto podra haber

reflejado un juicio que no se poda explotar en la prctica la curva de esta manera, a pesar de lo que dijo el lgebra. Lo ms probable era

simplemente que yo estaba interesado en las reglas de poltica de estabilizacin, y tales reglas, muy sensatamente, ni siquiera considerar tal

posibilidad(Taylor 2007b).

Peter Phillips (2000) y Robin Corte (2000) han puesto de manifiesto el anlisis de la relacin entre el control de

polticas y de identificacin del modelo de Phillips, y la similitud entre el

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ecuaciones usadas por Phillips y Robert Lucas (1976) para derivar sus conclusiones sobre la evaluacin de polticas economtrico. Peter

Phillips Phillips sostiene que la crtica implica que incluso profundas parmetros estructurales pueden ser irrecuperable cuando los

coeficientes de la forma reducida son en s mismas no identificado. Uno puede especular ms sobre los efectos potenciales de las formas

reducidas no identificables sobre la validez de las pruebas economtricas de la crtica de Lucas ... [esto] puede todava tener una influencia en

la investigacin posterior, independientemente de la cuestin histrica de su trabajo sobre este tema anterior a la de Lucas (1976).

Dos dcadas antes de que Lucas, Phillips (2000 [1956], captulo 17) hace hincapi en que hay, por lo tanto, dos cuestiones

que hay que plantearse cuando se juzga la eficacia de una determinada poltica sera en la consecucin de los objetivos de equilibrio

dadas. En primer lugar, qu propiedades dinmicas y tendencias cclicas ser el sistema en su conjunto poseen cuando las relaciones

polticas que se examinan a s mismos forman parte del sistema? [ nfasis aadido]. En segundo lugar, cuando el sistema tiene estas

propiedades dinmicas, se lograrn los objetivos de equilibrio, dado el tamao de las perturbaciones probables y los lmites

permisibles a los movimientos en el empleo, las reservas de divisas, etc. La respuesta a la primera pregunta es importante, no slo

porque la reduccin de las tendencias cclicas es en s mismo un objetivo deseable, sino tambin porque la segunda pregunta no

puede responderse sin conocer la respuesta a la primera. Y la primera pregunta no puede responderse sin conocer las magnitudes y

formas temporales de las principales relaciones que forman el sistema.

Phillips (2000 [1968], captulo 50) lleg a la conclusin de que La posibilidad de que la operacin del control puede

prevenir la re-estimacin del sistema debe llevarnos a preguntar si el anlisis de la decisin que hemos estado considerando

no tiene alguna deficiencia fundamental. Y de hecho lo tiene. El defecto bsico es simplemente que al derivar la decisin

gobierna no tuvo en cuenta el hecho de que los parmetros del sistema no se conocen con exactitud, y no se tuvo en cuenta
 15

formas en las que podemos mejorar nuestro conocimiento del sistema, mientras que estamos controlando. En mi opinin, no puede

afirmarse lo suficiente que en el intento de controlar las fluctuaciones econmicas que no tenemos los dos problemas separados de la

estimacin del sistema y de su control, tenemos un solo problema de controlar y aprender sobre el sistema en conjunto, es decir, un

problema de aprendizaje de control o control adaptativo .

Taylor (2007b) sigui este aprendizaje ruta tambin: mi Ph.D. tesis fue sobre reglas de poltica. El problema era

encontrar una buena regla de poltica en un modelo en el que uno no conoce los parmetros y por lo tanto tuvo que

estimarlos y controlar el sistema dinmico de forma simultnea. Un problema no resuelto era la cantidad de experimentacin

debe ser incorporado en la regla de poltica a travs del cual los ajustes del instrumento se moveran alrededor con el fin de

proporcionar ms informacin acerca de los parmetros, que sera rentable en el futuro. He demostrado teoremas e hice

simulaciones, que mostraron diferentes propiedades de convergencia de los mnimos cuadrados o reglas de aprendizaje

bayesiano. Mi conclusin principal de esa investigacin, sin embargo, fue que en muchos modelos, simplemente siguiendo

una regla sin caractersticas especiales de experimentacin era una buena aproximacin.

5. Expectativas Racionales contratos de margen: la teora general de las reglas de poltica

La regla de Taylor tiene una existencia independiente del marco terico que Taylor est asociado. Sin embargo, para

los propsitos de este trabajo parece razonable para describir al menos en los componentes del esquema de dicho marco.

Experiencias en el campo de las polticas llevaron Taylor (1998; 1989b) proponer (en su conferencia Harry Johnson)

una teora traslacin de cambio de rgimen de poltica, en contraste con el nfasis al estilo de Johnson sobre la revolucin y

contra-revolucin (Johnson 1971). Poco despus de salir de la CEA, Taylor - con Phelps y Stanley Fischer (1977) - tratado de

rescatar de las garras de la

 diecisis

Sargent y Wallace (1975) Poltica de la Propuesta Ineficacia la vieja doctrina que las cuestiones de poltica monetaria

sistemticos para la fluctuacin de la produccin y el empleo. Phelps y Taylor (1977) botella [d], el vino viejo en un modelo de

expectativas racionales con el fin de construir un mejor modelo para evaluar reglas de poltica monetaria.

Taylor (2007b) tambin fue persuadido por su primera experiencia CEA para revisar el documento Taylor Curva (Taylor 1979,

primera versin 1976) para que sea ms prctico y til en la prctica. Ese documento tena la primera regla de poltica monetaria

empricamente realistas que se calcul con nuevos mtodos de expectativas racionales. Durante su primera experiencia CEA, Taylor

(2007b) vio la necesidad de hacer un mejor trabajo para explicar la persistencia de la inflacin con las expectativas racionales. Ah es

donde el modelo de contrato escalonado vino de. Despus de salir de la CEA, Taylor (1977) escribi sobre la estructura de incentivos en

virtud del cual se toman las decisiones de poltica y la competencia de manera justa vigorosa para las ideas y comenzaron a pensar

sistemticamente acerca de la dinmica de administracin de la formulacin de polticas.

Taylor (2007b) ha recordado que El papel de Taylor Curva (Taylor 1979) fue revisado favorablemente en su momento

por la gente de ambos lados del espectro (la opinin favorable de Lucas fue sin duda un gran impulso para m), y porque se

demostr que esta enfoque de la poltica monetaria podra funcionar en la prctica, era un desarrollo muy grande en el camino a la

regla de Taylor. La regla de poltica monetaria en ese papel tena exactamente las mismas variables en el lado derecho como la

Regla de Taylor eventual. La regla tena el objetivo de minimizar la suma ponderada de la varianza del producto y la varianza de la

inflacin; Tambin presentado y calcula la primera disyuntiva varianza (Taylor curva) con la inflacin y la produccin y contena un

modelo de fijacin de precios escalonada sencilla (establecido en un apndice y trata con ms detalle en mi 1980 JPE papel). La

gran diferencia entre el futuro, por supuesto, era que la oferta de dinero estaba en el lado izquierdo. los
 17

transicin de la oferta de dinero a la tasa de inters en el lado izquierdo de la regla ocurri unos aos ms tarde.

Taylor (1999) vio la regla basada en r como complementar [ing] el marco proporcionado por la ecuacin cuantitativa del dinero, as

tilmente empleada por Friedman y Schwartz (1963): En realidad, esto se remonta a la ecuacin de demanda de dinero invertido en mi 1968

papel. Tal ecuacin invertida puede generar un comportamiento de tipo de inters con caractersticas similares a las reglas de tipos de inters.

Cuando se eleva el PIB, la tasa de inters tambin se eleva, por ejemplo. Sin embargo, los coeficientes no son generalmente las mismas que

las reglas de tasas de inters, como la regla de Taylor(Taylor 2007b).

En la Fed de Filadelfia, Taylor (1981b, 145) evaluaron reglas monetaristas y focalizacin PNB nominal, llegando a la

conclusin que las reglas monetaristas fueron ineficientes en relacin con un monetarista (sin alojamiento de la inflacin) / keynesiano

(anticclica) compromiso: una poltica monetaria anticclica clsico combinado con no hay alojamiento de la inflacin es eficiente.

Taylor (2007b) record: Esta fue una manera para m hacer hincapi en que la poltica monetaria tuvo que reaccionar con ms fuerza

con el PIB real y la inflacin. Al proporcionar ningn alojamiento a la inflacin, manteniendo constante el crecimiento del dinero, de cara

a los choques de inflacin, el banco central creara un mayor aumento de la tasa de inters. Al mismo tiempo, tambin podran

responder agresivamente a la reduccin en el PIB real.

Con respecto al PNB nominal de orientacin como una nueva regla de poltica monetaria, Taylor (1985, 61, 81) detectados

mritos ( la virtud de la simplicidad. Al explicar cmo funciona para los polticos parece fcil) y poder explicativo ( durante gran parte del

perodo posterior a la guerra, la Fed puede ser interpretado como haber utilizado un tipo de regla PNB nominal) ms un defecto

fundamental (Esta regla, cuando se combina con una simple ecuacin de ajuste de precios, ha contribuido a la del ciclo causando

sobrerreaccin y auge y cada comportamiento). Como alternativa propuso una regla de poltica nueva ... una
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regla PNB nominal modificada que mantiene constante la suma de la tasa de inflacin y las desviaciones proporcionales de la produccin real

de la tendencia ... La regla se puede generalizar para permitir menos, o ms de uno-a-uno reacciones de PNB real a la inflacin, dependiendo

sobre la importancia del bienestar de las fluctuaciones del producto frente a fluctuaciones de la inflacin.

Durante su segunda experiencia CEA (1989-1991) Taylor co-escribi FEBRERO de 1990

Informe Econmico del Presidente. Este informe (1990, 65, 84, 86, 64, 65, 107) seal que la simple (Friedman-estilo) regla crecimiento

monetario se haba convertido en impracticable; que era inadecuado para seguir objetivos monetarios rgida. Sin embargo, la Fed

no haba retrocedido a un enfoque indisciplinado, ad hoc para la poltica ... un enfoque puramente discrecional. Ms bien se haba

intentado desarrollar un enfoque ms sistemtico a ms largo plazo. Las polticas deben ser diseadas para trabajar bien con un

mnimo de discrecin ... la alternativa a las polticas discrecionales que se podra llamar una poltica sistemtica ... cambios impredecibles

en las relaciones econmicas y financieras implican que las reglas de poltica apropiadas en algunas circunstancias son ms bien

general. FEBRERO de 1990

Informe Econmico del Presidente era una traslacin juego: una oportunidad para mover la bola hacia la lnea de gol reglas

del partido (Taylor 1998).

6. preludio inmediato a la regla de Taylor

Despus de salir de la CEA, Taylor (1993d, XV, 251) regresaron a su monografa sobre casi terminado Poltica

macroeconmica en una economa mundial: Desde Economtrica diseo hasta la operacin prctica: Este libro es

considerablemente diferente del libro que se ha publicado hace tres aos. La regla de Taylor debe haber sido inducida por la

reflexin como el libro se complet (1992): una ecuacin en En busca de una regla de poltica monetaria mejor casi describi

la regla de Taylor.
 19

En los trece meses previos a la conferencia Carnegie Rochester, otras cuatro conferencias tambin

parece haber influido en el progreso de Taylor hacia el Estado (los dos primeros provocativamente). En el Banco

de Japn conferencia sobre 'Estabilizacin de Precios en la dcada de 1990' (octubre de 1991) David Laidler

(1993, 336, 353) argumenta que la aparente inestabilidad de las funciones de demanda de dinero requiere cambios

compensatorios discrecionales en la oferta de dinero. La fe que una regla de crecimiento del dinero legislado,

cuasi-constitucional producira la estabilidad de precios ahora pareca ingenuo ... incmodamente como las de

movimiento perpetuo o un crculo cuadrado. Laidler vio la ruta ptima para la estabilidad de precios a travs de

bancos centrales independientes: Nos queda, pues, de depender de un poder discrecional con el fin de mantener

la estabilidad de precios. Taylor (1993a,

En abril de 1992, Taylor coment sobre Bernanke y (1992) 'Comportamiento del Banco Central y la Estrategia de Poltica

Monetaria' de Miskin, teniendo especialmente excepcin a la afirmacin de que las reglas de poltica monetaria no permiten que las

autoridades monetarias para responder a circunstancias imprevistas. Taylor (1992a, 235) argumenta que si hay algo que hemos

aprendido de la macroeconoma moderna es que las reglas no tienen que implican ajustes fijos como en las reglas de crecimiento del

dinero constante. Taylor pareca estar sugiriendo que Bernanke y Mishkin estaban conduciendo la economa monetaria en la direccin

equivocada: su papel evita adoptar modelos y tcnicas, que se esfuerza por ir directamente a una poltica de toma de perspectiva ... Mi

experiencia es que hay demasiados documentos de poltica en el gobierno que no prestan suficiente atencin a los modelos econmicos

y la teora. 4

4 En septiembre de 1992 Bernanke y Blinder (1992, 910-912) publicaron un papel con una seccin titulada 'Funcin de Reaccin de la Reserva Federal': Si la tasa de fondos federales o alguna

variable relacionada es un indicador de la orientacin de la poltica de la Reserva Federal, y si el Fed tiene un propsito y razonablemente consistente en su formulacin de polticas, a

continuacin, la tasa de fondos debe ser sistemticamente relacionada con importantes variables objetivo macroeconmicas como la inflacin y el desempleo ?. Bernanke y Blinder continuacin

presentes funciones de reaccin de la poltica estimados que mostrar que esto es cierto ... Los resultados se parecen a las funciones de reaccin plausibles. los choques de inflacin hacen subir

los fondos
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En el Comit del Sistema de la Reserva Federal sobre la reunin de Anlisis Financiero (Fed de St. Louis, junio de 1992) Taylor

coment sobre un primer borrador de Jeffrey Fuhrer y George Moore (1995) 'La inflacin Persistencia'. Taylor (1992b) seal que los autores

haban hecho una importante contribucin a la metodologa de formulacin de la poltica monetaria ... que mira la respuesta de la economa a una

regla de poltica que se escriben en forma algebraica, argumentando que la forma funcional se acerca a lo que el Federal reserva ha estado

utilizando en la prctica ... Sus resultados, tomados literalmente, son bastante sorprendentes. Ellos encuentran que una regla de poltica que es

una representacin bastante cerca de la poltica de la Fed en los ltimos ocho o 10 aos es casi ptima. La regla implica el cambio de la tasa de

fondos federales, de acuerdo a si la tasa de inflacin est en un objetivo y si la salida est en un objetivo. Sus resultados no son muy sensibles a

la eleccin de una funcin de bienestar. Bsicamente, siempre y cuando la estabilidad de precios y la estabilidad de la produccin se les da un

poco de peso, los movimientos demasiado lejos de esta regla en particular empeoran el rendimiento. Este es un resultado notable y merece ms

investigacin. Cules son las implicaciones para la poltica? La implicacin literal es mantener siguiendo esa regla ... Es tal vez demasiado

abstracto para los responsables polticos a pensar en trminos de una regla de poltica, pero me parece que esta es la nica manera de pensar en

la implementacin o tomar en serio las implicaciones polticas de la papel". Cules son las implicaciones para la poltica? La implicacin literal es

mantener siguiendo esa regla ... Es tal vez demasiado abstracto para los responsables polticos a pensar en trminos de una regla de poltica, pero

me parece que esta es la nica manera de pensar en la implementacin o tomar en serio las implicaciones polticas de la papel". Cules son las

implicaciones para la poltica? La implicacin literal es mantener siguiendo esa regla ... Es tal vez demasiado abstracto para los responsables polticos a pensar en trmin

En el Banco de la Reserva de Australia en julio de 1992, Taylor (1992c, 9, 13, 15, 26, 29) seal que la poca histrica de la

gran era de la inflacin / deflacin era conclusin. Una repeticin de esta lamentable historia que pensaba que era poco probable. La

justificacin intelectual para la inflacin (la curva de Phillips trade-off) haba sido equivocada y basado en modelos defectuosos. Taylor

argument que la tarea ms urgente es encontrar buenas reglas para la poltica monetaria - probablemente con la tasa de inters como

instrumento - que reflejan tales [a corto plazo de la inflacin-producto] compensaciones ... la poltica monetaria

tasa (o la tasa de los fondos de propagacin), con el efecto alta que viene despus de 5-10 meses, y luego se desvanece muy lentamente. shocks de desempleo empujan la tasa de fondos
en la direccin opuesta, pero con desfases algo ms largos y magnitudes ms pequeas. Para nuestra sorpresa, estas relaciones no se descomponen en el perodo posterior a 1979.
funciones de reaccin estimados de la misma manera para el perodo 1979-1989 parecan cualitativamente similares.
 21

deben ser diseados en el futuro para mantener precios y produccin fluctuaciones de baja ... la reciente investigacin sobre las reglas de poltica

en esta investigacin es muy prometedora. Hay una necesidad de encontrar formas de caracterizar una buena poltica monetaria como algo ms

que pura discrecin.

En la misma conferencia, Charles Goodhart (1992, 326, 324) seala que no especificados mltiples objetivos 1946 de la era haba

sido sustituido por una filosofa que se reflej en el artculo 2 de los Estatutos del Sistema Europeo de Bancos Centrales (1992): el objetivo

principal del SEBC ser mantener la estabilidad de precios. Goodhart reflexion sobre una regla de columna vertebral cors en el que las

tasas de inters debera aumentar en un 1,5% por cada 1% de aumento de la inflacin por encima de cero con un requisito de que cualquier

divergencia con respecto a esa regla debe tenerse en cuenta formalmente por las autoridades monetarias. Pero este 'Principio Goodhart' fue la

inflacin-primera-y basada en el lugar y, posiblemente, demasiado mecnica.

Taylor es una persona de modales suaves que, evidentemente, sobrevive y prospera en zonas de batalla. El reglas del

partido estaba siendo abandonada a favor de la discrecin por Laidler y Parkin, y critic tan inflexible por Bernanke y Mishkin. En la

parte superior de esos desafos intelectuales, la administracin Bush (en la que haba servido durante 2 aos) se diriga hacia la

derrota, en parte sobre la base de haber incumplido su promesa de no ms impuestos. El 3 de noviembre rd 1992, un presidente

republicano sesin, expulsados en las urnas tras una entrada para la nominacin de su partido (Taylor pas de agosto de 1992 en la

convencin del Partido Republicano en Houston disputando con los no economistas sobre el contenido de la plataforma). Pero a

juzgar por el documento que se present en el mismo mes, la agitacin debe haber sido productiva.

7. Impacto de la regla de Taylor: investigacin macroeconmica

El gran atractivo de la regla de Taylor se debe a su simplicidad, la intuicin, y se centran en las tasas de inters a corto

plazo como el instrumento de la poltica monetaria. La regla es simple, ya que

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relaciona el coeficiente de-la poltica de tasa de fondos federales, directamente a los objetivos de las fluctuaciones de minimizacin de polticas

monetarias de la inflacin con respecto a su objetivo y de salida en relacin con el producto potencial (la brecha del producto). Adems, como se

haba descrito (prescrito?), La norma requiere el conocimiento de slo la tasa de inflacin y la brecha del producto actual. Taylor proporcion sus

propios parmetros para los no observables clave en la regla.

La regla es intuitiva, ya que requiere de polticas para mover la tasa de fondos para apoyarse contra el viento de shocks de

demanda agregada y toman un enfoque de balance de agregar choques de oferta. Adems, el principio de Taylor incrustado en la Regla

de Taylor requiere que la tasa de fondos federales de bienes se increment cuando la inflacin est por encima del objetivo de inflacin. En

otras palabras, la tasa de fondos nominales debe elevarse ms de uno a uno con un aumento de la inflacin por encima del objetivo. Este

principio tambin es intuitivo como un dispositivo que asegura la inflacin permanece anclada en el tiempo a su objetivo.

La regla de Taylor apareci para satisfacer el doble mandato. Sin embargo, el principio de Taylor surge mediante la

reorganizacin de la ecuacin de Taylor; y la interpretacin y como un presagio de presiones inflacionarias futuras conduce a solo

inflacin mandato focalizacin: r = 1.5p + 0.5y + 1

La regla de Taylor tambin tiene un gran atractivo, ya que se aproxima a la forma de polticas piensan acerca de la conduccin de

la poltica monetaria. En gran parte, pero no toda, de la literatura acadmica que conduce a 1993, la poltica monetaria estuvo representado

por un proceso autorregresivo exgeno sobre la oferta de dinero. No hace falta decir que esto no era cmo los polticos vean a s mismos

como la formulacin de polticas. Excepto tal vez para el perodo 1979-1983, el instrumento principal de la poltica de la Fed en el perodo

postAccord (1951-) ha sido una tasa de inters de corto plazo, con la tasa de fondos federales ganando cada vez ms importancia a travs de

los aos 1960 (Meulendyke, 1998). Y, en el momento en Taylor tena

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articulado su gobierno, las autoridades de los Estados Unidos estaban bien en su camino hacia el abandono de la especificacin de los

campos de tiro para los agregados monetarios.

Por supuesto, el atractivo de una regla de poltica sencilla, intuitiva y realista sera considerablemente menor si no poda describir

la poltica anterior o proporcionar orientacin sobre el futuro. La regla de Taylor hizo ambas cosas. Como se mostr Taylor (1993a), su

gobierno sigui muy de cerca la trayectoria real de la tasa de fondos federales de 1987 a 1992. Y debido a que se trataba de un perodo de

relativa estabilidad macroeconmica, la regla se convirti posteriormente visto como una receta para la conduccin de la poltica monetaria

en el futuro. 5

Sin embargo, Taylor (1993a, 197) no era partidario de que los polticos siguen una regla mecnica: ... Habr episodios en

los que tendr que ser ajustada poltica monetaria para hacer frente a los factores especiales. Sin embargo, Taylor vista poltica

sistemtica de acuerdo con los principios de una regla que tiene grandes ventajas ms discrecin en la mejora de los resultados

econmicos: Por lo tanto, es importante para preservar el concepto de una regla de poltica, incluso en un entorno donde es

prcticamente imposible seguir mecnicamente las frmulas algebraicas economistas anotan para describir sus reglas de poltica

preferidas.

Teniendo en cuenta estas caractersticas, la Regla de Taylor ha tenido una profunda influencia en la investigacin macroeconmica.

Por un lado, se fomenta la interaccin y la comunicacin entre un renovado economistas de los bancos centrales y acadmicos. A finales de

1970 y principios de 1980, la expectativas racionales / revolucin ciclo econmico real se haba llevado a muchos acadmicos a cuestionar la

eficacia de la poltica monetaria activa. Una brecha de comunicacin haba surgido entre los economistas acadmicos que estudian la

propagacin de los ciclos econmicos en los modelos de precios flexibles y economistas de los bancos centrales, que

5 Taylor (1993a) hizo hincapi en el aspecto normativo de la regla y la conveniencia de comportamiento sistemtico de reglas como por parte de los polticos. Taylor tambin
discuti el uso de la discrecin en el contexto de una regla de poltica y cuestiones relacionadas con la transicin de la pura discrecin, de una regla de poltica o de una regla
de poltica a otra. El ajuste final de la regla de Taylor a los datos de 1987 a 1992 sugiri que la regla era una receta para la poltica viable.
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Todava estaban interesados en el diseo de las polticas de estabilizacin en los modelos donde la poltica monetaria tuvo efectos reales. En

combinacin con los modelos de precios rgidos neokeynesianos, la regla de Taylor puso economistas de los bancos centrales acadmicas y de

nuevo en el mismo itinerario de investigacin. Hoy en da, los economistas y las ideas econmicas se mueven libremente entre los departamentos

de investigacin acadmicos y banco central.

La literatura resultante sobre las reglas de Taylor ha sido tanto positivas como normativas, terica y emprica. Es

enorme y est creciendo. En lugar de una encuesta exhaustiva, esta seccin describe un puado de temas que se han

abordado en el marco regla de Taylor.

En primer lugar, como McCallum (1993) seal en su discusin del documento original de la Regla de Taylor, la Regla de Taylor

no es estrictamente operativa desde los polticos no pueden observar PIB actual trimestre. Por lo tanto, una lnea de investigacin ha sido el

de hacer la regla de Taylor operativa a travs del uso de la salida lag y la inflacin o el uso explcito de pronsticos.

En segundo lugar, los investigadores han utilizado la regla de Taylor para evaluar la poltica monetaria histrico. Esta lnea de

investigacin condujo al reconocimiento de que la poltica se lleva a cabo con los datos contemporneos y que los investigadores tienen que

tener cuidado de utilizar datos en tiempo real en la evaluacin de los registros histricos. Ya sea que los polticos respondieron lo

suficientemente agresiva para la inflacin en el 1970 dada de datos en tiempo real sigue siendo un tema de debate.

En tercer lugar, los investigadores han calculado las reglas de poltica que son ptimas con respecto a un modelo macroeconmico

particular y la prdida de funcin central banco o que maximizan el bienestar de un agente representativo en pequeos modelos DSGE. Se

presta atencin en estos modelos para la especificacin de los parmetros de la regla de Taylor que descartan indeterminaciones y equilibrios de

manchas solares. Por lo general, un coeficiente de inflacin que se adhiere al director Taylor y coeficientes de inflacin y la produccin que no

son demasiado extremas generar resultados macroeconmicos favorables.

 25

En cuarto lugar, los investigadores han examinado la robustez de las reglas de poltica a travs de una variedad de modelos

estructurales. Una vez ms, las reglas de poltica que son similares a las especificaciones originales de Taylor parecen relativamente robusta,

aunque otras especificaciones pueden ser ms robusta a travs de modelos de comportamiento con proyecciones de futuro y las expectativas

racionales. Un ejemplo es una primera versin diferenciada de la regla de Taylor.

Otros temas incluyen el uso de las reglas de Taylor en pequeas economas abiertas, la identificacin de las condiciones bajo las cuales

puede ser necesario o deseable para desviarse de comportamiento de la regla similar, el uso de reglas basadas en la previsin frente a normas

retrgradas, la generalizacin de Taylor normas que permitan la conmutacin de rgimen o variacin en el tiempo de los coeficientes de la regla, la

conveniencia de reglas instrumentales frente a reglas de destino en el banco de la toma de decisiones y la central de comunicaciones, y el papel de

precios de los activos en las reglas de poltica.

8. Impacto de la regla de Taylor: el FOMC

Taylor (1993a, 202-03) argument que el FOMC pareca haber actuado de forma sistemtica y de acuerdo con su simple

regla 1987-1992: Lo que es quizs sorprendente es que esta regla se ajusta a la poltica de rendimiento real durante los ltimos aos,

as notable .... en este sentido, la poltica de la Fed se ha llevado a cabo como si la Fed haba estado siguiendo una regla de poltica

muy parecida a la exigida por las investigaciones recientes sobre las reglas de poltica.

Taylor (1993a, 208) sugiri que una regla de poltica especfica podra aadirse a la lista de factores, tales como indicadores

principales, modelos estructurales, y las condiciones del mercado financiero-que el FOMC ya monitoreando. Cada vez que el FOMC se

rene, el personal podra pedir a incluir en la informacin de los libros de informacin acerca de cmo recientes decisiones de la Comisin se

comparan con la regla de poltica. Las previsiones para los prximos trimestres, una parte regular del personal Briefing-podran contener

previsiones de la tasa de fondos federales que implica la regla de poltica. Hay muchas variantes de esta idea. por
 26

ejemplo, podra haber una variedad de entradas correspondientes a las reglas de poltica con diferentes coeficientes, o tal vez una regla

de poltica, donde aparece en lugar de su nivel de la tasa de crecimiento del PIB real. Bandas para la tasa de fondos federales podran

abarcar estas variantes.

El FOMC probablemente inconscientes antes de 1993 que su comportamiento podra ser descrita por una regla de poltica simple. Pero

la regla de Taylor se convirti rpidamente en una parte de la informacin que figura que el FOMC revisada regularmente. Y, descripcin de cmo

una regla podra utilizarse en la prctica de Taylor result proftico. Por lo menos 1995, los miembros del FOMC estaban consultando

peridicamente la regla de Taylor para la orientacin en el establecimiento de la poltica monetaria. Una revisin de las transcripciones de las

reuniones del FOMC de 1993 a 2001, el ltimo ao para el que se han realizado las transcripciones pblicamente disponibles muestra que el

FOMC utiliza la regla de Taylor en gran medida en la forma en Taylor recomienda en 1993. No slo el personal preparan una serie de las

estimaciones de la actual orientacin de la poltica y la trayectoria poltica futura en base a varias reglas de poltica, pero los miembros del FOMC

tambin se hace referencia regularmente a las normas en sus deliberaciones.

8.1 Una gua para la poltica

De acuerdo con las transcripciones, la primera mencin de la regla de Taylor en una reunin de la Fed se produjo en el

31 enero a 1 febrero, 1995, reunin. En esa reunin, Janet Yellen describi la regla y su aproximacin a las decisiones de poltica

del FOMC reales desde 1986 y sugiri que la regla se llama actualmente para una tasa de fondos del 5,1 por ciento, cerca de la

actual postura de la poltica monetaria. Por el contrario, seal, los mercados financieros esperaban un aumento de 150 puntos

bsicos antes dejamos de apretar ..., y el Libro verde (el documento preparado para cada reunin de la Fed que describe

pronstico detallado del personal para la actividad econmica y la inflacin) sugiri la federal tasa de fondos debe ser de 7 por

ciento. No estoy en desacuerdo con la Greenbook

 27

estrategia. Pero la regla de Taylor y otras normas ... llaman a una velocidad en el rango de 5 por ciento, que es donde estamos

ya. Por lo tanto, no estoy imaginando otros 150 puntos bsicos.

En reuniones posteriores, Yellen seal en repetidas ocasiones a la regla de Taylor como una gua para sus puntos de vista sobre

la postura adecuada para la poltica monetaria. Otros miembros del Comit de Gobernadores-especialmente Meyer y Gramlich y el presidente

de Parry-tambin dependan en gran medida de la regla de Taylor.

8.2 Un marco para el anlisis de problemas

De 1995 a 2001, la regla de Taylor tambin fue utilizado para analizar una serie de cuestiones. Muchas de las discusiones en paralelo

investigacin que se llev a cabo por los economistas acadmicos y de la Reserva Federal sobre las reglas de poltica. Aunque no siempre se

lleg a conclusiones firmes, es claro a partir de las transcripciones que la Regla de Taylor se convirti con el tiempo en un insumo clave en el

proceso de la poltica de la Fed. Entre los temas que se debatieron fueron los siguientes:

8.2.1 La sensibilidad de la regla a la medicin de la inflacin

En la reunin de mayo de 1995, los miembros del FOMC discutieron qu medida de la inflacin se debe

utilizar para determinar la prescripcin de la regla de Taylor para la poltica. Greenspan pregunt qu medida de la

inflacin utilizado Taylor y seal que, cuando se revisaron los datos sobre el PIB, la prescripcin normativa de la

regla cambiara. Donald Kohn indic que el deflactor implcito de precios dio una receta poltica para la tasa de

fondos de 4 por ciento, mientras que el uso de la CPI dio una receta de alrededor del 5 por ciento de . Kohn

seal, sin embargo, que por regla general mediante la inflacin del IPC no sera realizar un seguimiento de las

acciones del Comit en aos anteriores, as como la regla de Taylor que se bas en la inflacin medida por el

deflactor implcito del PIB. Alan Blinder, vicepresidente de la Junta de Gobernadores,

8.2.2 preocupaciones del personal y advertencias

 28

En noviembre de 1995, el personal de la Junta comenz a proporcionar el FOMC con un grfico que resume varias versiones de la regla

de Taylor. En la discusin de la nueva carta en la reunin del FOMC noviembre de 1995, personal de la Junta tom nota de varias advertencias. En

primer lugar, la regla de Taylor no estaba mirando hacia adelante, excepto en el sentido de que la inclusin de la brecha del producto en el lado

derecho proporciona un indicador de presiones inflacionarias futuras. Se observ que el rendimiento de una poltica monetaria basada en reglas

puede ser mejorado mediante la incorporacin de las previsiones de la inflacin y la brecha del producto en lugar de sus niveles actuales.

En segundo lugar, los pesos iguales sobre la inflacin y la brecha del producto en la regla de Taylor no siempre pueden ser

apropiados. Mientras pesos iguales pueden ser muy adecuado para choques de oferta, un mayor peso en la brecha de produccin puede

ser ms adecuado para los choques de demanda. Esto permitira un cierre inmediato de la brecha del producto que impedir la apertura de

una diferencia de precios.

En tercer lugar, se observ una vez ms que tasa de fondos prescrito por la regla de Taylor es muy sensible a cmo se miden

producto y la inflacin. De acuerdo con la Regla de Taylor, la configuracin actual de la tasa de fondos era alta en relacin con el nivel de

equilibrio, lo que sugiere la poltica restrictiva. Sin embargo, la tasa de fondos actual apareci cerca de su nivel de equilibrio cuando se

utilizaron las medidas de inflacin que no sea el deflactor implcito del PIB en la determinacin de la desviacin de la inflacin del objetivo

del 2 por ciento de Taylor.

En cuarto lugar, una versin estimada de la regla de Taylor que permite el ajuste gradual de la tasa de fondos a la tasa

prescrita por la regla sugiere que el FOMC coloca un mayor peso en el cierre de la brecha del producto y menos peso en la

reduccin de la inflacin que en la regla de Taylor. En cierta medida, este resultado refleja la influencia del perodo de contraccin

del crdito cuando la tasa de fondos durante algn tiempo fue inferior al valor prescrito por la memoria de Taylor.
 29

En quinto lugar, la poltica monetaria de la Reserva Federal de 1987 a 1993 se ha centrado en reducir la

inflacin y, por lo tanto, la poltica era generalmente restrictivas. La poltica se mantuvo ligeramente restrictiva en

noviembre de 1995 con una tasa de fondos real estimado un poco ms alto que el 2 por ciento tasa de fondos de

equilibrio asumido en la regla de Taylor. Sin embargo, las previsiones del personal de la Junta llama a la inflacin

estable en la actual tasa de fondos federales nominal y real. En otras palabras, la previsin del personal incorporado

implcitamente una tasa de fondos reales ms altos de equilibrio de la supuesta en la regla de Taylor: La tasa de

fondos de bienes slo es un ndice o indicador de toda una serie de condiciones de los mercados financieros que

influyen en el gasto y los precios de manera compleja . Entre otras dificultades, la relacin de la tasa de fondos a estos

otros, ms importante an, las variables pueden cambiar con el tiempo.Por lo tanto,

8.2.3 deliberada frente desinflacin oportunista

En la misma sesin, los miembros discuten brevemente la Regla de Taylor como un marco para deliberada, en lugar de

oportunista, la desinflacin. Gary Stern, presidente de la Fed de Minneapolis, cuestion si la poltica debe ser ms estricto que

indica la regla de Taylor para doblar la inflacin ms lejos de aqu. El gobernador Lawrence Lindsey respondi que, con una

inflacin por encima de la supuesta objetivo Regla de Taylor del 2 por ciento, el receta para la poltica de la regla en s era deliberadamente

restrictiva, poniendo presin a la baja constante sobre la inflacin (FOMC, noviembre de

1995, 49-50).

Este tema fue retomado en las dos prximas reuniones. Por ejemplo, en enero de 1996, Robert Parry, presidente de la Fed

de San Francisco, sugiri que una estrategia de desinflacin oportunista implicara una descripcin mucho ms complicado de la

poltica que una regla de Taylor. Una estrategia oportunista es uno en el que la poltica monetaria tiene como objetivo mantener la

inflacin estable en su actual

 30

nivel hasta una descarga imprevista tira de la inflacin. En ese momento, los polticos oportunista aceptan la menor tasa de

inflacin como el nuevo objetivo de la poltica y tratar de mantener la tasa de inflacin ms baja hasta que un choque inesperado

nuevo tira de la inflacin. Parry cuestion si este enfoque oportunista no requerira una expresin matemtica complicada de

nuestros procesos de poltica con una gran cantidad de no linealidad? Preocupacin de Parry fue que la adopcin de un

enfoque oportunista para promover la desinflacin conducira inevitablemente a una prdida de conocimiento en los mercados

financieros acerca de cmo el FOMC reacciona a la informacin entrante (FOMC, enero de 1996, 51).

En la terminologa de Taylor, la desinflacin oportunista implica una serie de transiciones de una regla de poltica a otra ya

que la tasa de inflacin objetivo se reduce de manera oportunista. Taylor (1993a,

207) advierte que en el perodo inmediatamente despus de una nueva regla de poltica se ha puesto en marcha, la gente es poco probable

ya sea para conocer o entender la nueva poltica o creer que estn resueltas a su mantenimiento. Simplemente el supuesto de que la gente

tiene expectativas racionales y conocen la regla de poltica es, probablemente, estirando las cosas durante este perodo de transicin. En

cambio, las personas pueden basar sus expectativas en parte en el estudio de la poltica anterior de una manera bayesiano, o tratando de

anticipar la credibilidad de la nueva poltica mediante el estudio de los registros anteriores de los polticos, o mediante la evaluacin de si la

poltica va a funcionar. Por lo tanto, Taylor parece haber anticipado preocupaciones de Parry. 6

8.2.4 orientadas hacia el frente reglas de Taylor retrgradas

En 1997, varias especificaciones alternativas para la regla de Taylor comenzaron a ser considerados por los miembros del FOMC.

El gobernador Meyer seal que, aunque la regla de Taylor estndar sugiri la poltica debe permanecer en espera en el momento actual, las

previsiones del personal sugiri la poltica tendra que ser

6 Ver Orphanides y Wilcox (1996) y Orphanides, Pequeo, Weiland, y Wilcox (1997) para otras interpretaciones de la desinflacin oportunista.
 31

apretado en el futuro. Sostuvo que si los valores actuales de la inflacin y la brecha del producto se sustituyeron en la regla de

Taylor con las previsiones, la regla se prescribe un endurecimiento inmediato de la poltica. Utilizando un anlisis de maxi / min,

que consideraba el costo de no apriete al apretar resulta ser la accin apropiada como mayor que el costo de apriete cuando no

apriete resulta ser apropiado. La prescripcin de poltica que viene de una visin de futuro Regla de Taylor y las implicaciones de

una estrategia maxi / min fueron algunos de los motivos Meyer cit en apoyo de un endurecimiento de la poltica monetaria

(FOMC, marzo de 1997, 54-57).

8.2.5 La verdadera tasa de fondos federales de equilibrio

En 1997, los miembros del FOMC comenzaron a cuestionar la constante de 2 por ciento real de equilibrio tasa de fondos federales

asumido en la regla de Taylor. El gobernador Meyer dijo: Aunque soy un firme creyente en la parte de la sabidura incrustada en la regla de

Taylor, he estado preocupado desde hace mucho tiempo que hay que tener ms cuidado con la forma en que establecemos su nivel mediante

la presentacin de una ms razonable estimacin de la tasa de fondos de equilibrio(FOMC, agosto de 1997, 66-67). Dos cuestiones clave en

ese momento eran la dependencia de las estimaciones de la tasa real de equilibrio de la medida particular de la inflacin y la posibilidad de que

la tasa real de equilibrio vara con el tiempo.

Ms tarde, como evidencia montada que el crecimiento tendencial de la productividad haba aumentado, la cuestin de la tasa real de

equilibrio volvi a surgir. Los miembros estaban preocupados de que el mantenimiento de la tasa real de 2 por ciento fijo de Taylor conducira a

una poltica excesivamente estimulante. Alfred Broaddus, presidente de la Fed de Richmond, dijo ... un aumento en el crecimiento tendencial de

la productividad significa que las tasas cortas reales necesitan elevarse .... [L] a razn es que los hogares y las empresas quieren pedir prestado

en contra de su percepcin de un mayor ingreso futuro ahora con el fin de aumentar el consumo y la inversin actual antes de que sea realmente

disponible .... La regla de Taylor no da ninguna atencin a ese tipo de bienes

 32

razn por la coyuntura de cara a un movimiento de las tasas. Slo permite reaccin a las brechas de inflacin y las brechas de

produccin(FOMC, junio de 1999, 99-100).

8.2.6 La tasa de inters lmite cero

En 1998, el personal de la Junta inform el FOMC sobre las cuestiones derivadas de la restriccin de cero en las tasas de

inters nominales. Una vez ms, una buena parte de la discusin se bas en la forma en que la regla de Taylor podra ajustarse para

abordar la cuestin. Una alternativa era aumentar los coeficientes de las brechas de inflacin y producto de la regla de Taylor. Otra

alternativa era actuar de manera ms agresiva slo cuando la inflacin ya se considera baja. Jerry Jordan, presidente de la Fed de

Cleveland, sugiri que la poltica monetaria a travs de un acuerdo de base monetaria de la oferta y la demanda de dinero del banco

central podra ser una alternativa al marco Taylor cuando las tasas de inters se acercaban al lmite cero. Presidente Parry seal

que la poltica sera ms bien preventiva bajo una regla de Taylor ms agresiva o una regla de Taylor basada en el pronstico

(FOMC, junio / julio de 1998, 89-96).

8.2.7 La incertidumbre acerca de la brecha del producto

En febrero de 1999, el gobernador Meyer seal que prcticamente todas las versiones de la regla de Taylor a

continuacin, seguidos por personal de la Junta para el FOMC, ya sea basado en el IPC o el deflactor del PIB, si retrospectivas o

prospectivas, ya sea con coeficientes de Taylor o coefficients- estimado prescrito una tasa de fondos que era ms alta que la tasa de

fondos actual. Atribuy esta divergencia de la regla a una serie de factores, entre ellos la crisis financiera asitica, el default de la

deuda rusa, las previsiones que se haban estado pidiendo una desaceleracin espontnea, y, sobre todo, el cambio estructural

propuesto por la combinacin de la disminucin de la inflacin y la disminucin del desempleo.

 33

Meyer propuso una estrategia asimtrica para ajustar la tasa de fondos en tal entorno donde hay incertidumbre sobre el

nivel de la tasa de inflacin no aceleradora de desempleo (NAIRU). Sugiri determinar el nivel de la NAIRU bajo el supuesto de que

la configuracin actual de la tasa de fondos era el prescrito por la regla de Taylor. A continuacin, se recomienda despus de la

regla de Taylor si es superior a la tendencia de crecimiento empujado la tasa de desempleo an ms baja. Por el contrario, si la tasa

de desempleo aument modestamente, Meyer recomienda no tomar medidas inmediatas para aliviar la poltica. Del mismo modo,

Meyer recomienda responden a la poltica de un aumento de la inflacin (ncleo) de acuerdo con la regla de Taylor, pero responde

pasivamente a un descenso de la inflacin (FOMC, febrero de 1999, 65-66).

Otros miembros ofrecen otros enfoques para hacer frente a la incertidumbre acerca de la brecha del producto. Por ejemplo, el

gobernador Gramlich sugiri una regla de lmite de velocidad. Sostuvo que el FOMC debe apuntar a un crecimiento de la demanda

agregada en alrededor de un 3 por ciento, o tal vez un poco menos, y permanecer con esa poltica durante el tiempo que la inflacin no se

acelera (FOMC, marzo de 1999, 44-45). En una reunin posterior, Gramlich ofreci dos enfoques adicionales. En primer lugar, el Comit

podra caer el trmino brecha de produccin de la regla de Taylor e implementar una regla de metas de inflacin. 7 Y en segundo lugar, el

FOMC podra adoptar un estndar PIB nominal (FOMC, mayo de 1999, 45). Meyer vio un downweighting temporal de la brecha del producto

tan sensible, pero rechaz haciendo caso omiso de salida todos juntos. Esta es una diferencia entre la incertidumbre y total ignorancia

(FOMC, junio de 1999, 93-94). Presidente Broaddus sugiere la bsqueda de otra variable a sustituir a la brecha del producto que servira

como un indicador a futuro de las expectativas de inflacin, tales como informacin de encuestas o las tasas de inters a largo plazo (FOMC,

junio de 1999, 99-100).

8.2.8 La incertidumbre sobre la meta de inflacin

7 Gramlich realidad discuti sus enfoques en cuanto a la brecha de desempleo asociado.

 34

A medida que la inflacin se moder, los miembros del FOMC, adems de cuestionar el papel de la brecha del producto,

comenzaron a cuestionar asumido objetivo de inflacin de Taylor del 2 por ciento, medido por el deflactor implcito del PIB. El

gobernador Gramlich quejado de que hay que tener estimaciones puntuales de nuestros objetivos para la inflacin y el desempleo.

En el mejor creo que tenemos bandas; no tenemos estimaciones puntuales(FOMC, diciembre de 1998, 45). El gobernador Meyer

sugiri que podra ser ms razonable para el FOMC de decirle al personal lo que su objetivo es la inflacin en lugar de simplemente

aceptar la hiptesis de Taylor (FOMC, junio de 2000, 90). Ms tarde se expres la frustracin que partimos de la meta de inflacin

que establece John Taylor, pero lo hacen sin ninguna comunicacin de la Comisin al personal acerca de los objetivos de inflacin

miembros del Comit puedan tener (FOMC, enero de 2001,

8.3 La regla de Taylor en la poltica desde 2001.

Mientras que las transcripciones de las reuniones del FOMC desde 2001 an no se han hecho pblicas, est claro que la regla

de Taylor y todas sus diversas ramificaciones, han seguido para informar a los debates del Comit. Una de las reas, que probablemente

ser debatido durante muchos aos por venir, es cuando es apropiado desviarse de comportamiento de la regla similar? Por ejemplo, a

raz del colapso burstil de 1987 y el default de la deuda rusa en 1998, las autoridades facilitaron la poltica relativa a la Regla de Taylor

receta para limitar el impacto de las turbulencias del mercado financiero en la economa real. Estos dos relativamente breves desviaciones

del comportamiento de reglas como se han visto en gran medida como ejemplos exitosos de la poltica discrecional, aunque la

preocupacin ha surgido sobre el riesgo moral asociado.

Ms recientemente, la poltica se desvi de la regla de Taylor clsica desde 2003 a 2006, cuando la tasa de los fondos se mantuvo

por debajo de la prescripcin de la Regla de Taylor por un perodo prolongado en un esfuerzo para contrarrestar las presiones deflacionarias

incipientes. Taylor (2007a) critic este uso de la discrecin en cuanto

 35

contribuyendo al aumento de la demanda de vivienda y la inflacin casa-precio. De acuerdo con simulaciones contrafactuales, Taylor

lleg a la conclusin de que, si la poltica se haba adherido ms de cerca a la regla de Taylor, gran parte del auge de la vivienda se

habra evitado. Por otra parte, la reversin de la pluma, con su agitacin del mercado financiero resultante, no habra sido tan aguda.

De cara al futuro, la cuestin de las desviaciones discrecionales de comportamiento de la regla similar es probable que contine

siendo objeto de debate por los economistas y los polticos. Sin embargo, algunos podran argumentar en contra de los mritos de la poltica

sistemtica al menos en tiempos normales. Adems del principio de Taylor, quizs la mayor contribucin de Taylor a la poltica es que ahora

se ve a travs de la lente de la regla de Taylor como una respuesta sistemtica a la informacin entrante sobre la actividad econmica y la

inflacin en lugar de un problema de optimizacin de periodo a periodo pura discrecin.

9. Observaciones finales

En este trabajo se ha descrito un componente importante de la transformacin que se extendi por el panorama de la

poltica monetaria en un tiempo notablemente pocos aos tras el abandono de las metas monetarias. La Regla de Taylor se

convirti en un marco operativo para los bancos centrales al igual que la consistencia temporal (compromiso credibilidad), la

transparencia y la independencia reemplazaron una cultura de discrecin mstica y democracia (es decir, polticamente

impulsada o influido en la poltica monetaria). Durante este perodo, la Fed abraz (relativamente) de informacin clara mensajes

cargados como una alternativa a permitir a los mercados financieros para inferir lo que haban tenido lugar cambios en las polticas.

La regla de Taylor puede ser visto como parte de ese proceso de informacin. La dinmica de la formacin de la poltica

macroeconmica son tan importantes como las dinmicas macroeconmicas convencionales:

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