Anlisis Financiero Cencosud SA

Mara Ester Cavieres Pea

Alejandro Garrido Arriagada
Profesor Gustavo Decap
11-10-2017
Contenido
Introduccin .................................................................................................................................................. 2
Anlisis .......................................................................................................................................................... 3
Antecedentes histricos ........................................................................................................................ 3
Inicio de anlisis ..................................................................................................................................... 3
Conclusin ..................................................................................................................................................... 9
Referencias.................................................................................................................................................. 10
Anexo .......................................................................................................................................................... 11

1
Introduccin

Cencosud es uno de los principales conglomerados del sector retail en Sudamrica,

concentrando sus negocios en supermercados, con operaciones en cinco pases: Chile,
Argentina, Brasil, Per y Colombia. A la vez, participa en tiendas para el mejoramiento del hogar,
tiendas por departamento, centros comerciales y, en menor medida, en servicios financieros.

La situacin financiera de esta entidad se caracteriza por una alta generacin de caja y un perfil
financiero algo agresivo, asociado tanto a su amplio plan de inversiones como a compras de
activos realizadas en Chile, Argentina, Brasil, Colombia y Per.

Organismos como Feller Rate clasifican a esta empresa Como estable, y categoriza a sus bonos
y acciones como Primera Clase Nivel 11, esto obedece a su fuerte posicin de mercado como el
mayor operador retail del pas, la eficiencia de sus operaciones y su buena capacidad de
generacin de fondos. Asimismo, considera la fuerte y creciente competencia que existe en el
sector, su plan de inversiones y la alta proporcin que representa la generacin de sus flujos en
Latinoamrica.

La empresa es dirigida por el Grupo Paulmann, que controla directa e indirectamente el 60,03%
de la propiedad. Cencosud dispone de una elevada capitalizacin burstil2 con una alta presencia
ajustada3, consistentemente en torno al 100%, y una alta rotacin. Histricamente, los dividendos
repartidos a sus accionistas son cercanos al 30% de la utilidad del ejercicio, invirtiendo el
porcentaje restante en el crecimiento de sus negocios.

En este informe se presentar un anlisis financiero de esta organizacin, en el cual se

examinar los factores relevantes que influyeron en el precio de sus acciones de los 13 ltimos
aos, presentando los valores de las acciones y sus respectivas variaciones.

1 Ttulos con la mejor combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su
emisor
2 Es una medida econmica que indica el valor total de una empresa segn el precio de mercado. Es el

valor total de todas las acciones de una empresa que cotiza en bolsa.
3
Los das con transacciones por un monto igual o superior a UF 1.000, durante los ltimos 180 das
hbiles burstiles

2
Anlisis
Precio de la Accin
3500

3000

2500

2000

1500 Total

1000

500

0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Antecedentes histricos
1963, primer supermercado Las Brisas Temuco.

1970, apertura Jumbo Kennedy.

1982, apertura del primer jumbo en argentina.

1988, apertura de mall Unicenter en Argentina.

1993, apertura del mall alto Las Condes y la primera tienda Easy.

2002, compra de Proterra en Chile y Home Depot en Argentina.

Inicio de anlisis
2003, adquisicin de Santa Isabel Esta adquisicin, que contempl el traspaso de activos
valorados en aproximadamente US$ 150 millones, permiti a Cencosud fortalecer su posicin
competitiva en la industria de supermercados en Chile, consolidndose como el segundo mayor
operador en el pas, con ms de 18% de participacin de mercado, tambin el lanzamiento de
Servicios financieros a travs de Cencosud administradora de tarjeta(CAT). Adems de la
apertura de los malls florida center y portal la dehesa.

2004 (CLP +471; +119%), Cencosud realizo la apertura a la bolsa de Comercio de Santiago con
un Nmero de Acciones Ofrecidas de 400.000.000. En mayo de este ao, la compaa realiz

3
su primera colocacin de acciones y ADRS4, lo que le permiti recaudar fondos por US$ 330
millones.

Los fondos de esta emisin fueron destinados, en parte, a continuar con el plan de desarrollo y
crecimiento para el perodo 2004 - 2006, el cual considera inversiones tanto en Chile como en
Argentina para la construccin de nuevos Supermercados, Hipermercados, Homecenter y
Centros Comerciales. En este ao tambin se efectu la adquisicin de Las Brisas, Montecarlo
y Disco, el segundo operador de supermercados en Argentina, alcanzando una participacin de
mercado cercana al 24%, la empresa aport 238 locales y 294.000 m instalados.

2005 (CLP +113; +13%) En marzo de este ao, Cencosud adquiri Empresas Almacenes Pars
mediante una oferta pblica de acciones. Esto ltimo implic un desembolso de $112.841
millones, financiados con un crdito puente otorgado por el banco BBVA. Para realizar el canje
de acciones, Cencosud realiz un aumento de capital mediante la emisin de 670.340.180
nuevas acciones y Cambio de nombre de Montecarlo y las Brisas a Santa Isabel

La clasificacin asignada a los bonos y acciones de Cencosud S.A. obedece a su fuerte posicin
de mercado como el mayor operador retail del pas, la eficiencia de sus operaciones y su buena
capacidad de generacin de fondos. Asimismo, considera la fuerte y creciente competencia que
existe en el sector, su plan de inversiones y la alta proporcin que representa la generacin de
sus flujos en Argentina. Por su parte, el cambio de clasificacin de las acciones responde al buen
desempeo de sus indicadores de liquidez registrados tras la colocacin en bolsa.

2006 (CLP +366; +42%) Cencosud registra una alta generacin de caja y un perfil financiero
caracterizado por un amplio plan de inversiones y compras de activos realizadas en Chile y
Argentina. Si bien el nivel de deuda financiera registr un significativo incremento, el crecimiento
de su generacin de Ebitda se refleja en que la cobertura de su deuda muestra una favorable
evolucin, con un nivel de deuda financiera de 3 veces su Ebitda, a marzo de 2006.

2007 (CLP +623; +72%), adquisicin de Infante, Economax, Foster y Eurofashion en Chile,
adquisicin de Gbarbosa en Brasil y Adquisicin de GSW (Wong) en Per, JV5 con casino
Guichard-Perrachon SA (casino) para el desarrollo de Easy en Colombia SA.

4 Un ADR (American Depositary Receipt o Recibo de Deposito Americano) es un instrumento financiero,

ideado antes de la depresin de 1929, que autoriza a los inversionistas estadounidenses a negociar
acciones de compaas extranjeras sin necesidad de comprar y vender en una bolsa exterior.
5 Sigla de Joint Venture, es una definicin utilizada en el mundo de los negocios para describir a la

accin de juntarse o asociarse dos o ms empresas para la consecucin de un proyecto comn.

4
2008 (CLP -475; -55%) Ecos de la inestabilidad mundial. La compaa inscribi una lnea de
bonos por UF 12,5 millones a un plazo de 30 aos. Los fondos obtenidos se destinarn en cerca
de un 80% a la reestructuracin de pasivos, mientras que el porcentaje restante se utilizar en
el financiamiento del proyecto Costanera Center y otras inversiones. Comienzo de operaciones
de retail financiero en Argentina y adquisicin de Blaisten, tienda de mejoramiento de hogar en
argentina.

2009 (CLP -161; -19%) Pese a contar con 20 nuevos puntos de ventas en el primer trimestre de
este ao, la empresa presenta una leve disminucin en sus ingresos en Chile, producto de cadas
en ventas y en locales equivalentes en todos sus negocios, particularmente en tiendas por
departamento y mejoramiento del hogar y, en menor medida, en supermercados, reflejando as
la sensibilidad de sus negocios ante un escenario de consumo ms restrictivo y de crisis
financiera global. En el negocio financiero la empresa estaba adoptando medidas destinadas a
controlar el riesgo crediticio y a restringir su exposicin en ciertos productos, lo que se tradujo en
una cada en el volumen de la cartera de colocaciones del 12% en 2008 y del 3% a marzo de
2009.

El nivel de endeudamiento de Cencosud registr un alza producto, principalmente, del

financiamiento de las compras de las cadenas de supermercados Wong en Per y Gbarbosa en
Brasil y un importante plan de inversiones. Lo anterior, sumado a condiciones de mercado ms
difciles registradas a partir de 2008, impidi el fortalecimiento esperado de sus indicadores
crediticios. As, la relacin deuda financiera sobre Ebitda pas de 2,5 veces en junio de 2007 a
3,5 veces en marzo de 2009.

En este ao hubo un importante proceso de reduccin de deuda, mediante una significativa

disminucin del nivel de inversiones y menores requerimientos de capital de trabajo asociados a
un menor volumen de la cartera de crditos, en conjunto con un aumento de capital

2010 (CLP +1344; +155%) Esta alza es reflejo de la adquisicin de Super Familia en Fortaleza
Brasil, de Perini Comercial de alimento Ltda. Brasil y de Bretas en el mismo pas. Adems de la
contemplacin de la futura compra de tiendas Jonhson en Chile.

El impacto del terremoto en su perfil financiero se considera menor, siendo acotado y mitigado,
en gran parte, por su amplia cobertura y diversificacin geogrfica (712 locales), el pronto
restablecimiento de sus operaciones, la cobertura de seguros, y una fuerte posicin de liquidez,
que le permiten cubrir deducibles y eventuales desfases en pagos provenientes de las
liquidaciones de las compaas de seguros.

5
A diciembre de este ao, los ingresos totales fueron un 11,7% superior a las ventas del ao 2009.
Los ingresos de explotacin correspondientes al negocio financiero cayeron en un 14,5%
alcanzando los $214 mil millones, debido a las menores colocaciones respecto al ao anterior

2011 (CLP +457; +53%) Emisin de Regulation S6 144-A7 por USD 750 millones (acceso al
mercado de valores de estados unidos.

Tambin, se realiz la Adquisicin del 38.6% de Jumbo Retail en Argentina, acuerdo con banco
Bradesco para el desarrollo conjunto de servicios financieros en Brasil, Adquisicin de Cardoso
en Brasil y adquisicin de Tiendas Johnson Chile que incorpor 40 tiendas, las que se sumaran
a las 35 tiendas Paris con que contaba Cencosud a junio de este ao. Asimismo, se agreg cerca
de $42,5 mil millones en colocaciones de la tarjeta Johnson Multiopcin, en relacin con una
cartera cercana a $380 mil millones, correspondientes a las tarjetas Ms (Jumbo, Easy y Paris)
que el Grupo administraba en Chile al cierre del primer semestre de dicho ao.

Los ingresos totales fueron un 22,2% superiores a los registrados en 2010, impulsados
principalmente por el segmento de supermercados, que creci un 25% durante el periodo y con
same store sales positivos en todos los pases en los que mantiene operaciones reflejando los
favorables niveles de consumo evidenciados en la regin. A la misma fecha, el resultado
operacional aument en un 30%, llegando a niveles de $585 mil millones.

2012 (CLP -357; -41%) Adquisicin de Preunic Brasil, apertura del mall Costanera Center y
compra de Carrefour Colombia que cuenta con 92 tiendas en el pas, ubicadas en 9 de las 10
principales ciudades, con ventas anuales del orden de los 1.668 millones (US$2.170 millones),
ms de 100.000 m en salas de venta y la propiedad de activos inmobiliarios equivalentes al 85%
de las ventas anuales de la cadena. La materializacin de la compra de Carrefour Colombia
deriv en un debilitamiento de los ndices crediticios hacia niveles por fuera rango con relacin a
su categora de riesgo (estable) El agresivo plan de adquisiciones realizado por Cencosud gener
un peak de deuda de $3.358 mil millones a diciembre de 2012, emisin de bonos por US $1.200
millones y ofertas de Acciones en la bolsa de New York (NYSE).

6 . Regulation S: ratifica el principio del lmite territorial de la Ley. En efecto, entre otras cosas, reconoce
que las ofertas de valores de compaas no norteamericanas por fuera del territorio norteamericano no
deben ser objeto de registro pblico ante la SEC.
7 Rule 144-A: permite que los valores emitidos por compaas extranjeras bajo la Regulation S, que en

principio no pueden ofrecerse en el territorio norteamericano, puedan ser adquiridos por inversionistas
institucionales calificados (QIBs por sus siglas en ingls) sin importar su lugar de domicilio.

6
2013 (CLP -347; -%40) Aumento de capital en Chile por US $1.636 Millones, se realiz la
introduccin de las marcas Jumbo y Metro en supermercados Colombia. Pero esta baja se vio
acentuada por el hecho que en diciembre de este ao no hubo materializacin del acuerdo para
el desarrollo conjunto del negocio de retail financiero en Chile y Argentina con Ita Unibanco que
vena siendo prorrogado desde junio de este ao, adems durante 2013 experiment un fallo
adverso en la Corte Suprema en Chile que afect al rea de tarjetas por tener clusulas abusivas
en su contrato de tarjetas de crdito.

2014 (CLP -700; -81%) Firmas de contratos finales con Scotiabank para el desarrollo conjunto
de servicios financieros en Chile, la compaa llev a cabo un acuerdo en marco de la asociacin
vinculante con The Bank of Nova Scotia y Scotiabank Chile, cuyo propsito fue traspasar al grupo
canadiense el control de la operacin financiera asociada al negocio retail en Chile., Cencosud
informo mediante hecho esencial la aprobacin de la asociacin por parte de la SBIF. La
operacin -materializada el primero de mayo- implic ingresos por US$280 millones asociados a
la venta accionaria, ms el financiamiento del 100% de la cartera de crditos del retail financiero
por parte de Scotiabank, lo que se traducira en una liberacin de fondos estimada en torno a los
US$1.000 millones en capital de trabajo para Cencosud. Pese al incremento en los ingresos y de
la ganancia bruta, durante 2014, los mrgenes operativos se han mantenido presionados por
efecto, principalmente, de mayores costos de integracin, el menor desempeo de Brasil y la
mayor competencia prevaleciente en los mercados. A esto se ha agregado una profundizacin
de la ralentizacin econmica en la regin y mayores presiones salariales en Argentina. Lo
anterior se ha traducido en una cada en el margen Ebitda (de negocios no bancarios) que
alcanz a 6,1% a septiembre de 2014 (medido 12 meses), desde 6,4% en diciembre 2013, en
comparacin con el promedio de 7,6% registrado en el periodo en 2009-2012.

El aumento de capital realizado durante marzo de 2013, junto con un menor plan de inversiones,
permitieron balancear su estructura de capital y reducir la deuda de la compaa, alcanzando,
los $2.981 mil millones a septiembre de 2014.

2015 (CLP -241; -28%) Con la intencin de eliminar aquellos negocios que no responden al Core
operativo es que, a contar del ao 2014, Cencosud est en un proceso de reestructuracin. En
una primera etapa, este implic un acuerdo por la venta del 51% de Cencosud Administradora
de Tarjetas (CAT) y el inicio de las diligencias para la venta del negocio bancario en Chile, as
como de otros activos no estratgicos en Colombia y Brasil.

7
Durante febrero de 2015, Cencosud llev a cabo una colocacin de bonos internacionales en dos
tramos, por un monto total de US$1.000 millones. El primero corresponde a un bono a 10 aos,
por un monto de US$650 millones; mientras que el segundo es por un monto de US$350 millones
y tiene una maduracin de 30 aos. Los fondos provenientes de las colocaciones fueron
utilizados para la reestructuracin de pasivos. Lo anterior sumado a los recursos provenientes
de la venta del 51% de CAT en Chile- US$ 280 millones por la venta accionaria, ms US$ 1.000
millones por el aporte de Scotiabank para el financiamiento de la cartera de retail financiero
corresponden a ingresos que debieron otorgar una mayor holgura financiera a las operaciones
de la compaa.

2016 (CLP +341; +39%) En el contexto de un entorno macroeconmico desafiante, caracterizado

por la devaluacin de las monedas en los pases en los que opera, altos niveles de inflacin y
una marcada ralentizacin del crecimiento econmico, Cencosud consigui hacer crecer sus
negocios en la regin en 2016. En trminos de rentabilidad medida como Ebitda ajustado, la
Compaa alcanz una mejora de casi 12%, llegando a CLP 765.955 millones, lo que signific
un margen de 7,4% respecto al 6,2% reportado el ao anterior. Por otra parte, la utilidad creci
un 67,2%, llegando a CLP 387.798 millones. Excluyendo el efecto de tipo de cambio, todos los
pases, salvo Brasil, mantuvieron su solidez a pesar del complejo entorno, llegando en el caso
de Argentina y Per a doble dgito ingresos en moneda local se incrementaron en todos los
mercados a excepcin de Brasil, mientras que las ventas en trminos de same store sales
mejoraron en la mayora de los pases y negocios respecto de 2015. Este trabajo fue reconocido
por dos de las principales clasificadoras de riesgo, tanto Fitch Ratings como Moodys reafirmaron
la clasificacin crediticia con Outlook estable.

En 2016 hubo 15 aperturas de Tiendas: 12 Supermercados, 2 Tiendas por Departamento y una

Tienda de Mejoramiento del Hogar. Adems, se inici la operacin de un nuevo Centro de
Distribucin de perecederos en Chile y se activ la construccin de dos Centros Comerciales: La
Molina, en Per; y Valdivia, en Chile. Tambin comenz la ampliacin del Mirador de Alto Las
Condes y se desarrollaron 38 proyectos de remodelacin en los 5 mercados en que opera, 27 de
los cuales se completaron dentro del ejercicio. Siguiendo con el enfoque de reestructuracin,
durante 2016 hubo acuerdos de venta de 25 propiedades y terrenos por un valor de USD 46
millones, de los cuales a la fecha se han finalizado los trmites y concretado el traspaso de 6 de
ellos

8
Conclusin
Actualmente, los planes estratgicos de la compaa apuntan al fortalecimiento y rentabilizacin
de los negocios a travs de una atractiva propuesta de valor, desarrollo del negocio online y el
crecimiento orgnico en mercados con potencial. Para ello, la entidad est focalizada en
remodelar locales, estandarizar procesos, implementar la plataforma e-commerce, vender
activos y negocios no estratgicos, adems de evaluar nuevas alternativas que permitan acelerar
el negocio inmobiliario, entre otros.

A diciembre de 2016, Cencosud contaba con una participacin de mercado del 46,2%( Ripley
Corp:7,2% Falabella:35,5% SMU: 11,1%) en trminos de ventas. Su buen posicionamiento se
sustenta en el alto reconocimiento de sus marcas y en el gran tamao de mercado que mantiene,
se espera que la compaa contine fortaleciendo sus mrgenes operativos, de la mano de su
plan de revisin de tiendas y contencin de costos. Al respecto, ser fundamental la evolucin
que mantengan las economas del resto de Latinoamrica, especialmente de Argentina y Brasil,
mercados donde Cencosud tiene una alta exposicin.

El lento progreso econmico regional ha sido mitigado por el actual plan de eficiencia operativa,
as como por la paulatina captura de sinergias asociadas al proceso de integracin y maduracin
de las operaciones incorporadas durante los ltimos aos. Se espera, adems, un nivel de
inversin acorde con el plan propuesto y una continua mejora en los mrgenes operativos. De
esta forma, Cencosud mantendra una deuda financiera neta sobre ebitda ajustado en torno a
los rangos actuales, con este escenario, evitando nuevos aumento deudas e inversiones
agresivas, la compaa tiene una perspectiva favorable, siguiendo con el aumento del precio de
sus acciones que actualmente est sobre los 1.900 pesos chilenos.

9
Referencias
BCI, C. (2004). Apertura Burstil CENCOSUD SA.

Feller, R. (2005). Informe de Clasificacin CENCOSUD SA.

Feller, R. (2008). Informe de Clasificacin CENCOSUD SA.

Feller, R. (2014). Informe de Clasificacin CENCOSUD SA.

Feller, R. (2015). Informe de Clasificacin CENCOSUD SA.

Feller, R. (2016). Informe de Clasificacin CENCOSUD SA.

Feller, R. (2017). Informe de Clasificacin CENCOSUD SA.

Memorias Anuales, C. S. (2007-2016). www.cencosud.cl. Obtenido de

http://investors.cencosud.com/Spanish/inversionistas/informacion-financiera/memorias-
anuales/default.aspx?LanguageId=3

10
Anexo
Valores y variaciones de los precios de las acciones.

Ao Precio Accin Promedio Variacin (CLP) Variacin

Anual Porcentual
2004 $ 868 $ 471 119%
2005 $ 981 $ 113 13%
2006 $ 1.346 $ 366 42%
2007 $ 1.969 $ 623 72%
2008 $ 1.495 $ -475 -55%
2009 $ 1.334 $ -161 -19%
2010 $ 2.678 $ 1.344 155%
2011 $ 3.135 $ 457 53%
2012 $ 2.779 $ -357 -41%
2013 $ 2.431 $ -347 -40%
2014 $ 1.731 $ -700 -81%
2015 $ 1.490 $ -241 -28%
2016 $ 1.831 $ 341 39%

11