UNIVERSIDADE DE SO PAULO

FACULDADE DE ECONOMIA, ADMINISTRAO E CONTABILIDADE

DEPARTAMENTO DE ECONOMIA
PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM ECONOMIA

Poltica fiscal e ciclo poltico no Brasil: uma

anlise emprica

Fernando de Faria Siqueira

Orientador: Prof. Dr. Mrcio Issao Nakane

SO PAULO
2015
 FERNANDO DE FARIA SIQUEIRA

Poltica scal e ciclo poltico no Brasil: uma

anlise emprica

Dissertao apresentada ao Departamento de

Economia da Faculdade de Economia, Admi-
nistrao e Contabilidade da Universidade
de So Paulo como requisito parcial para a
obteno do ttulo de Mestre em Cincias.

Orientador: Prof. Dr. Mrcio Issao Nakane

Verso Corrigida

(Verso Original disponvel na Biblioteca da Faculdade de Economia , Administrao e Contabildade)

SO PAULO
2015
 FICHA CATALOGRFICA
Elaborada pela Seo de Processamento Tcnico do SBD/FEA/USP

Siqueira, Fernando de Faria

Poltica scal e ciclo poltico no Brasil: uma anlise emprica / Fernan-
do de Faria Siqueira. So Paulo, 2015.
126 p.

Dissertao (Mestrado) Universidade de So Paulo, 2015.

Orientador: Mrcio Issao Nakane.

1. Poltica scal 2. Multiplicadores scais 3. Ciclo poltico I. Universi-

dade de So Paulo. Faculdade de Economia, Administrao e Contabi-
lidade. II. Ttulo.

CDD 336.3
 Prof. Dr. Marco Antonio Zago
Reitor da Universidade de So Paulo

Prof. Dr. Adalberto Amrico Fischmann

Diretor da Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade

Prof. Dr. Hlio Nogueira da Cruz

Chefe do Departamento de Economia

Prof. Dr. Mrcio Issao Nakane

Coordenador do Programa de Ps-Graduao em Economia
Aos meus pais
 Agradecimentos
Dedico esta dissertao especialmente aos meus pais, Kesser e Nelson, que estiveram
presentes em todos os momentos, me apoiaram em todas minhas decises e nunca mediram
esforos para sempre me prover o mundo.
minha irm Marina, aos meus tios, tias, primos, primas e avs, que sempre me
acolheram em tempos difceis e celebraram as alegrias em tempos de conquistas. Vocs
me ajudaram bastante durante este Mestrado e sou eternamente grato por isso. Um
agradecimento especial ao meu primo Rafael Faria por sempre me incentivar nos estudos.
Infelizmente no posso compartilhar este momento com o Seu Jos Faria nem com
o Seu Antnio Siqueira. Me alegro de ser neto de dois grandes homens que passaram por
Una, saibam que eu carrego nossos sobrenomes com muito orgulho.
A todos os amigos de infncia, companheiros de intercmbio, colegas de graduao
e mestrado, obrigado pelos bons momentos e pela ajuda indireta nessa caminhada. Fiz
bons amigos no IPE-USP, aprendemos muito uns com os outros e espero que essa amizade
se prolongue por muitos anos.
Ao meu orientador, Mrcio Nakane, pelo conhecimento que me presenteou e pela
disponibilidade em me orientar, mesmo distncia. Ao meu coorientador, Rodrigo Orair,
por todas as importantes contribuies ao meu trabalho. Aos membros da banca de defesa,
Claudio Amitrano e Fabiana Rocha, pelas excelentes observaes.
Agradeo o suporte financeiro propiciado pela Coordenao de Aperfeioamento de
Pessoal de Nvel Superior (CAPES). Um muito obrigado aos funcionrios e professores da
FEA, em especial a Gilberto Tadeu Lima, Pedro Garcia Duarte, Mauro Rodrigues e Carlos
Eduardo Soares Gonalves pelos comentrios e crticas relevantes durante o processo de
qualificao.
Governments never learn. Only people learn.
Milton Friedman
 Resumo
consensual que questes polticas acarretam impactos econmicos significativos, entre-
tanto, saber a direo e magnitude destes no trivial. A contribuio desta dissertao ao
assunto se divide em duas frentes: verificao da existncia de ciclo poltico-oramentrio
na execuo de investimentos pblicos; e estimao de relaes macroeconmicas ao longo
do ciclo poltico. Para o primeiro ponto, utilizou-se um modelo estrutural para a srie
mensal de investimento das Administraes Pblicas (nveis federal, estadual e municipal),
encontrando ciclos de curto e mdio prazo, com durao de, aproximadamente, 2 e 4 anos,
respectivamente. Ademais, os ciclos coincidem com o calendrio eleitoral, sendo que suas
fases de expanso se encontram no perodo pr-eleitoral e as de contrao, sempre em
anos mpares. Para o segundo ponto, um VAR linear e outro com mudana de regime
foram estimados, incorporando neste as informaes obtidas pelo Modelo Estrutural. Os
resultados do modelo linear indicam que investimento pblico causa crowding-out sobre
investimento privado e que tanto investimento pblico quanto privado exercem efeito
positivo sobre o PIB, a magnitude do segundo, entretanto, consideravelmente superior
do primeiro. O modelo no-linear evidencia que os multiplicadores fiscais so distintos
para os perodos pr e ps-eleitoral, salientando que o ajuste fiscal no implica reduo
da atividade econmica, e sim o contrrio. O impacto dos investimentos privados sobre o
crescimento, por sua vez, sempre alto, positivo e independente de ciclo poltico.

Palavras-chaves: Poltica Fiscal. Multiplicadores fiscais. Ciclo Poltico.

 Abstract
There is consensus that political issues carry significant economic impact, however, its not
trivial to determine the direction and magnitude of these ones. The contribution of this
thesis to the subject is divided into two fronts: the determination of political budget cycle
in the execution of public investments; and estimation of macroeconomic relationships
over the political cycle. For the first point, we used a structural model for the general
government (federal, state and municipal levels) monthly series of investment, finding
short and medium term cycles, with duration of, approximately, 2 and 4 years, respectively.
Furthermore, the cycles coincide with the electoral calendar, since phases of expansion are
in the pre-election period and the contraction ones, always in odd years. For the second
point, a linear and a regime switching VAR were estimated, incorporating in the latter
information obtained by the Structural Model. The results of the linear model indicate
that public investment causes crowding-out in private investment and that public and
private investment has a positive effect on the GDP, the magnitude of the second, however,
is considerably higher than the first. The nonlinear model shows that fiscal multipliers are
distinct for the pre and post-election period, stressing that the fiscal adjustment does not
imply reduction of the economic activity, but otherwise. On the other hand, the impact of
private investment on economic growth is always high, positive and independent of the
political cycle.

Keywords: Fiscal Policy. Fiscal Multipliers. Political Cycle.

 Sumrio
1 Introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
2 Reviso de Literatura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.1 Ciclo Poltico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.1.1 Modelos Oportunistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
2.1.2 Modelos Partidrios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
2.1.3 Modelos de Expectativas Racionais . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
2.1.4 Literatura Emprica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
2.2 Poltica fiscal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
2.2.1 Multiplicadores fiscais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
2.2.2 Modelos Tericos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
2.2.2.1 Modelos keynesianos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
2.2.2.2 Modelos neoclssicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
2.2.2.3 Modelos novo-keynesianos . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
2.2.3 Modelos Empricos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
2.2.3.1 VAR/SVAR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
2.2.3.2 Abordagem Narrativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
2.2.3.3 Restrio de Sinais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
2.2.3.4 Regime-Switching VAR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
3 Metodologia e Dados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
3.1 Construo da srie de investimento pblico . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
3.2 Desagregao temporal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
3.3 Anlise Descritiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
3.4 Modelo economtrico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
4 Resultados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
4.1 Modelo Estrutural . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
4.2 Modelo STVAR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
5 Concluses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97

Referncias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
6 Apndices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
6.1 Testes de Raiz Unitria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
6.2 Modelo linear . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
6.3 Modelo no-linear . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
 Lista de ilustraes
Figura 1 Ciclo poltico-econmico de Nordhaus (1975) . . . . . . . . . . . . . . . 25
Figura 2 Srie Nominal do Investimento Pblico . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
Figura 3 Sries reais mensais de investimento pblico e privado . . . . . . . . . 65
Figura 4 Comparao de ndices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
Figura 5 Anos pares e mpares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
Figura 6 Composio do Investimento Trimestral . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
Figura 7 Investimento privado trimestral . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
Figura 8 Output do Modelo Estrutural . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
Figura 9 Componentes cclicos do Modelo Estrutural . . . . . . . . . . . . . . . 80
Figura 10 Agregao dos componentes cclicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
Figura 11 Modelo 1: Funes de impulso resposta (choque em ) . . . . . . . . . 89
Figura 12 Modelo 1 Funes de impulso resposta (choque em ) . . . . . . . . . 90
Figura 13 Teste de Robustez 1: Funes de impulso resposta (choque em ) . . . 91
Figura 14 Teste de Robustez 2: Funes de impulso resposta (choque em ) . . . 92
Figura 15 Teste de Robustez 3: Funes de impulso resposta (choque em ) . . . 93
Figura 16 Teste de Robustez 4: Funes de impulso resposta (choque em ) . . . 94
Figura 17 Varivel de transio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
Figura 18 Investimento da APU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
Figura 19 Anlise de estabilidade do VAR linear . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
Figura 20 Decomposio da varincia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
 Lista de tabelas
Tabela 1 Desvios-padro dos distrbios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
Tabela 2 Efeitos sazonais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
Tabela 3 Parmetros dos ciclos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
Tabela 4 Vetor de estado no perodo 12/2014 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
Tabela 5 Estatsticas do modelo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
Tabela 6 Testes de Normalidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
Tabela 7 Teste de Correlao Serial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
Tabela 8 Ajuste do Modelo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
Tabela 9 Propriedades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
Tabela 10 Multiplicadores fiscais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
Tabela 11 Resumo dos testes de raiz unitria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Tabela 12 ADF Investimento pblico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
Tabela 13 DF-GLS Investimento Pblico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
Tabela 14 NG-Perron Investimento Pblico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
Tabela 15 KPSS Investimento Pblico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
Tabela 16 ADF Investimento Privado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
Tabela 17 DF-GLS Investimento Privado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
Tabela 18 NG-Perron Investimento Privado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
Tabela 19 KPSS Investimento Privado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
Tabela 20 ADF Produto Interno Bruto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
Tabela 21 DF-GLS Produto Interno Bruto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
Tabela 22 NG-Perron Produto Interno Bruto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
Tabela 23 KPSS Produto Interno Bruto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
Tabela 24 Critrio do nmero de defasagens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
Tabela 25 Teste de Autocorrelao Portmanteau . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
Tabela 26 Teste de Autocorrelao LM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
Tabela 27 Teste de Normalidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
Tabela 28 Critrios de Informao (Modelo no-linear) . . . . . . . . . . . . . . . 123
Tabela 29 Covarincia dos Resduos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
Tabela 30 Omega (pr-eleitoral) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
Tabela 31 Omega (ps-eleitoral) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
Tabela 32 Resumo do Modelo 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
 21

1 Introduo
Governos maximizam o bem-estar social? De acordo com a teoria econmica
tradicional, governantes tentam maximizar crescimento econmico ou se esforam em
alcanar a fronteira de possibilidade de produo eficiente ao selecionar investimentos
pblicos.
Keynes defendia que os investimentos pblicos seriam a ferramenta de poltica
fiscal ideal reunindo duas virtudes: capacidade de estimular a demanda no curto prazo e
gerar o aumento da capacidade produtiva no longo prazo.
Baseado nos pressupostos keynesianos, origina-se a Regra de Ouro, a qual se
sustenta sob a hiptese de que os investimentos pblicos se financiam atravs de efeitos
virtuosos sobre o investimento privado e o Produto Interno Bruto (PIB), gerando os ganhos
de receitas no futuro, que justificam o endividamento no presente. A partir dos anos 1990,
certos estudos passaram a defender a chamada viso expectacional da poltica fiscal, na
qual um aumento dos gastos ou reduo dos impostos podem no ter efeitos expansionistas
nem mesmo no curto prazo, pelo fato da sinalizao que essa poltica fiscal gera junto aos
agentes econmicos.
A percepo dos limites da atuao estatal em assuntos econmicos por parte da
Academia, polticos e policy makers oscilou entre uma viso liberal e outra intervencionista
durante o sculo passado e o comeo deste. Neste sentido, o papel ativo da poltica fiscal
uma das questes que surgem quando se discute como deve ser o comportamento das
autoridades governamentais.
A crise financeira de 2007 trouxe uma velha questo da macroeconomia de volta
pauta: qual o papel da poltica fiscal em uma recesso? Ela deve neutralizar movimentos da
demanda privada, aceitar dficits oramentrios mais elevados, ou visar a sustentabilidade
das finanas pblicas? A resposta a estas questes depende, dentre outros fatores, da
magnitude do multiplicador fiscal. Uma nova literatura surgiu a partir de ento que
se preocupa em estimar esses multiplicadores condicionando-os ao estado da economia
(expanso ou recesso).
Os resultados sugerem que h uma grande diferena quando se considera a economia
nesses dois estados de natureza. Ou seja, se constatou que os impactos da poltica fiscal so
sensveis ao ciclo econmico, o objetivo deste trabalho, contudo, fazer o mesmo exerccio
com relao ao ciclo poltico.
Pode-se afirmar que princpios como eficincia e alocao tima de recursos no
devem ser pressupostos como verdades absolutas, uma vez que incentivos polticos podem
distorcer os investimentos pblicos, tanto na destinao da verba a determinados setores
quanto no timing com que isso feito.
 22

Neste contexto, o objetivo desta dissertao contribuir com a literatura emprica

em macroeconomia da poltica fiscal unindo elementos de ciclo poltico. Para tanto, o
presente trabalho est dividido em mais quatro captulos alm desta introduo.
O propsito do captulo de Reviso de Literatura especificar as vertentes analisadas
das duas escolas de pensamento que aqui se estudou: ciclos polticos e mensurao de
impactos de poltica fiscal. Na seo de ciclo poltico, subdividiu-se a literatura em quatro
frentes, as trs primeiras contendo os principais modelos tericos e a ltima reunindo os
trabalhos empricos relevantes para o desenvolvimento do presente estudo. A subdiviso
da seo de poltica fiscal seguiu os mesmos critrios, sendo mais especfica, contudo,
no sentido de criar um aparte para consideraes sobre multiplicadores fiscais e agrupar
os modelos empricos com relao metodologia adotada. A contribuio da primeira
parte ao presente trabalho se concentra na capacidade de explicar as causas de certas
peculiaridades da execuo do investimento pblico no Brasil. A segunda, por sua vez,
auxilia na anlise do impactos dessas peculiaridades na economia do pas. Um enfoque
maior de fato foi dado segunda parte, uma vez que toda a etapa de estimao que ser
realizada toma esses trabalhos como modelo.
O captulo 3 apresenta os dados, explica como que as sries de formao bruta de
capital fixo foram obtidas, apresenta a tcnica utilizada para a obteno de sries mensais,
fornece uma anlise descritiva dos dados e expe o modelo economtrico aqui adotado.
No captulo 4 esto os resultados do Modelo Estrutural e do Modelo STVAR, sendo que,
com relao ao primeiro, se preocupou em incluir uma exposio terica da abordagem de
espao de estados. O captulo 5, por fim, expe as concluses do estudo. Entre elas, se
destaca o fato de que as respostas do produto frente a choques nos investimentos pblico
e privado so distintas perante o ciclo poltico, alm de se ter constatado que prevalece no
Brasil o fenmeno de crowding-out dos investimentos privados. Ademais, pode-se dizer que
a execuo dos investimentos pblicos possui um comportamento cclico de expanso nos
anos pr-eleitorais e de contrao nos anos ps-eleitorais, caracterstica de ciclo poltico
oramentrio.
 23

2 Reviso de Literatura
2.1 Ciclo Poltico

Existe vis eleitoral na manipulao da poltica econmica? Para muitos economistas,

cientistas polticos e leigos, a resposta obviamente sim. A ideia geral que polticos no
poder, com pretenses de reeleio, tm um incentivo para usar instrumentos de poltica
fiscal ou monetria de tal forma que, durante anos de eleio, o gasto pblico ou agregados
monetrios aumentam de modo a satisfazer o eleitor mediano, apesar de isso implicar
potenciais efeitos adversos sobre sustentabilidade fiscal e estabilidade macroeconmica. Os
efeitos desse fenmeno, entretanto, no so to claros, sendo necessrios teoria econmica
e mtodos quantitativos para a formulao de argumentos razoveis.
Apesar de certos economistas, como Kalecki e Robinson, terem escrito sobre o
assunto na primeira metade do sculo passado, a literatura de ciclos polticos avanou a
partir de meados da dcada de 70, com a publicao do artigo seminal de Nordhaus (1975).
Neste trabalho, o autor formalizou e clarificou a ideia de ciclos polticos oportunistas. De
acordo com esse modelo, polticos estimulam a demanda agregada antes das eleies de
maneira a impulsionar crescimento e reduzir o desemprego. Passado o perodo eleitoral,
os policymakers tomam medidas para reverter os efeitos adversos da poltica econmica
implementada anteriormente. Desse modo, ao analisar a trajetria das variveis macro-
econmicas, deve-se observar a ocorrncia de um ciclo econmico, no qual os pontos de
inflexo coincidem com o calendrio eleitoral.
Como os partidos representam a unio de indivduos que, teoricamente, compar-
tilham de mesmos interesses e preferncias, de se esperar que a conduo da poltica
econmica seja influenciada pela ideologia partidria. Com base nessa premissa, foram
desenvolvidos modelos que incorporaram o componente de ideologia partidria teoria
dos ciclos poltico-econmicos, denominados modelos partidrios (HIBBS, 1977; HIBBS,
1986).
Com o surgimento da teoria das expectativas racionais, os modelos de ciclos poltico-
econmicos tiveram que ser reformulados, isso pois a premissa de que os eleitores so
ingnuos, incapazes de aprender e propensos a erros sistemticos, torna-se insatisfatria.
Passado um ciclo poltico, o eleitor consegue internalizar os fatos e entender a jogada
poltica intertemporal, tendo a conscincia de que um aumento da atividade econmica no
perodo pr-eleitoral ser seguido por uma elevao do nvel de preos e recesso aps as
eleies. Rogoff e Sibert (1988) e Rogoff (1990) so trabalhos precursores dessa rea.
Nessa seo uma reviso da literatura ser feita focando, brevemente, nas trs
subdivises mencionadas acima e, principalmente, nos trabalhos empricos realizados at
ento. Sempre que conveniente, comentrios sero feitos ao longo das sees de reviso de
 24

literatura de modo a salientar pontos relevantes para o presente estudo.

2.1.1 Modelos Oportunistas

Embora economistas, de tempo em tempo, tenham feito observaes sobre as causas

polticas dos ciclos econmicos, para Nordhaus (1975), a nica teoria sria de Kalecki
(1943). Para este autor, uma situao prolongada de pleno emprego no de bom grado
aos lderes empresariais. Isso porque perderiam o controle dos trabalhadores e os capites
da indstria ficariam ansiosos para ensinar-lhes uma lio. Como resultado, presso
poltica seria feita no sentido de promover o resurgimento de polticas ortodoxas, como
o corte de dficit oramentrio. A economia passaria ento para um estgio com maior
desemprego e menor gerao de renda como produto do ciclo poltico.
O modelo de Kalecki (1943) assume, implicitamente, que lderes econmicos tm um
controle desproporcional dos mecanismos polticos. Para esse pensador, a causa dos ciclos
polticos a natureza no representativa do sistema poltico . A sugesto de Nordhaus
(1975) que o processo de formulao de decises em um governo representativo levar a
um fenmeno similar, embora as causas e o tempo de maturao sejam distintos. Cabe
ressaltar que a teoria kaleckiana se funda na predominncia de interesses capitalistas no
mecanismo poltico, enquanto que o modelo de Nordhaus (1975) se aplicaria a qualquer
sistema democrtico envolvendo escolhas intertemporais.
Dito isso, pode-se afirmar que Nordhaus (1975) foi de fato o pioneiro na modelagem
de ciclos polticos. Em seu modelo terico, polticos em exerccio tendem a explorar os trade-
offs da curva de Phillips antes das eleies de modo a lhes aferir reconhecimento lquido
positivo e, portanto, certa vantagem nas urnas. Atravs de poltica fiscal e monetria,
polticos seriam capazes de gerar o denominado ciclo poltico-econmico, que consiste em
uma situao de gerar condies econmicas aparentemente favorveis para a sociedade
(ou para um grupo dela) de maneira a aumentar a probabilidade de reeleio.
Analisando a figura (1), pode-se notar a forma que o ciclo poltico-econmico
proposto por Nordhaus (1975) se manifesta. A taxa de desemprego declinante ao longo de
todo o mandato, entretanto, imediatamente aps as eleies, o vitorioso fora a economia
para a direita da curva de Phillips, aumentando a taxa de desemprego de maneira a
combater a inflao e modificar as expectativas inflacionrias dos agentes. Note que mesmo
que no instante da eleio a inflao seja bastante elevada, o governante conseguir se
reeleger, basta que a desutilidade marginal do desemprego para o eleitor representativo no
modelo de Nordhaus (1975) seja maior que a desutilidade marginal da inflao.
 25

Figura 1 Ciclo poltico-econmico de Nordhaus (1975)

Esse modelo relativamente simples de indicao de poltica macroeconmica tem duas

predies importantes: primeiramente, que polticas dotadas de vis eleitoreiro geram
menos desemprego e mais inflao do que o timo social; e que a poltica partidria
ideal induz a formao de ciclos poltico-econmicos, com desemprego e conteno da
inflao nos primeiros anos de mandato, seguido de um surto inflacionrio quando perto
das eleies.
Ressaltam-se trs premissas segundo as quais a ltima predio acima mencionada
observada no mundo real: que os governos sejam escolhidos atravs de eleies competitivas
e peridicas; que o governo tenha sofisticao e controle econmico suficiente para mover a
economia para a direo desejada; e que os eleitores sejam mopes, no sentido de que estes
tomam a deciso de votao com base no conjunto de informao presente no perodo
eleitoral, e somente neste.
As duas variveis macroeconmicas modeladas por Nordhaus (1975) so inflao
e emprego, entretanto, no se limitam a essas os efeitos adversos dos ciclos poltico-
econmicos. Como ser extensamente discutido na subseo de literatura emprica, inmeras
so as possibilidade de manipulao poltica, de tal forma que at a taxa de cmbio est
sujeita a tal processo (ver Bonomo e Terra (1999)).
Para Nordhaus (1975), h uma possvel implicao dos ciclos polticos sobre o
investimento pblico. Na medida que investimento requer uma subtrao do consumo
presente atravs de taxao ou inflao de modo a aumentar o consumo depois das
eleies, sua teoria indica que o nvel de tal investimento ser menor que o timo. Mais
especificamente, em equilbrio, a taxa social de retorno sobre investimento pblico ser
maior do que a de investimento privado devido miopia democrtica. Esse resultado sugere
que a teoria dos desequilbrios sociais de J. K. Galbraith 1 plausvel nesses fundamentos
1
Para a teoria de Galbraith, h uma sub-alocao de recursos para bens pblicos. A criao de demandas
artificiais quer atravs da publicidade ou da propenso para a rivalidade desloca recursos para bens
privados em detrimento de bens pblicos que tm maior valor inerente.
 26

tericos.
Ainda com relao ao investimento pblico, tornam-se relevantes as consideraes
existentes no trabalho de Nordhaus (1975) no que diz respeito ao fato de existir uma
potencial relao positiva entre a necessidade de investimentos governamentais e a existncia
de interesses oportunistas da classe poltica. Isto , pode-se considerar a hiptese de que
a classe dos governantes pode extrair algum benefcio poltico particular em funo
do atendimento das necessidades coletivas, influenciando assim, de maneira positiva, a
probabilidade e a permanncia dos ciclos eleitorais.
Como ser argumentado na subseo de evidncia emprica de ciclos polticos, o
ciclo poltico pode ser considerado um fato estilizado em vrios pases e em diversas esferas
de governo. Dada a recorrncia e seu impacto negativo sobre o bem-estar social, quais as
solues para eliminar esse vis das polticas pblicas? Nordhaus (1975) lista pelo menos
quatro alternativas.
Uma soluo bvia seria melhorar o conjunto de informao disponvel para eleitores,
assim, eles conseguiriam julgar e penalizar aqueles que engajam em polticas econmicas
mopes. Quando a transmisso e recepo de informao no so custosas, essa opo
vantajosa. Com informaes verdadeiras sobre os trade-offs de longo prazo, os ciclos de
curto prazo tenderiam a se extinguir; por outro lado, impraticvel exigir de cada cidado
elaborar um modelo economtrico na sua cabea antes de tomar sua deciso.
Outra possibilidade designar a conduo da poltica econmica a pessoas sem
vnculos polticos. Esse procedimento tpico de poltica monetria, a qual, por razes
histricas, conduzida por bancos centrais. Nessa mesma linha, pode-se argumentar que
vlido entregar a poltica fiscal para o Tesouro Nacional, o qual composto por servidores,
tcnicos no assunto. Pode-se contra-argumentar, entretanto, que delegar responsabilidade
a uma agncia que no politicamente responsvel por legitimar as necessidades reais
mais perigoso que evitar eventuais ciclos. Em suma, os custos e benefcios de uma poltica
econmica independente so de difcil mensurao e requer uma anlise cuidadosa.
Uma alternativa seria eliminar os trade-offs de curto prazo a partir de polticas
eficazes, retirando dos polticos a oportunidade de levar vantagem em certas decises. H
pouca dvida de que se puder curar o paciente da doena, os sintomas desapareceriam. O
problema que, assim como pessoas sempre ficam doentes, sempre existiro trade-offs em
economia, uma vez que os recursos so escassos.
Por ltimo, Nordhaus (1975) sugere que aumente a base de participao na formu-
lao de polticas. A estrutura de planejamento fora o governo a abrir mo de sua viso
e negociar o rumo de novas polticas com a oposio e outros grupos de interesse. Seria
muito mais difcil convencer outros grupos a aceitarem um plano que deliberadamente
projeta um ciclo poltico-econmico. Essa caracterstica j est presente, em certo grau,
 27

no legislativo; no executivo, contudo, no h a mesma estrutura organizacional favorvel

para tal.
Alm desses pontos, conveniente ressaltar o papel das instituies para a criao
de um ambiente pouco propcio propagao de ciclos polticos. Leis de responsabilidade
fiscal, compromissos com o FMI, legislao que delimite o poder discricionrio em anos
eleitorais so exemplos de como um arcabouo institucional bem delineado pode ser
preventivamente eficiente.

2.1.2 Modelos Partidrios

No primeiro tipo de modelo, assume-se um comportamento essencialmente opor-

tunista por parte dos polticos incumbentes, os quais utilizam instrumentos de poltica
pblica de modo a obter um bom e visvel desempenho a curto prazo (antes das eleies),
sem ponderar suas consequncias a mdio prazo. O prximo tipo de modelo que ser
tratado considera diferenas de preferncias por polticas ou resultados econmicos entre
partidos polticos, permitindo, assim, que os resultados variem de acordo com o partido
no poder.
De maneira bem genrica, partidos de esquerda so mais propensos a intervenes
na economia, tendem a escolher pontos para a esquerda da curva de Phillips, privilegiando
nveis menores de desemprego e aceitando taxas maiores de inflao. Em contrapartida,
partidos direita do espectro ideolgico preferem, em termos relativos, o controle dos
preos e a estabilidade financeira diminuio do desemprego (HIBBS, 1977).
Na opinio deste autor, isso ocorre porque os partidos de direita representam os
interesses das classes mais abastadas, seus membros possuem a maior parte do capital
financeiro e acumulam maiores perdas com a elevao da inflao, enquanto que os
partidos de esquerda so formados por indivduos das classes trabalhadoras, mais sensveis
ao aumento do desemprego.
Hibbs (1977) fez uma anlise de sries de tempo trimestrais do perodo ps-guerra
com relao taxa de desemprego para os EUA e Gr-Bretanha. O estudo emprico sugere
que a taxa de desemprego tem sido movida para baixo em administraes democrticas
e pr-trabalhistas e para cima em governos republicanos e conservadores. A concluso
geral que governos utilizam polticas macroeconmicas de acordo com seus interesses
econmicos e preferncias subjetivas de seus crculos eleitorais polticos.
De maneira a avaliar sua proposio, Hibbs (1977) formula um modelo capaz de
estimar os efeitos hipotticos de polticas macroeconmicas sobre a taxa de desemprego,
livre de tendncia, ciclos e flutuaes estocsticas. A metodologia utilizada Box-Jenkins,
de tal forma que a varivel endgena (taxa de desemprego) uma realizao de um processo
 28

estocstico linear autorregressivo e de mdias mveis (ARMA).

0 + ()
= 1 + (2.1)
1 ()(1 )
onde taxa de desemprego, uma dummy diferenciando administraes
pr-trabalho ou democrticas (= 1) de conservadoras ou republicanas (= 1), e , por
fim, so parmetros descrevendo os efeitos de mudanas nas variveis.
A equao acima foi estimada para os casos britnico e americano, separadamente.
Para o primeiro cenrio, os resultados indicam que a taxa de desemprego diminui durante
governos pr-trabalhistas e aumenta no perodo de gesto conservadora. Para o caso
americano, o modelo em questo incapaz de prover uma boa estimativa para o efeito
lquido das polticas macroeconmicas de Republicanos versus Democratas sobre a varivel
de emprego.
Nessa linha, conclui-se que resultados macroeconmicos no so completamente
endgenos economia, mas obviamente influenciados, em uma parcela significativa, por
escolhas polticas de curto e longo prazo. Os verdadeiros ganhadores das eleies so talvez
melhores determinados ao examinar as consequncias em termos de polticas da mudana
partidria ao invs de simplesmente contar votos.
Esse modelo assume em sua formulao que os eleitores tm expectativas adaptati-
vas, isso implica que os cidados so sistematicamente enganados por polticos antes de
irem s urnas, o que no parece ser razovel. Tendo isso em vista, surgiram os modelos de
expectativas racionais. Os trabalhos pioneiros em ciclos polticos com agentes racionais
foram Rogoff e Sibert (1988) e Rogoff (1990). A prxima seo ir descrever os pontos
principais desse tipo de modelo destacando a sua importncia para o presente estudo.

2.1.3 Modelos de Expectativas Racionais

Diferentemente de Persson e Tabellini (1990), que deram um tratamento keynesiano
aos ciclos poltico-econmicos, baseando suas anlises em curvas de Phillips de curto prazo
e na eficcia de polticas monetrias expansionistas, Rogoff e Sibert (1988) elaboraram
uma proposta alternativa, sugerindo que, sob expectativas racionais, os ciclos poltico-
econmicos devem ser observados nos instrumentos de poltica fiscal. De acordo com os
autores, em anos eleitorais, os polticos tendem a engajar em poltica fiscal expansionista,
reduzindo os impostos ou elevando os gastos pblicos, criando o que se denominou ciclos
polticos oramentrios (political budget cycle).
A argumentao dos modelos partidrios tradicionais de que o partido no poder
escolhe a combinao de inflao e desemprego ao longo do mandato condizente com a sua
ideologia no se sustenta numa economia cujos agentes possuem expectativas racionais.
 29

Sob essa hiptese, as polticas econmicas implementadas somente tero efeitos sobre
as variveis reais se os agentes econmicos forem surpreendidos. Como as pessoas tm
conhecimento sobre o nvel de inflao preferido pelos partidos, passadas as eleies, os
agentes econmicos incorporam essa informao na formao de expectativas e neutralizam
os efeitos das polticas econmicas adotadas.
Teorias de ciclo poltico-econmico em geral contam com rigidez nominal e miopia
dos eleitores. Rogoff (1990) elabora um modelo que preserva algumas contribuies dos
modelos anteriores, contudo com refinamentos significativos. O ciclo poltico oramentrio
se d na poltica fiscal ao invs de produto e inflao, bem como resulta de um processo
de sinalizao multidimensional.
Nesse modelo, tanto os eleitores quanto os polticos so agentes racionais maximi-
zadores de utilidade. O ciclo poltico oramentrio surge das assimetrias de informao
intertemporais sobre a competncia do incumbente em administrar os bens pblicos e o
processo produtivo dos mesmos. O poltico no poder tem o incentivo de enviesar a poltica
fiscal no perodo pr-eleitoral em direo a gastos de consumo visveis em detrimento de
investimento pblico.
O modelo de Rogoff (1990) sugere que a visibilidade dos gastos seria associada
com as despesas correntes, ao invs daqueles referentes a bens de capital. Portanto, assume-
se que a manipulao poltica perto das eleies realizada de maneira a prover benefcios
imediatos para um nmero considervel de cidados.
Em sees futuras sero apresentados dados para a economia brasileira acerca do
investimento pblico. Adiantando certas informaes, o que se observa um aumento do
investimento pblico em um perodo imediatamente anterior s eleies e, subsequente-
mente, uma queda dessa varivel no perodo ps-eleitoral. Em outras palavras, se realmente
comprovado que a poltica fiscal utilizada para fins eleitoreiros, pode-se dizer que o
investimento pblico uma varivel pr-cclica (na mesma direo do ciclo poltico) e no
uma varivel de ajuste como prega a teoria acima.
No equilbrio do modelo de Rogoff (1990), eleitores podem deduzir a competncia
contempornea do lder atravs do grau que ele distorce impostos e despesas governamentais.
Talvez a mais importante razo para desenvolver esse tipo de modelo foi permitir analisar
implicaes de ganhos de bem-estar a partir de regimes eleitorais alternativos e de vrias
propostas para evitar distores no oramento em anos eleitorais.
A percepo popular a de que ciclos polticos oramentrios so uma coisa ruim.
Entretanto, uma concluso central de Rogoff (1990) que pode ser um mecanismo social
eficiente para difundir informaes atualizadas sobre a competncia administrativa do
incumbente. Esforos para encurtar esse tipo de ciclo podem reduzir o bem-estar, ou
impedindo a transmisso de informao ou induzindo polticos a selecionar caminhos de
 30

sinalizao socialmente mais custosos.

Claramente, se algum grupo fosse capaz de monitorar as aes do governo e
transmitir informaes de maneira crvel para a populao de uma maneira que no
seja muito custoso para um cidado mediano compreender, no haveria ciclo poltico
oramentrio para Rogoff (1990).
Se a sinalizao pr-eleitoral de fato a causa de ciclos polticos oramentrios,
existe alguma maneira de a sociedade mitigar esse problema? Rogoff (1990) lista duas
possveis solues: a primeira a apresentao de emendas Constituio com vistas
a restringir poltica fiscal discricionria em meses perto das eleies, como a adoo de
planos oramentrios bienais. Para o autor, a reduo da intensidade ou durao do ciclo
poltico oramentrio a partir dessa alternativa gera um custo, que a impossibilidade do
eleitor distinguir polticos eficientes e ineficientes.
Para Rogoff (1990), a anlise precedente exagera na eficcia de tentar extinguir o
ciclo poltico com legislao. Na prtica, um poltico incumbente tem uma longa lista de
opes de poltica fiscal com as quais ele pode sinalizar, sendo irrealista, portanto, a ideia
de restringi-lo em todas as dimenses. Desse modo, conclui que a tentativa de suprimir o
ciclo poltico pode na verdade reduzir o bem-estar do cidado representativo ao induzir
polticos competentes a sinalizar de maneira ineficiente.
A segunda possibilidade uma proposta mais complexa em termos jurdicos, em
que o autor prope que as eleies no sejam estabelecidas exogenamente, mas sim que
haja um sistema no qual o governante possa convocar as eleies antes do final do mandato,
a exemplo de pases industrializados como Canad, Reino Unido e Japo.
Resumindo, Rogoff e Sibert (1988) desenvolveram um modelo de modo a explicar a
existncia de ciclos polticos ao longo do tempo, incorporando no mesmo eleitores racionais
que no possuem informao perfeita com relao s competncias dos lderes polticos.
Subsequentemente, Rogoff (1990) formula um modelo similar no qual polticos no poder
manipulam a composio de gastos pblicos totais antes das eleies na direo de despesas
mais visveis.

2.1.4 Literatura Emprica

A presente seo pretende relacionar, de maneira resumida, os resultados obtidos at
ento de estudos acerca dos mais variados tipos de ciclo poltico. Optou-se por organiz-los
perante a classe de ciclo poltico estudada de acordo com a seguinte sequncia: ciclos
polticos oportunistas; partidrios e poltico-oramentrios. Pretende-se tambm focar
naqueles que, de alguma forma, contribuem para o desenvolvimento do presente trabalho.
Alesina e Roubini (1992) foi um dos primeiros a levar o debate de ciclo poltico
para a esfera emprica; de acordo com seu estudo, pouca evidncia foi encontrada de efeitos
 31

pr-eleitorais sobre variveis macroeconmicas, em especial crescimento do PIB e taxa

de desemprego, como sugerido pelo modelo terico de Nordhaus (1975). Por outro lado,
indcios foram encontrados no sentido de que h ciclos polticos monetrios, isto , poltica
monetria expansionista em anos eleitorais. O estudo tambm encontrou indicaes de
ciclo poltico oramentrio ou poltica fiscal descontrolada anteriormente a eleies. A
inflao exibe um salto no perodo ps-eleitoral, o que pode ser explicado ou por uma
poltica monetria e fiscal desregrada no perodo pr-eleitoral ou por uma escolha de
polticas ao longo do tempo de maneira, no mnimo, oportuna.
Testes de ciclos poltico-econmicos oportunistas podem ser divididos em duas
categorias: testes sobre variveis de resultado, tradicionalmente, produto, inflao, emprego
e testes sobre instrumentos de poltica como agregados monetrios, impostos, transferncias
e gastos governamentais. Para Alesina e Roubini (1992)), o primeiro conjunto de testes
rejeita esmagadoramente a hiptese de ciclo poltico-econmico, enquanto que o segundo
grupo de testes apresenta resultados mistos.
Os estudos empricos da dcada de 1970 at o incio de 1990 centraram, quase
exclusivamente, em pases industrializados e geralmente no encontraram efeitos estatisti-
camente significantes para a corroborao de hiptese de ciclos polticos oramentrios
regulares (ver Alesina e Cohen (1997) e Drazen (2001)). Em contrapartida, outros estudos
(Schuknecht (1996), Shi e Svensson (2002), Brender e Drazen (2005)) no apenas confir-
maram a existncia de ciclos polticos oramentrios para pases em desenvolvimento, mas
tambm tm demonstrado a grande magnitude destes ciclos.
Alguns modelos tericos argumentam que os polticos podem combinar polticas
fiscais e monetrias para a manipulao de variveis econmicas. Entretanto, a maior parte
da literatura defende que na poltica fiscal que se observa os canais do ciclo poltico. No
apenas o canal de transmisso entra em discusso, mas a eficcia das polticas uma vez
que so implementadas.
Para Drazen (2001), a principal concluso que modelos baseados na manipulao
da economia atravs de poltica monetria no so convincentes tanto do ponto de
vista terico quanto emprico. Em contrapartida, explicaes baseadas em poltica fiscal
conformam melhor aos dados e apresentam argumentos mais fortes em termos tericos.
Drazen (2001) salienta ainda que polticas fiscais so relevantes neste contexto poltico
dado que as mesmas sempre geram resultados econmicos de ordem real, ao contrrio de
polticas monetrias.
Grande parte dos trabalhos que testaram a hiptese da existncia dos ciclos poltico-
econmicos oportunistas nas variveis macroeconmicas para dados dos Estados Unidos o
rejeitaram, a exemplo de McCallum (1978) e Alesina e Cohen (1997). Em um trabalho
englobando dezoito pases desenvolvidos com regimes democrticos, entre 1960 e 1987,
Alesina e Roubini (1992) testaram a teoria dos ciclos poltico-econmicos.
 32

Para proceder ao teste, utilizaram dados de painel para estimar modelos autor-
regressivos do crescimento do produto e das taxas de desemprego e inflao, incluindo,
tambm, variveis dummy nos perodos eleitorais. A partir dos resultados gerais, rejeitaram
a hiptese de ciclos oportunistas, indo na direo contrria s predies do modelo de
Nordhaus (1975). Em estimaes distintas para cada pas, Alesina e Roubini (1992))
detectaram ciclos eleitorais no crescimento do produto e na taxa de inflao para Nova
Zelndia e Alemanha.
Schuknecht (1996) um trabalho que contempla 35 pases subdesenvolvidos entre os
anos de 1970 e 1992. A concluso geral que h uma maior probabilidade de manipulao
poltica nesses pases, uma vez que os pesos e contrapesos so mais frgeis. O mesmo estudo
sugere que polticas de gastos, como distribuio ou subsidiamento de bens, gerao de
emprego atravs de programas pblicos so provavelmente mais eficazes do que desoneraes
no processo de influenciar a deciso de voto. Ohlsson e Vredin (1996) tambm rejeitaram
a hiptese oportunista, ao testarem como a arrecadao e os gastos do governo foram
influenciados pela atividade econmica, eleies e ideologia, na Sucia, no perodo de 1968
a 1993.
Preussler e Portugal (2003) testam a hiptese de oportunismo poltico nas variveis
macroeconmicas, nos instrumentos de poltica fiscal e nas taxas de juros para o Brasil no
perodo de 1980 a 2000. O procedimento economtrico usado pelos autores foi modelos
ARIMA de sries temporais com a incluso de variveis dummy de modo a inserir janelas
de perodo eleitoral e captar o efeito ceteris paribus.
Os resultados confirmam a hiptese de oportunismo poltico com relao taxa
de inflao e gastos totais do governo federal, descartando a hiptese para a taxa de
desemprego, crescimento do PIB e os demais instrumentos de poltica fiscal. Como os
dados utilizados para estimao foram contabilizados pelo critrio de caixa, h um efeito
defasado que deve ser considerado, uma vez que h um intervalo considervel entre
empenho, liquidao e pagamento, sendo que as eleies podem estar entre essas etapas.
Ao constatarem que houve um aumento da despesa total nos 8 meses que sucedem as
eleies, os autores concluram que os governantes empenharam suas despesas antes da
votao, postergando seu pagamento para o mandato seguinte. A Lei de Responsabilidade
Fiscal, instituda para coibir esse tipo de comportamento, indica que essa prtica era
comum na administrao pblica, reforando, assim, a concluso do estudo emprico.
No presente estudo, esse tipo de problema foi razoavelmente contornado pelo pro-
cesso de construo da srie de investimento pblico. Idealmente, o critrio mais apropriado
para mensurar a Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF) da Administrao Pblica
o valor de liquidao, entretanto, devido s peculiaridades do processo oramentrio
brasileiro, a maneira mais recomendvel, na verdade, o que se denominou liquidao efe-
tiva (GOBETTI, 2007). Na seo de metodologia e construo dos dados, uma explicao
 33

completa ser feita sobre esse quesito.

Em seguida, dois trabalhos so listados (ambos para o caso brasileiro). Sakurai
e Gremaud (2004) analisam o comportamento fiscal dos municpios paulistas perante
dois fatores de ordem poltica: o calendrio eleitoral e os diferentes partidos polticos dos
prefeitos municipais, entre os anos de 1989 e 2001. So analisados componentes especficos
do oramento pblico por meio de Econometria de dados em painel, sendo encontradas
evidncias de impulsos positivos na despesa municipal nos anos eleitorais de 1992 e 1996,
ao passo que, no tocante s agremiaes partidrias, observa-se que PFL o partido que
mais investe, alm de que PTB, PPB/PDS e PMDB so os partidos que mais despendem
recursos em transferncias correntes.
Sakurai e Menezes-Filho (2011) testam a hiptese de ciclo poltico oportunista e
partidrio atravs de uma base de dados de municpios brasileiros no perodo de 1989 a 2005.
Os resultados apontam para um aumento em despesas correntes e totais, assim como para
uma queda de investimentos municipais, receitas fiscais locais e supervit oramentrio em
anos eleitorais. H tambm evidncias de que existe certo grau de ideologia partidria, uma
vez que o partido que se encontra no poder exerce uma influncia relativa na performance
das contas pblicas locais. Em outras palavras, h embasamento emprico para o argumento
de que existe, no Brasil (pelo menos a nvel municipal), comportamento oportunista dos
polticos em poder assim como vis partidrio na conduo da poltica fiscal.
O maior interesse deste estudo recai sobre os ciclos de natureza poltico-oramentria,
desse modo, encerra-se esta seo com os trabalhos empricos dessa vertente. Os resul-
tados de Block (2002) so consistentes com o modelo de ciclo oramentrio de Rogoff
(1990). Baseado em 69 pases em desenvolvimento, esse estudo prov evidncias de que os
gastos de governos deslocam para despesas correntes e visveis, ao passo que verbas para
investimentos pblicos so comprometidas.
Fats e Mihov (2003) estudam os efeitos da poltica fiscal discricionria sobre a
volatilidade e crescimento do produto. Usando dados de 29 pases, os autores chegam
a trs concluses principais: governos que usam a poltica fiscal agressivamente geram
significativa instabilidade macroeconmica; a volatilidade do produto causada por poltica
fiscal discricionria diminui a taxa de crescimento do PIB; para cada ponto percentual
adicional de volatilidade, 0, 8 ponto percentual o decrscimo em termos de crescimento; o
uso prudente da poltica fiscal explicado, em grande parcela, pela presena de restries
polticas e outros tipos de arranjos institucionais. As concluses desse trabalho sustentam
argumentos que defendem a implementao de regras que limitem o poder discricionrio dos
formuladores de polticas, uma vez que se constatou sua eficcia na reduo da volatilidade
e contribuio ao crescimento econmico.
Aidt, Veiga e Veiga (2007) estimaram um painel composto por municpios por-
tugueses para o intervalo de anos entre 1979 e 2001 e encontraram, em anos eleitorais,
 34

decrscimos nos saldos oramentrios e receitas locais, assim como aumento das despesas,
especialmente em relao aos investimentos pblicos.
Vrios estudos encontram evidncias de ciclos eleitorais para um amplo leque de
pases. No entanto, para Vergne (2009), esta constatao emprica parece refletir de maneira
mais acentuada em um subconjunto de pases que foram recentemente democratizados.
Assim, os ciclos polticos oramentrios so um fenmeno das novas democracias, e tendem
a diminuir com o tempo. Essa afirmao levanta a seguinte pergunta: distores fiscais
aparecem em diferentes formas? Vergne (2009) supera modelos tradicionais de ciclos
polticos oramentrios, os quais so centrados exclusivamente sobre a dinmica de dficits
e gastos agregados do governo, a fim de lanar luz sobre mudanas na composio eleitoral
de gastos pblicos.
Usando dados de 42 pases em desenvolvimento de 1975 a 2001, Vergne (2009)
encontra evidncias de impactos eleitorais sobre a alocao da despesa pblica. Os resul-
tados mostram que, em anos eleitorais, as despesas pblicas se concentram em despesas
correntes mais visveis, em particular salrios e subsdios, em detrimento das despesas
de capital. Alm disso, os resultados sugerem que impactos eleitorais sobre a alocao
dos gastos pblicos so propensos a durar, mesmo com pases ganhando experincia em
poltica eleitoral.
Para Vergne (2009), a literatura no se preocupou suficientemente em detalhar os
instrumentos de poltica fiscal atravs dos quais o governo pode tentar influenciar sua
popularidade perto das eleies. Anlises que focam somente na dinmica do dficit pblico
geral correm o risco de interpretar de forma errnea as evidncias, alm de perder uma
parte importante do processo. Isso pois os polticos podem mudar a composio de gastos
em determinado ano sem incorrer em dficits.
Brender e Drazen (2005) encontram um ciclo poltico oramentrio a partir de
um painel de pases, mas argumentam que esse resultado obtido principalmente pela
experincia das novas democracias, onde a manipulao fiscal deve funcionar pelo fato
dos eleitores ainda serem inexperientes com a poltica eleitoral ou simplesmente por no
possurem informao suficiente para avaliar a competncia do poltico no poder. O ciclo
fiscal forte nesses pases em particular o responsvel pela constatao de um ciclo na
amostra completa; uma vez que esse grupo de pases retirado da amostra, o ciclo poltico
desaparece. Os resultados do estudo, por outro lado, apontam que o ciclo poltico existe
tanto em pases desenvolvidos quanto em pases subdesenvolvidos.
Shi e Svensson (2002) consideram um painel de 91 pases, incluindo tanto democra-
cias quanto pases no democrticos, no perodo de 1975 a 1995, e encontram que, em anos
eleitorais, o supervit oramentrio cai significantemente, tanto em pases desenvolvidos
quanto subdesenvolvidos, embora o efeito seja consideravelmente mais forte nesses ltimos.
Shi e Svensson (2002) tambm encontram evidncias de que ciclos fiscais tendem a ser
 35

mais prevalecentes em pases onde os eleitores tm menos acesso imprensa livre e a

outros mecanismos de monitoramento das polticas governamentais.
Krueger e Turan (1993) argumentam que manipulao fiscal pr-eleitoral era comum
na Turquia no perodo 1950-1980. Para os autores, poltica fiscal tem efeitos reais mesmo
se for antecipada, alm do fato de que ela pode influenciar a deciso do voto mesmo se
no houver nenhum efeito agregado.
Focando em pases de baixa renda, Ebeke e lcer (2013) investigam o comportamento
de variveis fiscais durante e aps as eleies. Os resultados apontam que, durante anos
eleitorais, o consumo governamental aumenta significantemente, gerando dficits fiscais
maiores. Durante os dois anos subsequentes s eleies, o ajuste fiscal toma a forma de
crescente mobilizao de gerao de receitas e corte em investimento pblico sem nenhum
ajuste significante em despesas de consumo corrente.
Usando uma base de dados contendo regras fiscais nacionais e programas do
FMI, Ebeke e lcer (2013) encontram evidncias de que essas regras e os programas
ajudam a amortecer a magnitude dos ciclos polticos oramentrios nos pases investigados.
A concluso que o processo eleitoral insere no apenas um custo macroeconmico,
mas tambm gera um ajuste fiscal doloroso no qual investimento pblico amplamente
sacrificado.
A teoria que prega a existncia de ciclos eleitorais na poltica fiscal indica que antes
das eleies ocorre uma expanso do dficit pblico. Contudo, no sugerem, explicitamente,
se este aumento reflete a reduo de receita ou o aumento dos gastos do governo. Outra
possibilidade que, em anos eleitorais, ocorra uma transferncia de recursos para projetos
que tragam maiores benefcios polticos, no havendo necessariamente expanso do d-
ficit pblico. Desta forma, os estudos empricos usam diferentes variveis para testar a
presena de ciclos polticos oportunistas nos instrumentos de poltica fiscal (PREUSSLER;
PORTUGAL, 2003).
Nessa linha de raciocnio, Vergne (2009) interpreta os ciclos em gastos de capital
como um indicativo de tentativa de alcance de interesses especiais em um ano eleitoral, ao
passo que despesas de consumo corrente so mais propensos a beneficiarem uma massa de
eleitores. Rogoff (1990) defende em seu modelo terico que o ciclo poltico oramentrio
se d pelo crescimento dos gastos correntes a custo de despesas de capital. Existem
trabalhos, entretanto, que apresentam resultados que rejeitam essa premissa, apontando
que o investimento pblico nem sempre uma varivel de ajuste no perodo pr-eleitoral.
Khemani (2004) investiga eleies para Assembleias Legislativas Estaduais nos
14 maiores estados da ndia e mostra que anos eleitorais tm um impacto positivo e
significativo sobre investimentos pblicos, particularmente sobre a construo de estradas,
em detrimento de gastos de consumo corrente.
 36

Schuknecht (2000), por sua vez, com um estudo de 24 pases em desenvolvimento no

perodo de 1973 a 1992, conclui que o instrumento preferido para influenciar os resultados
das eleies a despesa de capital.
A partir de dados municipais da Colmbia, no perodo de 1987 a 2002 , Eslava
(2006) tambm encontra mudanas pr-eleitorais no oramento pblico, no sentido de
aumentar os projetos relacionados infraestrutura - particularmente em infraestrutura
urbana, de saneamento bsico e energia - e diminuir os gastos correntes.
O objetivo do presente trabalho no analisar a mudana da composio dos
gastos governamentais para o Brasil, mas compreender a dinmica do investimento pblico
em um contexto de ciclo poltico. Dessa forma, concluses como as dos trabalhos recm
citados no podem ser feitas; em contrapartida, um nvel de detalhamento maior pode ser
alcanado em alguns aspectos, como a caracterizao e parametrizao do ciclo a partir de
Modelos Estruturais.
Unindo elementos de modelos de ciclo poltico-econmico e de modelos que analisam
o comportamento e o impacto distributivo da regulao do governo em mercados especficos,
Paiva (1994) estima o impacto das eleies em preos regulados. A partir de dados dos
preos da gasolina no Brasil entre 1964 e 1984, o estudo mostra que o preo relativo da
gasolina cai em anos eleitorais.
Sobre estudos que cobrem entidades da Federao brasileira, um trabalho impor-
tante a ser considerado o realizado por Cossio (1998), no qual estimado um painel
com variveis fiscais dos Estados brasileiros e uma varivel dummy de ano eleitoral para
o perodo de 1985 a 1997. De acordo com os resultados, so encontradas evidncias es-
tatisticamente significantes, sugerindo a existncia de impulsos positivos de despesa em
anos eleitorais. Dois outros pontos so relevantes. Com relao ao grau de participao do
eleitorado, um maior grau de participao da sociedade no processo poltico (eleies) tende
a gerar uma maior disciplina fiscal do governante. Concernente ao grau de fragmentao
partidria, o estudo sugere que uma maior dificuldade em formar maiorias de governo
estaria relacionada de forma positiva com um maior volume de gastos, isto , uma maior
dificuldade em realizar ajuste fiscal.
Bonomo e Terra (1999) fizeram um estudo captando a influncia poltica na
conduo da poltica cambial brasileira entre os anos de 1964 e 1997. Utilizando modelos
Markov-Switching, chegaram concluso de que a probabilidade da taxa de cmbio de
mercado estar valorizada nos meses que precedem as eleies maior do que em meses
que no se enquadram nesse quesito. Alm do mais, a probabilidade da taxa de cmbio se
desvalorizar nos meses subsequentes s eleies tambm maior que no caso contrafactual.
Os pontos abordados at aqui permitem inferir que houve comprovao e rejeio
da presena de diversos tipos de ciclos polticos para uma grande lista de pases, sendo que
 37

tanto os instrumentos de poltica fiscal quanto as variveis macroeconmicas abordados

nesses estudos so dos mais variados possveis.
Observa-se que os trabalhos em ciclo poltico, de maneira geral, focam em analisar
a existncia do ciclo intrnseco s variveis econmicas, sejam elas instrumentos ou de
resultado, mas fazem isso de maneira separada. O foco deste trabalho incluir na anlise
de ciclo poltico a interao dessas variveis e colocar em discusso se essa interao
tambm afetada pelo prprio ciclo poltico. At onde se sabe, nenhum outro trabalho se
preocupou em testar a sensibilidade de multiplicadores fiscais ao longo do ciclo poltico,
mas apenas frente ao ciclo econmico. E nesse sentido que a literatura de ciclos polticos
e a de mensurao de impactos de poltica fiscal chegam a um ponto de convergncia.
 38

2.2 Poltica fiscal

2.2.1 Multiplicadores fiscais

Poltica fiscal, em uma viso geral, pode ser resumida no conjunto de medidas pelas
quais o Governo extrai renda do setor produtivo e realiza despesas visando alcanar trs
objetivos: estabilizao macroeconmica, alocao de recursos e redistribuio da renda.
A funo estabilizadora se resume na sustentao da renda, com baixo desemprego
e estabilidade de preos. Em outras palavras, a tentativa de induzir a economia a um
estado prximo do pleno emprego, com uma taxa de crescimento do Produto Interno
Bruto (PIB) condizente com as condies macroeconmicas e com estabilidade de preos
relativos, sendo que inflaes so inibidas e deflaes evitadas. A funo alocativa consiste
no fornecimento eficiente de bens e servios pblicos, compensando as falhas de mercado.
Por fim, a funo redistributiva visa assegurar a distribuio equitativa da renda.
A vertente da poltica fiscal aqui estudada, a poltica de execuo de investimentos
pblicos, teria como canais de atuao principais as duas primeiras funes acima citadas.
A poltica fiscal tem sido objeto de estudos e controvrsias desde a dcada de 1930,
tempo em que Keynes (1936) recomendou o aumento de gastos do governo como forma
de impulsionar produo e emprego. A teoria keynesiana teve grande repercusso, sendo
que pouco depois tornou-se hegemnica no meio acadmico e na conduo da poltica
econmica.
A mensurao dos efeitos da poltica fiscal surgiu, entretanto, aps a prpria
implementao de tais medidas. A partir de ento, diversas tcnicas foram criadas de modo
a estimar melhor parmetros, lidar de forma mais inteligente com problemas metodolgicos
e, cada vez mais, poder responder diferentes perguntas. Um conceito que ficou enraizado na
teoria macroeconmica como medida de impacto dessas polticas o de multiplicador fiscal.
Na sua forma mais simples, a mudana do produto causada por uma variao exgena
do instrumento de poltica fiscal, ()
()
, este o multiplicador de impacto. Por ter efeitos
defasados, outra forma de considerar essa varivel pela frmula (+)
()
. H tambm o
multiplicador de pico, definido como o impacto mximo em um certo horizonte de tempo :
(+)
()
. Por fim, o multiplicador cumulativo, definido como a mudana cumulativa

(+)
do produto sobre a mudana cumulativa dos gastos em um perodo =1
(+)
.
=1
Grande parte dos estudos que estimam multiplicadores o fazem a partir das estimativas
das elasticidades. Pela definio, a elasticidade do produto frente aos gastos :

( )
( ) ( ( ) (

) )

, = ( ) = = (2.2)

Manipulando algebricamente, a relao entre a elasticidade (, ) e o multiplicador ()

 39

dada por:

( )
= , (2.3)

A literatura de estimao de multiplicadores fiscais relativamente recente, sendo
que os primeiros trabalhos que sero aqui tratados datam do final da dcada de 90. Os
estudos podem ser divididos em trs vertentes principais: abordagem narrativa, liderada
por Ramey e Shapiro (1998); vetores autoregressivos, cujo expoente Blanchard e Perotti
(2002); e multiplicadores endgenos ao ciclo, representada por Auerbach e Gorodnichenko
(2012).
Antes de expor a literatura de estimao dos efeitos de poltica fiscal, ser feita
uma breve reviso sobre os diferentes pensamentos das escolas de macroeconomia sobre a
repercusso da poltica de gastos governamentais como embasamento terico.

2.2.2 Modelos Tericos

No debate entre macroeconomistas, no existe consenso acerca dos efeitos de poltica
fiscal sobre a economia real. Enquanto uns pregam que o gasto tem um carter keynesiano
e serve como impulsionador do crescimento, no outro extremo, h aqueles que consideram a
poltica fiscal incua e defendem o menor intervencionismo possvel. Essas pessoas pensam
atravs de modelos, que diferem em suposies, metodologias e resultados. Abaixo seguem
resumos sobre como cada escola do pensamento trata o assunto.

2.2.2.1 Modelos keynesianos

Keynes argumenta na sua Teoria Geral de 1936 que a poltica fiscal deveria ser
uma ferramenta importante no controle do nvel de demanda agregada. Isso implica que o
governo deveria aumentar os gastos e/ou reduzir a tributao todas as vezes que o nvel
da demanda for insuficiente para gerar pleno-emprego, como nos casos de uma simples
recesso ou mesmo uma Grande Depresso. Uma vez que o consumo das famlias era visto
por Keynes como uma funo direta da renda disponvel, o impacto de um aumento do
gasto pblico ou de uma diminuio dos impostos na atividade econmica era tido como
sempre positivo (JESUS, 2011).
Seguindo o arcabouo terico construdo por Keynes, possvel mostrar que tanto
o multiplicador dos gastos quanto o dos tributos so sempre maiores que a unidade e
dependem, entre outros fatores, da magnitude da propenso marginal a consumir (JESUS,
2011).
Com relao conduo da poltica de estabilizao, foi disseminada a ideia de
que a poltica fiscal geralmente prefervel poltica monetria, uma vez que os efeitos
da primeira so considerados mais diretos, previsveis e de rpida ao na demanda
 40

agregada. Dessa maneira, pode-se afirmar que a poltica fiscal ganhou status de poltica de
estabilizao por excelncia no imediato Ps-Guerra e, por esse motivo, certos economistas
keynesianos, como Modigliani, Tobin e Samuelson, ficaram conhecidos como fiscalistas
e a prpria poltica fiscal passou a ser sinnimo de poltica keynesiana (SNOWDOW;
VANE, 2005).
Conhecido como sntese neoclssica, o modelo keynesiano ortodoxo de maior impacto
no desenvolvimento da macroeconomia se originou do artigo seminal de Hicks (1937)
Mr. Keynes and the Classics: A Suggested Interpretation. Em seguida, o modelo foi
elaborado por Modigliani (1944) e popularizado nos EUA por Hansen (1949), Hansen (1953).
Conhecido tambm como IS-LM, essa compatibilizao da revoluo Keynesiana com a
macroeconomia clssica se tornou o modelo estabelecido para teorizao macroeconmica
e teve uma grande influncia sobre as polticas pblicas at meados da dcada de 60.

2.2.2.2 Modelos neoclssicos

Seguindo o raciocnio lgico da crtica de Lucas (1972) e a hiptese da renda

permanente de Friedman (1957), Barro (1974) mostrou que a tributao e a emisso
de dvida pblica exercem basicamente efeitos equivalentes. Esse resultado passou a ser
chamado de teorema da equivalncia ricardiana e questionou, com grande intensidade, o
ativismo fiscal keynesiano vigente no Ps-Guerra.
Para modelos neoclssicos de referncia, como Barro (1981), Barro (1987) e
Hall(1980), os aumentos de gastos do governo, sejam eles transitrios ou permanen-
tes, devem impulsionar o produto e horas trabalhadas. Ademais, Hall (1980) argumenta
que os efeitos sobre emprego e produto de aumentos persistentes dos gastos pblicos so
menores que aqueles provindos de choques transitrios. Por fim, de acordo com Barro
(1987), a razo entre a variao do produto contemporneo (e de estado estacionrio) e a
variao dos gastos pblicos deve ser menor que a unidade.
Entretanto, outros modelos neoclssicos surgiram com resultados alternativos aos
primeiros. Para Aiyagari, Christiano e Eichenbaum (1992), sobre certas hipteses, os efeitos
sobre produto e emprego a partir de choques na poltica fiscal so sempre maiores para as
mudanas permanentes e no para as transitrias. Segundo, a resposta contempornea do
produto frente a uma variao unitria do gasto pode sim exceder a unidade. Portanto,
pode existir um anlogo ao multiplicador fiscal keynesiano em modelos neoclssicos.
Em linhas gerais, o resultado caracterstico de modelos neoclssicos (vide Baxter e
King (1993)) o reportado a seguir. Considere um aumento permanente dos gastos do
governo, financiado por meios no-distorcivos de tal maneira que no altere a utilidade
marginal do consumo privado nem o estoque de capital produtivo. O aumento dos gastos
do governo cria um efeito renda negativo para o consumidor representativo, assim, se
tanto lazer quanto consumo forem bens normais, esse responde diminuindo consumo e
 41

aumentando a oferta de trabalho. A expanso da oferta far com que o salrio real diminua,
aumentando o produto marginal do capital e, portanto, o investimento. Contudo, se o
aumento permanente dos gastos pblicos financiado com impostos distorcivos, o produto
cai em proporo maior do que o aumento dos gastos pblicos.
Nesse contexto, a forma de financiamento da poltica fiscal no faz muita diferena,
pois se trata de modelos ricardianos. Ao incorporar a questo de financiamento tributrio
distorcivo, os modelos predizem uma queda substancial no multiplicador. Em certos casos,
o multiplicador fiscal poderia at ser negativo (BAXTER; KING, 1993).
Em suma, com o renascimento da nova economia clssica na dcada de 1970 e
80, o papel da poltica fiscal ficou subestimado . De acordo com essa teoria, expanses
fiscais esperadas seriam ineficazes porque as pessoas esperariam aumentos de impostos
futuros, ajustando suas aes no presente e anulando, assim, o esforo fiscal (BARRO,
1989). Sob essa tica (e em contraste com a teoria keynesiana), a poltica fiscal teria
efeitos contracionistas e no expansionistas. Com Giavazzi e Pagano (1990), o argumento
neoclssico tambm se move para o terreno emprico e se cria um novo termo poderoso:
contraes fiscais expansionistas.

2.2.2.3 Modelos novo-keynesianos

A resposta novo-keynesiana a essa teoria seria que uma parte da populao sofre
restrio de crdito e reage renda corrente ao invs da renda permanente (MANKIW,
2000). Ademais, certas propriedades como falhas de mercado, rigidez de preos e salrios,
custos de transaes, poder de mercado ou assimetria de informao so hipteses conside-
radas nesses novos modelos, permitindo ento pareceres favorveis eficcia da poltica
fiscal.
Nesses novos modelos, aumentos de gastos governamentais estimulam a renda
interna, assim como o consumo e, por conseguinte, o produto. Portanto, os modelos novo-
keynesianos restabeleceram o potencial da poltica fiscal (QAZIZADA; STOCKHAMMER,
2015).
Gal, Lpez-Salido e Valls (2007) preveem aumento do produto no longo prazo em
resposta a choques nos gastos pblicos, quando esses so financiados com aumento de
impostos do tipo lump-sum.
A diferena com relao aos modelos neoclssicos que os resultados so no-
ricardianos, uma vez que o consumo privado se expande no longo prazo. Esse resultado
pode ser mostrado pela interao entre a regra de bolso para o comportamento dos
consumidores (no qual consumo se iguala a renda do trabalho) e preos rgidos, como bem
faz Gal, Lpez-Salido e Valls (2007). Ademais, se a premissa de que os trabalhadores
sempre possam ofertar a quantidade de horas demandada pelas firmas, os multiplicadores
 42

se tornam consideravelmente maiores que a unidade.

Existem certas condies econmicas que alimentam o debate sobre a magnitude
dos multiplicadores fiscais. So questes atericas e no se encaixam em uma categoria
especfica de modelos discutidos anteriormente.
O primeiro caso se refere ideia de que quanto maior a persistncia do gasto,
maior o efeito multiplicador. Um dos argumentos utilizados que quando a poltica
fiscal expansionista tem durao mais prolongada, os trabalhadores devem trabalhar mais
horas para compensar o efeito riqueza negativo gerado pela tributao maior (PIRES,
2014). Hall (2009) conclui que esse efeito no compatvel com o conceito de equivalncia
ricardiana, concluindo que o mesmo no se mostra relevante nesse debate.
O segundo caso considera como a poltica monetria pode afetar os multiplicadores
fiscais. Modelos novo-keynesianos mostram que, em situaes de juros nominais prximos de
zero, multiplicadores tendem a ser maiores que na situao contrafactual (CHRISTIANO;
EICHENBAUM; REBELO, 2011; COENEN; STRAUB; TRABANDT, 2012).
O terceiro caso est associado ao fato de que o desempenho das polticas fiscais
pode diferir de acordo com estado subjacente da economia. Esses efeitos so de difcil carac-
terizao em modelos econmicos tericos, mas sua aplicao em modelos economtricos
relativamente fcil. Novos estudos empricos tm encontrado diferentes multiplicado-
res para perodos de contrao e expanso econmica: em geral, eles so maiores em
tempos de recesso, indicando que polticas contracclicas tm embasamento emprico
(BAUM; POPLAWSKI-RIBEIRO; WEBER, 2012; AUERBACH; GORODNICHENKO,
2012; QAZIZADA; STOCKHAMMER, 2015).
Outras consideraes importantes interferem no tamanho dos multiplicadores
fiscais, como o tamanho da dvida pblica (FAVERO; GIAVAZZI, 2010; EGGERTSSON;
KRUGMAN, 2012) e a composio da expanso fiscal entre investimentos, consumo do
governo e os programas de transferncias direta de renda (HALL, 2009).
At onde se sabe, nenhum trabalho diferencia multiplicadores fiscais ao longo do
ciclo poltico. Nesse sentido, os resultados encontrados nesta dissertao podem contribuir
para a disseminao da discusso sobre impactos de poltica fiscal em outras searas.

2.2.3 Modelos Empricos

Os exerccios economtricos tm se utilizado de trs tcnicas principais para a
mensurao de impactos de poltica fiscal. O primeiro grupo de estudos utiliza vetores
autorregressivos (alguns trabalham com modelos univariados), salientando que h uma
diviso em trs grandes subgrupos com base na tcnica de identificao dos choques:
identificao a partir de VAR estrutural/recursivo, abordagem narrativa e restrio de
sinais. O segundo grupo utiliza modelos com dependncia de regime, de maneira a obter
 43

diferentes multiplicadores para distintos estados de natureza da economia. Enquanto os

dois primeiros estudam sries temporais, o terceiro grupo trabalha com microdados e
obtm resultados a partir de tcnicas microeconomtricas.

2.2.3.1 VAR/SVAR

Nem sempre conhecido se a trajetria temporal de uma srie temporal designada

a ser a varivel independente no afetada pela trajetria temporal da chamada varivel
dependente. A forma mais bsica de um VAR trata todas as variveis simetricamente
sem fazer referncia a questes de independncia versus dependncia (ENDERS, 2010).
Matematicamente, esse trecho apresenta-se pelo seguinte sistema de equaes :

xt = 0 + xt + 1 xt1 + t (2.4)

1
11
1
xt = 2 xt1 = 21 t = 2



3 31 3


1
11 12 13
0 12 13
0 = 2 1 = 21 22 23 = 21 0 23



3 31 32 33 31 32 0

Essa a chamada forma estrutural do VAR (por simplicidade na notao, considera-

se um VAR de trs variveis), em que as variveis dependem tanto dos valores correntes
quanto dos valores defasados de todas elas. O VAR estrutural faz uso da teoria para
classificar as relaes contemporneas entres as variveis endgenas do modelo, procedi-
mento necessrio para inferir causalidade nos resultados. Essa metodologia til para
a caracterizao e descrio de dados macroeconmicos, previso e inferncia sobre as
relaes estruturais entre as variveis (PERES, 2007).
Diversos trabalhos utilizam VAR estrutural como modelo principal, entre eles,
Blanchard e Perotti (2002), Perotti (2004), Monacelli, Perotti e Trigari (2010), Ravnik e
Zilic (2011), Burriel et al. (2010), Gal, Lpez-Salido e Valls (2007), Peres (2007), Peres
(2012), Unal (2011). Estes realizam a classificao da relao contempornea entre as
variveis do VAR impondo restries sobre os elementos da matriz . O trabalho pioneiro
nesse quesito foi Blanchard e Perotti (2002), que utilizou informaes institucionais sobre
as elasticidades das variveis fiscais frente atividade econmica.
Cabe ressaltar que o vetor de inovaes, que so erros ortogonais entre si,
ou seja, o choque em cada varivel perfeitamente diferencivel do choque das demais,
diferentemente de quando se analisa os resduos da forma reduzida. Essa diferenciao
importante quando forem traadas funes de impulso resposta.
 44

possvel transformar o sistema de equaes em uma forma mais malevel. Usando

lgebra matricial, pode-se colocar o sistema na seguinte forma compacta:

Axt = 0 + 1 xt1 + t (2.5)

1 12 13
A=I= 21 1 23



31 32 1

Pr-multiplicando os termos de (2.5) por 1 , obtm-se a forma reduzida do VAR

(2.6). Essa representao uma funo linear dos valores defasados de todas as variveis do
sistema, alm de um termo erro. Caso haja correlao entre as variveis, o que bastante
provvel um modelo macroeconmico, os erros devem ser correlacionados entre si.

xt = B0 + B1 xt1 + et (2.6)


1
B0 = A1 0 = 2



3

11 12 13
B1 = A1 1 = 21 22 23



31 32 33

Esse resduos so interpretados como surpresas, ou movimentos no esperados, e

sero chamados de erros de previso. Eles so uma combinao linear das inovaes do
VAR estrutural, isto ,

1
et =
2

= A1 t (2.7)

3

Nesse caso, a maneira pela qual a identificao feita se baseia na decomposio de

Cholesky. Em uma linguagem no muito tcnica, ela ordena as variveis da mais exgena
para a mais endgena de modo que a condio de identificao seja satisfeita . Dito de
outro modo, 3 coeficientes da matriz sero igualados a zero ex-ante a partir de algum
juzo de valor acerca das inter-relaes das variveis do modelo. Por exemplo, pode ser
razovel supor que tanto 2 quanto 3 no impactam contemporaneamente 1 , dessa
forma, considera-se que 12 = 13 = 0, a identificao requereria apenas uma restrio
 45

adicional, por exemplo, 23 = 0. Esse exemplo especfico foi feito propositalmente, pois
a decomposio de Cholesky transforma em uma matriz triangular inferior, que o
caso quando se olha (2.4) com as restries mencionadas. Caso a ltima restrio fosse de
que 3 no afetada contemporaneamente por 2 , a matriz resultante de (2.4) no seria
triangular inferior. Logo, se presume que o ordenamento das variveis importa quando se
analisa funes de impulso resposta pela decomposio de Cholesky.
Entre os estudos que estimam o VAR pela forma reduzida e identificam os choques
por Cholesky se destacam Almunia et al. (2009), Gordon e Krenn (2010), Gal, Lpez-Salido
e Valls (2007), Fats e Mihov (2001b) e Cavalcanti e Silva (2010). Vetores autoregressivos
so uma abordagem poderosa para calcular multiplicadores, a princpio. O VAR pode
absorver grande parte do rudo , associando-o com outros fatores causais. Assim, a preciso
das estimativas pode ser mais elevada em um VAR do que em uma simples regresso. Alm
disso, um VAR pode levar em conta os efeitos que esto correlacionados com as mudanas
na compras governamentais que resultem em vieses nas regresses simples (HALL, 2009).
Entretanto, como em toda metodologia, existem limitaes. Peres (2007) salienta
a instabilidade dos parmetros ligada ao uso do VAR para estimar efeitos na mudana
de poltica. Ademais, as funes de reao podem mudar com o tempo e as estimativas
desses efeitos so sensveis a alteraes.
Outros ponto a ser considerado o fato de que os desvios-padro estimados para as
funes de impulso-resposta podem apresentar vis caso as variveis em questo apresentem
forte tendncia e a incapacidade de lidar bem com heterocedasticidade condicional. Por
fim, surge o critrio da parcimnia, sobre o qual se lana a preocupao com a manuteno
dos graus de liberdade, isso pois o total de parmetros a ser estimado aumenta considera-
velmente com a incluso de variveis e defasagens. O nmero exato (1 + + ), tal
que representa o nmero de variveis endgenas, o nmero de variveis exgenas e o
nmero de lags includos no VAR.
Uma breve reviso de alguns trabalhos que adotam o VAR como tcnica de
estimao ser feita a seguir, destacando os pontos principais e suas contribuies para o
presente estudo.
O artigo seminal Blanchard e Perotti (2002), cujo diferencial se encontra na
identificao: ela alcanada explorando a lentido nas decises de poltica fiscal e a
informao institucional sobre a elasticidade das variveis fiscais em relao atividade
econmica.
Blanchard e Perotti (2002) caracterizam os efeitos dinmicos de choques nos gastos
e receitas de governo sobre a atividade econmica dos Estados Unidos no perodo ps-
guerra. Os resultados apontam que choques positivos na despesa de consumo do governo
tm um impacto positivo sobre produto, tendo um multiplicador associado prximo
 46

unidade, ao passo que um aumento das receitas lquidas de impostos causa efeito contrrio.
Em conformidade com o pensamento keynesiano, o modelo indica um efeito positivo
de gastos governamentais em consumo privado, resultado difcil de conciliar com o arcabouo
terico neoclssico, exceto se certas suposies contrafactuais forem feitas a respeito da
trajetria de taxao no tempo. Por outro lado, choques positivos em gastos do governo e
impostos levam a contraes do investimento privado, resultado condizente com a teoria
neoclssica e inconsistente com a keynesiana.
Fats e Mihov (2001b) comparam o impacto dinmico da poltica fiscal sobre
variveis macroeconmicas a partir de uma gama de modelos de equilbrio geral com os
resultados obtidos de um VAR identificado. As concluses so: choques positivos de gastos
governamentais levam a um aumento permanente dessa varivel; o multiplicador fiscal
dos gastos com relao ao produto maior que a unidade; a expanso fiscal leva a um
aumento significante e de grande magnitude; por fim, a resposta do investimento privado
frente ao choque de gastos no significante.
Dois quesitos devem ser exaltados a partir da sua leitura: primeiro, ao fato de que
ambas as receitas e gastos so geralmente pr-anunciados; segundo, ao fato estilizado de
que os efeitos de um aumento de gastos e de um corte de gastos so distintos.
Enquanto variveis de previso so fundamentais para estudar poltica monetria,
a mesma lgica no se aplica para poltica fiscal. Em termos prticos, o primeiro quesito
difcil de controlar por duas razes principais. A primeira que no existem previses em
nvel mensal para investimento pblico. Segundo, e mais importante, as peculiaridades do
processo oramentrio brasileiro enviesam as estimativas anuais dos investimentos pblicos
divulgadas nas estatsticas oficiais do Tesouro Nacional.
O segundo quesito foi extensivamente tratado na literatura, inserindo no modelo
tanto receita quanto despesa e construindo diferentes funes impulso resposta, cenrios,
multiplicadores que permitam caracterizar os efeitos expansionistas ou contracionistas da
poltica fiscal.
Outra contribuio dos autores se refere anlise dos estabilizadores automticos
e aos efeitos dinmicos provindos da poltica fiscal discricionria para pases da OCDE.
Fats e Mihov (2001a) concluem que h uma correlao negativa entre tamanho do
governo com a volatilidade do PIB privado e que os efeitos estabilizadores so transferidos
para o setor privado; construindo uma medida de poltica discricionria a partir da
decomposio de Cholesky em um VAR, encontram um impacto positivo, forte e persistente
de expanses fiscais sobre a atividade econmica; e, desagregando a poltica fiscal em
diferentes componentes, acham indcios de que mudanas nos impostos, transferncias e
empregos pblicos so os instrumentos mais efetivos de poltica fiscal.
Gal, Lpez-Salido e Valls (2007) proveem evidncias complementares usando uma
 47

estratgia de identificao similar aos trabalhos acima citados. Por meio de dados trimestrais
para os Estados Unidos, estimam as respostas de certas variveis macroeconmicas a um
choque de gastos governamentais. O ltimo identificado assumindo que compras do
governo no so afetadas contemporaneamente (dentro de um trimestre) por inovaes
de outras variveis do VAR. Encontram um efeito positivo sobre o produto a partir dos
choques de poltica fiscal, mas com um multiplicador associado consideravelmente inferior
unidade.
Perotti (2004) estima um VAR contendo PIB, gastos governamentais, carga tribu-
tria, inflao e taxa de juros para Australia, Canad, Alemanha, Reino Unido e EUA,
encontrando os seguintes resultados: os efeitos da poltica fiscal sobre o PIB e seus compo-
nentes se tornaram substancialmente mais fracos a partir de meados da dcada de 80; os
efeitos estimados da poltica fiscal sobre o PIB tendem a ser pequenos (no perodo ps
1980, multiplicadores dos gastos do governo positivos e maiores que a unidade tendem a
ser a exceo); choques dos gastos do governo tm efeitos significativos sobre a taxa de
juros real, porm de sinal incerto.
Ravnik e Zilic (2011) utilizam a metodologia multivariada SVAR de Blanchard e
Perotti (2002) para analisar efeitos desagregados de curto prazo da poltica fiscal sobre a
atividade econmica, inflao e taxas de juros de curto prazo. Os resultados sugerem que
os efeitos de choques de despesas e receitas do governo so relativamente maiores sobre
as taxas de juros e menores sobre a inflao. Um choque em arrecadao no curto prazo
aumenta a taxa de inflao e tambm diminui a taxa de juros de curto prazo.
Tambm apoiando na especificao de Blanchard e Perotti (2002) para caracterizar
as respostas do produto a choques nos gastos e nos impostos do governo central, Peres
(2007) realiza um estudo para o Brasil no perodo 1994.I 2005.II. Os resultados desse
trabalho se aproximam daqueles encontrados para os EUA e membros da OCDE, de
que a resposta do produto a choques fiscais pequena e tem caractersticas tipicamente
keynesianas. O oramento pblico foi desagregado em investimento e consumo, o que
permitiu estimar de maneira mais precisa os efeitos da poltica fiscal sobre a atividade
econmica: os efeitos de choques nos investimentos so mais persistentes e eficientes para
gerar crescimento.
Avanando a pesquisa, Peres (2012) investigou os efeitos dinmicos dos choques
fiscais sobre os componentes do produto, dando ateno para o consumo e investimento
privado, realizando uma anlise sob a tica de modelos neoclssico e keynesiano. Os
resultados desse trabalho ratificam o de Peres (2007), sem grandes alteraes, as repostas
das variveis indicam uma dinmica com caractersticas keynesianas. Em especial, tanto
consumo das famlias quanto investimento privado respondem positivamente a aumento
de gastos e negativamente a choques na tributao.
Em um VAR estrutural padro, Burriel et al. (2010) analisam o tamanho e sinal
 48

dos multiplicadores fiscais na zona do Euro, usando uma base de dados em frequncia
trimestral para o perodo de 1981 a 2007. Em linha com evidncia prvia, os resultados
indicam respostas positivas do PIB e inflao a choques nos gastos do governo, muito
embora os multiplicadores encontrados situem abaixo da unidade. Entretanto, evidncias
so providas de que os multiplicadores do produto aumentaram de forma constante depois
de 2000 na Unio Econmica e Monetria (UEM). Tambm em consonncia com estudos
anteriores, os autores concluem que os multiplicadores de curto prazo associados a gastos
so maiores que aqueles relacionados a impostos.
Unal (2011) caracteriza os efeitos dinmicos de choques em impostos lquidos e
gastos do governo sobre preos, taxa de juros, PIB e seus componentes particulares para
quatro pases da OCDE, utilizando para tal uma abordagem de VAR estrutural. De
maneira indita na literatura, foi feita uma decomposio estrutural do total dos impostos
lquidos em quatro componentes: imposto de renda corporativo, imposto de renda, imposto
indireto e imposto de previdncia social.
O artigo fornece estimativas das respostas de agregados macroeconmicos a ino-
vaes nesses componentes da tributao. As principais concluses podem ser resumidos
da seguinte forma: decomposies de inovaes dos impostos lquidos mostram que esses
componentes tm diferentes impactos sobre variveis econmicas; o tamanho e a persis-
tncia desses efeitos variam de pas para pas; enquanto se constatou crowding-out do
investimento privado causado tanto pela taxao quanto pelos gastos do governo para
EUA e Reino Unido (viso compatvel com o modelo neoclssico); para Frana e Canad,
observou-se crowding-in, alinhando teoria keynesiana; para todos os pases , h crowding-
in em consumo privado a partir de aumento dos gastos pblicos (exceto reino Unido) e
crowding-out da mesma varivel frente a tributao (exceto Frana). Enquanto o primeiro
resultado consistente com um modelo keynesiano, este ltimo est em consonncia com
a teoria neoclssica.
Gordon e Krenn (2010) avanam na compreenso dos multiplicadores e do papel
da poltica fiscal em dar fim Grande Depresso. Um novo conjunto de dados em base
trimestral foi desenvolvido datando desde 1919 e um VAR foi estimado para o perodo de
1920 a 1941. Esse trabalho contradiz as vises de Romer (1992) e Long e Summers (1991),
que acreditam que a poltica fiscal no contribuiu significantemente ao crescimento at
1942, e conclui que tanto a poltica fiscal quanto a monetria foram importantes para a
recuperao, a primeira tendo papel papel dominante.
Este artigo contribui literatura recente utilizando o modelo VAR para calcular
multiplicadores fiscais. Em vez de calcular multiplicadores simplesmente como a mudana
no PIB dividido pela mudana nos gastos do governo ao longo de um determinado intervalo,
ele subtrai do numerador e denominador a previso do modelo VAR quando todas as
inovaes so suprimidas. O paper calcula dois multiplicadores levando em considerao
 49

restries de capacidade: 1,8 para perodos de baixa utilizao da capacidade produtiva e

0,88 para tempos de restrio de oferta.
De maneira a contribuir para o melhor entendimento dos efeitos da poltica fiscal
na economia brasileira no perodo 1995 a 2008, Cavalcanti e Silva (2010) realizaram
uma anlise VAR que leva explicitamente em considerao o papel da dvida pblica
na determinao da poltica fiscal. De acordo com os resultados obtidos, a considerao
explcita do papel da dvida pblica na evoluo das variveis fiscais parece realmente
fazer diferena na estimao dos efeitos de choques fiscais sobre o nvel de atividade; em
particular, provvel que os efeitos dos choques fiscais estimados a partir de modelos que
omitem a dvida pblica estejam superestimados.
Monacelli, Perotti e Trigari (2010) estimam os efeitos da poltica fiscal sobre o
mercado de trabalho americano. Um acrscimo dos gastos do governo da ordem de 1% do
PIB gera multiplicadores do produto e emprego de, respectivamente, 1,2 (em um ano) e
0,6 (no pico). Horas trabalhadas, total de empregados e probabilidade de encontrar um
emprego aumentam frente a poltica fiscal expansionista.
Depois de exposta a literatura, cabe ressaltar que h trs problemas caractersticos
na tentativa de identificao de choques de poltica fiscal em vetores autorregressivos.
Primeiramente, o que caracteriza um choque de poltica fiscal. Enquanto que em poltica
monetria no se discorda, em geral, de que os choques surgem em virtude de mudanas
inesperadas da taxa de juros, essa definio mais complexa do lado fiscal (MOUNTFORD;
UHLIG, 2009).
Em segundo lugar, tem-se dificuldade em separar variveis exgenas de endgenas.
Ou seja, o que se pretende distinguir choques exgenos de poltica fiscal de movimentos
de variveis fiscais causados por outros fatores.
O terceiro se refere ao fato de que h uma defasagem entre o anncio e a implemen-
tao da poltica fiscal. Felizmente, neste estudo, esse obstculo contornado pela prpria
caracterstica dos dados utilizados de ter frequncia mensal. Blanchard e Perotti (2002)
afirmam que as defasagens entre deciso e implementao em poltica fiscal implica que,
em uma frequncia suficientemente alta dentro de um trimestre, por exemplo h pouco
ou quase nenhuma resposta discricionria da poltica fiscal em resposta a movimentos
contemporneos na atividade econmica. Como ser mostrado adiante, essa estratgia
foi adotada na identificao, onde o investimento pblico foi considerado como o mais
inelstico a curto prazo.
Com relao aos resultados obtidos pelos trabalhos em questo, as crticas surgiram
quanto verdadeira exogeneidade dos gastos do governo. Argumenta-se, alternativamente
na literatura, que restringir os gastos de governos s despesas militares suficiente para
corrigir essa fragilidade, uma vez que esse tipo de gasto poderia ser considerado exgeno
 50

na medida em que a deciso de elev-los teria pouca relao com o ciclo econmico
(PIRES, 2014). Esse tipo de tcnica foi utilizada principalmente por aqueles que seguiram
a abordagem narrativa, como ser discutido adiante.
Entretanto, mesmo que o problema da exogeneidade seja melhor controlado atravs
da identificao dos choques a partir dos gastos militares, deve-se salientar que esse
experimento tem pouca aplicabilidade. Isso pois no se observa esse tipo de gasto para
efeito de suavizao de ciclo econmico, e exatamente isso que se pretende mensurar: o
impacto da poltica fiscal convencional em variveis chave da economia.

2.2.3.2 Abordagem Narrativa

Certos episdios (perodos eleitorais caracterizam um bom exemplo) so marcados

por mudanas de certas variveis econmicas demasiadamente grandes para serem tratadas
como provenientes do mesmo processo estocstico subjacente ao perodo contrafactual
(BLANCHARD; PEROTTI, 2002).
A estratgia de incorporar na metodologia a tcnica de estudo de evento, feita por
Edelberg, Eichenbaum e Fisher (1999), Ramey e Shapiro (1998), Burnside, Eichenbaum e
Fisher (2004), entre outros, permitiu controlar esses episdios, adequando os procedimentos
empricos aos dados.
Todos os trs estudos adotam a abordagem narrativa explorando a exogeneidade
dos armamentos militares. Fazem isso definindo uma varivel dummy para aqueles tri-
mestres nos quais esses gastos foram concentrados e traam os efeitos para variveis
macroeconmicas relevantes. Todos eles encontram um impacto positivo sobre gastos com
defesa e produto (horas trabalhadas para Edelberg, Eichenbaum e Fisher (1999)).
Ramey e Shapiro (1998) analisam os efeitos de mudanas setoriais especficas
de gastos governamentais em um modelo de equilbrio geral de dois setores no qual a
realocao de capital entre setores custosa. Os autores do nfase ao fato de que a
composio dos gastos do governo importante para entender os efeitos agregados dos
choques.
Eles estudam os efeitos de armamentos militares ps II Guerra Mundial sobre
variveis macroeconmicas, uma vez que aqueles acontecem de maneira rpida e inesperada,
sendo ento naturalmente modelados como choques. Para isolar os eventos polticos, usaram
uma abordagem narrativa similar usada por Hamilton (1985) para choques do petrleo
e Romer e Romer (1990) para choques monetrios.
Os resultados empricos reproduzem os fatos estilizados da resposta da economia
frente a grandes armamentos militares e demonstram a compatibilidade do comportamento
das sries com o modelo neoclssico de dois setores apresentados. Outra contribuio
relevante a de que mudanas setoriais pode levar a mudanas no emprego e variaes
 51

nos salrios pagos entre os setores.

Edelberg, Eichenbaum e Fisher (1999) utilizam na especificao do VAR variveis
dummy a la Ramey e Shapiro (1998), reportando como que diferentes setores da economia
respondem ao incio de episdios Ramey-Shapiro. Em linhas curtas, os resultados so
os seguintes: depois de um aumento das compras governamentais, h uma considervel
expanso, atravs de uma curva cncava, de despesas com defesa, produto agregado e
emprego.
Ademais, o modelo deles prev que a taxa de juros real no afetada por choques
de poltica fiscal. De acordo com os autores, isso ocorre pela fragilidade do modelo em
lidar com um consumidor representativo que leve em considerao o comportamento de
sries histricas de retornos de ativos.
Para Edelberg, Eichenbaum e Fisher (1999), a forma e o tamanho das respostas
de todas as variveis ao choque so as mesmas em cada episdio Ramey-Shapiro . Uma
verso menos rigorosa desta abordagem (introduzida por Burnside, Eichenbaum e Fisher
(2004)) consiste em permitir que cada episdio tenha uma intensidade diferente, embora o
formato das respostas ainda seja suposto como sendo o mesmo.
Burnside, Eichenbaum e Fisher (2004) investigam a resposta de horas trabalhadas e
salrios reais frente a choques de polticas fiscais, incorporando no VAR episdios Ramey-
Shapiro. Assim como em Ramey e Shapiro (1998), identificam os choques como mudanas
exgenas nas despesas de consumo militar e argumentam que eles levam a um declnio nos
salrios reais e a um aumento permanente nos gastos de governo, nas horas trabalhadas e
nas taxas de imposto sobre capital e trabalho.
Os autores se atentam aplicabilidade de modelos neoclssicos para explicar
respostas do mercado de trabalho a choques de poltica fiscal. Se os impostos forem
lump sum por natureza, esses modelos so convenientes. Caso sejam distorcivos (o que
mais provvel, no mundo real), os resultados podem ser enganadores. Ao incorporar
formao de hbito no consumo e custo de ajustamento de investimento, o modelo
neoclssico modificado se torna razoavelmente adequado para explicar efeitos qualitativos
e quantitativos de choques de poltica fiscal a variveis macroeconmicas.
Outro trabalho seminal o de Romer e Romer (2010), que estudam o impacto
de mudanas na taxao sobre a atividade econmica. Com o propsito de identificar o
tamanho, tempo e motivao principal de todas as principais aes de poltica fiscal do
ps-guerra, constroem uma base de dados alternativa, caracterizada como ficha narrativa,
consistindo de discursos presidenciais, documentos executivos e relatrios do Congresso.
Essa anlise narrativa permite separar variaes de receita decorrentes da legislao de
mudanas ocorrendo por outras razes, permite ainda separar mudanas legisladas daquelas
tomadas por razes relacionadas com condies econmicas, tais como aes anticclicas e
 52

alteraes fiscais vinculados a mudanas nos gastos do governo, e as tomadas por razes
mais exgenas, tais como reduzir um dficit oramentrio ou para promover o crescimento
de longo prazo.
Romer e Romer (2010) examinam o comportamento do produto a partir dessas
mudanas mais exgenas. As estimativas resultantes indicam que os aumentos de impostos
so altamente contracionistas. Os efeitos so fortemente significativos, robustos, e muito
maior do que os obtidos usando medidas mais amplas de mudanas tributrias. O grande
efeito resulta em parte considervel de um poderoso efeito negativo do aumento dos
impostos sobre o investimento.
Cloyne (2011) estima os efeitos das alteraes fiscais sobre a economia do Reino
Unido atravs da identificao por isolamento dos choques de poltica fiscal "exge-
nos"segundo a estratgia narrativa de Romer e Romer (2010). Os resultados mostram que
um corte de um ponto percentual nos impostos estimula o PIB em 0,6 ponto percentual
no momento do impacto e em 2,5 ao longo de trs anos. Os resultados reforam a viso de
que as alteraes fiscais tm de fato efeitos poderosos, persistentes e significativas sobre a
economia.
Choques fiscais so normalmente utilizados na abordagem moderna para a anlise
de polticas porque permitem selecionar, a partir da evidncia emprica, fatos que podem
ser adaptados a modelos DSGE. Pelo fato de que a soluo de um modelo DSGE pode ser
bem aproximada por um modelo VAR, os modelos empricos tornaram-se a ferramenta
natural para selecionar entre diferentes modelos. Esses modelos, no entanto, devem ser
produzidos no contexto de experimentos vlidos, que significa: identificar aes de poltica
exgenas que podem ser simuladas mantendo os parmetros do modelo emprico estimado
constante; simular experincias que no alteram a correlao dos dados utilizados para
estimar os parmetros do modelo emprico.
Choques ortogonalizados obtidos pela imposio de restries sobre um VAR
satisfazem estas duas condies e sua simulao comumente considerada o experimento
correto; entretanto, Alesina, Favero e Giavazzi (2012) argumentam que este no o caso
quando se analisa a poltica fiscal. Para os autores, a maneira correta pela qual os efeitos
de uma consolidao fiscal devem ser analisados consiste em simular planos, e no choques
fiscais individuais.
O problema que se coloca quando se analisa os planos oramentrios que a
previso fiscal - o fato de que os agentes esto cientes de futuros ajustes fiscais ainda
no realizados - provoca um desalinhamento entre o conjunto de informaes utilizadas
pelo econometrista em um VAR e aquele disponvel para os agentes econmicos (LIPPI;
REICHLIN, 1994).
A consequncia que a combinao exgena de correes fiscais imprevistas e anun-
 53

ciadas que caracterizam um plano no podem ser unicamente recuperadas por inovaes
de um VAR. A soluo adotar a abordagem narrativa de Romer e Romer (2010), que
no sofre desse problema porque mudanas exgenas na poltica fiscal no so reconstru-
das atravs da inverso da representao de uma mdia mvel do VAR, mas observadas
diretamente utilizando documentos oficiais para identificar o tamanho, tempo e motivao
para as aes fiscais tomadas ou anunciadas pelo governo.
A evidncia emprica de Alesina, Favero e Giavazzi (2012) sugere que os efeitos das
consolidaes fiscais dependem de seu esboo e de duas caractersticas em particular: sua
composio (aumentos de impostos contra cortes de gastos) e sua consistncia ao longo
do tempo (ou seja, se cortes de gastos so permanentes ou transitrios) . Ajustes com
base em gastos foram associados, em mdia, com recesses leves e de curta durao. Por
outro lado, os ajustes baseados em aumentos de impostos foram seguidos por recesses
prolongadas e profundas.
Tambm usando a abordagem narrativa, Leigh, Pescatori e Guajardo (2011) es-
timam que o efeito de curto prazo da consolidao fiscal sobre a atividade econmica
contracionista, as estimativas implicam que um ajuste fiscal de um por cento do PIB reduz
o consumo privado real ao longo dos prximos dois anos por 0,75 por cento, enquanto o
efeito sobre o produto de 0,62 por cento. Assim como diversos outros estudos, os autores
encontram que os ajustes fiscais concentrados na receita em detrimento da despesa trazem
efeitos nocivos demanda privada relativamente maiores.
Hayo e Uhl (2014) estudam os efeitos macroeconmicos de curto prazo de mudanas
tributrias na Alemanha usando um VAR de cinco variveis, sendo que a identificao
do choque fiscal segue uma abordagem narrativa recentemente proposta. Com base em
um relato histrico da legislao fiscal alem, o calendrio , o tamanho e a motivao
das mudanas tributrias legisladas so avaliados e uma srie temporal de choques fiscais
exgenos construda. Os resultados indicam uma reao substancial e estatisticamente
significativa do produto frente a implementao de uma mudana fiscal. Em resposta a
um aumento de um ponto percentual na razo imposto/PIB , observa-se uma reduo
de potncia mxima de 2,4%. Estes resultados sugerem que as estimativas anteriores
sobre os efeitos das mudanas de imposto sobre a produo realizada na Alemanha esto
subestimadas.
Usando medidas narrativas como proxies para choques estruturais para as receitas
fiscais totais em um SVAR , Mertens e Ravn (2014) estimam multiplicadores fiscais
relativamente altos para a economia norte-americana: em torno de dois no momento do
impacto e at trs aps 6 trimestres. Mostram tambm que as concluses anteriores de
multiplicadores menores podem ser explicadas por uma hiptese de elasticidade do produto
frente as receitas de impostos distinta da evidncia emprica ou por falha em contabilizar
os erros de medio na srie narrativa de choques fiscais.
 54

Ramey (2011) explorou possveis explicaes sobre os resultados dramaticamente

diferentes entre os mtodos VAR padro e a abordagem narrativa para a identificao
de choques de gastos do governo. A principal diferena que os choques da abordagem
narrativa parecem capturar muito melhor o momento das notcias sobre futuros aumentos
nos gastos do governo. Na verdade, esses choques Granger-causam os choques do VAR.
Os resultados tericos mostram como o timing pode representar toda a diferena nos
resultados entre os dois mtodos. Pelo fato do VAR captar os choques tarde demais , ele
perde o declnio inicial no consumo e nos salrios reais que ocorrem assim que a notcia
assimilada. Por fim, Ramey (2011) mostra que atrasar os episdios de Ramey-Shapiro
replica os resultados VAR.

2.2.3.3 Restrio de Sinais

Outra alternativa comum na literatura para resolver o problema de efeito do anncio

utilizar restries de sinais das funes de impulso resposta como meio de identificao,
assim como fez pioneiramente Uhlig (2005) para poltica monetria.
Mountford e Uhlig (2009) propem essa abordagem para analisar os efeitos de
poltica fiscal usando vetores autorregressivos. Fazem isso usando restries de sinais
para identificar choques tanto das receitas quanto dos gastos do governo, enquanto
controlam para choques de ciclos econmicos e de poltica monetria. Cabe ressaltar que
explicitamente levado em considerao no modelo o efeito anncio, o fato de choques
contemporneos da poltica fiscal mudar variveis de poltica fiscal no futuro, e no no
presente.
Eles analisam a economia americana da segunda metade do sculo XX construindo
funes de impulso-resposta para trs cenrios distintos de poltica fiscal: gastos financiados
por dficits; corte de receitas financiado por dficits e gastos sob oramento equilibrado.
Dentre os cenrios analisados, constatou-se que o segundo o melhor ambiente para
incentivar crescimento.
Como ficou claro nas subsees anteriores, ainda coexiste uma ampla gama de
vises acerca da robustez dos impactos macroeconmicos de polticas fiscais, dos canais
pelos quais esses efeitos so transmitidos e das variaes desses impactos e canais com
respeito a condies econmicas.
To importante quanto conhecer o valor do multiplicador saber se ele estvel ao
longo do tempo ou possui uma varincia no desprezvel. Existe uma literatura nova que
trata de mudanas do multiplicador fiscal em funo do estado da natureza da economia,
e essa se baseia em argumentos keynesianos de que mais provvel que gastos do governo
gerem efeitos expansionistas em tempos de recesso. Intuitivamente, quando a economia
tem capacidade ociosa, choques de poltica fiscal tendem a no criar efeitos crowding out
sobre consumo e investimento.
 55

Em suma, deseja-se saber como que os efeitos de choques de poltica fiscal variam
ao longo do ciclo econmico. O objetivo do presente trabalho, entretanto, determinar
como que os multiplicadores fiscais variam ao longo do ciclo poltico. Para tanto, se basear
na metodologia adotada pelos modelos da prxima subseo.

2.2.3.4 Regime-Switching VAR

A crise financeira de 2007 em especial reergueu o debate acerca da importncia

da poltica fiscal contracclica e quais polticas macroeconmicas a serem adotadas pelas
autoridades competentes. A ideia de inspirao keynesiana de que multiplicadores fiscais em
crises tendem a ser maiores em comparao a tempos normais gerou um ramo de pesquisa
que distingue multiplicadores fiscais em expanses e recesses, sendo que os estudos
podem ser classificados com relao tcnica economtrica utilizada: (i) modelos VAR de
parmetros variveis no tempo com volatilidade estocstica (KIRCHNER; CIMADOMO;
HAUPTMEIER, 2010); (ii) threshold VAR (TVAR) (BAUM; POPLAWSKI-RIBEIRO;
WEBER, 2012); (iii) regresses em painis e tcnicas VAR (CORSETTI; MEIER; MLLER,
2012; ILZETZKI; MENDOZA; VGH, 2013; AUERBACH; GORODNICHENKO, 2011);
(iv) Markov switching (smooth transition) VAR (AUERBACH; GORODNICHENKO,
2012; COS; MORAL-BENITO, 2013).
Warmedinger, Westphal e Cos (2015) argumentam que a maioria desses estudos
encontram multiplicadores de gastos significantemente maiores em recesses quando
comparados a perodos de expanso econmica. Entretanto, existe uma grande variabilidade
entre esses estudos com relao diferena da resposta nos dois regimes. O presente trabalho
adota a metodologia do ltimo grupo de estudos mencionado, assim sendo, uma maior
ateno ser dada aos modelos STVAR.
De modo a permitir respostas diferenciadas entre recesses e expanses, (AUER-
BACH; GORODNICHENKO, 2012) empregam um Regime Switching VAR em que as
transies entre os estados so suaves. A tcnica de estimao, que eles denominaram
STVAR, similar ao Smooth Transition Autoregressive (STAR) de Granger, Terasvirta e
Anderson (1993). Uma importante diferena entre STAR e STVAR, entretanto, que, no
ltimo, so permitidas no apenas respostas dinmicas diferenciais mas tambm respostas
dinmicas contemporneas diferenciais a choques estruturais.
Controlar para expectativas, permitir respostas variarem em expanses ou recesses
e deixar que os multiplicadores tenham diferentes valores para componentes distintos dos
gastos governamentais so quesitos importantes para a obteno de melhores resultados
qualitativos por parte de Auerbach e Gorodnichenko (2012). Os autores constataram que
polticas que aumentam gastos tm um impacto consideravelmente maior em recesses
comparativamente a expanses, ainda mais quando se inclui o controle para expectativas.
Os multiplicadores estimados para expanses variam de 0 a 0, 5 enquanto que aqueles para
 56

recesses vo de 1 a 1, 5.
Assim como proposto por Auerbach e Gorodnichenko (2012), Cos e Moral-Benito
(2013) estimam um STVAR de maneira a permitir que os multiplicadores fiscais variem
com relao a trs dimenses da economia espanhola: recesso, finanas pblicas frgeis e
estresse financeiro.
Os resultados do estudo mostram que o multiplicador da despesa Espanhola pode
ser maior durante recesses (entre 1, 26 e 1, 75 durante o primeiro ano) do que em expanses
(entre 0, 17 e 0, 65). Por outro lado, a situao precria das finanas pblicas na Espanha
pode fazer com que o multiplicador do gasto fique prximo de zero ou mesmo negativo.
Ademais, a amplificao do canal de restrio de liquidez tambm pode aumentar o tamanho
do multiplicador durante a crise financeira. Combinando estas trs dimenses em um nico
indicador atravs da anlise de componentes principais (PCA), os multiplicadores estimados
esto entre 1, 4 e 0, 6 em perodos de perturbao e de tranquilidade, respectivamente.
Monokroussos e Thomakos (2012) analisam a poltica fiscal para a Grcia perante
os modelos SVAR e STVAR. Para o primeiro caso, os resultados esto em conformidade
com outros estudos j realizados para o pas, apresentando multiplicadores em torno de 0, 4
e 0, 5. Com relao ao segundo mtodo, as estimativas indicam multiplicadores fiscais altos
e estatisticamente significantes (1, 32) nos perodos de recesso econmica, em paralelo
com multiplicadores negativos e no significantes em tempos de expanses.
Auerbach e Gorodnichenko (2011) estimam multiplicadores fiscais para um grupo
de pases da OCDE, permitindo que esses variem suavemente de acordo com o estado da
economia. Eles adaptam a metodologia precedente (Auerbach e Gorodnichenko (2012))
para usar projees diretas em detrimento de SVAR para estimar multiplicadores, de modo
a economizar graus de liberdade e relaxar hipteses impostas sobre as funes impulso
resposta do SVAR.
Os resultados desse trabalho, assim como de Auerbach e Gorodnichenko (2012),
sugerem que uma poltica fiscal ativa pode de fato ser efetiva no objetivo de estimular o
produto durante uma recesso. Ademais, as potenciais consequncias do estmulo fiscal,
como presso inflacionria, so menos provveis nessas circunstncias.
Em geral, modelos neoclssicos e novo-keynesianos so tipicamente incapazes de
gerar acrscimos em consumo privado depois de um choque de gasto de governo. Em
contraste, modelos keynesianos antigos enfatizam que mercados no se equilibram a todo
tempo, especialmente em recesses, de tal modo que o crowding-out de consumo ou
investimento privado pode ser mnimo. Os autores encontram que h crowding-out de
consumo privado em expanses e crowding-in em recesses, em resposta a um choque nos
gastos governamentais.
importante salientar que, como Bachmann e Sims (2012) defendem, um ingre-
 57

diente importante para estimular consumo em recesses a resposta da confiana do

consumidor frente ao choque de poltica fiscal.
Enquanto no modelo linear investimento privado no responde a choques de poltica
fiscal, no modelo em que se permite dinmicas particulares para cada estado da economia,
se observa dois efeitos distintos. Em um perodo de trs anos, um aumento de um dlar
em gastos do governo leva tambm a um aumento de 1, 5 dlares no investimento privado,
em tempo de recesso. Em contrapartida, esse mesmo gasto adicional causa uma reduo
de 1, 4 dlares nessa varivel quando a economia se encontra em expanso. Com base na
mesma metodologia de Auerbach e Gorodnichenko (2011), Auerbach e Gorodnichenko
(2014) analisam a poltica fiscal japonesa no perodo entre 1960 e 2012. As estimativas
para o Japo so bastante consistentes com as estimadas anteriormente para a OCDE,
bem como com aquelas estimadas utilizando uma metodologia um pouco diferente para os
Estados Unidos (AUERBACH; GORODNICHENKO, 2012). Os resultados indicam que
a poltica fiscal tem a capacidade de estimular a economia, particularmente em tempos
de recesso. Entretanto, as concluses so menos claras para perodos mais recentes e h
evidncia de instabilidade do multiplicador.
Tambm utilizando a metodologia de transies suaves de multiplicadores entre
regimes com a tcnica de projeo local de Jorda, Ramey e Zubairy (2014) no encontram
evidncias de que os multiplicadores fiscais sejam maiores em perodos com capacidade
produtiva ociosa para os EUA entre 1890 e 2010. Esses resultados no prevalecem para os
dados canadenses; nesse caso, os multiplicadores seguem o padro encontrado na literatura,
de que eles so maiores nas recesses e menores nas expanses.
Pires (2014) estimou multiplicadores fiscais para a economia brasileira, concluindo
que esses dependem do ciclo econmico e diferenciando o impacto entre consumo do
governo, investimentos pblicos e carga tributria lquida. A metodologia empregada segue
um modelo Markov Switching de regresso dinmica, em que uma matriz de probabilidade
de transio descreve a varivel dependente como seguindo dois regimes que diferem entre
si pela mdia e volatilidade.
As evidncias empricas indicam que o ciclo econmico no Brasil caracterizado
por perodos de baixa ou elevada volatilidade. Com efeito, os multiplicadores mostraram
significncia estatstica em perodos de baixa volatilidade. A carga tributria lquida
apresentou multiplicador fiscal robusto da ordem de 0, 2 a 0, 3 enquanto o investimento
pblico apresentou multiplicador maior que a unidade, entre 1, 4 e 1, 7. O multiplicador
fiscal do consumo do governo no apresentou significncia estatstica.
 59

3 Metodologia e Dados
3.1 Construo da srie de investimento pblico

Compreender os conceitos macroeconmicos ao maior nvel de detalhamento possvel

uma importante ferramenta tanto para aqueles que procuram traar perspectivas para o
futuro da economia quanto para os que desejam entender acontecimentos do passado.
Melhor ainda possuir as informaes dessas variveis por um longo intervalo
de tempo, pois isso permite a utilizao de tcnicas que atuam no sentido de verificar
teorias, corroborar hipteses e assimilar fatos estilizados, contribuindo cada vez mais para
os conhecimentos em assuntos macroeconmicos.
Em suma, a existncia de dados de qualidade fundamental para que a pesquisa
possa ser feita com confiabilidade. No caso brasileiro, os dados representam uma das
principais restries pesquisa aplicada. Um dos objetivos desse trabalho contornar essa
restrio a partir da construo de sries de alta frequncia.
A metodologia que este trabalho emprega requer dados de contas nacionais, isto
, sries longas o suficiente para a realizao do procedimento economtrico. A principal
varivel em questo a Formao Bruta de Capital Fixo, divulgada em base trimestral a
partir de 1995; logo, so quase 20 anos, menos de 80 trimestres, pouca informao para os
propsitos do trabalho.
Ademais, como foi discutido em sees anteriores, deseja-se aqui analisar a dinmica
de curto prazo entre investimento e desempenho econmico, portanto, isso constitui mais
um fator que justifique o esforo em trabalhar com sries mensais.
As sries de desempenho econmico (PIB, emprego, juros) so divulgadas em
frequncia mensal por rgos confiveis, sendo que apenas a srie de investimento se
encontra em frequncia trimestral (IBGE, Contas Nacionais Trimestrais). O Ipea construiu
uma srie de investimento pblico mensal, publicando-a atravs do Texto para Discusso
do Ipea 1660. Dessa maneira, a estratgia ser obter a srie de FBCF atravs de mtodos
de desagregao temporal e, em seguida, obter a srie de investimento privado por resduo.
Essa subseo ir detalhar os procedimentos utilizados para a construo da srie de
investimento pblico e a prxima os mtodos de construo de sries de alta frequncia.
Santos et al. (2011) apresentam estimativas inditas de sries mensais da formao
bruta de capital fixo das administraes pblicas (APUs) para o Brasil. Realizaram
uma anlise criteriosa dos conceitos de contabilidade pblica e da contabilidade nacional,
desenvolveram procedimentos para compatibilizar ambos os conceitos e contornaram a
escassez de informaes dos governos subnacionais solicitando informaes adicionais de
centenas de contadores pblicos, tcnicos ou secretrios de Fazenda/Planejamento de todos
 60

os estados da Federao, do Distrito Federal (DF) e dos maiores municpios.

De acordo com esse estudo, no se pode negligenciar o fato de que os conceitos de
despesas de investimentos da contabilidade pblica so distintos dos conceitos de FBCF
das contas nacionais. A compatibilizao desses conceitos requer algumas consideraes:
modalidade de aplicao, a informao de qual esfera do governo responsvel pela
execuo; classificao dos itens contabilizados, o que ficou mais fcil com a atualizao
do conceito de investimento na Portaria da STN/SOF de 2001; elementos de despesa, os
quais identificam com mais preciso o objeto do gasto; subelemento da despesa, que, para
determinados tipos de despesas, como equipamentos e material permanente, distines a
esse nvel de detalhamento so necessrias para a contabilizao mais precisa da FBCF; por
fim, os prprios conceitos de Governo Federal, Estadual e Municipal nas Contas Nacionais
so diferentes da contabilidade pblica .
Santos et al. (2011) argumentam que as diferenas conceituais entre a contabilidade
pblica e a contabilidade nacional alm da limitao de acesso a informaes, tendo
um grau de detalhamento inferior aos dados utilizados pelo IBGE, no so grandes
problemas. Entretanto, as despesas na contabilidade pblica so contabilizadas em valores
empenhados, o que pode ser um problema conceitual e empiricamente srio. No quadro
abaixo, as definies perante as duas vertentes so especificadas.
 61

Despesas de investimentos da contabilidade pblica

Lei de Finanas Pblicas
que regulamenta o processo
oramentrio brasileiro, Lei
no 4.320, de 17 de maro
de 1964
(...) classificam-se como investimentos as dotaes para o planejamento e a
execuo de obras, inclusive as destinadas aquisio de imveis considerados
necessrios realizao destas ltimas, bem como para os programas especiais
de trabalho, aquisio de instalaes, equipamentos e material permanente
e constituio ou aumento do capital de empresas que no sejam de carter
comercial ou financeiro.

Portaria Interministerial Despesas oramentrias com softwares e com o planejamento e a execuo de

no 163, de 4 de maio de
2001, que dispe sobre
normas gerais de
consolidao das
contas pblicas
obras inclusive com a aquisio de imveis considerados necessrios realizao
destas ltimas, e com a aquisio de instalaes, equipamentos e material
permanente.

FBCF da contabilidade nacional

Sistema de Contas A FBCF de um determinado setor institucional medida pelo valor total (...)
Nacionais (SCN) da da aquisio, menos o valor total das vendas, de ativos fixos [pelo referido
Organizao das Naes setor institucional] durante o perodo contbil, mais certas adies ao valor dos
Unidas(ONU, 1993) produtos no produzidos feitas por meio da atividade produtiva (...). Ativos
fixos so ativos tangveis ou intangveis resultantes de processos de produo
e que so utilizados repetida e continuamente em outros processos de produo
por mais de um ano (traduo dos autores).

IBGE (2008a, p. 35-36)
A FBCF inclui o valor da aquisio de bens de capital novos, da importao
de bens de capital usados e as aquisies, lquidas de cesses, de bens de
capital j existentes na economia nacional. Quanto s categorias de ativos
considerados, destacam-se os bens imveis (construes residenciais, comerciais,
industriais, obras de infraestrutura etc.) e mveis (meios de transporte, mquinas,
equipamentos e outros bens de capital). A FBCF inclui, ainda, o valor dos servios
ligados instalao dos bens de capital, dos bens e servios incorporados aos
terrenos, das melhorias que elevam a vida til dos ativos existentes, assim
como o valor dos gastos inerentes transmisso de propriedades de terrenos,
edifcios e outros bens de capital existentes. Ficam excludos da FBCF o valor da
aquisio de pequenos equipamentos, como as mquinas-ferramentas, o gasto
com manutenes e reparaes ordinrias em ativos tangveis, bens de consumo
durveis adquiridos pelas famlias e despesas com pesquisas e desenvolvimento.

Fonte: Quadro 1 de Santos et al. (2011).

A despesa pblica passvel de ser mensurada nas diversas fases de execuo,

que inclui os atos de empenho, liquidao e pagamento, explicitamente previstos na Lei
das Finanas Pblicas de 1964. De maneira resumida, pode-se afirmar que o empenho
corresponde reserva de dotao oramentria para a execuo da despesa e prov
garantias ao fornecedor de que existe crdito oramentrio para atend-la. A liquidao
ocorre imediatamente aps a entrega da mercadoria ou a concluso do servio, momento
no qual o governo verifica os documentos que comprovam que o fornecedor cumpriu
devidamente suas obrigaes. O governo assume a existncia do direito adquirido pelo
credor por receber o pagamento, correspondendo aos lanamentos na sua contabilidade de
um passivo financeiro e, no caso dos investimentos, um ativo permanente. nesta ocasio
que h a transferncia (formal) da propriedade do ativo fixo para a APU. O pagamento,
por sua vez, a ltima etapa, quando ocorre a emisso da ordem bancria de pagamento
ou desembolso efetivo de recursos por parte da APU para saldar o compromisso com o
 62

credor (SANTOS et al., 2011).

Surge ento a questo de qual o critrio mais apropriado para a mensurao do
investimento pblico: empenho, liquidao ou pagamento. Pelo manual da ONU (1993),
em casos gerais, a resposta caminharia em direo segunda opo; entretanto, para o
caso brasileiro, a existncia de algo chamado restos a pagar no processados (RAPsNPs)
impede que a resposta seja to direta.
Os RAPsNPs correspondem a despesas que so empenhadas em um determinado
ano e chegam ao final do exerccio (31 de dezembro) sem terem sido sequer liquidadas, isto
, a mercadoria no foi entregue ou o servio no foi concludo (ou ao menos no houve
tempo hbil de comprov-los). Note-se que a despesa, alm de no ter sido paga, tambm
no foi liquidada e por isso recebe a denominao no processado (SANTOS et al, 2011).
Acontece no Brasil um fenmeno que Gobetti (2007) chamou de liquidao forada
a generalizao da execuo por inscrio em RAPsNPs- ou seja, uma liquidao meramente
contbil de uma despesa para a qual no houve efetivamente o reconhecimento do direito
do credor. Melhor dizendo, no ms de dezembro, os valores liquidados so intencionalmente
inflados e igualados aos valores empenhados.
Cabe ressaltar que a parcela de gastos com investimento nos restos a pagar
considervel. Desde 2005, essa conta responsvel por aproximadamente a metade da
expanso do estoque de RAPsNPs do GF. O que no de surpreender, pelo fato de gastos
como obras e instalaes levarem muito tempo para serem realizadas e tendo grande parte
de recursos oramentrios discricionrios.
H uma distoro institucionalizada que enviesa as estatsticas oficiais de empenho
e tambm de liquidao, uma vez que ambos so muitas vezes igualados artificialmente na
presena da liquidao forada e ainda difcil discriminar a parcela referente execuo
por inscrio em RAPsNPs.
Santos et al. (2011) conclui que o mais importante perceber que o critrio de
competncia utilizado nos relatrios contbeis e que serve de insumo para os clculos do
IBGE tem se tornado cada vez mais inadequado para mensurao da FBCF, notavelmente
quando se objetiva construir sries temporais de alta frequncia com o objetivo de empreg-
las na pesquisa macroeconmica.
Para tanto, qual a alternativa para mensurar o investimento pblico? A concluso
de Santos et al. (2011) que o critrio de liquidao efetiva, que corresponde soma das
liquidaes do exerccio e das liquidaes dos RAPs o conceito mais recomendvel, pois
o mesmo no gera distores da FBCF da economia, somente altera sua repartio entre
os setores institucionais.
Os dados para o investimento pblico na frequncia mensal so listados na figura
(2). A prxima subseo se concentra em especificar como a srie mensal de investimento
 63

privado foi obtida, detalhando o procedimento economtrico e justificando o uso das

variveis auxiliares.

Figura 2 Srie Nominal do Investimento Pblico

Fonte: Dimac/Ipea. Escala: ($1.000.000).

 64

3.2 Desagregao temporal

No existe uma estimativa para o investimento privado em frequncia mensal. A
maneira pela qual essa srie foi obtida segue os seguintes passos: (i) decomposio da
Formao Bruta de Capital Fixo em duas sries de referncia; (ii) desagregao temporal
de cada srie decomposta; (iii) obteno da srie de interesse por resduo.
H duas fontes principais para a decomposio da Formao de Capital Fixo no
Brasil, ambas do IBGE. A primeira a Tabela de Recursos e Usos, que discrimina a
formao de capital fixo para uma extensa lista de produtos. A segunda so as tabelas
sinticas, que dividem a FBCF em trs elementos principais de forma agregada: mquinas
e equipamentos; construo e outros. Ambos os bancos de dados esto disponveis somente
em bases anuais; logo, se supe que a diviso da FBCF entre esses componentes no varia
ao longo do ano.
A base de dados usada nesse trabalho so as tabelas sinticas, aqui, se considera
que a FBCF pode ser dividida em dois componentes: construo civil (C) e mquinas e
equipamentos (ME) (desconsidera a subconta outros (O)1 ). Isso pois existem sries de
alta frequncia com relao a esses critrios a partir das quais se permite caracterizar a
dinmica de curto prazo da FBCF da economia.
Resumindo, a srie trimestral de FBCF das Contas Nacionais Trimestrais ser
dividida em duas sries trimestrais com base na ponderao acima descrita, ressaltando
para o fato que os pesos variam apenas no ano e no nos trimestres do ano, por restries
de dados compatveis. A frmula abaixo resume essas informaes.

, = ( + ) ,


, = ( + ) ,

(3.1)
, = + +

Como obter sries mensais a partir de sries trimestrais? Tipicamente, se pretende

realizar um ajuste que distora o mnimo possvel os movimentos de ms a ms ou de
trimestre a trimestre das sries. Um procedimento simples seria distribuir a discrepncia de
um dado ano entre os perodos daquele ano, de maneira homognea ou pro rata; entretanto,
as discrepncias no so uniformes ao longo ano, de modo que esse mtodo introduziria
uma descontinuidade entre o ltimo perodo de um ano e o primeiro do subsequente
(DENTON, 1971). Assim sendo, adota-se aqui a tcnica de desagregao temporal de
Denton (1971), a qual constri sries de alta frequncia supondo que existe uma srie que
dita os movimentos de curto prazo da srie de baixa frequncia de referncia.

1
A subconta outros foi desconsiderada por conter diversos produtos de distintos setores, impossi-
bilitando a compatibilizao com uma srie de alta frequncia para a realizao da desagregao
temporal.
 65

O mtodo de desagregao temporal utilizado foi de acordo com Denton (1971),

com modificaes nas condies iniciais seguindo as contribuies de Cholette (1984). O
mtodo utilizado - que se baseia na minimizao de uma soma quadrtica e no princpio
da preservao de movimentos - decompe as sries de uma frequncia trimestral para
mensal.
Para isso, tem-se duas sries de baixa frequncia (FBCF de insumos tpicos da
construo civil (FBCFc) e FBCF de mquinas e equipamentos ( FBCFme)) e duas sries
de alta frequncia (ndices de produo fsica de insumos tpicos da construo civil (Ic) e
outro de mquinas e equipamentos (Ime)). Duas desagregaes temporais distintas sero
realizadas: FBCFc a partir de Ic; e FBCFme de Ime, obtendo, logo em seguida, duas sries
da FBCF em base mensal.
Como a restrio da estimao que a soma dos valores referentes aos meses de um
trimestre seja exatamente igual ao dado original do trimestre, no h erros sistemticos.
Pode-se obter, portanto, a estimativa da FBCF em base mensal apenas somando as duas
sries desagregadas. Como j possuo a srie mensal de investimento pblico, a srie de
investimento privado obtida subtraindo da FBCF os investimentos da APU. Abaixo
segue o grfico das sries mencionadas j em termos reais (a prxima subseo expe a
escolha do ndice de preo utilizado para deflacionar as sries).
Figura 3 Sries reais mensais de investimento pblico e privado

Fonte: IBGE, Contas Nacionais Trimestrais; Dimac/Ipea. Escala: ($1.000.000).

 66

3.3 Anlise Descritiva

Antes de apresentar um modelo economtrico complexo que d instrumentos para

construir argumentos convincentes a favor ou contra determinada hiptese, importante
se dirigir aos dados com um olhar crtico e fazer uma anlise descritiva da economia no
perodo em questo.
Pode-se perceber que a srie real mensal de investimento pblico apresenta um
claro padro de sazonalidade: ao longo do ano os valores so quase sempre crescentes,
atingindo um pico no ms de dezembro. Logo em janeiro, h uma queda mdia de 73%
com relao ao ms anterior, sendo que essa volatilidade na virada do ano se manteve
aproximadamente da mesma magnitude ao longo de toda a amostra.
Alm da prtica recorrente de aguardar at o final do ano para equilibrar valores
liquidados a valores empenhados, o fato das despesas inscritas em RAPsNPs no final do
ano no serem executadas no incio (ou ao longo) do ano subsequente contribui para que a
srie tenha esse formato.
O crescimento mdio de ms a ms ao longo da amostra foi de 8,9%, sendo que
para a subamostra atingindo at o final de 2002 esse crescimento foi de 7,6% e de 9,7% de
2003 at 2014.
Os dados foram deflacionados pelo ndice Nacional de Preos para o Consumidor
Amplo (IPCA), a Figura (4) justifica essa escolha em detrimento do ndice Nacional de
Custo da Construo (INCC). A considerao deste ltimo ndice surgiu pelo fato de que
cerca de 91% dos investimentos esto enquadrados nos elementos tpicos da FBCF, como
obras e instalaes, equipamento e material permanente e aquisio de imveis ligados a
uma obra.
Para isso, duas sries mensais foram construdas a partir da srie nominal de
investimento pblico, uma utilizando o IPCA como deflator, e a outra, o INCC. Em
seguida, essas duas sries foram trimestralizadas e comparadas com a srie nominal de
investimento pblico trimestralizada e, em seguida, corrigida pelo deflator da FBCF total
das Contas Nacionais Trimestrais.
Como se pode ver na Figura (4), a diferena entre as duas alternativas no era
relevante at meados de 2005, ao passo que aps esse perodo, houve um descolamento da
srie derivada do INCC e uma quase perfeita relao entre a srie derivada do IPCA e a
srie de referncia. Desse modo, o deflator mensal utilizado ser o IPCA, tanto para a srie
de investimento pblico quanto para o privado, uma vez que este ser obtido por resduo.
 67

Figura 4 Comparao de ndices

Fonte: IBGE; Dimac/Ipea. Escala: ($1.000.000).

Como foi discutido nos captulos de reviso literria, h teorias que defendem que o
investimento pblico uma varivel de ajuste na direo inversa do ciclo poltico, e outras
que dizem que o investimento inflado em anos eleitorais por motivos polticos. O exame
da Figura (5) no tem a pretenso de corroborar ou rejeitar determinado argumento, mas
apenas entender como que a srie se comporta em tais anos.
Separando a amostra em anos pares (nos quais h eleies) e em anos mpares e
desconsiderando o ms de dezembro devido sazonalidade, percebe-se que, na primeira
subamostra, a srie de investimento pblico apresenta um crescimento mdio intra-anual
de cerca de 8,1%, ao passo que esse valor de 7,3% na outra situao. Ou seja, em anos
eleitorais, o investimento pblico cresce mais rpido. Assim como a tendncia, o nvel da
srie em anos pares 17% superior mdia de anos mpares.
Figura 5 Anos pares e mpares

Fonte: IBGE; Dimac/Ipea.

A srie mensal de investimento pblico foi trimestralizada e comparada com a FBCF
da economia. A partir de ento, pode-se decompor o investimento em pblico e privado,
 68

este ltimo sendo obtido por resduo. Percebe-se que, em mdia, os investimentos pblicos
compem 11,6 % dos investimentos totais da economia, de forma que essa participao
relativamente constante ao longo do tempo, como mostra a Figura (6).
Figura 6 Composio do Investimento Trimestral

Fonte: IBGE, Contas Nacionais Trimestrais; Dimac/Ipea.

Ter uma srie trimestral dos investimentos pblico e privado no suficiente, dada
a pequena extenso da amostra. Desse modo, mtodos de desagregao temporal sero
utilizados de maneira a conseguir sries de alta frequncia para as duas variveis chave do
modelo. Antes disso, convm analisar tambm a srie de investimento privado trimestral.
Para essa frequncia, os dados esto disponveis desde 1995, sendo que a partir desse ano
at meados de 2003, o investimento privado real praticamente ficou estagnado, tendo uma
mdia de crescimento de trimestre para trimestre de cerca de 0,06%. Aps esse perodo
at o final da amostra, a mdia passou para 6,5% (Figura (7)).
Figura 7 Investimento privado trimestral

Fonte: IBGE, Contas Nacionais Trimestrais; Dimac/Ipea.

 69

3.4 Modelo economtrico

O modelo economtrico de referncia para este trabalho Auerbach e Gorodnichenko

(2012), cuja metodologia consiste em vetores autoregressivos no lineares em que a economia
transita suavemente entre dois regimes. Nessa abordagem, dois grupos de parmetros so
construdos, um para cada regime, de maneira que tanto a relao contempornea quanto
o comportamento dinmico das variveis so distintos.
A especificao bsica do modelo se encontra resumida nas equaes de (3.2) a
(3.6). A equao (3.2) descreve o VAR, cujos coeficientes so diferenciados para cada
regime, sendo que essa ramificao definida pela funo descrita em (3.5). A equao
(3.4), por sua vez, descreve como a matriz de varincia e covarincia se comporta.

= (1 (1 )) ()1 + (1 ) ()1 + , (3.2)

(0, ), (3.3)

= (1 (1 )) + (1 ), (3.4)

( )
( ) = , >0 (3.5)
1 +

( ) = 1, ( ) = 0 (3.6)

O modelo permite duas maneiras para diferenciar a propagao de choques es-

truturais: de maneira contempornea atravs da diferena das matrizes de varincia e
covarincia e ; e de maneira dinmica pela diferenciao das defasagens polinomiais
e .
Diferentemente da maioria dos trabalhos anteriormente mencionados, aqui no
se utiliza de variveis dummy para diferenciar perodos com processos de gerao de
dados distintos. criada uma varivel ndice (normalizada para apresentar varincia
unitria de tal forma que gama no tenha escala) cujo objetivo ser representativa das
dinmicas de curto prazo do ciclo em questo. Como o propsito foi observar a variao
dos multiplicadores fiscais ao longo do ciclo econmico, Auerbach e Gorodnichenko (2012)
escolheram a taxa de crescimento do produto (mdia mvel de 7 trimestres) como .
Aqui, se pretende estudar o ciclo poltico e argumentos sero tecidos de que o
investimento pblico uma varivel sensvel a esse fenmeno; nesse sentido, a varivel
 70

2
ndice desse trabalho ser derivada a partir de um modelo estrutural.
Adotando a conveno de que positivo, interpreta-se e como parmetros
de um sistema em que incentivos polticos pr-eleitorais so levados mxima (1 ( )
1), esse regime ser denominado de janela eleitoral. Analogamente, e descrevem o
comportamento da economia em perodos livres de mudanas no poder poltico ( ) 1).
Assim como em Auerbach e Gorodnichenko (2012), os resultados sero avaliados a
partir das funes de impulso resposta (FIR). Cabe salientar que a construo de funes
de impulso resposta dinmicas que incluem mudanas de regime internamente consistentes
no trivial, uma vez que deve-se computar o ndice e avaliar a funo () para cada
perodo de tempo. Tambm pelo fato de que as FIRs so no-lineares, elas dependero do
valor inicial de e do tamanho do choque de poltica fiscal.
Uma diferena importante entre STAR e STVAR que, neste ltimo, permi-
tido no apenas repostas dinmicas diferenciais mas tambm respostas contemporneas
diferenciais com relao a choques estruturais.
Cabe ressaltar que, como certas propriedades de um regime so estimadas a partir
da dinmica do sistema do outro regime, as estimativas so, em tese, enviesadas no sentido
de no encontrar diferenas nos multiplicadores fiscais.
Dada a natureza no-linear do sistema descrito, os mtodos de Monte Carlo Markov
Chains (MCMC) utilizados por Chernozhukov e Hong (2003) foram incorporados tanto
para estimao quanto para inferncia, da mesma maneira como fizeram Auerbach e
Gorodnichenko (2012). Segundo estes, a vantagem que, uma vez que o regime for fixado,
o modelo se comporta como linear e, portanto, as funes de impulso resposta no so
funes da histria.
A estimao de fato se d por mtodos de mxima verossimilhana. A log-
verossimilhana do modelo dada por:

1 1
= | | 1 (3.7)
2 =1 2 =1

Onde = (1 ( )) ()1 ( ) ()1 . Uma vez que o modelo

no-linear e tem diversos parmetros = {, , , (), ()}, Auerbach e
Gorodnichenko (2012) argumentam que rotinas de otimizao padro so problemticas.
Assim sendo, o mtodo aqui utilizado (abaixo reportado) ser exatamente igual ao proposto
pelos ltimos.
Condicionando sobre {, , } o modelo se torna linear nas defasagens polinomi-
ais { (), ()}. Desse modo, com um chute inicial para {, , }, pode-se estimar
{ (), ()} por mnimos quadrados ponderados, em que a ponderao dada por

2
A prxima seo trar os detalhes concernindo a varivel .
 71

1 e as estimativas { (), ()} devem minimizar 1
1

2 . Outra maneira de
=1
representar (3.2) por = , tal que = [ ] e

= [(1 ( ))1 ( )1 ... (1 ( )) ( ) ]

1
( ) 1
( ) (3.8)
2 =1

A funo objetivo ento dada pela frmula acima, a qual pode ser reescrita
conforme o desenvolvimento abaixo:

1
( ) 1
( ) =

2
=1

= [ 12 ( ) 1
( )] (3.9)

=1

= 12 [ ( ) 1
( )]

=1
A condio de primeira ordem dessa funo objetivo com relao ao vetor estendido de

( 1 1
) = 0. Usando o operador vec, obtm-se

regressores
=1

1 1 [ 1

( ) = [ ] = ]
=1 =1 =1 (3.10)


][1 ]
[1 ],

= [ =
=1 =1

gerando a frmula final:

= ( [1 1
1

]) ( ) (3.11)
=1 =1

Esse procedimento interage sobre {, , } e gera at que o ponto timo seja

alcanado. Cabe ressaltar que, como o modelo no-linear, possvel ter vrios pontos
de timo local, a depender dos valores iniciais imputados de {, , } (AUERBACH;
GORODNICHENKO, 2012).
Os valores iniciais em (0) so obtidos segundo os seguintes passos. O modelo ditado
de (3.2) a (3.6) aproximado pela regresso de sobre as defasagens de , , 2 ,
a partir de onde se retira os resduos e constri a matriz de varincia e covarincia de
(3.4), estimando ento os parmetros dessa equao ( , ) por mxima verossimilhana.
Tendo e , aliado ao fato de que, condicional a e , o modelo linear,
os valores iniciais para as defasagens polinomiais { (), ()} podem ser obtidas por
(3.11).
 73

4 Resultados
4.1 Modelo Estrutural

A partir da reviso de literatura feita, percebe-se que a maioria dos estudos em

ciclo poltico utiliza na sua modelagem variveis binrias pr-determinadas de maneira
a captar a existncia de ciclo. Em suma, constroem-se variveis dummy definindo, de
maneira exgena, os perodos nos quais se julga haver uma grande influncia das decises
polticas dotadas de vis eleitoral sobre variveis econmicas . Esse tipo de tcnica permite
analisar a significncia estatstica e econmica do fenmeno, porm, tem recursos limitados
concernentes caracterizao do ciclo em si.
Mtodos alternativos, como modelos de espao de estados, tratam as sries temporais
como o resultado de componentes no-observveis (tendncia, sazonalidade, ciclo, irregular,
etc.), sendo estes endogenamente estimados. Na econometria clssica, esses componentes
(com a a exceo do erro) so especificados como determinsticos, na abordagem estrutural
na qual esse trabalho se delinear- eles adquirem uma natureza estocstica.
Este trabalho tem dois objetivos principais: explorar evidncias de ciclo eleitoral
na conduo da poltica fiscal frente a investimentos pblicos e avaliar os impactos desses
possveis ciclos sobre variveis macroeconmicas. Essa seo se direciona a responder o
primeiro ponto, desse modo, primeiramente ser apresentado o modelo economtrico e,
posteriormente, as estimaes realizadas.
Na abordagem de espao de estados, o desenvolvimento do sistema em estudo ao
longo do tempo determinado por uma srie de vetores no observveis 1 , ..., , os quais
so associados com uma srie de observaes 1 , ..., . A relao entre , denominado
vetor de estado, e o vetor de valores observados , de ordem 1, determinada pela
Equao de Medida abaixo descrita. (Durbin e Koopman, 2001)12.

= + (0, ) (4.1)

+1 = + (0, ) (4.2)

A segunda equao, por sua vez, chamada de Equao de Transio. Nesta,

modelado que o vetor de estado, cuja ordem mx1, segue um processo autoregressivo de
primeira ordem. Supe-se inicialmente que as matrizes , , , e so conhecidas e
que os erros e so serialmente independentes e independentes um do outro em todos
os pontos do tempo.
As matrizes e so as matrizes de observao e de transio, respectivamente,
 74

tendo dimenso e , nessa ordem. O vetor de ordem 1 contm os

resduos da equao de medida que seguem os pressupostos usuais e tm sua estrutura
de varincia-covarincia representada na matriz de ordem e forma o componente
irregular dos MEEs (ORAIR; GOUVA; LEAL, 2014).
Note que a equao (4.1) tem a estrutura de uma regresso linear onde o coeficiente
varia no tempo. A segunda equao representa um modelo de vetor autoregressivo,
sendo que a natureza Markoviana ser responsvel pela sofisticao das propriedades do
modelo de espao de estados.
Um modelo estrutural de sries temporais aquele em que tendncia (), sazonali-
dade (), ciclo () e erro () so explicitamente modelados, de tal forma que assume a
seguinte estrutura:

= + + + (4.3)

A tendncia o componente que indica o caminho de longo prazo da srie e

representada da seguinte forma:

= 1 + 1 + (0, 2 )
(4.4)
= 1 + (0, 2 )

o nvel da tendncia, enquanto que sua declividade. e so rudos brancos

no correlacionados entre si. Note que permite que o nvel da tendncia seja varivel,
ao passo que exerce o anlogo para a declividade. Quanto maiores as varincias desses
termos de erro, mais estocsticos tendem a ser os movimentos, isto , se = 0, a tendncia
determinstica; caso contrrio, j se configura como estocstica. Cabe ressaltar que a
tendncia ser estimada diretamente, logo, aqui no se realiza testes de raiz unitria.

=
1 1 1
+ (4.5)
0 1 1

De maneira a modelar a sazonalidade em (4.3), consideram-se os subperodos no

perodo de um ano, no caso de dados mensais, = 12. Se o padro sazonal constante
no tempo, os valores para os meses de 1 a podem ser modelados como constantes,

= 0. Na prtica, desejvel que se permita que

respeitando a seguinte igualdade:
=1
esse processo tambm seja estocstico; desse modo, o componente para a sazonalidade
 75

assume a seguinte forma:

1

= + (4.6)
=1

O componente cclico, por sua vez, modelado como ondas geradas por funes
trigonomtricas do tipo = ( + ) + em que a frequncia do ciclo
medida em radianos, correspondente ao perodo do ciclo (2/) e denominado fator de
amortecimento. Se e evoluem aleatoriamente, assim como a varincia do termo erro
associado for no nula, ento o ciclo tem natureza estocstica.
A grande vantagem dessa forma de especificao para os propsitos desse trabalho
que a frequncia tratada como um parmetro desconhecido, o qual deve ser estimado
de maneira endgena.
O problema pode ser escrito na forma recursiva segundo a frmula abaixo, sendo
que o valor corrente do ciclo; e aparece por construo para formar . (Aqui,
adota-se a mesma especificao de Orair (2014)).

=
1

+ (4.7)
1

Para a estimao, que consiste na aplicao do Filtro de Kalman, necessrio que

o modelo esteja na forma de espao de estado. Desse modo, o que foi exposto at ento
 76

ser representado em notao matricial prpria para fins prticos.

= ( 1 )
=(1 0 1 0 1 0)

1 1 0 0 0 0
0 1 0 0 0 0



0 0 1 1 0 0


=
0 0 1 0 0 0



0 0 0 0



0 0 0 0

=
(

)
1 0 0 0 0
(4.8)
0 1 0 0 0



0 0 1 0 0


=
0 0 0 0 0



0 0 0 1 0




0 0 0 0 1

2 0 0 0 0
2
0 0 0 0



= 2
0 0 0 0



2
0 0 0 0



0 0 0 0 2
Filtro de Kalman
O filtro de Kalman o principal mtodo para estimar sistemas dinmicos represen-
tados na forma de espao de estados: um procedimento recursivo que gera uma estimativa
tima, no sentido de minimizar o Erro Quadrtico Mdio (EQM), do vetor de estado no
observado em , baseado na informao disponvel em . Em outras palavras, o objetivo
do filtro atualizar o estoque de informaes do sistema a cada momento que uma nova
observao de lanada (DURBIN; KOOPMAN, 2001).
Para a estimao, algumas hipteses adicionais so necessrias: o vetor de estado
inicial tem mdia e covarincia 0 (( ) = , ( ) = ); e so no
correlacionados em todos os perodos e no correlacionados com o vetor de estado inicial,
tal que

( ) = 0 , = 1, ...,
(4.9)
( ) = 0 ( ) = 0 = 1, ...,

Ademais, supe-se que , , e , e so conhecidos. Seja 1 o estimador

 77

timo de 1 , dadas as informaes at e inclusive 1 e 1 , a matriz de covarincia do

erro de estimao. As equaes de predio (4.10) e atualizao (4.11) abaixo descritas
constituem o filtro de Kalman.

|1 = 1
|1 = [( |1 )( |1 ) ]
|1 = [( 1 + 1 )( 1 + 1 ) ] (4.10)
|1 = [ (1 1 )(1 1 ) + ]
|1 = 1 +

As equaes de atualizao so construdas a partir da incorporao do erro de

estimao de (o segundo termo do lado direito da igualdade), adquirindo a seguinte
forma:

= |1 + |1 1 ( |1 ) (4.11)

Note que o problema recursivo, a partir de condies iniciais e e interaes

entre (4.10) e (4.11), possvel obter o vetor de estado final , este sendo o nico vetor
que incorpora toda a informao disponvel da amostra.
Os parmetros so estimados por mxima verossimilhana com restrio, supondo
normalidade dos termos , e para a determinao da varincia condicional inerente
funo a ser otimizada:

( | 1 )

(, ) =
=1
( , ) (4.12)
(0, )
(0, )
O modelo est adequadamente especificado se a convergncia for forte ou muito forte.
Alm desse fator, desejvel que os resduos no apresentem autocorrelao nem heteroce-
dasticidade, mas possuam traos de normalidade. Aps a estimao, esses diagnsticos
devem ser feitos a fim de se obter uma boa especificao do modelo.
Modelo estimado
 78

Figura 8 Output do Modelo Estrutural

Fonte: Elaborao prpria.

A Figura (8) traz os componentes estimados para a srie mensal de investimento

pblico real. O primeiro quadrante diz respeito tendncia, onde percebe-se que a mesma
permanece por volta de 7 at meados de 2004, tendo uma expanso quase que linear
chegando em 8 no final de 2014. O q-ratio (varincia da disturbao sobre a maior delas),
que uma medida do grau estocstico indica que a tendncia, com a exceo do termo
irregular, o componente com o maior teor de estocasticidade.

Tabela 1 Desvios-padro dos distrbios

Standard deviations of disturbances

Value q-ratio
Level 0.0306817 (0.3443)
Slope 0 (0.0000)
Seasonal 0.00334291 (0.03752)
Cycle 0.000124713 (0.001400)
Cycle2 0.000101998 (0.001145)
Irregular 0.0891084 (1.000)

O primeiro modelo estimado (diferente daquele aqui reportado) considera todos os

componentes do modelo estrutural como estocsticos. Nesse caso, a varincia da declividade
( ) (segundo termo da diagonal de ) se aproxima de zero, dando indcios de que esse
 79

termo seja determinstico. Ao fix-lo como tal, a convergncia muda de fraca para forte,
uma significativa melhora do ajuste do modelo.
O componente da sazonalidade evidencia que a execuo dos investimentos se
concentra nos ltimos meses do ano, adotando um comportamento quase que idntico ao
longo dos anos: valores crescentes dentro do ano fiscal, pico no ms de dezembro e grande
ajuste em janeiro.
Tabela 2 Efeitos sazonais

Seasonal effects
Period Value Prob %Effect
1 0.55442 (0.00000) -44.5583
2 0.80971 (0.00012) -19.0287
3 0.90889 (0.07422) -9.11111
4 0.89036 (0.02841) -10.9639
5 0.98892 (0.83050) -1.10841
6 0.97786 (0.66362) -2.21388
7 1.05277 (0.31211) 5.27663
8 1.09185 (0.08145) 9.18492
9 1.09987 (0.05618) 9.98672
10 1.07283 (0.15415) 7.28316
11 1.00932 (0.84897) 0.93235
12 2.07932 (0.00000) 107.9322

Muito embora na apresentao do modelo terico, a srie temporal tenha sido

decomposta em apenas um ciclo, possvel distinguir dois ciclos no modelo estrutural, um
de curto e outro de mdio prazo. O terceiro grfico se refere ao ciclo de menor extenso
e o quarto, ao de maior, sendo que os parmetros da equao (4.7) esto sumariados na
tabela a seguir.
Tabela 3 Parmetros dos ciclos

Cycle 1 Cycle 2
Variance 0.00778 0.0052
Period 23.53392 47.23211
Period in years 1.96116 3.93601
Frequency 0.26698 0.13303
Damping factor 1 1
Order 1 1

O perodo do ciclo de mdio prazo foi de 23, 72379 meses, quase dois anos exatos,
enquanto que o perodo do ciclo de longo prazo teve valor de 47, 71285, aproximadamente
quatro anos. No apenas as duraes dos ciclos so interessantes, mas tambm os momentos
em que h expanso e recesso.
 80

Figura 9 Componentes cclicos do Modelo Estrutural

Fonte: Elaborao prpria.

Observe que, com relao ao primeiro ciclo, o valor mximo acontece em anos
de eleies e os vales sempre em anos mpares. Como a durao do ciclo de dois anos,
esse ciclo capta o efeito das eleies municipais, estaduais e federais sobre o investimento
pblico. Note que o valor mximo se d poucos meses antes das eleies: de 1996 at 2000
no ms de agosto, de 2002 a 2006 no ms de julho e a partir de 2008 no ms de junho.
Ou seja, o pice do ciclo de mdio prazo foi decrescente no tempo, a cada trs eleies se
reduziu em um ms o valor mximo de incidncia da srie.
O ciclo de longo prazo tem vale em anos de eleies regionais e pico em anos de
eleies presidenciais, sendo o ms de maio o recorrente na quase totalidade da amostra.
Conclui-se ento que h uma clara coincidncia dos ciclos estimados com o calendrio
eleitoral, constituindo evidncias que h de fato um processo inerente execuo dos
investimentos pblicos envolvendo questes eleitoreiras.
Qual o efeito agregado desses ciclos? O primeiro passo para responder a essa
perguntar somar as sries ms a ms, duas sries foram calculadas: 1 + 2 e (1 + 1)(1 +
2) 1. Como os valores percentuais so prximas de zero, a diferena entre as mesmas
insignificante, obtendo a Figura (10)1 .

Figura 10 Agregao dos componentes cclicos

Fonte: Elaborao prpria.

1
Adotou-se a segunda frmula.
 81

Neste, o valor mximo do ciclo poucos meses antes das eleies, que acontecem de
dois em dois anos. Cabe ressaltar que a magnitude do ciclo maior em anos com eleies
para presidente, exemplificada pelos mximos locais em maiores nveis desde 1998, e desde
ento, de quatro em quatro anos. A alta do ciclo se encerra nos ms de setembro para
1996, agosto para 1998 e 2000, julho de 2002 a 2008 e junho para os dois demais. Ou seja,
o pico da expanso fiscal tem ficado mais distante das eleies ao longo dos anos. 2
O grfico anterior comparou a soma dos ciclos com o perodo de trs meses anteriores
s eleies, que acontecem historicamente no comeo de outubro. Percebe-se claramente que
o ciclo tem seu efeito maximizado um pouco antes das eleies, alimentando o argumento
de que os investimentos pblicos so pr-ciclicos, no no sentido macroeconmico usual,
mas sim no sentido de ciclo poltico.
A peculiaridade de que gastos pblicos so pr-cclicos, ou seja, h uma tendncia
de crescimento da despesa pblica nos perodos em que a economia e a arrecadao esto
crescendo, aliado ao fato de que os investimentos pblicos representam a parte mais
vulnervel (ou discricionria) do gasto pblico d origem a uma correlao positiva entre a
taxa de investimento pblico e os ciclos econmicos: os perodos de acelerao econmica e
crescimento mais que proporcional das receitas pblicas abrem espao oramentrio para
a expanso dos investimentos, enquanto a maior rigidez oramentria durante as desace-
leraes provoca restries e contingenciamentos nos investimentos pblicos (SQUEFF,
2015).
A sobreposio do ciclo de negcios com o ciclo poltico incita dois argumentos
centrais: primeiro, que os resultados desse trabalho no captam o impacto de ciclos
polticos sobre multiplicadores fiscais, mas sim o efeito do ciclo de negcios, assim como o
faz Auerbach e Gorodnichenko (2012). A discusso da ordem de causalidade entre ciclo
poltico e ciclo de negcios irrelevante para os propsitos do trabalho, mas sua alta
correlao cria precedentes para esse primeiro argumento. Em segundo lugar, uma vez que
o que se deseja mensurar o impacto macroeconmico da poltica fiscal nas suas fases de
expanso e contrao, no importa se o efeito surge de um ciclo ou de outro, mas sim a
constatao de que a economia tem respostas distintas nos dois perodos em considerao.
Resumindo, o modelo estrutural indicou um ciclo de dois anos e outro de quatro,
que no agregado significa que se observa um comportamento cclico da poltica fiscal
de dois em dois anos, sendo que as fases de expanso (tanto dos investimentos quanto
da atividade econmica) coincidem com o perodo pr-eleitoral e as de contrao com o
perodo ps-eleitoral.
Existem algumas maneiras de interpretar esses resultados. O vis pr-cclico da
poltica fiscal com relao aos investimentos pblicos est mais propenso de ser observado
2
Outro modelo estrutural foi ajustado, considerando os dados apenas a partir de 2000. Os resultados
no se alteram.
 82

em pases que adotam regimes rgidos de metas fiscais, como o que est em vigor no Brasil
desde 1999 (SCHETTINI et al., 2011).
A coincidncia de que todas as aceleraes do ciclo acontecem no perodo pr-
eleitoral (e as desaceleraes no perodo ps-eleitoral) prov fundamentos para alguns dos
argumentos da teoria econmica. Um deles que h necessidade de promover um ajuste
fiscal em resposta maior presso do mercado s polticas de pleno emprego. Outro que
esse fenmeno fruto de polticas pblicas cujo objetivo influenciar os resultados das
eleies com obras de maior visibilidade e que sinalizam competncia administrativa.
Os componentes do ciclo extrados do modelo estrutural no tm sua importncia
limitada anlise feita nessa seo. No modelo economtrico de referncia Auerbach e
Gorodnichenko (2012) o VAR a ser estimado exige uma varivel auxiliar para a construo
dos diferentes regimes, sendo a mdia mvel da taxa de crescimento do PIB a sua escolha,
uma vez que se pretendeu estudar o ciclo de negcios.
Como o objetivo aqui estudar o ciclo poltico, aquele presente em um ramo da
poltica fiscal em particular, as sries dos ciclos de mdio e longo prazo do investimento
da Administrao Pblica so os melhores candidatos disponveis para atacar o problema
proposto. Na prxima subseo, um maior detalhamento ser feito sobre como que essas
variveis foram tratadas para a incluso no modelo emprico.
O vetor de estado final , assim como suas estatsticas bsicas, so reportados
abaixo. Tomando como referncia um nvel de confiana de 6%, todos os coeficientes so
estatisticamente significantes, com a exceo do para o ciclo de longo prazo. Outras
propriedades do modelo so reportadas subsequentemente na Tabela 5.
A Tabela 6 traz os testes de normalidade dos resduos, de uma maneira geral,
percebe-se que o problema de ausncia de normalidade est presente em todos os resduos
dos componentes. Ainda com relao aos resduos, os testes de Durbin-Watson e Ljung-Box,
reportados na Tabela 7, indicam que no h problemas de autocorrelao dos resduos.
Com relao ao erro de predio ( = |1 = |1 ), os testes presentes na
tabela 8 indicam uma boa especificao do modelo estimado.
Outras propriedades, como a convergncia e o valor da mxima verossimilhana,
gradiente de convergncia e nmero de ms interaes so includas na Tabela 9. Por
fim, o modelo apresentou convergncia muito forte; dessa forma, conclui-se que h uma
especificao boa o suficiente para aceitar o modelo estrutural estimado.
 83

Tabela 4 Vetor de estado no perodo 12/2014

Coefficient RMSE t-value Prob

Level 7.86633 0.05584 140.8638 (0.00000)
Slope 0.00371 0.00201 1.84695 (0.06606)
Seasonal 0.02675 0.02238 1.19523 (0.23324)
Seasonal 2 -0.15699 0.02306 -6.80625 (0.00000)
Seasonal 3 0.0874 0.02115 4.13237 (0.00005)
Seasonal 4 -0.08861 0.02146 -4.1296 (0.00005)
Seasonal 5 0.14449 0.02117 6.82593 (0.00000)
Seasonal 6 -0.07849 0.02108 -3.72447 (0.00025)
Seasonal 7 0.17733 0.02138 8.29279 (0.00000)
Seasonal 8 -0.06628 0.02091 -3.16924 (0.00174)
Seasonal 9 0.20597 0.02158 9.54419 (0.00000)
Seasonal 10 -0.01687 0.02085 -0.80894 (0.41940)
Seasonal 11 0.0901 0.01802 5.00101 (0.00000)
Cycle 1 -0.06284 0.01334 -4.71124 (0.00000)
Cycle 1 2 -0.10609 0.01339 -7.92358 (0.00000)
Cycle 2 0.0359 0.02173 1.65237 (0.09984)
Cycle 2 2 -0.09036 0.02193 -4.12131 (0.00005)

Tabela 5 Estatsticas do modelo

Summary statistics
T 240
p 7
std.error 0.11876
Normality 5.752
H(75) 0.5325
DW 1.9716
r(1) -0.00167
q 24
r(q) -0.07337
Q(q,q-p) 34.77
Rs2 0.53574

.
84

Tabela 6 Testes de Normalidade

Normality tests for (a) (b) (c) (d) (e) (f)

Samplesize 227 240 239 239 240 239
Mean 0.079883 -0.00022 -0.00424 0.53481 -0.00022 -0.00424
St.Dev 0.9968 0.99611 0.99748 0.9483 0.99611 0.99748
Skewness -0.021217 -0.09282 -0.06829 -0.23837 -0.09282 -0.06829
Excesskurtosis 0.6831 1.1354 0.42568 -1.2911 1.1354 0.42568
Minimum -3.271 -3.1683 -3.1655 -1.708 -3.1683 -3.1655
Maximum 3.0891 3.3449 2.9941 1.8538 3.3449 2.9941
(a): Residuals lnig
(b): Irregular Residual
(c): Level Residual
(d): Slope Residual
(e): lnig-Irregular Residual
(f): lnig-Level Residual

Chi2 prob (a) (b) (c)

Value Prob. Value Prob. Value Prob.
Skewness 0.017032 (0.8962) 0.34464 (0.5572) 0.18579 (0.6664)
Kurtosis 4.4135 (0.0357) 12.891 (0.0003) 1.8044 (0.1792)
Bowman-Shenton 4.4305 (0.1091) 13.236 (0.0013) 1.9902 (0.3697)
(d) (e) (f)
Value Prob. Value Prob. Value Prob.
Skewness 2.2633 (0.1325) 0.34464 (0.5572) 0.18579 (0.6664)
Kurtosis 16.601 (0.0000) 12.891 (0.0003) 1.8044 (0.1792)
Bowman-Shenton 18.864 (0.0001) 13.236 (0.0013) 1.9902 (0.3697)

Tabela 7 Teste de Correlao Serial

Serial correlation statistics for Residuals lnig

Durbin-Watson test is 1.97162
Asymptotic deviation for correlation is 0.0663723
Lag df Ser.Corr BoxLjung prob
6 1 -0.06394 15.078 (0.0001)
7 2 0.093695 17.152 (0.0002)
8 3 -0.00253 17.154 (0.0007)
9 4 -0.04936 17.735 (0.0014)
10 5 0.007904 17.75 (0.0033)
12 7 0.042324 20.848 (0.0040)
24 19 -0.07337 34.77 (0.0149)
36 31 0.021172 41.301 (0.1022)
 85

Tabela 8 Ajuste do Modelo

Goodness-of-fit based on Residuals lnig

Value
Prediction error variance [p.e.v] 0.014103
Prediction error mean deviation [m.d] 0.010779
Ratio p.e.v. / m.d in squares 1.0897
Coefficient of determination R2 0.95015
... based on differences Rd2 0.93951
... based on diff around seas mean Rs2 0.53574
Information criterion Akaike [AIC] -4.1447
... Bayesian Schwartz [BIC] -3.9417

Tabela 9 Propriedades

Strong convergence relative to 1.00E-07

likelihood cvg 0
gradient cvg 1.45E-06
parameter cvg 0
number of bad iterations 5.00E+00

4.2 Modelo STVAR

A escolha do modelo a ser estimado levou em considerao a parcimnia entre
manter graus de liberdade e no incorrer em vis de varivel omitida. Optou-se por um
modelo de trs variveis, assim como o fez Auerbach e Gorodnichenko (2012), de modo
que as variveis do VAR so investimento pblico, investimento privado e PIB.
Os testes de raiz unitria para as trs variveis em questo indicam no estacionari-
edade das mesmas3 , portanto, essas no podem ser includas em um VAR considerando-as
em nvel. Abaixo segue o resumo das estatsticas dos testes, todas significantes a um nvel
de confiana de 1%, ou seja, para ADF (Augmented Dickey-Fuller), DF-GLS (Generalized
Dickey-Fuller)e NG-Perron, no se rejeita a hiptese nula de existncia de raiz unitria.
Enquanto para o teste Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (KPSS), que tem hiptese nula
de estacionariedade,rejeita-se 0 .4 Anlise de cointegrao no foi feita pelo fato de que o
objetivo do trabalho a estimao do VAR no linear, dando enfoque para uma possvel
diferena de impactos econmicos nos diferentes regimes, que a pergunta que se pretende
responder.
Assim sendo, as variveis do VAR esto em primeira diferena. Pela caracterstica
dos dados mensais, aplicou-se a primeira diferena relativa ao mesmo ms do ano anterior
3
Realizou-se o teste Dickey-Pantula para verificao de duas razes unitrias, estes indicaram a presena
de uma raiz unitria, apenas. Optou-se por no reportar os resultados.
4
Os outputs dos testes de raiz unitria esto nos Apndices.
 86

(, (1), ). Alm das variveis endgenas, outra varivel exgena foi adicionada:
dummy para o perodo da crise (= 1 de 10/2008 a 01/2010).
A identificao seguiu a estratgia de Auerbach e Gorodnichenko (2012): adoo da
decomposio de Cholesky considerando gasto pblico como a primeira varivel do VAR, de
tal forma que choques das demais variveis no lhe causam impacto contemporaneamente.
De fato, o processo oramentrio lento e no acompanha as mudanas de mercado
prontamente (pelo menos no que se refere execuo do investimento pblico). Segundo
Blanchard e Perotti (2002), demora mais que um perodo para que os polticos e policy
makers internalizem determinado choque e respondem via poltica fiscal.
Com relao identificao dos choques do investimento privado e produto,
considerou-se que os choques do primeiro afetam o segundo contemporaneamente, no
valendo o argumento recproco. Como o PIB composto pelo prprio investimento privado,
no faz sentido em dizer que choques no investimento privado no impactam o PIB, por
uma simples definio de contas nacionais.
Os modelos foram estimados em trs frentes5 : modelo linear, modelo no-linear
e testes de robustez. As propriedades do modelo estimado foram analisadas para o caso
linear, para a verso no-linear, contudo, o diagnstico se concentra na anlise das funes
de impulso resposta e seus respectivos intervalos de confiana. Os parmetros estimados
de ambos modelos, por sua vez, so reportados nos Apndices.
Os testes de robustez foram realizados em quatro variaes. Embora a literatura no
se preocupe com esse primeiro ponto, subtraiu-se do produto interno bruto os investimentos
pblico e privado, com a inteno de minar possveis problemas de multicolinearidade.
Portanto, nessa nova especificao, analisa-se os efeitos de choques de investimento sobre
os demais componentes do PIB sobre a tica da demanda.
A segunda classe de testes de robustez concerne alterao do parmetro de
modo a checar a sensibilidade do modelo. Espera-se que os resultados no sofrero grandes
alteraes, isso pois a varivel ndice foi obtida a partir da primeira diferena do
componente cclico do investimento. Ou seja, os pontos de inflexo no sofrem modificaes
com mudanas do parmetro, apenas a amplitude de ().
Em terceiro lugar, uma nova estimao ser feita para um perodo truncado, de
modo a comparar os impactos com relao aos distintos mandatos presidenciais. Por
questo de limitao de dados, no se pode fazer uma anlise separada de cada mandato.
Assim sendo, a estratgia estimar um modelo truncado at 12/2009 e comparar os
resultados com o modelo da amostra completa. A partir da, pode-se verificar qual o
impacto marginal do ltimo mandato presidencial completo que se teve no Brasil.
Por fim, o ltimo teste tem como objeto uma reconsiderao sobre o conceito
5
Os modelos foram estimados no MatLab.
 87

de investimento pblico. Em suma ,os modelos estimados at aqui utilizam dados de

investimentos das administraes pblicas (em nvel federal, estadual e municipal), des-
considerando os montantes provindos de empresas estatais. A diferena dessa categoria
de teste considerar estes ltimos como parte da formao bruta de capital fixo do setor
pblico e reestimar os modelos linear e no-linear para esse caso. 6
Modelo 1
A primeira coluna da tabela (10) traz o impacto mximo sobre o produto (seus
respectivos erros-padro na segunda coluna), o qual amplamente adotado por Blanchard
e Perotti (2002). A terceira coluna, por sua vez, reporta a razo entre a resposta do
produto (frente ao choque em Ig) e a resposta do investimento pblico (frente ao choque
em Ig), a qual utilizada por Woodford (2011), uma vez que se argumenta que o tamanho
do multiplicador fiscal depende da persistncia dos choques fiscais.
Pela Figura (11), percebe-se que o choque no investimento pblico gera uma
resposta negativa em formato de U do investimento privado, quando se considera o modelo
linear. A resposta decresce do segundo at o nono perodo, depois converge para um valor
ligeiramente superior a zero. Do terceiro ms em diante, a resposta estatisticamente
significante, sendo negativa na quase totalidade do intervalo considerado. A interpretao
de que h crowding-out do investimento privado, isto , o efeito que se prevalece o de
que investimento do setor pblico compete por recursos fsicos e financeiros com o setor
privado, gerando uma relao de substituio entre as duas variveis.
Com relao ao modelo no-linear, percebe-se que as respostas de fato variam com
o ciclo: as linhas vermelhas so as respostas no perodo pr-eleitoral, que corresponde
fase de expanso do ciclo poltico; ao passo que as linhas azuis correspondem aos impactos
estimados da retrao do ciclo, a qual coincide com o perodo ps-eleitoral, tambm
conhecido como ajuste fiscal.
A funo de impulso resposta para o perodo pr-eleitoral deste modelo indica que
o efeito crowding-out sobre investimento privado tambm persiste. Possveis explicaes
para esse fenmeno se respaldam no prprio ciclo poltico: quando o investimento pblico
est crescendo, empresrios antecipam que haver um ajuste fiscal e no investem como
gostariam. Outro argumento o de que, no perodo pr-eleitoral, as incertezas sobre
o cenrio poltico do prximo ano afetam as decises de investimento, sendo que os
investimentos pblicos no conseguem alavancar os do setor privado, mas atuam na
verdade na direo contrria.
O momento ps-eleitoral deve ser analisado com cuidado, uma vez que o que a
funo de impulso resposta retrata o impacto do choque de uma unidade monetria
(positivo) da varivel impulso sobre a varivel resposta. Como no perodo ps-eleitoral
6
Cabe ressaltar que o investimento privado tambm se altera, pelo fato do mesmo ser estimado por
resduo.
 88

sempre h ajuste sobre o investimento pblico, os choques provindo do setor pblico, na

prtica, so negativos. Trabalhando com choques negativos do investimento pblico no
perodo ps-eleitoral, a interpretao a seguinte: nos quatro primeiros meses seguidos do
choque ainda prevalece o efeito negativo sobre o investimento privado, pode-se ver isso
como a existncia de um tempo mnimo para a retomada de expectativas, o mercado ainda
est em fase de apreciao do novo governo, incertezas quanto ao cenrio poltico ainda
existem e isso repercute na formao de capital do setor privado. Passado um trimestre, a
relao se inverte, a resposta de um choque positivo em passa a ser negativa. Como
esse choque negativo, a trajetria de , na verdade, ascendente, alcanando 0, 8 e
estabilizando em torno de 0, 6. um argumento que deve ser melhor fundamentado 7 , mas,
nessa perspectiva levantada, a primeira concluso que o ajuste fiscal expansionista e a
expanso fiscal contracionista, quando se considera apenas os efeitos sobre o investimento
do setor privado.
Cabe ressaltar que os resultados aqui obtidos indicam que, em ambos os perodos
pr e ps eleitorais, prevalece o fenmeno de crowding-out sobre o investimento privado.
Mesmo que a funo de impulso resposta para o perodo ps-eleitoral no primeiro momento
indique uma relao positiva entre o choque e a resposta, o efeito predominante o de
uma relao inversa.
No VAR linear, a resposta do Produto Interno Bruto frente a um choque no
investimento pblico positivo (Figura (11)) e tem a forma hump-shaped a partir do
segundo ms. O ponto de maior impacto acontece depois de quatro meses do momento do
choque - sendo estatisticamente significante at o oitavo perodo - e converge suavemente
para zero.
Com relao ao modelo no-linear, as respostas so distintas. Na fase de expanso
do ciclo, o multiplicador fiscal positivo e com efeitos duradouros, alcanando valores
maiores que a unidade, inclusive. Na fase de ajuste fiscal, a trajetria da resposta caminha
na direo contrria, obtendo multiplicadores com magnitude tambm maiores que a
unidade.
O diagnstico anlogo ao feito para a resposta do investimento privado: no perodo
ps-eleitoral, o choque em negativo, assim, interpreta-se que o PIB, nos 5 primeiros
meses decresce, mas depois atinge nveis positivos. Note que os multiplicadores fiscais no
modelo no-linear alcanam valores maiores que a unidade e a funo de impulso resposta
no converge para zero dentro de vinte meses.
A partir desses resultados, pode-se concluir que a poltica fiscal no que concerne
conduo dos investimentos pblicos 8 desestimula decises de investimento, porm
estimula o crescimento. Este trabalho no consegue informar com preciso qual o efeito
7
Isso ser feito nas Concluses.
8
Toda referncia a poltica fiscal ser feita nesse sentido.
 89

lquido sobre o crescimento, isso pois, como ser argumentado em breve, o impacto de um
real a mais em investimentos no setor privado gera efeitos significativos sobre o produto.
Em outras palavras, existe, em tese, um efeito perverso da poltica fiscal sobre o crescimento
quando se considera os efeitos indiretos dos investimentos privados.9

Figura 11 Modelo 1: Funes de impulso resposta (choque em )

(a) Intervalo de Confiana para o (b) Intervalo de Confiana para o (c) Intervalo de Confiana para
modelo linear regime pr-eleitoral regime ps-eleitoral

Fonte: Elaborao prpria. As figuras mostam as funes de impulso resposta a um aumento de R$ 1

na varivel de interesse. A regio sombreada o intervalo de confiana de 90%.

Analisando as funes de impulso resposta para um choque no investimento pri-

vado, percebe-se que seus efeitos sobre o investimento pblico no so economicamente
significantes. Por outro lado, o impacto sobre o produto forte, partindo de um patamar
trs vezes superior ao choque e convergindo para zero depois de vinte meses. Cabe ressaltar
que no h distines pr e ps eleitorais do impacto do investimento privado sobre o PIB:
sempre positivo e significativo.
10
O ajuste de todos os modelos estimados apresentaram-se qualitativamente
9
H um certo grau de abstrao nesse argumento, por isso, este ser melhor detalhado no prximo
captulo.
10
Exceto para o modelo com amostra truncada.
 90

Figura 12 Modelo 1 Funes de impulso resposta (choque em )

(a) Intervalo de Confiana para o (b) Intervalo de Confiana para o (c) Intervalo de Confiana para
modelo linear regime pr-eleitoral regime ps-eleitoral

Fonte: Elaborao prpria. As figuras mostam as funes de impulso resposta a um aumento de R$ 1

na varivel de interesse. A regio sombreada o intervalo de confiana de 90%.

satisfatrios: as cadeias de Markov simuladas convergem para distribuies estacionrias

e os parmetros simulados so consistentes com uma boa identificao dos mesmos. Os
testes de robustez sero apresentados a seguir, com o propsito de ver quo sensveis so
os resultados do Modelo 1 frente diferentes especificaes. Como o objetivo do trabalho
verificar os efeitos da poltica fiscal, apenas as respostas frente a um choque em foram
reportadas nos testes de robustez.
Teste de robustez 1 : PIB residual
Sob a tica da demanda o PIB pode ser desmembrado em consumo, investimento,
gastos do governo e exportaes lquidas. As duas primeiras variveis endgenas do VAR
somam uma parcela considervel e relativamente estvel ao longo do tempo do produto,
desse modo, faz sentido em retir-las da terceira entrada do vetor como checagem. A
resposta do PIB no perodo pr-eleitoral obteve um aumento, o formato hump-shaped da
resposta do modelo linear se alterou, apresentado pico no stimo ms, ao passo que a
 91

resposta da fase de ajuste fiscal no se alterou.

Figura 13 Teste de Robustez 1: Funes de impulso resposta (choque em )
(a) Intervalo de Confiana para o (b) Intervalo de Confiana para o (c) Intervalo de Confiana para
modelo linear regime pr-eleitoral regime ps-eleitoral

Fonte: Elaborao prpria. As figuras mostam as funes de impulso resposta a um aumento de R$ 1

na varivel de interesse. A regio sombreada o intervalo de confiana de 90%.

Teste de robustez 2 : Priors alternativas para os parmetros

As priors dos parmetros de estimao bayesiana do VAR foram alteradas para
checar a sensibilidade do modelo. Os resultados apontam que no h grandes mudanas.
Alguns modelos foram estimados, reporta-se neste trabalho apenas um: para o caso em
que o parmetro do controle da resposta entre variveis 1,5 e o parmetro de controle
da resposta prpria 1 (esses parmetros so 1 e 0,5, respectivamente, para o modelo
principal).
Na verdade, para a diferenciao entre os regimes, o valor de no traz grandes
diferenas, uma vez que, utilizando a primeira diferena do componente cclico, o ponto de
inflexo no se altera, logo, ( () > 0, 5) 0, 5 sempre.
No trabalho de Auerbach e Gorodnichenko (2012), o regime de recesso tem
relativamente poucas observaes. Neste trabalho, o nmero de observaes quase idntico
 92

para ambos regimes, implicando em ganhos em termos de estabilidade paramtrica.

Figura 14 Teste de Robustez 2: Funes de impulso resposta (choque em )

(a) Intervalo de Confiana para o (b) Intervalo de Confiana para o (c) Intervalo de Confiana para
modelo linear regime pr-eleitoral regime ps-eleitoral

Fonte: Elaborao prpria. As figuras mostam as funes de impulso resposta a um aumento de R$ 1

na varivel de interesse. A regio sombreada o intervalo de confiana de 90%.

Teste de robustez 3 : Perodo truncado

Um objetivo secundrio deste trabalho seria determinar se os efeitos do ciclo poltico
seriam maiores em determinados governos. Esse tipo de concluso no pde ser feita, uma
vez que o modelo estimado para o perodo truncado (at 12/2009) no obteve convergncia.
Com a reduo da amostra, os graus de liberdade caem suficientemente, prejudicando o
ajuste do modelo.
 93

Figura 15 Teste de Robustez 3: Funes de impulso resposta (choque em )

(a) Intervalo de Confiana para o (b) Intervalo de Confiana para o (c) Intervalo de Confiana para
modelo linear regime pr-eleitoral regime ps-eleitoral

Fonte: Elaborao prpria. As figuras mostam as funes de impulso resposta a um aumento de R$ 1

na varivel de interesse. A regio sombreada o intervalo de confiana de 90%.

Teste de Robustez 4: Empresas Estatais.

Os investimentos das empresas estatais correspondem a uma participao consider-
vel do produto brasileiro. No perodo em anlise, a mdia da razo entre investimento das
estatais e PIB foi de 1, 3%, ao passo que esse dado para os investimentos da Administrao
Pblica 2%.
O primeiro questionamento, antes de tudo, : existe um componente de ciclo poltico
para o investimento pblico, quando se considera investimento de empresas estatais? A
resposta no, outra estimao do Modelo Estrutural foi realizada com essa nova srie de
investimento e o que se observa que o componente cclico desaparece 11 . O segundo se
os resultados do Modelo 1 diferem ao fazer essa incorporao.
Com relao ao modelo linear, ainda pode-se dizer de crowding-out sobre o in-
11
O mesmo exerccio foi feito para a srie de investimento privado: tampouco se observa componente
cclico.
 94

vestimento privado; ademais, o efeito do investimento pblico sobre crescimento diminui

e deixa de ser significativo. Concernente ao modelo no-linear, nota-se que, no perodo
pr-eleitoral, a resposta de frente a um choque em se torna positiva aps oito meses,
as outras respostas tendo tendncia similares, porm com magnitudes maiores.

Figura 16 Teste de Robustez 4: Funes de impulso resposta (choque em )

(a) Intervalo de Confiana para o (b) Intervalo de Confiana para o (c) Intervalo de Confiana para
modelo linear regime pr-eleitoral regime ps-eleitoral

Fonte: Elaborao prpria. As figuras mostam as funes de impulso resposta a um aumento de R$ 1

na varivel de interesse. A regio sombreada o intervalo de confiana de 90%.

Percebe-se da Tabela (10) que os multiplicadores so de fato distintos de perodo

para perodo: maiores no perodo pr-eleitoral, tanto com relao aos parmetros do modelo
linear quanto aos referentes do perodo ps-eleitoral.
As mudanas dos multiplicadores quando se desconsidera os investimentos do
produto so marginais: o valor mximo no modelo linear cai de 1, 2 para 0, 9, o que era de
se esperar uma vez que o choque de um real no investimento pblico necessariamente implica
em um aumento da mesma proporo no PIB contemporaneamente e pela caracterstica
autoregressiva das equaes; apenas o multiplicador acumulado no perodo ps-eleitoral
tem uma mudana significativa.
 95

Tabela 10 Multiplicadores fiscais

20
/ 20

=1,...,20 =1 =1
Estimativa pontual Erro padro Estimativa pontual Erro padro
Modelo 1
linear 1.2055 0.5632 1.6585 0.1698
pr 1.3695 0.3213 2.1767 0.2995
ps 0.5328 0.2468 -2.5468 0.1921
TR 1
linear 0.8768 0.2785 1.8603 0.1115
pr 1.4456 0.4126 2.1299 0.1729
ps 0.4976 0.204 -1.3574 0.1472
TR 2
linear 1.2055 0.5632 1.6585 0.1698
pr 1.3695 0.3213 2.1767 0.2995
ps 0.5328 0.2468 -2.5468 0.1921
TR 3
linear 1.5075 0.5183 1.3645 0.1816
pr 1.828 0.2961 1.0035 0.0934
ps 169.496 87.0402 -79.4529 2.7054
TR 4
linear 1.2842 0.4569 0.9162 0.1224
pr 1.8486 0.3556 3.3966 0.2729
ps 0.7006 0.1944 -5.0493 0.2476
Nota: A tabela mostra os multiplicadores do produto para um choque de R$ 1
no investimento pblico.

O Teste de Robustez 2 apenas confirma que houve convergncia na estimativa dos

parmetros ao alterar as priors. Os resultados so exatamente os mesmos. O Testes de Ro-
bustez 3, por sua vez, indica posio contrria, no houve convergncia e os multiplicadores
estimados no so consistentes.
Incorporar investimentos das estatais na definio de setor pblico faz com que
a magnitude dos multiplicadores fiscais seja maior em todos os casos (com a exceo da
resposta acumulada ps-eleitoral)
 97

5 Concluses
Os resultados levam concluso de que investimentos pblicos impulsionam o
produto mas contraem investimento privado. Independentemente de ciclo poltico, olhando
apenas para os resultados do modelo linear, o choque de R$ 1 em causa uma retrao
mdia de 0,51 em em um perodo de 11 meses. 2 Ao passo que o mesmo choque gera
uma expanso mdia de 0,68 em no perodo de 5 meses. Ou seja, o tempo de impacto
significativo no segundo caso aproximadamente a metade do primeiro enquanto que
seu impacto mdio 36% maior. Por outro lado, observou-se que o choque em gera
impactos altos, persistentes e significantes sobre o produto, tendo uma mdia de 1,06 e
sendo significante durante todo o perodo analisado.
Antes de prosseguir com o raciocnio, cabe destacar que esses argumentos so
traadas a partir de simples contas das FIRs, logo, no se pretende designar a esses valores
importncia alm do que se sugere: uma anlise das relaes macroeconmicas evidenciadas
no modelo economtrico.
Resumindo, o que se pretende defender que, aparentemente, os benefcios da
poltica fiscal so menores que seus custos diretos e indiretos. Os benefcios so os efeitos
positivos sobre o crescimento, que duram um pouco mais de 5 meses. Os custos diretos so,
principalmente, a concorrncia por recursos que se insere junto ao mercado, o denominado
crowding-out, cuja resposta significativa por 11 meses. O custo indireto , em ltima
instncia, um custo de oportunidade: como o multiplicador privado maior que o
multiplicador fiscal (evidenciado pela magnitude das respostas frente a um mesmo choque),
para cada real a mais aplicado pelo governo, h menos recursos a serem investidos pelo
setor privado e, portanto, menos potencial de crescimento atravs da relao entre essas
variveis.
No obstante, vale ressaltar que os investimentos da Administrao Pblica cor-
respondem, em mdia, a apenas 11,6% da FBCF total 3 , logo, na tual conjuntura, essa
varivel j no tem grandeza suficiente para surtir impactos significativos sobre a renda.
Ou seja, em mdia, cerca de apenas 2% da renda corresponde a investimentos da APU.
Assim sendo, a capacidade do investimento pblico de puxar o crescimento j reduzida
por uma simples questo de magnitude.
Expostos esses argumentos, surge o questionamento sobre qual a poltica fiscal
tima. Este trabalho sugere que a resposta deve ser elaborada tendo em considerao dois
pontos principais: caractersticas do processo oramentrio e ciclo poltico.
1
No se pode confundir esses valores com multiplicadores fiscais, esses so apenas uma representao
das respostas estimadas.
2
Anlise da trajetria da funo de impulso resposta considerando apenas o intervalo de significncia
estatstica.
3
Esta historicamente baixa no Brasil. Mdia de 18,8% do PIB de 2000 a 2014, de acordo com as CNTs
do IBGE.
 98

Se o conceito de restrio oramentria fosse levado a srio no setor pblico

brasileiro, faria sentido reduzir o investimento pblico para o nvel mnimo, focando
principalmente nos projetos de infraestrutura que no podem ser conduzidos pelo mercado,
pois necessitam de um amparo estatal. E isso seria uma deciso baseada no conceito de
eficincia, independente de vis poltico.
O contra-argumento que, mesmo menos eficiente do que aqueles provindo do
setor privado, os gastos pblicos em despesas de capital ainda so mais justificveis, do
ponto de vista social, do que diversos outros gastos que os governos federal, estadual e
municipal incorrem. H custos de oportunidade na relao entre gasto privado e gasto
pblico mas tambm na relao entre os tipos de gasto do governo. Este trabalho no
analisa a eficincia de outros gastos governamentais, tampouco consegue diferenciar os
diversos tipos de investimento. A extenso dessa pesquisa poderia ser feita explorando
esses pontos.
Mesmo que este trabalho no tenha analisado outros dados da despesa pblica,
pode-se afirmar que o investimento pblico uma varivel de ajuste, mais voltil que
outros tipos de gastos e mais vulnervel a decises de poltica econmica cunhadas em
fatores polticos. inevitvel que, sob essa linha de raciocnio, se associe os resultados
encontrados aos modelos tericos de ciclos polticos oportunistas. Nordhaus (1975) salienta
que pode haver uma correspondncia entre investimentos governamentais e a existncia de
interesses oportunistas da classe poltica.
Denominou-se aqui o termo ajuste fiscal institucionalizado (que ser melhor dis-
cutido adiante), que o fenmeno de penalizao dos investimentos em momentos ps-
eleitorais de maneira sistemtica. A legislao vigente protege determinados gastos, as
despesas de capital, entretanto, no gozam dessa proteo.
A caracterstica de expanso pr-eleitoral das despesas de capital encontrada neste
trabalho tambm evidenciada por outros estudos, como Schuknecht (2000), Khemani
(2004) e Eslava (2006), para um painel de pases em desenvolvimento, ndia e Colmbia,
respectivamente. Com relao ao segundo ponto, tanto os resultados do Modelo Estrutural
quanto do STVAR indicam que a volatilidade advinda do ciclo poltico piora o clima de
negcios e, por conseguinte, o desenvolvimento econmico. Desse modo, medidas devem
ser tomadas para que o investimento pblico no seja vtima do ajuste fiscal ps-eleitoral
que se instalou no pas.
Antes de analisar os resultados do modelo no-linear, vale chamar a ateno para os
dois grficos abaixo. O primeiro se refere varivel de transio do modelo STVAR, que
a primeira diferena do componente agregado dos ciclos obtido pelo Modelo Estrutural.
O segundo diz respeito varivel de investimento pblico da APU, a mesma que se utilizou
no VAR, defasada uma vez de ano para ano.
 99

Figura 17 Varivel de transio

Fonte: Elaborao prpria.

Figura 18 Investimento da APU

Fonte: IBGE, Contas Nacionais Trimestrais; Dimac/Ipea. Srie defasada.

Note que, no primeiro grfico, os intervalos nos quais a funo apresenta valores positivos
so os denominados perodos pr-eleitorais, de expanso do ciclo, o anlogo valendo para
o perodo ps-eleitoral. Os perodos de expanso fiscal se encerram um pouco antes das
eleies, em mdia entre junho e julho. Em contrapartida, pelo segundo grfico, observa-se
um padro claro de expanso do investimento pblico 4 em anos pares e contrao em
anos mpares. Em mdia, o ritmo dessa expanso comea a cair entre os meses de outubro
e novembro, sendo que o ponto de inflexo ocorre, em mdia, entre novembro e dezembro.
Note que o ano de 2009 foi um dos nicos na histria recente em que no houve um
ajuste fiscal sobre o investimento pblico5 . Inclusive, essa varivel atingiu nveis recordes,
alcanando aproximadamente 4% do PIB, considerando os investimentos da APU e tambm
de empresas estatais. A deciso de no cortar os investimentos pblicos foi motivada pela
percepo do governo federal de que era necessrio estimular a economia diante da crise
internacional. Como foi um perodo atpico, refletindo nos dados de despesa e produo,
inclui-se no VAR uma varivel dummy como controle. Em suma, os dois grficos no
podem ser justapostos uma vez que o primeiro a primeira diferena dos componentes
4
A srie analisada aquele cujos componentes sazonais j foram expurgados pelo ajuste ARIMA X13.
5
Alm de 2009, apenas 2005.
 100

cclicos do ms em relao ao ms 1 do mesmo ano. No segundo, por sua vez, a

defasagem realizada comparando o ms do ano com o mesmo ms do ano 1.
No regime pr-eleitoral, a resposta do investimento privado frente a um choque em
sempre negativa e significante durante todo o intervalo. Note que, com a exceo dos
meses de 6 a 11, a resposta inferior a obtida pelo modelo linear. Ou seja, os investimentos
pblicos puxam o investimento privado para baixo, h uma relao de substituio entre
as variveis, comprometendo a FBCF como um todo.
No regime ps-eleitoral, a resposta do frente a um choque de R$ 1 no comea
positiva e depois de um trimestre se torna negativa, sendo significativa em todo o intervalo.
Conclui-se, portanto, pelo fenmeno de crowding-out, pelo diagnstico das FIRs. O perodo
ps-eleitoral, contudo, deve ser estudado com ressalvas: esse perodo caracterizado por
ajuste fiscal, sendo que os choques provindos do setor pblico quanto a despesas de capital
so, na verdade, negativos. Isto , deve-se olhar para a FIR no perodo ps-eleitoral com
o sinal invertido, projetando uma funo simtrica ao eixo X. Fazendo isso, tem que o
investimento privado, apesar de cair no primeiro trimestre, responde positivamente ao
ajuste fiscal em . Em outras palavras, a expanso fiscal contracionista, enquanto o
ajuste fiscal expansionista, sob o ponto de vista da FBCF. Por outro lado, a resposta do
PIB a um choque do positiva e significante a partir do 3o ms do perodo pr-eleitoral,
indicando que a poltica fiscal eficiente na promoo do crescimento nesse tipo de regime.
Entretanto, no perodo ps-eleitoral (o raciocnio anlogo FIR do investimento privado
aqui aplicado), o ajuste fiscal no causa recesso, pelo contrrio, este expansionista.
Esse tipo de concluso condizente com os resultados encontrados por Giavazzi
e Pagano (1990) e Alesina e Ardagna (2012), que encontram episdios de ajustes fiscais
expansionistas. Acredita-se que o principal canal pelo qual o fenmeno ocorre seria a
confiana transmitida a consumidores e investidores.
Deve-se ter em mente que no se pretende atribuir aos multiplicadores fiscais
estimados no modelo no-linear importncia maior que os do modelo linear. O objetivo
testar a sensibilidade das relaes macroeconmicas frente ao ciclo poltico e entender como
que as mesmas polticas tomadas em tempos distintos geram diferentes resultados. Assim
sendo, este trabalho conclui que a poltica fiscal exerce diferentes impactos na economia
quando se considera o cenrio poltico.
A FBCF do setor privado no Brasil parece ser altamente influenciada por questes
polticas de curto prazo (quem ser o novo presidente da Repblica, por exemplo), uma
vez que investigadas as consequncias de choques fiscais sobre o investimento privado sob
o ponto de vista pr e ps eleitoral.
Teoricamente, o Estado, ao realizar investimentos, aumenta a capacidade produtiva,
melhora o ambiente de negcios, reduz os custos de produo das empresas e projeta
 101

para o futuro ganhos difusos mais que proporcionais despesa incorrida. Entretanto,
imprescindvel que esses investimentos governamentais sejam produtivos, caso contrrio,
os empresrios no tero incentivos para expandir suas atividades. Os resultados deste
trabalho indicam que tampouco parece haver confiana do setor privado no governo, nesse
sentido.
Em suma, a execuo dos investimentos pblicos no Brasil altamente influenciada
pelo calendrio eleitoral implicando em consequncias para a formao de capital do pas
como um todo assim como para o crescimento econmico. H uma clara assimetria dos
multiplicadores fiscais nos perodos antes e depois das eleies, indicando que questes
polticas esto influenciando resultados econmicos em uma magnitude a nvel nacional.
Cabe ressaltar que o impacto do investimento do setor privado sobre o produto
nacional no apresenta essa clivagem, pelo contrrio, as trs respostas estimadas tm uma
mesma tendncia e indicam que a capacidade dos investimentos privados em alavancar o
crescimento econmico consideravelmente elevada (ver Figura (12)). Pode-se dizer que a
capacidade do investimento em gerar efeitos positivos sobre o produto maior no setor
privado do que no setor pblico. Os resultados indicam que existe o efeito keynesiano de
multiplicador fiscal maior que a unidade, entretanto, este instvel perante o momento
poltico. Por outro lado, a constatao de crowding-out dos investimentos privados
condizente com os modelos neoclssicos.
Pode-se concluir, portanto, que as implicaes deste estudo para a elaborao de
polticas pblicas que pensem no desenvolvimento do pas seria no sentido de pensar em
um sistema que minimize o ciclo poltico. Uma alternativa seria separar o oramento de
capital do oramento corrente, de modo que se garanta que os projetos sejam de fato
executados sem descontinuidade e sem ciclicidade.
Isso pois se observa no Brasil uma espcie de ajuste fiscal institucionalizado,
caracterizado por expanses do investimento pblico no perodo pr-eleitoral e contraes
no ps-eleitoral. Esses resultados vo de acordo com o modelo terico de ciclos polticos
oramentrios
Idealmente, se gostaria que prevalecesse o fenmeno de crowding-in, ou seja, in-
vestimentos do setor pblico e privado sendo complementares e gerando efeitos (diretos
e indiretos) sempre positivos sobre crescimento. Aparentemente, esse no o caso para
a economia brasileira, na verdade, o que se pode concluir desta pesquisa que o Brasil
precisa de mais mercado e menos Estado.
 103

Referncias
AIDT, T. S.; VEIGA, F. J.; VEIGA, L. G. Election Results and Opportunistic Policies:
An Integrated Approach. NIPE Working Papers. NIPE - Universidade do Minho, 2007.
AIYAGARI, S. R.; CHRISTIANO, L. J.; EICHENBAUM, M. The output, employment,
and interest rate effects of government consumption. Journal of Monetary Economics,
v. 30, n. 1, p. 7386, 1992.
ALESINA, A.; FAVERO, C.; GIAVAZZI, F. The Output Effect of Fiscal Consolidations.
NBER Working Papers. National Bureau of Economic Research, Inc, 2012.
ALESINA, A.; ROUBINI, N. Political Cycles in OECD Economies. Review of Economic
Studies, v. 59, n. 4, p. 66388, 1992.
ALESINA, A. F.; ARDAGNA, S. The design of fiscal adjustments. NBER Working
Papers. National Bureau of Economic Research, Inc, 2012.
ALESINA, N. R. A.; COHEN, G. Political Cycles and the Macroeconomy. Cambridge,
MA: MIT Press, 1997.
ALMUNIA, M. et al. From Great Depression to Great Credit Crisis: Similarities,
Differences and Lessons. The Institute for International Integration Studies Discussion
Paper Series. IIIS, 2009.
AUERBACH, A. J.; GORODNICHENKO, Y. Fiscal Multipliers in Recession and
Expansion. NBER Working Papers. National Bureau of Economic Research, Inc, 2011.
AUERBACH, A. J.; GORODNICHENKO, Y. Measuring the Output Responses to Fiscal
Policy. American Economic Journal: Economic Policy, v. 4, n. 2, p. 127, 2012.
AUERBACH, A. J.; GORODNICHENKO, Y. Fiscal Multipliers in Japan. NBER Working
Papers. National Bureau of Economic Research, Inc, 2014.
BACHMANN, R.; SIMS, E. R. Confidence and the transmission of government spending
shocks. Journal of Monetary Economics, v. 59, n. 3, p. 235249, 2012.
BARRO, R. J. Are Government Bonds Net Wealth? Journal of Political Economy, v. 82,
n. 6, p. 10951117, 1974.
BARRO, R. J. Output Effects of Government Purchases. Journal of Political Economy,
v. 89, n. 6, p. 10861121, 1981.
BARRO, R. J. Government spending, interest rates, prices, and budget deficits in the
United Kingdom, 1701-1918. Journal of Monetary Economics, v. 20, n. 2, p. 221247,
1987.
BARRO, R. J. The Ricardian Approach to Budget Deficits. Journal of Economic
Perspectives, v. 3, n. 2, p. 3754, 1989.
BAUM, A.; POPLAWSKI-RIBEIRO, M.; WEBER, A. Fiscal Multipliers and the State of
the Economy. IMF Working Papers. International Monetary Fund, 2012.
BAXTER, M.; KING, R. G. Fiscal Policy in General Equilibrium. American Economic
Review, v. 83, n. 3, p. 31534, 1993.
 104

BLANCHARD, O.; PEROTTI, R. An Empirical Characterization Of The Dynamic

Effects Of Changes In Government Spending And Taxes On Output. The Quarterly
Journal of Economics, v. 117, n. 4, p. 13291368, 2002.

BLOCK, S. A. Political business cycles, democratization, and economic reform: the case
of Africa. Journal of Development Economics, v. 67, n. 1, p. 205228, 2002.

BONOMO, M.; TERRA, C. The Political Economy of Exchange Rate Policy in Brazil:
1964-1997. Research Department Publications. Inter-American Development Bank,
Research Department, 1999.

BRENDER, A.; DRAZEN, A. Political budget cycles in new versus established

democracies. Journal of Monetary Economics, v. 52, n. 7, p. 12711295, 2005.

BURNSIDE, C.; EICHENBAUM, M.; FISHER, J. D. M. Fiscal shocks and their

consequences. Journal of Economic Theory, v. 115, n. 1, p. 89117, 2004.

BURRIEL, P. et al. Fiscal Multipliers in the Euro Area. Revista de Economa y

Estadstica, v. 0, n. 2, p. 727, 2010.

CAVALCANTI, M. A.; SILVA, N. L. Dvida pblica, poltica fiscal e nvel de atividade:

uma abordagem var para o brasil no perodo 1995-2008. Economia Aplicada, v. 14, p.
391418, 2010.

CHERNOZHUKOV, V.; HONG, H. An MCMC approach to classical estimation. Journal

of Econometrics, v. 115, n. 2, p. 293346, 2003.

CHOLETTE, P. A. Adjusting sub-annual series to yearly benchmarks. Survey Methodology,

v. 10, p. 3549, 1984.

CHRISTIANO, L.; EICHENBAUM, M.; REBELO, S. When Is the Government Spending

Multiplier Large? Journal of Political Economy, v. 119, n. 1, p. 78 121, 2011.

CLOYNE, J. What are the Effects of Tax Changes in the United Kingdom? New Evidence
from a Narrative Evaluation. CESifo Working Paper Series. CESifo Group Munich, 2011.

COENEN, G.; STRAUB, R.; TRABANDT, M. Fiscal Policy and the Great Recession in
the Euro Area. American Economic Review, v. 102, n. 3, p. 7176, 2012.

CORSETTI, G.; MEIER, A.; MLLER, G. J. What determines government spending

multipliers? Economic Policy, v. 27, n. 72, p. 521565, 2012.

COS, P. H. de; MORAL-BENITO, E. Fiscal multipliers in turbulent times: the case of

Spain. Banco de Espaa Working Papers. Banco de Espaa, 2013.

DENTON, F. Adjustment of montly or quarterly series to annual totals: An approach

based on quadratic minimization. Journal of the American Statistical Association, v. 66,
n. 333, p. 99102, 1971.

DRAZEN, A. The Political Business Cycle After 25 Years. In: NBER Macroeconomics
Annual 2000, Volume 15. [S.l.]: National Bureau of Economic Research, Inc, 2001, (NBER
Chapters). p. 75138.
 105

DURBIN, J.; KOOPMAN, S. An efficient and simple simulation smoother for state space
time series analysis. Computing in Economics and Finance. Society for Computational
Economics, 2001.
EBEKE, C.; LCER, D. . Fiscal Policy over the Election Cycle in Low-Income Countries.
IMF Working Papers. International Monetary Fund, 2013.
EDELBERG, W.; EICHENBAUM, M.; FISHER, J. D. Understanding the Effects of a
Shock to Government Purchases. Review of Economic Dynamics, v. 2, n. 1, p. 166206,
1999.
EGGERTSSON, G. B.; KRUGMAN, P. Debt, Deleveraging, and the Liquidity Trap:
A Fisher-Minsky-Koo Approach. The Quarterly Journal of Economics, v. 127, n. 3, p.
14691513, 2012.
ENDERS, W. Applied econometric time series. 3. ed. New Jersey: Wiley, 2010.
ESLAVA, M. Ciclos polticos de la poltica fiscal con votantes opuestos al dficit. El caso
colombiano. El Trimestre Econmico, v. 0, n. 290, p. 289336, 2006.
FATS, A.; MIHOV, I. Fiscal Policy and Business Cycles:An Empirical Investigation.
CEPR Discussion Papers, 2001.
FATS, A.; MIHOV, I. The Effects of Fiscal Policy on Consumption and Employment:
Theory and Evidence. CEPR Discussion Papers, 2001.
FATS, A.; MIHOV, I. The Case For Restricting Fiscal Policy Discretion. The Quarterly
Journal of Economics, v. 118, n. 4, p. 14191447, 2003.
FAVERO, C. A.; GIAVAZZI, F. Reconciling VAR-based and Narrative Measures of the
Tax-Multiplier. Working Papers. IGIER (Innocenzo Gasparini Institute for Economic
Research), Bocconi University, 2010.
FRIEDMAN, M. A Theory of the Consumption Function. Princeton: Princeton University
Press, 1957.
GAL, J.; LPEZ-SALIDO, J. D.; VALLS, J. Understanding the Effects of Government
Spending on Consumption. Journal of the European Economic Association, v. 5, n. 1, p.
227270, 2007.
GIAVAZZI, F.; PAGANO, M. Can Severe Fiscal Contractions Be Expansionary? Tales of
Two Small European Countries. CEPR Discussion Papers, 1990.
GOBETTI, S. Estimativa dos investimentos pblicos: um novo modelo de anlise da
execuo oramentria aplicado s contas nacionais. In: SECRETARIA DO TESOURO
NACIONAL (STN). Finanas Pblicas. XI Prmio Tesouro Nacional de Monografias em
2006. Braslia: Editora da Universidade de Braslia, 2007.
GORDON, R. J.; KRENN, R. The End of the Great Depression 1939-41: Policy
Contributions and Fiscal Multipliers. NBER Working Papers. National Bureau of
Economic Research, Inc, 2010.
GRANGER, C. W.; TERASVIRTA, T.; ANDERSON, H. M. Modeling Nonlinearity
over the Business Cycle. In: Business Cycles, Indicators and Forecasting. [S.l.]: National
Bureau of Economic Research, Inc, 1993, (NBER Chapters). p. 311326.
 106

HALL, R. E. By How Much Does GDP Rise If the Government Buys More Output?
Brookings Papers on Economic Activity, v. 40, n. 2, p. 183249, 2009.
HAMILTON, J. D. Historical Causes of Postwar Oil Shocks and Recessions. The Energy
Journal, v. 0, n. 1, p. 97116, 1985.
HANSEN, A. Monetary Theory and Fiscal Policy. New York: McGraw-Hill, 1949.
HANSEN, A. A Guide to Keynes. New York: New York, 1953.
HAYO, B.; UHL, M. The macroeconomic effects of legislated tax changes in Germany.
Oxford Economic Papers, v. 66, n. 2, p. 397418, 2014.
HIBBS, D. Political Parties and Macroeconomic Policy. The American Political Science
Review, 1977.
HIBBS, D. Political Parties and Macroeconomic Policies and Outcomes in the United
States. American Economic Reuiew Papers and Proceedings, v. 76, n. 2, p. 6670, 1986.
HICKS, J. Mr. keynes and the classics: a suggested interpretation. Econometrica, 1937.
ILZETZKI, E.; MENDOZA, E. G.; VGH, C. A. How big (small?) are fiscal multipliers?
Journal of Monetary Economics, v. 60, n. 2, p. 239254, 2013.
JESUS, C. S. de. A Macroeconomia da Poltica Fiscal: modelo dinmico e evidncias para
o Brasil. Tese (Doutorado) UFPR, 2011.
KALECKI, M. Political aspects of full employment. Political Quarterly, v. 14, 1943.
KEYNES, J. M. A Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda. So Paulo: Atlas, 1936.
KHEMANI, S. Political cycles in a developing economy: effect of elections in the Indian
States. Journal of Development Economics, v. 73, n. 1, p. 125154, 2004.
KIRCHNER, M.; CIMADOMO, J.; HAUPTMEIER, S. Transmission of government
spending shocks in the euro area: Time variation and driving forces. Working Paper Series.
European Central Bank, 2010.
KRUEGER, A.; TURAN, I. The politics and economics of turkish policy reform in the
1980s. In: BATES, R.; KRUEGER, A. (Ed.). Political and Economic Interactions in
Economic Policy Reform: Evidence from Eight Countries. Oxford: Basil Blackwell, 1993.
LEIGH, D.; PESCATORI, A.; GUAJARDO, J. Expansionary Austerity New International
Evidence. IMF Working Papers. International Monetary Fund, 2011.
LIPPI, M.; REICHLIN, L. VAR analysis, non-fundamental representations, Blashke
matrices. ULB Institutional Repository. ULB Universite Libre de Bruxelles, 1994.
LONG, J. B. D.; SUMMERS, L. H. Equipment Investment and Economic Growth. The
Quarterly Journal of Economics, v. 106, n. 2, p. 445502, 1991.
LUCAS, R. J. Expectations and the neutrality of money. Journal of Economic Theory,
v. 4, n. 2, p. 103124, 1972.
MANKIW, N. G. The Savers-Spenders Theory of Fiscal Policy. American Economic
Review, v. 90, n. 2, p. 120125, 2000.
 107

MCCALLUM, B. The political business cycle: an empirical test. Southern Journal of

Economics, v. 44, p. 50415, 1978.

MERTENS, K.; RAVN, M. O. A reconciliation of SVAR and narrative estimates of tax

multipliers. Journal of Monetary Economics, v. 68, n. 68 (S), p. S1S19, 2014.

MODIGLIANI, F. Liquidity preference and the theory of interest and money.

Econometrica, v. 12, p. 4588, 1944.

MONACELLI, T.; PEROTTI, R.; TRIGARI, A. Unemployment fiscal multipliers. Journal

of Monetary Economics, v. 57, n. 5, p. 531553, 2010.

MONOKROUSSOS, P.; THOMAKOS, D. Fiscal multipliers in deep economic recessions

and the case for a 2?year extension in Greeces austerity programme. Economy & Markets,
VIII, n. 4, 2012.

MOUNTFORD, A.; UHLIG, H. What are the effects of fiscal policy shocks? Journal of
Applied Econometrics, v. 24, n. 6, p. 960992, 2009.

NORDHAUS, W. D. The Political Business Cycle. Review of Economic Studies, v. 42,

n. 2, p. 16990, 1975.

OHLSSON, H.; VREDIN, A. Political Cycles and Cyclical Policies. Scandinavian Journal
of Economics, v. 98, n. 2, p. 20318, 1996.

ONU. System of National Accounts. New York: [s.n.], 1993.

ORAIR, R. O.; GOUVA, R. R.; LEAL sio M. Ciclos polticos eleitorais e investimentos
das Administraes Pblicas. Texto para Discusso 1999 Ipea. Braslia, 2014.

PAIVA, C. Interesses eleitorais e flutuaes de preos em mercados regulados. Rei;isfa de

Economia PoMca,, v. 4, n. 56, p. 31 4, 1994.

PERES, M. A. F. Os efeitos dinmicos da poltica fiscal sobre a atividade econmica: um

estudo para o caso brasileiro. Braslia: XII Prmio do Tesouro Nacional. Secretaria do
Tesouro Nacional, 2007.

PERES, M. A. F. Dinmica dos Choques Fiscais no Brasil. Tese (Doutorado)

Universidade de Braslia, 2012.

PEROTTI, R. Estimating the effects of fiscal policy in OECD countries. Working Papers.
IGIER (Innocenzo Gasparini Institute for Economic Research), Bocconi University, 2004.

PERSSON, T.; TABELLINI, G. Macroeconomic Policy, Credibility, and Politics.

Switzerland: Harwood Academic Publishers, 1990.

PIRES, M. Poltica fiscal e ciclos econmicos no brasil. Economia Aplicada, v. 18, n. 1, p.

6990, 2014.

PREUSSLER, A.; PORTUGAL, M. Um estudo emprico dos ciclos poltico-econmicos no

brasil. Anlise Econmica, v. 40, 2003.

QAZIZADA, W.; STOCKHAMMER, E. Government spending multipliers in contraction

and expansion. International Review of Applied Economics, v. 29, n. 2, p. 238258, 2015.
 108

RAMEY, V. A. Identifying Government Spending Shocks: Its all in the Timing. The
Quarterly Journal of Economics, v. 126, n. 1, p. 150, 2011.

RAMEY, V. A.; SHAPIRO, M. D. Costly capital reallocation and the effects of

government spending. Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, v. 48, n. 1,
p. 145194, 1998.

RAMEY, V. A.; ZUBAIRY, S. Government Spending Multipliers in Good Times and in

Bad: Evidence from U.S. Historical Data. NBER Working Papers. National Bureau of
Economic Research, Inc, 2014.

RAVNIK, R.; ZILIC, I. The use of svar analysis in determining the effects of fiscal shocks
in croatia. Financial Theory and Practice, v. 35, p. 2558, 2011.

ROGOFF, K. Equilibrium Political Budget Cycles. American Economic Review, v. 80,

n. 1, p. 2136, 1990.

ROGOFF, K.; SIBERT, A. Elections and Macroeconomic Policy Cycles. Review of

Economic Studies, v. 55, n. 1, p. 116, 1988.

ROMER, C. D. What Ended the Great Depression? The Journal of Economic History,
v. 52, n. 04, p. 757784, 1992.

ROMER, C. D.; ROMER, D. H. New Evidence on the Monetary Transmission Mechanism.

Brookings Papers on Economic Activity, v. 21, n. 1, p. 149214, 1990.

ROMER, C. D.; ROMER, D. H. The Macroeconomic Effects of Tax Changes: Estimates

Based on a New Measure of Fiscal Shocks. American Economic Review, v. 100, n. 3, p.
763801, 2010.

SAKURAI, S.; MENEZES-FILHO, N. Opportunistic and partisan election cycles in

Brazil: new evidence at the municipal level. Public Choice, v. 148, n. 1, p. 233247, 2011.

SAKURAI, S. N.; GREMAUD, A. P. Political Business Cycles: Evidncias Empricas

Para Os Municpios Paulistas (1989 - 2001). Anais do XXXII Encontro Nacional de
Economia [Proceedings of the 32th Brazilian Economics Meeting]. ANPEC - Associao
Nacional dos Centros de Psgraduao em Economia [Brazilian Association of Graduate
Programs in Economics], 2004.

SANTOS, C. H. M. dos et al. Uma metodologia de estimao da formao bruta de capital

fixo das administraes pblicas brasileiras em nveis mensais para o perodo 2002-2010.
Texto para Discusso 1660 Ipea. Braslia, 2011.

SCHETTINI, B. P. et al. Resultado estrutural e impulso fiscal: uma aplicao para as

administraes pblicas no Brasil, 1997-2010. Texto para Discusso 1650 Ipea. Braslia,
2011.

SCHUKNECHT, L. Political Business Cycles and Fiscal Policies in Developing Countries.

Kyklos, v. 49, n. 2, p. 15570, 1996.

SCHUKNECHT, L. Fiscal policy cycles and public expenditure in developing countries.

Public Choice, v. 102, n. 1-2, p. 11530, 2000.
 109

SHI, M.; SVENSSON, J. Conditional Political Budget Cycles. CEPR Discussion Papers,
2002.

SNOWDOW, B.; VANE, H. Modern macroeconomics: its origins, development and

current state. Northampton: Edward Elgar, 2005.

SQUEFF, G. Dinmica Macrosetorial Brasileira. Braslia: Ipea, 2015.

UHLIG, H. What are the effects of monetary policy on output? Results from an agnostic
identification procedure. Journal of Monetary Economics, v. 52, n. 2, p. 381419, 2005.

UNAL, U. Rethinking the Effects of Fiscal Policy on Macroeconomic Aggregates:

A Disaggregated SVAR Analysis. Working Papers. Florida International University,
Department of Economics, 2011.

VERGNE, C. Democracy, elections and allocation of public expenditures in developing

countries. European Journal of Political Economy, v. 25, n. 1, p. 6377, 2009.

WARMEDINGER, T.; WESTPHAL, C. C.; COS, P. Hernndez de. Fiscal multipliers and
beyond. Working Paper Series. European Central Bank, 2015.

WOODFORD, M. Simple Analytics of the Government Expenditure Multiplier. American

Economic Journal: Macroeconomics, v. 3, n. 1, p. 135, 2011.
 111

6 Apndices
6.1 Testes de Raiz Unitria
Os testes de raiz unitria foram feitos para os mtodos Dickey-Pantula, Augmented
Dickey-Fuller, DF-GLS, NG-Perron e KPSS. Por questes de espao, a totalidade dos
testes no foi reportada, optando por manter apenas o modelo final estimado. Seguiu-se o
roteiro convencional de especificao da forma funcional.
A tabela (11) resume as estatsticas dos testes de raiz unitria, ressalta-se que,
em todos os testes, no se pode rejeitar a hiptese de raiz unitria para as sries de
investimento pblico, investimento privado e produto interno bruto. Antes da realizao
destes, realizou-se o teste Dickey-Pantula, com a hiptese nula de duas razes unitrias 1 .
Rejeitou-se a presena de duas razes unitrias, mas no de uma.

Tabela 11 Resumo dos testes de raiz unitria

ADF DF-GLS NG-Perron KPSS

Investimento Pblico 0.146019 -2.15253 -2.35502 1.549494
Investimento Privado -0.90509 -2.3997 -2.09838 1.615165
Produto Interno Bruto -0.36732 -1.58705 -1.58904 1.716732

1
Sries temporais econmicas tm, em geral, no mximo duas razes unitrias, por isso optou-se por
essa especificao.
112

Tabela 12 ADF Investimento pblico

Null Hypothesis: IG has a unit root

Exogenous: None
Lag Length: 3 (Automatic based on SIC, MAXLAG=12)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic 0.146019 0.7272
Test critical values: 1% level -2.57817
5% level -1.94265
10% level -1.6155
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

Augmented Dickey-Fuller Test Equation

Dependent Variable: D(IG)
Method: Least Squares
Sample (adjusted): 2000M05 2014M12
Included observations: 176 after adjustments
Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
IG(-1) 0.001202 0.008234 0.146019 0.8841
D(IG(-1)) -0.50405 0.078329 -6.43496 0
D(IG(-2)) -0.09907 0.088803 -1.11559 0.2662
D(IG(-3)) 0.172972 0.077177 2.241226 0.0263
R-squared 0.252957 Mean dependent var 7.220198
Adjusted R-squared 0.239928 S.D. dependent var 248.7044
S.E. of regression 216.8258 Akaike info criterion 13.61853
Sum squared resid 8086312 Schwarz criterion 13.69059
Log likelihood -1194.43 Hannan-Quinn criter. 13.64776
Durbin-Watson stat 1.905587
 113

Tabela 13 DF-GLS Investimento Pblico

Null Hypothesis: IG has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend
Lag Length: 3 (Automatic based on SIC, MAXLAG=13)
t-Statistic
Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic -2.3997
Test critical values: 1% level -3.4888
5% level -2.954
10% level -2.664
*Elliott-Rothenberg-Stock (1996, Table 1)

Tabela 14 NG-Perron Investimento Pblico

Null Hypothesis: IG has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend
Lag length: 3 (Spectral GLS-detrended AR based on SIC, MAXLAG=13)
Sample: 2000M01 2014M12
Included observations: 180
MZa MZt MSB MPT
Ng-Perron test statistics -11.3344 -2.35502 0.20778 8.17598
Asymptotic critical values*: 1% -23.8 -3.42 0.143 4.03
5% -17.3 -2.91 0.168 5.48
10% -14.2 -2.62 0.185 6.67
*Ng-Perron (2001, Table 1)
HAC corrected variance (Spectral GLS-detrended AR) 26113.79

Tabela 15 KPSS Investimento Pblico

Null Hypothesis: IG is stationary

Exogenous: Constant
Bandwidth: 10 (Newey-West using Bartlett kernel)
LM-Stat.
Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin test statistic 1.549494
Asymptotic critical values*: 1% level 0.739000
5% level 0.463000
10% level 0.347000
*Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (1992, Table 1)

Os testes de raiz unitria foram todos realizados no EViews. Os que tiveram os

resultados aqui reportados tm a implementao direta no software, os testes de Dickey-
114

Tabela 16 ADF Investimento Privado

Null Hypothesis: IP has a unit root

Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=12)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -0.90509 0.7849
Test critical values: 1% level -3.46699
5% level -2.87754
10% level -2.57538
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

Augmented Dickey-Fuller Test Equation

Dependent Variable: D(IP)
Method: Least Squares
Sample (adjusted): 2000M02 2014M12
Included observations: 179 after adjustments
Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
IP(-1) -0.00859 0.009494 -0.90509 0.3667
C 175.2026 146.4134 1.19663 0.2331
R-squared 0.004607 Mean dependent var 46.13132
Adjusted R-squared -0.00102 S.D. dependent var 443.5401
S.E. of regression 443.7656 Akaike info criterion 15.03958
Sum squared resid 34856234 Schwarz criterion 15.07519
Log likelihood -1344.04 Hannan-Quinn criter. 15.05402
F-statistic 0.819178 Durbin-Watson stat 2.22669
Prob(F-statistic) 0.366651

Tabela 17 DF-GLS Investimento Privado

Null Hypothesis: IP has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend
Lag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=13)
t-Statistic
Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic -2.15253
Test critical values: 1% level -3.4852
5% level -2.951
10% level -2.661
*Elliott-Rothenberg-Stock (1996, Table 1)
 115

Tabela 18 NG-Perron Investimento Privado

Null Hypothesis: IP has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend
Lag length: 0 (Spectral GLS-detrended AR based on SIC, MAXLAG=13)
Sample: 2000M01 2014M12
Included observations: 180
MZa MZt MSB MPT
Ng-Perron test statistics -9.02576 -2.09838 0.23249 10.2012
Asymptotic critical values*: 1% -23.8 -3.42 0.143 4.03
5% -17.3 -2.91 0.168 5.48
10% -14.2 -2.62 0.185 6.67
*Ng-Perron (2001, Table 1)
HAC corrected variance (Spectral GLS-detrended AR) 190707.3

Tabela 19 KPSS Investimento Privado

Null Hypothesis: IP is stationary

Exogenous: Constant
Bandwidth: 10 (Newey-West using Bartlett kernel)
LM-Stat.
Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin test statistic 1.615165
Asymptotic critical values*: 1% level 0.739000
5% level 0.463000
10% level 0.347000
*Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (1992, Table 1)

Pantula foram feitos passo a passo.

Como foi ressaltado em captulos anteriores, todas as sries analisadas tm fortes
indcios de apresentarem raiz unitria. Desse modo, os exerccios economtricos foram
realizados para as sries em primeira diferena.
116

Tabela 20 ADF Produto Interno Bruto

Null Hypothesis: Y has a unit root

Exogenous: Constant
Lag Length: 2 (Automatic based on SIC, MAXLAG=12)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -0.36732 0.9107
Test critical values: 1% level -3.46742
5% level -2.87773
10% level -2.57548
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

Augmented Dickey-Fuller Test Equation

Dependent Variable: D(Y)
Method: Least Squares
Sample (adjusted): 2000M04 2014M12
Included observations: 177 after adjustments
Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
Y(-1) -0.00227 0.006185 -0.36732 0.7138
D(Y(-1)) -0.3 0.0732 -4.09829 0.0001
D(Y(-2)) -0.25916 0.073106 -3.54497 0.0005
C 740.8332 569.1467 1.301656 0.1948
R-squared 0.122937 Mean dependent var 349.0318
Adjusted R-squared 0.107728 S.D. dependent var 1792.11
S.E. of regression 1692.83 Akaike info criterion 17.72853
Sum squared resid 4.96E+08 Schwarz criterion 17.80031
Log likelihood -1564.98 Hannan-Quinn criter. 17.75764
F-statistic 8.083094 Durbin-Watson stat 1.969473
Prob(F-statistic) 0.000045

Tabela 21 DF-GLS Produto Interno Bruto

Null Hypothesis: Y has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend
Lag Length: 2 (Automatic based on SIC, MAXLAG=13)
t-Statistic
Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic -1.58705
Test critical values: 1% level -3.4876
5% level -2.953
10% level -2.663
*Elliott-Rothenberg-Stock (1996, Table 1)
 117

Tabela 22 NG-Perron Produto Interno Bruto

Null Hypothesis: Y has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend
Lag length: 2 (Spectral GLS-detrended AR based on SIC, MAXLAG=13)
Sample: 2000M01 2014M12
Included observations: 180
MZa MZt MSB MPT
Ng-Perron test statistics -5.11385 -1.58904 0.31073 17.7769
Asymptotic critical values*: 1% -23.8 -3.42 0.143 4.03
5% -17.3 -2.91 0.168 5.48
10% -14.2 -2.62 0.185 6.67
*Ng-Perron (2001, Table 1)
HAC corrected variance (Spectral GLS-detrended AR) 1201772.

Tabela 23 KPSS Produto Interno Bruto

Null Hypothesis: Y is stationary

Exogenous: Constant
Bandwidth: 10 (Newey-West using Bartlett kernel)
LM-Stat.
Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin test statistic 1.716732
Asymptotic critical values*: 1% level 0.739000
5% level 0.463000
10% level 0.347000
*Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (1992, Table 1)
 118

6.2 Modelo linear

Esta subseo se concentra em reportar os resultados do VAR linear para o seguinte
vetor: (() () ()), em que Ig o investimento da Administrao pblica (federal,
estadual e municipal), Ip o investimento privado residual, obtido pela subtrao da
FBCF mensal estimada por Ig e y o produto interno bruto. A operao () a primeira
diferena de meses semelhantes para um ano defasado.
Primeiramente, verificou-se o critrio do nmero de defasagens a serem usadas no
modelo. A tabela (24) indica que a melhor quantidade 4. Analisando os parmetros
estimados e seus desvios-padro, conclui-se que o modelo deve incluir uma constante.
Analisando a estabilidade do VAR pela Figura (19), constata-se que todas as razes
inversas do polinmio caracterstico se encontram dentro do crculo unitrio. Pelos testes
de autocorrelao dos resduos de Portmanteau (Tabela (25)) e LM (Tabela (26)), no h
esse tipo de problema para a maioria das defasagens analisadas, com a exceo da 12a . O
teste de normalidade, por sua vez, indica que os resduos so relativamente simtricos mas
apresentam problemas de curtose. Separadamente, os resduos de e se aproximam de
uma distribuio normal, com relao distribuio conjunta, entretanto, no se pode tirar
as mesmas concluses (Tabela (27)). Pela Figura (20), percebe-se que a decomposio da
varincia se comporta distintamente para cada varivel. Enquanto que para os investimentos
pblico e privado, a quase totalidade da sua variao originada pelos choques da prpria
varivel (basta observar as duas primeiras curvas perto de 100% na diagonal principal)2 ,
para o PIB, choques do investimento pblico no explicam quase nada das variaes do
produto. Ademais, choques em investimento privado explicam grande parcela da varincia
do PIB, chegando inclusive marca de 70%.
Os resultados aqui reportados sobre o modelo linear foram feitos no software
EViews, contudo, as funes de impulso resposta, assim como seus intervalos de confiana,
e os multiplicadores fiscais foram feitos no MatLab.

2
Como a decomposio da varincia sensvel decomposio de Cholesky, de se esperar que a
primeira varivel do VAR tenha o comportamento acima descrito, justamente pelo fato de seus choques
estruturais serem contemporaneamente independentes dos demais.
 119

Tabela 24 Critrio do nmero de defasagens

VAR Lag Order Selection Criteria

Endogenous variables: D_IG D_IP D_Y
Exogenous variables: C
Sample: 1 168
Included observations: 156
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ
0 -3940.11 NA 1.81e+18 50.55275 50.61140 50.57657
1 -3716.44 435.8880 1.15e+17 47.80045 48.03505* 47.89573
2 -3700.09 31.23184 1.05e+17 47.70622 48.11678 47.87297
3 -3683.04 31.90304 9.47e+16 47.60309 48.18960 47.84131*
4 -3668.75 26.20604 8.86e+16* 47.53522* 48.29768 47.84490
5 -3666.73 3.624017 9.70e+16 47.62472 48.56313 48.00586
6 -3661.38 9.395055 1.02e+17 47.67152 48.78589 48.12413
7 -3654.32 12.12414 1.05e+17 47.69643 48.98675 48.22050
8 -3646.21 13.63068 1.06e+17 47.70776 49.17404 48.30330
9 -3639.4 11.17574 1.09e+17 47.73584 49.37807 48.40284
10 -3633.37 9.648948 1.14e+17 47.77403 49.59221 48.51250
11 -3617.62 24.64824 1.05e+17 47.68738 49.68152 48.49731
12 -3600.78 25.67863* 9.58e+16 47.58698 49.75707 48.46837
* indicates lag order selected by the criterion
LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level)
FPE: Final prediction error
AIC: Akaike information criterion
SC: Schwarz information criterion
HQ: Hannan-Quinn information criterion

Figura 19 Anlise de estabilidade do VAR linear

120

Tabela 25 Teste de Autocorrelao Portmanteau

VAR Residual Portmanteau Tests for Autocorrelations

Null Hypothesis: no residual autocorrelations up to lag h
Sample: 1 168
Included observations: 164
Lags Q-Stat Prob. Adj Q-Stat Prob. df
1 0.148497 NA* 0.149408 NA* NA*
2 1.141048 NA* 1.154213 NA* NA*
3 2.231705 NA* 2.265193 NA* NA*
4 6.343710 NA* 6.479998 NA* NA*
5 11.71993 0.2296 12.02528 0.2119 9
6 15.07838 0.6566 15.51127 0.6266 18
7 28.86856 0.3673 29.91630 0.3179 27
8 42.83284 0.2014 44.59670 0.1540 36
9 45.46269 0.4527 47.37925 0.3758 45
10 52.82362 0.5198 55.21815 0.4284 54
11 60.31628 0.5726 63.2495 0.4675 63
12 133.8946 0 142.6366 0 72
*The test is valid only for lags larger than the VAR lag order.
df is degrees of freedom for (approximate) chi-square distribution

Tabela 26 Teste de Autocorrelao LM

VAR Residual Serial Correlation LM Tests

Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h
Sample: 1 168
Included observations: 164
Lags LM-Stat Prob
1 2.672656 0.9759
2 6.516634 0.6873
3 5.46013 0.7925
4 8.111064 0.523
5 6.168943 0.7229
6 3.882301 0.919
7 16.75208 0.0527
8 14.78317 0.0971
9 2.889611 0.9685
10 8.11501 0.5226
11 8.108715 0.5232
12 91.14531 0
Probs from chi-square with 9 df.
 121

Tabela 27 Teste de Normalidade

VAR Residual Normality Tests

Orthogonalization: Cholesky (Lutkepohl)
Null Hypothesis: residuals are multivariate normal
Sample: 1 168
Included observations: 164
Component Skewness Chi-sq df Prob.
1 0.057491 0.090343 1 0.7637
2 -0.37794 3.904214 1 0.0482
3 0.148199 0.600320 1 0.4385
Joint 4.594877 3 0.2040

Component Kurtosis Chi-sq df Prob.

1 2.819212 0.223344 1 0.6365
2 5.567727 45.05367 1 0.0000
3 3.682792 3.185732 1 0.0743
Joint 48.46275 3 0.0000

Component Jarque-Bera df Prob.

1 0.313686 2 0.8548
2 48.95789 2 0.0000
3 3.786052 2 0.1506
Joint 53.05762 6 0.0000
122

Figura 20 Decomposio da varincia

 123

6.3 Modelo no-linear

Esta subseo reporta apenas alguns dos outputs gerados pelo software na estimao
do modelo principal do trabalho. Seguem abaixo os critrios de informao, as matrizes
de varincia e covarincia do modelo inicialmente estimado para a gerao de resduos e
tambm dos perodos analisados (pr e ps-eleitoral).

Tabela 28 Critrios de Informao (Modelo no-linear)

AICnonlin: 38.6149
BICnonlin: 39.1608
AIClin: 38.8872
BIClin: 39.0567

Tabela 29 Covarincia dos Resduos

Omega (covarincia dos resduos)

66047.81 -30837.3 100711.5604
-30837.3 249941.9 527817.5299
100711.6 527817.5 4221233.513

Tabela 30 Omega (pr-eleitoral)

52990.17 -33111.9 43447.81227
-33111.9 329704.9 644578.6594
43447.81 644578.7 4073969.069

Tabela 31 Omega (ps-eleitoral)

79184.61 20.94739 10.3286149
20.94739 155120.3 426754.5601
10.32861 426754.6 3849108.42
124

Tabela 32 Resumo do Modelo 1

sample0: [1x168 double]

VARlags: 3
Nvar: 3
irf_hor: 20
Igpos: 1
T: 165
Omega_length_cov: 6