Jornada Los Lunes de Patentes

Jornada de Estudio y Actualizacin en Materia de Patentes

Madrid, 18 de Mayo de 2015

II

Mtodos de valoracin de patentes: Aplicacin prctica de los mtodos ms

utilizados. Nuevas perspectivas y caso prctico de estudio.
Julio Cervio
Profesor de Comercializacin e Investigacin de Mercados
Codirector MarketinGroup Universidad Carlos III de Madrid
www.marketingroup.es
ndice
Figura 1
Valoracin de Intangibles: Perspectiva Organizativa e Interdisciplinar

Valor Marketing:
Econmico- Valor para el
Financiero Consumidor/mercado
Valor

Proteccin Jurdica
Fiscalidad
Normas Contables

4
Motivos para la Valoracin de Intangibles:
Perspectiva estratgica, tcnica, contable,
legal, fiscal
Perspectiva Estratgica (algunos ejemplos):

Procesos de racionalizacin de activos

Planificacin y control de resultados
Valoracin y gestin del desempeo empresarial (ROI sobre activos)

Perspectiva Financiera (algunos ejemplos):

Fusiones y adquisiciones de empresas

Contratos de licencia
Operaciones financieras de prstamos y crditos. Utilizacin de
activos como avales
Aspectos legales (infraccin de derechos, prcticas contra la
competencia, dominio de mercado.).
Planificacin fiscal y precios de transferencia
Ms y mejor informacin de la empresa a sus accionistas y/o
Stakeholders
6
Relacin entre el incremento de registro de patentes y litigios
(Datos de EE.UU.)

Ratio de Crecimiento Medio Acumulado

Fuente: American Intellectual Property Law Association

Mtodos de Valoracin de Activos Intangibles
La Jungla Metodolgica
Mtodos acadmicos, propietarios (registrados), profesionales ,
 Principales tendencias: sectoriales (profesionales y consultoras) y
Metodolgicas

Proliferacin de mtodos registrados propietarios y agencias

de valoracin
Proliferacin de mtodos Caja negra.. ???
Falta de credibilidad entre usuarios (empresas)
Creciente uso generalizado de ciertos mtodos (Descuento de
Sectoriales Flujos, Royalty relief)
Creciente integracin de aspectos tcnicos del Activo (fortelezas)
y financieros (empresa y mercados)
Bsqueda de un consenso de estandarizacin de
Metodologas

Creciente sofisticacin de tcnicas de valoracin

Diferentes aplicaciones en modelos basados en ingresos
Metodolgicas determinacin de los Flujos de caja y Tasa de descuento.
Inconsistencia en la aplicacin de modelos tericos
Slo en el mbito de las marcas..39 mtodos registrados

13
 Valoracin de Intangibles:
Necesidad de mtodos estandarizados y de consenso
(Mercado financiero..valoracin de empresas)

14
BBDO
Brand Rating
Ernst & Young
GfK
Interbrand
KPMG
PwC
Etc
 Mtodos de Valoracin deGrfico
Marcas3 segn la ISO 10668 (*):
Aplicables
Mtodo de Valoracin a Patentes?
de Marcas segn la ISO 10668

Mtodo del Precio Primado

(Price Premium Method)

Mtodo del Diferencial del Volumen

Enfoque de Beneficios
(Income approach)
Mtodos de Valoracin
Econmica de Marcas
ISO 10668 Enfoque de Mercado
(Market approach)
(Volume Premium Method)
Mtodo de separacin de beneficios
(Income-Split Method)
Mtodo de Royalties
(Royalty Reflief Method)

Enfoque de Coste
(Cost approach)

(*) Muy parecidos a los de IDW ES 5 STANDARD.

IDW ES 5 (2006): Entwurf IDW Standard: Grundstze zur Bewertung immaterieller Vermgenswerte (IDW ES 5).
http://www.idw.de/
Valor de Coste (perspectiva ms contable que econmica:
NIC 38)

Coste de su desarrollo y creacin (I+D)

ms su Proteccin

Coste de replicar la investigacin o

Innovacin realizada

Precio de adquisicin de dicha patente

o Modelo de Utilidad (valor de mercado)

El valor no es el coste..sino los beneficios/ingresos que

el activo puede generar.
 Mtodo de Coste

Coste de Reposicin
Coste Histrico

Actualizacininflacin
Capitalizacin de la inversin/gastos

Periodos previos Coste de

Coste Reposicin
HIstorico
 I+D
(coste de personal,
costes materiales,
innovacin.)

Costes de registros
legales
(coste de registro, costes de
mantenimiento, costes de defensa
jurdica...)

Inicio de produccin e
inversiones/gastos de
marketing
(test de producto, prototipos, maquinaria,
inversiones comerciale y de canal)

Otros costes
(costes indirectos de
publicacin, otros
2013: I+D = 73,8 millones
Principales patentes (Yondelis)
Fuente: https://es.finance.yahoo.com/q/is?s=EXEL&annual
Fuente: https://es.finance.yahoo.com/q/is?s=EXEL&annual
Comparativa y Benchmark con Biotechs (NASDAQ EE.UU.)

1.677 Millones Euros

Market Cap vs 679 millones
Valor de Mercado

Valor calculado a partir de transacciones

reales de mercado.

Situaciones reales de adquisicin o

Venta de patentes/modelos de Utilidad
Comparables.

Valor del activo para terceros (no para la

empresa titular)

Necesidad de un mercado dinmico y transparente en cuanto a compra y venta

de activos, informacin pblica sobre dichas transacciones y contratos, y que
exista un nmero suficiente de casos para poder realizar las comparaciones
.
Ejemplo:

Las casas roja y blanca se

reacondicionaron en 1995.

La casa amarilla y la casa blanca

se vendieron recientemente
por 4 millones

La casa roja debera valer

 Datos recientes de Transacciones de Patentes
Date Seller Buyer Technology Type Deal Price No of IP Assets Per
Patent/Asset
9/13 Nokia Microsoft Mobile 10-yr 1.65B Euro Nokias portfolio --
Phone Cross-
License
12/12 Kodak RPX/IV Led Digital Sale $527 Million ~1,110 patents $479K (per
Consortium imaging patent)
4/12 Microsoft Facebook IM; Email; Sale/ $550 Million 650 patents, plus a license $594K - $846K
Browsing License to 275 patents (per patent)
4/12 AOL Microsoft IM; Email; Sale/ $1.056 ~800 patents $1.32M
Browsing License Billion (per patent)
8/11 Motorola Google Mobile Sale/ $12.5 Billion Acquires Motorola Mobility $735K per
Mobility Phone Acquisition and its ~17000 patents patent)
6/11 Nortel Rockstar Mobile Sale $4.5 Billion ~6,000 patent assets $750K (per
Consortium Phone asset)
(Apple,
EMC,
Ericsson,
Microsoft,
RIM and
Sony)
11/10 Novell CPTN Networking/ Sale $450 Million ~882 patents $510K (per
Consortium Software patent)

Fuente: American Intellectual Property Law Association

 Rangos de valores (ejemplos) Son
comparables?
Google/
Novell/ Facebook/ Microsoft/
Kodak Motorola Nortel
CPTN Microsoft AOL
(12/2012) (8/2011) (6/2011)
(11/2010) (4/2012) (4/2012)

$594K to
$479K per $510K per $735K per $750K per $1.32M per
$846K per
patent patent patent patent patent
patent

Low High
$479K $1.32M

Cual es la patente ms parecida-similar-comparable a

la que estamos valorando?
WACC ((Weighted Average Cost of Capital)
 Contratos de venta de patentes en sector Wireless: Sector
Homogneo. Precio por patente a lo largo del tiempo
(NPE en rojo vs operating en azul)

Conclusin: Datos muy heterogneos

Modelo de valor de mercado transacciones reales y su relacin con el modelo
de Royalties

Conclusin: Los modelos de Market Value aunque intuitivos, solamente nos permiten
una valoracin ad-hoc y descriptiva de cada caso, ms que una valoracin adecuada y
sistemtica. Se generan mtricas muy distintas, que no permiten una correcta comparacin
sin que se realice un anlisis en profundidad de cada patente y las carteras/grupos de
patentes de cada contrato. Pueden servir para contrastar los resultados alcanzados por
otras metodologas.
Valor de Mercado estimado por sentencias judiciales
(valor a partir de daos y Perjuicios)
 Mtodos de Valoracin de Marcas
Grfico 3 segn la ISO 10668:
Aplicables
Mtodo de Valoracin a Patentes?
de Marcas segn la ISO 10668

Mtodo
Mtododel valor
del residual
Precio Primado
(Residual value approach)
(Price Premium Method)

Mtododedel
Mtodo Diferencialdedel
diferenciales Volumen
Flujos de Caja
Enfoque de Beneficios (Volume Premium
( incremental Method) method)
cash flow/revenue
(Income approach)
Mtodo de separacin de beneficios
Mtodo de Royalties (Royalty Relief
(Income-Split Method)
Method)
Mtodos de Valoracin Mtodo de Royalties
Econmica de Marcas Mtodo deReflief
(Royalty Flujos de Caja descontados
Method)
ISO 10668 Enfoque de Mercado (Discounted Cash Flow Method)
(Market approach)
Otros:

Mtodo de la norma 25% (25% Rule

Enfoque de Coste Method)
(Cost approach) Opciones Reales
Conjoint Analysis (Anlsis conjunto)
Valor de Ingresos (flujos de caja)

Estimacin de los beneficios y/o ingresos potenciales

atribuibles al activo intangible, actualizando a valor
presente los beneficios esperados (EBITDA, EBIT, B
Neto)

Valor del activo tanto para la empresa titular como

para terceros

Mtodo ms utilizado consultoras especializadas,

auditores, autoridades fiscales y analistas burstiles

Problemtica: Estimar el % de ingresos derivado del activo intangible y el

riesgo asociado a dicho activo (tasa de descuento, betas y riesgos sectoriales)
Motivo/Objetivo de la Valoracin: Uso Interno o como colateral en
operaciones financieras.
Uso Directo Uso Indirecto

Patente
concedida

Patente en
proceso de
desarrollo -
solicitud

Activo interno para Crditos /

gestionar (in y Prstamos /
tambin out) Tax-Auditing
Mtodos de valoracin econmica financiera en funcin
de los objetivos /necesidades
 Mtodo del Residual value Approach
Idea bsica: El valor de la patente es la diferencia
entre el valor de mercado de la empresa (stock price
market cap) y el valor actual de otros activos (tambin
utilizado en marcas, )
Problema:
No todos los intangibles son identificables
No todas las empresas estn en bolsa
El valor en bolsarepresenta el valor real de la empresa?

40
Mtodo de diferenciales de Flujos de Caja
(Incremental cashflow method)
Se estiman los flujos de caja a partir de la
diferencia entre los flujos de caja de los
productos con la patente y sin la utilizacin de
la patente.
Con este mtodo, los incrementos de ingresos generados por la patente se
extrapolarn a otras lneas, productos o periodos:
Se extrapola un incremento en los mrgenes (rentabilidad) en las lneas de productos
donde se implemente la patente o tambin un incremento de ventas (Ej. Nivea)
Otro clculo posible en la mejora de los flujos puede ser debido a una mejora en la
eficiencia, y por lo tanto, en una reduccin de costes debido a la utilizacin de la
patente.

41
Mtodo de Flujos de Caja Descontados
(Discounted cash flow method)
Flujos de Caja (Cash flows): Diferencia entre los ingresos anuales y gastos
que pueden ser derivados de la patente.
Se necesita estimar/predecir los flujos de caja y descontarlos a la fecha de
la valoracin.
Que se necesita?
Ingresos generados por la patente
Costes incurridos por el uso de la patente
Periodo de clculo
Tipo de descuento (tipo libre de riesgo + riesgo de
mercado + riesgo tcnico y de sustitucin)

44
Income Approach Mtodo de Flujos de Caja esperados
Discount Cash Flows (t0)
Descuento a un tipo de inters dado

Vida de la
patente
Flujos de Caja esperados (E n-20)
Mtodo de Royalties (Relief-from-Royalty-Method)

Idea bsica: Cul sera el tipo de royalty si la empresa no fuese titular de

la patente y tuviese que optar por un contrato de licencia?
Con la propiedad/titularidad de la patente, la empresa innovadora se
ahorra unos costes, que generan flujos de caja adicionales.
La suma de todos estos ahorros (flujos de caja adicionales) en el periodo
de vida de la patente se descuenta a la fecha de la valoracin: Este ser el
valor de la patente.
Este mtodo tambin se define como el mtodo hbrido:
Mtodo de transacciones de mercado (licences fee)
Mtodo de ingresos basado en ventas (Income based approach -sales)

46
 Mtodo de Royalties
Relief-from-royalty method

Estimacin de la regala justa,

razonable y no-discriminatoria (FRAND)

Estimacin de las ventas netas de los productos

comercializados bajo la patente para un periodo
de tiempo determinado (generalmente10 aos o
vida til de la patente)

Establecimiento de una tasa de descuento en

funcin del sector de actividad, la empresa y
fortaleza del activo.

Fortaleza de Mtodo: Existencia de informacin pblica sobre transacciones y

contratos de licencias de patentes en multitud de sectores de actividad. Bases
de datos disponibles.
Mtodos para el Clculo de Royalties

Suma fija por Unidad Vendida

% % sobre las ventas o beneficios

Sistema mixto: suma fija + % ventas

1. Suma fija por unidad vendida (ej. patentes esenciales para Blu-ray ).

Fuente: One-Blue LLC, 2011

Nota: One-Blue LLC, an independent licensing company, announced it will launch a one-stop shop product license
for patents essential to Blu-ray Disc products on 1 April 2011, subject to necessary governmental clearance.
Participating companies include Cyberlink, Hitachi, Panasonic, Philips, Samsung and Sony.
 3. Sistema Mixto: suma fija + % sobre Ventas (ejemplo patente tecnolgica)

Parte Variables: % Royalty a

% sobre Vtas. Partir de 400 Millones
Ingresos por
Royalties

Cantidad fija: 20 millones

Parte Fija:
20 millones
Canon inicial

Ventas en Millones
Estimacin/calculo de la Regala razonable: (% sobre Ventas o Beneficios)
Mtodos:

Anlisis Comparativo de Acuerdos

de Royalties (CUT - Comparable
Uncontrolled Transaction Method)

Mtodo Comparativo de Beneficios

% (CPM - Comparable Profits Method)

Profit Split Method (PSM)

Norma del 25%. Profit-Sharing

Method 25% Royalty Rule
Estimacin/calculo de la Regala razonable: (% sobre Ventas o Beneficios)
Mtodos:

Anlisis Comparativo de Acuerdos

de Royalties (CUT - Comparable
Uncontrolled Transaction Method)

Mtodo Comparativo de Beneficios

% (CPM - Comparable Profits Method)

Profit Split Method (PSM)

Norma del 25%. Profit-Sharing

Method 25% Royalty Rule
Anlisis Comparativo de Acuerdos de Royalties
(CUT - Comparable Uncontrolled Transaction Method)

Duracin de la licencia

Trminos de transferencia de
Criterios para determinar la licencia: exclusividad, reas
El grado de similitud de la geogrficas, productos
transaccin o contrato
(transaccin comparable) Grado de desarrollo de la
Patente/Modelo de Utilidad

Estadsticas sobre royalties

Descriptivos estadsticos: moda

Identificacin del Rango mediana, valores mnimos y
de Royalty mximos.

Licencias previas del titular

de la patente/modelo
Anlisis Comparativo de Transacciones de Licencias de Activos Intangibles
(RoyaltySource)

Fuente: RoyaltySource, 2008

(en % sobre ventas netas) Tipos de Royalty Medio en Diversas Industrias
Tipo Medio de Royalty

Fuente: RoyaltyStat datos recogidos por AnalyisGroup, Inc (2010).

 Cuantl 3
(en % sobre ventas netas)
Media
Tipo Medio de Royalty

Cuantl 1

Fuente: RoyaltyStat datos recogidos por AnalyisGroup, Inc (2010).

Rangos de cuantles para tipos de royalties de patentes en diversas industrias y sectores
 Distribucin de los Tipos de Royalties para Patentes Tecnolgicas
Ao 2009

5% Royalty
Frecuencia del tipo de royalty

3%
Royalty

1% 10% Royalty
Roy.

15% Royalty

Tipo de Royalty (en %)

Fuente: Parra, Russell L. (2009): Royalty Rates for Technology.

Intellectual Property Research Associate/IPRA
www.ipresearch.com
 Media: 4,41%.
Ponderar esta media con los 15 factores establecidos en el caso George
Pacific Corp v. U.S. Plywood Corp (1970)
 Analisis y aplicacin de los factores cualitativos al tipo de royalty medio estimado
Factores cuantitativos: Tipo de royalty medio 4,41%
Importancia Economica del Modelo de Utilidad
Factores cualitativos: Aplicacin al Modelo de Utilidad Ninguno/NA Bajo Media Alto Total
N Factores cualitativos: Aplicacin al Modelo de Utilidad 0 (1) (3) (5)
1 Royalties anteriores recibidos por el titular de la patente P
2 Royalties pagados por el licenciatario potencial por otras patentes P
3 Naturaleza y alcance de la licencia: exclusiva vs. Simple; o restringida P 1
vs. no restringida (hipoteticamente, slo para ese proyecto) .
4 Poltica de licencias establecida por el titular P
5 Relaciones comerciales previas establecidas entre el titular y el P
potencial licenciatario
6 Efectos de la venta del producto patentado en la promocin y/o P 3
comercializacin de otros productos (*)
7 Duracion de la patente/periodo de la licencia P 3
8 Rentabilidad media del producto, su xito comercial y popularidad P 1
actual
9 Utilidad y ventajas de la patente frente a otros modelos y patentes P 1
previas
10 Naturaleza de la invencin patentada P 1
11 Periodo y/o extensin del uso de la patente por parte del infractor P 1
12 Proporcin de beneficios o precio de venta que es comn en el sector P 1
y/o industria
13 Proporcin de los beneficios que deben ser afectados a la invencin P 1
14 Opiniones y testimonios de expertos
15 Monto al que hubiesen llegado y acordado el titular (licenciador) y el P 3
licenciatario en el momento que comenzo la infraccin del derecho, en el
supuesto que ambos buscasen un acuerdo voluntario y razonable 2,14%
Valores totales obtenidos 16
Valor de mxima importancia: 15 factores x valor mximo (5) = 75
4 factores no aplicables. Total factores valorados: 11. Puntuacin mx: 55
Total ponderado: 16 sobre 55 (29,0% del valor total)
Tipo de royalty sugerido a partir del valor econmico del modelo: 16 PUNTOS SOBRE 33 2,14%
Fuente de factores: Georgia-Pacific Corp v. U.S. Plywood Corp., 318 F.Supp. 1116, 1120 (S.D.New York, 1970)

4,41% = 11 FACTORES APLICABLES = 33. 16 PUNTOS EQUIVALEN A UN 2,138%

 Patent Pool- Essensial Claims

VS

Abril 2013
Nueva Metodologa RAND para Patentes esenciales: Wifi y
Codecs de Video

Metodologa para fijar los tipos RAND o rango

de tipos. Basado en los factores de George-
Pacific case, pero modificados para tener en
cuenta el compromiso del titular de buscar el
tipo RAND y lo esencial de las patentes para el
standard

%
Los tipos de royalty establecidos. Mas bajos de
los inicialmente ofrecidos por Microsoft:
6,5 cntimos $ por unidad vs 4 cntimos.
Nueva Metodologa RAND para Patentes esenciales: Wifi y
Codecs de Video
Importancia relativa de las patentes de Motorola al standard
(contribucin mnima de las patentes de codecs y Wifi)

Importancia relativa del standard y de las patentes para el

producto Xbox de Microsoft (la Pat. Wifi se utiliza en Xbox pero
contribucin Mnima)

Anlisis de la participacin de Motorola y Microsoft en diversos

pools de patentes (tipos de royalties comparables) y su
compromiso con la filosofa RAND (MPEG LA H patent pool)

% Anlisis de los problemas de Stacking Incremento

progresivo y acumulativo de royalties.

Otros Contratos de licencias comprables

Final: (Wifi) 3,471 cntimos de $ por Unidad vendida de Xbox

y (Codec) 0,555 cntimos $ por unidad vendida de Xbox vs
2,25% sobre ventas netas de Xbox. Resultado
 Mtodo del Profit-Sharing: Norma del 25% Royalty sobre Beneficios (EBITDA o
EBIT) - (Robert Goldscheirer, 1984)

Anlisis de la Norma del 25% en varias industrias y su comparativa

con los Tipos de Royalties

Fuente: KPMG (2012)

Datos de 3.887 empresas y Datos Medios de Royalties de RoyaltySource
 Tipos de Royalty Medios por Industria y Porcentajes de Beneficios Brutos

Fuente: KPMG (2012)

Mtodo del Profit-Sharing: Norma del 25% Royalty sobre Beneficios (EBITDA o
EBIT) - (Robert Goldscheirer, 1984)
 Tabla 17
Norma del 25% : del 0,78% al 5,18%
Margen EBIT (% Ventas Netas) 2011 Norma del 25%
Empresas cotizadas
Adolfo Domnguez -7,03% -1,76%
Inditex 14,70% 3,68%
Hennes & Mauritz 20,70% 5,18%
Limited Brands Inc 11,95% 2,99%
Gap Inc 9,88% 2,47%
Nordstrom Inc 18,10% 4,53%
Esprit Holdings Ltd 6,90% 1,73%
2,80% Abercrombie & Fitch Co.
Benetton Groupo SPA
9,80%
16,00%
2,45%
4,00%
French Connection Group 8,00% 2,00%
Kappahl Holding AB 11,20% 2,80%
Next PLC 12,90% 3,23%
Marks & Spencer Group PLC 10,90% 2,73%
Fast Retailing Co Ltd. 15,80% 3,95%
Shimamura CO LTD 8,00% 2,00%
Burberry Group PLC 7,40% 1,85%
Ashley (Laura) Holdings PLC 3,70% 0,93%
Gruppo Coin SPA 0,00% 0,00%
Charles Voegele Holding A-BR 3,10% 0,78%
Media 2,39%
Mximo 5,18%
Mnimo -1,76%
Media Mximo y Mnimo 1,71%
Fuente: MarketinGroup Universidad Carlos III de Madrid
Ejemplo Prctico Royalty Relief Method
Parametros necesarios para el mtodo de royalties
Fecha de valoracin (ao 2013)
Vida til de la patente (14 aos)
Ventas en el ao 2013 (anteriores 2010, 2011, 2012: Media).
Estimacin de crecimiento de ventas en 2014
Estimacin de crecimiento de ventas en (2015-2028)
Tipo de royalty adecuado
Impuesto de Sociedades
Tipo de descuento

Fuente: A partir de Spranger 2006

PILA Kick-off Meeting, 19-20 January 2009 71

 Tabla 36
Proyecciones de Ingresos y Clculo del Valor de la Patente
(en euros)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028

Ingresos 11.169.818 11.616.611 12.081.276 12.564.527 13.067.108 13.589.792 13.861.588 14.138.819 14.421.596 14.710.028 15.004.228 15.304.313 15.610.399 15.922.607 16.241.059 16.565.880
Crecimiento anual: 4% (5 Prox. aos) 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2%

Tabla 35
Ingresos Globales de la Empresa(en Euros)
Aos Media 3 Aos
2011 2012 2013

9.874.657,00 10.659.467,00 12.975.331,00 11.169.818,33

Fuente: Informes Anuales y Cuentas de Prdidas y Ganancias

Estimacin crecimiento de ventas en 2014 y sucesivos: Cmo?.....4% prximos 5 aos.

Siguientes aos?
 Tipo de royalty adecuado?
Tabla 32
Tipos de Royalties medios estimados para la patente "Biotech"

Base de Estimacin: Fuente Tipos Medios de Royalties

Patentes cuasi-equivalentes Patentes de
sectores afines

Consor Associates: 7,70%

Intellectual Property Research Associates (IPRA) 7,95%
Royalty Source 6,79%
Aspen Publishers - Wolters Kluwer 8,30%
KtMine 7,95%

Tipo Medio a partir de diferentes fuentes y mtodos 8,13% 7,48%

Fuente: Elaboracin propia a partir de las diferentes fuentes y bases de datos
Media de las dos estimaciones: 7,80%
 Tabla 4
Analisis y aplicacin de los factores cualitativos al tipo de royalty medio estimado
Factores cuantitativos: Tipo de royalty medio 4%
Importancia Economica de la Patente
Factores cualitativos: Aplicacin a la Patente Ninguno/NA Bajo Media Alto Total
N Factores cualitativos: Aplicacin a la patente 0 (1) (3) (5)
1 Royalties anteriores recibidos por el titular de la patente P 3
2 Royalties pagados por el licenciatario potencial por otras patentes P 1
3 Naturaleza y alcance de la licencia: exclusiva vs. Simple; o restringida P 1
vs. no restringida (hipoteticamente, slo para ese proyecto) .
4 Poltica de licencias establecida por el titular P 1
5 Relaciones comerciales previas establecidas entre el titular y el
potencial licenciatario
6 Efectos de la venta del producto patentado en la promocin y/o P 3
comercializacin de otros productos
7 Duracion de la patente/periodo de la licencia P 3
8 Rentabilidad media del producto, su xito comercial y popularidad P 5
actual
9 Utilidad y ventajas de la patente frente a otros modelos y patentes P 5
previas
10 Naturaleza de la invencin patentada P 5
11 Periodo y/o extensin del uso de la patente por parte del infractor P 1
12 Proporcin de beneficios o precio de venta que es comn en el sector P 3
y/o industria
13 Proporcin de los beneficios que deben ser afectados a la invencin P 1
14 Opiniones y testimonios de expertos P 5
15 Monto al que hubiesen llegado y acordado el titular (licenciador) y el P 3
licenciatario en el momento que comenzo la infraccin del derecho, en el
supuesto que ambos buscasen un acuerdo voluntario y razonable
Valores totales obtenidos 40
Valor de mxima importancia: 15 factores x valor mximo (5) = 75
Valor Medio: 45. Puntuacin alcanzada: 40
7,8% (45). Valor ponderado: 6,93%
Tipo de royalty sugerido a partir del valor econmico del modelo: 6,93%
Fuente de factores: Georgia-Pacific Corp v. U.S. Plywood Corp., 318 F.Supp. 1116, 1120 (S.D.New York, 1970)
(6) Si las constructoras hubiesen realizado mas proyectos de esta indole, se podria decir que seria alto. De todas forman podemos entender que el proyecto CITA
les ha dado cierta notoriedad, por lo que posiblemente haya ayudado, en alguna medida, a ganar notoriedad en el mercado y potencialmente a conseguir algun
nuevo proyecto de construccion.
 Tabla 36
Proyecciones de Ingresos y Clculo del Valor de la Patente
(en euros)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028

Ingresos 11.169.818 11.616.611 12.081.276 12.564.527 13.067.108 13.589.792 13.861.588 14.138.819 14.421.596 14.710.028 15.004.228 15.304.313 15.610.399 15.922.607 16.241.059 16.565.880
Crecimiento anual: 4% (5 Prox. aos) 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2%

Ahorro de Royalties 6,93% 805.031 837.232 870.722 905.551 941.773 960.608 979.820 999.417 1.019.405 1.039.793 1.060.589 1.081.801 1.103.437 1.125.505 1.148.016

Tabla 3
Proyecciones de Ingresos y Clc
(en euro
2013 2014 2015 2016 2017 2018

Ingresos 11.169.818 11.616.611 12.081.276 12.564.527 13.067.108 13.589.792

Crecimiento anual: 4% (5 Prox. aos) 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00%

Ahorro de Royalties 6,93% 805.031 837.232 870.722 905.551 941.773

Impuesto de Sociedades: 30%

Tabla 36
Proyecciones de Ingresos y Clculo del Valor de la Patente
(en euros)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028

Ingresos 11.169.818 11.616.611 12.081.276 12.564.527 13.067.108 13.589.792 13.861.588 14.138.819 14.421.596 14.710.028 15.004.228 15.304.313 15.610.399 15.922.607 16.241.059 16.565.880
Crecimiento anual: 4% (5 Prox. aos) 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2%

Ahorro de Royalties 6,93% 805.031 837.232 870.722 905.551 941.773 960.608 979.820 999.417 1.019.405 1.039.793 1.060.589 1.081.801 1.103.437 1.125.505 1.148.016

Impuesto de Sociedades* 30%

31,0% -249.560 -259.542 -269.924 -280.721 -291.949 -297.788 -303.744 -309.819 -316.016 -322.336 -328.783 -335.358 -342.065 -348.907 -355.885

Ahorro de Royalties Neto 555.471 577.690 600.798 624.830 649.823 662.820 676.076 689.597 703.389 717.457 731.806 746.442 761.371 776.599 792.131

Tabla 3
Proyecciones de Ingresos y Clc
(en euro
2013 2014 2015 2016 2017 2018

Ingresos 11.169.818 11.616.611 12.081.276 12.564.527 13.067.108 13.589.792

Crecimiento anual: 4% (5 Prox. aos) 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00%

Ahorro de Royalties 6,93% 805.031 837.232 870.722 905.551 941.773

Impuesto de Sociedades* 30%

31,0% -249.560 -259.542 -269.924 -280.721 -291.949

Ahorro de Royalties Neto 555.471 577.690 600.798 624.830 649.823

Tasa de Descuento:
(CMPC WACC en terminologa inglesa, el Weight Average Cost Capital)

Ke: Cost of equity, es decir, lo que le cuesta a la empresa financiar sus recursos propios provenientes de accionistas, o lo
que es lo mismo, la tasa de retorno que exige el accionista para el riesgo de esa empresa. Tambin se puede encontrar
bajo el nombre de tasa de costo de oportunidad de los accionistas. Generalmente se utiliza para obtenerla el mtodo
CAPM.

CAA: Capital aportado por los accionistas, en algunos casos se encuentra representado por E ( por su denominacin en
ingls Equity)

D: Deuda financiera contrada.

Kd: Costo de la deuda financiera.

Tener en cuenta que para el clculo del Kd, se usan los saldos vivos pendientes que lucen en balance ( y no el total de la
deuda contrada).

T: Tasa de impuesto a las ganancias. El hecho de incluir los impuestos en la ecuacin tiene una explicacin muy sencilla:
el beneficio fiscal que se produce (tax shield en ingls). En muchas economas, entre ellas la nuestra, los intereses son
fiscalmente deducibles, por tanto cuanto ms deuda tengamos se entiende que menos impuestos se tienen que pagar y
eso se traduce en el modelo DCF como una no salida de caja.
Caso: Empresa Biotech Espaola
Tasa de descuento del valor de la patente/patentes: 13,93%
CMPC= Coste medio ponderado de los capitales (WACC en terminologa inglesa: Weight Average Cost Capita)

La tasa de descuento de la Patente/s debera ser superior al

CMPC, al presentar un mayor riesgo relativo que otros activos
del negocio, as como un mayor grado de liquidez. Considerando
el grado de dependencia que el negocio (empresa biotech) tiene
de los activos intangibles valorados (patentes), se puede
considerar razonable utilizar una prima de un 1% respecto al
CMPC

77
 Tabla 36
Proyecciones de Ingresos y Clculo del Valor de la Patente
(en euros)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028

Ingresos 11.169.818 11.616.611 12.081.276 12.564.527 13.067.108 13.589.792 13.861.588 14.138.819 14.421.596 14.710.028 15.004.228 15.304.313 15.610.399 15.922.607 16.241.059 16.565.880
Crecimiento anual: 4% (5 Prox. aos) 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 4,00% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2%

Ahorro de Royalties 6,93% 805.031 837.232 870.722 905.551 941.773 960.608 979.820 999.417 1.019.405 1.039.793 1.060.589 1.081.801 1.103.437 1.125.505 1.148.016

Impuesto de Sociedades* 30,0% -241.509 -251.170 -261.217 -271.665 -282.532 -288.182 -293.946 -299.825 -305.821 -311.938 -318.177 -324.540 -331.031 -337.652 -344.405

Ahorro de Royalties Neto 563.522 586.063 609.505 633.885 659.241 672.426 685.874 699.592 713.583 727.855 742.412 757.260 772.406 787.854 803.611
Tasa de Descuento 13,93%
VAN de los Flujos de Royalties 13,93% 563.522 514.406 469.571 428.644 391.284 350.311 313.629 280.788 251.385 225.062 201.495 180.396 161.506 144.594 129.453

Valor Actual de los Ahorros de Royalties 4.606.044

Valor Actual de la Patente "Biotech" a finales 2014: 4.606.044

Probabilidades de xito de un proceso de desarrollo de patentes en
productos farmacuticos

100%

80%-84%

54%-66%

5%-10%
11%-20%
 100 solicitues de Patentes Cuntas finalizan en comercializacin?
100 solicitues de Patentes Cuntas finalizan en comercializacin?
100 solicitues
10,00% de Patentes
Fase I Cuntas finalizan en comercializacin?
10,00%
Fase II a 10,00%
10,00 X 20,00% == 2,00
10,00 X 20,00% 2,00
10,00 X 20,00% = 2,00

Fase IIb y III 2,00

2,00
X
X
66,00%
66,00%
== 1,32
1,32
2,00 X 66,00% = 1,32

Solicitud para 1,32

1,32
X
X
84,00%
84,00%
== 1,11
1,11
Aprobacin 1,32 X 84,00% = 1,11
Pipeline: focalizndose en mltiples indicaciones
 Tabla 3
Evolucin Mensual de las Ventas en Unidades de Productos de Finasterida
Propecia 1Mg Generico 1 Generico 2 Otros Total Total
Mes y ao Merck Laboratorios (*) Genricos Propecia+Genricos
ene-08 23.853 0 0 0 0 23.853
feb-08 24.004 0 0 0 0 24.004
mar-08 27.093 0 0 0 0 27.093
abr-08 87.173 0 0 0 0 87.173
may-08 22.642 0 0 0 0 22.642
jun-08 20.904 0 0 0 0 20.904
jul-08 23.620 0 0 0 0 23.620
ago-08 21.260 0 0 0 0 21.260
sep-08 27.597 0 0 0 0 27.597
oct-08 73.523 0 0 0 0 73.523
nov-08 35.978 0 0 0 0 35.978
dic-08 21.088 0 0 0 0 21.088
ene-09 22.007 0 0 0 0 22.007
feb-09 20.243 0 0 0 0 20.243
mar-09 37.398 0 0 0 0 37.398
abr-09 45.872 0 0 0 0 45.872
may-09 29.513 0 0 0 0 29.513
jun-09 26.263 0 0 0 0 26.263
jul-09 46.277 0 674 0 674 46.951
ago-09 16.318 0 64 0 64 16.382
sep-09 20.925 2.276 145 0 2.421 23.346
oct-09 22.621 0 0 0 0 22.621
nov-09 66.493 0 0 0 0 66.493
dic-09 36.230 0 0 0 0 36.230
ene-10 16.880 0 0 0 0 16.880
feb-10 18.325 0 0 0 0 18.325
mar-10 24.287 0 0 0 0 24.287
abr-10 24.437 0 0 0 0 24.437
may-10 62.815 0 0 0 0 62.815
jun-10 22.056 0 0 0 0 22.056
jul-10 23.254 0 0 0 0 23.254
ago-10 17.826 0 0 0 0 17.826
sep-10 22.294 0 0 0 0 22.294
oct-10 25.466 0 0 0 0 25.466
nov-10 61.498 0 0 0 0 61.498
dic-10 18.190 0 0 0 0 18.190
ene-11 20.834 0 0 0 0 20.834
feb-11 17.675 0 0 0 0 17.675
mar-11 22.346 227 238 0 465 22.811
abr-11 22.502 641 377 0 1.018 23.520
may-11 58.953 1.432 575 0 2.007 60.960
jun-11 28.245 1.768 1.003 0 2.771 31.016
jul-11 22.290 1.721 1.125 0 2.846 25.136
ago-11 14.137 1.606 1.251 0 2.857 16.994
sep-11 20.189 2.094 1.388 784 4.266 24.455
oct-11 38.855 2.652 1.630 1.345 5.627 44.482
nov-11 19.998 2.201 1.376 1.419 4.996 24.994
dic-11 23.378 2.374 1.186 2.229 5.789 29.167
ene-12 16.075 2.451 1.440 2.550 6.441 22.516
feb-12 19.812 2.439 1.242 2.993 6.674 26.486
mar-12 23.154 2.859 1.284 3.422 7.565 30.719
abr-12 20.296 3.325 992 3.517 7.834 28.130
may-12 18.591 3.824 1.042 4.058 8.924 27.515
jun-12 21.846 3.494 942 4.026 8.462 30.308
Fuente: jul-12
ago-12
16.471
12.578
4.021
4.081
957
1.152
4.555
4.542
9.533
9.775
26.004
22.353

IMS Health sep-12

oct-12
nov-12
17.951
20.482
16.461
4.774
5.534
4.852
824
870
772
5.203
6.021
5.571
10.801
12.425
11.195
28.752
32.907
27.656
dic-12 14.220 4.834 977 5.918 11.729 25.949
 Estimacin Flujos de Caja a 20 aos y Valor de la patente

Caso Merck: Propecia. Unico en el mercado hasta

18 aos 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Vtas Unid. Propecia 408.735 390.160 409.668 430.151 451.659 474.242 497.954 522.852 533.309 543.975 554.854 565.952 577.271 588.816 600.592 612.604 624.856 637.353 650.100 663.102
Precio Unid. 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09
Ventas en euros 15.977.451 15.251.354 16.013.922 16.814.618 17.655.349 18.538.117 19.465.022 20.438.274 20.847.039 21.263.980 21.689.259 22.123.045 22.565.505 23.016.816 23.477.152 23.946.695 24.425.629 24.914.141 25.412.424 25.920.673
Costes para la comercializacin
de la patente
Cuentas Prdidas y Ganancias
Coste director: 18,37
Otros Costes: 7,8
Total: 26,17 66,95%
Costes directos e indirectos 10.696.903,54 10.210.781,77 10.721.320,86 11.257.386,90 11.820.256,25 12.411.269,06 13.031.832,51 13.683.424,14 13.957.092,62 14.236.234,47 14.520.959,16 14.811.378,35 15.107.605,91 15.409.758,03 15.717.953,19 16.032.312,26 16.352.958,50 16.680.017,67 17.013.618,02 17.353.890,39

Ingresos Netos Patente 5.280.547,61 5.040.572,63 5.292.601,26 5.557.231,32 5.835.092,89 6.126.847,53 6.433.189,91 6.754.849,41 6.889.946,39 7.027.745,32 7.168.300,23 7.311.666,23 7.457.899,56 7.607.057,55 7.759.198,70 7.914.382,67 8.072.670,33 8.234.123,73 8.398.806,21 8.566.782,33
Tasa de descuento Merck
WACC 9% 5.280.548 4.624.379 4.454.677 4.291.202 4.133.727 3.982.031 3.835.901 3.695.134 3.457.832 3.235.769 3.027.967 2.833.511 2.651.542 2.481.260 2.321.913 2.172.799 2.033.262 1.902.685 1.780.494 1.816.104
Impuesto de sociedades 30% 1.584.164,28 1.387.313,57 1.336.402,98 1.287.360,67 1.240.118,07 1.194.609,15 1.150.770,29 1.108.540,18 1.037.349,53 970.730,75 908.390,25 850.053,26 795.462,68 744.377,92 696.573,83 651.839,74 609.978,47 570.805,54 534.148,30

Flujo descontado Neto 3.696.383,32 3.237.064,99 3.118.273,62 3.003.841,56 2.893.608,84 2.787.421,36 2.685.130,67 2.586.593,76 2.420.482,24 2.265.038,42 2.119.577,24 1.983.457,60 1.856.079,59 1.736.881,82 1.625.338,95 1.520.959,38 1.423.283,09 1.331.879,59 1.246.346,04

Total Valor de Patente a 1990 43.537.642

En Espaa
Caso Merck: Propecia. Unico en el mercado hasta
18 aos 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
Vtas Unid. Propecia 408.735 390.160 409.668 430.151 451.659 474.242 497.954 522.852 533.309
Precio Unid. 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09 39,09
Ventas en euros 15.977.451 15.251.354 16.013.922 16.814.618 17.655.349 18.538.117 19.465.022 20.438.274 20.847.039
Costes para la comercializacin
de la patente
Cuentas Prdidas y Ganancias
Coste director: 18,37
Otros Costes: 7,8
Total: 26,17 66,95%
Costes directos e indirectos 10.696.903,54 10.210.781,77 10.721.320,86 11.257.386,90 11.820.256,25 12.411.269,06 13.031.832,51 13.683.424,14 13.957.092,62

Ingresos Netos Patente 5.280.547,61 5.040.572,63 5.292.601,26 5.557.231,32 5.835.092,89 6.126.847,53 6.433.189,91 6.754.849,41 6.889.946,39
Tasa de descuento Merck
WACC 9% 5.280.548 4.624.379 4.454.677 4.291.202 4.133.727 3.982.031 3.835.901 3.695.134 3.457.832
Impuesto de sociedades 30% 1.584.164,28 1.387.313,57 1.336.402,98 1.287.360,67 1.240.118,07 1.194.609,15 1.150.770,29 1.108.540,18

Flujo descontado Neto 3.696.383,32 3.237.064,99 3.118.273,62 3.003.841,56 2.893.608,84 2.787.421,36 2.685.130,67 2.586.593,76

Total Valor de Patente a 1990 43.537.642

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