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ANALISIS FINANCIERO
Modulo # 8
I. Datos Generales
Nombre de la Asignatura: Anlisis Financiero Cdigo: (FIN-3100) (AEE-1404)
Unidades valorativas: 4 Duracin del Mdulo: 10 das
TEMAS:
Estructura de Capital
Apalancamiento Financiero
Costo promedio ponderado
Objetivos Especficos:
1. Conocer la estructura de capital de las empresas.
2. Explicar en qu consiste el apalancamiento financiero.
3. Determinar el costo promedio ponderado.
Competencias a alcanzar:
Calcula y analiza la importancia del apalancamiento financiero y la aplicacin del
Costo promedio ponderado.
II. Contenido
INTRODUCCIN
El apalancamiento es la relacin entre crdito y capital propio invertido en una
operacin financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce
un aumento de la rentabilidad obtenida. El incremento del apalancamiento tambin
aumenta los riesgos de la operacin, dado que provoca menor flexibilidad o mayor
exposicin a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos. El Apalancamiento
Financiero es el trmino utilizado dentro de la rama financiera que hace referencia al
grado en que una empresa depende de la deuda, es decir, qu tanto es que una
empresa llega a recurrir durante su tiempo de vida de los prstamos, ya sean a
personas externas o terceros externos, como a personal interno de la empresa, esto
con el propsito de reestructurar su capital, ampliar una lnea de produccin, o bien
simplemente financiar alguna actividad relacionado de forma directa con el giro de la
empresa. El financiamiento se utiliza principalmente para reestructurar el capital de
la empresa, y ante esto debemos tener en cuenta que cuanto ms financiamiento de
la deuda utiliza una empresa en la estructura de capital, tanto mayor es el uso del
apalancamiento financiero.
2. RAZONES DE ENDEUDAMIENTO
Las empresas se endeudan por muchas razones.
2.1 La principal radica en que el endeudamiento puede resultar ms barato que la
financiacin propia pues, por norma general, los inversionistas exigen una retribucin
mayor (de otra manera, preferiran ser acreedores y no inversionistas), ya que
dentro de dicha retribucin debe estar incorporado el costo de la financiacin. En
otras palabras, el rendimiento que se paga a los acreedores es fijo, en cambio es
variable en el caso de los socios o accionistas. (Leon Valds,2014 )
Tabla 1
CAPITAL
DEUDA UAII INTERS UAI RETORNO
La renta generada por los activos debe ser suficiente para pagar el costo
financiero de los pasivos y pagar el rendimiento esperado por los socios. Si el
rendimiento de los activos no es suficiente para pagar al menos los costos del pasivo
cuando este es elevado, naturalmente que el inversionista no estar obteniendo
rentabilidad alguna, pues a este slo le corresponde rentabilidad cuando se han
cubierto las obligaciones con terceros.
Para la empresa, un alto Leverage implica un menor riesgo, pero a la vez implica
una menor participacin de la rentabilidad que tuvieren los activos, puesto que
parte de esa rentabilidad deber destinarse a pagar el costo de los pasivos, lo
que lleva a confirmar la premisa que a mayor riesgo mayor rentabilidad y a
menor riesgo menor rentabilidad.
El ROA en los tres escenarios es igual debido a que est calculado antes de
que se considere el inters.
Ambas tablas muestran que el efecto del apalancamiento financiero depende de las
utilidades de la empresa antes de intereses. Si estos son iguales a 1,200 el
rendimiento sobre capital (ROE) en ms alto en la estructura propuesta. Si las
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costo inicial de acciones = 200 acciones * 20 cada accin -2,000= 2,000 ( monto solicitado del prstamo)
Mientras ms alto sea este indicador, mayor ser el riesgo que corre el ente
econmico, por cuanto una situacin imprevista que afecte los ingresos operativos de
la compaa, disminuyndolos, podra acarrear una situacin de iliquidez e
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insolvencia, como consecuencia de la alta carga financiera que las deudas a largo
plazo causaran. El denominador del presente indicador est compuesto por la
sumatoria de las deudas a largo plazo y el patrimonio de la empresa, motivo por el
cual parece vlido que la interpretacin de resultados se realice sobre cifras
ajustadas por inflacin.
La deuda reporta beneficios fiscales a las empresas, no obstante ejerce presin sobre
la empresa porque los pagos de intereses y principal son obligaciones. Si estos no se
cumplen la empresa corre el riesgo de tener problemas financieros. La peor
situacin que puede enfrentar una empresa es la quiebra, en la cual la propiedad de
los activos de la empresa se transfiere legalmente de los accionistas a los tenedores
de bonos. Estas obligaciones provenientes de la deuda son fundamentalmente
distintas de las obligaciones que emanan de las acciones. Aunque los accionistas les
gustan los dividendos y lo esperan en trminos legales no tienen derecho a ellos en
la forma en que los acreedores tienen el derecho legal a los pagos de intereses y
principal.
honorarios legales asciende a solo 1.5% delos activos totales de las empresas en
quiebra. (Ross, Westerfield, & Jaffe, 2012)
Las clusulas de proteccin tienen por objetivo reducir los costos de una
quiebra, lo que en ltima instancia, incrementa el valor de la empresa .Por lo tanto
es probable que los accionistas favorezcan todas las clusulas razonables. Para
apreciar estas medidas a plenitud considere tres alternativas de los accionistas para
reducir los costos de quiebra:
1. No emitir deuda
2. Emitir deuda si clusulas restrictivas y de proteccin
3. Insertar clusulas restrictivas y de proteccin en los contratos de prstamos.
Explicacin
WACC: Weighted Average Cost of Capital (Promedio Ponderado del Costo de Capital)
Ke: Cost of equity, es decir, lo que le cuesta a la empresa financiar sus recursos
propios provenientes de accionistas, o lo que es lo mismo, la tasa de retorno que
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exige el accionista para el riesgo de esa empresa. Tambin se puede encontrar bajo
el nombre de tasa de costo de oportunidad de los accionistas. Generalmente se
utiliza para obtenerla el mtodo CAPM.
CAA: Capital aportado por los accionistas, en algunos casos se encuentra
representado por E (por su denominacin en ingls Equity)
D: Deuda financiera contrada
Kd: Costo de la deuda financiera. Para su clculo, se halla un tipo medio, siendo ste
una media de todos los tipos de inters que paga la empresa ponderados por su
peso en el balance con respecto al total de la deuda. Tener en cuenta que para el
clculo del Kd, se usan los saldos vivos pendientes que lucen en balance (y no el
total de la deuda contrada).
T: Tasa de impuesto a las ganancias. El hecho de incluir los impuestos en la ecuacin
tiene una explicacin muy sencilla: el beneficio fiscal que se produce (tax shield en
ingls). En muchas economas, entre ellas la nuestra, los intereses son fiscalmente
deducibles, por tanto cuanto ms deuda tengamos se entiende que menos impuestos
se tienen que pagar y eso se traduce en el modelo DCF como una no salida de
caja.
Dnde:
Kd: Costo de la deuda
T: Tasa de impuesto
D: Porcentaje de la deuda sobre el valor total
Ke: Costo de patrimonio o fondos propios
P: Porcentaje del patrimonio sobre utilidad de mercado
Ejemplo
CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS
ALTERNATIVAS DE INVERSIN
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Total pasivo y
$50.000.000
patrimonio
PASO 2: Ahora se va a suponer que la deuda a corto y largo plazo tiene un costo
antes de impuestos del 26% (KD). Las acciones preferentes tendrn un costo del
18% (Kp) mientras que las acciones ordinarias tendrn un costo del 20% (Ks). La
empresa paga un impuesto de renta del 35% (T). (Didier Vaquino, 2010)
Menos Ahorro de
$7.800.000 * 35% = - $2.730.000
impuestos
Costos Intereses
$5.070.000
netos (A)
Retorno esperado
Accionistas $5.000.000 * 18% = $900.000
Preferentes (B)
Retorno esperado
Accionistas $15.000.000 * 20% = $3.000.000
Ordinarios (C)
Retorno esperado
$50.000.000 * 17.94% = $8.970.000
(A+B+C)
1. ACCIONES PREFERENTES: Ttulo valor que representa la parte del patrimonio que
tiene prioridad sobre los ttulos (acciones) que conforman el capital comn, en
relacin con el pago de dividendos. La tasa de dividendos de estas acciones se fija
en el momento de la emisin, y puede ser fija o variable.
Aplicaciones.
El WACC se usa principalmente como tasa de descuento en el modelo de valoracin
de empresas DCF (Discounted Cash Flow). Esto modelo bsicamente valora las
empresas en funcin de los flujos de caja tanto presentes como futuros. Para ellos
los descuenta a un tipo o costo de oportunidad que es el WACC. La razn
fundamental de esta operacin de descontar es una de las reglas bsicas en las
finanzas: el valor del dinero no es el mismo hoy que en el futuro.
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Bibliografa
Ross, S. A., Westerfield, R. W., & Jaffe, J. F. (2012). Finanzas Corporativas (Novena
ed.). Mexico,D.F: Mc Graw Hill.
Referencias Web