ANLISIS E INVESTIGACIN FINANCIERA I

INTRODUCCIN

En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son ineludibles, con independencia
del sector en que la empresa opere o la actividad principal a la que se dedique. Como todos
conocemos por experiencia propia o ajena, una de estas decisiones a la que se enfrenta cualquier
responsable en cualquier negocio es la de establecer el procedimiento y conseguir los recursos
necesarios para financiar las actividades que tiene entre manos, tanto del presente como las
futuras.

La decisin que se tome sobre la estructura de financiacin de una empresa tiene mucho que ver
con la opinin que se tenga acerca de las consecuencias, positivas o negativas, con el uso de la
deuda. Con cierta frecuencia se oyen comentarios del tipo de la manera ms sana de crecer en el
negocio es, exclusivamente, a travs de los recursos generados por el mismo, o bien cuanto
menos deuda tengamos, mejor y ms saneado tendremos el negocio, sin olvidar el conocido
tener deudas es malo, ya que al final terminas trabajando para los bancos.

Es cierto que el endeudamiento es un mal que debe evitarse o, a lo ms, tolerarse exclusivamente
cuando es necesario? Para responder esta pregunta es preciso definir lo que significa el
Apalancamiento Financiero, analizar sus conceptos, sus tcnicas y la manera en que la empresa lo
utiliza para crear la mejor estructura de capital.

Los Alumnos

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APALANCAMIENTO

La palanca es uno de los mayores descubrimientos en la historia de la humanidad. Segn

se dice fue Arqumedes quien acu aquella frase:

Dadme un punto de apoyo y mover el mundo

Existen referencias histricas que documentan la utilizacin de esta importante

herramienta mecnica en el tercer milenio a.C. sobre el funcionamiento de la palanca
como utensilio mecnico, se considera importante mencionar que la palanca se utiliza
para amplificar la fuerza mecnica que se aplica a un objeto, para incrementar su
velocidad o la distancia recorrida.

En finanzas, el trmino leverage, o apalancamiento, sirve para describir exactamente

lo mismo que en trminos mecnicos. Para explicarlo en una sencilla frase, el
apalancamiento mide el grado en que una empresa (o persona) est utilizando una
palanca (o recursos ajenos) para mejorar sus resultados financieros.

Esta es precisamente la distincin que hace Robert Kiyosaki, adems de otros gurs
financieros, entre deudas buenas y deudas malas. Una deuda buena es aquella que te
permite apalancarte, utilizar recursos ajenos (un prstamo), para mejorar tus resultados.

El apalancamiento se refiere a los efectos que tienen los costos fijos sobre el rendimiento que ganan los
accionistas. Por costos fijos queremos decir costos que no aumentan ni disminuyen con los cambios en las
ventas de la compaa. Las empresas tienen que pagar estos costos fijos independientemente de que las
condiciones del negocio sean buenas o malas. Estos costos fijos pueden ser operativos, como los derivados
de la compra y la operacin de la planta y el equipo, o financieros, como los costos fijos derivados de los pagos
de deuda. Por lo general, el apalancamiento incrementa tanto los rendimientos como el riesgo. Una empresa
con ms apalancamiento gana mayores rendimientos, en promedio, que aquellas que tienen menos
apalancamiento, pero los rendimientos de la empresa con mayor apalancamiento tambin son ms voltiles.

Muchos de los riesgos empresariales estn fuera del control de los administradores, a diferencia de los riesgos
asociados con el apalancamiento. Los administradores pueden limitar el efecto del apalancamiento
adoptando estrategias que dependen en mayor medida de los costos variables que de los fijos. Por ejemplo,
uno de los dilemas bsicos que enfrentan las empresas consiste en decidir si fabrican sus propios productos o
subcontratan a otra empresa para manufacturarlos. Una compaa que realiza su propia manufactura puede
invertir miles de millones en fbricas alrededor del mundo. Estas fbricas, ya sea que funcionen o no, generan
costos. En cambio, una compaa que subcontrata la produccin puede eliminar por completo sus costos de
manufactura simplemente eliminando los pedidos. Los costos de una empresa como esta son ms variables
y, por lo general, aumentan y disminuyen de acuerdo con la demanda.

De la misma manera, los administradores pueden influir en el apalancamiento con sus decisiones acerca de
cmo recaudar dinero para operar la compaa. El monto del apalancamiento en la estructura de capital de la
empresa (la mezcla de deuda a largo plazo y capital patrimonial) puede variar significativamente su valor al
modificar el rendimiento y el riesgo. Cuanto mayor es el monto de la deuda que emite una compaa, mayores

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son los costos del reembolso, y esos costos se deben pagar independientemente de cmo se vendan los
productos de la empresa. Debido al efecto tan fuerte que tiene el apalancamiento sobre la compaa, el
gerente financiero debe saber cmo medirlo y evaluarlo, en particular cuando toma decisiones de estructura
de capital.

A continuacin presentamos un estado de resultados para resaltar de dnde provienen las diferentes fuentes
de apalancamiento.

FORMATO GENERAL DEL ESTADO DE RESULTADOS Y TIPOS DE APALANCAMIENTO (TABLA-1)

El apalancamiento operativo se refiere a la relacin entre los ingresos por ventas de la empresa y sus
utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) o utilidades operativas. Cuando los costos de
operacin (como los costos de bienes vendidos y gastos operativos) son fijos en buena medida,
pequeos cambios en los ingresos traern consigo cambios mucho mayores en las UAII.

El apalancamiento financiero tiene que ver con la relacin entre las utilidades antes de intereses e
impuestos de la empresa (UAII) y sus ganancias por accin comn (GPA). Usted puede ver en el estado
de resultados que las deducciones tomadas de las UAII para obtener las GPA incluyen el inters, los
impuestos y los dividendos preferentes. Desde luego, los impuestos son variables, ya que aumentan
y disminuyen con las utilidades de la empresa, pero los gastos por intereses y dividendos preferentes
normalmente son fijos. Cuando estos rubros fijos son grandes (es decir, cuando la empresa tiene
mucho apalancamiento financiero), cambios pequeos en las UAII producen grandes cambios en las
GPA.

El apalancamiento total es el efecto combinado del apalancamiento operativo y el financiero. Se

refiere a la relacin entre los ingresos por ventas de la empresa y sus GPA. Examinaremos estos tres
tipos de apalancamiento con detalle.

APALANCAMIENTO OPERATIVO

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El apalancamiento operativo se debe a la existencia de costos fijos que la compaa debe pagar para operar.
Si usamos la estructura presentada en el estado de resultados, podemos definir el apalancamiento operativo
como el uso de los costos operativos fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las
utilidades antes de intereses e impuestos de la compaa.

Ejemplo:

Con base en los datos de Cheryls Posters S.A. (precio de venta, P = $10 por unidad; costo
operativo variable, CV = $5 por unidad; costo operativo fijo, CF = $2,500), la figura presenta la
grfica del punto de equilibrio operativo. Las anotaciones adicionales sobre la grfica indican
que cuando las ventas de la empresa aumentan de 1,000 a 1,500 unidades (Q1 a Q2), su UAII
aumenta de $2,500 a $5,000 (UAII1 a UAII2). En otras palabras, un incremento del 50% en las
ventas (de 1,000 a 1,500 unidades) produce un aumento del 100% en la UAII (de $2,500 a $5,000.
Ilustramos dos casos usando el nivel de ventas de 1,000 unidades como punto de referencia.

Caso 1 Un incremento del 50% en las ventas (de 1,000 a 1,500 unidades) ocasiona un
aumento del 100% en las utilidades antes de intereses e impuestos (de $2,500 a $5,000).

Caso 2 Una disminucin del 50% en las ventas (de 1,000 a 500 unidades) ocasiona una
disminucin del 100% en las utilidades antes de intereses e impuestos (de $2,500 a $0).

En el ejemplo anterior, vemos que el apalancamiento operativo funciona en ambas direcciones. Cuando una
empresa tiene costos operativos fijos, el apalancamiento operativo est presente. Un aumento en las ventas
provoca un incremento ms que proporcional en las UAII; una baja en las ventas provoca una disminucin ms

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que proporcional en las UAII. A continuacin se muestra UAII para varios niveles de ventas de Cheryls Posters
S.A. segn datos establecidos en el ejemplo anterior.

UAII PARA VARIOS NIVELES DE VENTAS (TABLA-2)

MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)

El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una medida numrica del apalancamiento operativo de
la empresa. Se determina con la siguiente ecuacin:

Siempre que el cambio porcentual en las UAII derivado

de un cambio porcentual especfico en las ventas es
mayor que este ltimo, existe un apalancamiento operativo. Esto quiere decir que siempre que el GAO es
mayor que 1, existe apalancamiento operativo.

Si aplicamos la ecuacin a los casos 1 y 2 de la tabla-2, obtenemos los siguientes resultados:

Caso 1:

+100%
= = = 2.0
+50%

Caso 2:

100%
= = = 2.0
50%

Como el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. Para un

nivel base de ventas especfico, cuanto mayor sea el valor obtenido al aplicar
la ecuacin, mayor ser el grado de apalancamiento operativo.

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En la siguiente ecuacin se presenta una frmula ms directa para calcular el grado de apalancamiento
operativo a un nivel base de ventas, Q.

Ejemplo:

Si sustituimos Q = 1,000,
P = $10, CV = $5 y CF = $2,500 en la ecuacin anterior, obtenemos el siguiente resultado:

1,000 ($10 $5) $5,000

1,000 = = = 2.0
1,000 ($10 $5) $2,500 $2,500

El uso de la frmula genera el mismo valor de GAO (2.0) que el obtenido usando la primera
ecuacin.

COSTOS FIJOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO

Los cambios en los costos operativos fijos afectan significativamente el apalancamiento operativo. En
algunas ocasiones, las empresas alteran la mezcla de los costos fijos y variables de sus operaciones. Por
ejemplo, una empresa podra realizar pagos de arrendamiento especificados en dlares en vez de pagos
especificados en un porcentaje especfico de ventas. O podra compensar a los representantes de ventas
con un salario fijo y un bono en lugar de pagarles solo una comisin basada en un porcentaje de ventas.

Los efectos de los cambios en los costos operativos fijos sobre el apalancamiento operativo se ilustran
mejor siguiendo con nuestro ejemplo.

Ejemplo:

Suponga que Cheryls Posters S.A. intercambia una parte de sus costos operativos variables por
costos operativos fijos por medio de la eliminacin de comisiones y el incremento de los salarios
de ventas. Este intercambio ocasiona una reduccin del costo operativo variable por unidad de
$5 a $4.50, y un aumento de los costos operativos fijos de $2,500 a $3,000. La tabla que se
muestra a continuacin presenta un anlisis como la tabla antes vista (UAII PARA VARIOS
NIVELES DE VENTAS), pero considerando estos nuevos costos. Aunque las UAII de $2,500 al nivel
de ventas de 1,000 unidades son iguales que antes del cambio en la estructura de los costos
operativos, la tabla que mostraremos a continuacin muestra que la empresa aument su
apalancamiento operativo al incrementar sus costos operativos fijos. Al sustituir los valores
adecuados en la segunda ecuacin, el grado de apalancamiento operativo al nivel base de
ventas de 1,000 unidades es de:

1,000 ($10 $4.5) $5,500

1,000 = = = 2.2
1,000 ($10 $4.5) $3,000 $2,500

Si comparamos este valor con el GAO de 2.0 antes del cambio para incrementar los costos fijos,
es evidente que a mayores costos operativos fijos de la empresa en relacin con los costos
operativos variables, mayor ser el grado de apalancamiento operativo.

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APALANCAMIENTO OPERATIVO E INCREMENTO DE LOS COSTOS FIJOS (TABLA-3)

APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros fijos que la empresa debe pagar.
Podemos definir el apalancamiento financiero como el uso de los costos financieros fijos para acrecentar los
efectos de los cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por accin de la
empresa. Los dos costos financieros fijos ms comunes son:

1. Los intereses de deuda (bonos y prstamos a largo plazo) y

2. Los dividendos de acciones preferentes. Estos costos deben pagarse sin importar el monto de las UAII
disponibles para pagarlos.

Ventajas:

Los intereses ganados por las deudas son fiscalmente deducibles, por lo que el pago de stos
disminuye en el pasivo de la empresa al computar menos impuestos.
Nos abre la puerta a determinados inversiones, mercados: Existen determinadas operaciones,
determinadas actividades, a las que no podramos optar de no contar con el respaldo de capital ajeno,
de la financiacin de terceros.
Aumenta la TIR de la operacin. La rentabilidad financiera de nuestros fondos propios se dispara,
como fruto del apalancamiento. Pero eso no nos debe hacer olvidar que eso no significa que ganemos
ms euros en valor absoluto, suele suceder justo lo contrario. Cuando hablamos de TIR, de
rentabilidades, estamos hablando de porcentajes. Y lo que nunca debemos olvidar es que dicho efecto
multiplicador funciona en sentido positivo, y tambin en negativo.
Reduce el riesgo de una inversin: Si el capital lo invertimos en diversificar nuestra cartera de inversin,
nos puede ayudar a reducir el riesgo de nuestra inversin.
Favorable cuando la inflacin es ms elevada que el coste. Si estamos en una inversin financiera con
apalancamiento financiero positivo y adems tenemos una inflacin superior al coste de financiacin
provoca un aumento del poder adquisitivo del inversor.

Desventajas:

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Riesgo de multiplicar las prdidas si la rentabilidad de la inversin es menor al coste de la financiacin,

provoca un apalancamiento financiero negativo. Se multiplicaran las perdidas segn el nivel de
apalancamiento.
La deflacin (bajada de los precios) es uno de los peores enemigos del apalancamiento financiero. En
este caso haberse endeudado es un negocio muy malo ya que la deuda no se devala en tanto que los
activos y las cuentas de resultados van a la baja.

Ejemplo:

Chen Foods, una pequea empresa de alimentos asiticos, espera UAII de $10,000 para el ao
en curso. Posee un bono de $20,000 con una tasa de inters cupn del 10% anual y una emisin
de 600 acciones preferentes en circulacin de $4 (dividendo anual por accin). Adems, tiene
1,000 acciones comunes en circulacin. El inters anual del bono es de $2,000 (0.10 x $20,000).
Los dividendos anuales de las acciones preferentes son de $2,400 ($4.00/accin x 600 acciones).
La tabla-4 presenta las ganancias por accin (GPA) correspondientes a los niveles de UAII de
$6,000, $10,000 y $14,000, suponiendo que la empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40%.
Se muestran dos situaciones:

Caso 1 Un incremento del 40% en las UAII (de $10,000 a $14,000) produce un aumento del
100% en las ganancias por accin (de $2.40 a $4.80).

Caso 2 Una reduccin del 40% en las UAII (de $10,000 a $6,000) produce una disminucin
del 100% en las ganancias por accin (de $2.40 a $0).

LAS GPA PARA VARIOS NIVELES DE UAII (TABLA-4)

El efecto del apalancamiento financiero es tal que un incremento en las UAII de la empresa ocasiona un
aumento ms que proporcional en las ganancias por accin de la empresa, en tanto que una reduccin en las
UAII ocasiona una disminucin ms que proporcional en las GPA.

MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF)

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El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la medida numrica del apalancamiento financiero de la

empresa. Su clculo es muy parecido al clculo del grado de apalancamiento operativo. La siguiente
ecuacin presenta un mtodo para obtener el GAF.

Siempre que el cambio porcentual en las GPA derivado de un cambio porcentual especfico en las UAII es
mayor que este ltimo, existe apalancamiento financiero. Esto significa que siempre que el GAF es mayor
que 1, existe apalancamiento financiero.

Ejemplo:

Si aplicamos la ecuacin a los casos 1 y 2 de la tabla-4, obtenemos:

Caso 1:

+100%
= = = 2.5
+40%

Caso 2:

100%
= = = 2.5
40%

En ambos casos, el cociente es mayor que 1, as que existe apalancamiento financiero. Cuanto
mayor sea este valor, mayor ser el grado de apalancamiento financiero.

Una frmula ms directa para calcular el grado de apalancamiento financiero a un nivel base especfico de
UAII se presenta en la siguiente ecuacin. Observe que el trmino 1/(1 - T) del denominador convierte el
dividendo de acciones preferentes despus de impuestos en un monto antes de impuestos para que exista
congruencia con los dems trminos de la ecuacin.

Ejemplo:

Si sustituimos UAII = $10,000, I = $2,000, DP = $2,400, y la tasa impositiva (T = 0.40) en la

ecuacin, obtenemos el siguiente resultado:

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$10,000
$10,000 =
1
$10,000 $2,000 ($2,400 1 0.40)
$10,000
= = 2.5
$4,000

Observe que la ecuacin ofrece un mtodo ms directo para calcular el grado de apalancamiento
financiero que el mtodo ilustrado usando la tabla-4.

APALANCAMIENTO TOTAL
Tambin podemos evaluar el efecto combinado del apalancamiento operativo y financiero en el riesgo de la
empresa usando un esquema similar al que se utiliz para desarrollar los conceptos individuales del
apalancamiento. Este efecto combinado, o apalancamiento total, se define como el uso de los costos fijos,
tanto operativos como financieros, para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las
ganancias por accin de la empresa. Por lo tanto, el apalancamiento total se considera como el efecto total
de los costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa.

Ejemplo:

Cablecito SAC., Inc., una empresa fabricante de cables para computadoras, espera vender
20,000 unidades a $5 cada una el prximo ao y debe cumplir con las siguientes obligaciones:
costos operativos variables de $2 por unidad, costos operativos fijos de $10,000, intereses de
$20,000 y dividendos de acciones preferentes de $12,000. La empresa se encuentra en el nivel
fiscal del 40% y tiene 5,000 acciones comunes en circulacin. La tabla-5 presenta los niveles de
las ganancias por accin relacionados con las ventas esperadas de 20,000 unidades y con ventas
de 30,000 unidades. La tabla ilustra que debido al incremento del 50% en las ventas (de 20,000
a 30,000 unidades), la empresa experimentara un aumento del 300% en las ganancias por
accin (de $1.20 a $4.80). Aunque no se muestra en la tabla, una disminucin del 50% en las
ventas producira, de manera contraria, una disminucin del 300% en las ganancias por accin.
La naturaleza lineal de la relacin del apalancamiento explica el hecho de que los cambios en
las ventas de igual magnitud en direcciones opuestas provoquen cambios en las GPA de igual
magnitud en la direccin correspondiente. Ahora, debera ser evidente que siempre que una
empresa tiene costos fijos (operativos o financieros) en su estructura, existe apalancamiento
total.

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EFECTO DEL APALANCAMIENTO TOTAL (TABLA-5)

MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL (GAT)

El grado de apalancamiento total (GAT) es la medida numrica del apalancamiento total de la empresa. Se
calcula de manera similar que el apalancamiento operativo y financiero. La siguiente ecuacin presenta un
mtodo para medir el GAT:

Siempre que el cambio porcentual en las GPA derivado de un cambio porcentual especfico en las ventas es
mayor que este ltimo, existe apalancamiento total. Esto significa que siempre que el GAT es mayor que 1,
existe apalancamiento total.

Ejemplo:

Si aplicamos la ecuacin 12.8 a los datos de la tabla-5, obtenemos:

+300%
= = 6.0
+50%

Como este resultado es mayor que 1, existe apalancamiento total. Cuanto ms alto es el valor,
mayor es el apalancamiento total.

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Una frmula ms directa para calcular el grado de apalancamiento total a un nivel base de ventas especfico,
Q, es la siguiente ecuacin, la cual usa la misma notacin que presentamos anteriormente:

Ejemplo:

Si sustituimos Q = 20,000, P = $5, CV = $2, CF = $10,000, I = $20,000, DP = $12,000 y la tasa

impositiva (T = 0.40) en la ecuacin, obtenemos:

20,000 ($5 $2)

20,000 . =
1
20,000 ($5 $2) $10,000 $20,000 ($12,000 )
1 0.4
$60,000
20,000 . = = 6.0
$10,000

Es evidente que la frmula usada en la segunda ecuacin ofrece un mtodo ms directo para
calcular el grado de apalancamiento total que el mtodo ilustrado usando la tabla-5.

RELACIONES ENTRE LOS APALANCAMIENTOS OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL

El apalancamiento total refleja el efecto combinado del apalancamiento operativo y financiero de la empresa.
Un apalancamiento operativo alto y un apalancamiento financiero alto provocarn un apalancamiento total
alto. Lo opuesto tambin es cierto. La relacin entre el apalancamiento operativo y el financiero es
multiplicativa ms que aditiva. La relacin entre el grado de apalancamiento total (GAT) y los grados de
apalancamiento operativo (GAO) y financiero (GAF) est dada por la siguiente ecuacin:

Ejemplo:

Si sustituimos los valores calculados para el GAO y el GAF, presentados en el lado derecho de
la tabla-5, en la ecuacin obtenemos

= 1.2 5.0 = 6.0

El grado resultante del apalancamiento total es el mismo valor que calculamos de manera
directa en los ejemplos anteriores.

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CASO
PRCTICO

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