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Septiembre 2017
As, ni las perspectivas para la economa para los prximos dos aos ni la orientacin general
de la poltica monetaria, difieren mayormente de lo previsto en el IPoM anterior.
El escenario externo relevante para Chile sigui mejorando, principalmente por el aumento de
los trminos de intercambio, la consolidacin del mayor crecimiento econmico del mundo
desarrollado y por condiciones financieras globales que siguen favorables.
En el escenario base, la inflacin subyacente IPCSAE retornar gradualmente a 3% a partir
de mediados del 2018, mientras que la inflacin total subir algo ms rpido. Para el PIB, se
proyectan mayores tasas de crecimiento a partir de la segunda mitad de este ao.
3,0 3,0
5 5 EE.UU. (1)
2,5 2,5
4 4
2,0 2,0
3 3
1,5 1,5
2 2
1,0 Eurozona 1,0
1 1 0,5 0,5
0 0 0,0 0,0
(1) Lnea segmentada corresponde a inflacin PCE. (2) Para 2015, excluye el efecto del alza del IVA.
Fuentes: Bloomberg y CPB World Trade Monitor. 4
En EE.UU., al segundo trimestre el consumo sigui con un buen desempeo,
mientras que la inversin en activo fijo se desaceler. Aunque, las perspectivas
manufactureras y de servicios siguen expansivas y el mercado laboral contina
dinmico.
EE.UU.: Perspectivas sectoriales (1) EE.UU.: Mercado laboral
(ndice de difusin, pivote=50) (variacin mensual, miles de personas;
porcentaje)
60 60 600 Creacin de 10
Servicios Manufactura empleo (2)
400 9
200 8
55 55
0 7
-200 6
50 50 -400 5
(1) Promedio mvil de 3 meses. Considera los ndices de gerentes de compra (PMI) del ISM. Un valor sobre (bajo) 50 indica
expansin (contraccin). (2) Nminas no agrcolas. 5
Fuente: Bloomberg.
En la Eurozona y Japn las cifras del segundo trimestre fueron mayores que lo
esperado por el mercado. Indicadores de corto plazo apuntan a que mantendrn un
buen desempeo. En la Eurozona la recuperacin ha sido transversal a las distintas
economas del grupo.
Perspectivas sectoriales (*) Eurozona: PIB
(ndice de difusin, pivote=50) (variacin anual, porcentaje)
60 60 8 8
Japn Eurozona
4 4
55 55
0 0
50 50
-4 -4
45 45
-8 -8
06 08 10 12 14 16
(*) Promedio mvil de 3 meses. Considera los ndices de gerentes de compra (PMI) de Markit. Lneas continuas (segmentadas)
corresponden al sector manufacturero (de servicios). Un valor sobre (bajo) 50 indica expansin (contraccin). 6
Fuente: Bloomberg.
Las autoridades monetarias no han variado mayormente su estrategia, aunque el
mercado ha ido incorporando cierta moderacin en su visin de la poltica monetaria
de EE.UU. y algo ms de intensidad en la de la Eurozona. En este contexto el dlar se
depreci respecto de la mayora de las monedas, en particular el euro.
Japn
0,0 0,0 90 90
(1) Lneas punteadas corresponden a la proyeccin en base a la mediana de encuesta Bloomberg. (2) Corresponde a la tasa de
depsitos. (3) Aumento (disminucin) indica depreciacin (apreciacin). 7
Fuente: Bloomberg.
En el mundo emergente, la economa china sorprendi positivamente al mercado
con una expansin anual de 6,9% en el segundo trimestre. No obstante, algunos
indicadores de corto plazo han mostrado cierta moderacin. Adems, persiste la
incertidumbre en torno a las medidas ms restrictivas de sus autoridades para hacer
frente a desbalances financieros y el efecto en su actividad econmica.
China: PIB China: Indicadores sectoriales (*)
(variacin real anual, porcentaje) (variacin anual, porcentaje)
9 9 25 Ventas minoristas 30
Trfico cargas
ferroviarias
8 8 (eje der.) 20
20
Prod. energa
7 7 elctrica
15 10
6 6
10 0
5 5
5 Prod. -10
4 4 industrial
3 3 0 -20
13 14 15 16 17 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
9 9
6 Per 6 6 11
Mxico
3 3 Colombia
Colombia
0 0 4 Per 7
-3 Brasil -3
Mxico
-6 -6 2 3
10 11 12 13 14 15 16 17 12 13 14 15 16 17 18
(*) Lnea punteada corresponde a la proyeccin a partir del tercer trimestre en base a la mediana de respuestas de la
encuesta de Bloomberg. 9
Fuente: Bloomberg.
En este escenario, las condiciones financieras globales se mantuvieron favorables,
con mercados burstiles subiendo, flujos de capitales que continan entrando a las
economas emergentes y premios por riesgo que siguen bajos.
-20 -20 0 0
16
16 16
Jul. 17
17 17
Jul. 13 14 15 16 17
65 3,2
Cobre
(eje der.)
Petrleo (2)
55 2,8
45 2,4
35 2,0
25 1,6
ene..15
15 jul..15
Jul. ene..16
16 jul..16
Jul. ene..17
17 jul..17
Jul. ene..18
(1) Puntos corresponde a la proyeccin para el precio del petrleo y el cobre para el 2017, 2018 y 2019,
respectivamente (2) Promedio simple entre barril de petrleo Brent y WTI. 11
Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg.
Las monedas emergentes se han favorecido de la debilidad del dlar, el mejor precio
de las materias primas y el mayor apetito por riesgo. En Chile, la apreciacin ha sido
mayor, transndose en torno los 625 pesos por dlar. El tipo de cambio real
disminuy, y se ubica por debajo de sus promedios de los ltimos 15 o 20 aos.
Paridades respecto del dlar de EE.UU. Tipo de cambio real (3)
(variacin acumulada desde el 29-05-2017, (ndice 1986=100)
puntos porcentuales)
2 2 120 TCR 120
Prom. 2002-2016
Amrica Latina (2)
Prom. 1997-2016
0 0 110 110
Chile
-2 -2 100 100
-4 -4 90 90
Spot
(06/09)
-6 Monedas -6 80 80
commodities (1)
-8 -8 70 70
29-05 18-06 08-07 28-07 17-08 89 93 97 01 05 09 13 17
(1) Incluye a Australia, Canad, Nueva Zelanda y Sudfrica. (2) Incluye a Brasil, Colombia, Mxico y Per. (3) Dato de agosto
2017 corresponde a estimacin preliminar. 12
Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg.
Escenario interno
La variacin anual del IPC se redujo y a julio se ubica en 1,7%. Su descenso se explica
principalmente por los precios de las frutas y verduras frescas y la energa. El IPCSAE,
sigui con variaciones en torno a 2%.
7 7 1,2 1,2
6 IPC 6 IPC
Servicios 5 Energa
5 0,9 0,9
4 4
0,6 0,6
3 3
Servicios
2 2 0,3 0,3
1 1
IPCSAE
0 0 0,0 0
-1 Bienes -1
-0,3 -0,3
-2 -2 Alimentos
Bienes
-3 -3 -0,6 -0,6
13 14 15 16 17 13 14 15 16 17
(*) A partir de enero del 2014 se utilizan los nuevos ndices con base anual 2013=100, por lo que no son estrictamente
comparables con las cifras anteriores. 14
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.
La inflacin ha evolucionado por debajo de lo previsto en el IPoM anterior y por las
expectativas de mercado. La principal desviacin respecto de lo proyectado en junio
provino de una mayor cada de los elementos ms voltiles de la canasta. El IPCSAE
evolucion relativamente en lnea con lo previsto.
IPC e IPCSAE efectivo y proyectado al II IPC frutas y verduras frescas (*)
trimestre (variacin anual, porcentaje) (variacin mensual, porcentaje)
(*) El rea sombreada representa los valores mnimos y mximos desde el 2000 al 2015. 15
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.
En el IPCSAE, los servicios siguieron creciendo a tasas en torno a 3% anual, aunque
los precios ms ligados a la evolucin de la brecha de actividad siguieron
disminuyendo, en lnea con la ampliacin de esta los ltimos trimestres. La inflacin
de bienes ha continuado muy determinada por la evolucin del tipo de cambio.
8 8 6 30
Bienes SAE
5 25
7 Resto ex. T. (2) 7 4 20
3 15
6 6
Servicios SAE 2 10
1 5
5 5
0 0
4 4 -1 -5
Indexados y/o regulados -2 -10
ex. G.F. y T. (1) TCO (eje der.)
3 3 -3 -15
14 15 16 17 13 14 15 16 17
(1) No considera los tems de gasto financiero ni de transporte asociado a este componente. (2) No considera los tems de
transporte asociado a este componente. 16
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.
Las expectativas de mercado a corto plazo se han ajustado a la baja, acorde con la
sorpresa de los ltimos meses y la apreciacin del peso. A dos aos plazo, las
perspectivas adelantan que la inflacin se encontrar en o cerca de la meta.
4,0 4,0
EEE a un ao
3,5 3,5
EEE a dic.17
2,0 2,0
13 14 15 16 17
(*) En el caso de la EOF considera la encuesta de la primera quincena de cada mes, excepto para agosto que considera la
de la segunda quincena. Fuente: Banco Central de Chile. 17
El PIB creci 0,9% anual el segundo trimestre, con unos sectores resto que crecieron
1,1%, por debajo de lo estimado en junio. La economa estuvo afectada por
diferencias significativas en los das trabajados, incluyendo un feriado irrenunciable
en abril. Se suman algunos shocks puntuales que afectaron al sector industrial.
PIB Impacto de factores estacionales en el
(variacin real anual, porcentaje) Imacec (*) (variacin anual)
4 4 0,3 0,3
Resto
2 2 0,0 0,0
Total
0 0 -0,3 -0,3
-2 -2 -0,6 -0,6
-4 -4 -0,9 -0,9
-8 -8 -1,5 -1,5
15 16 17 Abr.14 Abr.15 Abr.16 Abr.17
(*) Puntos porcentuales. Diferencia de la variacin anual entre el Imacec no minero original y el desestacionalizado.
Fuente: Banco Central de Chile. 18
El crecimiento del PIB sigue determinado por un mayor impulso del consumo,
mientras que la inversin sigue dbil. Se agrega, un aumento de la variacin de
existencia.
6 6
4 4
2 2
0 0
-2 -2
-4 -4
14 III 15 III 16 III 17
(1) Ambos corresponden al promedio de la variacin anual del IREM y CMO. (2) Incidencia en el crecimiento anual de la
masa salarial real. Series reales se obtienen con el deflactor del consumo privado. (3) Se castiga el ingreso del empleo por
cuenta propia de acuerdo con el Recuadro III.1, IPoM junio 2017 (4) Empleadores y Servicio domstico. Ingresos de estas
categoras se obtienen con el promedio de la NESI 2016. 20
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.
Las expectativas de los consumidores, aunque persisten en terreno pesimista, han
mejorado en los ltimos meses. Indicadores parciales, como las importaciones de
bienes de consumo se mantienen en niveles elevados a julio.
60 60
1.000 1.000
50 50
Durable
40 40
750 750
30 30
20 20 500 500
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
Expectativas de consumo de artculos para el hogar Semidurable
Situacin econmica, personal actual 250 250
IPEC 10 11 12 13 14 15 16 17
Situacin econmica, del pas a 12 meses
(1) Un valor sobre (bajo) 50 indica optimismo (pesimismo). (2) Series desestacionalizadas.
Fuentes: Adimark y Banco Central de Chile 21
La inversin sigue dbil, en particular el componente de construccin y obras, que
profundiz su cada anual. La inversin en maquinaria y equipos redujo su expansin
anual respecto del trimestre previo, no obstante sigue con mejores resultados que
en los ltimos aos.
2,0 2,0
0,5 0,5
0,0 0,0
-0,5 -0,5
Maquinaria y
-1,0 equipos -1,0
-1,5 -1,5
-2,0 -2,0
15 16 17
140 160
Superficie 80 80
Mat. para autorizada (eje der.)
construccin, 60 IPSA (t-2) (5) 60
125 ferretera y pintura 135
(IACM) (2) 40 40
110 110 20 20
0 0
95 Empleo 85
-20 -20
Venta de Capital excl.
proveedores -40 transporte no regular (4) -40
80 60 06 08 10 12 14 16 18
12 13 14 15 16 17
(1) Series desestacionalizadas. (2) Serie empalmada con la lnea equivalente del IVCM. (3) Series trimestrales. (4) Punto rojo
corresponde al dato de julio del 2017. Excluye aviones, barcos, helicpteros y trenes. (5) Se presenta con desfase temporal.
Dato para el tercer trimestre incluye informacin al 28 de agosto del 2017. Fuentes: Banco Central de Chile, Bloomberg, 23
Cmara Chilena de la Construccin e Instituto Nacional de Estadsticas.
Durante el segundo trimestre se observ un significativo aumento de la acumulacin
de existencias. Parte de ella responde a una recuperacin tras un perodo
prolongado de reduccin. No obstante, existen algunos indicios de que habra sido
superior a lo coherente con el estado del ciclo actual.
60 60
Importaciones de bienes 70 4
de capital excl. Transporte
40 no regular (1) 40 65 Comercio (2) 3
60 2
20 20
55 1
0 0 50 0
45 Variacin de -1
-20 FBCF: maquinaria -20 existencias a PIB (eje der. (3))
y equipos 40 -2
Industria (2)
-40 -40 35 -3
10 11 12 13 14 15 16 17 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
(1) Promedio mvil trimestral. Excluye aviones, barcos, helicpteros y trenes. (2) IMCE: un valor sobre (bajo) 50 puntos
indica nivel por sobre (bajo) lo deseado. (3) Serie trimestral. Fuentes: Banco Central de Chile e Icare/Universidad Adolfo 24
Ibez.
En cuanto a las condiciones financieras, el costo del crdito sigue en niveles
histricamente bajos. En tanto, el crecimiento real de las colocaciones sigue bajo,
acorde con el estado actual del ciclo econmico, menor al promedio de los ltimos
diez aos, aunque cercano a este en la cartera de consumo.
Tasa de inters por tipo de colocacin (1) Colocaciones por tipo de crdito (3)
(ndice julio 2017=100) (variacin real anual, porcentaje)
250 250 24 24
200 200 18 18
150 150 12 12
100 100 6 6
50 50 0 0
0 0 -6 -6
02 05 08 11 14 17 02 05 08 11 14 17
(1) Tasas promedio ponderadas de todas las operaciones efectuadas en cada mes. (2) Corresponden a colocaciones en UF.
(3) Lneas horizontales punteadas corresponden al promedio de los ltimos 10 aos de cada serie. 25
Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la SBIF.
En meses recientes los ndices de mora no han mostrado nuevos deterioros y siguen
acotados.
2,5 4,0
Consumo
1,0 1,0
11 12 13 14 15 16 17
Escenario internacional
(f) Proyeccin.
Fuente: Banco Central de Chile. 28
Los trminos de intercambio, sern mayores a los de junio, con proyecciones para el
precio del cobre superiores, pero con una disminucin de los niveles actuales hacia
el 2019.
Trminos de intercambio
(ndice; 2013=100)
110 110
IPoM Sep.17
105 105
100 100
95 IPoM Jun.17 95
90 90
13 14 15 16 17 18 19
Escenario interno
(variacin anual, porcentaje)
(f) Proyeccin.
Fuente: Banco Central de Chile. 30
Las perspectivas de mayor crecimiento se sustentan principalmente en un escenario
externo favorable, el fin del ajuste de la inversin minera, la ausencia de
desbalances macroeconmicos relevantes y una poltica monetaria claramente
expansiva.
16 16
Minera
12 12
8 8
Resto
4 No minera 4
0 0
-4 -4
Habitacional
-8 -8
-12 -12
-16 -16
09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
(*) Para el 2016 la inversin minera se estima considerando informacin disponible en la FECUS. La inversin no minera se
calcula residualmente, utilizando tambin la informacin de la inversin de hogares de las Cuentas Nacionales por Sector
Institucional. Para las proyecciones del 2017 y 2018, se utilizan modelos de proyeccin del Banco Central y fuentes 31
sectoriales, como los planes de inversin y el Catastro de la CBC. Fuente: Banco Central de Chile.
Las nuevas estimaciones de PIB potencial dan cuenta de un descenso del mismo, con
lo que la brecha de actividad es algo menor que la estimada en junio. Se espera que
la brecha se mantendr en torno a sus niveles actuales en lo inmediato y comenzar
a cerrarse gradualmente hacia la segunda mitad del 2018.
Brecha de actividad
(puntos porcentuales)
4 4
IPoM Sep.17
3 3
2 2
1 1
0 0
-1 -1
-2 -2
-3 -3
-4 -4
-5 IPoM Jun.17 -5
-6 -6
02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
6 6 6 6
5 5 5 5
4 4 4 4
3 3 3 3
2 2 2 2
1 1 1 1
0 0 0 0
11 12 13 14 15 16 17 18 19 11 12 13 14 15 16 17 18 19
IPoM Sept.17 IPoM Jun.17
(*) El rea gris corresponde a la proyeccin a partir del tercer trimestre del 2017.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas. 33
El Consejo estima que el balance de riesgos para la actividad est
equilibrado, mientras que para la inflacin est sesgado a la baja en el corto
plazo, pero equilibrado en el mediano.
Internacional
Mundo desarrollado:
Impacto en los mercados financieros globales de sus PM
Tensiones geopolticas
Baja inflacin
Recuperacin ms rpida
Mundo emergente
China: preocupacin respecto al crecimiento futuro y/o desequilibrios en
algunos mercados
Amrica Latina: eventos polticos
Internos
Menor crecimiento por una mayor debilidad de los sectores ligados a la inversin
Mayor crecimiento por un mayor dinamismo del consumo
Menor inflacin en el corto plazo por diversos factores como una mayor apreciacin del
peso.
Conclusiones IPoM
En lo interno, el escenario base supone que los factores que han reducido la actividad y la
inflacin en los ltimos meses son transitorios.
Sin embargo, es posible que su persistencia sea distinta que lo previsto. El balance de riesgos
para la actividad est equilibrado, mientras que para la inflacin est sesgado a la baja en el
corto plazo, pero equilibrado en el mediano.
La actividad mostr un buen resultado en julio, pero el ciclo actual es de alta volatilidad y es
posible que el crecimiento de agosto y septiembre sea ms bajo. De todos modos, est dentro
del panorama de crecimiento que prevemos.
En el escenario base, el impulso monetario ser similar al de junio. Esto es, una TPM que se
mantendr en torno a sus niveles actuales y que comenzar a aumentar hacia su nivel neutral
solo una vez que la economa empiece a cerrar la brecha de actividad. De esta forma, la
poltica monetaria seguir siendo expansiva.
Como siempre, el Consejo permanecer atento a desvos del escenario base que justifiquen
movimientos de la TPM. En el corto plazo los riesgos para la inflacin estn sesgados a la baja.
Su materializacin podra afectar la convergencia a la meta, en cuyo caso se requerir una
profundizacin de la expansividad de la poltica monetaria.
Crecimiento tendencial
Junto con este IPoM se public un documento que resume un conjunto de investigaciones que
la Divisin Estudios ha realizado sobre los determinantes del crecimiento econmico de largo
plazo.
Dado que en los ltimos aos la economa ha reducido su tasa de crecimiento de modo
importante, parece adecuado hacer un esfuerzo adicional de consolidacin del anlisis, en un
rea que no solo es clave para cumplir adecuadamente con los objetivos que nos impone la
ley, sino tambin de inters general para el pas.
En lo principal, estimamos que un rango en torno a 3 y 3,5 por ciento es razonable para situar
el crecimiento tendencial del PIB para los prximos diez aos. Este rango de crecimiento
tendencial supone que los sectores de recursos naturales crecern alrededor de 2 por ciento
en promedio, mientras que el resto de los sectores lo har en torno a 3,4 por ciento.
Respecto del PIB tendencial, el aporte del trabajo considera que las mejoras en
capital humano, la incorporacin de la mujer a la fuerza de trabajo y la inmigracin,
ayudarn a compensar el efecto negativo del envejecimiento de la poblacin chilena
y la tendencia a la reduccin en las horas efectivamente trabajadas asociadas al
desarrollo.
Aporte del trabajo al crecimiento del PIB tendencial
(puntos porcentuales)
2,0 2,0
1,5 1,5
1,0 1,0
0,5 0,5
0,0 0,0
-0,5 -0,5
-1,0 -1,0
2007-2016 2017-2026
Inmigracin Participacin Femenina
Calidad del Empleo Poblacin en Edad de Trabajo
Horas Trabajadas Total
10 10 6 6
5 5 4 4
0 0 2 2
-5 -5 0 0
-10 -10 -2 -2
-15 -15 -4 -4
2000 2004 2008 2012 2016 2000 2004 2008 2012 2016
Capital fsico Capital humano Ley minera PTF corregida PIB
Productividad total de los factores (PTF) y PIB per cpita, promedio 2012-2014 (*)
1,8 1,8
Chile OCDE Amrica Latina Otros
Nivel de PTF relativo a EE.UU.
1,2 1,2
(EE.UU.=1)
0,6 0,6
0,0 0
0 1 3 7 20 53 143
PIB per cpita
Miles de US$ de 2011, escala logartmica
(*) Pases con poblacin mayor a un milln y PTF promedio no mayor a 2 veces la de EE.UU. En azul pases que en el 2017
estn en la OCDE (incluido Mxico). 39
Fuente: Banco Central de Chile en base a datos de PWT 9.0.
La reasignacin de recursos es una importante fuente de crecimiento de la PTF. Para
esto, es central tener mercados laborales flexibles, seguir desarrollando el sistema
financiero y generar normas que faciliten la creacin y disolucin de empresas.
(*) Promedio anual de la descomposicin del crecimiento de la productividad entre 2006 y 2015. Valores escalados por el
promedio de la productividad. Estimacin de parmetros mediante metodologa de Levinsohn y Petrin (2003) calculados a
91 sectores. 40
Fuente: Banco Central de Chile en base a datos del SII del F22 y DJ1887.
Ajustes al proceso de poltica monetaria
El Banco lleva adelante su poltica monetaria en un marco de metas de inflacin, el que, para
su correcto funcionamiento, requiere de una adecuada comunicacin de las acciones
realizadas y sus fundamentos, as como de un diagnstico apropiado de la evolucin de la
economa local y externa.
La adopcin de estas decisiones y su comunicacin se estructuran en torno a las Reuniones de
Poltica Monetaria y el Informe de Poltica Monetaria, cuya organizacin, prioridad, contenidos
y difusin se basan actualmente en procedimientos y estndares establecidos mayormente en
la primera mitad de la dcada del dos mil.
El Consejo del Banco, despus de una exhaustiva evaluacin interna basada en la experiencia
acumulada y las mejores prcticas a nivel internacional, ha decidido adoptar algunas
modificaciones a su proceso de toma de decisiones y de comunicacin de poltica monetaria.
En lo principal, el nmero de Reuniones de Poltica Monetaria (RPM) se reducir de
doce a ocho por ao, alinendose con la prctica ms comn en bancos centrales de
pases con bajas tasas de inflacin. Esto permitir acumular ms informacin entre
Reuniones y generar mayor espacio para evaluar el impacto de los distintos
indicadores econmicos en el escenario base
Cambios recientes a la periodicidad de la RPM (1)
Actual Anterior
Japn 2016
Israel 2017
Eurozona 2015
R. Unido 2015
4 6 8 10 12 14
(1) A un lado de los puntos rojos se detalla el ao en que se implement la reduccin del nmero de RPM. (2) El Norges Bank
anunci a principios de mayo de este ao que aumentar la frecuencia anual de sus RPM de seis a ocho a partir del 2018. 42
Fuente: Banco Central de Chile en base a los bancos centrales de los respectivos pases.
Tambin realizaremos cambios sobre el Comunicado y la Minuta de nuestra Reunin,
todos en el sentido de apoyar la decisin con mayor informacin que lo actualmente
disponible. Todos los cambios comenzarn a aplicarse en enero del 2018.
As, mientras el Banco cumple estrictamente con las responsabilidades que le entrega la ley,
tambin trabaja para hacerse cargo de los desafos de maana. La autonoma institucional
representa una base desde la cual podemos movilizar nuestros recursos para cumplir con
estndares cada vez ms elevados de eficacia, eficiencia y transparencia.
Por lo mismo, la autonoma institucional debe ser vista como un factor que, en lugar de aislar
al Banco del resto del pas, lo hace particularmente responsable de ser proactivo en responder
a sus necesidades.
Lo importante es que la respuesta del Banco a los nuevos desafos sea oportuna, bien
planificada y eficaz, recurriendo a la retroalimentacin, la coordinacin y la cooperacin con
otros actores.
INFORME DE POLTICA MONETARIA
Septiembre 2017