La titularizacin como mecanismo de

financiamiento

Hencorp Valores, S.A., Titularizadora

Mayo 2009

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Hencorp Valores, S.A., Titularizadora
 Agenda

Titularizacin:

Definicin y Diferenciacin de Otros Mecanismos

Participantes en una Titularizacin

Actividades y Responsables Proceso de Titularizacin

Alternativa de Financiamiento en Latinoamrica

Alternativa de Financiamiento en El Salvador

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Hencorp Valores, S.A., Titularizadora
 Agenda

Titularizacin:

Definicin y Diferenciacin de Otros Mecanismos

Participantes en una Titularizacin

Actividades y Responsables Proceso de Titularizacin

Alternativa de Financiamiento en Latinoamrica

Alternativa de Financiamiento en El Salvador

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 Qu es titularizacin?
La titularizacin es una herramienta de financiacin eficiente y su desarrollo
en el salvador permite que los sectores productivos obtengan recursos para
realizar nuevos proyectos

Caractersticas

Titularizacin Da liquidez a activos que por su

naturaleza carecen de ella.
Conlleva a la emisin de valores
Proceso mediante el cual se
negociables en el mercado de
constituyen patrimonios
independientes capitales, permitiendo ampliar la
denominados Fondos de gama de productos para los
Titularizacin, a partir de la inversionistas.
enajenacin de activos
generadores de flujo de Promueve el desarrollo
efectivo. econmico y social a travs de
una herramienta de
financiamiento eficiente.

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Fuente: Ley de Titularizacin. Decreto No.470
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 Financiamiento Estructurado
Prstamo Bonos
Estructurado Estructurados
Con MV
on-balance
FIDEICOMISO
No-PA
Relacin GARANTA
No independiente
Financiamiento Estructurado

Financiera Deuda
Sin MV Prstamo
Emis.144A

off-balance
Activos Si-PA
Existentes Si-independiente
Transaccin (ABS) No-deuda
Financiera Siempre
(compra-venta) MV
off-balance
Flujos
Si-PA
Futuros Semi-independiente
Titularizacin
Ing. diferido

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Titularizacin vs. Bonos
Contablemente
Calificacin de Riesgo
Costo financiero
Riesgo del inversionista
Ventajas impositivas para la
empresa
Demanda de valores
Pagos a calificadora,
inscripciones anuales
Garantas de la emisin Los bienes de la empresa
Emisor
Incumplimiento
Fuente de Pago
BONOS
Deuda
La de la empresa. Depende de la
calidad de la empresa
Vinculado a calificacin de la
empresa
Sobre la gestin de toda la
empresa
La empresa no tiene ninguna
ventaja fiscal
Inversionistas Institucionales
tienen limitaciones de
concentracin en la adquisicin
de valores de deuda corporativa
Paga la empresa anualmente
La empresa. Por lo tanto debe
realizar todo el trmite de
inscripcin en la Bolsa y el RMV
Responde la Empresa
La empresa
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titularizadora
TITULARIZACION
Efectivo o Ingreso diferido
Depende de la calidad de los activos y flujos del
Fondo de Titularizacin
Vinculado a la estructuracin de la emisin pero
sin costo de capital
Sobre la calidad del activo titularizado y
mecanismos de mejora
La empresa tiene potenciales ahorros fiscales:
impuestos diferidos, no pago de impuestos
municipales, ni aranceles registrales
La titularizacin no es considerada deuda
corporativa. La demanda de Inversionistas
Institucionales es alta, por la calidad crediticia y
la diversificacin de riesgo
Paga la empresa nicamente el primer ao.
Posteriormente paga el Fondo de Titularizacin
Los activos o flujos del Fondo de Titularizacin
El Fondo de Titularizacin. Por lo tanto la
empresa se libra de este trmite
Responde el Fondo de Titularizacin sin recurso
contra el Originador
El Fondo de Titularizacin
6
Tipos de Titularizacin

LA TITULARIZACIN ES UNA ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO:

DE ACTIVOS

La titularizacin es UNA ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO a

travs del activo.

Activos (generadores de flujos) Efectivo

DE FLUJOS FUTUROS

Proceso financiero que permite VENDER DERECHOS SOBRE

FLUJOS FUTUROS en forma de ttulos en el mercado de
valores, percibiendo hoy (a una tasa de descuento), lo que
se espera percibir maana.

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 Tipos de Titularizacin
ACTIVOS vs FLUJOS FUTUROS
Naturaleza legal Venta de algo que existe Venta de algo por existir

Origen del flujo De algo realizado o De algo por realizar o

servicio realizado servicio por realizar

Objetivo Vender activos que generan Atrapar flujos en la fuente,

flujo, transferir riesgo, bajar eliminar riesgo autnomo
costos (obtener liquidez hoy)

Naturaleza de los Por la venta del activo que Adelanto contra la futura
recur. obten. x orig. transfiere al FT en propiedad generacin de flujos

Tratamiento contable Ingreso de efectivo Ingreso diferido

Riesgos Inherentes a la Generacin (Performance)

naturaleza del activo y cobranza

Coberturas Bajas Altas

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En qu consiste la titularizacin de activos?

Activo Pasivo Activo Pasivo

Efectivo

Inventario

Fondo de
Titularizacin

Balance del Originador Balance del Originador

previo a titularizacin posterior a titularizacin

Es una alternativa de financiamiento a travs del activo

NO ES DEUDA !!! El pasivo no presenta ningn movimiento
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En qu consiste titularizar flujos futuros?

Activo Pasivo Activo Pasivo

Efectivo Ingreso
diferido

Inventario

Fondo de
Titularizacin

Balance del Originador Balance del Originador

previo a titularizacin posterior a titularizacin

Es vender derechos sobre ingresos futuros a un precio HOY.

NO ES DEUDA !!!
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La Alquimia de la Titularizacin
Desde el punto de vista del Inversionista
Invierten en valores hechos a su medida
Reciben valores con menos riesgo
Tienen ventajas impositivas
Desde el punto de vista del Originador
Transfiere riesgo de Mora, Incobrabilidad y
Tasa
Mejora ROA, ROE y endeudamiento
Proceso menos invasivo.
Permite confidencialidad de sus cifras
relevantes
--- Arbitraje de Riesgo ---
El poder de la titularizacin!!!!
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Mucho camino por recorrer ejemplos
de titularizaciones exticas

David Bowie: Titularizacin de flujos

futuros de conciertos (Bowie Bonds)

Primas de seguros (Catastrophe Bonds)

Flujos futuros de ingresos producidos por
pelculas de James Bond (Bond Bonds)

Tickets de aeropuertos, cine, teatros,
peajes, lneas martimas, parqueos, etc.

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 Agenda

Titularizacin:

Definicin y Diferenciacin

Participantes en una Titularizacin

Actividades y Responsables Proceso de Titularizacin

Alternativa de Financiamiento en Latinoamrica

Alternativa de Financiamiento en El Salvador

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Participantes del Proceso de Titularizacin

Valor de
Calificadora de Titularizacin
Riesgo

AA +
Originador Estructurador Agente de Manejo Puestos de Bolsa /
Mercado

? ? ?

Activos o Modelo Financiero de Fondo de Inversionistas

Flujos Futuros la Titularizacin Titularizacin

Funciones ejercidas por

Hencorp Valores, S.A.
Titularizadora
Reguladores
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 Actividades del Proceso de Titularizacin

Actividad realizada en conjunto

Evaluar viabilidad a grosso modo 2 sem

del activo y su titularizacin
Testing de la emisin del ttulo al 1 sem
mercado primario
Sondeo preliminar con la 1 sem
Calificadora de Riesgo

Elaborar el modelo financiero 2 sem

de la titularizacin

Definir estructura final de emisin 2 sem

Presentar a Calificadora de Riesgo 4 sem

Presentar a SV & BVES 6 sem

Hacer Colocacin 2 sem

Administrar la Emisin Total: ~14 a 18 sem
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Actividades de la Sociedad Titularizadora
La Titularizadora establece los criterios de compra de activos mediante la definicin
de las caractersticas que deben tener. Ej.: los administradores de cartera envan
Seleccin de Cartera portafolios de crditos para que la Titularizadora revise el cumplimiento de los
criterios, analice riesgos, comportamiento de los crditos y los costos asociados al
proceso, para finalmente establecer el precio de compra de la cartera.

Adquisicin y El Originador entrega a la Titularizadora el portafolio de activos definitivos true

recepcin de los activos sale - para que verifique el cumplimiento de los requerimientos para la adquisicin
seleccionadas y as, efectuar el pago a la entidad. Cuando aplique, se procede con el endoso de
los pagars de los crditos y con la cesin de los seguros.
En determinadas situaciones, las labores de recaudo de cuotas, cobranza y atencin
Administracin de los al deudor, entre otras, siguen estando a cargo de las entidades originadoras, que se
activos adquiridos convierten en administradoras. La Titularizadora revisa el comportamiento de los
crditos, las labores del originador como administrador, los procedimientos y
polticas de manejo de activos.

A travs de la titularizacin, las obligaciones de los deudores (Fondo de Titularizacin)

Titularizacin y se convierten en ttulos colocados en el mercado a travs de puestos de bolsa. Con el
colocacin dinero de los inversionistas se paga la compra de la cartera a los originadores, y las
cuotas peridicas que pagan los deudores se van transfiriendo mensualmente a
quienes poseen los ttulos.

Se debe velar por la correcta administracin de los crditos, administrar los flujos de
Administracin de las caja de los patrimonios autnomos, liquidar el pago de intereses y capital de los
Emisiones ttulos emitidos y controlar la custodia de los mismos, ya que son desmaterializados y
estn en el Depsito Centralizado de CEDEVAL.

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 Agenda

Titularizacin:

Definicin y Diferenciacin

Participantes en una Titularizacin

Actividades y Responsables Proceso de Titularizacin

Alternativa de Financiamiento en L.A.

Alternativa de Financiamiento en El Salvador

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Estructuraciones en Amrica Latina
Los procesos de titularizacin domstica en Latinoamrica han tenido un
crecimiento importante mientras las emisiones internacionales continan
cayendo
Si bien la mayora de emisiones eran
Titularizaciones en el Mercado Internacional
colocadas en los mercados internacionales,
se ha dado una expansin importante de Titularizaciones en el Mercado Domstico
estos procesos en los mercados domsticos
de los pases, representando el 79% del total Cifras en millones de dlares
de las emisiones en el 2006.
Esto se debe a que cada vez existe una
11%
mayor diversificacin de tipos de activos
titularizados y del tipo de estructuras, que
lleva a inversionistas regionales a participar
en transacciones de activos originados en
79%
los mercados locales.
El potencial de negocios para proyectos de
infraestructura es especialmente alto en
Latinoamrica, por ende, se espera que los
procesos de titularizacin relacionados con
proyectos de infraestructura (incluyendo
urbansticos) sean una de las clases
dominantes de activos.

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http://www.nafibo.com.bo/titularizacion/archivos/marco01.pdf
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 Estructuraciones en Amrica Latina
La titularizacin domstica de Latinoamrica ascendi a los US$ 13,600
millones en el 2006
Titularizacin por Activo
100% = US $13,600 MM

Tarjeta de
Crdito
Construccin
- La mayor parte de las
Prstamo
Personal
emisiones corresponden
a titularizaciones de
activos

- La mayor parte de las

titularizaciones
corresponden a activos
Cuentas x
de instituciones de
Cobrar crdito
Obligaciones
Crditos
Vinculadas a
Consumo
Crditos

http://www.colombiacapital.com.co/colombiacapital/mx2/administracion/contenido/editor/homeFiles/presentaciones/Presentacion%20Victoria%20Moreno%20Moodys%20Titularizacion%20en%
20Latinoamerica.pdf
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 Agenda

Titularizacin:

Definicin y Diferenciacin

Participantes en una Titularizacin

Actividades y Responsables Proceso de Titularizacin

Alternativa de Financiamiento en L.A.

Alternativa de Financiamiento en E.S.

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 El desarrollo de procesos de titularizacin en Latinoamrica es
relativamente nuevo y ha tenido mayores dificultades respecto a otras
regiones del mundo.
Para el desarrollo de un mercado domstico para la titularizacin de activos e
hipotecas es necesario que exista un mercado de deuda en el largo plazo
.
En la actualidad las economas latinoamericanas tienen un bajo nivel de
desarrollo de los sistemas de financiacin de vivienda y las entidades llegan a
los niveles ms altos de la poblacin para que la operacin sea rentable.
En pases como Argentina, Brasil y Mxico, la principal restriccin no es el
tamao de su mercado sino la inestabilidad macroeconmica y el bajo nivel
de desarrollo del sector primario de hipotecas.

El Salvador cuenta buenas condiciones para el desarrollo regional de

titularizaciones.

Estabilidad macroeconmica. Dolarizacin ha contribuido tambin a la

estabilidad del crdito hipotecario en el pas.

El mercado de hipotecas en el pas se ha venido desarrollando con buen

suceso, mantenindose el crdito de vivienda en ~US$3,000 Millones
(incluyendo el Fondo Social para la Vivienda).

http://www.titularizadora.com/paginas/titularizacion/Documentos/
DocumentoCompletoLatinoamerica.pdf,
21
http://www.bnamericas.com/story.jsp?sector=3&idioma=E
Hencorp Valores, S.A., Titularizadora
&noticia=392653
Activos sujetos a titularizacin
La ley de titularizacin de El Salvador Cartera Hipotecaria
es amplia en cuanto a los bienes y
activos sujetos a titularizarse Cartera de Crdito

Bienes No Valores
Corporales

Flujos Futuros

Bienes y activos Obras de Infraestructura

objeto de la y servicios pblicos
titularizacin

Otros bienes o activos

Ganadera
Bienes Corporales

Inmobiliario

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Caso: cartera hipotecaria en Colombia
La titularizacin impulsa el mercado de capitales

Participacin cartera titularizada sobre el total de la cartera hipotecaria

Cifras en porcentajes
35%

~US$3,000
30% Millones

25%

20%

15%

10%
- Originadores invierten en los valores de
5% titularizacin de sus activos
- Inversiones se realizan a travs del MEC
0%
di 2

di 3

di 4

di 5

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di 7
fe 2

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fe 5

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02

03

04

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06

07
2

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ju 6

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t -0

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oc

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oc

oc

oc

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ab

ju

Fuente: Titularizadora de Colombia 23

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Titularizacin de Hipotecas
Efectivo

Valor de
Calificadora de Titularizacin
Riesgo

AA +
Originador Estructurador Agente de Manejo Puestos de Bolsa /
Mercado

? ? ?

Crditos Modelo Financiero de Fondo de Inversionistas

Hipotecarios la Titularizacin Titularizacin

Funciones ejercidas por

Hencorp Valores, S.A.
Titularizadora
Reguladores
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Titularizacin de Hipotecas
Invertir en Valores de
Titularizacin.
Permanecen como Disminuye
administradores de los ponderacin de
activos del Fondo de capital.
Titularizacin

Invertir en Proyectos
Habitacionales.
Que son futuros
crditos hipotecarios.

Originador
Dan liquidez a
sus activos
Los trabajadores
pueden guardar parte
de su salario en un Los proyectos
fondo de pensin habitaciones
dinamizan la economa
y dan solucin al
problema social de
falta de vivienda 25
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 Activos sujetos a titularizacin en E.S.
La titularizacin hipotecaria es la forma de titularizacin mas popular en
Colombia

Bienes No Corporales
Bienes y activos objeto de la titularizacin

A travs de la titularizacin de cartera hipotecaria las entidades

del sector financiero especializadas en el otorgamiento de
crditos de vivienda o construccin, convierten estos crditos en
ttulos para garantizar la recuperacin inmediata de stos y
trasladarle los rendimientos a los inversionistas institucionales

Cartera La titularizacin conlleva la vinculacin de recursos de largo

Hipotecaria plazo a la financiacin de vivienda, lo que implica ms oferta de
recursos para esta actividad.
Como beneficio adicional, la Titularizadora garantiza algunas
coberturas a los riesgos inherentes a la cartera hipotecaria,
como son incertidumbre de futuros pagos -riesgo de prepago- y
riesgo en el flujo de caja -riesgo de mora- como son:
subordinacin, sobre-colateralizacin, sustitucin de cartera, etc.
Fuente: http://www.geocities.com/sanmiguelpetro/titulariza.htm,
http://www.javeriana.edu.co/biblos/tesis/derecho/dere4/Tesis-05.pdf
http://www.metrocuadrado.com/contenidom2/noticias_m2/columinvit_m2/
archivocolumnistas2004/ARTICULO-WEB-PL_DET_NOT_REDI_M2-1988476.html

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 Activos sujetos a titularizacin en E.S.
Con la titularizacin de las carteras de crdito y valores se liberar recursos
ilquidos en el activo.
Existe una limitante de escala en los montos de titularizacin.
Bienes y activos objeto de la titularizacin Bienes No Corporales

La cartera de crdito incluye cualquier tipo de cartera:

mayoristas, minoristas, casas comerciales, financieras, etc.
Cartera de
Crdito La titularizacin de cartera de crdito puede ser
considerada por cualquier persona que tenga dentro de sus
activos cuentas por cobrar de valor considerable.

Bajo esta categora se encuentra la posibilidad de

estructurar procesos de titularizacin sobre ttulos valores
inscritos en el Mercado Burstil e Intermediarios.
Valores Incluye la conformacin de fondos de valores administrados
por puestos de bolsa y la estructuracin de patrimonios
autnomos con acciones y dems ttulos valores inscritos en
el Mercado Burstil.

Fuente: http://www.javeriana.edu.co/biblos/tesis/derecho/dere4/Tesis-05.pdf

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 Activos sujetos a titularizacin en E.S.
La titularizacin de flujos futuros y de obras de infraestructura, se constituye en
un mecanismo de financiacin a partir de unos resultados econmicos
esperados a futuro
Bienes y activos objeto de la titularizacin Bienes No Corporales

Consiste en la constitucin de un Fondo de Titularizacin que

emita ttulos, respaldado en los flujos esperados,
percibiendo hoy a una tasa de descuento, lo que se espera
Flujos Futuros
percibir en el futuro.
Este mecanismo incluye ventas futuras, pagos de
exportaciones, pagos de contratos ya servidos y no
servidos, incluso contratos a firmarse en un futuro, etc.

Esta es una de las aplicaciones de la titularizacin en

Latinoamrica que tiene mayor potencial de desarrollo,
Obras de puesto que se constituye en una herramienta muy valiosa para
Infraestructura la financiacin de los altos volmenes de recursos financieros
y Servicios necesarios para adelantar obras pblicas.
Pblicos
Estas titularizaciones pueden corresponder a obras especficas
o a fondos de obras de infraestructura y de servicios pblicos
cuyos recursos se destinen a este tipo de proyectos.

Fuente: http://www.felaban.com/congreso_fideicomiso/documentos/9_Jaime_DUNN.pdf
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http://www.javeriana.edu.co/biblos/tesis/derecho/dere4/Tesis-05.pdf Hencorp Valores, S.A., Titularizadora
Conclusin
La titularizacin trae consigo mltiples ventajas para los agentes
econmicos y el mercado en general

ORIGINADOR INVERSIONISTA MERCADO

Obtencin de Liquidez
anticipada mediante la
aceleracin de flujos futuros,
reduccin de activos, o
aumento en su rotacin
Reduccin en las necesidades
de capital
Mejora en tasas
No genera un incremento
patrimonial endeudamiento
adicional
Para los bancos con
calificacin de riesgo inferior a
la calificacin del ttulo es ms
econmico utilizar como fuente
de fondeo la venta de la
cartera que captar recursos del
pblico.
Alternativa nueva de inversin
con mejores retornos en
relacin al riesgo
Los rendimientos en
titularizaciones estn exentos
del impuesto de renta para
AFPs y personas naturales
Mayor simplicidad en la
evaluacin del riesgo
Alta calidad crediticia obtenida
a travs de mecanismos de
coberturas de riesgo
Bajo riesgo
Desarrollo y fortalecimiento del
mercado de valores con la
introduccin de nuevos
instrumentos
Estructura financiera mejora
circulacin de recursos
La intermediacin financiera
tradicional es reemplazada por
una mediacin directa
Permite superar la brecha entre
la demanda y oferta de valores
de alta calidad

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Hencorp Valores, S.A., Titularizadora
www.hencorpvalores.com
www.hencorp.com

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