EFECTOS DE LA COMUNICACIN SOBRE LOS TEST

NATALIA CORREA CRDENAS

SANTIAGO BETANCUR POSADA
TOMAS RODRIGUEZ ARISTIZABAL

Universidad de Medelln, Medelln

Facultad de Ciencias Econmicas y Administrativas

RESUMEN: En el presente trabajo estudiamos y analizamos el indicador de sorpresa

monetaria (SPM) con respecto al Indicador Bancario de Referencia y otras variables
presentes en Colombia, para determinar que tanto incide la comunicacin del Banco de la
Republica, ms exactamente minutas, en la economa colombiana.

Mediante la combinacin de dichas variables y un anlisis tipo Ceteris Paribus

adems de hacer una supervisin detenida de la evolucin individual en el tiempo de cada
dato teniendo como referente la fecha donde el Banco ofrece al pblico cada minuta,
podemos sacar el indicador de SPM, dicho indicador es independiente y resultante de la
mezcla y comparacin entre variables exgenas y endgenas con el propsito de cuantificar
el papel de las expectativas y el comportamiento agregado en la economa colombiana.
Siendo en este caso los Ttulos de Deuda Pblica (TES) variable endgena y otros
indicadores como IBR y TRM variables exgenas.

PALABRAS CLAVES: Comunicacin del Banco Central, Poltica Monetaria, Indicador de

Sorpresa Monetaria y mercados financieros

ABSTRACT: In the present work, we study and analyze the monetary surprise indicator
(SPM) with respect to the Reference Banking Indicator and other variables present in
Colombia, in order to determine how much the Bank of the Republics communication,
more accurately minutes, affects the Colombian economy.

By combining these variables and a Ceteris Paribus analysis type analysis in

addition to carefully monitoring the individual evolution in the time of each data having as
reference the date where the Bank offers the public each minute, we can get the indicator of
SPM, this indicator is independent and results from the mixture and comparison between
exogenous and endogenous variables in order to quantify the role of expectations and
aggregate behavior in the Colombian economy. In this case, the Endogenous Variable
Public Debt Securities (TES) and other indicators such as IBR and TRM exogenous
variables.

KEY WORDS: Central Bank Communications, Monetary Politics, Monetary Surprise

Indicator and financial market.

JELCODE: E53

INTRODUCCION

Es mediante el anlisis histrico de variables que se logra comprender y/o identificar

los sucesos y comportamientos a lo largo de periodos de tiempo, siendo cada variable una
huella legible e imborrable que representa un mecanismo de respuesta ante un acontecimiento
que as lo requiera.

Es por esto que este trabajo se enmarca en el anlisis de diversas variables econmicas
para tratar de vislumbrar los efectos de la comunicacin sobre los TES a un ao. Mediante
una metodologa de regresin y combinacin de datos, bajo fechas exactas en el tiempo,
tratando de cuantificar numricamente y a nivel cualitativo los efectos que tiene la
comunicacin del Banco de la Republica sobre la economa del pas. Este trabajo estudia los
efectos de las comunicaciones del Banco de la Repblica en el mercado financiero
colombiano del 2010 a junio del 2017.
 Sabiendo que el papel que desempea la comunicacin del banco central en la poltica
monetaria ha sido ampliamente estudiado, por autores como Matthias Neuenkirch, Bernd
Hayo, Ali M. Kutan, entre otros; este trabajo se basa en la comunicacin formal a travs de
minutas por parte de la Junta Directiva del Banco de la Repblica, basndonos en diversas
variables de nuestro mercado financiero, tales como, DTF (Depsitos a trmino fijo), IBR
(Indicador bancario de referencia), TRM (Tasa Representativa del mercado), TES a un ao,
a cinco aos y diez, Tasa de inters de intervencin monetaria y COLCAP. A su vez se
analiza la relacin entre stas y posteriormente sus respetivas variaciones tomando en cuenta
nicamente las fechas en las cuales se realiza la minuta del mes.

En primer lugar, las comunicaciones del banco central sobre las perspectivas de la poltica
monetaria tiene un impacto significativo en los rendimientos de los mercados financieros y
en la volatilidad de los mismo. Segundo, el impacto en los mercados financieros es mayor
cuando el canal de comunicacin es ms formal. En tercer lugar, cuanto ms destacada sea
la posicin del orador, ms fuerte la reaccin del mercado financiero.

METODOLOGIA

Esta investigacin parte de una recoleccin de datos histricos sobre las variables ya
mencionadas, teniendo como principal fuente la base de datos de la pgina web oficial que
nos brinda el Banco de la Repblica; tomando periodicidades diarias para todas las variables
exceptuando para la DTF que se present mensual, siendo su clculo real semanal.
As mismo, para dar inicio a la investigacin de la comunicacin, se obtuvo el nmero de
minutas para el periodo entre 2010 y junio del 2017 y sus respectivas fechas, identificando
los eventos ocurridos despus del cierre del mercado como si ocurrieran el da hbil siguiente.
Consecuentemente se vinculan estas fechas de comunicacin con la base de datos establecida
de las variables, con la intencin de identificar los efectos de comunicacin en estas, a partir
de la creacin de la Dummy.

Con la herramienta de Excel se realizaron diferentes operaciones a los datos ya obtenidos:

 Sorpresa de poltica Monetaria (DIBR_MIN): Este trmino nace directamente de la
diferencia del IBR del periodo actual con el anterior, esto para todas las fechas
presentadas.
TES1: Identificacin del TES posterior al TES actual a un ao
TES_1: Identificacin del TES anterior al TES actual a un ao
TES_2: Identificacin del TES de dos periodos anteriores del TES actual a un ao
Desviacin para TRM: Se realiz tres tipos de desviaciones estndar para la TRM,
actual con la anterior, actual con la posterior y entre los dos periodos anteriores a la
TRM actual.
Este proceso de desviacin se realiz para la variable COLCAP.

Teniendo todos estos datos debemos pasar a trabajar en el programa Stata las
regresiones, a partir de la formacin de variables dependientes e independientes. Las
variables dependientes nacen de la TES:
Vtes1: TES1-TES_1
Vtes11: TES1-TES_2
Vtes_1: TES_1-TES_2

Ahora bien, las independientes son SPM, TRM y COLCAP, tomando para estas dos
ltimas sus respectivas desviaciones ms no sus datos nominales.

Para las regresiones y la eficiencia de la estimacin, empleamos un modelo

ARCH/GARCH (1,1), Nelsons EGARCH model, mediante el mtodo de Tanteo, donde se
involucran variables dependientes e independientes para dichas regresiones, hasta obtener un
modelo que arroje un nivel de significancia ptimo (Lo ms cercano a cero).
Modelo 1.

En este modelo la variable dependiente es vtes1, mientras que las independientes son:
SPM, destrm_2 (Desviacin estndar del TRM anterior con dos periodos anteriores), destrm1
(Desviacin estndar del TRM actual con el posterior), destrm_1 (Desviacin estndar del
TRM actual con el anterior).
Modelo 2.

Para este modelo la variable dependiente es vtes11, mientras que las independientes
son: descol_2 (Desviacin estndar de COLCAP anterior con dos periodos anteriores),
destrm1 y destrm_1.

Es importante tener en cuenta las definiciones y los siguientes anlisis:

El Indicador Bancario de Referencia (IBR) fue desarrollado por el sector privado,

respaldados por el Banco de la Republica y otras entidades. Es un indicador que refleja la
liquidez del mercado monetario, est denominada en pesos colombianos, y, adems, refleja
el precio al que los bancos estn dispuestos a ofrecer o captar recursos del mercado. En
principio fue calculado para plazos de 1dia y 1 mes, posteriormente se introducen plazos de
3 y 6 meses en el 2012 y 2016 respectivamente.

La DTF (Depsito a trmino fijo) es una tasa de inters calculada por medio de los
promedios ponderados de las tasas de captacin diaria de los CDT a 90 das pagadas por los
distintos agentes del sector financiero que prestan este tipo de servicios. El clculo de esta
tasa es realizado por el Banco de la Republica por medio de la Superintendencia financiera
quien recolecta las tasas y los montos captados a 90 das por medio de la encuesta diaria de
inters de captacin, quien le transmite la informacin al BR y este lleva a cabo el promedio
ponderado.

Un indicador de referencia debe tener ciertas caractersticas, cinco especficamente:

confiabilidad, robustez, alta periodicidad, disponibilidad y representatividad; caractersticas
que le otorgan estabilidad al sistema financiero y posibilita la rapidez en la transmisin de la
poltica monetaria. Las caractersticas en trminos de vigencia, periodicidad, agentes que lo
determinan y las operaciones consideradas para el clculo de la DTF pueden limitar a dicho
indicador. En el 2008 con el propsito de crear un indicador que reflejara de una manera ms
ptima el costo del capital en el tiempo se crea el IBR, con las caractersticas anteriormente
mencionadas.

Si bien la DTF ha sido un indicador con una representatividad significativa en el

sistema financiero colombiano y es ampliamente usado como indicador de referencia, recibe
diversas crticas en torno al tipo de transacciones que lo originan debido a la diversidad y
distintos perfiles de riesgo de los agentes involucrados; la DTF vigente se conforma con los
datos de la semana anterior al periodo, imposibilitando la capacidad de reflejar las
caractersticas del periodo en vigencia; Otra crtica que se le ha hecho a la DTF tiene que
ver con la posibilidad de las entidades de incidir en su clculo, lo cual deteriorara el criterio
de confiabilidad. Como se mencion, para su cmputo solo se consideran las captaciones a
noventa das, y por tanto una entidad que no quiere afectar la DTF podra tener incentivos
para pactar operaciones a plazos cercanos a noventa das (p. e.: 89 o 91), lo que disminuye la
capacidad del indicador para expresar el verdadero costo del capital. (Cardozo & Murcia,
2014)

Efectivamente el IBR ayuda a subsanar las debilidades mencionadas de la DTF, en

trminos de vigencia es calculado en los tres periodos ya mencionados y su clculo diario
ayuda a ser un mejor transmisor de poltica monetaria y reflejar la liquidez del mercado del
periodo en vigencia. Los agentes involucrados son especializados, con diversas
caractersticas homogneas y perfiles de riesgo similares. Sin embargo, el indicador bancario
de referencia tiene algunos aspectos que fortalecer; la representatividad de las operaciones es
relativamente baja en relacin al tamao del mercado que se busca reflejar; el esquema de
formacin de precios de este indicador no es ajeno a manipulaciones, afectando
negativamente la confiabilidad.

Chart Title
DTF IBR

8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
2014-01
2010-01
2010-05
2010-09
2011-01
2011-05
2011-09
2012-01
2012-05
2012-09
2013-01
2013-05
2013-09

2014-05
2014-09
2015-01
2015-05
2015-09
2016-01
2016-05
2016-09
2017-01
2017-05
Grafica 1

Lo anteriormente dicho se puede evidenciar en la grfica 3, se observa que la DTF

posee cierto rezago en sus variaciones, explicado por su lenta transmisin y reflejo de las
polticas monetarias en el mercado financiero.

Por otro lado, el COLCAP es un ndice de capitalizacin que refleja las variaciones
de los precios de las acciones ms lquidas de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), donde
la participacin de cada accin en el ndice est determinada por el correspondiente valor de
la capitalizacin burstil ajustada (flotante de la compaa multiplicado por el ltimo precio).
La canasta del ndice COLCAP estar compuesta por mnimo 20 acciones de 20 emisores
diferentes.

Con respecto a la tasa de inters de intervencin se puede afirmar que es el principal

mecanismo de intervencin de poltica monetaria usado por el Banco de la Repblica para
afectar la cantidad de dinero que circula en la economa, consiste en modificar la tasa de
inters mnima que cobra a las entidades financieras por los prstamos que les hace, o la tasa
de inters mxima que paga por recibirles dinero sobrante. Estas operaciones, tambin
conocidas como OMA (operaciones de mercado abierto) se hacen a plazos muy cortos (a 1,
7 y 14 das). Los prstamos se otorgan en sesiones denominadas subastas de expansin y
los recursos sobrantes se reciben en sesiones denominadas subastas de contraccin, aunque
estas ltimas generalmente ocurren con mucha menor frecuencia. Se denomina tasa de
intervencin de poltica monetaria del Banco de la Repblica a la tasa mnima de las subastas
de expansin monetaria a un da. Las decisiones de modificacin de esta tasa de intervencin
tienen usualmente vigencia a partir del da hbil siguiente a la sesin de la Junta Directiva.

Tasa de Intervencin
9.00%
8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%

Grafica 2

Segn la tabla 2, se puede observar un comportamiento igual durante la mayora del

periodo 2010 2011 a excepcin del primer mes del 2010 donde esta se reduce, sin embargo
es claro visualizar que entrado el 2011 la tasa de intervencin tiende a la alza, esto debido a
que desde la junta directiva del Banco de la Republica se considera que se debe llevar a cabo
medidas de poltica monetaria no tan expansionistas como consecuencias de investigaciones
del mercado global que as lo sugieren, adems tomando en cuenta la revisin en las
proyecciones de crecimiento econmico por parte del BR, y en un contexto de un slido
dinamismo en la demanda interna y el crdito, Investigaciones Econmicas ha ajustado al
alza su proyeccin de tasa de intervencin para el cierre del ao 2011, pasando de 4.50% a
5.00%. Durante el 2012 se ve un comportamiento similar que continua a la alza generando
un pico que corresponde a los pronsticos de BR conforme al crecimiento econmico de la
nacin hasta que la tasa termina por decrecer a un nivel igual a la del 2010, empezando el
ao 2013 donde esta logra solidificarse hasta entrado el ao 2014 debido a los fuertes choques
macroeconmicos registrados en este ao con tendencia inflacionaria, lo que posibilitara el
incumplimiento de la brecha de inflacin Adems, segn destac el Banco de la Repblica,
"en el primer semestre, el crecimiento econmico de los socios comerciales de Colombia fue
inferior al esperado. Sin embargo, para los prximos trimestres se prev una mayor dinmica
de la demanda externa, soportada en especial por la recuperacin econmica de los Estados
Unidos".

El Emisor agreg que la disminucin de la produccin de petrleo respecto al ao

anterior y el declive del precio internacional del crudo implican una reduccin en los ingresos
de esta fuente que puede incidir en el comportamiento de la demanda interna.

Ya en el 2015 la tasa logra estabilizarse, pero muy por encima de lo que vena siendo
en periodos anteriores como en 2010 o 2013 hasta que en el 2016 se vuelve a presentar un
fenmeno al alza La tasa de intervencin del Emisor es el inters que les cobra el Banco de
la Repblica a la banca privada para financiarla, y la cifra del 7,50 por ciento es la ms alta
en los ltimos siete aos en el pas.

La razn de este ajuste tiene que ver con que la inflacin sigue desanclada de su meta
(entre 2% y 4%), pues en los ltimos 12 meses, a mayo, el ndice de Precios al Consumidor
(IPC) va en 8,20 por ciento.

Los TES son ttulos de deuda pblica expedidos por el Gobierno nacional y
administrados por el Banco de la Repblica. El objetivo de la emisin de TES es obtener
financiacin para sus actividades. Se trata de emisiones definidas como renta fija y es la
Nacin quien se encargar del pago de los intereses. Estos ttulos son una de las mayores
fuentes de financiacin del Gobierno. Se pueden negociar en el mercado secundario y su
plazo de vencimiento comprende entre uno y diez aos.
 TES a pesos
1 ao 5 aos 10 aos

12.00%

10.00%

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

Grafica 3

Claramente podemos observar que el comportamiento de TES para 5 y 10 aos

respetivamente tiene un comportamiento muy similar, donde se puede denotar un
comportamiento decreciente mientras que la tasa para los ttulos a un ao es claramente
inferior y sugiere una mayor rentabilidad para el gobierno al ser sus intereses ms bajos, sin
embargo, se ve un comportamiento ascendente en la fijacin de la tasa de inters. Por otro
lado, podemos observar como a partir del ao 2013 se genera un comportamiento igual para
la tripleta de 1, 5 y 10 aos, esto debido a que segn el ministro de hacienda en ese entonces
Mauricio Crdenas manifiesta que lo que ha pasado con los TES en Colombia tiene que ver
directamente con lo que est pasando con los bonos del tesoro de Estados Unidos, que han
subido 50 puntos bsicos en el ltimo mes y medio (para la poca de junio de 2013).

Las tasas han tenido un aumento muy importante desde que los mercados empezaron
a anticipar, a raz de algunas declaraciones, que el momento en el cual se va a reducir la
poltica expansionista de la Reserva Federal est ms cerca y que, probablemente, al regresar
la economa de Estados Unidos a unas condiciones de normalidad, se va a requerir un menor
estmulo monetario.

Seguido esto podemos ver una homogeneidad en el comportamiento de la grfica

hasta por lo menos el ao 2016, donde se observa un pico importante en el aumento de la
tasa, esto como consecuencia de la fuerte inflacin que se vena presentando el ao anterior
que obligo al Banco de la Republica a aumentar la Tasa de inters para la recaudacin de
estos bonos de deuda pblica, llegando a un punto donde incluso no hay mucha
diferenciacin entre la tasa de los ttulos de 1 o 10 aos siendo casi igual.

RESULTADO

Escogimos el modelo 1 para dar los resultados a este trabajo de investigacin:

Para este modelo siendo el nivel de significancia ptimo como 0.000 se puede decir:
que cuando la sorpresa monetaria cambia en una unidad, la variable dependiente vtes1
cambia en 0.8332703, manteniendo todas las variables independientes restantes constantes;
es decir, la diferencia entre los ttulos de deuda pblica, actual y posterior, aumenta en 0,83
cuando la sorpresa monetaria cambia en 1 unidad; siendo esta relacin constante.
 Para la variable independiente de destrm1 se puede decir que hay un menor grado de
variacin entre los ttulos de deuda pblica actual y posterior, dado que cuando la desviacin
de TRM actual y posterior cambia en una unidad, la variable dependiente que est basada en
los ttulos de deuda pblica cambia en un pequeo valor de 1.84e-06 (Manteniendo el resto
de variables constantes). En este caso el nivel de significancia est en un 0.591, lo cual nos
indica que existe errores que nos permiten ver que la relacin es directa pero no de manera
tan clara como en el caso anterior con la SPM.

As mismo funciona para destrm_1 y destrm_2, con la diferencia de que la desviacin

nace de la tasa representativa del mercado actual y anterior, y entre dos periodos
inmediatamente anteriores, respectivamente; afirmando que cuando destrm_1 cambia en una
unidad, la variacin del ttulo de deuda pblica actual y posterior es de 2.99e-06; teniendo un
nivel de significancia de 0.731, lo cual nos arroja un mayor volumen de errores que en el
caso anterior, pero manteniendo una relacin directa dbil en ceteris paribus. Y finalmente
para destrm_2, la variable dependiente cambia o decrece en un -0.0000228 con un nivel de
significancia de 0.000, siendo este valor sinnimo de eficiencia para el resultado ya que no
hay errores y permanece una relacin directa fuerte, manteniendo el resto de variables
constantes.

CONCLUSIONES

El indicador bancario de referencia representa de mejor forma la liquidez del mercado

financiero aun cuando sigue teniendo ciertas limitaciones.
La DTF es un indicador de referencia ampliamente usado, pero tiene ms limitaciones
que el IBR, principalmente explicado por la periodicidad de clculo del mismo.
Las comunicaciones del banco central sobre las perspectivas de la poltica monetaria
tiene un impacto significativo en los rendimientos de los mercados financieros y en
la volatilidad de los mismos
El impacto en los mercados financieros es mayor cuando el canal de comunicacin
es ms formal.
 A partir del modelo escogido (Modelo 1), se puede afirmar que la sorpresa de poltica
monetaria trae mejores rendimientos para la variacin de los ttulos de deuda pblica
actual y posterior, teniendo como base el TES a un ao; dado que las desviaciones de
la tasa representativa del mercado (destrm1, destrm_1, destrm_2) aumentan esta
variacin en un valor ms pequeo o incluso un valor negativo.
Es evidente la interconexin existente entre diversos entornos ajenos al mercado
financiero, lo que muestra lo susceptible de la economa ante fenmenos poco
controlables y la volatilidad de las variables como respuesta plasmada en indicadores
que tienen afectacin directa en agentes econmicos, entre estos las personas.

Referencias
Anonimo. (29 de Agosto de 2014). Emisor eleva su tasa 25 puntos hasta un 4,5 %. EL TIEMPO,
pgs. 1-1.

Anonimo. (2015). La novela de 2016: Subir ms las tasas en medio de la desaceleracin. Dinero, 1-
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Anonimo. (4 de Febrero de 2016). El riesgo pas ha aumentado casi 25% en lo que va del ao .
PORTAFOLIO, pgs. 1-1.

Cardozo, P., & Murcia, A. (Diciembre de 2014). Banco de la Republica de Colombia. Obtenido de
Banco de la Republica de Colombia:
http://www.banrep.gov.co/sites/default/files/publicaciones/archivos/re_187.pdf

Verdugo, G. (2015). Adios a la DTF. Dinero, 1-1.