Sesin 11: Introduccin al estado de flujo de efectivo

1.- Importancia para el anlisis financiero

Cuando hablamos de estados financieros, muchos nos presentan diferentes cosas. El estado de
situacin financiera nos muestra la posicin en un momento del tiempo de la firma, mientras que
el estado de resultados integrales nos muestra el desempeo de la compaa en trminos de sus
ganancias, es decir, si est operando un negocio que es rentable o no, midiendo sus beneficios,
resultados o utilidades. Sin embargo, todos los estados anteriores no miden la capacidad de
pagar las cuentas de la empresa. Hemos de entender que, en ltimo caso, ni las utilidades ni los
activos distintos de efectivo pagan las cuentas. Solamente la caja es la que tiene la capacidad
de pagar los sueldos, los proveedores, la deuda con el banco y los bonistas y retribuir a
los accionistas.

Por lo anterior, la nica forma de que una empresa quiebre es que tenga problemas de liquidez,
o sea, no tenga efectivo suficiente para hacer frente a sus acreencias. En cualquier otro caso, la
compaa puede ser poco rentable e inclusive obtener prdidas durante periodos sostenidos,
pero no quebrar si es que alguno de sus acreedores no lo obliga dado que no se le pag. De
hecho, una situacin con prdidas puede ser hasta beneficiosa para los acreedores, porque
simplemente cobrarn ms caro, pero si el compromiso de la firma es frreo, siempre obtendrn
el pago prometido.

Qu nos dicen los nmeros?

Dicho esto, la nica forma de identificar qu tan saludable es la compaa en la obtencin de

este activo fundamental llamado caja es el estado de flujo de efectivo. Una firma debe generar la
mayora de sus flujos de caja a nivel operacional, porque de esta forma esta puede financiar sus
planes de inversin futuros y adems retribuir a sus inversionistas. De otra forma, la compaa
no ser sostenible en el largo plazo.

2.- Fuentes (orgenes) y usos (aplicaciones) de fondos

Los orgenes de fondos (fuentes de efectivo) son principalmente la reduccin (abonos) en

cuentas de activos y el aumento en cuentas de pasivos y patrimonio (abonos). Por otra parte, las
aplicaciones de fondos (usos de efectivo) son fundamentalmente aumento de activos (cargos) y
disminucin de pasivos y patrimonio (cargos). Luego, comprender que los cambios en la caja
son el motor fundamental de una firma es tarea de todas y cada una de las reas de la
misma.

Cuando el rea de operaciones libera inventarios deja efectivo disponible, cuando los minutos de
la campaa televisa son utilizados se libera efectivo, cuando se ampla la lnea de crdito se
genera efectivo. Si es que se adquiere una nueva planta se reduce el efectivo, si se paga un
crdito o se retribuye a los dueos con dividendos, tambin se desembolsa efectivo. Si el
servicio de post-venta decide dejar ciertos productos para reparacin, disminuye el efectivo.
Si un empleado recibe un anticipo se reduce el efectivo y si un cliente entrega un anticipo
aumenta el efectivo. Las situaciones descritas pueden parecer en extremo fuentes y usos de
caja, pero realmente ese es el efecto que tienen dentro de la compaa y su forma de transmitir a
los grupos de inters externos cmo cambio el saldo que mantiene de efectivo.
El estado de usos y fuentes de fondos, tambin conocido como orgenes y aplicaciones de
efectivo, no es un estado financiero contable en s, pero es una poderosa herramienta para el
anlisis financiero y la proyeccin de las necesidades financieras. Entenderlo es el primer paso
para preparar y comprender el estado de flujo de efectivo, as como las variaciones en las
partidas que generan las entradas o salidas de caja. De hecho, muchas compaas lo presentan
anexamente al estado de flujo de efectivo para una mejor y ms rpida comprensin de este.

Lo anterior, hace nfasis en el efectivo, pero qu es lo que consideramos realmente

efectivo? Sin duda alguna hay otras cuentas como caja, disponible, tesorera o banco que
parecen ser lo mismo, pero no lo son. Esto, puesto que cuando se habla del efectivo generado
por la compaa tambin se habla de equivalentes de efectivo. Los instrumentos efectivo
equivalentes, son buena parte de los valores negociables de la firma y deben ser activos
financieros cuyos precios no vayan a fluctuar gravitantemente al acercarse el momento de
conversin en efectivo o liquidacin. Por ejemplo, depsitos a plazo de bancos con buena
clasificacin de riesgo, bonos soberanos de pases con alto rating crediticio y fondos mutuos del
mercado del dinero (money market) con activos muy lquidos. Por lo anterior, depsitos a plazo
en UF estn al margen de no ser equivalentes de efectivo y se indican como valores negociables
puesto que su plazo mnimo de inversin es de 90 das.

En general, cuando hablamos de la seguridad del activo debemos tratar de que no implique:

(1) Riesgo de tasas de inters, es decir, que la tasa de inters pueda cambiar y afecta
gravitantemente el precio del activo financiero.
(2) Riesgo de no pago o default y que por tanto pueda recibirse una cantidad muy inferior a
la registrada o nula en el peor de los casos.
(3) Riesgo de moneda, porque est denominado en una divisa de difcil convertibilidad, muy
voltil, que tiene restriccin de movimiento o que est obsoleta.
(4) Riesgo de inflacin, que en el corto plazo no pueda ser golpeado fuertemente por la
deflacin o inflacin. Este caso especial se trata en el tema de correccin monetaria del
curso de Contabilidad Empresarial.

Los equivalentes de efectivo son inversiones temporales o transitorias de corto plazo llamados
valores negociables. Estas inversiones generalmente son por excesos espordicos de efectivo
donde no se pretende mantener la caja ociosa en el largo plazo. Las compaas que invierten en
estos equivalentes de efectivo o valores negociables permanentemente los fondos aportados por
sus inversionistas terminan siendo castigados por estos, por ejemplo Apple que vio su precio
caer de un mximo histrico de USD $700 a casi USD $400 en 7 meses (de septiembre de 2012
a abril de 2013). En dichos casos, si existe un exceso de efectivo permanente este debe ser
devuelto a sus inversionistas para que estos puedan hacer lo que deseen, ya que no tienen
ningn sentido que ellos paguen por realizar inversiones que ellos tambin podran hacer y
gratis. El cmo se devuelva (dividendos en efectivo o va recompra de efectivo), ser otra
decisin distinta de invertir el dinero de los accionistas en proyectos sin valor agregado donde no
se posee ventajas competitivas.

Luego, puede ser que realmente todo el efectivo que muestra el EFE no est disponible, pero
debemos entender que los estados financieros son una imagen y una pelcula razonables de la
posicin financiera actual de la empresa, no son perfectos. No obstante, todos los equivalentes
de efectivo tienen igual capacidad potencial de contribuir a la compaa tal como el saldo de la
cuenta bancaria de la misma.
3.- Organizacin del estado de flujo de efectivo

El EFE est dividido en tres secciones, (i) Operacin, (ii) Inversin y (iii) Financiamiento y deben
ir en ese orden. Por qu la jerarqua de los flujos de efectivo? Porque una compaa primero
genera flujos de efectivo internos provenientes de su operacin, luego decide en que proyectos
invertir o de que activos deshacerse y finalmente financia la falta de efectivo y retribuye a sus
inversionistas. Adems, sin duda alguna donde la firma debe generar la mayora de sus flujos de
efectivo debe ser en la lnea operativa. De otra forma, la empresa no est generando realmente
caja sino que est sobreviviendo vendiendo inversiones y pidiendo prestado. La compaa no
podr sobrevivir indefinidamente con otras fuentes de fondos y adems el financiamiento
depende en buena medida de la capacidad operativa de generar efectivo. Luego, aunque el rea
financiera se lleve buena parte de la carga de los flujos de efectivo provenientes de inversin y
financiamiento, sin duda alguna en el que todos influirn es el de operacin.

Actividades Operacionales
Corresponden a todas aquellas partidas relacionadas con la determinacin de la utilidad neta,
pero adems todas aquellas cuentas relacionadas con las necesidades operativas de fondos
(activos y pasivos circulantes espontneos). Las ventas de activos de largo plazo, principalmente
fijos e intangibles, aunque afectan el resultado neto, no constituyen una actividad de operacin y
se clasificarn en inversin.

Actividades de Inversin
Constituyen inversiones en activos de largo plazo como activos fijos, intangibles y otros. Dentro
de otros podramos encontrar prstamos a empresas relacionadas e inversin en derivados
financieros, dependiendo de la norma que se utilice (PCGA o IFRS).

Actividades de Financiamiento
Consideran a todas las transacciones en cuentas relacionadas a recursos permanentes
aportados por los inversionistas (deuda y patrimonio). Aqu podemos encontrar emisiones y
amortizaciones de bonos y crditos, emisin de acciones y pago de dividendos, no as la compra
de acciones y recepcin de dividendos. Lo anterior, inclusive si los dividendos no fuesen
pagados en efectivo sino que como recompra de acciones. En este punto, lo importante es que
las acciones pertenezcan a otras firmas (inclusive relacionadas, porque son un activo de largo
plazo para la compaa). En caso de leasing, solamente el financiero (con opcin de compra al
final del arriendo) constituye una actividad de financiamiento.

Mtodo Directo
El mtodo directo realmente es como un estado de resultados en base caja y no en base
devengada, es decir, llevar a ingresos, costos, gastos y prdidas solamente aquellos tems que
han representado un flujo de efectivo. Provee la misma informacin pero con mayor detalle de su
procedencia que el mtodo indirecto, por lo tanto requiere mayor trabajo en su preparacin.

Mtodo Indirecto
Es ms simple que el mtodo directo, puesto que solamente reconcilia aquellas partidas que no
han representado entradas o salidas de efectivo respecto a la utilidad neta ya presentada en el
estado de resultados. Por lo anterior, entrega informacin con menor detalle pero requiere menor
trabajo en su preparacin. La piedra de tope del mtodo indirecto, es que hay ciertas partidas
que no representan movimientos de caja, por ejemplo saldar acreencias endosando activos
como cuentas por cobrar y estos ajustes deben mostrarse segn el mtodo indirecto,
enturbiando la informacin del EFE.