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Il valore temporale del denaro

Contenuti della lezione

Definizione dei concetti di valore futuro e valore attuale.

Introduzione alle rendite e alle loro regole di utilizzo.

1. Le regole del trasferimento del denaro nel tempo


Per valutare attivit reali e finanziarie che generano flussi di cassa in diversi
istanti di tempo necessario rispettare le regole del trasferimento del denaro
nel tempo.

Soltanto valori dello stesso istante temporale possono essere confron-


tati o sommati.

Per spostare un flusso di cassa avanti nel tempo, occorre capitalizzarlo.


Il valore cos ottenuto chiamato valore futuro.

Per spostare un flusso di cassa indietro nel tempo, occorre attualizzar-


lo. Il valore cos ottenuto chiamato valore attuale.

1.1 Valore futuro


Dato un tasso di mercato r , il valore futuro tra t anni di un flusso di cassa og-
gi, C 0 ,

t
(1) VFt C 0 1 r

Esempio 1

Quale la somma equivalente tra 1 anno a $1000 oggi, se il tasso di mercato


pari a 10%?

VF1 10001 0.1 1100

Esempio 2

1
Quale la somma equivalente tra 2 anni a $1000 oggi, se il tasso di mercato
pari a 10%?
2
VF2 10001 0.11 0.1 10001 0.1 1210

Esempio 3

Quale la somma equivalente tra 3 anni a $100 oggi, se il tasso di mercato


pari a 5%?
3
VF3 1001 0.05 115.76

Esempio 4

Quale la somma equivalente tra 2 anni a $100 oggi, se il tasso di mercato per
il primo anno pari a 5%, mentre per il secondo anno pari a 10%?

VF2 1001 0.051 0.1 115.50

1.2 Valore attuale


Dato un tasso di mercato (o di attualizzazione) r , il valore attuale di un flusso
di cassa ricevuto tra t anni, C t ,

Ct
(2) VA
1 r t
che spesso indicheremo per comodit come VAC t r .1

Esempio 5

Quale il valore attuale di $1000 da ricevere tra 1 anno, se il tasso di mercato


pari a 10%?

1000
VA 909.09
1 0.1
Esempio 6

1
VAC t r si legge valore attuale di Ct dato r .

2
Quale il valore attuale di $1000 da ricevere tra 2 anni, se il tasso di mercato
pari a 10%?

1000 1 1000
VA 826.45
1 0.1 1 0.1 1 0.12
Esempio 7

Quale il valore attuale di $100 da ricevere tra 3 anni, se il tasso di mercato


pari a 5%?

100
VA 86.38
1 0.053
Esempio 8

Quale il valore attuale di $100 da ricevere tra 3 anni, se il tasso di mercato


pari a 10%?

100
VA 75.13
1 0.13
Osservando lEquazione (2) e considerando un flusso di cassa C 0 facile
notare due semplici propriet del valore attuale.

t 0 VA 0 . Ossia il valore attuale di un flusso di cassa (positi-


vo) maggiore se si attualizza per un numero minore di anni (un dol-
laro oggi, vale pi di un dollaro domani). Ad esempio, consideriamo
un tasso di mercato pari al 10% ( r 0.1 ) e un flusso di cassa pari a
$121 ( C 121 ). Se i $121 sono da ricevere tra un anno ( t 1 ), il valo-
re attuale pari a $110. Se, invece, sono da ricevere tra due anni
( t 2 ), il valore attuale pari a $100 (cio t 1 VA 10 ).

r 0 VA 0 . Ossia il valore attuale di un flusso di cassa positi-


vo maggiore se il tasso di mercato minore. Ad esempio, conside-
riamo un un flusso di cassa pari a $110 ( C 110 ) da ricevere tra un
anno ( t 1 ). Se il tasso di mercato pari a 5% ( r 0.05 ), il valore at-
tuale pari a $104.76. Se, invece, il tasso di mercato pari a 10%
( r 0.10 ), il valore attuale pari a $100 (cio
r 0.05 VA 4.76 ).

E possibile calcolare il valore attuale di pi di un flusso di cassa per volta. In


particolare, se ho una successione di flussi di cassa, Ct , posso calcolarne il
valore attuale come

3
T
C1 CT Ct
(3) VA
1 r 1 1 r T t 1 1 r t
che spesso indicheremo per comodit come VAC t r .

Esempio 9

Nei prossimi 3 anni riceverete flussi di cassa pari a $100 il primo anno, $150 il
secondo anno e $100 il terzo anno. Determinare il valore attuale di questi flus-
si di cassa se il tasso di mercato pari a 10%.

0 1 2 3
Ct 100 150 100
VAC t r 0.1 90.91 123.97 75.13
VAC t r 0.1 290.01

Esempio 10

Nei prossimi 3 anni riceverete flussi di cassa pari a $122 il primo anno, $117 il
secondo anno e $183 il terzo anno. Determinare il valore attuale di questi flus-
si di cassa se il tasso di mercato pari a 5%.

0 1 2 3
Ct 122 117 183
VAC t r 0.05 116.19 106.12 158.08
VAC t r 0.05 380.40

2. Rendite
Nel caso di rendite, ossia successioni di flussi di cassa pagati in periodi prede-
terminati, esistono delle scorciatoie che facilitano il calcolo del valore attua-
le (nel caso in cui il tasso di mercato sia costante). Le rendite si dividono in
perpetue e periodiche.

4
2.1 Rendite perpetue

2.1.1 Rendite perpetue costanti


Una rendita perpetua costante un flusso di cassa costante pagato ogni pe-
riodo per sempre. Il valore attuale di una rendita perpetua

C C
(4) VA t

t 1 1 r r
Per dimostrarlo basta porre a C 1 r e x 1 1 r . Allora segue che


VA a 1 x x 2
Moltiplicando ambo i membri per x otteniamo


VAx a x x 2 x 3
Sottraendo questultima espressione alla prima otteniamo

VA1 x a

Da cui

1 C
VA1
1 r 1 r

r C
VA
1 r 1 r

C
VA
r

Esempio 11

Avete investito in un progetto che vi render $700 allanno per sempre. De-
terminare il valore attuale di questo investimento, considerando un tasso di
mercato del 5%.

700
VA 14000
0.05

5
2.1.2 Rendite perpetue crescenti
In una rendita perpetua crescente, i flussi di cassa aumentano a un tasso co-
stante g in ogni periodo. Il valore attuale di una rendita perpetua crescente

t 1

C1 1 g C1
(5) VA t

t 1 1 r rg

Per dimostrarlo basta porre a C1 1 r e x 1 g 1 r e seguire gli


stessi passi utilizzati per dimostrare la formula della rendita perpetua costante.
In particolare da

VA1 x a

segue

1 g C1
VA1
1 r 1 r

rg C
VA 1
1 r 1 r

C1
VA
rg

Esempio 12

Avete investito in un progetto da cui vi aspettate un flusso di cassa pari a $100


il primo anno e in seguito flussi di cassa crescenti del 10% allanno per sem-
pre. Determinare il valore attuale di questo investimento, considerando un tas-
so di mercato del 15%.

100
VA 2000
0.15 0.1

2.2 Rendite periodiche

2.2.1 Rendite periodiche costanti


Una rendita periodica costante un flusso di cassa costante pagato ogni pe-
riodo per T periodi. Il valore attuale di una rendita periodica costante

6
T
C C 1
(6) VA t
1
t 1 1 r r 1 r T

Per ottenere questa formula consideriamo in primo luogo il valore attuale di


una rendita perpetua costante che genera il flusso di cassa C a partire
dallanno 1

C
r

In secondo luogo, consideriamo unaltra rendita perpetua costante che genera


il flusso di cassa C a partire dallanno T 1 . Il valore attuale di questa secon-
da rendita perpetua costante

C 1
r 1 r T

La differenza tra queste due rendite perpetue costanti il valore attuale del
flussi di pagamenti che intercorrono tra lanno 1 e lanno T , ossia il valore
attuale della rendita periodica costante cercato

C C 1 C 1
T
1
r r 1 r r 1 r T

Esempio 13

Supponete di dover iniziare a lavorare a breve con un salario pari a $50000


allanno. Vi aspettate di dover lavorare per i prossimi 30 anni. Volete valutare
il valore attuale di tutto ci che guadagnerete nella vostra carriera lavorativa,
considerando un tasso di mercato pari al 14%. Determinate il valore attuale nel
caso il vostro salario resti invariato nei 30 anni.

50000 1
VA 1 30
350133.21
0.14 1 0.14

2.1.2 Rendite periodiche crescenti


Una rendita periodica crescente una successione di T flussi di cassa cre-
scenti, pagati a intervalli regolari. Il valore attuale di una rendita crescente

7
t 1 T
T
C1 1 g C1 1 g
(7) VA 1
t 1 1 r t r g 1 r

Per ottenere questa formula consideriamo in primo luogo il valore attuale di


una rendita perpetua crescente che genera il flusso di cassa C1 allanno 1

C1
rg

In secondo luogo, consideriamo unaltra rendita perpetua crescente che genera


T
il flusso di cassa C1 1 g a partire dallanno T 1 . Il valore attuale di que-
sta seconda rendita perpetua crescente
T
C1 1 g 1
r g 1 r T

La differenza tra queste due rendite perpetue crescenti il valore attuale del
flussi di pagamenti che intercorrono tra lanno 1 e lanno T , ossia il valore
attuale della rendita periodica costante cercato

C1 C 1 g 1
T
C 1 g T
1 1 1
rg r g 1 r T
rg 1 r

Esempio 14

Supponete di dover iniziare a lavorare a breve con un salario pari a $50000


allanno. Vi aspettate di dover lavorare per i prossimi 30 anni. Volete valutare
il valore attuale di tutto ci che guadagnerete nella vostra carriera lavorativa,
considerando un tasso di mercato pari al 14%. Determinate il valore attuale nel
caso il vostro salario cresca mediamente del 6% allanno2.

30
50000 1 0.06
VA 1 554545.22
0.14 0.06 1 0.14

2
Il tasso di crescita del salario potrebbe riflettere, ad esempio, gli scatti di anzianit che matu-
rano periodicamente in funzione dellanzianit di servizio per i dipendenti di unimpresa.