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son exclusivamente didcticos. Prohibida su reproduccin parcial o total sin permiso escrito de la editorial correspondiente.

3aedicin

Stiglitz
JosephE.
sectorpblico
Laeconomadel

 24. LA FINANCIACIN MEDIANTE DFICIT

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Preguntas bsicas

1. A qu se deben los dficit fiscales? Y por qu es tan difcil reducirlos?

2. Qu cuestiones econmicas plantea principalmente el debate sobre la forma de
reducir los dficit?
3. Qu reformas se han propuesto en Estados Unidos para que no surjan dficit en
el futuro y qu problemas plantean estas reformas?
4. Cules son los problemas a los que se enfrentan los pases industrializados a largo
plazo que, si no se abordan satisfactoriamente, es probable que provoquen la apa-
ricin de un problema de dficit en el futuro incluso aunque se reduzca hoy?

Cuando el Estado gasta ms de lo que recibe en impuestos y otros ingresos en un ao
cualquiera, tiene un dficit presupuestario, que suele denominarse dficit fiscal. ste
se dispar en Estados Unidos durante la dcada de 1980 y dej de ser un problema
que interesaba principalmente a los economistas y a los polticos para convertirse en
el centro de atencin del pas. En las elecciones presidenciales de 1992, las encuestas
de opinin pblica colocaron los enormes dficit entre los principales problemas de
Estados Unidos. Como consecuencia del aumento de los dficit, la deuda fue creciendo
y con ella los intereses que deba pagar el Estado. Para muchos economistas el
aumento de los dficit pona en peligro el bienestar a largo plazo de la economa; pero
independientemente de las opiniones que tuviera cada uno sobre las consecuencias
econmicas de un dficit, el intento de reducirlo produjo unos efectos fundamenta-
les en todos los aspectos de las actividades del Estado. El empleo federal descendi
a los niveles existentes a principios de los aos sesenta y, en porcentaje del empleo
civil, a niveles nunca vistos desde principios de los aos treinta.
En 1990 y en 1993 se tomaron dos medidas importantes para controlar el dficit,
que entraaban tanto el control del gasto como el aumento de los ingresos. El dficit
en porcentaje del PIB, tras llegar a representar el 4,9% en 1992, disminuy rpidamente
en los aos siguientes hasta suponer un insignificante 0,5% en 1997. En agosto de 1997,
el Congreso aprob, y el presidente firm, un acuerdo presupuestario quinquenal que
prometa eliminar el dficit para el ao 2002. En 1998, las reformas de 1990 y de 1993
unidas a una floreciente economa y a un elevado crecimiento econmico haban
transformado el dficit en un supervit de 70.000 millones de dlares, que se prevea
 698 / LA ECONOMA DEL SECTOR PBLICO La financiacin mediante dficit (c. 24) / 699

que aumentara en el futuro. Pero todo el mundo estaba de acuerdo en que se haban
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soslayado los problemas difciles. El creciente gasto dedicado a los programas de pres-
taciones basados en derechos adquiridos, especialmente para los ancianos, genera-
ra con casi toda seguridad unos dficit crecientes entrado el siglo XXI, a menos que
se subieran considerablemente los impuestos y/o se reformaran sustancialmente estos
programas.
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Este captulo tiende un puente entre las dos ramas de la economa, la macroeco-
noma, que se ocupa de agregados nacionales como la produccin, el empleo y la infla-
cin, y la microeconoma, que se ocupa de las decisiones de los hogares y de las empre-
sas. Actualmente, los cursos de economa del sector pblico centran la atencin en la
influencia de los impuestos y de los gastos en estas decisiones y, por lo tanto, en
la estructura de la economa qu bienes se producen, cmo se producen y para quin
se producen mientras que los cursos de macroeconoma centran la atencin en la
influencia del Estado en el nivel de actividad econmica. En realidad, las dos mate-
rias estn estrechamente relacionadas; el dficit afecta tanto a la poltica macroeco-
nmica como a la poltica microeconmica. Por ejemplo, merma la capacidad de los
Gobiernos para utilizar la poltica fiscal tradicional (la reduccin de los impuestos o
el incremento del gasto) con el fin de estimular la economa; y su capacidad para
aumentar la inversin pblica, por ejemplo, en infraestructura (como carreteras), capi-
tal humano (educacin) e investigacin para fomentar el crecimiento econmico.


24.1 Consecuencias de los dficit pblicos

Cuando el Estado incurre en un dficit, debe endeudarse para pagar la diferencia entre
sus gastos y sus ingresos. Cuando incurre en un dficit ao tras ao, debe endeudarse
ao tras ao. El valor acumulado de este endeudamiento es la deuda pblica, es decir,
lo que debe el Estado. La figura 24.1 muestra la deuda federal de Estados Unidos. La
consecuencia inmediata de un aumento de la deuda pblica es que el Estado tiene
que pagar cada vez ms intereses, que es uno de los factores que hemos indicado an-
Figura 24.1. La deuda federal de Estados Unidos. La deuda repre-
tes que contribuye en s mismo al dficit.
senta la acumulacin de dficit anteriores. El panel A muestra que
Los economistas han afirmado tradicionalmente que el endeudamiento del
la deuda federal (en dlares reales) se disparo en la dcada de 1980;
Estado puede justificarse, exactamente igual que el de una persona, en funcin del fin a principios de los aos noventa era superior al mximo registrado
al que se destina el dinero. Tiene sentido endeudarse para comprar una casa en la que en la Segunda Guerra Mundial. El panel B muestra la deuda en por-
viviremos muchos aos o un automvil que utilizaremos varios aos. De esa manera centaje del PIB. Aunque la deuda real continu aumentando a
vamos pagando el artculo mientras lo utilizamos. Tiene sentido econmico pedir un mediados de los aos noventa, en porcentaje del PIB haba comen-
prstamo para realizar unos estudios que nos permitirn tener un empleo mejor remu- zado por fin a estabilizarse.
nerado en el futuro. Pero si estamos pagando este ao las vacaciones de hace dos, tal
vez debiramos deshacemos de las tarjetas de crdito! aos puede ser bueno. Endeudarse para financiar proyectos que nunca se terminan
Los pases se encuentran en una situacin parecida. Endeudarse para financiar (o que incluso quiz no se empiezan jams) o para financiar los sueldos de los fun-
una carretera, una escuela o un proyecto industrial que se utilizarn durante muchos
 700 / LA ECONOMA DEL SECTOR PBLICO
cionarios pblicos de este ao plantea verdaderos problemas. En muchos pases, el
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Estado se ha endeudado ms de lo que poda devolver cmodamente, lo que le ha
obligado a subir mucho los impuestos y a reducir el nivel de vida. En otros, no
ha devuelto la deuda, poniendo en peligro las posibilidades de pedir prstamos en
el futuro.
La financiacin del gasto pblico endeudndose en lugar de recaudando impues-
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tos provoca un aumento del nivel de consumo a corto plazo (ya que la renta dispo-
nible es mayor). Cuando la economa se encuentra en el nivel de pleno empleo, un
aumento del consumo significa que hay menos margen para invertir. Para mantener
la economa en el nivel de pleno empleo sin inflacin, el banco central tiene que subir
los tipos de inters. La financiacin mediante dficit provoca una reduccin de la
inversin y, por lo tanto, a largo plazo, una reduccin de la produccin y del consumo.
La reduccin del dficit produce el efecto contrario: permite que bajen los tipos
de inters, lo que estimula la inversin y fomenta as el crecimiento econmico y la
mejora del nivel de vida en el futuro.
24.1.1 Cmo afectan los dficit a las generaciones futuras
Cuando el Estado se endeuda, traslada la carga de la reduccin del consumo a las futu-
ras generaciones de dos formas. Como hemos visto, la produccin disminuye en el
futuro como consecuencia de la reduccin de la inversin. Pero adems, se traslada
una parte de la carga del gasto actual a las futuras generaciones. Veamos cmo se finan-
ci la Segunda Guerra Mundial en los Estados Unidos. sta no se financi recaudando
impuestos sino en parte endeudndose. Supongamos que los bonos que emiti el
Estado fueron comprados por trabajadores de 40 aos. Treinta aos ms tarde, cuando
se jubilaron estos trabajadores, el Estado devolvi el importe de los bonos con los
impuestos pagados por las personas que se encontraban entonces trabajando. En rea-
lidad, el Estado transfiri fondos de estos trabajadores ms jvenes a los que trabaja-
ron durante la guerra, que ahora tenan 70 aos y estaban jubilados. Por lo tanto, el
coste de la guerra recay en parte en la generacin que empez a trabajar despus de
la guerra. El consumo que realizaron a lo largo de su vida las personas que tenan
40 aos durante la guerra apenas result afectado. Podran haber colocado sus aho-
rros en acciones o en bonos emitidos por empresas; la guerra (en la medida en que se
financi mediante deuda, es decir, mediante bonos) afect a la forma en que ahorra-
ron, pero no a la cantidad total de recursos que tuvieron para gastar a lo largo de su
vida.
24.1.2 Otras opiniones sobre la carga de la deuda
El anlisis representa hasta ahora las ideas dominantes. Algunos economistas creen
que stas sobreestiman la carga de la deuda. Aducen cuatro razones distintas.
La financiacin mediante dficit (c. 24) / 701
El argumento de que la deuda no importa porque nos la debemos a nosotros mis-
mos. Antes se sola argumentar que un dficit fiscal no importaba porque los ciu-
dadanos simplemente se deban el dinero a s mismos. Se comparaba un dficit pre-
supuestario con el efecto que producen en el bienestar total de la familia los prstamos
que hace un hermano a otro. Es posible que mejore el bienestar de uno de los miem-
bros y empeore el de otro, pero este endeudamiento no importa mucho a la familia
en su conjunto. Se sostena que la financiacin del gasto pblico mediante deuda poda
provocar una transferencia de recursos de unas generaciones a otras, pero a pesar de
esta transferencia, el poder adquisitivo continuara estando en manos de los ciuda-
danos.
Actualmente admitimos que este argumento es falso por tres razones. En primer
lugar, incluso aunque nos debamos el dinero a nosotros mismos, la deuda afecta a la
inversin y, por lo tanto, como hemos sealado, a los salarios futuros y a la produc-
tividad futura. Adems, los pases suelen pedir prstamos al exterior y, en conse-
cuencia, se endeudan con extranjeros. Cuando un pas gasta ms de lo que tiene, las
consecuencias son las mismas que cuando una familia gasta por encima de sus posi-
bilidades. Al final tiene que pagar el precio de su despilfarro. En el caso de una des-
pilfarro nacional, son las generaciones futuras las que tienen que pagar el precio.
En tercer lugar, simplemente para pagar los intereses de la deuda se necesitan unos
niveles de impuestos elevados y los impuestos introducen distorsiones en la econo-
ma, reduciendo los incentivos para trabajar y para ahorrar (existen discrepancias entre
los economistas sobre la importancia cuantitativa de estos efectos).
Equivalencia ricardiana: las herencias contrarrestan la deuda. Segn un argumento
ms reciente, cuando aumentan los dficit, los individuos ahorran ms. Robert Barro,
profesor de la Universidad de Harvard, desarrollando un argumento expuesto (y ms
tarde rechazado) por David Ricardo, uno de los ms importantes economistas del siglo
XIX, cree que la preocupacin de los padres por sus hijos es tan grande que aumen-
tan las cantidades que dejan en herencia cuando constatan que los dficit pblicos
amenazan a sus hijos con un endeudamiento futuro.1 Para poder ser ms generosos,
aumentan su ahorro familiar exactamente en la cuanta en que aumenta el dficit: el
ahorro nacional no vara. El aumento del desahorro del Estado es totalmente contra-
rrestado. Esta teora se denomina equivalencia ricardiana porque sostiene que los
impuestos y los dficit son medios equivalentes de financiar el gasto.
Los datos no confirman la tesis terica de Barro. Es posible que un aumento del
dficit pblico provoque un incremento algo mayor del ahorro de los hogares, pero
1 R. Barro, Are Governments Bonds Net Wealth?, Journal of Political Econorny, 82, 1974, pgs. 1.095-
1.117. Las investigaciones posteriores han generalizado su resultado y han mostrado lo rigurosos que
son los supuestos con los que es vlido. Vase, por ejemplo, J. E. Stiglitz, On the Relevance or Irre-
levance of Public Financial Policy, en K. J. Arrow y M. J. Boskin (comps.), The Economics of Public
Debt, Nueva York, Macmillan Press, 1988, pgs. 41-76.
 702 / LA ECONOMA DEL SECTOR PBLICO
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Consecuencias de los dficit pblicos
1. La carga de los gastos presentes se traslada en parte directamente a las
generaciones futuras.
2. La emisin de bonos puede reducir la inversin y, por lo tanto, empeo-
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rar directamente el bienestar de las generaciones futuras.
3. El endeudamiento exterior puede aumentar, reduciendo el nivel de vida
futuro.
4. El desahorro pblico no es contrarrestado por el ahorro privado.
mucho menor de lo necesario para contrarrestar totalmente el aumento del dficit. En
Estados Unidos, la tasa de ahorro de los hogares era a finales de los aos ochenta y
principios de los noventa de 3 o 4%. S la teora de Barro fuera correcta y no hubiera
habido un dficit pblico, el ahorro de los hogares habra sido de menos 1 o 2%, cifra
inverosmil.
Los datos estadsticos de diversos pases confirman que el ahorro privado no com-
pensa totalmente el endeudamiento pblico, lo cual no es sorprendente: los indivi-
duos no son tan racionales como supone Barro (no tienen totalmente en cuenta la
deuda pblica cuando toman sus decisiones presentes) ni tan altruistas (no apartan
un euro ms para sus herederos cada vez que la deuda pblica aumenta un euro). En
muchos casos, estn sujetos a restricciones crediticias: les gustara consumir ms de
lo que consumen, pero no pueden financiar su consumo adicional. Si el Estado
aumenta su renta disponible bajando los impuestos, gastan la mayor parte de esta
renta adicional, incluso aunque el Estado haya aumentado simultneamente su
ideudamiento.2
Subutilizacin de los recursos: los dficit en realidad pueden ayudar. Si la economa
no se encuentra en el nivel de pleno empleo, segn las teoras macroeconmicas tradi-
cionales los dficit (ya sean consecuencia de un incremento del gasto pblico o de una re-
duccin de los impuestos) pueden estimular la economa. Los tipos de inters pueden no
subir o no subir mucho, por lo que la inversin (y, por lo tanto, el crecimiento) no se ve-
r afectada. En realidad, cuando la economa no utiliza plenamente sus recursos, tanto
produccin presente como la produccin futura pueden crecer, sobre todo si el au-
mento del dficit se debe a un incremento del gasto pblico en inversin.
Economa abierta: evitar el efecto-expulsin. En el caso de una economa abierta
pequea, en un mundo en el que el capital circula libremente, el tipo de inters que
2Para otros anlisis, vase el simposio en el Journal of Economic Perspectives, 3, n 2, primavera, 1989.
La financiacin mediante dficit (c. 24) / 703
tienen que pagar sus empresas es determinado internacionalmente, por lo que ape-
nas le afecta la magnitud de su dficit. Por lo tanto, los dficit pueden no afectar nega-
tivamente el nivel de inversin y, en consecuencia, la tasa de crecimiento de su PIB.
Pero para financiar la inversin ms un aumento del dficit, el pas tiene que pedir
ms prstamos exteriores que si el dficit fuera menor. Sus ciudadanos tienen que
pagar a los extranjeros intereses por estos prstamos y, por lo tanto, su renta neta (lo
que tienen para gastar, una vez pagado a los extranjeros por el uso de su capital, es
decir, su producto nacional bruto) es menor. En este sentido, el pas se encuentra en
peor situacin, aun cuando el nivel efectivo de produccin no vare.
Estados Unidos es una economa grande, y cuando se endeuda ms afecta a los
tipos de inters internacionales. Se estima que si Estados Unidos incurre en un dfi-
cit adicional de 100.000 millones de dlares, algo ms de un tercio se financia
mediante un aumento del endeudamiento exterior, algo menos de un tercio por medio
de un aumento del ahorro interior en respuesta a la subida de los tipos de inters y
el resto por medio de una reduccin de la inversin: los dficit expulsan en parte inver-
sin privada.
Repaso y prcticas
Resumen
1. En Estados Unidos, los primeros aos de la dcada de 1980 estuvieron marcados
por un aumento de los dficit presupuestarios federales. El aumento se debi prin-
cipalmente a cinco causas: una reduccin de los impuestos, un incremento del
gasto en defensa, un aumento de las pensiones, un incremento del gasto sanita-
rio y un aumento del pago de intereses.
2. El endeudamiento del Estado puede imponer una carga econmica a las futuras
generaciones de varias formas. En primer lugar, las futuras generaciones pueden
tener que soportar la carga de la devolucin de la deuda; se produce una trans-
ferencia de una generacin a otra. En segundo lugar, el endeudamiento del Estado
puede expulsar inversin, lo que reduce la produccin y los salarios futuros. En
tercer lugar, cuando se piden prstamos a inversores extranjeros, los ciudadanos
en su conjunto deben pagar una parte de su renta nacional todos los aos a los
extranjeros simplemente en concepto de intereses, lo cual reduce el nivel de vida.
3. El desahorro (dficit) pblico no ha sido contrarrestado por el ahorro privado,
como sugerira la equivalencia ricardiana; y no es cierto que la deuda no
importe, porque slo nos la debemos a nosotros mismos.
4. La forma en que se reduce el dficit puede tener consecuencias importantes sobre
el crecimiento econmico. Algunos economistas temen que una reduccin del dfi-
cit por medio de una subida de los impuestos reduzca el ahorro, pero la mayor
 704 / LA ECONOMA DEL SECTOR PUBLICO
son exclusivamente didcticos. Prohibida su reproduccin parcial o total sin permiso escrito de la editorial correspondiente.
parte de los datos economtricos induce a pensar que este efecto es pequeo. Otros
economistas temen que la reduccin del dficit recortando la inversin pblica
perjudica al crecimiento econmico, tanto porque esas inversiones generan ele-
vados rendimientos como porque provocan un aumento de la inversin privada.
Este material es para uso de los estudiantes de la Universidad Nacional de Quilmes, sus fines
Conceptos clave
Dficit fiscal Efecto-expulsin
Programas basados en derechos Equivalencia ricardiana
adquiridos
4. Considere el caso de una economa abierta pequea en la que la oferta de ahorro
Preguntas y problemas
1. Verdadero o falso: El endeudamiento del Estado puede transferir recursos de las
futuras generaciones a la actual, pero no puede afectar a la riqueza total del pas.
Analice esta afirmacin.
2. En una economa abierta, hay tres fuentes de fondos para financiar la inversin:
el ahorro privado (Sp), el ahorro pblico (la diferencia entre los ingresos del Estado
y sus gastos, Sg) y el endeudamiento exterior, 8:
I = Sp + Sg + B.
a) Suponga que en un pas el ahorro privado representa un 6% del PIB, el endeu-
damiento exterior otro 1% y el presupuesto est equilibrado. Cul es el nivel
de inversin?
b) Suponga ahora que el Estado incurre en un dficit del 3% del PIB y que la
inversin y el ahorro privado no varan. Qu debe ocurrir con el endeuda-
miento exterior?
c) Suponga ahora que el Estado incurre en un dficit del 3% del PIB, lo que eleva
el tipo de inters. Si esta subida provoca, a su vez, un aumento del ahorro pri-
vado a un 7% del PIB y una reduccin de la inversin del 7 al 6% del PIB, qu
ocurre con el endeudamiento exterior?
3. En una economa cerrada, el ahorro privado ms el ahorro pblico deben ser igua-
les a la inversin:
1 = SP + S8.
a) Trace un grfico de ahorro e inversin que muestre el efecto de un aumento
del dficit presupuestario.
b) Suponga que el aumento del dficit pblico se debe a un aumento de la inver-
sin pblica y que la inversin pblica eleva los rendimientos de la inversin
La financiacin mediante dficit (c. 24) / 705
privada, por lo que a cada tipo de inters aumenta la inversin privada. Mues-
tre cmo afecta ahora el dficit a la inversin y a los tipos de inters.
c) Suponga que se cumple la equivalencia ricardiana. Qu ocurre con el ahorro
nacional cuando el Estado aumenta el dficit? Y con el ahorro privado?
d) La equivalencia ricardiana centra la atencin en la influencia en el ahorro pri-
vado de las futuras obligaciones tributarias relacionadas con el aumento del
dficit. Qu consecuencias tiene la lgica de la equivalencia ricardiana para
las consecuencias de la inversin pblica adicional? En concreto, cmo
afecta al ahorro privado un aumento del dficit utilizado para financiar la
inversin pblica que tiene un elevadsimo rendimiento, que slo se realizar
en vida de la siguiente generacin?
es perfectamente elstica al tipo de inters r*, que es inferior al tipo de inters
vigente en la economa si no se pudiera pedir prstamos, y la curva de inversin
es normal. Muestre el equilibrio del mercado, incluida la magnitud del endeu-
damiento exterior.
a) Ahora muestre el efecto de un aumento del dficit presupuestario.
b) Muestre el efecto de un aumento del dficit presupuestario que se debe a un
incremento de la inversin pblica, que es un complemento de la inversin
privada.
5. El valor real de la deuda de Estados Unidos (en dlares de 1995) era en 1995 de
3,6 billones de dlares y en 1980 de 1,3 billones. Suponga que el 50% de esta acu-
mulacin de la deuda se hubiera invertido, de tal forma que el stock de capital
hubiera sido 1,15 billones mayor en 1995. Suponga que el stock de capital era de
15 billones de dlares en 1995. Cunto menor sera el PIB en 1995 como conse-
cuencia de la inversin desplazada, si un aumento del stock de capital de un 1%
provoca un aumento del PIB de 0,2%?
6. Una propuesta para contener los dficit en Estados Unidos es la introduccin de
una enmienda en a Constitucin, que obligara al Estado a tener un presupuesto
equilibrado todos los aos.
a) Explique por qu si la economa entra en una recesin, esa enmienda obliga-
ra al Estado a subir los impuestos o a reducir el gasto.
b) Cules seran las consecuencias de una subida de los impuestos o de una
reduccin del gasto en estas circunstancias?
c) Qu enmienda ideara que no obligara al Estado a reducir el gasto o a subir
los impuestos en una recesin econmica?
d) Explique por qu si se suben los tipos de inters para frenar la economa, la
enmienda del presupuesto equilibrado podra obligar al Estado a reducir otros
gastos (o a subir los impuestos). En trminos ms generales, describa la rela-
cin entre la poltica monetaria y la fiscal con una enmienda del presupuesto
equilibrado.
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7. Deben considerarse los gastos dedicados a la asistencia sanitaria infantil una
inversin en un presupuesto de capital? Qu otros gastos sera legtimo con-
siderar que son una inversin?
8. Suponga que el Estado vende parte de la tierra que arrienda actualmente para pas-
tos. Debe considerarse que los ingresos recibidos reducen el dficit? Cmo se
Este material es para uso de los estudiantes de la Universidad Nacional de Quilmes, sus fines
tratara la transaccin en un presupuesto de capital?
9. Por qu la forma en que el Estado logra reducir el dficit es importante para el
crecimiento econmico?
a) Suponiendo que el Estado recauda impuestos sobre la renta procedente de inte-
reses, cmo resulta afectado en total el ahorro nacional teniendo en cuenta
tanto la reduccin del dficit como las variaciones del ahorro privado? Cmo
resulta afectada la inversin? (Pista: de qu manera depende su respuesta de
la elasticidad del ahorro con respecto al tipo de inters?)
b) Suponiendo que el Estado recauda impuestos sobre la renta procedente de sala-
rios, cmo resulta afectado el PIB a corto plazo? (Pista: de qu manera
depende su respuesta de la elasticidad de la oferta de trabajo? Cmo resul-
tan afectados el dficit y la inversin?)
c) Suponga que el Estado reduce el gasto dedicado a las inversiones en tecno-
loga y en educacin, que generan un rendimiento del 15%, mientras que el
rendimiento marginal de la inversin privada es del 7%. Cmo resulta afec-
tado el crecimiento?
10. En este libro hemos hecho hincapi en que las diferentes medidas de los Gobier-
nos afectan de forma distinta a los diversos grupos de la poblacin.
a) Suponga que el Gobierno est considerando la posibilidad de financiar una
guerra mediante prstamos o mediante impuestos. Indique cmo afectan a
diferentes grupos las dos opciones.
b) Suponga que el Gobierno est considerando la posibilidad de reducir el dfi-
cit elevando los impuestos sobre las ganancias de capital o subiendo las coti-
zaciones a la seguridad social. Indique cmo afectan a diferentes grupos las
dos opciones.
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