Credit Suisse Cenario Brasil 2017 2018 6out2017

Brasil
Cenrio ainda incerto Nilson Teixeira

Paulo Coutinho
nilson.teixeira@credit-suisse.com
paulo.coutinho@credit-suisse.com
em 2017 e 2018 Iana Ferro

Leonardo Fonseca
iana.ferrao@credit-suisse.com
leonardo.fonseca@credit-suisse.com
6 de outubro de 2017 Lucas Vilela lucas.vilela@credit-suisse.com
Intencionalmente em branco.
Poltica
Aprovao do presidente Michel Temer permanece muito baixa
A aprovao do governo do presidente Michel Temer (avaliao tima ou boa) foi de 7,0% no 2T17, mais
baixa do que a do governo Dilma Rousseff pouco antes do processo de impeachment.
A avaliao do presidente Temer pior no Nordeste, onde a ex-presidente Rousseff era mais bem avaliada.
O atual presidente tem melhor aprovao no Sul, onde a ex-presidente tinha menos apoio.
Avaliao do governo e resultado das Avaliao dos governos Dilma e Temer por regio
eleies presidenciais (% dos respondentes (% dos respondentes que atriburam avaliao
que atriburam avaliao boa ou tima) boa ou tima)
90
Nordeste
80 18
Norte e Centro-Oeste 13 13 13
11
Lula 2 9 9
70 16 16 5 6
13 13
10 9 Jun Set Dez Mar Jun Set Dez Mar Jun
8 8
60 5 2015 2016 2017
Dilma 1 Lula 1
Jun Set Dez Mar Jun Set Dez Mar Jun
50 2015 2016 2017
Sudeste
FHC 1
13 14 12
40 10
Sul 8 7 7 7
6
30 21 20 Jun Set Dez Mar Jun Set Dez Mar Jun
17 2015 2016 2017
14
12
% dos votos
10
nas eleies
20 9 8 9
Total
FHC 2
13 14 13
vlidos
10 Jun Set Dez Mar Jun Set Dez Mar Jun 10

9 10 9 10
2015 2016 2017 7
Dilma 2 Temer
0 Jun Set Dez Mar Jun Set Dez Mar Jun
1T 2T 3T 4T 5T 6T 7T 8T 9T 10T 11T 12T 13T 14T 15T 16T Governo Dilma Governo Temer
2015 2016 2017
Fonte: CNI/Ibope, Tribunal Superior Eleitoral, Credit Suisse
6 de outubro de 2017 4
Avaliao desfavorvel sobre o governo do presidente Temer
Avaliao do governo do presidente Michel Temer frgil, o que pode indicar uma crescente dificuldade para
aprovao de medidas relevantes no Congresso.
Comparativo da avaliao dos presidentes aps 14 meses de governo (estimulada e nica, em %)
Fernando Itamar FHC FHC Lula Lula Dilma Dilma Michel
Collor Franco 1 mandato 2 mandato 1 mandato 2 mandato 1 mandato 2 mandato Temer
Set -91 Mar - 94 Jun-96 Mar - 00 01-mar-04 25 a 27-mar-08 18 e 19-abr-12 23 e 24-fev-16 21 e 23-jun-17
64 69
64
55
45
41 41 43 43
39
37 37 38 33
30 29
25
25 23
18 18 17
15
11 11
5 7
# Avaliao timo / bom # Avaliao regular # Avaliao ruim / pssimo

Fonte: Datafolha, Credit Suisse
Liderana do ex-presidente Lula nas pesquisas eleitorais recentes
O ex-presidente Lula ampliou a sua liderana na maioria das simulaes de intenes de voto no primeiro
turno. O percentual de intenes de voto do ex-presidente Lula aumentou, enquanto os do Senador Acio
Neves e do Governador Geraldo Alckmin diminuram nos ltimos meses.
Intenes de voto para as eleies presidenciais para o primeiro turno de 2018
(%, perodo de 21 a 23 de junho)
Cenrio 1 Cenrio 2 Cenrio 3 Cenrio 4 Cenrio 5
Lula (PT) 30 30 30 29
Marina (REDE) 15 15 15 15 27
Bolsonaro (PSC) 16 15 15 13 18
Ciro (PDT) 5 6 12
J. Barbosa 10
(sem partido)
11
Alckmin (PSDB) 8
Dria (PSDB) 10 9 14
Outros 6 6 5 7
Brancos e nulos 18 16 14 15 26
No responde 2 2 2 2 3
Pesquisas apontam favoritismo do ex-presidente Lula no 2 turno
O ex-presidente Lula lidera a maioria das simulaes de segundo turno, com exceo daquelas contra a ex-
senadora Marina Silva e o juiz Srgio Moro.
Pesquisas de inteno de votos para o 2 turno das eleies de 2018
(% dos entrevistados perodo de 21 a 23 de junho)
Cenrio Lula x Alckmin Cenrio Lula x Dria Cenrio Lula x Marina
45 45
40 40
32 34
22 19 19
2 1 1
Lula Alckmin Brancos No Lula Dria Brancos No Lula Marina Brancos No

(PT) (PSDB) e nulos respondeu (PT) (PSDB) e nulos respondeu (PT) (REDE) e nulos respondeu
Cenrio Lula x Bolsonaro Cenrio Lula x Moro Cenrio Ciro x Dria

45 42 44
32 34 32 30
21
13
1 1 4
Lula Bolsonaro Brancos No Lula Moro Brancos No Ciro Dria Brancos No

(PT) (PSC) e nulos respondeu (PT) (sem partido) e nulos respondeu (PDT) (PSDB) e nulos respondeu
Cmara rejeita prosseguimento da denncia contra o Presidente no STF
A Cmara dos Deputados rejeitou o pedido para Votos a favor e contra rejeio do prosseguimento do
prosseguimento do processo criminal contra o processo criminal contra o Presidente Michel Temer
presidente Michel Temer no Supremo Tribunal Partido A favor Contra Abstenes Ausentes Total
PMDB 53 6 1 3 63
Federal (STF). Dos 513 deputados, 263 votaram a DEM 23 5 1 1 30
favor do relatrio favorvel ao arquivamento da PP 37 8 0 2 47
denncia, 227 votaram contra, e houve 22 PR 28 9 0 3 40
PRB 15 6 0 1 22
abstenes e ausncias. Para o prosseguimento da PSC 5 4 0 1 10
denncia era necessrio que pelo menos 342 PTB 15 2 0 1 18
deputados votassem contra o relatrio. PSD 22 14 0 2 38
PPS 1 9 0 0 10
Embora a rejeio fosse esperada, o resultado PODE 9 5 0 0 14
PSDB 22 21 0 4 47
mostrou um cenrio mais positivo para o presidente PSB 11 22 0 2 35
Temer e refora suas chances terminar o mandato. PV 3 4 0 0 7
O resultado no pode ser utilizado diretamente para REDE 0 4 0 0 4
PDT 1 17 0 0 18
inferir o apoio do governo na Cmara para a PCdoB 0 10 0 0 10
aprovao das reformas. Muitos deputados que PSOL 0 6 0 0 6
votaram para anular a acusao contra o Presidente PEN 3 0 0 0 3
PSL 3 0 0 0 3
j se declararam contra vrios pontos da Reforma da PTdoB 1 2 0 0 3
Previdncia. Por outro lado, muitos deputados que PROS 2 2 0 0 4
votaram para iniciar o processo contra o presidente
Ao fim da tramitao
PMB do processo, 0 os ministros 1 do STF decidem
0 se o presidente
0 afastado
1
culpado. Se for
PTdeclarado inocente,
0 Michel Temer
58 reassumir
0 a Presidncia0 da Repblica.
58
provavelmente votaro a favor da reforma, como os
Se condenado,PHSMichel Temer perder
1 o cargo6 definitivamente.
0 Nesse caso, 0 no prazo de7
representantes filiados pelo PSDB. 30 dias contados
SD a partir da vacncia
8 definitiva
6 do cargo, ser
0 realizada eleio
0 indireta14
no CongressoTotal
para escolha do263presidente e227vice-presidente2para o mandato
20 at 31/12/2018.
512*
Fonte: Cmara dos Deputados, Credit Suisse * O presidente da Cmara de Deputados no Vota
Governo props uma srie de medidas fiscais em 2016 e 2017
Uma srie de medidas, como o teto dos gastos (Emenda Constitucional 95) e a reforma da Previdncia Social
(PEC 287/2016), foram propostas pelo governo com impacto na dinmica das contas fiscais.
Medidas com Impacto nas Contas Fiscais
Programa de
Limite de expanso dos Desvinculao das Programa II Refinanciamento da Reforma da
gastos do governo federal Receitas da Unio (DRU) de Repatriao Dvida dos Estados Previdncia Social
Estabelece que o crescimento Prorroga a DRU at 2023, Reabre o prazo para declarao Estende o prazo de pagamento Altera a idade mnima da aposentadoria
dos gastos primrios ser de no elevando para 30% o percentual de recursos irregulares no da dvida dos Estados com o para 65 anos, para homens, e 62
mximo 7,2% em 2017. A partir de receitas com contribuies exterior do programa de Tesouro e o BNDES por 20 anos, para mulheres, alm de definir
um tempo de contribuio mnimo de
de 2018, o valor ser reajustado sociais que podem ser repatriao. A alquota cobrada anos, com prazo de carncia at
25 anos. Cria uma regra de transio
com base na inflao acumulada desvinculadas. de imposto de renda ser de junho de 2018. para adequao das regras atuais s do
at junho do ano anterior. 20%, com multa adicional de novo regime de Previdncia, dentre
20%. outras diversas mudanas no sistema
de previdncia social para trabalhadores
do setor privado e pblico.
Regime de Recuperao Programa de Remoo da Alterao nas concesses

Reforma
Fiscal (RRF) para Regularizao Tributria Desonerao da Folha de benefcio previdencirio
Tributria
os Estados (PRT) novo Refis de Pagamentos para reduzir fraudes
Define contrapartidas, como a Regulariza o pagamento de Mantm a contribuio previdenciria Altera as regras de concesso Estabelece a unificao de uma
privatizao de empresas estatais dvidas de pessoas fsicas e sobre a receita bruta apenas para as de auxlio-doena e srie de impostos e contribuies
e a proibio de aumento das jurdicas com a Unio. empresas de transporte rodovirio aposentadoria por invalidez e (e.g., PIS, Cofins e ICMS) em um
coletivo, transporte ferrovirio de
despesas com pessoal, define a criao de um mutiro imposto nico - Imposto sobre
passageiros, construo civil,
necessrias para que a Unio jornalsticas e de radiodifuso. Para os de percias para identificar Valor Agregado (IVA). O governo
suspenda integralmente o demais setores, a contribuio volta a benefcios concedidos sem pretende apresentar proposta mais
pagamento das dvidas dos incidir sobre a folha de pagamentos. respaldo da legislao. reduzida, com ajuste apenas na
Estados por no mximo cobrana do PIS e,
36 meses. posteriormente, Cofins.
Aprovada pelo Congresso Em tramitao no Congresso Medida Provisria Em discusso
Fonte: Cmara dos Deputados, Senado Federal, Credit Suisse 6 de outubro de 2017 9
Congresso aprovou medidas para melhorar eficincia econmica
Uma srie de medidas, e.g., terceirizao (Lei 13429/2017) e a reforma trabalhista (PLC 38/2017), foi
proposta pelo governo para melhorar o ambiente de negcios.
Medidas para melhorar o ambiente de negcios
Renovao e prorrogao dos Lei de Mudana nas regras de

Crdito bancrio Cadastro
Terceirizao de contedo local para a
contratos do Programa de Responsabilidade rotativo positivo
mo de obra Parcerias e Investimentos (PPI) explorao de petrleo
das Estatais
Permite a terceirizao em Permite a prorrogao e Estabelece regras mais Reduo do ndice de Define que os tomadores O cadastro positivo passa a
atividades-fim de uma nova licitao de contratos rgidas para compras, contedo local nos estgios de crdito bancrio (e.g., ter adeso automtica, a
empresa, alm de no mbito do Programa de licitaes e nomeao de de explorao da terra e carto de crdito) ficaro fim de melhorar a
aumentar o prazo mximo Parcerias e Investimentos diretores, membros do desenvolvimento da sujeitos ao crdito rotativo informao sobre os bons
de trabalho temporrio para (PPI) nos setores rodovirio, conselho de produo de petrleo e gs no mximo por um ms. pagadores.
9 meses. ferrovirio e aeroporturio. administrao e de natural.
presidentes de empresas
pblicas e de sociedade
mista.
Mudana nas regras do Programa Diferenciao de preos

Reforma Reduo
Fundo de Garantia do Seguro-Emprego de acordo com o prazo e
Trabalhista da burocracia
Tempo de Servio (FGTS) (PSE) instrumento de pagamento
Estabelece que os acordos e Permite o saque de contas Prorrogou o Programa de Proteo ao Permite que os Simplificao do pagamento de
convenes coletivas de trabalho inativas do FGTS vinculadas a Emprego (PPE), que passou a se estabelecimentos comerciais obrigaes trabalhistas e
tm mais fora que a CLT em contratos de trabalho extintos chamar Programa de Seguro ao diferenciem os preos de bens e previdencirias, unificao da
Emprego (PSE). O programa permite prestao de informaes contbeis
casos especficos. Extingue o at 31 de dezembro de 2015. servios ofertados ao pblico,
que as empresas em dificuldade e tributrias no Sistema Pblico de
imposto sindical obrigatrio e financeira reduzam a jornada de em funo do prazo ou do
possibilita a eleio de instrumento de pagamento Escriturao Digital (SPED),
trabalho e remunerao dos instituio da Nota Fiscal de
representantes dos trabalhadores empregados em at 30%, com utilizado pelo consumidor.
em empresas. Servios eletrnica (NFS-e) a nvel
garantia de que os empregados no
sejam demitidos. nacional, etc.
Aprovada pelo Congresso Aprovada por Decreto Em tramitao no Congresso Medida provisria Ainda no encaminhada ao Congresso
Fonte: Cmara dos Deputados, Senado Federal, Credit Suisse 6 de outubro de 2017 10
Substitutivo reduz impacto fiscal da Reforma da Previdncia Social
Pontos includos na reforma da Previdncia
Substitutivo apresentado na Comisso Especial Proposta original do governo
Homens: 65 anos Homens: 65 anos
Idade mnima
de aposentadoria Mulheres: 62 anos Mulheres: 65 anos
e tempo de Com 25 anos de contribuio mnima para ambos. A idade mnima seria ajustada automaticamente
contribuio Com 25 anos de contribuio mnima para ambos. Lei ir definir a regra de ajuste da idade mnima.
com base na elevao da expectativa de sobrevida aos 65 anos.
No h idade mnima para entrar na transio.
Pedgio de 30% sobre o tempo que falta para a aposentadoria pelas regras atuais (35 anos para
Regra homens e 30 anos para mulheres), respeitando a idade mnima de 55 anos para homens e 53 anos Homens com mais de 50 anos e mulheres com mais de 45 anos continuariam a se aposentar
para mulheres. segundo as regras atuais, porm com um perodo adicional de 50% do tempo restante at o tempo
de transio
mnimo de contribuio.
Aumento de 1 ano a cada dois anos para a mulher e para o homem, a partir de 01/01/2020,
parando de expandir para o segurado na data em que ele cumpre o pedgio.
Valor do benefcio: 70% da mdia salarial, somado a:
- 1,5pp por ano, se contribuir 5 anos alm dos 25 obrigatrios; Substituio do fator previdencirio por benefcio definido por 51% da mdia das remuneraes e
Frmula
salrios sobre os quais incidiu contribuio previdenciria, acrescida de 1pp por ano de
de clculo do - 2,0pp por ano, se contribuir entre 5 e 10 anos alm dos 25 obrigatrios;
contribuio, respeitados os limites inferior de um salrio mnimo e superior de 100% da mdia
valor do benefcio - 2,5pp por ano, se contribuir entre 10 e 15 anos alm dos 25 obrigatrios;
supracitada.
Assim, a integralidade da mdia salarial reposta com 40 anos de contribuio.
Equalizao dos critrios de aposentadoria entre trabalhadores rurais e urbanos cuja idade seja
Idade mnima: 60 anos para homens e 57 para mulheres. Haver transio para as mulheres (a
inferior a 50 anos (homens) e 45 anos (mulheres). Para trabalhadores com idades superiores a
idade mnima aumentar em 1 ano, a cada 2 anos), at atingir os 57 estabelecidos na PEC
Aposentadoria essas idades, seria aplicado um perodo adicional de 50% sobre o tempo restante para se atingir
287/2016.
rural 180 meses de atividade rural.
Valor da contribuio incidir sobre o salrio mnimo, com base nas alquotas estabelecidas para o Lei definiria a alquota de contribuio para os trabalhadores rurais, que tambm incidiria sobre o
RGPS. salrio mnimo.
Probe o acmulo de duas penses por morte, mas permite que o indivduo receba penso e
Probe o acmulo de penses por morte e aposentadoria ou de duas penses dessa modalidade.
aposentadoria nos casos em que os dois benefcios, somados, no excedam 2 salrios mnimos.
Penses Regra de clculo do valor da penso como sendo igual a 50% do valor do benefcio somado a
Regra de clculo do valor da penso como sendo igual a 50% do valor do benefcio somado a 10
10p.p. por dependente. O valor mximo do benefcio est sujeito ao teto do RGPS e o mnimo est
pp por dependente. Ocorreria a desvinculao de penses do salrio mnimo.
atrelado ao salrio mnimo.
Os deficientes podero acessar o BPC com qualquer idade. Os idosos tm direito a acess-lo com Aumento da idade mnima de acesso ao benefcio para 70 anos (tanto para deficientes como para
BPC 68 anos. As demais regras de acesso ao BPC sero regulamentadas por lei. idosos).
O valor do benefcio igual a um salrio mnimo. O valor do benefcio passaria a ser desvinculado do salrio mnimo.
Os Estados e Municpios tero 6 meses, a partir da publicao da Emenda Constitucional, para
Estados e Os servidores dos estados e municpios estariam sujeitos s mesmas regras dos servidores
reformar seus regimes prprios de Previdncia. Depois do prazo, prevalecem as regras da PEC
Municpios federais.
287/2016.
Fonte: Ministrio da Fazenda, Cmara dos Deputados, Credit Suisse
Substitutivo apresentou mudanas Reforma da Previdncia do RPPS
Pontos includos na reforma da Previdncia do RPPS
Ingresso no
Substitutivo apresentado na Comisso Especial Proposta original do governo
servio pblico
Clculo do benefcio: 100% da mdia salarial desde 1994 ou desde a competncia do incio da Clculo do benefcio: 51% da mdia dos salrios de contribuio, acrescidos de um ponto
contribuio percentual desta mdia para cada ano de contribuio
Idade mnima: progressiva Idade mnima:
Homens: de 60 anos aos 65 anos (a partir de 2028) Homens: 65 anos
Mulheres: de 55 anos aos 62 anos (a partir de 2032) Mulheres: 65 anos
Tempo de contribuio: 25 anos para homens e mulheres Tempo de contribuio: 25 anos para homens e mulheres
At 2003
Regra de transio: para qualquer servidor que ingressar no servio pblico at a aprovao da
Regra de transio: Homens com mais de 50 anos e mulheres com mais de 45 anos
reforma - pedgio de 30% sobre o tempo que falta para a aposentadoria pelas regras atuais,
continuariam a se aposentar segundo as regras atuais (integralidade e paridade), porm com
respeitando a idade mnima de 55 anos para mulheres e 60 anos para homens. A integralidade e a
um perodo adicional de 50% do tempo restante at o tempo mnimo de contribuio (de 35 anos
paridade s seriam garantidas para os servidores que se aposentasse com mais de 65 anos
para homens e 30 anos para mulheres).
(homens) e 62 anos (mulheres). Aumento de 1 ano a cada dois anos para a mulher e para o
homem, a partir de 2020, at a data de incio do pedgio.
Clculo do benefcio: 70% da mdia de todos os salrios desde 1994 mais 1,5 pp a cada ano
Clculo do benefcio: 51% da mdia dos salrios de contribuio, acrescidos de um ponto
que superar 25 anos de contribuio; mais 2pp para cada ano que superar 30 anos de contribuio
percentual desta mdia para cada ano de contribuio
e mais 2,5pp para cada ano aps 35 anos, at 100% aos 40 anos de contribuio.
2004 a 2013 Mulheres: de 55 anos aos 62 anos (a partir de 2032) Mulheres: 65 anos
Tempo de contribuio: 25 anos para homens e mulheres Tempo de contribuio: 25 anos para homens e mulheres
Regra de transio: para qualquer servidor que ingressar no servio pblico at a aprovao da Regra de transio: Homens com mais de 50 anos e mulheres com mais de 45 anos se
reforma - pedgio de 30% sobre o tempo que falta para a aposentadoria pelas regras atuais, aposentariam com benefcio de 100% da mdia salarial desde 1994 ou desde a competncia
respeitando a idade mnima de 55 anos para mulheres e 60 anos para homens. Aumento de 1 ano do incio da contribuio, porm com um perodo adicional de 50% do tempo restante at o tempo
a cada dois anos para a mulher e para o homem, a partir de 2020, at a data de incio do pedgio. mnimo de contribuio (de 35 anos para homens e 30 anos para mulheres).
Clculo do benefcio: mesma regra de quem ingressou entre 2004 e 2013. O valor ser limitado Clculo do benefcio: 51% da mdia dos salrios de contribuio, acrescidos de um ponto
ao teto do INSS (de R$ 5.531) se o estado ou municpio tiver institudo fundo complementar. percentual desta mdia para cada ano de contribuio
A partir de Mulheres: de 55 anos aos 62 anos (a partir de 2032) Mulheres: 65 anos
fevereiro de 2013 Tempo de contribuio: 25 anos para homens e mulheres Tempo de contribuio: 25 anos para homens e mulheres
Regra de transio: para qualquer servidor que ingressar no servio pblico at a aprovao da Regra de transio: Homens com mais de 50 anos e mulheres com mais de 45 anos
reforma - pedgio de 30% sobre o tempo que falta para a aposentadoria pelas regras atuais, continuariam a se aposentar segundo as regras atuais, porm com um perodo adicional de 50% do
respeitando a idade mnima de 55 anos para mulheres e 60 anos para homens. Aumento de 1 ano tempo restante at o tempo mnimo de contribuio (de 35 anos para homens e 30 anos para
a cada dois anos para a mulher e para o homem, a partir de 2020, at a data de incio do pedgio. mulheres).
Fonte: Ministrio da Fazenda, Cmara dos Deputados, Credit Suisse
Parte da reforma da Previdncia no requer emenda constitucional
Alguns membros do Congresso defendem um enxugamento da reforma para aprovao apenas da idade
mnima para aposentadoria em conjunto com uma medida provisria (MP) que altere outras regras do sistema
previdencirio. A maior parte da aposentadoria dos servidores pblicos no pode ser alterada via MP.
Arcabouo legal das principais propostas contidas na PEC 287/2016
RGPS RPPS
Requer mudana no artigo 201, pargrafo 7, da
Constituio Constituio
Idade Constituio Federal. O artigo estabelece os critrios Requer mudana no artigo 40,
mnima Lei Ordinria/ para obteno de Aposentadoria por Tempo de Lei Ordinria/ 1o, inciso III da Constituio Federal.
Complementar Complementar
Contribuio e por Idade
Para os servidores que ingressaram no servio pblico at

Requer mudana em legislao infraconstitucional. O 2013: requer mudana no artigo 40, 2o e 3o da
Valor dos valor dos benefcios dado pelas leis 9876/1999, que Constituio Federal. Para os servidores que ingressaram no
Benefcios Lei Ordinria/ instituiu o fator previdencirio, e 13183/2015, artigo Lei Ordinria/ servio pblico aps 2013: requer mudana em legislao
Complementar 29, que instituiu a regra 85/95 Complementar infraconstitucional (Lei 12618/2012, que instituiu a
previdncia complementar).
Requer mudana em legislao infraconstitucional. A Mudanas nos critrios de determinao do valor do

Penso regra atual do valor das penses definida no Art. 75 benefcio de penso por morte requerem mudanas no
por morte Lei Ordinria/ da Lei 8213/1991 e a questo do acmulo de Lei Ordinria/ artigo 40, 7o da Constituio Federal. No que diz
Complementar benefcios definida no artigo 114 da referida lei. Complementar respeito ao acmulo de benefcios, idntico ao RGPS.
Carncia da Requer mudana no Art. 8.213/1991. A regra Requer mudana no artigo 40, 1o, inciso III da
Aposentadoria Constituio estabelece que o nmero de mnimo de meses exigido Constituio Constituio Federal. O inciso estabelece um tempo
por Idade Lei Ordinria/ para obteno de aposentadoria por idade de 180 Lei Ordinria/ mnimo de 10 anos de efetivo servio no servio
Complementar meses Complementar pblico para a obteno de aposentadoria pelo RPPS.
Rural e Urbana
Requer mudana no Art. 201, 7o, da Constituio
Contribuio Constituio Federal, no que diz respeito idade de aposentadoria, e
Aposentadoria Lei Ordinria/ no Art. 195, 8o, no que diz respeito incidncia da
Rural Complementar contribuio previdenciria
Benefcios Constituio Requer mudana no Art. 203,

de Prestao Lei Ordinria/ inciso V, da Constituio
Continuada Complementar Federal
Fonte: PEC 287/2016, Constituio Federal, Lei 8.213/1991, Credit Suisse
Reforma Trabalhista flexibilizar condies de trabalho no Pas
Principais pontos da Reforma Trabalhista (PL 6787/2016)
Define expressamente que a terceirizao pode ser feita em quaisquer atividades da empresa contratante, inclusive na sua atividade principal.
Terceirizao e
garantias aos Ficam assegurados aos empregados terceirizados, quando prestarem servios na contratante, direitos iguais aos dos empregados desta ltima, no que diz respeito
trabalhadores alimentao em refeitrios, servios de transporte, atendimento mdico ou ambulatorial e treinamento adequado quando a atividade exigir.
terceirizados
Impede que o trabalhador que tenha trabalhado nos ltimos 18 meses em uma empresa seja contratado como pessoa jurdica, buscando evitar a "pejotizao".
Permite que as convenes coletivas e os acordos coletivos de trabalho prevaleam sobre a lei em algumas situaes, como na definio de: jornada de
trabalho; banco de horas, adeso ao Programa Seguro-Desemprego, plano de cargos, salrios e funes; representante dos trabalhadores no local de trabalho; troca do
Acordos e dia de feriado; prorrogao de jornada em ambientes insalubres sem licena prvia das autoridades competentes do Ministrio do Trabalho e intervalo intrajornada.
convenes Fixou 29 direitos que no podem ser reduzidos ou suprimidos em convenes coletivas: salrio-mnimo, FGTS, repouso semanal remunerado, horas-extras,
coletivas de
remunerao de frias, medidas de proteo legal de crianas e adolescentes, aposentadoria, igualdade de direitos entre trabalhadores com vnculo empregatcio
trabalho permanente e trabalhadores avulsos, salrio-famlia, aviso prvio, direito de greve e licenas maternidade e paternidade.
Define que os acordos coletivos (entre sindicato laboral e empresa) sempre prevalecero sobre as convenes coletivas de trabalho (entre sindicatos patronais e laborais).
Contribuio
O desconto da contribuio sindical deixa de ser obrigatrio, s podendo ser realizado com autorizao prvia do trabalhador.
sindical
Sucesso
Em caso de sucesso empresarial, as obrigaes trabalhistas da empresa sucedida passam a ser responsabilidade da sucessora.
empresarial
Fixa que as horas extras esto limitadas a 2 horas dirias, com valor mnimo adicional de 50% sobre a hora normal.
Jornadas
A compensao de horas extras pode ser feita via banco de horas, que pode ser definido por meio de acordo individual.
extraordinrias
Todas as formas de compensao podem ser alteradas via acordo individual escrito, conveno coletiva ou acordo coletivo de trabalho.
Duas possibilidades de jornada de trabalho em regime de tempo parcial: de 26 horas semanais ou de 30 horas semanais. Mantm a proibio de horas extras para
Jornada parcial os casos de 30 horas semanais, mas permite a realizao de at seis horas extras semanais nas jornadas de 26 horas semanais. A hora extra ter 50% de acrscimo
sobre o salrio-hora normal
Podero ser divididas em at trs perodos. Cada um deles no pode ser inferior a cinco dias corridos ou superior a 14 dias corridos. As frias no podem comear
Frias
dois dias antes de um feriado ou fim de semana.
A prestao de servios dever constar expressamente do contrato individual de trabalho, que especificar as atividades que sero realizadas pelo empregado.
Teletrabalho
Responsabilidades sobre aquisio e manuteno de equipamentos, infraestrutura e reembolso de despesas ao empregado devero ser previstas em contrato escrito.
ou homeoffice
O empregador tem a prerrogativa de alterar o regime de teletrabalho para o de trabalho presencial, devendo, para isso, alterar o contrato individual de trabalho.
Multa por no O empregador que mantiver empregado no registrado ficar sujeito a multa de R$ 3 mil por empregado, acrescido de igual valor em cada reincidncia. No caso de
contratados microempresa ou empresa de pequeno porte, o valor final da multa ser de R$ 800 por empregado no registrado.
Resciso Retira a exigncia de a homologao da resciso contratual ser feita em sindicatos. Passa a ser feita na prpria empresa, na presena dos advogados do empregador e
contratual do funcionrio que pode ter assistncia do sindicato.
Fonte: Cmara dos Deputados, Credit Suisse
Governo detm ampla maioria na Cmara dos Deputados
Cerca de 75% dos deputados pertencem a partidos que apoiaram o governo na Cmara dos Deputados. A
oposio alcana 162 deputados e tende a votar unida contra as medidas do governo.
Como em gestes anteriores, a base do governo Temer suficiente para aprovar as medidas a serem
enviadas ao Congresso. Todavia, a elevada fragmentao partidria pode dificultar a coordenao no processo
de apreciao de medidas mais impopulares.
Bancadas partidrias na Cmara dos Deputados1 Composio partidria nas eleies
para a Cmara dos Deputados
(513 deputados eleitos)
7 2
1998 59 25 75 18 31 105 99 83
PMDB 63
PT 58 Oposio
3
162 deputados
PSB 35 5
2002 91 21 92 15 22 26 84 70 75
PSDB 47
PDT 19
PODE 13
2006 83 24 13 48 13 22 27 22 41 65 66 89
PCdoB 12
PP 47 513
deputados
PPS 9
PSOL 6
PROS 5 REDE 4 13
PRP 1 PMB 1
PSL 2 2010 86 27 15 43 12 35 22 41 43 44 54 78
PEN 3
PR 41 PV 6
PHS 7 PTdoB 4
PSC 10 8
SD 14
PSD 37 PTB 17 2014 68 19 10 126 34 25 34 21 38 54 66
Governistas DEM 29 PRB 23 10
351 deputados
DEM2
PR
PTB
PP
PCdoB
PT
PDT
PV
PSB
Outros
PPS
PMDB
PSDB
1 Composio no dia 22 de maio de 2017 2 At as eleies de 2010, nmero de deputados do PFL Fonte: Cmara dos Deputados, Tribunal Superior Eleitoral, Credit Suisse
Partidos da base do governo representam 74% do Senado
Os partidos da base de apoio ao governo so representados por 60 senadores. A base do governo no Senado
tende a oferecer menor dissidncia nas votaes das medidas de ajuste fiscal.
Assim como na Cmara, a oposio no Senado votar, provavelmente, unida contra essas medidas.
Bancadas partidrias no Senado Composio partidria nas eleies
para o Senado Federal (81 senadores eleitos)
1
1998 7 4 5 3 4 2 16 13 26
Oposio
PT 9 21 senadores
1
2002 13 4 6 1 4 18 12 22
PMDB 22 PSB 5
PODE 3
PDT 2
1
PCdoB 1 2006 12 5 1 6 2 4 4 19 13 14
REDE 1
81
senators
PPS 1
PSC 1
PRB 1
PTC 1
Sem partido 2 2010 13 3 2 7 2 4 3 5 5 8 11 18
PTB 2
PSDB 11
PR 4
DEM 4 1
PP 7 2014 13 6 7 13 4 5 7 5 10 19
PSD 4
Governistas
DEM1
PR
PTB
PP
PCdoB
PT
PDT
PSB
Outros
PPS
PMDB
PSDB
60 senadores
1 At eleies de 2010, nmero de deputados do PFL Fonte: Senado Federal, Tribunal Superior Eleitoral, Credit Suisse
Poltica Fiscal
Dficit nominal de -9,1% do PIB em 2017
O dficit primrio do setor pblico consolidado permanecer relativamente estvel em -2,5% do PIB em 2017
e recuar para -2,3% do PIB em 2018. Os ganhos com swaps reduziram o pagamento de juros em 1,2% do
PIB em 2016. O pagamento de juros retornar para cerca de 6,6% do PIB em 2017 e 5,6% em 2018,
resultando em dficit nominal de -9,1% do PIB em 2017 e -7,9% do PIB em 2018.
Resultado fiscal do setor pblico consolidado (% do PIB)
0,2 0,1 0,2 0,2 0,1 Dficit nominal mdio
3,5 0,1
0,9 1,0 1,1 1,0 entre 2015 e 2018 ser
0,8 0,8 2,6 0,4
0,1 0,8 0,3 de 9,1% do PIB
Primrio
0,6 0,5 1,6
2,7 2,6 2,2 2,3
2,3 2,1 2,1
1,3 1,2 1,8 1,4 0,2 0,1
-0,4
-0,1 -1,9 -2,5 -2,5 -2,3
-2,0 -2,3
-2,5 -2,3
-2,9 -2,7 -3,0
-3,2 -3,2
-3,5 -3,6 -4,4
-5,1 -4,7
-5,3 -5,0 -5,4 -5,4
-5,2 -6,0
-6,6 -6,7 -6,0
-7,3
-5,6
-8,4 Nominal -6,5 -6,6 -7,9
-8,4 -9,0 -9,1
Governo central Estados e municpios Empresas estatais Pagamento de juros
-10,2
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Fonte: Banco Central, Credit Suisse
Dvida pblica bruta de 78% do PIB em 2018
A dvida bruta alcanar 75% do PIB em 2017 e 78% do PIB em 2018. Essa projeo assume devoluo
dos emprstimos do BNDES de R$ 50 bilhes em 2017 e R$ 130 bilhes em 2018.
A deteriorao dos resultados fiscais em 2017 e 2018 pode elevar a incerteza sobre a solvncia fiscal.
Dvida, juros e supervit necessrio para estabilizar a dvida bruta (% do PIB)
78
75
70
Dvida bruta 65
61
59
56 56 57 56 56 58
54 55 54
52 51 52 53
50 Dvida lquida
48 46 45 46
41
38 38
34 36
32 33
31
Supervit primrio necessrio
para estabilizar a dvida bruta
7,3
4,5 5,2 4,6 4,2
3,6 2,5 2,6 2,4 2,5 0,3
1,9
-2,5 -1,0 -0,4
-6,0 -5,3 -5,1 -5,6 -5,4 -4,4 -5,4 -5,6
-7,4 -6,7 -4,7 -6,6
-6,6 -8,4 -9,5
-8,5
-5,0
Pagamento de juros
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Benefcios
42,2
previdencirios
INSS
Benefcios da
46,2%
4,1
LOAS/RMV
Pessoal ativo
11,0
21,8%
Pessoal inativo
Despesas
12,5
com pessoal
Subsdios, subvenes e Proagro
1,6
Seguro desemprego
3,1
Desonerao MP
1,2
540/11,563/12 e 582/12
Abono salarial 1,3
Complemento do FGTS
0,4
(Lei Complementar 110/01)
FUNDEB
1,1
(Complemento da Unio)
Sentenas judiciais e
10,6%
0,9
precatrios - OCC
Crditos Extraordinrios
0,2
(exceto PAC)
Outras despesas obrigatrias
Lei Kandir (Lei Complementar

0,4
87/96 e 102/00)
Fonte: Tesouro Nacional, Credit Suisse

Fundo Constitucional DF
0,1
Benefcios de legislao
Composio das despesas primrias
0,0
especial e indenizaes
(% do total, acumulado em 12 meses at Maio)
Demais despesas obrigatrias

0,5
Ministrio da Sade
8,0
Ministrio da Educao
2,5
11,6%
Apenas 10% das despesas primrias no so vinculadas
Poderes Legislativo, Judicirio e MPU

1,0
Demais despesas do Poder Executivo

7,2
discricionrias com sade, educao e relativas a outros poderes, representam cerca de 90% do total.
6 de outubro de 2017
9,9%
Despesas com PAC

2,7
Discricionrias Discricionrias
com vinculao sem vinculao
Total
100
Os gastos com benefcios previdencirios, com pessoal, outras despesas obrigatrias e despesas
20
Aposentadorias representam 61% das despesas do INSS
Os gastos com aposentados e penses por morte representam a maior parte das despesas da Previdncia
Social. Uma reforma da Previdncia Social apropriada reduzir os custos dos benefcios com maior peso nos
gastos totais, como aposentadorias, penses por morte, auxlio-doena e amparos assistenciais a idosos e a
portadores de deficincia fsica (LOAS).
Composio dos gastos com benefcios previdencirios (R$ bilhes, % do total)
Aposentadorias no RGPS Outros benefcios previdencirios Benefcios assistenciais
60,9 26,9 9,7
26 2 496
21 5,2% 0,3%
25 2 436 12 4,2% LOAS
107 LOAS Rendas
Aposentadoria 5,0% 0,4% 2,3% Portador de
Idoso mensais
por tempo de Outros Acidentrios Deficincia
Auxlio- vitalcias
contribuio 21,5% doena
137
Penses
por morte 100%
27,6%
87,8%
47
119 9,5%
Aposentadoria
por invalidez
23,9%
Aposentadoria Previdencirios Total

por idade Fonte: Ministrio do Trabalho, Credit Suisse
Substitutivo reduziu em 45% o impacto da reforma da Previdncia
Estimamos que a economia resultante do texto original da PEC 287/2016, da reforma da Previdncia Social,
com gastos com aposentadoria, Benefcios de Prestao Continuada e penso por morte seria de
R$ 921 bilhes entre 2018 e 2027, a preos de 2016.
O substitutivo aprovado na Comisso Especial reduziu a economia em R$ 417 bilhes, ou seja, em 45%,
assumindo o reajuste do salrio mnimo (SM) como a soma da inflao do ano anterior com o crescimento do
PIB de dois anos antes. Essa diferena seria de 38% frente proposta original, caso o SM fosse corrigido
apenas de acordo com a inflao do ano anterior.
Reduo dos gastos do RGPS e BPC por tipo de benefcio entre 2018 e 2027 (R$ bilhes de 2016)
70 921
90
101
113
271
83 18 504
85 1
141
276
PEC original
Substitutivo
176
Aposentadoria por Penso Aposentadoria Aposentadoria Valor dos BPC Total

tempo de contribuio por morte por idade urbana rural benefcios
Fonte: Secretaria da Previdncia Social, Credit Suisse
Substitutivo no suficiente para estabilizar o dficit do RGPS
Simulamos as trajetrias para o dficit da Previdncia Social com base em diferentes mudanas na legislao.
Supondo a aprovao do projeto original, o crescimento real mdio dos gastos recuaria para 2,0% ao ano, mantendo o
dficit do Regime Geral da Previdncia Social RGPS (i.e., sistema que engloba empregados do setor privado) em 3,7%
do PIB em 2027 mesmo patamar que projetamos para 2017. Essa projeo compatvel com gastos em 2027, em
termos reais, 22% acima do nvel de 2017.
A diluio das mudanas do substitutivo reduziria o crescimento real mdio para 3,2% ao ano entre 2017 e 2027. O
dficit alcanaria 4,9% do PIB e os gastos com o RGPS em 2027 seriam 37% acima dos de 2017, em termos reais.
Crescimento dos gastos do RGPS e BPC em termos Dficit do RGPS e BPC sob os cenrios sem reforma,
reais em cada um dos cenrios (2017=100) projetos original e substitutivo (% do PIB)
155 6,5
149
145 6,0
5,9
Sem mudanas
137 5,5
135 Sem mudanas
5,0 4,9
Substitutivo
125
122 4,5
Substitutivo
115
4,0
PEC original
3,7 3,7
105 3,5
100 PEC original
95 3,0
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
Aprovao da reforma em 2019 reduziria economia em 3,6pp do PIB
Caso as principais medidas contidas no projeto original da atual reforma da Previdncia Social fossem
aprovadas apenas em 2019, os gastos com o RGPS, em termos reais, entre 2018 e 2027, seriam, em
mdia, 4,3% por ano maiores em relao ao estimado para o caso de a aprovao ocorrer em 2017.
Caso a reforma da Previdncia Social fosse aprovada em 2019 em vez de ocorrer em 2017, a perda fiscal
acumulada entre 2018 e 2027 seria de 3,6pp do PIB.
Crescimento dos gastos do RGPS e BPC, se a Cenrios para reforma

proposta original fosse aprovada em 2019 da Previdncia Social e seus impactos fiscais
(2017=100)
6,5
Economia entre Final de perodo
2018-2027 (2027)
6,0
5,9 Cenrios Gastos em Dficit da
R$ de % termos reais Previdncia
5,5 2016 do PIB (2017=100) (% do PIB)
Sem mudanas
5,0 Sem mudanas - - 149 5,9
4,5 PEC original 921 12,3% 122 3,7

A partir de 2020
4,0 4,1
Substitutivo 504 6,6% 137 4,9
3,7
3,7
3,5
A partir de 2018 PEC original em 2019 664 8,7% 126 4,1
3,0
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
Cumprimento da EC 95 requer reforma da Previdncia mais rgida
O cumprimento da EC 95/2016 requer, necessariamente, a flexibilizao de grande parte das despesas
obrigatrias, alm de uma reforma da Previdncia Social ainda mais abrangente.
Mesmo no cenrio em que o projeto original de reforma fosse aprovado em 2017, as demais despesas em
2019 precisariam diminuir, em termos reais, 7,5% em relao ao nvel de 2016. Em 2027, essa reduo teria
de ser de 36% frente ao patamar de 2016.
Reduo anual necessria de todas as despesas primrias obrigatrias, exceto sade,
educao e pessoal inativo, assumindo aprovao do substitutivo (%)
2017
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
-0,9
-1 -4,4 -7 -7,5
-1 -3 -7 -6 -2 -2
-9 -8 -4
-10 -5 -6
-8,3 -9,5 -13,0 -8 -9 -8 -8
-10 -11
-14,7 -13 -12
-10,5 -16,5 -15,8 -18,1 -15 -15
-18
-24,3 -22,5 -23,0 -24,6 -24
-28,8 -30,2
-32,0 -32,3
-35,6
-39,5 -38,6
-47,1 -46,0
-54,8 -54,0
-62,9
Reduo ante ano anterior Reduo ante nvel de 2016
Sem mudanas Substitutivo PEC original -71,7
Atividade
Econmica
Recesso atual a maior das ltimas dcadas
A recesso atual, iniciada no 2T14, uma das mais profundas e prolongadas das ltimas dcadas. Mesmo as
recesses de 1T81-3T83 e de 3T89-1T92 foram menos extensas em magnitude e durao, considerando a
srie dessazonalizada de 1980 a 20161.
As recesses desde meados da dcada de 1990 foram de curta durao. Mesmo na crise financeira de
2008, a contrao do PIB no Brasil durou apenas dois trimestres consecutivos.
Trajetria do PIB em episdios de recesso (Nmero-ndice dessazonalizado, 100 = trimestre anterior ao incio da recesso)
PIB j havia se recuperado na maior parte das recesses
115
1T03-2T03
110 4T08-1T09
2T01-4T01
1T98-1T99
105 2T95-3T95
100 3T87-4T88
1T81-1T83
95
3T89-1T92
2T14-Presente
90
T-1 T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 T+11 T+12
1Utilizamos as sries do PIB de 1980 a 1995 do IPEA e das Contas Nacionais Trimestrais de 1996 a 2016. Fonte: FGV, IBGE, Credit Suisse
As recesses so definidas pelo Comit de Datao de Ciclos Econmicos (CODACE).
Crescimento do PIB no 1S17 muito influenciado pela agricultura
O crescimento do PIB de 1,0% T/T-1 (-0,4% T/T-4) no 1T17 e de 0,2% T/T-1 (0,3% T/T-4) no 2T17
foram muito beneficiados pelo comportamento da produo agrcola. A contrao T/T-4 do valor adicionado
diminuiu de -2,3% no 4T16 para 0,3% no 2T17, sendo que o setor agropecurio explicou 0,9pp dessa
variao. Alm desse impacto direto sobre a economia, alguns setores da indstria (e.g., bens de capital) e de
servios (e.g., transportes) foram favorecidos pela acelerao do PIB agropecurio.
A contribuio do setor agropecurio para o crescimento do PIB tende a ser menor a partir do 3T17, haja
vista a concentrao da produo de soja e milho no primeiro semestre.
Composio do crescimento do valor adicionado
(%, pp, T/T-4)
3,4
1,9
0,9
1,0 0,4 0,3 0,2 0,3 1,0
0,5 0,4 0,0 0,0 0,3
0,1 0,1
-0,4 -0,5 -0,3 -0,3 -0,2 -0,3 -0,4
-0,6 -0,4 -1,1 -1,3 -0,6 -0,7 -0,5
-1,6 -2,0 -0,2
-0,9 -1,2
-0,9 -0,6 -1,6 -1,8
-1,5 -1,6
-1,5 -2,0
Agropecuria -0,8 -2,5 -2,3
-2,6 -2,4
Indstria -3,0
-3,0 -2,5
Servios -3,9 Valor adicionado
-4,6
-4,9
1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Fonte: IBGE, Credit Suisse
Melhora na confiana superestimou a retomada da economia
O ndice de Confiana da Indstria (ICI-FGV) aumentou fortemente nos ltimos meses. Esse movimento foi
explicado pela acelerao do indicador de expectativas, que representa a percepo de empresrios quanto ao
comportamento da economia no futuro.
O indicador de situao atual, que reflete a dinmica atual da atividade econmica, se encontra em um
patamar inferior ao indicador de expectativas.
ndice de Confiana da Indstria
(Nmero-ndice com ajuste sazonal)
120 100
115
ndice de Expectativas ndice de Expectativas
110
95
105
100
95 90
90
ndice de Situao Atual
85
85
80
75
ndice de Situao Atual 80
70 Set-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 Mai-17 Jul-17 Set-17
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Fonte: FGV, Credit Suisse
Recuperao da produo industrial nos ltimos meses
Aps forte contrao entre janeiro de 2014 e maro de 2016 e relativa estabilidade entre abril de 2016 e
maro de 2017, a produo industrial demonstrou dinmica mais favorvel nos ltimos meses. Esse
crescimento decorre da acelerao na produo da indstria de transformao e estabilidade na produo da
indstria extrativa.
Na abertura por categoria de uso, houve uma retomada na produo de bens de consumo durveis nos
ltimos meses, em decorrncia da forte alta na produo de veculos. A produo de bens intermedirios
aumentou gradualmente desde meados de 2016.
Produo industrial Produo industrial por categoria de uso
(Nmero-ndice com ajuste sazonal, Jan-14=100) (Nmero-ndice com ajuste sazonal, Jan-14=100)
115 110
PIM Extrativa
110 Bens semi e no durveis
100
105
90
100
Bens intermedirios
80
95 Bens de consumo durveis
70
90
PIM
60
85
PIM transformao Bens de capital
80 50
Fev-14 Set-14 Abr-15 Nov-15 Jun-16 Jan-17 Ago-17 Fev-14 Ago-14 Fev-15 Ago-15 Fev-16 Ago-16 Fev-17 Ago-17
Indicadores de servios tambm apontam recuperao na margem
Os indicadores de atividade econmica para o setor de servios tambm apresentaram uma dinmica mais
favorvel ao longo dos ltimos meses. Parte dessa melhora explicada pela mudana de metodologia no
clculo do peso amostral das empresas pesquisadas, o que elevou os indicadores de comrcio nos meses de
janeiro e fevereiro.
A atividade em alguns servios medidos pela Pesquisa Mensal de Servios (e.g., servios de informao)
tambm foi influenciada pela mudana de metodologia. Essa alterao aumenta a incerteza em relao ao real
ritmo de crescimento da economia.
Pesquisas mensais do comrcio e de servios Pesquisa Mensal de Servios

(Nmero-ndice com ajuste sazonal, Jan-14=100) (Nmero-ndice com ajuste sazonal, Jan-14=100)
105 105
Servios de informao
e comunicao
100 100
PMS
95 95
PMC restrita
90
90 Servios prestados
s famlias
85
85
80
PMC ampliada Servios de transporte
75 80
Jan-14 Jul-14 Dez-14 Mai-15 Out-15 Mar-16 Ago-16 Jan-17 Jul-17 Fev-14 Jul-14 Dez-14 Mai-15 Out-15 Mar-16 Ago-16 Jan-17 Jul-17
Crescimento do PIB de 0,5% em 2017 e 2,5% em 2018
As condies ainda desfavorveis dos mercados de trabalho e de crdito dificultaro uma retomada mais
expressiva do consumo das famlias, que crescer moderadamente em 2017. Ao contrrio do que ocorreu em
recesses anteriores, a participao das exportaes ser menor em virtude do menor dinamismo da
economia global. A poltica monetria mais expansionista contribui para a acelerao dos investimentos em
2018.
Abertura do crescimento do PIB pela tica da demanda (%, a.a.)
7,5
4,0 3,0
1,9 2,5
100,0 0,5 0,5
PIB
-3,8 -3,6
Peso (%) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Consumo
das famlias 63,8 6,2 4,8 3,5 3,5 2,3 -3,9 -4,2 0,8 2,8
Consumo
do governo 19,7 3,9 2,2 2,3 1,5 0,8 -1,1 -0,6 -1,6 0,0
Formao bruta
de capital fixo 18,1 17,9 6,8 0,8 5,8 -4,2 -13,9 -10,2 -3,3 5,0
Exportaes 12,9 11,7 4,8 0,3 2,4 -1,1 6,3 1,9 2,3 3,2
Importaes 14,1 33,6 9,4 0,7 7,2 -1,9 -14,1 -10,3 2,8 4,3
Prevemos relativa estabilidade do PIB de servios
A recesso em 2016 foi disseminada entre os setores de atividade, com forte contrao do produto da
indstria. Aps expanso expressiva nos ltimos anos, o PIB do setor agropecurio recuou muito em 2016.
A acelerao da safra agrcola contribuir para a reverso da recesso em 2017. A relativa estabilidade de
servios tambm contribuir para essa recuperao. No entanto, a dinmica desfavorvel da indstria
dificultar uma retomada mais significativa da economia em 2017.
Abertura do crescimento do PIB pela tica da oferta (%, a.a.)
Peso 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
PIB a preos de mercado 100,0 7,5 4,0 1,9 3,0 0,5 -3,8 -3,6 0,5 2,5
Impostos lquidos sobre produtos 13,4 10,8 5,3 3,7 3,7 0,8 -7,0 -6,4 0,7 3,1
Valor adicionado a preos bsicos 86,6 7,0 3,7 1,6 2,9 0,5 -3,2 -3,1 0,5 2,4
Agropecuria 5,1 6,7 5,6 -3,1 8,4 2,8 3,6 -6,6 11,5 3,3
Extrativa mineral 1,1 14,9 3,5 -1,9 -3,2 9,1 4,8 -2,9 5,1 1,9
Transformao 10,1 9,2 2,2 -2,4 3,0 -4,7 -10,4 -5,2 0,3 3,4
Construo civil 4,6 13,1 8,2 3,2 4,5 -2,1 -6,5 -5,2 -5,1 2,5
Produo e distribuio de eletricidade, gs e gua 2,5 6,3 5,6 0,7 1,6 -1,9 -1,5 4,7 1,2 2,4
Indstria 18,3 10,2 4,1 -0,7 2,2 -1,5 -6,3 -3,8 -0,7 2,9
Comrcio 10,7 11,1 2,3 2,4 3,4 0,6 -8,7 -6,3 0,6 3,3
Transporte, armazenagem e correio 3,8 11,2 4,3 2,0 2,6 1,5 -6,6 -7,1 0,2 3,2
Servios de informao 2,6 5,4 6,5 7,0 4,0 5,3 -0,5 -3,0 -0,6 3,1
Administrao, sade e educao pblicas 15,2 2,2 1,9 1,3 2,2 0,1 -0,1 -0,1 -0,2 1,0
Outros servios 15,2 3,3 4,6 3,6 1,6 1,9 -1,9 -3,1 0,3 2,3
Intermediao financeira1 7,1 9,3 6,2 1,5 1,8 -0,6 -0,8 -2,8 -1,8 2,8
Atividades imobilirias e aluguel 8,4 4,9 1,9 5,1 5,1 0,7 -0,1 0,2 0,6 1,9
Servios 63,1 5,8 3,5 2,9 2,8 1,0 -2,7 -2,7 0,0 2,2
1 Intermediao Financeira, seguros, previdncia complementar e servios relacionados. Fonte: IBGE, Credit Suisse
Baixo impacto no PIB do desembolso das contas inativas do FGTS
O desembolso das contas inativas do FGTS no PIB de 2017 tende a ser pouco expressivo. Mesmo na
hiptese mais extrema, o aumento no PIB em 2017 seria de, no mximo, 0,43%, sendo o efeito direto de
apenas 0,10%. Essa valor mximo assume:
Retirada integral do volume total de recursos das contas inativas de R$ 43 bilhes.
Destinao dos recursos conforme detalhado na Sondagem de Expectativas do Consumidor do IBRE/FGV.
Manuteno do endividamento das famlias estvel o pagamento de dvida geraria uma reduo do endividamento das
famlias como proporo da massa salarial acumulada em 12 meses, de 41,8% para 41%. Esse percentual seria
reutilizado para elevao imediata do consumo das famlias.
Expectativa de destino dos desembolsos Impacto dos gastos com os desembolsos
das contas inativas do FGTS por faixa de renda (%) das contas inativas do FGTS sobre o PIB (%)
Entre Entre Estimativa de R$ 30 bilhes 0.43
At Acima de
R$ 2.100 R$ 4.800 Total
R$ 2.100 R$ 9.600 Estimativa de R$ 43 bilhes
e R$ 4.800 e R$ 9.600
0.35
Quitar dvidas em atraso 60.0 47.9 33.8 24.5 41.2
0.30
Poupana 10.0 14.1 27.2 43.6 24.0
0.24
Comprar bens 2.0 8.5 7.3 4.3 5.5
Lazer 1.0 4.2 6.0 4.9 4.1
Pagamento de impostos 3.0 2.8 3.3 1.8 2.7

0.08
0.06
Outras finalidades 14.0 10.6 9.3 8.6 10.6
No sabe 10.0 12.0 13.2 12.3 11.9

Impacto direto mximo Impacto indireto mximo Impacto total mximo
Source: IBRE/FGV, Credit Suisse
Recuperao da populao empregada nos ltimos meses
As condies do mercado de trabalho se deterioraram fortemente nos ltimos meses, como sugerido pela
grande diferena entre o crescimento da fora de trabalho e o crescimento da populao empregada.
A retomada do crescimento da populao empregada se deu pelo mercado informal de trabalho:
Crescimento de trabalhadores registrados foi de -2,2% M/M-12 em agosto.
Crescimento da populao empregada em mercados informais (trabalhadores no registrados e por conta prpria)
cresceu de 1,7% M/M-12 em julho para 3,6% M/M-12 em agosto.
Crescimento da fora de trabalho e populao Abertura do crescimento da populao empregada

empregada (%, M/M-12) (%, M/M-12)
3 6
Fora de trabalho Setor privado
sem carteira
2 2,0 4 e conta prpria 3,6
3,5
1 1,0 2
Setor 1,0
pblico
0,9
0 0 Populao
empregada
-1 -2 -2,2
Setor privado
com carteira
-2 -4
Populao empregada Demais
-3 -6
Fev-14 Ago-14 Fev-15 Ago-15 Fev-16 Ago-16 Fev-17 Ago-17 Fev-14 Ago-14 Fev-15 Ago-15 Fev-16 Ago-16 Fev-17 Ago-17
1 Funcionrios do setor pblico, empregados domsticos, entre outros. Fonte: IBGE, Credit Suisse
Taxa de desemprego aumentar para 12,8% em 2017
As condies do mercado de trabalho continuaro desfavorveis nos prximos anos. Esperamos elevao da
taxa de desemprego de uma mdia de 11,5% em 2016 para 12,8% em 2017, devido reduo do nmero
de empregos formais e ao aumento da fora de trabalho1.
A massa salarial real crescer 1,9% em 2017.
Projees para as principais variveis do mercado de trabalho (%, a.a.)
Taxa de desemprego Populao empregada Fora de trabalho Rendimento real Massa salarial real
2013 7,1 1,4 1,2 3,3 4,8
2014 6,8 1,5 1,1 1,1 2,6
2015 8,5 0,0 1,9 -0,3 -0,3
2016 11,5 -1,9 1,4 -2,0 -3,9
2017e 12,8 -0,1 1,3 2,0 1,9
2018e 12,4 1,5 1,1 1,5 3,0
1 As projees para a dinmica das variveis do mercado de trabalho so obtidas por meio de um modelo semiestrutural de mdio porte. O modelo relaciona os diversos setores da economia
(e.g., setor externo, mercado de trabalho, mercado de crdito, economia global, etc.) por meio de suas defasagens. Fonte: IBGE, Credit Suisse
Taxa de desemprego estvel requer alta do PIB prxima a 1,5%
O PIB precisaria crescer prximo a 1,5% T/T-4 nos prximos trimestres para estabilizar a taxa de
desemprego, no cenrio em que a expanso da fora de trabalho converge para o aumento da populao em
idade ativa de 1,2% T/T-4 no 3T16, assumindo a distribuio estimada da elasticidade da expanso da
populao ocupada ao crescimento do PIB com duas defasagens1. A expanso do PIB ficaria entre 0,8% e
2,7%, considerando o intervalo de confiana dessas estimativas.
O crescimento do PIB poderia ser mais prximo a 1,0%, caso o aumento da fora de trabalho fosse inferior
expanso da populao em idade ativa.
Distribuio da elasticidade do crescimento Crescimento do PIB compatvel com estabilidade
da populao ocupada ao crescimento do PIB (%) da taxa de desemprego no longo prazo (%, T/T-4)
8
PEA (%) PIB mnimo PIB PIB mximo
Dados estimados
6 2,5 4,1 5,1 6,0
2,0 2,8 3,8 4,7

4
1,5 1,6 2,5 3,4
1,2 0,8 1,7 2,7

2
Aproximao
pela distribuio 1,0 0,3 1,2 2,2
normal
0 0,5 -1,0 0,0 0,9
0,6 a 0,61
> = a 0,75
0,39 a 0,4
0,69 a 0,7
< = a 0,1
0,3 a 0,31
0,12 a 0,13
0,15 a 0,16
0,18 a 0,19
0,21 a 0,22
0,24 a 0,25
0,27 a 0,28
0,33 a 0,34
0,36 a 0,37
0,42 a 0,43
0,45 a 0,46
0,48 a 0,49
0,51 a 0,52
0,54 a 0,55
0,57 a 0,58
0,63 a 0,64
0,66 a 0,67
0,72 a 0,73
0,0 -2,3 -1,3 -0,4
1A estimao da distribuio da elasticidade do crescimento da populao ocupada ao crescimento do PIB foi feita com base em um procedimento conhecido como Bootstrap. Resumidamente, esse procedimento consiste em realizar inmeras simulaes
da regresso do crescimento do PIB no aumento da populao ocupada de forma a se obter inmeras estimativas para essa elasticidade. Com isso, possvel determinar o intervalo de confiana da projeo de aumento da populao ocupada que seria
compatvel com um crescimento do PIB especfico. Com base nisso, possvel obter o intervalo de crescimento do PIB compatvel com determinado nvel de crescimento da populao ocupada. Fonte: IBGE, Credit Suisse
Taxa natural de desemprego aumentou para 9,0% em 2016
A expressiva deteriorao das condies do mercado de trabalho e a contrao dos investimentos em um
ambiente de inflao elevada sugerem uma elevao da taxa natural de desemprego no Brasil.
Utilizando um modelo para a estimao de variveis no observveis que considera a relao entre inflao e
hiato do produto (diferena entre o PIB observado e o PIB potencial), com o produto potencial sendo funo
da taxa natural de desemprego e do nvel de utilizao da capacidade instalada na indstria, estimamos que a
taxa natural de desemprego aumentou de 8,0% em 2014 para 8,5% em 2015 e 9,0% em 2016.
Estimativa para a taxa natural de desemprego1 Estimativa para o Nvel de Utilizao da Capacidade
(% mdia do ano) da Indstria (NUCI) de equilbrio (% mdia do ano)
12 85
11 83
Limite 82,2
superior Limite 82,3
superior 81,9 81,8
10,2 10,3
10 9,8 81 80,8
9,8
80,1 79,8
9,2 79,7
Limite
9 inferior 8,7 9,0 79 Limite 78,4
inferior
8,5
77,4
8 8,0 8,0 77
Taxa natural de desemprego NUCI de equilbrio
7 75
Taxa de desemprego NUCI
6 73
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2016 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2016
1A metodologia utilizada na estimao dessas variveis seguiu a metodologia proposta em Aerosa, Marta Combining Hodrick-Prescott filtering with a production function
approach to estimate output gap Working paper series 172 do Banco Central, agosto de 2008. Fonte: IBGE, FGV, Credit Suisse
Relativa estabilidade da produtividade nas ltimas dcadas
A produtividade do trabalho no Brasil permaneceu relativamente estvel nas ltimas dcadas, aps forte
aumento entre 1950 e 1980. Essa dinmica mais negativa ocorreu em conjunto com uma expanso
significativa da produtividade em outros pases emergentes.
Mantidas as atuais dinmicas, a produtividade da maioria dos pases emergentes relevantes superar a dos
trabalhadores brasileiros nos prximos anos.
Produtividade do trabalho1 (PIB por trabalhador, US$ 1.000 de 2011)
80
Cingapura, Coreia do Sul, Hong Kong e Taiwan
70
60
50
40
Amrica Latina
30
Brasil
20
Emergentes na definio do FMI
10
Pases de melhor desempenho
frica do Sul, China, ndia e Rssia
0
1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014
1Os seguintes pases esto no grupo dos emergentes pela definio do FMI: frica do Sul, Argentina, Bulgria, Chile, Colmbia, Filipinas, Hungria, ndia, Indonsia, Malsia, Mxico, Paquisto, Peru,
Polnia, Romnia, Tailndia e Turquia. Os 10 pases de melhor desempenho so: China, Cingapura, Coreia, Hong Kong, ndia, Indonsia, Irlanda, Sri Lanka, Tailndia e Taiwan.
Fonte: Penn World Table, Credit Suisse
Estimativas de crescimento potencial diminuram nos ltimos anos
A forte contrao da economia em um ambiente de inflao alta e persistente aumentou a incerteza sobre as
estimativas de crescimento do PIB potencial do Brasil nos ltimos anos. Alguns modelos apontam crescimento
potencial muito baixo. H outros que sugerem, inclusive, a possibilidade de crescimento potencial negativo,
devido a um crescimento negativo da PTF.
Os modelos de projeo de crescimento potencial do Pas mais favorveis sugerem estimativas mais prximas
a 2,0% em 2016. Esse resultado compatvel com uma expanso nula da produtividade total dos fatores.
Estimativas para o crescimento potencial (%, ao ano)
8
Crescimento do PIB
6
2 Intervalo para
as estimativas
de crescimento
potencial
0
-0,7
Mdia dos
-2 modelos
-4
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
1 As estimativas de crescimento potencial apresentadas neste slide consideram diferentes funes de produo e diferentes combinaes de hipteses para as variveis Produtividade Total dos Fatores
(PTF), NUCI de equilbrio e taxa natural de desemprego (NAIRU). No total, calculamos 15 estimativas para o crescimento potencial. Fonte: IBGE, Credit Suisse
Inflao
Inflao IPCA de 3,0% em 2017 e 4,5% em 2018
A diminuio da inflao IPCA em 2017
ser disseminada entre os grupos. A
Resultados e projees de inflao (%)
menor inflao de preos livres decorrer,
sobretudo, de:
reduo da inflao de alimentos
IPCA Administrados Livres Alimentao Servios Industriais
em funo da maior safra de gros;
deteriorao adicional das condies Peso
100 24,4 75,6 16,3 35,2 24,1
do mercado de trabalho; (% total)
efeito defasado da apreciao cambial 2006 3,1 4,5 2,5 -0,1 5,2 1,5
sobre os preos dos bens industriais. 2007 4,5 1,5 5,6 12,4 5,6 2,1
O aumento da inflao ao consumidor 2008 5,9 3,5 6,9 10,7 7,3 4,1
em 2018 ser explicado por: 2009 4,3 4,5 4,2 0,9 6,8 3,0
2010 5,9 3,2 7,0 10,7 7,8 3,5
depreciao cambial;
2011 6,5 5,6 6,8 5,4 9,7 3,6
maior inflao de alimentos.
2012 5,8 3,7 6,5 10,0 8,7 1,8
O balano de riscos para a inflao em 2013 5,9 1,5 7,3 7,6 8,7 5,2
2018 possui como principais riscos: 2014 6,4 5,3 6,7 7,1 8,3 4,3
elevao de impostos com o objetivo de 2015 10,7 18,1 8,5 12,9 8,1 6,2
cumprimento da meta fiscal; 2016 6,3 5,5 6,6 9,4 6,5 4,8
2017e 3,0 6,7 1,9 -2,5 4,6 1,3
aumento de averso ao risco em ano
2018e 4,5 6,5 3,8 4,7 4,4 2,1
eleitoral.
Choque climtico foi a principal causa da reduo de preos livres
A decomposio dos principais vetores que explicam a inflao de preos livres foi estimada a partir da
equao:
= 1 1 + 1 1 +1 + 2 + 3 + ,
O recuo da inflao entre o 1T16 e 2T17 foi explicado, principalmente, pelo clima. O clima neutro em 2017
foi determinante para a safra expressiva de alimentos e forte o declnio dos preos no segmento. Ao todo a
varivel clima foi responsvel por 34% do recuo de 6,0pp da inflao de preos livres.
Decomposio da inflao IPCA livres e contribuio de cada componente para reduo da inflao
5,26
5,10
5,00
5,00
-7,8%
3,85
41,9%
2,78
34,5%
2,49
2,50
2,16
2,11
1,97
1,86
1,82
1,58
0,72
0,6%
0,47
0,33
0,26
0,20
0,20
0,18
0,05
0,01
16,4% 16,2%
-0,01
-0,07
-0,07
-0,10
-0,13
-0,15
-0,32
-0,35
-0,54
-0,71
Inflao passada Temperatura

-0,98
-1,29
-1,30
Expectativas Residual
Hiato do desemprego
1T2016 2T2016 3T2016 4T2016 1T2017 2T2017 Commodities
Fonte: IBGE, Credit Suisse.
Forte choque de oferta explicou recuo clere da inflao
A maior safra de gros da histria do Pas associada com a forte deteriorao do mercado de trabalho levaram a
uma sobreoferta de alimentos em 2017. A relao entre demanda e oferta alcanou o valor de 88,5% em 2017,
prximo das mnimas histricas (2003/04), quando tambm observou-se forte recuo dos preos de alimentos.
Como consequncia, a inflao de alimentos reduziu de forma clere de 16,8% em setembro de 2016 para
-5,2% em agosto de 2017, menor taxa em 10 anos. O recuo dos preos dos alimentos explicou grande
proporo da reduo da inflao IPCA cheio, de 8,2% para 2,5% no mesmo perodo.
Inflao IPCA e de alimentos no domiclio Oferta e Demanda de Gros no Pas (Mil toneladas,%)
(% acumulado em 12 meses) Oferta Demanda
Demanda/
35 Oferta (%) 95 95
94 94 94
93 93 93
237
92 92 92 92
210
91 91
30
227
88 89
212
207
205
87
200
Alimentos no domiclio
195
86
190
189
180
176
171
166
164
157
157
153
25
146
143
138
138
136
134
134
132
126
122
121
114
107
115
105
113
102
93
20
1999/ 2000/ 2001/ 2002/ 2003/ 2004/ 2005/ 2006/ 2007/ 2008/ 2009/ 2010/ 2011/ 2012/ 2013/ 2014/ 2015/ 2016/
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
15 Estoque Final / Demanda Final (%)
IPCA 0,10 0,09 0,06 0,16 0,15 0,08 0,06 0,08 0,14 0,10 0,08 0,07 0,05 0,05 0,08 0,07 0,06 0,13
10
-5
Jul-00 Abr-03 Fev-06 Dez-08 Out-11 Ago-14 Jul-17
Fonte: IBGE, Credit Suisse.
Recuo da inflao de alimentos disseminada entre produtos
A reduo da inflao de alimentos e bebidas explicou 4,0 pontos percentuais (pp) de 6,0p.p da reduo da
inflao IPCA acumulada em 12 meses entre setembro de 2016 a agosto de 2017.
No perodo, a maior contribuio ocorreu na categoria alimentao no domiclio (3,7pp), com 15 dos 16 sub-
ndices contribuindo para a menor inflao no ndice cheio. Esperamos que a inflao de alimentao fora
continue reduzindo como consequncia da menor inflao de alimentos e da demanda domstica ainda fraca.
Inflao IPCA e de Alimentos e bebidas (acumulada em 12 meses, contribuio p.p)
18
Pescados 0,05
16,1
Alimentao no domiclio Contribuio para -0,01 Carnes
reduo do ndice geral
entre set-16 e ago-17: -0,03 Carnes e peixes industrializados
13
-0,05 Bebidas e infuses
-0,07 Panificados
8,5 -0,08 Enlatados e conservas
88,2 Alimentao
Alimentao -3,7 -0,10 Hortalias e verduras
-6,0 no domiclio
fora do domiclio
-0,11 Aves e ovos
ndice IPCA
4,3 -0,15 leos e gorduras
3 -0,15 Farinhas, fculas e massas
2,5
Alimentao -0,3 -0,20 Sal e condimentos
fora do domiclio
Servios -0,4 -0,21 Tubrculos, razes e legumes
-2 Ex-alimentos
-0,35 Acares e derivados
Industriais -1,3
-0,36 Frutas
-5,2
Administrados -0,4 -0,45 Leite e derivados
-7 -0,89 Cereais, leguminosas e oleaginosas
Out-16 Dez-16 Fev-17 Abr-17 Jun-17 Ago-17
Inflao IPCA abaixo do centro da meta a partir do 2T17
A inflao IPCA no 4T16 foi a menor para o perodo desde 1998. Essa reduzida base de comparao
contribuir para aumentar a inflao acumulada em 12 meses no 4T17.
A menor inflao IPCA no 4T16 quando comparada dos anos anteriores decorreu, principalmente, da
choque favorvel de alimentos menor inflao de alimentos nos perodo.
Inflao IPCA (%, acum. no trimestre e acum. em 12 meses)
4,6
2005/09 2010/14 2015 2016 2017e
3,8
2017e - Acum. em 12 meses.
3,0
3,0
2,8
2,6
2,6
2,0 2,3 1,9

1,7
1,4 1,4
1,2 1,3 1,2
1,1
1,0 0,9 1,0
0,8 0,6 0,7
0,2
1T 2T 3T 4T
1 Para mais detalhes sobre essa medida de ncleo, consulte o boxe Inflao no setor de servios, do Relatrio de Inflao de 2016. Fonte: IBGE, Credit Suisse
31
Poltica
Monetria
Taxa Selic de 7,0% no fim de 2017 e de 8,0% no fim de 2018
O Relatrio de Inflao (RI) referente ao 3T17 sugere Estrutura a termo da taxa de juros (%)
que a dinmica da inflao permanece muito 13
favorvel. As previses de inflao no RI, em todos os

30-Jun-16
cenrios, ficaram bem prximas do centro da meta
at 2020. 12
30-Set-16
O RI tambm reforou a mensagem contida na ata da
30-Dez-16
reunio de setembro, segundo a qual o Copom
prefere uma reduo gradual no ritmo de cortes da 11
taxa Selic nas prximas reunies at o fim do ciclo de 19-Mai-17
afrouxamento monetrio. 30-Jun-17
Como prevemos que a dinmica da inflao tambm 10 31-Mar-17

ser bastante favorvel no curto prazo, esperamos
que o Copom reduza a Selic em 75 pontos-base em 29-Set-17
outubro e em 50 pontos-base em dezembro, dos 9
atuais 8,25% a.a. para 7,00% a.a., mantendo-a
estvel nesse patamar at o 3T18.
Uma taxa de juros nominal prxima a 7,00% no 8
parece ser sustentvel no longo prazo em um cenrio
de inflao mais alta e grandes desequilbrios fiscais.
Consequentemente, projetamos um ciclo de aperto
7
monetrio no 4T18, com a Selic atingindo 8,00% no Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22 Jan-23 Jan-24 Jan-25
fim de 2018. Fonte: B3, Credit Suisse
Taxa de juros estrutural no Brasil era de 6,9% no fim de 2016
O modelo de taxa de juros de mdio porte estima que o crescimento potencial do Brasil aumentou entre 2000
e 2007. A partir da crise financeira (2007 e 2008), esse crescimento potencial tem diminudo, alcanando
cerca de 0% no 2S16. Por outro lado, a taxa natural de juros permaneceu praticamente estvel entre 2002 e
2009, a partir de quando passou a declinar gradualmente, alcanando 8,7% no 2S14 e 6,9% no 2S16.
O modelo sugere que, mesmo com uma intensa recesso, h pouco espao para uma forte reduo da taxa
Selic sem que a inflao seja pressionada.
Crescimento potencial e taxa de juros estrutural Estimativa para a trajetria da taxa de juros
no Brasil1 (%, ao ano) estrutural para pases selecionados1 (%)
14 5 12
Brasil
12 4 10
Taxa de juros
estrutural
10 (eixo esq.) 8
3
Mxico
8 6
Crescimento potencial
(eixo dir.) 2
6 4 Estados Unidos
Reino Unido
1 Canad
4 Uma taxa de juros nominal abaixo 2
de 11% com uma inflao acima
da meta do Banco Central geraria 0
2 presses de inflao e comprometeria 0
o cumprimento da meta. Chile rea do Euro
0 -1 -2
1T00 1T02 1T04 1T06 1T08 1T10 1T12 1T14 4T16 1T00 1T02 1T04 1T06 1T08 1T10 1T12 1T14 4T16
1Holston, K., Laubach, M. e Williams (2016) Measuring the Natural Rate of Interest: International
Trends and Determinants, WP 2016-11, Agosto, Federal Reserve Bank of San Francisco. Fonte: K. Holston, Laubach, M. e Williams (2016), Credit Suisse.
Oito das onze estimativas de juros estruturais superiores a 6,0%
Empregamos outro filtro estatstico a fim de analisar a robustez das estimativas anteriores e reduzir a
dependncia das estimativas ao mtodo empregado.1 As estimativas permanecem elevadas: valores variaram
entre 4,2% e 8,5%, com mediana de 6,0%.
Apesar da alta disperso das estimativas, os valores encontrados so bastantes superiores aos valores
comumente utilizados no mercado: das 11 estimativas apresentadas, oito e dez eram superiores a 6,0% e
5,0%, respectivamente. Conclumos que a taxa estrutural da economia superior a 6,0%.
Estimativa da taxa de juros estrutural pelo filtro Christiano-Fitzgerald (%)
16
TIPS
1, = 4,2%
2, = 5,0%
3, = 8,5% 5
4, = 6,0% 2045
5, = 6,0%
14
Fed Funds Libor TIPS NTNB (5 anos) NTNB (2045)
12
10 Libor
6 NTNB (2045)
4 NTNB (5 anos)
Fed Funds
2
0
Nov-03 Jun-05 Fev-07 Out-08 Jun-10 Fev-12 Out-13 Jun-15 Fev-17
1 Christiano, Lawrence e Terry Fitzgerald, 2003: The Band Pass Filter, International Economic Review, Vol 44, n. 2, 435-465. Fonte: Banco Central, FRED, Credit Suisse.
Crdito como proporo do PIB recuar mais em 2017
O crdito bancrio diminuiu -3,5% em 2016 e aumentar 1,9% em 2017 e 4,6% em 2018. Esse
crescimento reduzido do crdito bancrio nos prximos anos ser funo do alto nvel de comprometimento de
renda do setor privado no financeiro e das condies monetrias ainda restritivas.
Aps forte elevao de 24,3% em 2003 para 53,7% em 2015, o crdito bancrio como proporo do PIB
recuou para 49,6% em 2016 e recuar para 48,1% em 2017 e 46,6% em 2018.
Crescimento do crdito bancrio e estoque de crdito como proporo do PIB (%, a.a.)
53,7
50,9 52,2 49,6
49,2 47,6 48,1 46,6
% do PIB 46,5
44,1
42,6
39,7
34,7
30,4 30,7
28,0 28,8
27,3 27,7 26,5 27,2 Crescimento do crdito
25,6 25,8
24,3 25,4
21,7 20,7 20,6
19,2 18,8
16,4
14,3 15,1 14,5
13,3
11,3
8,8
6,6 6,7
4,2 4,6
2,8 2,9 1,9
2016 Ago-17*
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2017e 2018e
-3,5 -1,9
Fonte: Banco Central, Credit Suisse * Valores at jul de 2017
Menor deteriorao do crdito bancrio nos ltimos meses
A contrao do crdito bancrio diminuiu de -3,5% Composio do crescimento do crdito livre
em dezembro de 2016 para -2,2% em agosto. A (%, ante mesmo ms do ano anterior)
50
menor deteriorao do crdito bancrio foi guiada
40
pelo crdito livre.
30
O crescimento do crdito para pessoa fsica Pessoa fsica
20
aumentou ligeiramente nos ltimos meses, enquanto 10
o crdito para pessoa jurdica contraiu. Essa 0
dinmica explica parte da diferena de performance -10
Pessoa jurdica
do consumo das famlias e dos investimentos em -20
Ago-08 Fev-10 Ago-11 Fev-13 Ago-14 Fev-16 Ago-17
2017.
Composio do crescimento do crdito bancrio Composio do crescimento do crdito direcionado
(%, ante mesmo ms do ano anterior) (%, ante mesmo ms do ano anterior)
40 40
35 Pessoa fsica
30 30
Direcionado
25 20
Total
20
15 10
10 Pessoa jurdica
Livre 0
5
0 -10
-5
-10 -20
Ago-08 Fev-10 Ago-11 Fev-13 Ago-14 Fev-16 Ago-17 Ago-08 Fev-10 Ago-11 Fev-13 Ago-14 Fev-16 Ago-17
Desacelerao disseminada do crdito direcionado
O crescimento do crdito direcionado, ante o mesmo perodo do ano anterior, diminuiu de 19,6% em
dezembro de 2014 para 9,8% em dezembro de 2015 e para -2,1% em dezembro de 2016. Esse
comportamento foi disseminado em todas as linhas de crdito.
O crescimento do estoque de crdito do BNDES, que contribuiu com 18,9 pontos percentuais (pp) para a
expanso do crdito direcionado em dezembro de 2009, contribuiu com -5,0pp em dezembro de 2016.
Outras linhas importantes do crdito direcionado, como o imobilirio, tambm desaceleraram muito nos ltimos
anos. Contribuio para o crescimento do estoque de crdito direcionado em outubro
1,1 (%, pp, ante o mesmo ms do ano anterior)
0,6
29,1
BNDES Rural Imobilirio Demais
26,7 27,0
24,0
22,3 0,9
21,0 2,1
16,3 18,9 14,2 19,6
1,3 7,8
9,5
Total
7,2
7,2
1,0
9,5 9,8
6,3 10,5 10,3 9,6 2,8
8,9 2016
7,6
5,2 0,1 Ago-17*
4,2 3,0 4,6 2,1
1,6 1,6 2,6 2,6 0,7 1.6 0.2
0,7
-0,1 2009 2010 -0,1 2012 2013 2014 2015
-2,1 -2.9
2008 2011
-5,0 -4.7
Fonte: Banco Central, Credit Suisse * Valores de agosto de 2017
Spreads bancrios comearam a recuar em abril
O CMN aprovou norma que restringe o prazo do crdito rotativo do carto de crdito. Desde o incio de abril, o
crdito rotativo s usado at o vencimento da fatura seguinte.
O efeito dessa medida nas taxas de juros cobradas sobre o carto de crdito rotativo recuaram bastante em
abril, com reduo dos spreads bancrios nas operaes de crdito livre para pessoa fsica.
A reduo dos spreads bancrios nos prximos meses tende a elevar o poder de transmisso da poltica
monetria sobre a economia, com maior efeito sobre o canal de crdito.
Taxa de juros nas operaes de crdito rotativo para Spreads bancrios no crdito livre
pessoa fsica (%, ao ano) (%, ao ano)
491 495 498 498 488 490 70
483 484
Pessoa fsica
430
399 397 60
380 381
50
40
Total Livre
30
20
Pessoa jurdica
Ago Set Out Nov Dez Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago 10
2016 2017 Abr-12 Ago-13 Dez-14 Abr-16 Ago-17
Taxa de inadimplncia continuou aumentando no incio de 2017
A taxa de inadimplncia aumentou de 2,7% em Taxa de inadimplncia do crdito bancrio
2014 para 3,7% em agosto de 2017 em um (%, ao ano)
cenrio de recesso, condies monetrias
restritivas e elevao da taxa de desemprego. Mdia 2011-2016
3,3
O aumento no foi maior devido acelerao das
operaes de reestruturao, que impediram uma 3,7 3,7
3,5 3,5 3,4 3,3
alta mais significativa da taxa de inadimplncia do 2,8 2,7 3,1
Total
crdito livre.
Com o afrouxamento das condies monetrias e
com o cenrio menos negativo para a economia Mdia 2011-2016
domstica, a taxa de inadimplncia do crdito livre 5,0
deve reduzir de 5,6% em 2016 para 5,2% em 5,6

5,1 5,2 5,3 5,6 5,2
2017. 4,4 4,3 4,8
Livre
A dinmica da inadimplncia do crdito direcionado
tambm tem sido mais desfavorvel. A taxa de
inadimplncia aumentou de 1,4% em 2015 para
1,8% em agosto de 2017, em virtude do aumento Direcionado Mdia 2011-2016
da inadimplncia nos emprstimos do BNDES e dos 1,2
1,8 1,8
emprstimos imobilirios. 1,4 1,5 1,4
1,1 1,1 0,9 1,0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 Ago-17* 2017e 2018e

Fonte: Banco Central, Credit Suisse *Valores de agosto de 2017
Setor
Externo
Dficit em transaes correntes de 0,7% do PIB em 2017
A continuidade da expanso das exportaes no 1S17, devido, principalmente, alta dos preos das
commodities, tem dado seguimento ao ajuste em transaes correntes iniciado em 2015.
O significativo aumento do supervit comercial mais do que compensar a ligeira elevao das despesas lquidas
com servios e rendas, diminuindo o dficit em transaes correntes de 1,3% do PIB em 2016 para 0,7% do
PIB em 2017.
Transaes correntes (US$ bilhes, % do PIB)
2
4 4 3
3 4 2 Renda
secundria
3 1,7 45 4 3 3
1,5 62 Balana
1,2 3 3 3 45 comercial:
2 24 38 47
33 43 28 Balano de
0,7 24 25 18
2 2 2 2 2 12 17 4 3 18 pagamentos
-2 -2 2 -5 -5 -4 0,0
-8 -8 -7 -7 -8 -8 -9 -7 -33
-17 -20
-10 -10 -18 -18 -20 -13 -30 -30 -0,7
-18 -17 -19 -26 -37 -40 -37 -36 Servios
-15 -18 -27 -46 -1,3
-1,6 -29 -1,6 -48
-1,8 -1,7
-35 -42
-42 -41
-45
% do PIB
-2,9 -3,0 -3,0 -3,3 -48 Renda
primria
-3,5 -3,4 -33
-3,8 -70
-3,9 -54
-4,2 -67 -4,3
-4,3
-52
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Saldo comercial aumentar para US$ 65 bilhes em 2017
O saldo comercial aumentar de US$ 47,7 bilhes em 2016 para US$ 65,0 bilhes em 2017, seu maior valor
histrico, e para US$ 50,0 bilhes em 20181. O aumento do supervit comercial em 2017 resultado da
substancial expanso das exportaes, devido, em grande parte, ao aumento dos preos das commodities,
em especial das commodities metlicas no primeiro semestre de 2017.
Saldo comercial e crescimento anual das importaes e exportaes
(US$ bilhes, % variao anual)
65
51
Exportaes (%) 50
46 43 48
45 42
Importaes (%) 40
32
31 34 32
32 30
30 24 25
23 25 23 24 27 24
18 19 20
21 17 16 17 2325 17 17
13 15 15 13
13
13 11 12 13 11
11 11 13 10 7 7 20 7
6 5
8 3 4 2
1 2 3 2
-3 -3 -1 -1 0
-2 -3 -1 0 -4 -3
-6 -7 -7 -6 -5
-9 -7 -4
-15 -15 -15

Saldo comercial -19
(US$ bilhes) -23
-26 -25
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018e
1Existe uma diferena metodolgica entre a balana comercial do MDIC e a do Banco Central. Por exemplo, o MDIC no considera transaes fictas.
A projeo considerada nesta seo refere-se a balana comercial apurada segundo a metodologia do MDIC. Fonte: MDIC, Banco Central, Credit Suisse
Alta de preos impulsionou exportao no incio de 2017
As exportaes recuaram de US$ 219,1 bilhes em 2014 para US$ 186,0 bilhes em 2016 devido
contribuio negativa dos preos, compensando o efeito do aumento do volume exportado.
O movimento favorvel dos preos desde o 4T16 explica a forte expanso das exportaes no perodo. O
aumento dos preos de exportaes de 13,1 % no 2T17 deveu-se, principalmente, elevao dos preos de
minrio de ferro e petrleo.
Crescimento do quantum e preo nas exportaes (%, ante mesmo trimestre do ano anterior)
Preo
21,7
20,0
Quantum
14,3
13,1
9,6
8,3
6,7
5,5
4,4
4,1
4,1
3,3
3,4
3,4
3,3
2,7
1,2
0,6
0,7
0,4
0,0
-1,4
-1,6
-2,6
-2,7
-2,6
-2,6
-4,0
-4,1
-4,3
-4,6
-4,7
-5,1
-7,0
-7,9
-8,7
-9,4
-9,7
-13,5
-17,9
-19,2
-22,5
-22,6
-23,3
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Fonte: Funcex, Credit Suisse
Commodities agrcolas representam 37,7% das exportaes
A pauta de exportaes do Brasil concentrada em Composio das exportaes dos principais
commodities, em particular agrcolas (37,7 % das produtos do Brasil (% do total)1
exportaes) e produtos metlicos (17,7 %).
Dentre as principais commodities exportadas, Complexo
de Soja 13,7
Automveis,
motocicletas
e tratores
3,6
destacam-se o complexo de soja (13,7%), petrleo Carnes 6,4

Aeronaves 2,2
Acar 5,8
e derivados (10,0%) e minrio de ferro (8,8%). Celulose 2,9 Partes 1,6
Agrcolas (37,7)
A expanso dos produtos agrcolas frente aos Caf 2,8 Produtos
qumicos 1,5
Industriais (14,2)
Madeiras 1,2
demais bens exportados explicada, sobretudo, Complexo
de milho 1,2
Transporte 1,3
pelos ganhos de produtividade do setor nos ltimos Papel 0,9

Peles
e couros 1,0
anos e pelo crescimento do poder de compra de Fumo e

tabaco
Suco de
0,9 Mquinas 0,8
0,8
parceiros comerciais (e.g., China e ndia). aranja
Algodo 0,5
Calados 0,6
Exportaes por grandes fatores agregados Minrio

de ferro 8,8 Passageiros 0,5
Minerais (17,7)
Ferro
(% do total) e ao 5,2 Mveis 0,3
100 Cobre 1,4
Demais 20,2
Demais Ouro 1,4
80 Alumnio 0,6
Industriais Petrleo 10,0
60 Combustveis Etanol 0,4 Combustveis
(9,5)
Minerais
40
65,7
34,3
20
Agrcolas
Commodities No commodities
0
1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 201520171
1 Acumulado em 12 meses at junho. Fonte: MDIC, Credit Suisse
Ligeiro aumento do quantum importado no 1S17
A quantidade importada seguiu um padro cclico durante os ltimos anos. A quantidade importada diminuiu
muito do 2T14 ao 1T16, com contrao mxima de -24,8% frente ao mesmo perodo do ano anterior no
1T16. Desde ento, a reduo do preo e do quantum de importao frente ao mesmo perodo do ano
anterior diminuiu bastante. O volume importado tende a aumentar em 2017 frente a 2016.
Crescimento do quantum e preo das importaes (%, ante o mesmo trimestre do ano anterior)
12,6
Preo
10,0
Quantum
7,7
7,2
7,3
6,7
2,3
2,0
1,1
0,8
0,3
0,5
-0,8
-0,8
-0,7
-0,9
-1,2
-1,3
-1,1
-1,7
-1,3
-1,7
-1,7
-2,4
-2,5
-3,4
-3,3
-4,6
-4,8
-6,4
-6,6
-7,8
-7,9
-9,4
-11,1
-11,6
-11,6
-11,9
-12,6
-13,1
-13,1
-21,0
-21,5
-24,8
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17
Fonte: Funcex, Credit Suisse
Investimento Direto no Pas crescer para US$ 85 bilhes em 2017
A resilincia do Investimento Direto no Pas (IDP) em 2016, apesar da recesso, foi funo dos
reinvestimentos de lucros e dos investimentos reversos (emprstimos de filial no exterior para matriz no Brasil).
Esses investimentos podem estar associados necessidade de financiamento das empresas, em um contexto
de maior dificuldade de captao de recursos e de piora no balano das mesmas. O IDP aumentar de
US$ 78,2 bilhes em 2016 para US$ 85,0 bilhes em 2017 e US$ 95,0 bilhes em 2018, decorrente,
sobretudo, da recuperao da atividade em 2017.
Composio do IDP
(US$ bilhes)
101,2
96,9 Investimento Direto no Pas 95,0
88,5 29,9 86,6 85,0
11,2 78,2
34,9 74,5
69,2 10,7 7,1 11,2
10,4
5,8
9,1
16,2 49,3
54,8 0,8
19,9 52,8 41,6 47,2 51.6 53.9 3,6
40,1 24,2
4,5 10,1 3,3 44.9 20,2 2,6 17,1
31,5 4,8 6,2
22,1 11,0 13,2
7,1 8,7 10,2 12,4 9,0 6,0
3,8 3,1 4,5
2009 2010 2011 2012 -10,8 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Participao no capital Operaes intercompanhias

Participao no capital exceto lucros reinvestidos Lucros reinvestidos Matriz-filial Investimento reverso Empresas-irms
Financiamento do dficit em transaes correntes ainda favorvel
Balano de Pagamentos (US$ bilhes)
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Transaes correntes -76 -77 -74 -75 -104 -59 -24 -13 -34
Balana Comercial 18 28 17 0 -7 18 45 62 47
Viagens -11 -15 -16 -19 -19 -12 -8 -12 -13
Transportes -6 -8 -8 -9 -9 -6 -4 -5 -5
Aluguel de equipamentos -14 -17 -19 -19 -23 -22 -20 -19 -20
Lucros e dividendos -56 -57 -38 -14 -31 -21 -19 -21 -23
Juros -12 -14 -17 -19 -21 -22 -22 -24 -25
Outros 4 6 6 5 5 5 5 5 5
Conta capital e financeira 76 79 74 72 100 56 16 27 49
Investimentos-passivos 197 173 129 130 193 116 69 101 125
Investimento Direto no Pas 88 101 87 69 97 75 79 85 95
Aes totais 38 7 6 12 12 10 11 5 10
Ttulos no Brasil 18 5 11 31 27 16 -27 -10 0
Emprstimos e ttulos de MLP no exterior 30 48 19 3 22 -4 -21 -5 0
Ingressos 61 82 56 61 71 73 50 60 70
Amortizaes -31 -34 -38 -58 -50 -77 -71 -65 -70
Emprstimos e ttulos de CP no exterior 27 -4 -4 0 25 -5 7 10 10
Demais passivos brasileiros -4 16 11 16 10 23 20 16 10
Investimentos-ativos -72 -35 -36 -63 -80 -54 -44 -60 -67
Investimento Direto no Exterior -27 -16 -5 -15 -26 -13 -8 -15 -18
Demais ativos brasileiros -45 -19 -31 -48 -53 -41 -37 -45 -47
Derivativos 0 0 0 0 2 3 -1 0 0
Erros e omisses 0 -2 0 2 3 2 7 0 0
Ativos de reserva -49 -59 -19 6 -11 -2 -9 0 5
Taxa de cmbio R$3,05/US$ e R$3,00/US$ no fim de 2017 e 2018
Projetamos apreciao da taxa de cmbio ao longo dos prximos trimestres, sobretudo, manuteno de
elevados saldos comerciais, baixo dficit em transaes correntes e elevada liquidez no mercado internacional
(por exemplo, manuteno do programa de afrouxamento quantitativo na Europa e normalizao monetria
gradual por parte do Fed).
Taxa de cmbio real ajustada pelo IPCA e CPI
7,0
(R$/US$)
Cenrio mais desfavorvel: Cenrio mais favorvel :
6,5 deteriorao das contas fiscais, aprovao de medidas fiscais
aumento da inflao, acelerao do (Reforma da Previdncia), declnio
ritmo de aumento de juros nos maior da inflao e gradual
6,0 EUA. Neste cenrio a taxa de normalizao monetria nos EUA.
cmbio para 2018 poderia Neste caso, a taxa de cmbio
5,5 alcanar R$4,20/US$. em 2018 poderia sofrer uma
forte apreciao, atingindo
5,0 R$2,80/US$
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
Jul-79 Jan-82 Jul-84 Jan-87 Jul-89 Jan-92 Jul-94 Jan-97 Jul-99 Jan-02 Jul-04 Jan-07 Jul-09 Jan-12 Jul-14 Aug-17
Fonte: Banco Central, Bureau Economic Analysis, Credit Suisse
Banco Central continuar intervindo no mercado cambial
O Banco Central vem reduzindo o estoque de posio vendida em contratos de swap cambial de forma
expressiva desde abril de 2016. Nos primeiros meses de 2017, o BC optou por rolar os contratos de swap
que venceriam no meses seguintes, reduzindo o estoque de forma bastante lenta. A autoridade monetria
anunciou que ir rolar 60% dos contratos que vencem em outubro (US$ 10,0 bilhes).
Saldo em operaes de swap cambial Cronograma de vencimentos de

(US$ bilhes) contratos de swap cambial2 (US$ bilhes)
20
Set-17 0,0
0 Out-17 10,0
Nov-17 0,0
-20 -23,8
Dez-17 0,0
Jan-18 9,1
-40
Fev-18 0,0
-60 Mar-18 0,0
Abr-18 8,7
-80
Mai-18 0,0
-100 Jun-18 0,0
Jul-18 0,0
-120 Ago-18 0,0
Jan-10 Fev-11 Mar-12 Abr-13 Mai-14 Jun-15 Jul-16 Out-171
Saldo estimado at o dia 30 de agosto. Estimativa oficial de agosto. Fonte: Banco Central, Credit Suisse
Brasil em
nmeros
Brasil em nmeros: inflao, polticas fiscal e monetria
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Inflao, cmbio e juros
Inflao IPCA (%) 5,7 3,1 4,5 5,9 4,3 5,9 6,5 5,8 5,9 6,4 10,7 6,3 3,0 4,5
Alimentao no domiclio (%) 0,6 -0,1 12,4 10,7 0,9 10,7 5,4 10,0 7,6 7,1 12,9 9,4 -2,5 4,7
Bens industriais (%) 4,3 1,5 2,1 4,1 3,0 3,5 3,6 1,8 5,2 4,3 6,2 4,8 1,1 2,1
Servios (%) 7,3 5,2 5,6 7,3 6,8 7,8 9,7 8,7 8,7 8,3 8,1 6,5 4,6 4,4
Preos monitorados (%) 8,4 4,5 1,5 3,5 4,5 3,2 5,6 3,7 1,5 5,3 18,1 5,5 6,7 6,5
Inflao IGP-DI (%) 1,2 3,8 7,9 9,1 -1,4 11,3 5,0 8,1 5,5 3,8 11,1 6,6 -1,0 4,5
Taxa de cmbio fim de perodo (R$/US$) 2,34 2,14 1,77 2,34 1,74 1,67 1,88 2,04 2,34 2,65 3,90 3,26 3,05 3,00
Taxa de cmbio mdia (R$/US$) 2,43 2,18 1,95 1,84 1,99 1,76 1,67 1,95 2,16 2,35 3,33 3,49 3,15 3,00
Taxa de juros Selic fim de perodo (%) 18,00 13,25 11,25 13,75 8,75 10,75 11,00 7,25 10,00 11,75 14,25 13,75 7,00 8,00
Taxa de juros Selic mdia (%) 19,13 15,27 11,98 12,38 10,01 9,82 11,67 8,53 8,19 10,89 13,63 14,10 10,15 7,11
Poltica Fiscal
Resultado nominal (% do PIB) -3,5 -3,6 -2,7 -2,0 -3,2 -3,2 -2,5 -2,3 -3,0 -6,0 -10,4 -9,0 -9,1 -7,9
Resultado primrio (% do PIB) 3,7 3,2 3,2 3,3 1,9 1,8 2,9 2,2 1,7 -0,6 -1,9 -2,5 -2,5 -2,3
Receitas do Governo Central (% do PIB) 22,5 22,6 22,8 23,1 22,2 21,7 22,6 22,1 22,2 21,5 21,1 21,0 20,8 20,9
Despesas primrias do Governo Central (% do PIB) 16,2 16,7 16,8 16,0 17,2 16,9 16,6 16,7 17,2 18,1 19,6 19,8 20,1 19,9
Dvida bruta do governo geral (% do PIB) 56,1 55,5 56,8 56,0 59,3 51,8 51,3 53,8 51,7 57,1 66,5 69,9 75,0 77,5
Dvida lquida do setor pblico (% do PIB) 47,9 46,5 44,6 37,6 40,9 38,0 34,5 32,3 30,6 33,1 36,2 46,2 53,0 57,6
Fonte: IBGE, Banco Central, Tesouro Nacional, Credit Suisse
Brasil em nmeros: atividade econmica
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Atividade Econmica
Populao (milhes de pessoas) 185,2 187,3 189,5 191,5 193,5 195,5 197,4 199,2 201,0 202,8 204,5 206,1 207,7 209,2
PIB nominal (R$ bi) 2.170 2.410 2.720 3.110 3.335 3.885 4.375 4.815 5.330 5.780 6.000 6.265 6579,0 7099,0
PIB nominal (US$ bi) 890 1.105 1.395 1.695 1.670 2.210 2.615 2.465 2.470 2.455 1.800 1.800 2095,0 2366,0
Crescimento real do PIB (%) 3,2 4,0 6,1 5,1 -0,1 7,5 4.0 1,9 3,0 0,5 -3,8 -3,6 0,5 2,5
Agropecuria (%) 0,7 4,8 3,2 5,5 -3,8 6,7 5,6 -3,1 8,4 2,8 3,6 -6,6 11,5 3,3
Oferta
Indstria (%) 2,0 2,0 6,0 3,9 -4,8 10,2 4,1 -0,7 2,2 -1,5 -6,3 -3,8 -0,7 2,9
Servios (%) 3,6 4,4 5,8 4,8 1,9 5,8 3,5 2,9 2,8 1,0 -2,7 -2,7 0,0 2,2
Consumo das famlias (%) 4,3 5,4 6,3 6,4 4,2 6,2 4,8 3,5 3,5 2,3 -3,9 -4,2 0,8 2,8
Consumo do governo (%) 2,0 3,6 4,1 2,1 2,9 3,9 2,2 2,3 1,5 0,8 -1,1 -0,6 -1,6 0,0
Demanda
Formao bruta de capital fixo (%) 2,3 6,1 12,0 12,7 -1,9 17,9 6,8 0,8 5,8 -4,2 -13,9 -10,2 -3,3 5,0
Exportaes (%) 9,6 4,8 6,2 0,4 -9,2 11,7 4,8 0,3 2,4 -1,1 6,3 1,9 2,3 3,2
Importaes (%) 7,5 17,8 19,6 17,0 -7,6 33,6 9,4 0,7 7,2 -1,9 -14,1 -10,3 2,8 4,3
Investimentos (% do PIB)1 17,2 17,8 19,8 21,6 18,8 21,8 21,8 21,4 21,7 20,5 17,6 15,4 15,5 16,0
Taxa de desemprego mdia anual (%)2 - - - - - - - 7,4 7,1 6,8 8,5 11,5 12,8 12,4
Salrio real rendimento habitual (%, ante o ano anterior) - - - - - - - - 3,3 1,1 -0,3 -2,3 2,0 1,5
Populao ocupada (%, ante o ano anterior) - - - - - - - - 1,4 1,5 0,0 -1,9 -0,1 1,5
Massa salarial (%, ante o ano anterior) - - - - - - - - 4,7 2,6 -0,3 -4,1 1,9 3,0
Crdito bancrio (%, ante o ano anterior) 3 21,7 20,7 28,8 30,7 15,1 20,6 18,8 16,4 14,5 11,3 6,7 -3,5 1,9 4,6
Crdito Livre (%, ante o ano anterior) 27,0 23,4 32,6 32,8 8,4 16,9 16,5 13,6 7,9 4,6 3,8 -4,9 1,5 4,7
Pessoas fsicas (%, ante o ano anterior) 37,7 24,8 33,4 25,7 15,9 20,5 13,2 10,2 7,7 5,5 2,8 0,5 2,0 4,5
Pessoas jurdicas (%, ante o ano anterior) 18,7 22,2 31,8 39,8 1,6 13,2 20,1 17,1 8,0 3,8 4,9 -10,2 1,0 5,0
Crdito Direcionado (%, ante o ano anterior) 12,5 15,2 17,5 26,7 29,1 27,0 22,4 20,8 24,0 19,6 9,8 -2,0 2,4 4,5
Crdito bancrio (% do PIB) 28,0 30,4 34,7 39,7 42,6 44,1 46,5 49,2 50,9 52,2 53,7 49,6 48,1 46,6
Crdito livre (% do PIB) 18,6 20,7 24,3 26,8 27,1 27,2 28,1 29,0 28,3 27,3 27,3 24,8 24,0 23,3
Crdito direcionado (% do PIB) 9,4 9,7 10,1 12,9 15,5 16,9 18,4 20,2 22,6 24,9 26,4 24,7 24,1 23,3
Inadimplncia (% do crdito livre) 4,2 5,0 4,3 4,4 5,5 4,5 5,0 5,2 4,4 4,3 5,3 5,6 5,2 4,8
1Investimentos
so definidos pela soma da formao bruta de capital fixo e da variao dos estoques. 2 Taxa de demprego nacional, medida pela Pesquisa Nacional por Fonte: IBGE, Banco Central, Credit Suisse
Amostra de Domiclio. 3 As sries de crdito de 2003 2007 foram descontinuadas, conforme reviso da estrutura de dados do Banco Central em maro de 2015.
Brasil em nmeros: setor externo
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Balano de pagamentos
Transaes correntes (US$ bi) 13,5 13,0 0,4 -30,6 -26,3 -75,8 -77,0 -74,2 -74,8 -104,2 -58,9 -23,5 -13,0 -34,0
Transaes correntes (% do PIB) 1,5 1,2 0,0 -1,8 -1,6 -3,4 -3,0 -3,0 -3,0 -4,3 -3,3 -1,3 -0,7 -1,7
Balana comercial (US$ bi) 43,4 45,1 38,5 23,8 25,0 18,5 27,6 17,4 0,4 -6,6 17,7 45,0 62,0 47,0
Exportaes de bens (US$ bi) 118,3 137,8 160,7 198,4 153,6 201,3 255,5 242,3 241,6 224,1 190,1 184,5 216,0 227,0
Importaes de bens (US$ bi) 74,8 92,7 122,2 174,6 128,7 182,8 227,9 224,9 241,2 230,7 172,4 139,4 154,0 180,0
Servios e renda (US$ bi) -33,4 -36,4 -42,1 -58,7 -54,6 -97,2 -107,6 -94,5 -78,9 -100,3 -79,3 -71,5 -79,0 -84,0
Remessas de lucros e dividendos (US$ bi) -12,7 -16,4 -22,4 -33,9 -25,2 -55,6 -56,6 -38,2 -13,7 -31,2 -20,8 -19,4 -20,5 -23,0
Viagens internacionais e aluguel de equip. (US$ bi) -5,0 -6,3 -9,0 -13,0 -15,0 -24,4 -31,4 -34,4 -37,6 -41,4 -33,0 -28,0 -32,0 -33,5
Juros lquidos (US$ bi) -13,1 -10,8 -7,0 -8,5 -10,4 -12,0 -14,4 -16,6 -19,3 -21,3 -21,9 -21,9 -22,0 -22,0
Investimento direto no Pas (US$ bi) 15,5 19,4 44,6 50,7 31,5 88,5 101,2 86,6 69,2 96,9 75,1 78,9 85,0 95,0
Investimento estrangeiro em carteira (US$ bi) 7,1 18,8 47,0 9,5 49,0 55,2 12,4 17,0 42,6 38,8 26,3 -16,1 -5,0 10,0
Aes (US$ bi) 6,5 7,7 26,2 -7,6 37,1 37,7 7,2 5,6 11,6 11,8 10,0 10,6 5,0 10,0
Renda fixa (US$) 0,7 11,0 20,8 17,1 11,9 17,5 5,3 11,4 31,0 27,1 16,3 -26,7 -10,0 0,0
Desembolsos de mdio e longo prazos (US$ bi) -26,6 0,6 -2,3 8,8 6,8 30,1 47,7 18,7 2,5 21,6 -3,6 -20,7 -5,0 0,0
Desembolsos (US$ bi) 27,8 43,1 34,4 29,4 33,1 60,6 82,1 56,3 60,5 71,2 72,9 50,1 60,0 70,0
Amortizaes (US$ bi) -54,4 -42,5 -36,7 -20,6 -26,3 -30,6 -34,5 -37,6 -58,0 -49,6 -76,5 -70,7 -65,0 -70,0
Dvida externa e reservas internacionais
Dvida externa (US$ bi) 188 199 240 263 278 352 415 455 487 560 540 544 585 610
Pblica (US$ bi) 100 89 86 85 96 106 104 116 120 137 128 127 150 160
Privada1 (US$ bi) 86 110 154 179 181 246 300 325 362 420 413 417 435 450
Dvida externa (% do PIB) 21,1 18,0 17,2 15,6 16,6 15,9 15,9 18,5 19,8 23,2 30,5 30,3 29,3 31,9
Dvida externa / Exportaes de bens (%) 159 145 150 133 181 175 163 188 201 250 284 295 290 296
Reservas internacionais brutas (US$ bi) 54 86 180 207 239 289 352 379 376 374 369 372 382 392
Reservas internacionais brutas/ Dvida externa (%) 29 43 75 79 86 82 85 83 77 67 68 68 65 64
Inclui emprstimos intercompanhias Fonte: Banco Central, Credit Suisse

Credit Suisse Cenario Brasil 2017 2018 6out2017

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Brasil

Cenrio ainda incerto Nilson Teixeira

em 2017 e 2018 Iana Ferro

10 Jun Set Dez Mar Jun Set Dez Mar Jun 10

# Avaliao timo / bom # Avaliao regular # Avaliao ruim / pssimo

Lula Alckmin Brancos No Lula Dria Brancos No Lula Marina Brancos No

Cenrio Lula x Bolsonaro Cenrio Lula x Moro Cenrio Ciro x Dria

Lula Bolsonaro Brancos No Lula Moro Brancos No Ciro Dria Brancos No

Fonte: Datafolha, Credit Suisse

Regime de Recuperao Programa de Remoo da Alterao nas concesses

Aprovada pelo Congresso Em tramitao no Congresso Medida Provisria Em discusso

Renovao e prorrogao dos Lei de Mudana nas regras de

Mudana nas regras do Programa Diferenciao de preos

Fonte: Ministrio da Fazenda, Cmara dos Deputados, Credit Suisse

Fonte: Ministrio da Fazenda, Cmara dos Deputados, Credit Suisse

Para os servidores que ingressaram no servio pblico at

Requer mudana em legislao infraconstitucional. A Mudanas nos critrios de determinao do valor do

Benefcios Constituio Requer mudana no Art. 203,

Fonte: PEC 287/2016, Constituio Federal, Lei 8.213/1991, Credit Suisse

Abono salarial 1,3

(Lei Complementar 110/01)

Lei Kandir (Lei Complementar

Fonte: Tesouro Nacional, Credit Suisse

Demais despesas obrigatrias

Poderes Legislativo, Judicirio e MPU

Demais despesas do Poder Executivo

Despesas com PAC

Aposentadoria Previdencirios Total

Aposentadoria por Penso Aposentadoria Aposentadoria Valor dos BPC Total

Crescimento dos gastos do RGPS e BPC, se a Cenrios para reforma

4,5 PEC original 921 12,3% 122 3,7

Fonte: Secretaria da Previdncia Social, Credit Suisse

Sem mudanas Substitutivo PEC original -71,7

Fonte: Secretaria da Previdncia Social, Credit Suisse

Pesquisas mensais do comrcio e de servios Pesquisa Mensal de Servios

Fonte: IBGE, Credit Suisse

Lazer 1.0 4.2 6.0 4.9 4.1

Pagamento de impostos 3.0 2.8 3.3 1.8 2.7

No sabe 10.0 12.0 13.2 12.3 11.9

Crescimento da fora de trabalho e populao Abertura do crescimento da populao empregada

Projees para as principais variveis do mercado de trabalho (%, a.a.)

2013 7,1 1,4 1,2 3,3 4,8

2014 6,8 1,5 1,1 1,1 2,6

2015 8,5 0,0 1,9 -0,3 -0,3

2016 11,5 -1,9 1,4 -2,0 -3,9

2017e 12,8 -0,1 1,3 2,0 1,9

2018e 12,4 1,5 1,1 1,5 3,0

6 2,5 4,1 5,1 6,0

2,0 2,8 3,8 4,7

1,2 0,8 1,7 2,7

0,0 -2,3 -1,3 -0,4

Fonte: IBGE, Credit Suisse

Inflao passada Temperatura

Fonte: IBGE, Credit Suisse.

2,0 2,3 1,9

favorvel. As previses de inflao no RI, em todos os

Como prevemos que a dinmica da inflao tambm 10 31-Mar-17

deve reduzir de 5,6% em 2016 para 5,2% em 5,6

2011 2012 2013 2014 2015 2016 Ago-17* 2017e 2018e

-15 -15 -15

destacam-se o complexo de soja (13,7%), petrleo Carnes 6,4

pelos ganhos de produtividade do setor nos ltimos Papel 0,9