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FINANZAS CORPORATIVAS
Profesor : R Balbontn
C1= 1.050.000 1,1.C0 Recta del Mercado de Capitales determina todos los pares de consumos
ptimos.
b) y c) FUTURO
VF Riqueza = 500.000 x 1,1 Punto de consumo
+ 500.000 = 1.050.000
eficiente
Ahorrante
C1=918.000
Punto de consumo no
C1=800.000 eficiente
1
2) Se tiene una funcin de utilidad dada por U(C0,C1) y la recta del mercado de capitales
dada por C1= Y1 + (Y0-C0).(1+r). Determine la relacin de ptimo de consumo para
cualquier agente del mercado.
Solucin:
FUTURO
Optimo de consumo se da cuando
VF Riqueza la pendiente de la curva de utilidad
es igual a la pendiente de la recta
del mercado de capitales
C0 Y0 VP Riqueza PRESENTE
La relacin de ptimo de
consumo est dada por: U
dC1 C0
mCURVA UTIL mRECTA MDO CAP TMgS mRECTA MDO CAP (1 r )
dC0 U
C1
2
a) Recta Mercado de Capitales o Ecuacin Presupuestaria:
C1 = Y1 + Y0.(1+r) C0.(1+r)
C1 = 100 +100.1,1 1,1.C0
C1= 210 1,1.C0
U 1 1
C0 2 C1
C0 2 C1
TMgS m RECTA MDO (1 r ) 1
1,1 1,1 C1 2,2 C 0
CAPITALES
U
C0 2
2C 0
C1
Y1 100 C1 140
b) VP Riqueza W0 Y0 100 C0 63,64 190,91
(1 r ) 1,1 (1 r ) 1,1
VF Riqueza W1 Y0 (1 r ) Y1 100 1,1 100 C0 (1 r ) C1 63,64 1,1 140 210
c) Esta persona es ahorrante (Y0>C0), por lo tanto debera prestar plata al 10%.
Ahorro = Y0 C0 = 100-63,64 Ahorro = 36,36
FUTURO
210
Ahorrante
Ahorro
d)
ra = 6% rd = 10%
3
Recta del Mercado de Capitales o Recta Presupuestaria (Sector Ahorrante)
C1 = Y1 + Y0.(1+ra) C0.(1+ra)
C1 = 100 +100.1,06 1,06.C0
C1= 206 1,06.C0 entre [0,100]
U 1 1
C0 2 C1
C0 2 C1
TMgS m RECTA MDO (1 ra ) 1
1,06 1,06
CAPITALES
U
C0 2
2C 0
C1
C1 2,12 C0 entre [0,100]
Y1 100 C1 140
W0 Y0 100 C0 63,64 190,91
(1 rd ) 1,1 (1 rd ) 1,1
W1 Y0 (1 ra ) Y1 100 1,06 100 C0 (1 ra ) C1 64,78 1,06 137,33 206
Esta persona es ahorrante (Y0>C0), por lo tanto debera prestar plata al 6%.
Ahorro = Y0 C0 = 100-64,78 Ahorro = 35,22
FUTURO
Recta con
tasa del 6%
206 Ahorrante
C1=137,33 U(64,77;137,33) = 64,771/2.137,33 = 1105,23
Y1=100
Deudor
Recta con
tasa del 10%
Ahorro
4) Se tiene la siguiente funcin de utilidad U(C 0,C1) = 2.000 + C01/2 .C11/4 de un individuo
X. Se esperan ingresos de $2.000 para el momento 0 y de $2.500 para el momento 1.La
tasa de inters del mercado de capitales es 5,26%.
4
a) Determine la recta del mercado de capitales o ecuacin presupuestaria.
b) Calcular C0 y C1 ptimos.
c) Determine si esta persona es ahorrante o deudor. Grafique.
d) Determine C0 y C1 ptimos, si ahora U(C0,C1) = 2.500 + C01/2 .C11/4.
U 1 1 1
C0 2 C1 4
C0 2 2C1
b) TMgS m RECTA MDO CAP (1 r ) 1,0526 1,0526
U 1 3 1
C0
C1 4 C0 2
C1 4
C1 0,523 C0
Y1 2.500 C1 1.535,06
VP Riqueza W0 Y0 2.000 C0 2.916,71 4.375,07
(1 r ) 1,0526 (1 r ) 1,0526
VF Riqueza W1 Y0 (1 r ) Y1 2000 1,1 2.500 C0 (1 r ) C1 4.605,2
c) Esta persona es deudor (Y0<C0), por lo tanto debera pedir prestado plata al 5,26%.
Deuda =C0 Y0= 2.916,71 2.000 Deuda = 916,71
FUTURO
Ahorrante
4.605,2
Y1=2.500
Pago de la deuda
con intereses Deudor
U(2.916,71; 1.535,06) = 2000 +
C1=1.535,06
140 2.916,711/2.1.535,061/4
U(2.916,71; 1.535,06) = 2.338,05
Deuda
5
d) Llegar a los mismos consumos ptimos que en la letra b), porque los exponentes de la
funcin de utilidad no han cambiado (C01/2.C11/4), slo ha cambiado una constante. Esta
es irrelevante para la determinacin de los consumos ptimos, ya que al calcular la Tasa
Marginal de Sustitucin, las derivadas de la Utilidad no se ven afectadas con la
constante.
Solucin:
Y0 = 1.800 Riqueza hoy sin invertir en factores productivos.
Y1 = 0 Riqueza maana sin invertir en factores productivos.
Funcin de Transformacin: F1 90 I o 100
r = 10%
Y1 0
VP Riqueza sin Inversin W0 Y0 1800 1800
1 r 1,1
VF Riqueza sin Inversin W1 Y0 (1 r ) Y1 1800 1,1 0 1980
6
ltimo proyecto me entrega lo mismo que el mercado de capitales), porque el siguiente
proyecto me entrega menos y me convendra invertir en el mercado de capitales.
Luego el retorno marginal es igual a la tasa del mercado de capitales, igual a 10%.
El retorno promedio de la inversin o Tasa Interna de Retorno (TIR) es el retorno que
me entrega el flujo futuro de la inversin respecto de ella.
F1 F0 3781,81 1673,55
Re torno Pr omedio Inversin 1,2598 125,98%
F0 1673,55
e) La riqueza final en cero es el VP riqueza una vez que invert en factores productivos.
Riqueza Final hoy = VP Riqueza sin Invertir en factores productivos + VAN Inversin
W0* = W0+ VAN = 1.800 + 1.764,46 = 3.564,46
1 1
f) Funcin de Utilidad: U (C 0 , C1 ) C 0 4 C1 6
El ptimo de consumo se da:
U 1 3 1
C0 4 C1 6
C0 4 6 C1 3 C1
TMgS m RECTA MDO CAP (1 r ) 1,1
U 1 1 5
4 C0 2 C0
C0 4 C1 6
C1 6
2,2
C1 C0
3
7
(2,2/3).C0 = 3.920,91 1,1.C0 (5,5/3).C0 = 3.920,91
3.920,91 3
C0 C0 2.138,68 C1 1.568,36
5,5
g) Esta persona es deudor (C0 > Riqueza Disponible), por lo tanto debera pedir prestado
plata al 10%.
Deuda =C0 Riqueza Disponible = C0 P0 = 2.138,68 126,45 Deuda = 2.012,23
Ao 1
3918,38
0
3781,81
Recta del mercado de
Pago de la Deuda capitales desplazada
ms Intereses = producto de invertir en
2.012,23x1,1 = factores productivos.
2.213,45 W1 = 1980
C1 = 1.568,36
Flujo que redita o
entrega la inversin Deuda
en el ao 1
F1 = 3781,81
100
Riqueza
Recta del mercado de disponible W0=1800 C0 = 2.138,68 W0* = 3.564,46 Ao 0
capitales sin invertir en = 126,45
factores productivos.
Inversin = 1673,55 Aumento Riqueza o VAN
Inversin = 1.764,46
6) Suponga que el aporte de los accionistas es de UF 1.000 a travs de 500 acciones para
un conjunto de proyectos que requieren de una inversin de UF 1.500, cuya rentabilidad
media es de 15%. Adems suponga que la tasa del mercado es de 8%. Por otro lado, esta
empresa no paga dividendos en 0.
Determine:
a) N de acciones a emitir y precio de cada accin emitida
b) Rentabilidad que obtendrn los nuevos accionistas
c) Qu sucedera si la empresa en vez de emitir acciones pide prestado los recursos que
le faltan para los proyectos?
Solucin:
Xo = UF 1.000 no = 500 acciones I0 = UF 1.500
TIR = 15% r = 8% Div0 = 0
a) La empresa posee un patrimonio inicial de UF1.000, a travs de 500 acciones. Hoy no se
reparten dividendos.
8
X 0 1.000
El precio inicial de cada accin hoy antes de invertir es de P0 UF 2
n0 500
Se invierte UF1.500 en proyectos que generan una rentabilidad media de 15%.
F1 I 0 (1 TIR) 1.500 1,15 UF1.725
F1 1.725
VAN I0 1.500 .1500 1.597,22 UF 97,22
(1 r ) 1,08
El VAN de la inversin en proyectos lo ganan los accionistas, y eso se ve reflejado en un
aumento en el precio de las acciones que ellos poseen. El nuevo precio ser de P0 .
Existe adems un Dficit = (X0 I0) = 1.000-1.500 = UF500. Este dficit se financia con
emisin de nuevas acciones. Luego el monto a emitir es E0 UF 500 m0 P0 .
Sea m0: Nmero de acciones nuevas a emitir.
El patrimonio final despus de invertir en proyectos, financiando el dficit con emisin de
nuevas acciones es:
X 0 X 0 VAN E0 (n0 m0 ) P0
X0 1.000 97,22 500 1.597,22 (500 m0 ) P0
1.597,22 500 P0 m0 P0 1.597,22 500 P0 E0 1.597,22 500 P0 500
(1.597,22 500) 1.097,22
P0 P0 UF 2,194
500 500
500
E0 UF 500 m0 P0 m0 227,894 . Emitir 227,894 acciones nuevas.
2,194
F1 1.725
Valor Empresa: Ve UF 1.597,22
(1 r ) 1,08
b) Sabemos a priori, bajo los supuestos del modelo de 2 perodos, que la rentabilidad del
accionista ser la rentabilidad del mercado de capitales, es decir, 8%.
9
X 0 (1 r ) 1.597,22 1,08
Precio de las acciones en el futuro: P1 P1 UF 2,37
( n 0 m0 ) (500 227,894)
P1 P0 (2,37 2,194) 0,176
Luego: Re ntabilidad accionista 0,08 8%
P0 2,194 2,194
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c) Suponga ahora, que la empresa reparte el 100% de los recursos originales de los
accionistas como dividendos (en t = 0), financiando todo los recursos necesarios, tanto
para los dividendos como para la inversin ptima, con 50% de deuda y 50% con
emisin de acciones. Determine lo solicitado en la parte b).
Solucin:
F1 28 I0 , Y0 2,5 , r=6%
7 7
I0 6,23 Inversin Optima: I 0 6,23
1,06 2 1,1236
F1 13,2075
VAN Pr oyectos I0 6,23 6,23 VAN 6,23
(1 r ) 1,06
El VAN de los proyectos lo ganan los antiguos accionistas, porque ellos tomaron la
decisin de invertir en los proyectos.
F1 13,2075
Valor Empresa 12,46 Valor Empresa 12,46
(1 r ) 1,06
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b) Si la empresa necesita recursos para llevar a cabo la inversin ptima, recurre a
financiamiento externo va deuda. En este contexto determine: Balance econmico de la
empresa a t = 0 y riqueza de los accionistas.
Sea X0*: Patrimonio Total
X antiguos accionistas : Patrimonio de los antiguos accionistas
X nuevos accionistas : Patrimonio de los nuevos accionistas
W antiguos accionistas: Riqueza de los antiguos accionistas
W nuevos accionistas: Riqueza de los nuevos accionistas
X 0* X antiguos accionistas
X nuevos accionistas X0*: Patrimonio Total
X 0* (X 0 VAN ) 0
X 0* (2,5 6,23) 0
X 0* X antiguos accionistas
Wantiguos accionistas
8,73
Deuda 3,73
c) Suponga ahora, que la empresa reparte el 100% de los recursos originales de los
accionistas como dividendos (en t = 0), financiando todo los recursos necesarios, tanto
para los dividendos como para la inversin ptima, con 50% de deuda y 50% con
emisin de acciones. Determine lo solicitado en la parte b).
Si se reparten dividendos por el 100% de los recursos originales, quiere decir que se
repartieron todo el patrimonio inicial de 2,5 millones de UF en dividendos para los
accionistas antiguos.
Div0 2,5
P0 3,73 Dficit financiero de la inversin
Deficit Financiero Div0 P0 2,5 3,73 6,23 Se financia con 50% deuda y 50%
emisin de acciones nuevas
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Deuda 3,115
E0 m P0* 3,115 E0: Monto a emitir con m acciones nuevas a precio P0*
X 0* X antiguos accionistas
X nuevos accionistas X0*: Patrimonio Total
X 0* (X 0 Div0 VAN ) E0
X 0* (2,5 2,5 6,23) 3,115
Wantiguos accionistas
X antiguos accionistas
Div0 6,23 2,5 8,73
Conclusiones:
Por lo tanto, el valor de la empresa no cambia independiente de como se financie la
inversin en proyectos.
La riqueza de los accionistas antiguos no cambia independiente de cmo se financie el
proyecto y si se reparten o no dividendos (irrelevancia de la poltica de dividendos).
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