La controversia sobre los dividendos

FINANZAS II
16- 2

Temas a tratar
Cmo se pagan los dividendos
Cmo deciden las empresas el pago de
dividendos?
Dividendos y recompra de acciones
La poltica de dividendos es irrelevante?
Los de derecha
Impuestos y la izquierda radical
Los de centro
16- 3

Formas de dividendos
Dividendos lquidos
Dividendos lquidos regulares
Dividendos lquidos especiales
Dividendos en acciones
Recompra de acciones (3 mtodos)
1. Recompra en mercado abierto
2. Oferta pblica de adquisicin
3. Negociacin directa (Green Mail)
16- 4

Pago de dividendos
Dividendo lquido- Pago de efectivo a los
accionistas.
16- 5

Pago de dividendos
Dividendo lquido- Pago de efectivo a los
accionistas.

Fecha Ex-Dividendo .- Fecha que determina

el derecho de un accionista tenedor a cobrar el
dividendo de su accin.
16- 6

Pago de dividendos
Dividendo lquido- Pago de efectivo a los
accionistas.

Fecha Ex-Dividendo .- Fecha que determina

el derecho de un accionista tenedor a cobrar el
dividendo de su accin.

Fecha de registro - Fecha en la cual se

registra la accion a nombre de la persona con
derecho a recibir dividendos.
16- 7

Pago de dividendos
Dividendo en acciones - Distribucin de
acciones adicionales a los accionistas.
16- 8

Pago de dividendos
Dividendo en acciones - Distribucin de
acciones adicionales a los accionistas.

Splits - Instrumento para adicionar acciones

al patrimonio de los accionistas sin que el
valor de ste se incremente.
16- 9

Pago de dividendos
Dividendo en acciones - Distribucin de
acciones adicionales a los accionistas.

Splits - Instrumento para adicionar acciones

al patrimonio de los accionistas sin que el
valor de ste se incremente

Recompra de acciones - La empresa

compra sus propias acciones de sus
accionistas.
16- 10

Recompra de acciones
U.S.A. Recompra de acciones 1985-1997
140
120
100
80
$ Billones

60
40
20
0
1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997
16- 11

Pago de dividendos
Fechas Dividendos

Aug 14 Aug 25 Aug26 Sept 1 Sept 15

Fecha de FechaCon - Fecha Fecha de Fecha de

declaracin dividendo ex dividendo registro pago

El precio
de la accin
cae
16- 12

La decisin de dividendos
Modelo de Lintner puntos clave
(Cmo se decide el pago de dividendos)
1. Las empresas tienen unos ratios objetivo de pago de
dividendos a largo plazo.
2. Los directivos se centran ms en los cambios en los
dividendos que en los niveles absolutos.
3. Los cambios en los dividendos siguen a aumentos a
largo plazo en las ganancias sostenibles, no as en el
corto plazo.
4. Los directivos son reacios a hacer cambios en la
poltica de dividendos que pueden tener que ser
canceladas en el futuro
16- 13

La decisin de dividendos
Los objetivos que determinan los dividendos
varan: (ratio BPA, cambio obj.)
DIV1 dividendo objetivo
ratio objetivo BPA1
Cambio en dividendos (objetivo):

DIV1 - DIV0 cambio objetivo

ratio objetivo BPA1 - DIV0
16- 14

La decisin de dividendos
Cambios en los dividendos confirman lo
siguiente:

DIV1 - DIV0 tasa de ajuste cambio objetivo

tasa de ajuste ratio objetivo BPA1 - DIV0
16- 15

La Poltica de dividendos es irrelevante

Ejemplo - Consideremos que Rational Semiconductor tiene efectivo $ 1,000
y declara la distribucin de $ 1,000 en dividendos. Adems requiere
invertir $ 1,000 en un proyecto con VAN positivo.Utilizando la teoria
MM, y contando con la informacin de su balance, demuestre cmo el
valor de la firma no se altera con la emisin de nuevas acciones para el
pago de dividendos.
Fecha de registro
Efectivo 1,000
Activos fijos 9,000
Total Activos 10,000 +
VAN Proy. 2,000
# de acciones 1,000
precio/accin $12
16- 16
La Poltica de dividendos es
irrelevante
Ejemplo - Consideremos que Rational Semiconductor tiene efectivo $ 1,000
y declara la distribucin de $ 1,000 en dividendos. Adems requiere
invertir $ 1,000 en un proyecto con VAN positivo.Utilizando la teoria
MM, y contando con la informacin de su balance, demuestre cmo el
valor de la firma no se altera con la emisin de nuevas acciones para el
pago de dividendos.
Fecha de registro Fecha de pago
Efectivo 1,000 0
Activos fijos 9,000 9,000
Total Activos 10,000 + 9,000
VAN Proy. 2,000 2,000
# de acciones 1,000 1,000
precio/accin $12. $11
16- 17

La Poltica de dividendos es irrelevante

Ejemplo - Consideremos que Rational Semiconductor tiene efectivo $ 1,000 y
declara la distribucin de $ 1,000 en dividendos. Adems requiere invertir $
1,000 en un proyecto con VAN positivo.Utilizando la teoria MM, y contando
con la informacin de su balance, demuestre cmo el valor de la firma no se
altera con la emisin de nuevas acciones para el pago de dividendos.
Fecha de registro Fecha de pago Post pago
Efectivo 1,000 0 1,000 (91 ac@$11)
Activos fijos 9,000 9,000 9,000
Total Activos 10,000 + 9,000 10,000
VAN Proy. 2,000 2,000 2,000
# de acciones 1,000 1,000 1,091
precio/accin $12. $11 $11
Nuevas acciones han sido emitidas
16- 18

La Poltica de dividendos es irrelevante

Ejemplo - qu pasa con el patrimonio de los accionistas:

Fecha de Registro |
Valor de las acciones 12,000
Efectivo 0

Valor total 12,000

Acciones = 1,000 ac @ $12 = 12,000

16- 19

La Poltica de dividendos es irrelevante

Ejemplo - qu pasa con el valor percibido por el accionista:

F. De registro F. De Pago
Acciones 12,000 11,000
Efectivo 0 1,000

Valor total 12,000 12,000

Acciones = 1,000ac @ $11 = 11,000

16- 20

La Poltica de dividendos es irrelevante

Ejemplo - qu pasa con el valor percibido por el accionista:

F reg. F pago Post

Acciones ($us.) 12,000 11,000 12,000
Efectivo 0 1,000 0

Valor total 12,000 12,000 12,000

Acciones = 1,091ac @ $115 = 12,000

Asumimos que los accionistas compran la nueva emisin con
el efectivo generado por la distribucion de dividendos.
16- 21

Dividendos generan valor

Imperfecciones de mercado y su efecto cliente
Hay una clientela natural para las acciones con un
elevado ratio de dividendos, pero esto no indica
que alguna firma en particular puede beneficiarse
por el incremento de dividendos. Este tipo de
clientela cuenta con una gama muy grande de
alternativas de este tipo, y generalmente de
carteras influyentes sobre el mercado. Estos
clientes pueden influir e incrementar el precio de
la accin a travs de su demanda por este tipo de
acciones.
16- 22

Dividendos generan valor

Dividendos como seales
Los incrementos en dividendos envan buenas
seales al mercado acerca del flujo de caja de la
empresa y de sus ganancias. Disminucin en
dividendos son generalmente seal de malas
noticias.
Una poltica de dividendos altos ser pesada para
firmas que no tienen un buen flujo de caja. Por
tanto el incremento en dividendos es una seal que
muestra una compaa con rentabilidad, buen flujo
y confianza de sus ejecutivos en el futuro.
16- 23

Impuestos y poltica de dividendos

Desde que las ganancias de capital pagan

menos impuestos que los ingresos por
dividendos, las empresas deberan pagar la
menor porcin posible de dividendos.
POR LO TANTO La poltica de dividendos
debe ajustarse a la coyuntura tributaria.
En Bolivia los dividendos no pagan
impuestos, ya que antes de su deduccin se
pag el IUE de 25%.
16- 24

Impuestos y poltica de dividendos

Firma A Firma B
(sin dividendo) (altos dividendos )
Precio accin al ao sigte. 112.50 102.50
Dividendo 0 10
V. tot. antes de imp 112.50 112.50
Prec. actual de la accin 100 96.67
Gananc. de cap. 12.50 5.83
100 100 12.5 96.67 100 16.4
12.5 15.83
Rentab. antes de imp. (%)
Imp. div @ 50% 0 .50 10 5.00
Imp. gan cap @ 20% .20 12.50 2.50 .20 5.83 1.17
Renta tot. desp imp.
(0 12.50) 2.50 10 (10 5.83) (5 1.17) 9.66
(div gan de cap - imp)
100 100 10.0 100 10.0
10 9.66
Rentabilid ad desp imp. (%) 96.67
16- 25

Impuestos y poltica de dividendos

Gravmenes marginales de1998

(EEUU)

Tramo de renta

Impuesto marginal Soltero Casado(declaracin conj)

15% $0 - $25,350 $0 - $42,350
28 25,351 - 61,400 42,351 - 102,300
31 61,401 - 128,100 102,301 - 155,950
36 128,101 - 278,450 155,951 - 278,450
39.6 mas de 278,450 mas de 278,450
16- 26

Impuestos y poltica de dividendos

En EEUU, los rendimientos de los accionistas son gravados dos
veces (cifras en dlares)

tasa impositiva sobre la renta

0% 39.60%
Beneficio operativo 100 100
Impuesto corp. (Tc=.35) 35 35
Despues de impuestos 65 65
Impuesto sobre la renta 0 25.7
Disponible para el accionista 65 39.3
16- 27

Impuestos y poltica de dividendos

Bajo un sistema impositivo, como en Australia, los accionistas
reciben una bonificacin fiscal por el impuesto corporativo que ha
pagado la empresa (cifra en dolares australianos).

Tasa impositiva

15% 33% 47%

Beneficio operativo 100 100 100
Impuesto corp (Tc=.33) 35 33 33
Despues de impuestos 67 67 67

Dividendo Bruto 100 100 100

Impuesto sobre la renta 15 33 47
Credito fiscal por pago emp -33 -33 -33
Impuesto debido por el accionista -18 0 14
Disponible para el accionista 85 67 53