FORMULACIN Y EVALUACIN

DE PROYECTOS

Conceptos Preliminares Escenario Bsico

CONCEPTOS PRELIMINARES ESCENARIOS

BSICOS

LECTURA No 1- SEMANAS 1 Y 2
PROFESOR: JOAQUIN ADOLPHS

Para dar inicio al aprendizaje de la Formulacin y Evaluacin de Proyectos, recordemos
conceptos preliminares que acompaan a este instructivo, para identificar el concepto de
proyectos, ciclo de vida de un proyecto, clase de proyectos existentes, objetivos de un
proyecto, ciclo de vida, etc. ( anexo 1 Ayudas)

Posteriormente hagamos uso de las formulas de equivalencia vistas en matemticas

financieras, las cuales permiten aplicar el concepto del dinero en el tiempo, reafirmando que
el dinero vale ms a futuro y menos a presente; de igual manera, la interrelacin del tiempo,
el inters y e capital que se invierte al iniciar un Proyecto. (Anexo 1)

La vida de un proyecto, se expresa en un Horizonte de Planeamiento en donde se relacionan

ingresos y egresos que se dan en diferentes momentos del tiempo.

Las tasas de inters que se utilizan para evaluar una inversin o un proyecto, deben ser
siempre tasas efectivas, de tal forma que si en un ejercicio se dan tasas nominales pagaderas
en forma anticipada o vencida, deben necesariamente ser convertidas a efectivas anuales,
para lo cual, harn uso de las formulas vistas para tal fin en matemticas financieras.

Para el clculo de una tasa efectiva anual que se da en trminos a su vencimiento: (1+i/n)^n -1

Para calcular una tasa efectiva anual dada en trminos a su anticipo:

(1+(i/n / (1- i/n))^n - 1

Recomiendo hacer un repaso de los conceptos antes enunciados, para lo cual me inclino por
el libro de Matemticas Financieras de Jaime Garca o el texto de su preferencia, con la
finalidad de poder desarrollar los ejercicios que le proporcionar la destreza en el manejo
bsico de la evaluacin de proyectos.

Considere igualmente, que las tasas con que se evalan los proyectos o las inversiones tienen
diferente origen y que la llamada Tasa de Oportunidad es el promedio ponderado del
mercado financiero, que la tasa que se paga por el capital en prstamo, se denomina Costo
de Capital, que la tasa promedio ponderada de los pasivos, se conoce como costo social del
capital y que la tasa promedio ponderada de los inversionistas que intervienen en una
sociedad, se llama TIO o tasa de inters de oportunidad de los inversionistas o tambin
llamada tasa de descuento, porque se utiliza para descontar el valor del dinero en el tiempo.

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En Evaluacin de Proyectos, se debe diferenciar entre un Proyecto Puro y una Alternativa de

Inversin, porque al desarrollar un Proyecto Puro, se debe tener en cuenta que previamente
es necesario Formularlo, lo cual supone realizar la fase de prefactibilidad en donde se
dispondr de la informacin necesaria para posteriormente Evaluarlo, que se denomina la
etapa o fase de factibilidad.

LOS INDICADORES DE RENTABILIDAD FINANCIERA:

1. VPN: El Valor Presente Neto se define como la diferencia entre el valor presente de
los Ingresos menos el valor presente de los Egresos.
La frmula que aparece en la mayora de textos es:
VPN = VP EGRESOS + VP INGRESOS
El valor presente puede asumir tres valores:

VPN> 0 ; VP<0 ; VPN =0, LO CUAL SIGNIFICA QUE UN PROYECTO AL EVALUARLO
PUEDE SER POSITIVO, NEGATIVO O QUE LOS INGRESOS SEAN IGUALES A LOS
EGRESOS AL HABERLOS TRAIDO A VALOR PRESENTE.

Cuando un proyecto arroja un VPN positivo, la curva esta en el plano cartesiano 1,
cuando es negativo en el plano cartesiano 2 y cuando es igual a cero, la curva del VPN
est cortando al eje de las abscisas.
En el plano cartesiano, los VPN estn en el eje de las ordenadas y los intereses o tasas
de descuento en el eje de las abscisas.
El VPN se define como el valor del dinero a pesos de hoy, para lo cual se utiliza la
formula de equivalencia financiera P= S(1/1+i)^n, que permite conocer a que equivale
un egreso o un ingreso a pesos de hoy.

2. TIR: Tasa Interna de Retorno, se define como la tasa de mayor rentabilidad de una
inversin dadas unas caractersticas especificas, es decir que un proyecto de inversin
puede tener varias TIR, dependiendo de las variables que se consideren al momento
de evaluar el proyecto; si por ejemplo una inversin est considerada con
depreciacin acelerada o con Lnea recta, el indicador cambia.
Este indicador, se da en trminos relativos o porcentuales, cuando el VPN es igual a
cero, ese punto se define como TIR; por esta misma razn se puede interpretar que
cuando al restar los Egresos de los ingresos y arroja un valor igual a cero, se afirma
que la tasa de descuento es igual a la TIR, entonces el inversionista ni pierde ni gana,
pero es relativo porque hizo una inversin, distrajo un capital que pudo haber rentado
una mayor tasa en otra decisin financiera, en otro proyecto que le diera una TIR
superior a la tasa de descuento con que evalu el proyecto.
Entonces siempre es mejor tomar la decisin con el VPN, porque este indicador arroja
resultados absolutos en pesos y se conoce la cantidad resultado que puede ser
positivo, negativo o igual a cero.

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3. B/C : La relacin Beneficio Costo: es un indicador que muestra en pesos cuanto
obtuvo de rentabilidad adicional el inversionista por cada peso invertido en el
proyecto, la formula es:

B/C = VP ingresos / VP de los egresos

Igualmente, se puede decir que si utiliza la siguiente formula, se puede dar la misma
interpretacin, es otra manera de obtener el beneficio costo de la inversin: Inversin
Inicial +VPN / inversin Inicial
La relacin Beneficio Costo, puede admitir tres valores:

B/C>1; B/C< 1; B/C = 1

4. CAUE: Costo Anual Uniforme Equivalente: es una reserva que se abre en el
presupuesto de capital, con el fin de cubrir la perdida de una inversin, cuando
presente un VPN negativo, es decir que se trata de un sobre costo en el que incurre el
inversionista, adicionalmente al de la inversin inicial.
Este indicador, preferiblemente, se debe calcular cuando el VPN sea negativo.
Este Indicador es igualmente utilizado en la evaluacin de proyectos sociales, que no
persiguen beneficio financiero, sino que por el contrario buscan el beneficio social de
quienes se ven beneficiados por el proyecto, se trata entonces de una evaluacin
social de proyectos, la que se est analizando ene este modulo es la evaluacin
financiera de proyectos.
En resumen cuando se estn aplicando los indicadores, una forma de observar si se
est haciendo bien la evaluacin, consiste en observar los siguientes preceptos
matemticos, que se deben cumplir siempre o de lo contrario esta errado el
procedimiento:
VPN>0 TIR > TIO B/C > 1
VPN<0 TIR < TIO B/C < 1
VPN=0 TIR 0 TIO B/C 0 1

Para dar inicio a la prctica de los conceptos antes enunciados comencemos por plantear el
siguiente ejercicio bsico:

Un inversionista invierte hoy (momento cero) la suma de $160 millones de pesos, en el

mercado financiero y recibe al cabo de seis (6) meses la suma de $172 millones de pesos, la
pregunta que se hace a qu tasa de inters estuvo expuesto el capital durante ese periodo,
para obtener $12 millones de pesos ms?

Para poder dar solucin a este interrogante, se debe partir de la formula S=P(1+i)^n,
despejando i (tasa de inters) se obtiene la formula i=RAIZ n de S/P-1, de donde S es la suma

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futura y P la suma presente, n= 6 ( el numero de meses al cabo de los cuales recibe el capital
ms los intereses)

Desarrollando el ejercicio seria: =((172/160)^(1/6))-1=0.012, lo cual equivale al 1.2%, que fue la

tasa de rentabilidad de la inversin en ese periodo.

La Inflacin que se utilizara en los talleres segn el DPN (Departamento Nacional de

Planeacin) ser:

Ao 1 el 2.7%
Ao 2 el 2,5%
Ao 3 el 2,3%
Ao 4 el 2%
Ao 5 el 1,8%
Ao 6 el 1,6%
Ao 7 el 1,4%
Para el clculo del factor de inflacin anual se utiliza el mtodo del Arrastre Promedio
Ponderado, utilizando la formula siguiente:

If= (factor ao anterior)*(1/ 1+if)^n

Segn esta frmula para calcular el factor del ao 1, cuando la inflacin es del 2,7%, es:
(1/1+0.027)^1= 0.9737; para el ao 2 : (0.9737)*(1/1.025)^1=0.9500; ntese que al arrastrar el
factor 0.9737, correspondiente a los doce primeros meses del ao 1 y multiplicarlo por el
nuevo factor de dividir 1/1.025, que se elevo a la 1 porque de lo contrario se estara
duplicando el factor del ao 2, dio un nuevo factor de 0.9500.
Siempre se elevar a la 1, debido a que se est arrastrando el factor del ao inmediatamente
anterior.

Cuando un precio Histrico o constante se multiplica por el factor de inflacin toma el
nombre de precio Corriente, veamos el siguiente ejemplo: Suponga que la utilidad de un
pequeo empresario para el primer ao de operaciones fue de $30 millones (precio
constante o histrico) y quiere saber cul fue la prdida del poder adquisitivo despus de
inflacin. En este caso se multiplica $30 * 0.9737 = 29.2110, es decir que el efecto fue de
($ 0.7890), $ 789.000 pesos menos, realmente recibi
$ 29.211.000 pesos.

Si adicionalmente se toma la utilidad dada en precios corrientes ($29.2110) y se trae a valor
presente, a pesos de hoy y suponiendo que la tasa de oportunidad de la empresa es del 20%
Cul sera la verdadera utilidad? VP= 29.2110* (1/1+0.20)^1 = $24.3425, lo que expresa que el
valor del dinero a pesos de hoy disminuye, en este caso la diferencia entre la utilidad que
esperaba recibir con respecto a la que realmente recibi fue de ($ 5.6575 millones).

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Lo antes explicado, demuestra la importancia de evaluar un proyecto antes y despus de

Inflacin; en este caso especfico, se debern calcular indicadores antes y despus de
inflacin.

ESCENARIO BASICO:

En este escenario se evalan los proyectos tanto a precios constantes como corrientes, es
decir antes y despus de inflacin, se enlizarn y posteriormente se selecciona el mejor
proyecto en ese escenario, de conformidad al VPN, esto significa, que se considerar como
mejor inversin, aquel proyecto que presente el mayor VPN y en orden descendente se
presentarn los proyectos de conformidad a los resultados arrojados por el indicador.

Los proyectos se evalan de acuerdo con las tasas, impuestos y depreciaciones que se dan
en los enunciados de cada taller, conforme a las caractersticas de cada inversin.

Para empezar, recuerden que a los YBOT se le restan los costos operacionales, que pueden
estar o no discriminados, como por ejemplo MOD, MPD o cualquier otro costo operacional
que se discrimine o relacione en la matriz, de la misma forma, se resta la depreciacin que se
ha calculado, bien sea o no lineal, laq anterior operacin, permite hallar los YNOATXS.

A los YNOATXS se les multiplica por el impuesto que paga el proyecto y se le resta, lo cual da
el YNODTXS; al resultado anterior se le suma la depreciacin y las ganancias ocasionales
netas que se identifiquen en el proyecto; recuerden que la depreciacin se podr sumar
nicamente cuando al dividir la depreciacin entre los YNODTXS, de una relacin inferior o
igual al 50%, de lo contrario no se suma; este clculo solamente se hace para el primer ao,
no pierda el tiempo calculndolo ao a ao, si en el primer ao no permite sumar la
depreciacin, no se sumar en ninguno de los aos posteriores; recuerde que cuando sume
la depreciacin, se sumarn los mismos valores relacionados en la depreciacin antes de
impuestos.

Cuando a los YNODTXS se le ha sumado o no la depreciacin e igualmente las ganancias

ocasionales netas, arroja el valor del FNEH (Flujo Neto de Efectivo Histrico o constante); al
FNEH se le multiplicar por el factor de inflacin, siempre y cuando el FNEH sea positivo de lo
contrario, se dividir el valor del FNEH entre el factor de inflacin, indicando lo anterior, que
las deudas con inflacin aumentan, no disminuyen.

Recuerden los siguientes clculos: la depreciacin por lnea recta es el resultado de aplicar la
formula: Activos valor de recuperacin / vida til de los activos. Si esta calculando la
depreciacin SDD (saldo Doble Decreciente), la formula que se aplica inicialmente es K
(factor de depreciacin) = RAIZ n del valor de recuperacin /valor de los activos menos uno
fuera del radical K= ((valor de recuperacin/valor de los activos)^n)) -1; la n es el nmero de
aos que corresponde a la vida til de los activos.

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Cuando se aplica el sistema de depreciacin por suma de dgitos de menos a ms, la formula
seria: factorial ( valor de los activos valor de recuperacin); como ejemplo digamos que el
valor de un activo es de 150 millones y que su valor de recuperacin es de 30 millones,
cuando la vida til es de 5 aos, para calcular la suma de los dgitos seria: se suma el nmero
de aos que tiene la vida til del activo de 1 a 5 aos lo cual da 15, el factorial de cada ao
seria : 1/15; 2/15; 3/15; 4/15 y por ultimo 5/15, una vez se tienen esos clculos, se procede de la
siguiente forma: para el primer ao la depreciacin sera: 1/15(150-30)= $8 millones; para el
ao 2 es 2/15(150-30)= $16, as sucesivamente. Se hace la aclaracin que cuando se est
aplicando este sistema de depreciacin no puede relacionarse el valor de recuperacin como
una ganancia ocasional en el FNE, al interior de la matriz que se est utilizando.

El sistema de depreciacin por suma de dgitos de mas a menos: si se toma el ejemplo

anterior, los clculos seran de la misma forma para encontrar el factorial pero como se est
haciendo de mas a menos se comienza por 5/15(150)= $50, como pueden ver, se trata de
multiplicar el factorial por el valor de los activos sin restarle el valor de recuperacin, es otro
sistema diferente para depreciar los activos.

Igualmente, se puede aplicar el sistema de depreciacin acelerado que consiste en

multiplicar el primer ao el valor del activo por el 65%, para el ao dos no habr
depreciacin, para el ao 3 el 15%, para el ao 4 no habr depreciacin y para el ao 5 se
multiplica el valor del activo por 20%; si se toma el ejemplo anterior sera: 150*0.65= $ 97.50;
para el ao 3 150*0.15=$22.50; para el ao 5 150*0.20= $30, en este caso no hay valor de
recuperacin.

CALCULO DE LA TIO (TASA PROMEDIO PONDERADA DE UNA INVERSION):

Supngase que la inversin inicial de una inversin es de $150 millones de los cuales $90
millones son activos depreciables a cinco aos y que la tio de ese inversionista es del 15%
efectiva anual, de otra parte, los restantes $60 millones estn representados en capital de
trabajo (KW) y que la tasa de oportunidad es del 13.6% efectivo anual; dado que hay dos
inversionistas que tienen tasas de oportunidad diferentes, se debe encontrar la tasa nica de
descuento, que se constituir en la TIO promedio ponderada para evaluar el proyecto, para
lo cual se procede de la siguiente manera:

=(90/150)*0.15=0.090; =(60/150)*.136=0.0544; se suman estos dos clculos

=(0.090+0.0544)=0.1444 que es lo mismo que decir el 14.44%, esta es la TIO promedio
ponderada que se utilizar para evaluar la inversin de estos dos inversionistas; este es el
mismo procedimiento que se utiliza para calcular el costo de capital empleando el balance de
cada inversionista, para lo cual se toman los pasivos y se dividen a corto, mediano y largo
plazo, se identifican las subcuentas de cada pasivo y se determina el costo social del capital
para la empresa o para el empresario que piensa participar en otro proyecto.

Calculo de los indicadores de rentabilidad: Cuando se inicia el clculo del primer indicador(VPN
o VNA ) se ingresa al Excel y por fx se buscan funciones financieras y se va al link VNA que

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significa valor neto actual, all entra e ingresa la tasa Tio del proyecto y en valor uno muestra
el rango entre el primer FNEH o FNEI, segn si est calculando el VPN a precios constantes o
corrientes, da aceptar y posteriormente aparecer en la barra superior una gran parntesis,
despus de ese parntesis coloca el signo ms y seala la cela de la inversin inicial que
relacion en la matriz y que debe estar con signo negativo, da de nuevo entre y encontrar el
clculo para dicho indicador.

Para calcular la TIR: va de nuevo a funciones financieras, ingresando por fx, al entrar a tir
encontrara un recuadro en el cual relaciona el rango comprendido entre la inversin inicial y
el ultimo FNEH o FNEI, segn sea el caso, posteriormente ingresa en donde dice estimar la tio
con que se est evaluando la inversin., da aceptar y encuentra la TIR, que se da con dos
decimales.

Cuando se est calculando la relacin beneficio costo (B/C) se debe calcular con los datos del
proyecto, dado que este indicador no est en el computador:

B/C= Inversin inicial + VPN/ Inversin Inicial

El costo anual uniforme equivalente CAUE se calcula entrando a funciones financieras,

ingresa a pago, all da la tasa, el numero de los periodos o aos del horizonte del proyecto en
donde dice VA coloca el signo menos e ingresa el dato calculado del VPN y da aceptar;
recuerde que el CAUE se calcula cuando el proyecto arroja un VPN negativo.

Todos los indicadores se debern analizar, tal y como se muestra en el ejercicio anexo, de tal
manera que se pueda identificar si el proyecto es viable o no y cul es el riesgo asociado al
ejecutarlo, antes y despus de inflacin.

Siempre se debern calcular los indicadores constantes y corrientes, para saber si el proyecto
es o no viable antes y despus de haber aplicado la inflacin.

Cuando un proyecto es afectado por la inflacin o una variable externa, se afirma que esta
sensibilizado por esa variable.

Para los clculos de los indicadores debern tener en cuenta las formulas de equivalencia que
proporcion como lecturas complementarias en la semana 1.

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