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24 ECONOMA

El Banco Central y la poltica

monetaria.
El control de la oferta monetaria.
Objetivos e instrumentos de poltica
monetaria.
40-15032-13

Temario 1993
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1. EL BANCO CENTRAL Y LA POLTICA MONETARIA

1.1. EL SISTEMA EUROPEO DE BANCOS CENTRALES. EL BANCO DE ESPAA

1.2. LA POLTICA MONETARIA EN ESPAA: EL MERCADO INTERBANCARIO

1.2.1. Las subastas semanales de Certificados del Banco de Espaa
1.2.2. Las operaciones diarias de mercado abierto

1.3. LA POLTICA MONETARIA Y LA CONVERGENCIA CON EUROPA

1.3.1. La poltica monetaria de la Unin Europea. El Banco Central Europeo
1.3.2. La instrumentacin de la poltica monetaria del Banco Central Europeo

1.4. LA AMPLIACIN DE LA UNIN EUROPEA Y EL EURO

2. EL CONTROL DE LA OFERTA MONETARIA

2.1. LA BASE MONETARIA

2.2. EL MERCADO DEL DINERO

3. OBJETIVOS E INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIA

3.1. OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO

3.2. FACILIDADES PERMANENTES

3.3. COEFICIENTE DE CAJA

3.4. ENTIDADES QUE OPERAN CON EL SISTEMA EUROPEO DE BANCOS CENTRALES

3.5. LA AMPLIACIN DE LA UNIN EUROPEA Y EL EURO

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INTRODUCCIN

En este tema analizaremos el papel fundamental que juegan los bancos centra-
les en cuestin de poltica econmica.
Entre las funciones de un banco central se encuentra la de ejecutar la poltica
monetaria, para lo cual, debe controlar la estabilidad de los precios y el tipo de
cambio, para ello se ocupa de la oferta monetaria y de las condiciones crediti-
cias. Esta tarea, en el caso de Espaa, se lleva a cabo siguiendo las directrice
del Banco Central Europeo.
El Tratado de la Unin Europea atribuye al Sistema Europeo de Bancos Cen-
trales las funciones de diseo y ejecucin de la poltica monetaria de los pases
que conforman el rea del euro. Desde la adhesin en 2004 de la Repblica
Checa, Chipre, Eslovaquia, Eslovenia, Estonia, Hungra, Letonia, Lituania,
Malta y Polonia, y en 2007 de Rumana y Bulgaria, se est desarrollando un
proceso de evaluacin de criterios de convergencia para que estos pases
incorporarlos en la Zona Euro. Eslovenia desde 2007, y Chipre y Malta desde
2008, son los primeros de este grupo en utilizar la moneda nica, y se prev la
paulatina incorporacin del resto.

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1 EL BANCO CENTRAL Y LA POLTICA

MONETARIA
Entre las principales funciones de un banco central est la de instrumentar la poltica monetaria
y crediticia, aumentando o disminuyendo la cantidad de dinero en circulacin e influyendo en
los tipos de inters en funcin de los objetivos de la poltica econmica.

1.1. EL SISTEMA EUROPEO DE BANCOS CENTRALES.

EL BANCO DE ESPAA

El Tratado de la Unin Europea atribuye al Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) las
funciones de diseo y ejecucin de la poltica monetaria de los pases que conforman el rea
del euro. El SEBC est constituido por el Banco Central Europeo (BCE) y por todos los bancos
centrales nacionales de los pases de la UE, incluidos los de los estados miembros que no for-
men parte, inicialmente, de la Unin Econmica y Monetaria (UEM).

XX El Banco de Espaa

El Banco de Espaa es una entidad de derecho pblico, con personalidad propia, dependiente
del Ministerio de Economa y Hacienda. El marco institucional del Banco de Espaa cambi
sustancialmente con la entrada en vigor de la Ley 13/1994, de 1 de junio, de Autonoma del
Banco de Espaa, cuyo objetivo es adaptar la legislacin espaola a la exigida por la Unin
Europea (UE) a lo largo del proceso de creacin de la Unin Econmica y Monetaria (UEM).
El Banco de Espaa no est sometido a instrucciones del gobierno para el establecimiento de la
poltica monetaria, sino que sigue las directrices del Banco Central Europeo (BCE).

XX Funciones del Banco de Espaa

Entre las funciones que desempea el Banco de Espaa hay que analizar las siguientes:
Emitir y poner en circulacin billetes y monedas.
Actuar como banquero del Estado.
Ser banco de bancos.
Ejecutor de la poltica monetaria.
Gestionar las reservas exteriores.
Controlar la informacin de riesgos y balances.

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A continuacin analizaremos cada una de estas funciones detalladamente:

1. Emitir y poner en circulacin billetes y moneda metlica
El Banco de Espaa es el nico que puede emitir billetes de curso legal. Por ello tiene la
funcin de suministrar el dinero legal a los agentes econmicos.
Aunque la emisin de moneda, que es potestad del Estado, se realiza en la Fbrica nacional
de moneda y timbre, su puesta en circulacin corresponde asimismo al Banco de Espaa,
funcin que cumple mediante el pago, por cuenta del Tesoro, a las entidades de crdito. Por
esta va llegan al pblico las monedas y billetes.
2. Actuar como banquero del Estado
Esta funcin se divide en otras dos:
Servicio de tesorera del Estado: realiza las operaciones de pagos y cobros derivadas
de la ejecucin de las partidas presupuestarias. Este servicio ha perdido importancia por
la creciente colaboracin de las entidades de crdito en la gestin de los cobros y pagos
de impuestos, y por la descentralizacin del gasto pblico. Esta ltima es consecuencia
del aumento de competencias de las comunidades autnomas, que no suelen operar con
el Banco de Espaa.
Servicio financiero de la deuda pblica: se trata de un conjunto de actividades rela-
cionadas con la gestin de la deuda pblica: puesta en circulacin, pago de intereses,
amortizacin, etc.
3. Ser banco de bancos
El Banco de Espaa realiza una serie de funciones no slo para los bancos, sino para todas
las entidades de crdito, incluidas las cajas de ahorro y las cooperativas de crdito. Son las
siguientes:
Custodia de las reservas lquidas: las entidades de crdito mantienen en el Banco de
Espaa cuentas abiertas que constituyen un porcentaje de los depsitos de sus clientes.
Concesin de prstamos: el Banco de Espaa tiene como objetivo mantener la solvencia
y garanta de las entidades de crdito; para ello les oferta recursos lquidos y, en el caso
extraordinario de que alguna entidad pase por dificultades, acta como prestamista en
ltima instancia para que la crisis no afecte a la solvencia del sistema crediticio. En este
sentido lleva a cabo operaciones de redescuento.
Funciones de compensacin y liquidacin de medios de pago: la liquidacin de todas
las operaciones se realiza a travs de las cuentas de tesorera que las entidades tienen
abiertas en el Banco de Espaa.
Supervisin del sistema crediticio: el Banco de Espaa realiza las funciones de control
e inspeccin y, en su caso, incoa expedientes sancionadores. Tambin toma las medidas
necesarias en caso de crisis de alguna entidad de crdito.
4. Ejecutar la poltica monetaria
El Banco de Espaa es el rgano ejecutor de la poltica monetaria, cuyo objetivo primordial
en la actualidad es mantener una razonable estabilidad del nivel de precios y del tipo de cam-
bio a medio y largo plazo a travs del control y regulacin de algunas variables monetarias.

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5. Gestionar las reservas exteriores

El Banco de Espaa controla y facilita los medios de pago para las transacciones exteriores,
convirtiendo en euros las divisas necesarias para realizarlas. Tambin es el encargado de
contabilizar esas transacciones, en el documento denominado balanza de pagos, y de custo-
diar las reservas de oro y divisas.
6. Controlar la informacin de riesgos y balances
El Banco de Espaa tiene la funcin de informar sobre la evolucin del crdito del sistema
y notificar a las entidades de crdito aquellos casos que presenten una concentracin excep-
cional de riesgo. Para ello es necesario que las entidades emitan a la central de informacin
de riesgos los datos relativos de los crditos que son relevantes.
De todas las funciones del Banco Central que se han analizado la ms relevante es la de eje-
cutar la poltica monetaria para lo cual debe controlar la estabilidad de los precios y el tipo
de cambio. Para ello se ocupa de la oferta monetaria y de las condiciones crediticias. Esta
tarea la lleva a cabo siguiendo las directrices del Banco Central Europeo.

XX El balance del Banco de Espaa

El balance del Banco de Espaa refleja las principales partidas que le permiten realizar las
funciones recogidas en el epgrafe anterior. A continuacin analizaremos algunas de dichas
partidas:

ACTIVO PASIVO

Efectivo en manos del pblico.

Reservas bancarias:
Reservas de oro y divisas.
Efectivo en manos del sistema crediticio.
Crditos al sistema bancario. Pasivo monetario
Activos de caja del sistema bancario.
Crditos al sector pblico. o base monetaria
Otras cuentas.
Capital y reservas del Banco Central.
Pasivo no
Depsitos del sector pblico. monetario

1. El activo
Las principales partidas del activo son las siguientes:
Reservas de oro y otras divisas. Esta partida sintetiza la posicin total neta del Banco de
Espaa frente al sector exterior, y est compuesta por el stock de reservas centrales en oro
y divisas.
Las reservas exteriores son las posesiones de divisas y de otros activos que tiene un pas
que pueden utilizarse para satisfacer las demandas de divisas.
Crditos al sistema bancario. El Banco Central puede otorgar ms o menos crditos a los
bancos comerciales mediante el sistema de alterar el tipo de descuento, esto es, el tipo de
inters que cobra a las entidades financieras por facilitarles liquidez.
Para facilitar liquidez adicional a los bancos, el Banco de Espaa realiza compra de Certi-
ficados del Banco de Espaa (CBS) o deuda pblica. De hecho, las subastas de Certifica-
dos del Banco de Espaa o de deuda pblica son el instrumento principal de inyeccin de
liquidez y proporcionan la referencia bsica de la poltica monetaria a corto plazo.
Crditos al sector pblico. Esta partida recoge el total de las cuentas que mantiene en el
Banco de Espaa el sector pblico, excluyendo la cartera de fondos pblicos.

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2. El pasivo
El pasivo del balance del Banco de Espaa est compuesto por dos grandes apartados: el
pasivo monetario y el no monetario. En el pasivo monetario figuran: el efectivo en manos
del pblico, el efectivo en poder del sistema crediticio y los activos de caja del sistema ban-
cario.
Todo ello conforma la base monetaria o dinero de alta potencia, que es a su vez equivalente
a la suma del efectivo en manos del pblico ms las reservas bancarias, entendidas como
la suma de los activos de caja del sistema bancario ms el efectivo en manos del sistema
crediticio.
En el pasivo no monetario figuran tambin los depsitos del sector pblico y el capital y
reservas del Banco Central.

1.2. LA POLTICA MONETARIA EN ESPAA: EL MERCADO INTERBANCARIO

Puesto que en la actualidad la poltica monetaria del Banco de Espaa est muy condicionada
por las directrices del Banco Central Europeo (BCE), su objetivo fundamental es alcanzar la
estabilidad de los precios y del tipo de cambio (cuadro 1).
Por ello vamos a prestar una especial atencin a aquellos instrumentos y mecanismos coheren-
tes con las iniciativas y usos del BCE. Comentaremos el funcionamiento del mercado interban-
cario y las subastas de Certificados del Banco de Espaa, tanto diarias como semanales.
El mercado interbancario fue creado por el Banco de Espaa para canalizar los excedentes y los
dficit de liquidez de las entidades crediticias. As, si algn da un banco no cubre el coeficiente
de caja, deber acudir al mercado interbancario y dotarse de liquidez antes de comenzar sus
operaciones. A ese mercado acudirn como oferentes las entidades que tengan excedentes de
ese coeficiente. stas pueden prestar su supervit a las entidades demandantes en el contexto
del mercado interbancario o bien ampliar el volumen de sus crditos (cuadro 2).

INSTRUMENTOS OBJETIVOS

A largo plazo:
Estabilidad de los precios
Seguimiento de una amplia serie y del tipo de cambio
de indicadores monetarios y reales.

A corto plazo:
Suministrar liquidez.
Actuaciones en el mercado interbancario:
Ajustar los tipos de inte-
Subasta semanal de CBE. rs a corto plazo.
Operaciones diarias de mercado abierto.

Cuadro 1.

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Bancos o cajas
Bancos o cajas
(con exceso de
Dinero Dinero (con falta de liquidez)
liquidez)

Ttulos Ttulos
Mercado interbancario
(determina el precio del
dinero a corto plazo)
Concesin de crditos y Amortizacin de crditos y
compra de ttulos venta de ttulos

Ttulos Ttulos
Banco de Espaa Banco de Espaa
(cuando acta (cuando acta
expansivamente) contractivamente)

(*) Por ttulos nos referimos tanto a deuda pblica como a CBE.
Cuadro 2.

El Banco de Espaa tambin interviene en el mercado interbancario suministrando o drenando

liquidez a travs de la concesin o amortizacin de crditos y mediante la compra o venta de
deuda pblica. As pues, el mercado interbancario se convierte en la pieza bsica de la instru-
mentacin de la poltica monetaria en Espaa.

1.2.1. Las subastas semanales de Certificados del Banco de Espaa

Desde mayo de 1990, el Banco de Espaa convoca subastas competitivas de compra con com-
promiso de reventa de Certificados del Banco de Espaa (CBE), a las que pueden acceder
bancos y cajas de ahorro. Los CBE son ttulos emitidos por el Banco de Espaa y suscritos por
entidades crediticias sujetas al coeficiente de caja. El tipo de inters de estas subastas es el tipo
de referencia de la poltica monetaria, y tambin se conoce como tipo de descuento o precio del
dinero a corto plazo.
La cantidad de activos de caja (liquidez) suministrados en cada subasta depender del grado
de restriccin que el Banco de Espaa desee ejercer, lo que se traducir en una mayor o menor
presin sobre los tipos de inters en el mercado.
El grado de restriccin monetaria deseado se conseguir a travs del tipo de inters marginal, es
decir, el ms alto fijado en la subasta, y de la cantidad de activos de caja suministrados.
Si el Banco de Espaa trata de mantener una cierta tensin en los mercados monetarios, adju-
dicar estrictamente el volumen necesario para cubrir el mnimo, agravando la tensin en las
operaciones diarias de mercado abierto. Esto har que los tipos de inters diarios aumenten.
Por el contrario, si el Banco pretende que los tipos disminuyan, otorgar mayores volmenes
de liquidez.

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1.2.2. Las operaciones diarias de mercado abierto

Las operaciones de mercado abierto son la compra y venta de ttulos pblicos que el Banco
de Espaa realiza diariamente. Para aumentar la cantidad de dinero, el Banco Central compra
ttulos y los paga, creando dinero, y, para reducirla, vende ttulos y retira de la circulacin el
dinero que recibe a cambio. Esta compra y venta de ttulos lgicamente incidir no slo sobre
la cantidad de dinero, sino tambin sobre el precio de los ttulos. De esta forma, el Banco Cen-
tral puede utilizar las operaciones diarias en el mercado abierto para aumentar o disminuir la
liquidez del sistema e influir en el tipo de inters.
Para explicar el funcionamiento de las operaciones de mercado abierto, supongamos que el
Banco de Espaa considera que la oferta monetaria debe expandirse. Una posibilidad es com-
prar letras del Tesoro a las instituciones financieras y a los particulares. Imaginemos que de-
cide comprar ttulos pblicos por valor de 100 millones de euros y que los vendedores son los
bancos. El Banco de Espaa pagar esos ttulos entregando a los bancos 100 millones de euros
nuevos. Resultar, por tanto, que si los bancos mantenan inicialmente slo las reservas reque-
ridas, tendrn ahora 100 millones de euros de ms, lo que dar lugar a un proceso de expansin
mltiple del crdito en la forma antes comentada.
Las operaciones diarias de mercado abierto consisten en la compraventa temporal de CBE o de
ttulos de deuda pblica entre las entidades de crdito y el Banco de Espaa con vencimiento a
un da. stas actan complementariamente a las subastas semanales para realizar un ajuste fino
de la poltica monetaria.
Cuando una entidad financiera se encuentra con problemas de liquidez, puede obtenerla a un
tipo penalizado que se podra identificar con el tipo de redescuento generalmente utilizado por
los bancos centrales de otros pases en su instrumentalizacin de la poltica monetaria.

1.3. LA POLTICA MONETARIA Y LA CONVERGENCIA CON EUROPA

La finalidad de la poltica monetaria es lograr la estabilidad de los precios y de los tipos de

cambio a largo plazo. En concreto, el objetivo de la poltica monetaria es situar la evolucin de
los precios en la senda de convergencia con los pases ms estables de Europa, siguiendo las
indicaciones del Banco Central Europeo.
La valoracin de las tendencias inflacionistas y de la adecuacin de las condiciones moneta-
rias para reducir la inflacin requiere el examen de diversos indicadores, entre los cuales, los
agregados monetarios desempean un papel muy relevante junto al seguimiento continuado
de la inflacin. Para esto ltimo se examinan las tendencias del IPC y de sus componentes; de
otros ndices de precios, como los industriales, los percibidos por los agricultores, los ndices
de valor unitario del comercio exterior, etc.; de los salarios y los costes unitarios del trabajo, de
los mrgenes empresariales, de la presin de la demanda y de la evolucin de la poltica fiscal.
Asimismo, se analizan los diferenciales de tipos de inters con otros pases.

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1.3.1. La poltica monetaria de la Unin Europea. El Banco Central Europeo

El Tratado de la Unin Europea atribuye al Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) las
funciones de diseo y ejecucin de la poltica monetaria de los pases que conforman el rea
del euro. El SEBC est constituido por el Banco Central Europeo (BCE) y por todos los bancos
centrales nacionales de los pases de la UE, incluidos los de los estados miembros que no for-
men parte, inicialmente, de la Unin Monetaria.
El objetivo primordial del SEBC es mantener la estabilidad de precios. En este sentido, las
funciones bsicas que lleva a cabo son las siguientes:
Definir y ejecutar la poltica monetaria nica.
Realizar operaciones de divisas coherentes con la poltica cambiara establecida.
Poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas de los estados miembros.
Promover el buen funcionamiento de los sistemas de pagos en el rea del euro.
Contribuir a la buena gestin de las polticas de supervisin prudencial de las entidades de
crdito y a la estabilidad del sistema financiero.
Autorizar la emisin de billetes de banco en el
rea del euro.
Banco Central Europeo
Para alcanzar estos objetivos, el BCE tiene que defi-
nir y preparar la instrumentacin de la poltica mo-
netaria.
Banco de Espaa
En la cuadro adjunto se reflejan esquemticamente
las fases mediante las cuales la poltica monetaria
incide sobre la actividad econmica (cuadro 3). Sistema bancario
Los efectos sobre la demanda agregada dependern
de la sensibilidad de los gastos de consumo de in-
versin ante las alteraciones de los tipos de inters. Oferta monetaria

Tipo Condiciones
de inters crediticias

Gasto agregado:
Consumo
Inversin

Demanda agregada

Precios

Cuadro 3.

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En el siguiente cuadro aparece un ejemplo de la estructura de un Balance del Banco Central

Europeo, estado financiero semanal consolidado del Eurosistema.

BALANCE DEL BANCO CENTRAL EUROPEO

ACTIVO PASIVO
Oro y derechos en oro Billetes en circulacin

Activos en moneda extranjera frente a Depsitos en euros mantenidos por

no residentes en la zona del euro
Activos en moneda extranjera frente a
residentes en la zona del euro
Activos en euros frente a no residentes
en la zona del euro
Prstamos en euros concedidos a
entidades de crdito de la zona del
euro en relacin con operaciones de
poltica monetaria
Otros activos en euros frente a
entidades de crdito de la zona del
euro
Valores emitidos en euros por
residentes en la zona del euro
Crditos en euros a las
Administraciones Pblicas
Otros activos
entidades de crdito de la zona del
euro en relacin con operaciones de
poltica monetaria
Otros pasivos en euros con entidades
de crdito de la zona del euro
Certificados de deuda emitidos
Depsitos en euros de otros residentes
en la zona del euro
Pasivos en euros con no residentes en
la zona del euro
Pasivos en moneda extranjera con
residentes en la zona del euro
Pasivos en moneda extranjera con no
residentes en la zona del euro
Contrapartida de los derechos
especiales de giro asignados por el
FMI
Otros pasivos

Cuentas de revalorizacin

Capital y reservas

TOTAL ACTIVO TOTAL PASIVO

1.3.2. La instrumentacin de la poltica monetaria del Banco Central Europeo

Por lo que respecta a la instrumentacin de la poltica monetaria (ver cuadro 5) y dado que
la variable operativa que hay que controlar son los tipos de inters a muy corto plazo, se han
previsto tres grupos de instrumentos: las operaciones de mercado abierto, dos facilidades per-
manentes, una de crdito y una de depsito, y un coeficiente de caja (estos instrumentos se
estudian con ms detalle en el punto 3 de este tema).
El juego de instrumentos tiene que permitir un control eficiente y adems ser compatible con
la realizacin descentralizada de la poltica monetaria, pues debe permitir la actuacin de los
bancos centrales nacionales en sus respectivos mercados.

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INSTRUMENTOS DE LA POLTICA MONETARIA NICA

Operaciones principales de financiacin.
Operaciones
Operaciones de financiacin a ms largo plazo.
de mercado
Operaciones de ajuste.
abierto
Operaciones estructurales.
Facilidades Crdito.
permanentes Depsito.
Coeficiente de caja
Cuadro 5.

El objetivo principal de las operaciones de mercado abierto es regular la liquidez del sistema y
mantener los tipos de inters en la senda deseada. Esas operaciones son de cuatro tipos: opera-
ciones principales de financiacin, operaciones de financiacin a ms largo plazo, operaciones
de ajuste y operaciones estructurales.
Las operaciones principales de financiacin son el instrumento ms importante destinado a in-
yectar liquidez en el sistema. Se articulan mediante compraventas temporales de activos y prs-
tamos garantizados y se ejecutan mediante subastas semanales a un vencimiento de dos sema-
nas. El tipo de inters de estas operaciones es la referencia clave de la poltica monetaria. Las
operaciones de financiacin a ms largo plazo se ejecutan de forma similar, si bien la frecuencia
es mensual y vencen a los tres meses. Las operaciones de ajuste buscan gestionar a muy corto
plazo la liquidez de los mercados y los tipos de inters. Las estructurales, por su parte, tienen
como finalidad ajustar la posicin estructural del SEBC respecto al sistema financiero.
Las facilidades permanentes, de crdito o de depsito, permiten a las entidades financieras ob-
tener o colocar liquidez en el SEBC en el plazo de un da a un tipo de inters penalizador un 0,5
% por encima y por debajo, respectivamente, del tipo marginal de la subasta semanal.
As pues, la facilidad de crdito fija el lmite superior para los tipos de inters del mercado mo-
netario a un da, mientras que el lmite inferior depende de los tipos de la facilidad de depsito.
Por tanto, el interbancario a un da estar delimitado por la banda de los tipos de inters de las
facilidades permanentes.
El coeficiente de caja, o de reservas obligatorias mnimas de los activos de caja de las activida-
des financieras, tiene como finalidad estabilizar los tipos de inters, ampliando o reduciendo el
dficit estructural de liquidez del mercado. En este sentido, las instituciones de crdito deben
mantener unas reservas mnimas en las cuentas del banco central nacional respectivo por un
importe de entre un 1,5 y un 2,5 % de los pasivos que computen al efecto.

1.4. LA AMPLIACIN DE LA UNIN EUROPEA Y EL EURO

Como hemos visto, la mayor parte de los pases incorporados en 2004 y 2007 a la Unin Euro-
pea todava no se ha incorporado a la Zona Euro. Algunos de ellos se encuentran en trmites de
superar los requisitos exigidos; en otros casos el proceso ser ms complicado.
Los nuevos pases no adoptarn el euro hasta que cumplan determinados criterios econmicos:
un elevado grado de estabilidad de precios, una situacin presupuestaria saneada, tipos de
cambio estables y la convergencia de los tipos de inters a largo plazo. Los pases que en la
actualidad pertenecen a la zona del euro tuvieron que cumplir estos mismos criterios.

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El Banco Central Europeo participa en la adopcin de decisiones sobre la incorporacin de

futuros pases a la zona del euro, mediante la elaboracin de informes de convergencia en los
que se analiza si estos pases renen las condiciones necesarias para la adopcin del euro.
Para poder adoptar el euro, los estados miembros deben haber alcanzado un alto grado de con-
vergencia econmica sostenible, que se valora atendiendo a su cumplimiento de los criterios
de convergencia de Maastricht, establecidos en el artculo 121 del Tratado constitutivo de la
Comunidad Europea y desarrollados en un protocolo anejo al Tratado. Estos criterios son:
1. El logro de un alto grado de estabilidad de precios
Esto se entender en el sentido de que los Estados miembros debern tener un comporta-
miento de precios sostenible y una tasa promedio de inflacin, observada durante un perodo
de un ao antes del examen, que no exceda en ms de un 1,5% la de, como mximo, los tres
Estados miembros con mejor comportamiento en materia de estabilidad de precios.
2. La sostenibilidad de las finanzas pblicas
Se entender en el sentido de que, en el momento del examen, el Consejo no considere que
existe un dficit excesivo en el Estado miembro de que se trate. El Consejo decide si existe
un dficit excesivo tomando como referencia:
La proporcin entre el dficit pblico efectivo o previsto y el producto interior bruto (PIB)
a precios de mercado, que no debe exceder el 3%;
La proporcin entre la deuda pblica y el PIB a precios de mercado, que no debe exceder
el 60%.

Sin embargo, al valorar el requisito de observancia de la disciplina fiscal se tendrn tambin

en cuenta otros factores, como los avances logrados con anterioridad en la reduccin de des-
equilibrios presupuestarios y la existencia de factores de carcter excepcional y transitorio
que contribuyan a tales desequilibrios. Por otro lado, se espera que los estados miembros en
los que la proporcin entre la deuda pblica y el PIB exceda el 60% la reduzcan a un ritmo
satisfactorio aproximndose al nivel de referencia.
3. El respeto, durante dos aos como mnimo, sin que se haya producido devaluacin
frente a la moneda de ningn otro Estado miembro, de los mrgenes normales de fluc-
tuacin que establece el mecanismo de tipos de cambio del sistema monetario europeo
Al evaluar el cumplimiento de este criterio, se atender principalmente a que el tipo de cam-
bio se acerque a su tipo central de cambio frente al euro, al tiempo que se tienen en cuenta
factores que pudieran haber producido una apreciacin del tipo de cambio. (Esto refleja el
hecho de que, en agosto de 1993, los mrgenes de fluctuacin del Mecanismo de Tipos de
Cambio [MTC] se ampliaron desde el 2,25 al 15%, con lo que el concepto de mrgenes
normales de fluctuacin del MTC se hizo menos evidente. Adems, el 1 de enero de 1999,
se reemplaz el mecanismo de tipos de cambio del Sistema Monetario Europeo por un nuevo
mecanismo de tipos de cambio al iniciarse la tercera etapa de la UEM, en la que las monedas
participantes presentan dos tipos centrales bilaterales frente al euro con un margen normal de
fluctuacin del 15%). Se consideran asimismo cuestiones relacionadas con las tensiones
graves.

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4. El carcter duradero de la convergencia deber verse reflejado en los niveles de tipos

de inters a largo plazo:
Este criterio significa que, observados durante un perodo de un ao antes del examen, los
Estados miembros hayan tenido un tipo promedio de inters nominal a largo plazo que no
exceda en ms de un 2% el de, como mximo, los tres Estados miembros con mejor compor-
tamiento en materia de estabilidad de precios. Los tipos de inters se medirn con referencia
a los bonos del Estado a largo plazo u otros valores comparables, teniendo en cuenta las
diferencias en las definiciones nacionales.
Finalmente, al realizar la valoracin se toman en consideracin otros factores como los
resultados de la integracin de los mercados, la situacin y la evolucin de las balanzas de
pagos por cuenta corriente y un estudio de la evolucin de los costes laborales unitarios y de
otros ndices de precios.
Los nuevos miembros de la UE se incorporarn al mecanismo de tipos de cambio (MTC II) en
virtud de la Resolucin del MTC II, que establece que la participacin de los Estados miem-
bros que no pertenezcan a la zona del euro en el mecanismo de tipos de cambio ser voluntaria.
No obstante, cabe esperar que los Estados miembros acogidos a una excepcin se integren en
el mecanismo. El estado miembro que no participe en el mecanismo desde el principio podr
incorporarse a l posteriormente. No se ha especificado ninguna condicin previa para la
integracin, pero resulta necesario establecer de comn acuerdo el tipo central y las bandas de
fluctuacin. Por otro lado, como ya se ha mencionado, la participacin en el MTC II durante,
como mnimo, los dos aos previos a la valoracin de la convergencia es uno de los criterios
que han de cumplirse para la adopcin del euro.
De acuerdo con la Resolucin del Consejo Europeo de Amsterdam de 16 de junio de 1997, en
el marco del MTC II las decisiones relativas a los tipos centrales se toman de comn acuerdo
entre los ministros de Economa de los pases de la zona del euro, el BCE y los ministros de
Economa y los gobernadores de los bancos centrales de los pases no pertenecientes a la zona
del euro que participen en el nuevo mecanismo, mediante un procedimiento comn en el que
participa la Comisin Europea y previa consulta al Comit Econmico y Financiero. Los mi-
nistros de Economa y los gobernadores de los bancos centrales de los estados miembros que
no participen en el MTC II podrn asistir, aunque sin derecho a voto. Todas las partes intervi-
nientes en el acuerdo mutuo, incluido el BCE, tendrn la facultad de iniciar un procedimiento
confidencial para revisar los tipos centrales.
Los gobernadores de los bancos centrales nacionales de los nuevos pases de la UE son ahora
miembros del Consejo General del BCE. No obstante, no formarn parte del principal rgano
rector, el Consejo de Gobierno, hasta que hayan adoptado el euro. Los expertos de los bancos
centrales nacionales de los Estados miembros son, asimismo, miembros de los comits del
Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC).
Los expertos de los bancos centrales de los comits del SEBC tienen estatus de miembro de
pleno derecho cuando dichos comits se renen en su composicin de SEBC, es decir, con la
participacin de todos los bancos centrales nacionales (BCN) de la UE, no slo los que perte-
necen a la zona del euro.

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Una vez que los nuevos estados miembros hayan adoptado el euro, los gobernadores de sus
respectivos bancos centrales pasarn a ser miembros del Consejo de Gobierno, y sus expertos,
miembros de los comits del SEBC cuando se renan en su composicin de Eurosistema (es
decir, con participacin de todos los BCN de la zona del euro).
Tras la firma del Tratado Adhesin, los gobernadores de los entonces bancos centrales de los
pases adherentes asistan a las reuniones del Consejo General en calidad de observadores. Los
expertos de los bancos centrales de los pases adherentes asistan en calidad de observadores
a las reuniones de los comits del SEBC en las ocasiones en que se reuna en la composicin
de SEBC.

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economa

2 EL CONTROL DE LA OFERTA MONETARIA

2.1. LA BASE MONETARIA

Las siguientes operaciones provocan que se ample la base monetaria y causarn un efecto
sobre el balance del banco central:
Las exportaciones provocan entrada de divisas y el aumento en las reservas del banco cen-
tral. Los exportadores entregan al banco central por intermedio de la banca privada las di-
visas que perciben por sus productos, para recibir a cambio pesetas en forma de billetes o
de cuentas bancarias. Por tanto, si hay saldo positivo en el comercio exterior porque las
exportaciones superen a las importaciones, las reservas en divisas aumentarn provocando
un aumento en igual cuanta en el circulante o en los depsitos de la banca privada.
Si el banco central adquiere ttulos de deuda pblica, lo que recibe el nombre de operaciones
de mercado abierto, aumentar simultneamente el activo en la cuenta de crdito sobre el
sector pblico y por el mismo importe alguna de las partidas del pasivo segn la forma de
pago que se haya adoptado.
El aumento del crdito a la banca privada, por ejemplo, mediante subasta de Certificados de
Depsito, tambin aumentar simultneamente cuentas de activo y pasivo.
Es fcil a partir de lo dicho comprender cmo se producen las operaciones inversas, las ope-
raciones que contraen la base monetaria: saldos negativos en el comercio exterior, venta de
ttulos en operaciones de mercado abierto y disminuciones en el crdito a la banca privada.
Conviene tener presente que los supervit o dficit del comercio exterior son consecuencia de
decisiones externas al banco central, mientras que las otras, las operaciones de mercado abierto
y la regulacin del crdito a la banca privada, son decisiones internas adoptadas directamente
por la autoridad monetaria (cuadro 6).

2.2. EL MERCADO DEL DINERO

La cantidad de dinero existente u oferta monetaria est formada por el efectivo en manos
del pblico y los depsitos que ste mantiene en los bancos. Esa cantidad de dinero crece o
disminuye por efecto del crdito bancario y de la preferencia por la liquidez del pblico, que
determinan conjuntamente el valor del multiplicador monetario.

OPERACIONES QUE MODIFICAN

LA BASE MONETARIA
crece por disminuye por la decisin es
Comercio exterior con supervit deficitario externa
Mercado abierto compra venta interna
Crdito bancario aumento disminucin interna
Cuadro 6.

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economa

La oferta monetaria, OM, es por tanto el resultado de la expansin de la base monetaria, BM,
por efecto del multiplicador monetario, m.
I+l
OM = m BM = BM
I+r
El coeficiente de liquidez, l, depende de los gustos del pblico pero el coeficiente de reservas,
r, puede ser determinado por la autoridad monetaria. Si el banco central autoriza que los ban-
cos operen con menos reservas, stos podrn disponer de ms dinero para prestar, aumentando
el efecto multiplicador. El banco central dispone por tanto de tres instrumentos de control de
la oferta monetaria: las operaciones de mercado abierto y los crditos a la banca privada, que
modifican la base monetaria, y la manipulacin del coeficiente legal de reservas, que modifica
el multiplicador monetario.
En consecuencia, la oferta de dinero, OM, est determinada por el banco central. Analicemos
ahora la forma de la demanda de dinero. El dinero puede ser considerado como una mercanca
til como medio de pago y como forma de conservar valor ahorrado. El precio de esa mercan-
ca es el tipo de inters, es decir, lo que hay que pagar para poder disponer de ella o el coste que
tiene no darle un uso fructfero. El tipo de inters, como los precios de todas las mercancas,
viene determinado por la conjuncin de la oferta y la demanda.
Si el tipo de inters es muy alto, los individuos no querrn tener su dinero en huchas o en
cuentas corrientes improductivas, sino que procurarn tener sus ahorros en los ttulos de mayor
rentabilidad aunque ello suponga prdida de liquidez; adems, conseguir dinero para adquirir
bienes tendr un coste elevado por lo que los consumidores retrasarn sus decisiones de compra
demandando por tanto menos dinero.
Si los tipos de inters son bajos, por el
contrario, no habr estmulos para que
los consumidores renuncien a la co- Oferta
Tipo de inters

modidad de tener sus ahorros en forma de dinero

lquida, en efectivo o en cuentas co-
rrientes; si el precio del dinero es bajo,
los que no tengan suficiente para sus
deseos de consumo inmediato encon-
trarn conveniente pedirlo a otros. Por
tanto la funcin de demanda de dinero,
DM, es, como todas las funciones de
ie
demanda, decreciente.

Cantidad Me
de dinero

Figura 1.
El mercado de dinero: La demanda es decreciente y la oferta es com-
pletamente rgida por ser fijada por la autoridad monetaria. El punto de
cruce entre ambas determinar el tipo de inters de equilibrio ie. Si el
banco central aumenta la cantidad de dinero ofertado, el tipo de inte-
rs bajar; si disminuye la oferta monetaria, el tipo de inters subir.

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Si el banco central desea elevar los tipos de inters, podr disminuir la cantidad de dinero que
peridicamente presta a la banca privada por lo que sta se ver obligada a reducir los prsta-
mos a sus clientes. Otro mtodo ser aumentar el coeficiente legal de reservas, es decir, obligar
a la banca privada a que mantenga una mayor proporcin de los recursos ajenos en forma de
reservas, forzndola tambin as a reducir sus prstamos y reduciendo el multiplicador moneta-
rio. Cualquiera de esos mtodos provocar un desplazamiento hacia la izquierda de la funcin
OM que se cruzar con la DM a un tipo de inters ms elevado. En trminos intuitivos: la banca
privada, al poder prestar menos dinero, podr ser ms selectiva con sus crditos, concedindo-
los con menor riesgo y mayor inters; al disponer el pblico de menos dinero, la institucin o
empresa que desee vender pagars u otros ttulos de crdito deber ofrecer un mayor tipo de
inters o nadie querr adquirirlos.
El efecto de las variaciones del tipo de inters sobre la economa de un pas es el siguiente: si el
tipo de inters baja, los empresarios encontrarn rentables ms proyectos por lo que demanda-
rn dinero para invertir; el aumento en las inversiones tendr un fuerte efecto expansivo sobre
el producto nacional.
Obsrvese las diferencias entre la argumentacin que acabamos de ver y el anlisis keynesia-
no. Keynes afirmaba que las decisiones de ahorro y las decisiones de inversin son totalmente
independientes y no existe ninguna fuerza que tienda a igualarlas. La idea monetarista es que
el tipo de inters es esa fuerza. Si el tipo de inters es bajo, los inversores demandarn ms
dinero; si el tipo de inters es alto, los ahorradores se sentirn estimulados. Keynes neg el
funcionamiento de ese mecanismo, en situaciones de depresin econmica argumentando que
en esas circunstancias la sociedad caa en la trampa de la liquidez: cuando el tipo de inters es
muy bajo, la curva de demanda de dinero se hace muy elstica, casi horizontal. En esa zona,
sucesivos desplazamientos hacia la derecha de la oferta monetaria no provocan sensibles va-
riaciones en los tipos de inters. La situacin real durante las ltimas crisis econmicas no ha
dado la razn a Keynes; la cantidad de dinero en circulacin se ha mantenido baja y los bancos
centrales han seguido manteniendo un control absoluto sobre los tipos de inters, ms preocu-
pados por la inflacin que por el estancamiento econmico.
Antes de Keynes, como se consideraba que los
presupuestos deban ser equilibrados, el nico
Tipo de inters

Demanda instrumento de que disponan los gobiernos

de dinero para influir sobre el sistema econmico era la
poltica monetaria, es decir, la manipulacin de
la oferta de dinero. Pero la argumentacin de
O1 O2
los economistas de entonces era algo diferen-
te. Entonces se consideraba poco importante la
cantidad de dinero que se destinaba a depsito
de valor y se supona que prcticamente en su
totalidad se destinaba al pago por adquisicin
de bienes y servicios.
Cantidad M1 M2
de dinero

Figura 2.
La trampa de la liquidez: Segn Keynes, cuando el tipo de inters es
muy bajo, las variaciones en la oferta monetaria no tienen eficacia.

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 tema 24

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3 OBJETIVOS E INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIA

Desde el 1 de enero de 1999 existe una poltica monetaria comn para los pases que acce-
dieron a la tercera fase de la Unin Econmica y Monetaria (UEM), definida por el Sistema
Europeo de Bancos Centrales (SEBC).
El objetivo primordial del SEBC, institucin formada por el Banco Central Europeo (BCE) y
los bancos centrales de los pases miembros, tal como se define en el artculo 105 del Tratado,
es mantener la estabilidad de precios. Sin perjuicio de este objetivo, el SEBC tiene que apoyar
las polticas econmicas generales de la Unin Europea. Para lograr sus objetivos el SEBC
tiene que actuar con arreglo al principio de una economa de mercado abierto y de libre com-
petencia, favoreciendo una asignacin eficiente de los recursos.
Con el fin de alcanzar su objetivo, el SEBC tiene a su disposicin un conjunto de instrumentos
de poltica monetaria, realiza operaciones de mercado abierto, ofrece facilidades permanentes
y exige a las entidades de crdito el mantenimiento de un coeficiente de caja.
Las operaciones de inyeccin de liquidez del SEBC se basan en activos de garanta propor-
cionados por las entidades, tanto en forma de transferencia de la propiedad de los activos (en
el caso de las transacciones en firme), u operaciones temporales como la forma de una prenda
sobre los activos correspondientes (en el caso de prstamos). Adems, para evitar que el SEBC
incurra en prdidas por operaciones de poltica monetaria, asegurar el tratamiento equitativo de
las entidades y promover la eficiencia operativa, los activos de garanta tienen que cumplir unos
requisitos para poder ser seleccionados en las operaciones de poltica monetaria del SEBC.

3.1. OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO

Las operaciones de mercado abierto desempean un papel importante en la poltica monetaria

del SEBC y tienen como objetivos el control de los tipos de inters, la gestin de la situacin
de liquidez del mercado y la sealizacin de la orientacin de la poltica monetaria. El SEBC
tiene a su disposicin cinco tipos de instrumentos para la realizacin de operaciones de mer-
cado abierto:
Las operaciones temporales.
Operaciones en firme.
La emisin de certificados de deuda
Los swaps de divisas
La captacin de depsitos a plazo fijo.
Las operaciones de mercado abierto se inician a instancias del Banco Central Europeo (BCE),
que tambin decide qu instrumento se va a utilizar y las condiciones para su ejecucin. Se
pueden realizar mediante subastas estndar, subastas rpidas o procedimientos bilaterales.
Las transacciones temporales son el principal instrumento de mercado abierto del SEBC, y
pueden emplearse en las cuatro operaciones siguientes:
Las operaciones principales de financiacin son operaciones temporales de inyeccin regu-
lar de liquidez de frecuencia semanal y vencimiento de dos semanas. Estas operaciones se
ejecutan por los bancos centrales nacionales mediante subastas estndar. Las operaciones

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tema 24

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principales de financiacin desempean un papel crucial en la consecucin de los fines de

las operaciones de mercado abierto del SEBC y proporcionan el grueso de la financiacin al
sistema crediticio.
Las operaciones de financiacin a ms largo plazo son operaciones temporales de inyeccin
de liquidez de frecuencia mensual y con un vencimiento de tres meses. Estas operaciones
tienen como objetivo proporcionar a las entidades financiacin adicional a ms largo plazo
y se ejecutan por los bancos centrales mediante subastas estndar. En estas operaciones, el
SEBC, como regla general, no pretende enviar seales al mercado y por tanto, acta normal-
mente como aceptante de tipo de inters.
Las operaciones de ajuste (o de finetuning) se ejecutan de forma ad-hoc con el objetivo de
gestionar la situacin de liquidez del mercado y controlar los tipos de inters, en particular
para suavizar los efectos en los tipos de inters causados por fluctuaciones inesperadas de la
liquidez en el mercado. Las operaciones de ajuste se ejecutan normalmente por los bancos
centrales nacionales a travs de subastas rpidas o procedimientos bilaterales. El Consejo
de Gobierno del BCE decidir si, en circunstancias excepcionales, las operaciones de ajuste
bilaterales pueden ser ejecutadas por el propio BCE.
Adems, el SEBC puede realizar operaciones estructurales a travs de la emisin de cer-
tificados de deuda, operaciones temporales y operaciones en firme. Estas operaciones se
ejecutan siempre que el BCE desea ajustar la posicin estructural del SEBC frente al sector
financiero (de forma regular o no regular). Las operaciones estructurales realizadas en forma
de operaciones temporales y emisin de certificados de deuda se llevan a cabo por los bancos
centrales nacionales mediante subasta estndar. Las operaciones estructurales en forma de
transacciones en firme se ejecutan a travs de procedimientos bilaterales.
Las operaciones de mercado abierto en firme son operaciones en las que el SEBC compra o
vende activos en firme en el mercado. Estas operaciones se ejecutan slo con propsitos es-
tructurales y de ajuste.
El BCE puede emitir certificados de deuda. Los certificados de deuda se emiten con el objetivo
de modificar la posicin estructural del SEBC frente al sector financiero creando (o ampliando)
el dficit de liquidez del mercado.
Los swaps de divisas consisten en transacciones simultneas al contado y a plazo de euros
contra una divisa extranjera. Se utilizan con propsitos de ajuste, principalmente con el fin de
regular la situacin de liquidez en el mercado y controlar los tipos de inters.
Por ltimo, el SEBC puede ofrecer a las entidades la colocacin de depsitos remunerados a
plazo fijo en el banco central nacional del pas donde la entidad est establecida. La captacin
de depsitos a plazo fijo se contempla slo para propsitos de ajuste con el fin de absorber
liquidez en el mercado.

3.2. FACILIDADES PERMANENTES

Las facilidades permanentes tienen como objetivo proporcionar y absorber liquidez a un da,
sealar la orientacin general de la poltica monetaria y controlar los tipos de inters del mer-
cado a un da. Las entidades que operan con el SEBC disponen de dos facilidades permanentes
sujetas al cumplimiento de ciertas condiciones de acceso:

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 tema 24

economa

Las entidades pueden utilizar la facilidad marginal del crdito para obtener liquidez a un da
de los bancos centrales nacionales contra activos de garanta. En circunstancias normales,
no existen lmites a este crdito u otras restricciones sobre el acceso de las entidades a esta
facilidad, aparte del requisito de presentar activos de garanta suficientes. El tipo de inters
de la facilidad marginal de crdito representa normalmente un mximo para el tipo de inters
del mercado a un da.
Las entidades pueden utilizar la facilidad de depsito para realizar depsitos a un da con
los bancos centrales nacionales. En circunstancias normales, no hay lmite a estos depsitos
u otras restricciones para el acceso de las entidades a esta facilidad. El tipo de inters de la
facilidad de depsito constituye normalmente un mnimo para el tipo de inters de mercado
a un da.

3.3. COEFICIENTE DE CAJA

El coeficiente de caja del SEBC se aplica a las entidades de crdito del rea del euro y tiene
como objetivos primordiales estabilizar los tipos de inters del mercado monetario y crear (o
aumentar) el dficit estructural de liquidez. El coeficiente de caja de cada institucin se deter-
mina en relacin con elementos de su balance. Para contribuir a la estabilizacin de los tipos
de inters, el SEBC permite a las instituciones hacer uso de un mecanismo de promediacin en
el coeficiente de caja, lo que supone que el cumplimiento del coeficiente de caja se determina
sobre la base de la media de los activos de caja que diariamente tienen las instituciones sobre
un periodo de mantenimiento de un mes. Los depsitos obligatorios que las entidades mantie-
nen por coeficiente de caja se remuneran al tipo de inters de las operaciones principales de
financiacin del SEBC.

3.4. ENTIDADES QUE OPERAN CON EL SISTEMA EUROPEO

DE BANCOS CENTRALES

El marco de poltica monetaria del SEBC se formula con el objetivo de asegurar la participa-
cin de un rango amplio de entidades como contrapartida. Las instituciones sujetas al coefi-
ciente de caja de acuerdo con el artculo 19.1 de los Estatutos del SEBC/BCE pueden acceder a
las facilidades permanentes y participar en las operaciones de mercado abierto que se basan en
subasta estndar. El SEBC puede seleccionar un nmero reducido de entidades para participar
en las operaciones de ajuste. Para transacciones en firme, no se impone ninguna restriccin a
priori sobre el rango de entidades que pueden actuar con el SEBC. En el caso de los swaps de
divisas realizados por motivos de poltica monetaria, se recurre a los agentes ms activos en
los mercados cambiarios. El conjunto de entidades con el que se realizan estas operaciones se
limita al de las instituciones seleccionadas para las operaciones cambiaras de intervencin del
SEBC que estn localizadas en el rea del euro.

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tema 24

economa

BIBLIOGRAFA

BIBLIOGRAFA REFERIDA

Ley de autonoma del Banco de Espaa, Congreso de los Diputados, Madrid, 1996.
MOCHN MORCILLO, F.: Principios de Economa. Ed. Mc Graw-Hill Interamericana de Espaa. Madrid,
2001.
RODRGUEZ SIZ, L. (ET AL.): Manual de sistema financiero espaol. Ed. Ariel. Barcelona, 2003.
SUREZ SUREZ, A. S.: Curso de economa de la empresa. Ed. Pirmide. Madrid, 2003.
VALDS CALABUIG, J. A., PARDO LUNA, V.: Financiacin internacional. Ed. Mc Graw-Hill Interamericana de
Espaa. Madrid, 2000.

24

RESUMEN
El Banco Central y la poltica monetaria.
El control de la oferta monetaria.
Objetivos e instrumentos de poltica monetaria.
1. EL BANCO CENTRAL Y LA POLTICA
MONETARIA
1.1. EL SISTEMA EUROPEO DE BANCOS CENTRALES.
EL BANCO DE ESPAA
El Tratado de la Unin Europea atribuye al Sistema
Europeo de Bancos Centrales (SEBC) las funciones
de diseo y ejecucin de la poltica monetaria de los
pases que conforman el rea del euro.
El SEBC est constituido por el Banco Central Euro-
peo (BCE) y por todos los bancos centrales naciona-
les de los pases de la UE, incluidos los de los estados
miembros que no formen parte, inicialmente, de la
Unin Econmica y Monetaria (UEM).
El Banco de Espaa es una entidad de derecho p-
blico, con personalidad propia, dependiente del Mi-
nisterio de Economa y Hacienda. No est sometido
a instrucciones del gobierno para el establecimiento
de la poltica monetaria, sino que sigue las directrices
del Banco Central Europeo (BCE).
Funciones que desempea el Banco de Espaa:
Emitir y poner en circulacin billetes y monedas.
Actuar como banquero del Estado.
Ser banco de bancos.
Ejecutor de la poltica monetaria.
Gestionar las reservas exteriores.
Controlar la informacin de riesgos y balances.
1.2. LA POLTICA MONETARIA EN ESPAA:
EL MERCADO INTERBANCARIO
El mercado interbancario fue creado por el Banco de
Espaa para canalizar los excedentes y el dficit de li-
quidez de las entidades crediticias. stas pueden prestar
su supervit a las entidades demandantes en el contexto
del mercado interbancario o bien ampliar el volumen de
sus crditos.
tema 24
economa
El Banco de Espaa tambin interviene en el mercado
interbancario suministrando o drenando liquidez a tra-
vs de la concesin o amortizacin de crditos y me-
diante la compra o venta de deuda pblica.
1.2.1. Las subastas semanales de Certificados
del Banco de Espaa
Desde mayo de 1990, el Banco de Espaa convoca su-
bastas competitivas de compra con compromiso de re-
venta de Certificados del Banco de Espaa (CBE), a las
que pueden acceder bancos y cajas de ahorro.
Los CBE son ttulos emitidos por el Banco de Espaa y
suscritos por entidades crediticias sujetas al coeficiente
de caja. El tipo de inters de estas subastas es el tipo de
referencia de la poltica monetaria, y tambin se conoce
como tipo de descuento.
1.2.2. Las operaciones diarias de mercado abierto
Las operaciones diarias de mercado abierto consisten en
la compraventa temporal de CBE o de ttulos de deuda
pblica entre las entidades de crdito y el Banco de Es-
paa con vencimiento a un da.
1.3. LA POLTICA MONETARIA Y LA CONVERGENCIA
CON EUROPA
El objetivo de la poltica monetaria es situar la evolucin
de los precios en la senda de convergencia con los pases
ms estables de Europa, siguiendo las indicaciones del
Banco Central Europeo.
1.3.1. La poltica monetaria de la Unin Europea.
El Banco Central Europeo
El Tratado de la Unin Europea atribuye al Sistema
Europeo de Bancos Centrales (SEBC) las funciones de
diseo y ejecucin de la poltica monetaria de los pases
que conforman el rea del euro. Su objetivo es mantener
la estabilidad de precios.
25
tema 24

economa

1.3.2. La instrumentacin de la poltica monetaria La oferta monetaria, OM, es el resultado de la expansin

del Banco Central Europeo
Se han previsto tres grupos de instrumento para contro-
lar los tipos de inters a corto plazo:
Las operaciones de mercado abierto.
Facilidades permanentes: una de crdito y una de de-
psito.
Un coeficiente de caja.
1.4. LA AMPLIACIN DE LA UNIN
EUROPEA Y EL EURO
El 1 de mayo de 2004, diez nuevos pases (Chipre, Es-
lovenia, Estonia, Hungra, Letonia, Lituania, Malta, Po-
lonia, Repblica Checa y Repblica Eslovaca) pasaron a
formar parte de la UE.
El Banco Central Europeo participa en la adopcin de
decisiones sobre la incorporacin de futuros pases a la
zona del euro, mediante la elaboracin de informes de
convergencia en los que se analiza si estos pases renen
las condiciones necesarias para la adopcin del euro.
Para poder adoptar el euro, los estados miembros deben
haber alcanzado estos criterios:
El logro de un alto grado de estabilidad de precios.
La sostenibilidad de las finanzas pblicas.
El respeto de los mrgenes normales de fluctuacin
que establece el mecanismo de tipos de cambio del
sistema monetario europeo.
El carcter duradero de la convergencia deber ver-
se reflejado en los niveles de tipos de inters a largo
plazo.
2. EL CONTROL DE LA OFERTA
MONETARIA
2.1. LA BASE MONETARIA
Las exportaciones, los ttulos de deuda pblica y las su-
bastas de Certificados de Depsito a la banca privada
provocan que se ample la base monetaria.
de la base monetaria, BM, por efecto del multiplicador
monetario, m.
I+l
OM = m BM = BM
I+r
3. OBJETIVOS E INSTRUMENTOS
DE POLTICA MONETARIA
Con el fin de alcanzar su objetivo, el SEBC tiene a su
disposicin un conjunto de instrumentos de poltica mo-
netaria, realiza operaciones de mercado abierto, ofrece
facilidades permanentes y exige a las entidades de crdi-
to el mantenimiento de un coeficiente de caja.
3.1. OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO
Las operaciones de mercado abierto tienen como obje-
tivos el control de los tipos de inters, la gestin de la
situacin de liquidez del mercado y la sealizacin de la
orientacin de la poltica monetaria.
3.2. FACILIDADES PERMANENTES
Las facilidades permanentes proporcionan y absorben
liquidez a un da, sealan la orientacin general de la
poltica monetaria y controlan los tipos de inters del
mercado a un da.
3.3. COEFICIENTE DE CAJA
El coeficiente de caja del SEBC se aplica a las entida-
des de crdito del rea del euro y tiene como objetivos
primordiales estabilizar los tipos de inters del mercado
monetario y crear, o aumentar, el dficit estructural de
liquidez.
3.4. ENTIDADES QUE OPERAN CON EL SISTEMA
EUROPEO DE BANCOS CENTRALES
El SEBC puede seleccionar un nmero reducido de enti-
dades, de la zona euro, para participar en las operaciones
de ajuste.

2.2. EL MERCADO DEL DINERO

La oferta monetaria est formada por el efectivo en ma-
nos del pblico y los depsitos que ste mantiene en los
bancos. Esa cantidad de dinero crece o disminuye por
efecto del crdito bancario y de la preferencia por la
liquidez del pblico, que determinan conjuntamente el
valor del multiplicador monetario.

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