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MATEMTICA FINANCIERA
Concepto de finanzas
En administracin de empresas habamos sealado que uno de los departamentos ms importantes era el de
finanzas, el cual se preocupaba de administrar el dinero.
Las finanzas son una rama de la economa que trata el tema relacionado con la obtencin y gestin del dinero por
parte de una persona o empresa.
Las finanzas se refieren a la forma cmo se obtiene el efectivo, a la forma como se gasta, a la forma como se
invierte, pierde o rentabiliza.
En las grandes empresas el dinero se administra en el departamento de finanzas y quien est a cargo de este
departamento es el administrador financiero o el gerente de finanzas.
Previo a explicar cul es el rol que le compete al administrador financiero, definiremos el concepto de tasa de inters
ya que stas juegan un importante papel en la economa y por lo tanto influyen en las decisiones financieras.
La tasa de inters
A continuacin, daremos dos definiciones de tasa de inters:
1. Es un porcentaje que se traduce en un monto de dinero, mediante el cual se paga por el uso del dinero.
2. Es un monto de dinero que normalmente corresponde a un porcentaje de la operacin de dinero que se est
realizando.
En la ley chilena, para el caso de los crditos de consumo, se ha estipulado una tasa de inters mxima
convencional, que es el inters mximo que pueden cobrar las entidades financieras a una persona que pide un
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crdito y, por lo general, se aplica a aquellos clientes que son calificados como ms "riesgosos" ya que tienen
menores posibilidades de pagar el prstamo que estn solicitando. Ms adelante veremos que existe una relacin
directa entre riesgo y rentabilidad, es decir, a mayor riesgo mayor rentabilidad.
La tasa de inters mxima convencional se aplica slo a los crditos de consumo.
Tambin se debe sealar que en el mercado existe una tasa de inters de captacin y una de colocacin. Cuando
depositamos plata en una cuenta de ahorro el banco nos paga una tasa de inters que se llama tasa de captacin.
Pero cuando pedimos un crdito de consumo para comprar un auto o cualquier otro bien, se nos cobra una tasa de
colocacin.
Claramente, la tasa de colocacin debe ser mayor a la de captacin porque si no fuera as, los bancos no tendran
utilidades y desapareceran.
Otros tipos de tasas de inters son la tasa de inters nominal, la tasa de inters real, el inters comercial y el inters
exacto. Profundizaremos estos conceptos ms adelante.
La tarea del administrador financiero
La principal tarea de los administradores financieros es incrementar la riqueza de los dueos de una empresa (por
ejemplo de los accionistas). Esto equivale a decir que si a usted lo contratan como administrador (a) de un negocio,
usted deber preocuparse de maximizar las ganancias del dueo, es decir, tratar de reducir los gastos, aumentar
las ventas e invertir bien el dinero.
Fundamentalmente, los administradores financieros toman dos grandes decisiones: 1) en qu activos debe invertir la
empresa y 2) cmo obtener el efectivo para pagarlos. Por ejemplo, si las tasas de inters son bajas, tal vez sera
adecuado financiar la compra de una mquina con prstamo bancario. Si las tasas de inters son altas, quizs
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convenga financiar las inversiones con utilidades retenidas1 y no con deuda. El administrador financiero, tambin
podra decidir si conviene continuar trabajando con el equipo antiguo que genera altos costos de mantencin o bien
adquirir uno nuevo que es ms caro, pero que tiene costos de mantencin ms bajos.
Estas son algunas de las muchas funciones y decisiones a las que se ve enfrentado un administrador financiero.
Como se haba dicho, la meta de un administrador financiero es aumentar la riqueza de sus dueos. En el caso de
una sociedad annima, los dueos son los accionistas.
El administrador financiero adems debe comprender lo que es el mercado del dinero y el mercado de capitales.
El mercado de dinero es aquel mercado donde se negocian instrumentos de deuda a corto plazo, con bajo riesgo y
con alta liquidez que son emitidos por los diferentes niveles de gobierno, empresas e instituciones financieras. Los
vencimientos de los instrumentos del mercado de dinero van desde un da hasta un ao pero con frecuencia no
sobrepasan los 90 das.
Otra definicin seala que el mercado del dinero se define como aquel donde se ofrecen y demandan instrumentos
de deuda de corto plazo.
El Mercado de Capitales es aquel mercado en el que empresas e instituciones pblicas van a buscar dinero para
financiarse a largo plazo (acciones, bonos de largo plazo, prstamos de largo plazo, etc.).
En particular el mercado de capitales chileno se organiza en tres grandes sectores:

1
. Las utilidades retenidas corresponden a aquella parte de las utilidades netas que los socios no se reparten y quedan guardadas para futuras inversiones . Por ejemplo, si una empresa
tuvo una utilidad neta de 1.000 y decide retener 600, esto significa que los dueos se repartirn 400 y los 600 restantes se utilizarn para invertir (ampliar la fbrica, comprar
mquinas, equipos, vehculos, etctera.)
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1. El de las administradoras de fondos de pensiones, quienes reciben recursos de los cotizantes o trabajadores y
ofrecen estos recursos al mercado principalmente a travs de la compra de bonos, es decir, compra de deuda. Estas
instituciones estn reguladas por la Superintendencia de Administradoras de Fondos de Pensiones (SAFP).
2. El de los bancos, quienes demandan recursos de los depositantes (captacin) y ofrecen recursos al mercado a
travs de crditos principalmente (colocacin). La regulacin de este mercado est en manos de la Superintendencia
de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF).
3. El mercado de los valores, el cual opera como cualquier otro mercado en el que se transan bienes, slo que en
este caso se trata de instrumentos financieros (por ejemplo, acciones).
La demanda y la oferta se produce en un lugar de intercambio llamado mercado, en el que la compra y venta se
puede realizar a travs de intermediarios, ya sea en una bolsa o fuera de ella, y en otros casos entre las partes
interesadas.
Relacin riesgo / rentabilidad
El riesgo est muy ligado a las decisiones financieras y se relaciona directamente con la rentabilidad. Esto significa
que cuanto ms riesgo se incurre al realizar una inversin mayor ser la rentabilidad o el retorno que esperamos de
ella. Estamos en una situacin de riesgo cuando se espera ganar mucho o en su defecto perder mucho al tomar una
decisin. En todo caso el optar por una decisin ms o menos riesgosa depender de la aversin al riesgo. Hay
personas que simpatizan con el riesgo y estn dispuestas a perder grandes sumas de dinero en inversiones
riesgosas (baja aversin al riesgo). Pero lo comn es que los inversionistas prefieran rentabilidades seguras. Ver
figura N 1.
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Alto riesgo

Rentabilidad

Bajo riesgo Rentabilidad

Libre de riesgo Rentabilidad

Figura N 1: fluctuaciones de las rentabilidades en inversiones riesgosas, de bajo riesgo y libres de riesgo.
Las acciones
Una accin es un ttulo emitido por una sociedad annima para obtener financiamiento. En otras palabras, las
sociedades annimas ponen a la venta acciones porque necesitan efectivo para hacer inversiones. An as, se debe
tener claro que antes de vender nuevas acciones, las sociedades annimas deben contar con la autorizacin de la
Superintendencia de Valores y Seguros (SVS).
Las personas o empresas que compran acciones, confan en que los administradores financieros tomarn buenas
decisiones e invertirn en buenos proyectos. Pero no es fcil, hay factores que los administradores financieros
pueden controlar, pero otros son externos a la empresa y no se pueden controlar.
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Tomar buenas decisiones respecto a qu activos comprar y cmo financiarlos es un factor que los administradores
pueden controlar. Sin embargo, las crisis econmicas, las reformas laborales y tributarias, por nombrar algunas,
escapan del control del administrador y pueden afectar el desempeo de la empresa y por ende el valor de sus
acciones.
Cuando se invierte en acciones, las personas que las compran pasan a ser dueas de la empresa, es decir,
participan de las utilidades y tambin de las prdidas. Las inversiones en acciones son inversiones en renta
variable.
No todas las acciones tienen el mismo comportamiento, por lo tanto, para saber si una accin es ms o menos
riesgosa, un buen punto de partida es analizar las rentabilidades pasadas. Si una accin ha tenido rentabilidades
muy cambiantes (primer grfico de la figura N 1) se dice que es de alto riesgo. Si sus rentabilidades han tenido
cambios menos acentuados (segundo grfico de la figura N 1) se dice que tiene un riesgo bajo o moderado.
En cualquier economa, las acciones son la inversin ms riesgosa. Como su riesgo es mayor, los inversionistas les
exigen una rentabilidad ms alta (prima o premio por incurrir en riesgos mayores). Ello ocurre porque los accionistas
ganan dinero cuando la empresa tiene xito, pero al mismo tiempo pueden perder dinero si a la empresa le va mal.
Adems, en cualquier empresa primero se deben pagar los compromisos con terceros y solo si queda efectivo se
paga a los dueos. Por ejemplo, si una sociedad annima pidi un prstamo al banco para financiar un proyecto,
primero debe pagar las cuotas del prstamo y solo si queda efectivo se reparte entre sus dueos (accionistas)2.

2
Si la empresa no genera un flujo suficiente de dinero, los accionistas podran recibir un monto igual a cero y en ocasiones negativo (absorber las prdidas).
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Bonos
Un bono es un ttulo de deuda que produce intereses emitido comnmente por la Tesorera Pblica, empresa
industrial o comercial.
Es importante sealar que un bono puede ser vendido por una empresa privada, pero tambin por los bancos
centrales y los gobiernos de cada pas (bonos soberanos). Incluso, en Estados Unidos, los municipios venden bonos.
Dependiendo qu tan riesgoso es un pas, los intereses que se cobran por un bono soberano son ms altos o ms
bajos. Un pas que se encuentre en crisis econmica, con un gobierno altamente endeudado y con inestabilidad
poltica y social, ser considerado en los mercados internacionales como un pas riesgoso y, por lo tanto, sus bonos
soberanos tendrn altas tasas de inters3.
Otra definicin de bono:
"instrumento financiero que promete pagar un monto dado por perodo durante un tiempo especificado (por
ejemplo, anualmente)".
El precio de un bono se relaciona inversamente con la tasa de inters, lo cual significa que al bajar la tasa de inters
aumenta el precio del bono (o si sube la tasa de inters baja el precio del bono), cuestin que analizaremos ms
adelante.
Las empresas venden bonos con el objetivo de obtener dinero en efectivo para nuevas inversiones. Las empresas o
personas que compran estos bonos exigirn una determinada tasa de inters dependiendo de cmo evalan el
riesgo de esta empresa. Si la empresa es riesgosa, los inversionistas exigirn una mayor tasa de inters.
3
Esto es muy similar a lo que ocurre con las personas. Si un individuo que est sobre endeudado o ha tenido un mal comportamiento financiero decide pedir un prstamo, ser
considerado como riesgoso para el banco, por lo tanto, lo ms probable que le cobren intereses ms altos en comparacin al inters que se cobrara a una persona menos endeudada o
con intachable comportamiento financiero.
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Las personas que compran bonos, no forman parte de la empresa, por lo tanto, no participan de las
utilidades (o ganancias). Solo reciben un monto fijo de capital e intereses.
Debido a lo anterior, los bonos constituyen un compromiso con terceros (al igual que los prstamos bancarios). Por
esta razn, las personas que compran bonos tambin tienen derecho a recibir sus pagos antes que los accionistas.
Las empresas no solo venden bonos a personas, tambin puede vender bonos a otras empresas. Por ejemplo, las
Administradoras de Fondos de Pensiones, AFP, todos los meses reciben los depsitos de los cotizantes. Luego,
estos dineros sirven para comprar bonos de otras empresas e incluso del gobierno.
La inversin en bonos, independiente si es un bono del Gobierno (bono soberano), del Banco Central o de una
empresa privada, es una inversin en renta fija.
En general, los bonos de los Gobiernos y de los Bancos Centrales son el instrumento financiero menos riesgoso de
la economa. Se dice que son libres de riesgo. La persona que invierte en un bono del Banco Central, por ejemplo,
con toda seguridad recibir el pago de los intereses ms el capital (en el peor de los casos el Banco Central pone a
funcionar su mquina de hacer dinero para pagarnos. Ver el tercer grfico de la figura N 1).
Como estos instrumentos son libres de riesgo, la rentabilidad que ofrecen es baja.
Tasas de inters de los bonos del gobierno y del Banco Central
En general, las tasas de inters de los bonos del gobierno y del Banco Central, son una referencia para el resto de
las tasas de inters de la economa. Por ejemplo, si suben las tasas de inters de los bonos del Gobierno o del
Banco Central de Chile, las tasas de inters que nos ofrecen los bancos tambin suben.
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Qu diferencia existe entre un bono y una accin?

Tabla N 1: bonos versus acciones
Bonos Acciones
Inversin en renta fija Inversin en renta variable
Las personas que los compran no participan de Las personas que compran acciones participan de las utilidades de
las utilidades de la empresa. Tampoco absorben la empresa, pero tambin de las prdidas.
las prdidas.
Las personas que invierten en bonos reciben Las personas no reciben una cantidad fija de dinero. Esta vara
una cantidad fija de dinero cuando el bono dependiendo cmo le vaya a la empresa.
vence, independiente como le vaya a la empresa.
Los tenedores de bonos no pertenecen a la Quienes compran acciones pasan a formar parte de la empresa.
empresa (no son dueos). Los accionistas son los dueos de la empresa.
Tienen derecho a recibir los pagos antes que los Reciben los pagos de dividendos despus de haberse pagado a los
accionistas tenedores de bonos.
Bajo riesgo Alto riesgo
Menor rentabilidad Mayor rentabilidad

Cmo podemos saber si en Chile las acciones estn subiendo o bajando de precio?
Para medir la evolucin del precio de las acciones, en Chile existe un ndice llamado IPSA (ndice de precios
selectivo de acciones) creado en 1977. Este ndice incluye los precios de las acciones de las 40 empresas con
mayor presencia burstil. Si el ndice tiene una variacin negativa significa que los precios de las acciones que lo
componen en promedio bajaron. Si la variacin es positiva, entonces implica que los precios de las acciones en
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promedio subieron. Adems del IPSA, en Chile existe el IGPA (ndice general de precios de acciones), creado en
1958 y se compone de la mayora de las acciones con cotizacin burstil.
Ambos ndices (IPSA, IGPA) aparecen diariamente en los noticieros del pas y tambin se muestran las mayores
alzas y las mayores bajas.
En el caso de Argentina tenemos el MERVAL, en Brasil el BOVESPA y en Estados Unidos el Dow Jones. El Dow
Jones es un ndice muy importante porque mide la evolucin de los precios de las acciones de empresas que tienen
inversiones en todo el mundo, por lo tanto, si el Dow Jones experimenta una variacin positiva, es un buen indicador
para el mercado financiero.
Clculo del valor futuro y valor presente con tasa de inters simple y compuesta
Comenzaremos definiendo lo que significa proceso de capitalizacin y proceso de descuento. El proceso de
capitalizacin consiste en calcular un valor futuro a partir de un valor presente a una determinada tasa de inters. El
proceso de descuento consiste en calcular un valor presente a partir de un valor futuro a una determinada tasa de
inters (en este caso, la tasa de inters que se utiliza se llama "tasa de descuento").
La siguiente figura aclara lo que es un proceso de capitalizacin y un proceso de descuento.
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Proceso de capitalizacin
Lleva valores presentes a valores futuros

Proceso de descuento
Trae valores futuros a valores presentes

Figura N 2: proceso de capitalizacin y proceso de descuento.

Por qu existen las tasas de inters?
Las tasas de inters existen porque el dinero pierde valor a medida que pasa el tiempo. En general, los productos y
servicios suben de precio mes a mes. De esta manera, el dinero pierde valor, es decir, a medida que pasa el tiempo
nos alcanza para comprar menos.
Si a usted le preguntan prefiere recibir 2.000 dlares hoy o dentro de un ao? Una persona inteligente preferira
recibirlos hoy ya que de esa forma los podra depositar en un banco y ganar intereses por un ao. Dentro de un ao
tendra ms de 2.000 dlares.
En general, en matemtica financiera se habla de inters simple e inters compuesto. El inters simple se
caracteriza por el hecho de que los intereses producidos por el capital en el perodo no se acumulan para generar
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intereses en el prximo perodo. Esta es la diferencia o elemento que hace que una suma de dinero colocada a
inters simple produzca un inters menor a que si fuera colocada a inters compuesto.
Los trminos inters, periodo de inters y tasa de inters son tiles para el clculo de sumas equivalentes de dinero
para un periodo de inters en el pasado y un periodo en el futuro. Sin embargo, para ms de un periodo de inters,
los trminos inters simple e inters compuesto resultan importantes.
Inters simple
Para calcular el valor futuro de un depsito a una tasa de inters simple, se utiliza la siguiente frmula:

VF = VP * (1 +i *n) frmula 1
Donde VF es el valor futuro; VP es el valor presente; i la tasa de inters simple y n el tiempo (das, semanas, meses,
aos).
Ejercicio 1: Cunto dinero tendr una persona despus de 5 aos si deposita 1.000 dlares a una tasa de inters
simple anual de 2%?
Solucin: (los porcentajes siempre se deben dividir por 100 antes de reemplazarse en las frmulas, por lo
tanto, en este caso tendramos que dividir el inters por 100: 2 / 100 = 0,02)
VF = ? VP = 1.000 i = 2% n = 5 aos.
VF = 1.000 * ( 1 + 0,02 * 5 )
VF = 1.100 En este caso gan 100 en intereses.
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Si solamente quisiramos calcular el inters simple que se gana, se puede utilizar la siguiente frmula:
Inters simple = (principal) * (inters) * (n) frmula 2 n, se puede expresar en das, meses, aos, etctera.

Utilizando los mismos datos del ejercicio anterior, tenemos:

Inters = 1.000 * 0.02 * 5
Inters = 100
Tambin puede suceder que necesitemos calcular el valor presente con una tasa de inters simple. En este caso,
tendramos que despejar la frmula 1 y obtendramos la frmula 3:

VP = VF frmula 3
(1 + i * n )

Ejercicio 2: Una persona recibir 50.000 dlares dentro de 4 aos. Si la tasa de inters es del 2% simple anual
Cul es el valor presente de ese monto?
Solucin:

VP = 50.000
(1 + 0,02 * 4 )
VP = 46.296
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Inters simple comercial e inters simple exacto

El inters simple comercial considera un ao de 360 das, mientras que el inters simple exacto considera un ao de
365 das (si el ao es bisiesto se considera un ao de 366 das).
La frmula para calcular el valor futuro con inters simple comercial es:

VF = VP * (1 + n * i / 360) frmula 4

Y la frmula para calcular el valor futuro con inters simple exacto es:

VF = VP * (1 + n * i / 365) frmula 5

Si el ao es bisiesto, no olvide
considerar un ao de 366 das

Por otra parte, si solo desea calcular los intereses simples comercial y exacto ganados (o pagados) en un
determinado perodo, puede utilizar las siguientes frmulas:

i = principal * inters /360 * n Para inters simple comercial frmula 6

i = principal * inters /365 * n Para inters simple exacto (366 para ao bisiesto) frmula 7
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Inters compuesto
Se caracteriza por el hecho de que los intereses producidos por el capital en el perodo, se acumulan al mismo para
generar intereses en el prximo perodo.
Para calcular el valor futuro de un depsito a una tasa de inters compuesto, se utiliza la siguiente frmula:

VF = VP * (1 + i)n Frmula 8

Donde VF es el valor futuro; VP el valor presente; i el inters compuesto y n el tiempo (das, semanas, meses, aos).
Repitamos el ejercicio 1 pero con inters compuesto: Cunto dinero tendr una persona despus de 5 aos si
deposita 1.000 dlares a una tasa de inters compuesto anual de 2%?
Solucin:

VF = 1.000 * (1 + 0,02)5
VF = 1.104

Si comparamos este resultado con el obtenido en el ejercicio 1, podemos apreciar que el inters compuesto gener
mayor ganancia (el inters simple genero 100 y el compuesto 104).
Utilizando la misma frmula 8, podemos calcular cunto inters compuesto se gan por perodo en un determinado
depsito. Solo debemos despejar i.
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Por otra parte, si queremos calcular el valor presente con una tasa de inters compuesta, debemos despejar la
frmula 8 y obtenemos la frmula 9:

VP = VF frmula 9
(1 + i)n

Repitamos el ejercicio 2 pero ahora con inters compuesto: Una persona recibir 50.000 dlares dentro de 4 aos. Si
la tasa de inters es del 2% compuesto anual Cul es el valor presente de ese monto?
Solucin:
VP = 50.000
(1 + 0,02)4
VP = 46.192

Como se puede apreciar, tanto los valores futuros como los valores presentes, arrojan resultados distintos
dependiendo si se trabaja con inters simple o inters compuesto. En Chile, generalmente se trabaja con inters
compuesto.
Las frmulas permiten que los clculos sean ms sencillos. Para entenderlo, desarrollaremos el siguiente ejercicio
donde se compara el inters simple con el inters compuesto.
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Ejercicio 3: se depositan $10.000 a una tasa de inters mensual de 1%. El dinero se retirar despus de 6 meses.
Se pide:
a) Calcule el valor futuro suponiendo que se trabaja con inters simple
b) Calcule el valor futuro suponiendo que se trabaja con inters compuesto
c) Cunto habr ganado en intereses al final de los seis meses. Haga una comparativa con inters simple y
con inters compuesto.
d) Utilice las frmulas de inters simple e inters compuesto para calcular cunto dinero se gan en
intereses.
Desarrollo:
a) En este caso utilizamos la frmula N 1.

VF = $10.000 * (1 + 0,01 * 6)
VF = $ 10.600

b) En este caso utilizamos la frmula N 8

VF = $10.000 * (1 + 0,01)6
VF = $ 10.615
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c) Tabla comparativa
Tabla N 2: comparacin inters simple e inters compuesto
INTERES SIMPLE INTERES COMPUESTO
PERIODO CAPITAL INTERESES PERIODO CAPITAL AL INICIO DEL INTERESES
PERODO
1 10.000 100 1 10.000 100
2 10.000 100 2 10.100 101
3 10.000 100 3 10.201 102
4 10.000 100 4 10.303 103
5 10.000 100 5 10.406 104
6 10.000 100 6 10.510 105
TOTAL INTERESES 600 TOTAL INTERESES GANADOS EN 6 615
GANADOS EN 6 MESES
MESES

d) Observando los resultados de la tabla, se puede apreciar que se gan $600 de inters simple y $610 de inters
compuesto. Sin embargo, Qu pasara si en vez de ser 6 meses fueran 40? Resultara muy demoroso hacer una
tabla de 40 filas, sin embargo, podemos usar las frmulas 2 y 8.
Sigamos con el ejercicio N 3. Para el inters simple tendramos:
Inters = (principal) * (inters) * (n) = $10.000 * 0,01 * 6 = $600.
En el caso del inters compuesto ya tenemos la respuesta. Observe el resultado de la letra b). La persona despus
de 6 meses tendr $10.615. Si deposit $10.000, la diferencia son intereses ($10.615 - $10.000 = $615)
Ambos resultados ($615 y $600) son los mismos que se obtuvieron en la tabla N 2.
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En la vida real, usted puede depositar una determinada cantidad de dinero y recibir el principal (lo que se deposit)
ms los intereses de una sola vez. Por ejemplo, si deposita un milln de pesos en un depsito a plazo que vence
dentro de tres meses, usted recibir el principal (un milln) ms los intereses que se ganen.
Sin embargo, no todas las inversiones realizan pagos de esa manera.
Para explicarlo mejor desarrollemos un ejercicio.
Ejercicio 4: Suponga que en julio de 2006 usted decidi comprar un bund (bono del Banco Central alemn) con una
tasa de inters simple anual del 5% a un precio de 100 euros con vencimiento en julio de 2012. El bono paga
intereses todos los aos y entrega el principal cuando vence. Haga una tabla o una lnea de tiempo especificando los
pagos.
Desarrollo:
En este caso, cada ao entre 2007 y 2012 usted recibir un pago de intereses por 5 euros (0.05* 100). = 5 euros.
Dicha cantidad se conoce como cupn del bono. En el ltimo pago que se har en julio de 2012, usted recibir el
inters (o cupn) de ese ao ms el principal (valor o precio del bono).
La tabla quedara de la siguiente manera:
Flujos de efectivo (euros)
Julio Julio Julio Julio Julio Julio
2007 2008 2009 2010 2011 2012
5 5 5 5 5 105
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Y la lnea de tiempo:

5 5 5 5 5 105

jul-07 jul-08 jul-09 jul-10 jul-11 jul-12

Note que durante todo el perodo usted gan 30 euros en intereses. Dado que el inters es simple, podra obtener el
mismo resultado utilizando la frmula 2:
Inters = (principal) * (inters) * (tasa de inters) = 100 * 6 * 0,05 = 30 euros.
Por qu los gobiernos venden bonos?
Al igual que las empresas, los gobiernos necesitan dinero para sus inversiones. Por ejemplo, un gobierno necesita
dinero para construir colegios, hospitales, carreteras, comprar armas, etctera. Algunos gobiernos pueden conseguir
sin problemas financiamiento a travs de la venta de bonos. Cuando un gobierno no est sobre endeudado o si el
pas es estable desde el punto de vista econmico, social y poltico, puede vender bonos a intereses bajos en los
mercados internacionales.
En caso contrario, si un gobierno est demasiado endeudado o si el pas sufre constantes crisis econmicas,
sociales y polticas, los intereses de sus bonos seran ms altos debido al riesgo (recuerde mayor riesgo, mayor
rentabilidad).
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Con las empresas ocurre lo mismo. Si una empresa es riesgosa, los intereses de los bonos que ponga a la venta
sern ms altos (mayor riesgo, mayor rentabilidad). Si la empresa es estable y de bajo riesgo, los intereses de sus
bonos sern ms bajos (menor riesgo, menor rentabilidad).
Cmo se calcula el valor presente de un bono (o de cualquier inversin financiera)?
El precio de cualquier instrumento financiero puede definirse como el valor presente de los flujos de fondos
que se esperan recibir en el futuro.
Ya sabemos que para traer valores futuros a valores presentes, necesitamos una tasa de inters. Esta tasa se llama
tasa de descuento y est relacionada con dos elementos: 1) el riesgo y 2) el costo de oportunidad.
Volvamos al ejemplo del bono alemn. En julio de 2006, otros bonos de riesgo similar del gobierno alemn ofrecieron
un inters simple de 3.8%. Eso es lo que sacrific usted por adquirir los bonos de 5%. Por lo tanto, para calcular el
valor presente de su bund, debe descontar los flujos de efectivo a 3.8%:

VP = 5 + 5 + 5 + 5 + 5 + 105 = ??
(1+0,038*1) (1+0,038*2) (1+0,038*3) (1+0,038*4) (1+0,038*5)(1+0,038*6)

En el ejemplo anterior debemos preguntarnos: Qu otros bonos de riesgo similar estamos dejando de comprar por
adquirir el bund que rinde el 5%? En este caso, si decidimos comprar el Bund del 5%, estamos renunciando a ganar
el 3,8% que ofrecan otros bonos del mismo banco.
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Bonos en Estados Unidos

Al igual que en Alemania, el Tesoro de Estados Unidos obtiene financiamiento mediante nuevas emisiones de
bonos. Algunas de esas emisiones tienen un vencimiento mayor a 30 aos; otras, conocidas como notas, tienen un
vencimiento de hasta 10 aos. El gobierno tambin emite prstamos de corto plazo con vencimientos menores a un
ao, que se conocen como bonos del Tesoro.
Veamos un ejemplo de nota del gobierno de Estados Unidos.
Ejercicio 5: En junio de 2006, el Tesoro emiti notas a un inters simple del 4% anual que vencan en junio de 2009.
El bono tiene un valor nominal (principal) de 1.000 dlares. A diferencia del bono alemn, los bonos del Tesoro de
Estados Unidos pagan intereses (cupones) semestrales4. Haga una tabla especificando los pagos.
Desarrollo:
Dado que el bono paga intereses cada 6 meses y la tasa de inters es anual, se debe dividir la tasa de inters anual
por dos (4.0 / 2 = 2%).
Los flujos de efectivo son los siguientes:
Flujos de efectivo (dlares)
Dic. 2006 Jun. 2007 Dic. 2007 Jun. 2008 Dic. 2008 Jun. 2009
20 20 20 20 20 1.020

4
La frecuencia del pago de intereses vara de pas a pas. Por ejemplo, la mayor parte de los bonos denominados en euros paga intereses en forma anual, mientras que los bonos del
Reino Unido, Canad y Japn lo hacen por lo general de manera bianual.
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Cul es el valor presente de este bono del Tesoro?

Tal como se hizo con el bono alemn, si queremos calcular el valor presente de los flujos futuros del bono del
Tesoro, debemos considerar el costo de oportunidad y el riesgo. Suponga que otros bonos de riesgo similar en
Estados Unidos ofrecan inters simple semestral de 2,48%. Si usted decide comprar el bono del Tesoro estara
renunciando a ganar este 2,48% (costo de oportunidad), por lo tanto, esta tasa se puede utilizar para calcular el valor
presente del bono del Tesoro. Por lo tanto:

VP = 20 20 20 20 + 20 1.020
+ + + + = ??
(1+0,0248*1) (1+0,0248*2) (1+0,0248*3) (1+0,0248*4) (1+0,0248*5) (1+0,0248*6)

Relacin de los precios de los bonos con las tasas de inters

Al momento de analizar el precio de un bono como instrumento de renta fija, deben tenerse en cuenta ciertas
cuestiones. El valor nominal (o precio) de los bonos varan conforme cambian las tasas de inters, pero de manera
inversa. Esto quiere decir que si la tasa de inters sube, el precio o valor nominal del bono baja (o dicho de otra
forma, si la tasa de inters baja, el valor nominal o precio del bono sube).
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Expliqumoslo con un ejercicio.

Ejercicio 6: Imagine que compramos un bono en $100 con vencimiento a 2 aos a una tasa de inters de 5% simple
anual. Se sabe que el bono paga cupones todos los aos y devuelve el principal cuando vence. Se pide:
a) Haga una lnea de tiempo especificando los pagos.
b) Suponga que usted quiere vender el bono en el ao 1. Si la tasa de inters es del 5% anual A qu precio podra
venderlo?
c) Respecto a la pregunta b), si la tasa de inters aumenta al 7% A qu precio podra vender su bono?
Desarrollo:
a)

$ 100
$5
$ 5

0 1 2
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b) Si al final del ao 1 quisiera vender el bono, debe traer a valor presente el valor nominal del bono, es decir, $100.
De esta manera podr calcular a qu precio se vender. Dado que la tasa de inters es 5% anual, si usted desea
vender el bono, necesitar calcular cunto vale, es decir, calcular su valor presente (precio):

VF 100
VP = = = 95,24
(1 + i * n) (1+0,05 * 1)

Como se puede apreciar, si la tasa de inters es de un 5% el valor nominal o precio del bono ser de $95,24 (a ese
precio lo podr vender).
c) Si la tasa de inters sube a 7%, tenemos:

VF 100
VP = = = 93,46
(1 + i * n) (1+0,07 * 1)

En este caso, un aumento de la tasa de inters redujo el precio o valor nominal del bono de 95,24 a 93,46.
Repita el ejercicio, pero ahora suponiendo que la tasa de inters baja del 5% al 3%. Comente el resultado.
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Tipos de bonos
Todos los bonos, independiente de su moneda o de su emisor, se pueden clasificar tambin de acuerdo a cmo se
distribuyen sus flujos en el tiempo.
La Figura 3 muestra una clasificacin de los bonos en tres grandes tipos. En primer lugar, estn los bonos cero
cupn o tambin llamados bonos de descuento que pagan un nico monto al vencimiento del instrumento.
Existen tambin los denominados bonos bullet, que pagan cupones que incluyen slo intereses, para luego
devolver su principal al vencimiento.
Finalmente estn los bonos amortizables, que pagan cupones que consideran en forma conjunta intereses y
amortizacin.
En Chile, el Banco Central ha emitido instrumentos de los tres tipos, siendo los PDBC (cupn cero), BCU (bullet) y
PRC (amortizables) ejemplos de cada uno de ellos.
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Figura 3: Clasificacin de los distintos tipos de bonos en Chile y otros pases.

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Tasa de inters real y nominal

Tanto la tasa de inters real como la nominal se expresan en porcentaje. La tasa de inters nominal nos permite
saber en cunto crecer nuestro dinero.
Si usted quiere calcular la tasa de inters nominal que debe rendir un depsito considerando la inflacin y una tasa
de inters real, puede utilizar la siguiente frmula:

1 + tasa nominal = (1+ tasa real)* (1 + inflacin) Frmula 10

Ejercicio 7: Se sabe que la tasa de inters real es 2% y la inflacin esperada ser de 3%. Calcule la tasa de inters
nominal.
Desarrollo:

1 + tasa nominal = (1+ 0,02)* (1 + 0,03)

1 + tasa nominal = (1,02)* (1,03)

1 + tasa nominal = 1,0506

tasa nominal = 1,0506 - 1

atasa
partir de =una tasa de inters real
nominal 5,06%
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La tasa de inters real es una tasa que est medida en la cantidad de bienes y servicios que se pueden
comprar. Por lo tanto, para calcular la tasa de inters real necesitamos conocer la inflacin5.
Si usted conoce la tasa de inflacin y quiere calcular la tasa de inters real que rendir un depsito que ofrece
determinada tasa de inters nominal, puede utilizar la siguiente frmula:

1 + tasa real = (1 + tasa nominal) / (1 + inflacin)

Frmula 11

Ejercicio 8: El banco le ofrece una tasa de inters nominal del 4% anual por un depsito. Se espera que la inflacin
del ao sea de 2,5% Qu rendimiento real entregar este depsito?

1 + tasa real = (1 + 0,04) / (1 + 0,025)

1 + tasa real = 1,04 / 1,025

1 + tasa real = 1,014634146

tasa real = 1,46%

Como se puede apreciar, el banco ofrece una rentabilidad nominal (inters nominal) del 4%, pero el rendimiento real
(inters real) ser slo de 1,46%. Esto ocurre porque la inflacin desvaloriza el dinero.

5
La inflacin es el aumento sostenido en el nivel de precios de los bienes y servicios que compran las familias. En Chile se mide a travs del IPC (ndice de Precios al Consumidor).
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Incluso si el banco le ofrece un inters nominal del 4% anual y la inflacin es del 10%, usted tendr un rendimiento
real negativo, perder capacidad de compra. Por lo tanto, en este caso le conviene no depositar y gastar el dinero
"hoy mismo" antes que suban los precios de los productos y servicios.

Adems de las tasas de inters nominales y reales, podemos calcular los flujos de dinero nominal y real mediante la
siguiente frmula:

Flujo de efectivo real = Flujo de efectivo nominal Frmula 12

n
(1 + Tasa de inflacin)

Ejercicio 9: Suponga que usted deposita 5.000 en una cuenta bancaria a una tasa de inters compuesto nominal
anual del 5%. La inflacin anual esperada se estima en 3,3%. Calcule el flujo nominal y el flujo real de dinero que
tendr al cabo de un ao.
Desarrollo:
Dado que el inters es compuesto, para obtener el flujo nominal de dinero que obtendremos al finalizar el ao,
utilizamos la frmula de valor futuro con inters compuesto:
VF = 5.000 * ( 1 + 0,05) 1 = 5.250.
Por lo tanto, al cabo de un ao el flujo nominal de dinero ser 5.250.
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Para calcular el flujo real, utilizamos la frmula 12:

Flujo real 5.250 5.082

= =
(1 + 0,033)1

Como puede apreciar, en trminos nominales obtendremos un flujo de dinero igual a 5.250. Sin embargo, en
trminos reales el flujo de dinero slo ser de 5.082.