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2006/27

El impacto inflacionario de la depreciacin cambiaria

de 2002 en Argentina1

Frenkel, Julia2

1 Trabajo realizado para el"Seminario de Integracin y Aplicacin" de la Licenciatura en

Economa de la Facultad de Ciencias Econmicas, Universidad de Buenos Aires. Buenos Aires,
Junio de 2003.

2 Investigadora Asistente del rea de Economa, Centro de Estudios de Estado y Sociedad

(CEDES).

CEDES
Buenos Aires
2006

Snchez de Bustamante 27 1173 Buenos Aires / Argentina (54-11) 4861-5204 / Fax: 4862-0805 www.cedes.org
 NDICE

Pg.

INTRODUCCIN.................................................................................................................... 2

I. DETERMINANTES DEL TRASLADO DE LA DEPRECIACIN NOMINAL DEL PESO A

LOS PRECIOS INTERNOS................................................................................................... 3

II. EL CONTEXTO DE LA DEVALUACIN DE ENERO DE 2002....................................... 6

III. LA EVOLUCIN DE LA INFLACIN Y DEL TIPO DE CAMBIO.................................. 8

La evolucin del IPC y del tipo de cambio nominal (enero 2002-febrero 2003)................ 9
El pass-through ................................................................................................................. 10

IV. EL MODELO DE PRECIOS.......................................................................................... 13

Marco terico: precios fix y precios flex............................................................................ 13

El modelo de precios fix .................................................................................................... 14
Los precios fix, los precios flex y el IPC ........................................................................... 15
El modelo del IPCSINPUB ................................................................................................ 18
Resultados de las estimaciones ....................................................................................... 20
Simulacin del modelo IPCSINPUB en el perodo enero 2002-febrero 2003 ................. 22
Una interpretacin del pass-through de la devaluacin de enero de 2002 con el modelo
del IPCSINPUB ................................................................................................................. 24

V. CONCLUSIONES........................................................................................................... 29

VI. BIBLIOGRAFA CONSULTADA.................................................................................. 31

VII. ANEXO.......................................................................................................................... 32

1
INTRODUCCIN1

Antes de que se produjera la devaluacin de enero de 2002 exista una creencia

generalizada acerca de que sta traera aparejado un fuerte aumento de la inflacin ya
que, se deca, los agentes ajustaran sus precios siguiendo la cotizacin del dlar para
preservar el valor en dlares de sus productos. Se argumentaba que una devaluacin real
resultaba imposible porque los precios internos acompaaran el aumento del dlar. En
contraste con esta idea difundida, la inflacin result mucho menor que la depreciacin
nominal de la moneda, y el traslado del aumento del tipo de cambio nominal a los precios
minoristas fue ms bajo que en experiencias devaluatorias anteriores en la Argentina.

El presente trabajo tiene por objetivo aportar una posible explicacin de la evolucin de la
inflacin minorista para el perodo comprendido desde la devaluacin de enero de 2002
hasta febrero de 2003. La hiptesis es que esta explicacin puede darse a travs de la
estimacin de un modelo por mnimos cuadrados que explique la evolucin de los precios
al consumidor en funcin de la dinmica de tres precios fundamentales en la economa: el
precio de la fuerza de trabajo, el precio de la divisa y los precios de los servicios pblicos
privatizados. Si se logra probar que la inflacin minorista puede descomponerse en la
evolucin de estos tres precios y puede determinarse la incidencia de cada uno de estos
componentes en ella, podr darse entonces una explicacin del impacto que tuvo la
depreciacin nominal de la moneda domstica en los precios minoristas en el perodo
estudiado.

El trabajo se organiza en cinco secciones. En la primera se presentan los principales

determinantes del traslado de la depreciacin nominal de la moneda domstica a los
precios internos. La segunda presenta una breve caracterizacin de la economa
argentina al momento de la devaluacin de enero de 2002. La tercera seccin contiene un
anlisis descriptivo de la evolucin de los precios minoristas en relacin con la trayectoria
del tipo de cambio nominal para el perodo estudiado. Tambin se exponen los
coeficientes de traslado de la depreciacin nominal a los precios del consumidor y se los
compara con experiencias previas en la Argentina. En la cuarta seccin se presenta el
modelo de precios a estimar, los resultados de las estimaciones, la simulacin del modelo
estimado para el perodo en estudio y una interpretacin del pass-through con este
modelo. Por ltimo, en la quinta seccin se presentan las conclusiones del trabajo.

1
Se agradece la colaboracin de la Direccin de Precios de Consumo del INDEC, especialmente a su
Directora, Lic. Graciela Bevacqua, y a la Lic. Cecilia Pazo y el Lic. Guido Kampel; de la Direccin de
Estadsticas Secundarias del mismo organismo, especialmente al Lic. Jos Souto y al Lic. Germn Herrera.
Tambin se agradece la atencin del Lic. Carlos Quarrachino y el Lic. Jos Eyras de la Direccin de
Informacin y Coyuntura del Ministerio de Economa de la Nacin y al Lic. Ricardo Martnez de la CEPAL
quien ha aportado la serie de salarios que permiti el clculo del pass-through de las experiencias
devaluatorias anteriores. Todos ellos han atendido amablemente mis numerosas consultas.

2
I. DETERMINANTES DEL TRASLADO DE LA DEPRECIACIN NOMINAL DEL PESO A
LOS PRECIOS INTERNOS

La teora econmica establece que una depreciacin nominal de la moneda trae consigo
un aumento relativo de los precios de los bienes y servicios transables respecto de los no
transables en una economa pequea en relacin con el mercado mundial y relativamente
abierta al comercio exterior. La relacin que existe entre la depreciacin nominal de la
moneda y el aumento de los precios internos es lo que en la literatura econmica se
denomina el pass-through del tipo de cambio. Este se mide como la proporcin entre la
inflacin acumulada y la tasa de crecimiento del tipo de cambio nominal acumulada a
distintos perodos. Si esta proporcin es cercana a 1, el traspaso del tipo de cambio a los
precios es total, lo que implica la imposibilidad de una depreciacin real de la moneda. Por
el contrario, una proporcin cercana a 0 representa la inelasticidad de los precios de la
economa ante una variacin del tipo de cambio nominal y una devaluacin real de la
moneda.

Numerosos estudios ponen en evidencia que el grado de pass-through difiere entre pases
y no es esttico en el tiempo. Tambin sealan la existencia de diversos factores que
inciden en el grado de traspaso de las variaciones del tipo de cambio nominal sobre los
precios internos. Algunos de estos factores son:

1. Tamao de la economa y grado de apertura al comercio exterior

En una economa pequea en relacin con el mercado mundial (cuyos volmenes

comerciados con el exterior no inciden en la determinacin de los precios internacionales),
los precios internos del sector transable resultan iguales a los precios internacionales
convertidos en moneda domstica por el tipo de cambio efectivo. En estas economas, un
aumento en el tipo de cambio nominal se traduce en un aumento de los precios del sector
transable. En cambio, los volmenes comerciados de una economa relativamente grande
determinan fluctuaciones en los precios internacionales, por lo que una variacin del tipo
de cambio nominal no debe necesariamente traducirse en un aumento de los precios
internos del sector transable. Por su parte, el grado de apertura comercial conlleva efectos
contrapuestos sobre el pass-through. Por un lado, la mayor apertura incentiva la
competencia de los bienes transables en el mercado interno, lo que dificulta el traslado a
precios ante el encarecimiento de los costos dado por la depreciacin nominal. Pero por
otro lado, la apertura puede significar una mayor presencia de productos importados para
consumo final o como insumos intermedios, tanto para el sector transable como el no
transable. En esta situacin, la depreciacin nominal de la moneda probablemente se
traslade en mayor medida a los precios internos.

2. La estructura productiva de la economa

Como se menciona arriba, las variaciones del tipo de cambio nominal afectan los precios
de los bienes y servicios transables. Por un lado, las variaciones del tipo de cambio
inciden en los precios internos a travs del encarecimiento de los productos transables
para consumo final. Por ello, cuanto mayor sea la presencia de productos finales

3
importados o exportables en el mercado interno mayor ser el traslado sobre el nivel
general de precios. Otro canal por el que la depreciacin nominal se traslada a los precios
es a travs del encarecimiento de los costos de produccin de los no transables. Este
encarecimiento se produce mediante efectos directos en indirectos. Por efecto directo
entendemos el aumento de los costos causado por el encarecimiento de los insumos
importados o exportables demandados en el proceso productivo. Cuanto mayor sea la
proporcin de estos insumos en relacin con el valor total de produccin de cada bien o
servicio final, mayor ser el pass-through. Por su parte, el efecto indirecto est dado por el
encarecimiento de los insumos importados o exportables que participan como insumos de
los insumos nacionales en la cadena productiva. La medicin de este efecto implica
considerar a l proporcin de insumos importados o exportables que integran insumos
nacionales, dado que a mayor proporcin, mayor encarecimiento de los costos, lo que a
su vez se traduce en mayores precios finales.

De esta manera, el traslado de la depreciacin de la moneda a los precios depender del

grado de transabilidad en la estructura productiva de la economa, y es mayor cuanto
mayor sea la participacin de los componentes transables. A la inversa, cuanto mayor sea
el grado de participacin de los componentes no transables en la estructura productiva
(principalmente fuerza de trabajo y servicios como transporte, energa, comunicaciones,
etc.) menor ser el traslado de la depreciacin nominal a los precios. Evidentemente, el
grado de pass-through tambin depender de la evolucin que sigan los precios de los
componentes no transables (principalmente los salarios y los precios de los servicios, que
a priori no necesariamente varan con el tipo de cambio) en respuesta a la depreciacin
nominal.

3. La situacin coyuntural del shock cambiario dentro del ciclo econmico

Los niveles de demanda agregada y desempleo al momento del shock cambiario juegan
un papel muy significativo a la hora de determinar el traslado a precios. En un contexto
recesivo, con niveles de demanda muy deprimidos, existen dificultades para trasladar el
aumento de costos a los precios finales sin perder posicin en el mercado. En estas
circunstancias, es probable que los oferentes de no transables reduzcan sus mrgenes de
beneficio en lugar de trasladar costos, disminuyendo el pass-through. El nivel de
desempleo tambin constituye un factor crucial ya que determina la posibilidad de
reaccin de los salarios ante el aumento de precios causado por la depreciacin de la
moneda. En un contexto de alto desempleo, el poder de negociacin de los trabajadores
disminuye, minando la posibilidad de hacer efectivas las presiones salariales. Sin aumento
de salarios, el traslado del impacto cambiario a los precios resulta menor. Por el contrario,
la indexacin de los salarios a la inflacin pasada, constituye un factor de inercia
inflacionaria que se traduce en un mayor traslado a precios ante un mismo shock
cambiario. Tambin resulta importante la elasticidad precio de la demanda de los
productos encarecidos por el aumento del tipo de cambio, dada por el grado de
sustituibilidad de los productos. Es probable que en un contexto recesivo con alto
desempleo estas elasticidades sean elevadas (siempre y cuando exista la posibilidad de

4
sustituir los productos encarecidos por productos de caractersticas similares ms
baratos). Cuanto mayor sea la elasticidad precio de estos productos, menor ser el
traslado a los precios va demanda.

4. El contexto inflacionario en el que se produce el shock cambiario

Taylor (2000) encuentra una relacin positiva entre los niveles de inflacin y el pass-
through. Las firmas trasladan en mayor medida los incrementos en sus costos si estos
aumentos son percibidos como permanentes. Entonces, como en los regmenes de alta
inflacin tienden a permanecer niveles altos de inflacin, se verifica un mayor pass-
through. Por el contrario, en contextos de baja inflacin, en los que las expectativas de
inflacin son bajas los aumentos en los precios pueden generar prdidas de mercado a
las firmas, por lo que son ms cautelosas a la hora de trasladar costos y el pass-through
resulta menor. Por su parte, Frenkel (1989) aporta otro tipo de explicacin al vnculo entre
el contexto inflacionario y el pass-through. El autor encuentra que una economa adaptada
a un contexto de alta inflacin presenta una alta elasticidad de respuesta ante cualquier
shock macroeconmico. Los regmenes de alta inflacin presentan caractersticas
distintivas. En las economas adaptadas a la inflacin elevada se produce una
generalizacin de la indexacin de los contratos nominales y el acortamiento de los
perodos de reajuste como mecanismos para su propia supervivencia. As, por perodos,
tienden a establecerse condiciones de normalidad en los que las expectativas y las
decisiones de precio se establecen en funcin de la tasa de inflacin pasada. La
indexacin de los contratos nominales y las expectativas inflacionarias basadas en la
inflacin pasada dan origen a la existencia de un componente de inflacin inercial que
traslada la tasa de inflacin pasada a la presente. En este contexto, las perturbaciones
macroeconmicas pueden pensarse como factores de aceleracin o desaceleracin de la
inflacin. Estos shocks junto con el componente inercial determinan la tasa de inflacin
presente. El impacto inflacionario permanente de los shocks ser mayor cuanto menor
sea la extensin de los contratos y el perodo de referencia de las expectativas porque la
componente inercial traslada una mayor proporcin del shock cuanto menor es la
extensin de los contratos. Entonces, en una economa adaptada a niveles elevados de
inflacin, donde la indexacin de los contratos nominales constituye una prctica
generalizada, un shock cambiario se trasladar a los precios internos con mayor fuerza
que en una economa con niveles bajos de inflacin.

5. Grado de apreciacin cambiaria

Si existieron condiciones previas de atraso cambiario y como consecuencia el tipo de

cambio experimenta una suba abrupta para corregirse a un nivel ms razonable, puede
ocurrir que los precios de los bienes no reflejen todo el efecto de la devaluacin ya que los
productores locales pueden optar por una estrategia competitiva de mantener las subas
de precio dentro de un rango moderado, resignando mrgenes de beneficio. En un nuevo
contexto de buenas condiciones de mercado dado por el encarecimiento de la
competencia externa, esta estrategia les permite ganar posiciones frente a sus
competidores internacionales.

5
6. Grado de dolarizacin en la formacin de precios
Cuanto mayor sea el grado de dolarizacin en la formacin de precios internos tanto por
mayor participacin de insumos importados o exportables como por la voluntad de los
formadores de precios de preservar el valor en dlares de sus productos, mayor ser el
traslado a precios.

7. Poltica monetaria y expectativas de los agentes

Aunque en el corto plazo la inflacin puede aumentar por la depreciacin nominal de la

moneda, en el mediano-largo plazo puede retroceder a las metas fijadas por el Banco
Central si las polticas monetarias fijadas por ste resultan crebles.

II. EL CONTEXTO DE LA DEVALUACIN DE ENERO DE 2002

En este apartado se realiza una breve caracterizacin del contexto de la economa

argentina al momento de la devaluacin de enero de 2002 teniendo en cuenta algunos de
los factores determinantes del traslado a precios enunciados en el apartado anterior. El
objetivo es brindar un panorama que permita identificar a priori algunos de los factores
que tendran incidencia en la evolucin de la inflacin tras el shock cambiario.

En primer lugar, puede decirse que la economa argentina es pequea en relacin con el
mercado mundial, por lo que es tomadora de precios internacionales. Con la brusca
disminucin de las barreras arancelarias y no arancelarias llevada a cabo en el marco de
las reformas estructurales de comienzos de la dcada del noventa, tambin puede decirse
que la economa argentina es ms abierta al comercio exterior que en las dcadas
anteriores. Este hecho se ha puesto en evidencia con el fuerte influjo de importaciones
ocurrido durante la dcada pasada, producto de la eliminacin de las restricciones al
comercio y de la fijacin por ley del tipo de cambio nominal en una relacin de un peso por
dlar que, dada la evolucin de los precios, ha determinado un grado de apreciacin real
de la moneda favorable a las importaciones. La apertura al comercio y la apreciacin real
del tipo de cambio perjudic fuertemente la produccin de la industrial nacional,
conformada en su mayor parte por PyMes de los sectores textil, confecciones, muebles y
otros, que se han orientado histricamente al consumo interno. En estos sectores,
muchas empresas fueron desplazadas del mercado por el ingreso de los productos
importados, contribuyendo al incremento del desempleo. En este contexto, la devaluacin
plantea la posibilidad de que estos sectores sustitutivos de importaciones resurjan y que,
en su intento de ganar mercado a sus competidores extranjeros, no trasladen la totalidad
del incremento de sus costos a los precios finales, contribuyendo as a un menor traslado
al nivel general de precios.

En segundo lugar, aunque no es objetivo de este trabajo realizar una caracterizacin

detallada de la estructura productiva de la economa argentina, es importante tener
presente algunos datos sobre el grado de participacin de los insumos transables en ella,

6
dado que uno de los elementos que alienta un mayor pass-through es el incremento de
los costos de produccin. Un estudio realizado por el Centro de Estudios Bonaerense
(CEB) en el mes de marzo de 2002 muestra que ante una depreciacin nominal del 100%
se espera que los costos de produccin aumenten un 32,7% debido al elevado impacto de
insumos importados en el proceso productivo, tanto de manera directa (10,6%) como
indirecta (22,1%). El estudio revela que entre los sectores industriales con ms
incremento de costos de produccin se encuentran el sector de produccin de vehculos
automotores, de receptores de radio y TV, de mquinas de oficina e informtica y los de
fertilizantes y plaguicidas. Entre los sectores con menor impacto se encuentran la
elaboracin de pastas alimenticias, la elaboracin de productos de panadera (cabe
destacar que en ambos casos el impacto indirecto es mucho mayor que el directo: 3,7%
contra 0,9% para el caso de productos de panadera, y 6,5% contra 1,5% para el de las
pastas, lo que implica la presencia de una alta proporcin de insumos nacionales que
utilizan insumos exportables para su produccin), la elaboracin y conservacin de
pescado y la produccin vitivincola. El grado en que estos incrementos en los costos se
traslade a los precios finales depender de las estrategias adoptadas por los productores
y comercializadores en relacin con el manejo de su mark up.

En tercer lugar, a fines del ao 2001, la economa argentina se encontraba en una

profunda recesin. Desde mediados de 1998 el PIB haba mantenido una firme tendencia
a la cada. Hacia el ltimo trimestre de 2001, su nivel se encontraba un 15,6% ms bajo
que el nivel mximo precedente (alcanzado en el segundo trimestre de 1998), de acuerdo
con informacin de la Direccin Nacional de Cuentas Nacionales. Segn el relevamiento
de la EPH, a octubre de 2001, la tasa de desocupacin era del 19% y en mayo de 2002
ascendi al 22%. En este contexto de niveles de demanda sumamente deprimidos y alto
nivel de desempleo resulta probable que el traslado a los precios sea de menor magnitud.
Es probable que muchos oferentes de no transables opten por reducir sus mrgenes de
ganancia en lugar de trasladar plenamente el incremento de sus costos de produccin. A
su vez, el alto nivel de desempleo hace que los salarios se retrasen frente al aumento de
los precios internos, deteriorando as el salario real y contribuyendo a un menor pass-
through.

En cuarto lugar, resulta importante tener en cuenta la evolucin que han tenido los precios
durante la dcada del noventa. El perodo comprendido desde mediados de esa dcada
hasta el fin de la convertibilidad estuvo caracterizado por la estabilidad de los precios
tanto minoristas como mayoristas. Adems, durante toda la convertibilidad estuvieron
prohibidas las prcticas indexatorias (con excepcin del caso de las tarifas de los servicios
pblicos privatizados, cuyos precios se fijaban en dlares y se actualizaban con la
inflacin de los Estados Unidos). Es probable que la estabilidad de precios, e incluso
deflacin en el ltimo semestre previo a la devaluacin (desde junio de 2001 hasta
diciembre las tasas de variacin mensual tanto del IPC como el IPM fueron negativas), y
la prohibicin de la indexacin de los contratos hayan contribuido a un menor traslado a
precios ante el aumento del tipo de cambio nominal.

7
Por ltimo, el grado de dolarizacin en la fijacin de precios de los productores no es una
variable observable a priori. Si bien al momento de la devaluacin numerosas opiniones
coincidieron en sealar que una devaluacin real de la moneda era imposible debido a
que los oferentes tenderan a fijar sus precios siguiendo la cotizacin del dlar, en el
siguiente apartado se mostrar que el pass-through, lejos de ser pleno, result
significativamente menor en relacin con experiencias argentinas de la dcada del
ochenta.

III. LA EVOLUCIN DE LA INFLACIN Y DEL TIPO DE CAMBIO

Antes de analizar la evolucin de la inflacin y del tipo de cambio nominal para el perodo
enero 2002- febrero 2003, se presentan y justifican las variables elegidas.

Para analizar la evolucin de la inflacin en el perodo de estudio, se toma como ndice

representativo el ndice de precios de consumo IPC-GBA base 1999 elaborado en forma
mensual por el INDEC sobre la base de un conjunto de productos representativos del
consumo de los hogares residentes en el Gran Buenos Aires (Ciudad de Buenos Aires y
partidos del Gran Buenos Aires) cuyo objetivo es medir la evolucin de estos precios en
relacin con los precios vigentes en el ao base. Es un ndice Laspeyres que se obtiene
como resultado de la suma de los precios de esos productos multiplicados por
ponderadores fijos.2 La eleccin de este ndice como medida de la inflacin radica en la
amplitud de la canasta de bienes y servicios que se utiliza para su construccin as como
tambin en el hecho de que es el ndice frecuentemente utilizado para medir los ingresos
reales de la poblacin.

Sin embargo, cabe aclarar que esta decisin m i plica dejar de lado algunos aspectos
importantes. Si bien el IPC mide la evolucin de los precios de una canasta de bienes y
servicios representativa del gasto de consumo de los hogares, quedan excluidos de esta
canasta los gastos correspondientes a los pagos de intereses y amortizaciones de
prstamos y el impuesto inmobiliario. Adems, se debe tener en cuenta que la nocin de
inflacin hace referencia a un concepto ms amplio que el reflejado por el IPC, que
comprende la evolucin de los precios de los bienes y servicios exportados, de los
utilizados como consumo intermedio de las industrias y de los destinados a la inversin
bruta fija o a la variacin de existencias. Por otro lado, la evolucin de los precios que
pagan los consumidores no siempre tiene una correspondencia con la de los precios que
reciben los productores, dado que las variaciones en los impuestos y subsidios sobre los
productos modifican las proporciones en las que el Estado y los hogares se hacen cargo
de los pagos por esos bienes y servicios. Resta hacer una observacin adicional. Ante
una variacin de precios relativos de los bienes o servicios, los consumidores pueden

2
Los ponderadores se obtuvieron de la ltima Encuesta Nacional de Gasto de los Hogares (ENGH) referidas
al perodo de febrero de 1996 a enero de 1997 Para ms informacin sobre la metodologa del IPC ver Indice
de Precios al Consumidor Gran Buenos Aires . Base 1999=100 disponible en la pgina web del INDEC.

8
desplazar sus compras de dos formas. En primer lugar, pueden trasladarlas a los
productos cuyo precio relativo baj y reducir as su costo de vida. En segundo lugar,
aunque no varen los precios relativos, el consumidor puede reducir el costo de sus
compras si logra acceder a comercios ms baratos o adquirir artculos de consumo de
segundas marcas. Esto es lo que se llama el efecto sustitucin, que no puede ser
captado en la prctica por no existir mtodos oportunos. Entonces, este efecto
necesariamente se subestima en el IPC lo que quiere decir que la suba del IPC puede
sobrestimar parcialmente el verdadero impacto de la inflacin sobre el gasto de los
consumidores.

Para medir la evolucin del tipo de cambio, se ha optado por la elaboracin de una serie
de promedios mensuales sobre la base de la publicacin de las cotizaciones diarias del
precio del dlar estadounidense que realiza el B.C.R.A.

La evolucin del IPC y del tipo de cambio nominal (enero 2002-febrero 2003)

Desde la devaluacin de enero de 2002, los precios minoristas comienzan a crecer luego
de siete aos de relativa estabilidad. Como muestra el grfico 1, los precios al consumidor
han acompaado la depreciacin cambiaria aunque a un ritmo mucho menor.

En los primeros das del mes de enero se efecta una devaluacin del 40%, con un tipo
de cambio oficial que se establece en un valor de 1,40 $/US$. A partir del 11 de febrero se
establece un mercado nico de cambios, con un tipo de flotacin sucia y ciertas
restricciones a la compra de la divisa. Con este rgimen el precio del dlar contina
subiendo y acumula un aumento del orden de 265% hacia junio, mes en el que se registra
el primer pico del tipo de cambio (con un valor promedio del mes de 3,65 $/US$). En julio
y agosto, el tipo de cambio muestra leves cadas para volver a aumentar levemente en
septiembre y octubre. Desde noviembre mantiene una tendencia a la baja acumulando
una cada del 13% hacia febrero de 2003 con respecto al primer pico de junio (con un
valor promedio mensual de 3,17 $/US$). El aumento acumulado de todo el perodo es del
217%.

Durante los primeros tres meses posteriores a la devaluacin, a pesar del importante
aumento del precio del dlar (con una suba de la paridad peso-dlar del 146% hacia
marzo), el IPC muestra un aumento moderado, promediando un aumento mensual del
orden de 3%. En abril de 2002, se produce un fuerte aumento de los precios minoristas,
del 10,4% con respecto al mes anterior. A partir de ese mes, y a pesar de que desde
entonces el tipo de cambio nominal comienza a mostrar una tendencia a apreciarse (con
excepciones de los meses septiembre y octubre para los cuales arroja un leve aumento),
la evolucin de los precios minoristas mantiene su tendencia creciente con un aumento
mensual promedio del 3,3% para el perodo mayo-agosto, disminuyendo a un aumento
mensual promedio menor al 1% para el resto del perodo.

9
Grfico 1: Evolucin del tipo de cambio nominal y el nivel de precios minoristas.
(Nmeros ndice base diciembre 2001=100)

IPC (eje izq.) Tipo de cambio nominal ($/U$S) (eje der.)

150 400
145
350
140
135

Tipo de Cambio
300
130
IPC

125 250
120
200
115
110
150
105
100 100
mar-02
ene-02

ago-02

ene-03
abr-02

may-02

sep-02

oct-02

nov-02
jul-02
jun-02

dic-02
feb-02

feb-03
Fuente: elaboracin propia en base a datos del BCRA e INDEC.

El pass-through

Veamos ahora cul ha sido el traslado de la depreciacin cambiaria a la inflacin minorista

mes a mes luego de la devaluacin de enero de 2002. El grfico 2 muestra el efecto de la
depreciacin de la moneda en la inflacin minorista para los primeros catorce meses
luego de la devaluacin. En el eje izquierdo se mide el aumento del tipo de cambio
nominal acumulado ($/US$) y el aumento acumulado de los precios al consumidor (en
trminos porcentuales). En el eje derecho se mide, con distinta escala, el traslado
porcentual a los precios minoristas que surge de comparar ambos incrementos (inflacin
acumulada/ aumento del tipo de cambio nominal acumulado).

En el grfico se observa que hasta el primer pico del tipo de cambio en junio el aumento
de la paridad peso-dlar asciende a 265% mientras que la inflacin acumulada resulta del
orden de 30,5%. Esto significa un traslado porcentual del orden del 12% (o un coeficiente
de traspaso igual a 0,12) en los primeros seis meses y un aumento del tipo de cambio real
en relacin con los precios minoristas del orden de 180%. Como se mencion
anteriormente, a partir de julio el tipo de cambio nominal mantiene una tendencia a la baja
(con excepcin de los meses septiembre y octubre en los que muestra un leve aumento)
contribuyendo negativamente al aumento acumulado de la paridad, mientras que la
inflacin mantiene su tendencia creciente. Pasados doce meses de la devaluacin, el tipo
de cambio nominal acumula un aumento de casi un 250% mientras que la inflacin
acumulada es mucho menor (41%). As, el traslado del aumento del precio del dlar a los
precios minoristas ha sido del 16% pasado un ao desde el shock cambiario. Hacia
febrero de 2003, el traslado a los precios es un tanto mayor (20%) producto de la
apreciacin nominal del peso y la tasa de inflacin que acumula un 44%.

10
Grfico 2. Efecto de la suba de la paridad peso-dlar sobre la inflacin minorista.
Relacin porcentual entre la inflacin minorista y el aumento acumulado del tipo de
cambio nominal ($/US$)

Aumento acumulado del tipo de cambio ($/U$S) (eje izq.)

Inflacin acumulada (eje izq.)
Traslado porcentual (eje der.)
300 25%
Aumento del tipo de cambio-Inflacin (var%)

250
20%

Traslado a precios
200
15%

150

10%
100

5%
50

0 0%
mar-02

may-02

jul-02
jun-02
ene-02

ago-02

ene-03
dic-02
abr-02

sep-02

oct-02

nov-02
feb-02

feb-03
Fuente: elaboracin propia en base a BCRA e INDEC.

Estos coeficientes de traslado muestran un efecto muy inferior al de las experiencias

devaluatorias argentinas en los meses de marzo de 1981, febrero de 1989 y diciembre de
1989. El cuadro 1 muestra comparadamente las mismas variables que el grfico anterior
para los primeros doce meses luego de las distintas devaluaciones.

Cuadro 1. Devaluaciones comparadas: marzo-1981, febrero-1989, diciembre-1989,

enero-2002

Mes Deval. Marzo de 1981 Febrero de 1989 Diciembre de 1989 Enero de 2002
Meses despus Pass Pass Pass Pass
(A) (B) (A) (B) (A) (B) (A) (B)
de la deval. Through Through Through Through
1 34 8 23% 61 10 16% 175 40 23% 40 2 6%
2 38 16 42% 184 28 15% 156 151 97% 82 6 7%
3 178 27 15% 340 71 21% 470 306 65% 146 10 7%
4 208 40 19% 911 205 23% 627 693 111% 188 21 11%
5 214 51 24% 1396 555 40% 657 783 119% 232 26 11%
6 223 62 28% 3641 1842 51% 663 903 136% 265 30 12%
7 288 71 25% 3641 2577 71% 704 1043 148% 263 35 13%
8 349 84 24% 3641 2827 78% 713 1167 164% 263 38 14%
9 347 100 29% 3641 2991 82% 820 1361 166% 265 40 15%
10 325 123 38% 3641 3193 88% 784 1590 203% 266 40 15%
11 324 135 42% - - - 752 1720 229% 254 41 16%
12 389 146 38% - - - 706 1832 260% 249 41 16%
Fuente: elaboracin propia en base a BCRA, CEI e INDEC.
Referencias: (A)=Aumento acumulado de la paridad peso-dlar (en %), (B)=Inflacin minorista acumulada (en
%), Pass-through=(B)/(A)

11
Repasemos primero los contextos de las distintas devaluaciones. En marzo de 1981,
luego de que en febrero el propio Martnez de Hoz pone fin al rgimen de devaluaciones
mensuales (que eran del 2%), el ministro de Economa del nuevo gobierno militar de Viola
establece una devaluacin del orden del 34%. La segunda devaluacin, en febrero de
1989, tiene su origen en una burbuja especulativa en el mercado de cambio libre y una
corrida en el controlado (el comercial) que pone fin al plan de estabilizacin iniciado en
agosto de 19883 y detona el primer episodio hiperinflacionario de fines de la dcada del
80, cuyo comienzo puede ubicarse en el mes de abril de 1989. Unos meses ms tarde,
con la asuncin del nuevo gobierno se anuncia el mantenimiento del esquema cambiario
establecido en junio por las autoridades anteriores, caracterizado por un tipo de cambio
nico y fijado por el BCRA.

El segundo proceso hiperinflacionario tiene su origen en un shock de polticas en el mes

de diciembre de 1989 (Damill, M. y Frenkel, R., 1991). El 10 de diciembre, el entonces
ministro de Economa Rapanelli anuncia el desdoblamiento del mercado cambiario en uno
oficial (en el que la paridad sera 1000 australes por dlar) y un mercado libre. Esta nueva
paridad del tipo de cambio significaba un aumento del cambio comercial del 53%.
Adems, se anuncia un aumento de tarifas y precios pblicos de magnitud mayor, la
liberalizacin de un conjunto de precios privados y la reprogramacin de parte de la deuda
pblica. El da 18 de diciembre, el nuevo ministro de economa Erman Gonzlez anuncia
la eliminacin del control de cambios, la flotacin y la supresin de todo control de precios.

Por su parte, la devaluacin de enero del ao pasado pone fin al decenio del rgimen de
convertibilidad, primero con una devaluacin que implica un aumento de la paridad del
40% pasando luego a un rgimen de flotacin sucia.

Las cuatro devaluaciones muestran diferentes impactos en los precios minoristas. Al

primer mes, de las cuatro experiencias, la devaluacin reciente arroja el menor traslado
(6%). Le siguen la devaluacin de febrero de 1989 (16%), y las devaluaciones de marzo
de 1981 y diciembre de 1989 (ambas con un traslado de 23%). Considerando el traslado
al tercer mes, la devaluacin reciente comienza a diferenciarse significativamente del
resto con un traslado levemente mayor al del primer mes (7%) pero mucho ms bajo que
el del resto de las experiencias. Al sexto mes de las devaluaciones, en todos los casos
con una trayectoria creciente del tipo de cambio nominal, las devaluaciones pasadas
arrojan coeficientes significativamente mayores que la ltima devaluacin. El mayor

3
El plan fue conocido bajo el nombre de Plan Primavera. Las medidas de poltica cambiaria consistan en el establecimiento
de un rgimen de paridades diferenciales, con un tipo de cambio comercial y uno libre. Las exportaciones de origen agrcola
se liquidaran al tipo de cambio comercial (fijado por el Banco Central) y las industriales lo haran a un dlar intermedio entre
el comercial y el libre, mientras que las importaciones se cursaran al tipo de cambio libre (cuyo valor sera determinado por
la oferta y la demanda). El gobierno tambin anunci su expectativa de que la diferencia entre el dlar comercial y el libre no
superase el 25%. De esta forma, quedaba determinada una regla cambiaria: el BCRA compraba al tipo de cambio comercial
el total de las exportaciones agrcolas y el 50% de las industriales mientras que por el mercado libre pasaban el restante
50% de las exportaciones industriales, el total de las importaciones y los intereses de la deuda externa de los particulares.
El exceso de demanda de dlares que se prevea en el mercado libre (ya que se consideraba que la mitad de las
exportaciones industriales no cubrira la demanda de dlares de las importaciones ms intereses) sera manejado por el
BCRA por medio de ventas diarias de divisas adquiridas en el mercado comercial, a fin de mantener la brecha cambiaria
prevista.

12
traslado se produce en el caso del segundo proceso hiperinflacionario (136%), en el que
los precios crecen a un ritmo significativamente mayor que el precio del dlar.

Por ltimo, veamos los efectos de las devaluaciones a los diez meses. En el caso de la
primer devaluacin, la paridad acumula un aumento del 325%, mientras que la inflacin
acumulada es de 123%. Esto significa un traslado a los precios del 38%.
Significativamente mayor es el traslado de la devaluacin en el primer proceso
hiperinflacionario de 1989 que a los diez meses es casi total (88%), con un aumento
acumulado de la paridad de 3.641% y una inflacin acumulada del orden de 3.193%. El
caso de la segunda hiperinflacin es excepcional. A los diez meses, la inflacin
acumulada ms que duplica el aumento acumulado del precio del dlar, y la relacin entre
ambas tasas alcanza el 203% (que incorpora la apreciacin del peso del ltimo mes).

De haber tenido que estimar el impacto de la ltima devaluacin en los precios sobre la
base de la evidencia emprica aportada por las experiencias pasadas, probablemente el
resultado habra sido mucho menos optimista que lo que ha mostrado la experiencia
reciente. Lejos de haberse repetido la historia, el traslado a los precios minoristas ha sido
significativamente menor en relacin con aquellas experiencias.

En la siguiente seccin se aborda la estimacin de un modelo que permite echar luz sobre
las posibles explicaciones de las distintas experiencias.

IV. EL MODELO DE PRECIOS

Marco terico: precios fix y precios flex

El modelo que se presenta tiene sus fundamentos tericos en una visin de los
mecanismos de formacin de precios que se origina en Kalecki (1956) y ha sido
reformulada por otros autores, entre ellos Hicks (1965) y Okun (1981). Estos autores,
caractersticos del pensamiento poskeynesiano, relativizan la relevancia de la nocin de
equilibrio y plantean la concepcin de que la formacin de algunos precios responde a
decisiones de las empresas. El punto de partida de esta visin es que existen mercados
con mecanismos de formacin de precios diferentes.

Por un lado, se tiene los mercados de precios flexibles (precios flex). Estos son mercados
transparentes, y relativamente organizados, en los que se transan productos con escasa
posibilidad de diferenciacin. Ofertas y demandas estn despersonalizadas y atomizadas
y los costos de informacin y transaccin son bajos. En consecuencia, los agentes
pueden ser considerados tomadores de precio (price- takers) y la dinmica de precios
modelada de acuerdo a la ley de mercado.

Por otro lado, se tiene los mercados de precios fijos o precios administrados (precios fix),
en los que se transan productos diferenciados (o percibidos como tales). Estos mercados
son menos transparentes, las transacciones se efectan bajo relaciones personalizadas
de clientela y existen costos de informacin y transaccin significativos. Los oferentes son

13
tomadores de cantidades y formadores de precio (price-makers), por lo que las
transacciones se realizan sobre la base de sus ofertas de precio. Estas decisiones de
precio estn basadas en informacin incompleta y costosa. Veamos de qu forma se
establecen estos precios.

La existencia de un costo de bsqueda de informacin para los clientes (lo que se conoce
como costo de shopping y representa el costo de bsqueda de precios, calidad y servicio
de los productos) lleva a que los oferentes en estos mercados no ajusten sus precios
instantneamente ante variaciones de demanda. Para asegurarse que los compradores
no incurran en el costo de bsqueda (lo que pondra en peligro su relacin de clientela),
los vendedores tienden a mantener su oferta de precio confiando en que sta es la
manera de conservar su clientela. De esta forma, se establece una relacin personalizada
de la cual se benefician tanto compradores como vendedores. Existe entre ellos un
contrato implcito de fair play que los incentiva a cumplir ciertas reglas. El estndar tpico
de justicia, aceptado por ambas partes en la transaccin, es la formacin de precios
agregando un mark up sobre los costos primos unitarios basados en un nivel de
produccin normal o tendencial.

El modelo de precios fix

De acuerdo a lo explicado en el apartado anterior, los precios fix se forman agregando

una proporcin de margen de ganancia (o mark up) al costo primo unitario. Los costos
primos de produccin estn conformados por los costos laborales, los costos de los
insumos transables que intervienen en el proceso productivo, y el costo asociado a la
utilizacin de lo que comnmente se denomina servicios pblicos (energa, agua,
combustibles, etc.). En una economa pequea en relacin con el mercado mundial y
relativamente abierta al comercio exterior (como es el caso de la Argentina), los precios
domsticos del sector transable pueden expresarse como los precios internacionales
multiplicados por el tipo de cambio nominal. As, los precios de los insumos transables
expresados en pesos pueden definirse de esta manera. Toda esta informacin puede
resumirse en la siguiente ecuacin que pone de manifiesto la hiptesis de formacin de
precios para el sector de precios fijos:

Pfix = a.W + b.P . E + c.PUB.(1 + M )
*
(1)

donde Pfix representa el precio del producto que opera en el mercado de precios fijos, a, b
y c representan la participacin de la fuerza de trabajo, de los insumos transables y de los
servicios pblicos por unidad de produccin corriente respectivamente, W representa el
salario, P* representa los precios internacionales de los insumos transables (que se
suponen dados), E el tipo de cambio nominal, PUB el precio de los servicios pblicos y M
el mark up.

Suponiendo mark up y coeficientes de participacin de mano de obra, insumos y servicios

pblicos por unidad de producto constantes, la tasa de variacin de los precios fix puede

14
descomponerse en un promedio ponderado de la tasa de variacin de los salarios, los
precios de los insumos transables (que varan con el tipo de cambio nominal) y los
servicios pblicos:

p fix = A.w + B.e + C. pub (2)

donde pfix, w, e y pub representan las tasas de variacin de los precios fix, de los salarios,
del tipo de cambio nominal y del precio de los servicios pblicos respectivamente y se
cumple que A+B+C=1.4

Los precios fix, los precios flex y el IPC

Desde sta perspectiva terica que argumenta que existen mercados con mecanismos de
formacin de precios diferentes, denominados mercados de precios fix y mercados de
precios flex, se quiere estimar mediante el mtodo de mnimos cuadrados clsicos un
modelo lineal que permita explicar la evolucin mensual de la inflacin minorista. Antes de
presentar el modelo resulta conveniente realizar una breve caracterizacin del IPC.

El IPC es un ndice que refleja la evolucin de los precios de una amplia canasta de
consumo, en la que participan variedades de productos que van desde alimentos,
indumentaria, productos para el hogar y productos medicinales, hasta variedades
relacionadas con los servicios educativos y de salud, alquiler de la vivienda, etc. Dentro de
la canasta tambin se incluyen los precios de los servicios pblicos privatizados (agua,
comunicaciones, electricidad, transporte pblico, gas). Dada esta diversidad de precios
que conforman el IPC, resulta conveniente reagruparlos en tres ndices de precios para
determinar qu hiptesis de formacin de precios resulta pertinente en cada caso y, en
consecuencia, qu variables explicaran su evolucin.

En un primer ndice (BIENES) podemos agrupar todos los precios de los bienes con algn
grado de industrializacin. Participan de este grupo los alimentos y bebidas, indumentaria,
adquisicin de vehculos, productos para el equipamiento del hogar, productos
medicinales, equipos de audio, televisin y fotografa, entre otros. Todos estos precios
pueden ser considerados precios fix, por lo que su evolucin est determinada por la
evolucin que sigan los costos que intervienen en sus procesos productivos y en sus
etapas de distribucin y comercializacin.

En un segundo ndice (PRIV) se agrupan todos los precios de los servicios privados que
componen el IPC. Entre ellos figuran el alquiler de la vivienda, los servicios para la salud,
los servicios educativos, alojamiento y excursiones, los servicios domsticos, limpieza de
ropa, entre otros. Estos precios tambin pueden considerarse precios fix, por lo que su
tasa de variacin mensual tambin puede descomponerse en un promedio ponderado de
la tasa de variacin de los costos que intervienen en la provisin de los servicios.

4
La derivacin de la ecuacin (2) puede consultarse en el Anexo.

15
En el tercer ndice se agrupan los precios o tarifas de los servicios pblicos privatizados
(de ahora en ms servicios pblicos) que son la provisin de gas, electricidad, agua,
transporte pblico, correo y servicio telefnico. La evolucin de este grupo de precios no
estar sujeta a explicacin ya que depende de decisiones polticas por estar regulados por
el Estado. El ndice de precios de los servicios pblicos (PUB) ser considerado una
variable exgena dentro del modelo y ser tomado como variable proxy de costos de
produccin, distribucin y comercializacin del resto de los productos de la canasta. Cabe
aclarar que dentro de este grupo tambin se incluyen los precios de los combustibles
(principalmente nafta y gasoil). Si bien estos precios no estn estrictamente regulados por
el Estado, su inclusin en este ndice responde a que son un componente importante de
los costos de distribucin y comercializacin y a que, a pesar de ser en parte productos
transables, sus precios se comportan como un tipo particular de precios fix, ya que actan
en un mercado oligopolizado.

Por ltimo, dentro de la canasta del IPC pueden distinguirse ciertos productos cuyos
precios podran clasificarse como precios flex (carnes, frutas y verduras frescas). Sin
embargo, debe tenerse en cuenta que estos bienes no llegan de forma pura al consumo
final, sino a travs de cadenas de transporte y comercializacin que implican pago de
salarios, insumos y mrgenes de beneficio en cada etapa. Adems, estos productos
constituyen parte del sector transable de la economa argentina por lo que sus precios
probablemente respondan a las variaciones del tipo de cambio. Por estas razones, estos
precios se incluyen dentro del primer ndice (BIENES), en conjunto con los bienes con
algn grado de industrializacin.

Si todos los precios componentes del IPC pueden considerarse precios fix o precios del
sector transable, la tasa de variacin mensual de ste ndice puede descomponerse en un
promedio ponderado de las tasas mensuales de variacin de los salarios, del tipo de
cambio nominal y de los precios de los servicios pblicos:

ipc = a w .w + a e .e + a pub . pub (3)

donde ipc es la tasa de variacin mensual del IPC y w, e, y pub son las tasas de variacin
mensuales de los salarios, del tipo de cambio nominal y del precio de los servicios
pblicos.

Sin embargo, cuando se quiere estimar el valor de los coeficientes que acompaan a las
variables explicativas, la ecuacin (3) presenta un problema de correlacin esprea, ya
que pub aparece en ambos miembros de la ecuacin como variable explicativa y como
componente de la variable a explicar. Adems, como se mencion, no se quiere explicar
la evolucin de los precios de los servicios pblicos por considerarlos sujetos a decisiones
polticas. Una posible solucin para este problema consiste en construir un ndice del IPC
excluyendo los precios de los servicios pblicos (IPCSINPUB), cuya tasa de variacin
constituye la nueva variable a explicar:

ipcsinpub = a w .w + a e .e + a pub . pub (4)

16
donde las variables explicativas son las mismas que las de la ecuacin anterior. Para
explicar la derivacin de esta ecuacin y analizar el significado de los coeficientes aw , ae, y
apub veamos primero cmo se construye el ndice IPCSINPUB.

Como cualquier ndice de precios, el IPCSINPUB se forma por un promedio ponderado de

los precios que lo componen. Dijimos que todos los precios componentes del IPC (menos
los de los servicios pblicos que consideramos exgenos) pueden ser considerados
precios fix. Supongamos, para simplificar la exposicin que slo existen dos precios
componentes de este ndice. El IPCSINPUB puede expresarse como:

IPCSINPUB = z1 .Pfix1 + z 2 .Pfix2

donde z 1 y z2 son las ponderaciones fijas de cada precio en el ndice y por definicin su
suma es igual a 1 (o 100). Diferenciemos ambos miembros de la ecuacin con respecto al
tiempo, dividamos por IPCSINPUB, y multipliquemos y dividamos el segundo miembro por
Pfix 1 y Pfix 2 en cada caso para obtener las tasas de variacin:

dIPCSINPUB Pfix1 dPfix1 Pfix 2 dPfix2

= z1 . . + z2 . .
IPCSINPUB IPCSINPUB Pfix1 IPCSINPUB Pfix2

Pfix1 Pfix2
ipcsinpub = z1 . . p fix1 + z 2 .


IPCSINPUB . p fix2 (5)
IPCSINPUB
donde ipcsinpub es la tasa de variacin del IPCSINPUB y pfix 1 y pfix 2 son las tasas de
variacin de los precios que componen el ndice. Llamemos Z1 y Z2 a los parntesis de la
ecuacin (5) respectivamente. La ecuacin queda:

ipcsinpub = Z1 . p fix1 + Z 2 . p fix2 (6)

La ecuacin (6) indica que la tasa de variacin del IPCSINPUB puede descomponerse en
un promedio ponderado de las tasas de variacin de los precios que lo componen, donde
Z1 y Z2 son las proporciones con las que se ponderan las tasas de variacin de los precios
componentes del ndice en la tasa de variacin del IPCSINPUB. Estos coeficientes
reflejan, de alguna manera, la evolucin promedio de los pesos relativos de cada uno de
los precios componentes del ndice.

Segn la ecuacin (2) del apartado anterior podemos escribir:

p fix1 = A1 .w + B1 .e + C1 . pub

p fix2 = A2 .w + B2 .e + C 2 . pub

donde pfix1 y pfix2 representan las tasas de variacin mensual de los distintos precios fix y
donde A, B y C (cada uno con su respectivo subndice) reflejan la participacin del costo
salarial, del costo de los insumos transables y del costo de los servicios pblicos en el
proceso de produccin, distribucin y comercializacin de los productos de precios fix que
conforman el IPCSINPUB. Sustituyendo estas ecuaciones en (6) se tiene que:

17
ipcsinpub = Z1 .( A1 .w + B1 .e + C1 . pub ) + Z 2 .( A2 .w + B2 .e + C 2 . pub)

reordenando se tiene que:

ipcsinpub = (Z 1 .A1 + Z 2 . A2 ).w + (Z 1 .B1 + Z 2 .B2 ).e + ( Z1 .C1 + Z 2 .C 2 ). pub (7)

Por ltimo, llamando aw , ae, y apub a los tres parntesis de la ecuacin (7) llegamos a la
ecuacin (4):

ipcsinpub = a w .w + a e .e + a pub . pub

La tasa de variacin del IPCSINPUB puede expresarse como un promedio ponderado de

las tasas de variacin de los salarios, del tipo de cambio nominal y de los precios de los
servicios pblicos. Los tres coeficientes que acompaan las variables explicativas
representan las elasticidades de los precios componentes del ndice IPCSINPUB con
respecto a variaciones en los salarios, en el tipo de cambio nominal y en los precios de los
servicios pblicos. Como indica la ecuacin (6) estas elasticidades tienen que ver con el
grado de participacin de cada uno de los componentes de costos en el proceso
productivo de los bienes y servicios componentes del ndice y con la ponderacin de cada
uno de los productos en el ndice. El coeficiente aw refleja la participacin de los salarios
en el costo de los productos componentes del ndice ponderados por la participacin de
cada uno de estos productos en el ndice general. El coeficiente ae muestra en cierta
medida el grado de apertura de la economa ya que refleja la participacin de los insumos
transables en el costo de los productos ponderados, de nuevo, por la participacin de
cada uno de los productos en el ndice general. Tambin capta el efecto de la variacin de
los precios de los transables componentes del IPCSINPUB. Ntese que este coeficiente
slo refleja el grado de apertura en un sentido amplio, puesto que los bienes transables,
en una gran mayora, no son consumidos o utilizados en su forma pura, y en la cadena
de manufacturacin, distribucin y comercializacin intervienen pagos de salarios, de
servicios pblicos y mrgenes de ganancia que pueden reducir el peso relativo de ae. Por
ltimo, el coeficiente apub refleja el peso relativo de los servicios pblicos como
componente del costo de los productos que intervienen en la canasta ponderados por el
peso de cada uno de los productos en el ndice general.
En resumen, los tres coeficientes reflejan todas las interrelaciones directas e indirectas
por las cuales las variaciones de los salarios, del tipo de cambio nominal y del precio de
los servicios pblicos afectan la evolucin del nivel general de precios minoristas (en
nuestro caso, la evolucin del ndice IPCSINPUB).

El modelo del IPCSINPUB

Se quiere estimar un modelo que explique la tasa de variacin mensual del ndice de
precios minoristas sin los servicios pblicos en funcin de las tasas de variacin
mensuales de los costos primos (que varan con los salarios, el tipo de cambio y los
precios de los servicios pblicos). El mtodo de estimacin es el de mnimos cuadrados
clsicos. Se siguen dos estrategias de estimacin diferentes.

18
Estrategia A
La primer estrategia consiste en estimar directamente la ecuacin:

ipcsinpub = a w .w + a e .e + a pub . pub + c (A)

donde, ipcsinpub es la tasa de variacin mensual de un ndice que contiene todos los
precios componentes del IPC excepto los precios de los servicios pblicos, w es la tasa de
variacin mensual del salario horario medio de la industria manufacturera (INDEC), e es la
tasa de variacin mensual del tipo de cambio nominal (BCRA), pub es la tasa de variacin
mensual de un ndice que contiene los precios de los servicios pblicos del IPC. Adems
de los habituales indicadores de ajuste, la estimacin de la ecuacin (A) debe satisfacer
las siguientes condiciones:

- Los coeficientes que acompaan las variables explicativas deben ser positivos.
- La suma de los coeficientes aw , ae y apub no debe ser significativamente diferente
de 1.
- La ordenada al origen no debe ser significativamente diferente de 0.

Estrategia B
La segunda estrategia consiste en separar los precios componentes del ndice IPSINPUB
en dos ndices, el ndice BIENES que contiene los precios de todos los bienes
componentes del IPCSINPUB y el ndice PRIV que contiene los precios de todos los
servicios privados componentes del IPCSINPUB. Entonces, se estiman las ecuaciones:

bienes = bw .w + be .e + b pub . pub + c (B1)

priv = c w .w + c e .e + c oub . pub + c (B2)

ipcsinpub = z 1 .bienes + z 2 . priv + c (B3)

Las estimaciones de las ecuaciones B1 y B2 tienen por objetivo encontrar la relacin entre
las tasas de variacin mensuales de los precios de los bienes y de los servicios privados
componentes del IPCSINPUB en funcin de las mismas variables exgenas que
explicaran el comportamiento de ipcsinpub. Se espera lo mismo de los coeficientes de
estas dos ecuaciones que de los coeficientes de la ecuacin (A). La estimacin de la
ecuacin (B3) es la estimacin de una ecuacin que vincula tasas de variacin de
variables cuyos niveles estn relacionados entre s por definicin. Esta tiene por objetivo
estimar las ponderaciones de las tasas mensuales de variacin de los ndices BIENES y
PRIV en las tasas mensuales de variacin del ndice IPCSINPUB.

Los resultados de las ecuaciones (B1) y (B2) se sustituyen en la ecuacin (B3) y se llega
a una ecuacin de ipcsinpub en funcin de las variables independientes:

ipcsinpub = a w .w + a e .e + a pub . pub + c (B)

Se espera que los coeficientes de (A) y (B) no difieran significativamente.

19
Resultados de las estimaciones

Estrategia A

Los resultados de la estimacin de la ecuacin (A) se presentan en el cuadro 2. Se trabaja

con 154 observaciones mensuales que abarcan el perodo 05/1990- 02/2003. Como
muestra el cuadro, todos los coeficientes son positivos y significativos al 1% de
significatividad menos la constante que no es significativamente distinta de cero. Tanto el
R2 como el R2 corregido son altos e indican que las variaciones de las variables
independientes explican en un 84% las variaciones de la variable dependiente del modelo.
Cuadro 2: Resultados de la estimacin de la ecuacin ipcsinpub (A)

Estimacin ipcsinpub (A) (05/1990- 02/2003)

Variable Coeficiente Estadstico t Prob Indicadores de Ajuste Test de Wald
w 0,444078 4,7239470 0,0000 R cuad 0,845483 Ho: C(1)+C(2)+C(3)=1
e 0,152962 4,0782850 0,0001 R cuad corregido 0,842393 F Prob
pub 0,424104 5,0037960 0,0000 DW 1,792402
0,36876 0,544599
constante 0,000355 0,3455490 0,7302 F 273,5891
(A) ipcsinpub = 0,444078.w + 0,152962.e + 0,424104.pub

El estadstico F es alto, lo que indica que las variables independientes son en conjunto
significativas para explicar la tasa de variacin mensual del ndice IPCSINPUB. El DW es
un estadstico que testea la existencia de autocorrelacin de primer orden en los errores.
Convencionalmente, se establece que un valor cercano a 2 indica la no presencia de
autocorrelacin, por lo que, dado el valor que se obtiene del DW se rechaza la existencia
de autocorrelacin de primer orden.5 Asimismo, en el cuadro se incorporan los resultados
del test de Wald que testea si la suma de los coeficientes es significativamente distinta de
1. Como se observa, el bajo valor del estadstico F indica que no puede rechazarse la
hiptesis de que la suma sea igual a 1. El resultado de este test de coeficientes estara
indicando que, en promedio, los mrgenes de ganancia de los productos componentes del
IPCSINPUB se han mantenido estables durante el perodo que va desde mayo de 1990
hasta febrero de 2003, ya que la suma de los coeficientes indica que las variaciones de
las variables independientes explican cerca del 100% de las variaciones de los precios
componentes de este ndice.

En la ltima fila del cuadro se presenta la ecuacin (A) con los valores de los coeficientes
que se obtuvieron en la estimacin. Se elimina la constante por no ser significativamente
distinta de 0. De acuerdo al valor de los coeficientes, la ecuacin establece, por ejemplo,
que un aumento del 10% de los salarios, provocar un aumento del 4,44% en los precios
componentes del IPCSINPUB, mientras que aumentos de igual magnitud del tipo de

5
Como el estadstico DW no tiene una distribucin conocida y trabaja con intervalos de confianza, existen
zonas de incertidumbre en las que el test no da resultado. En todos los casos se ha realizado tambin el Test
LM que testea autocorrelacin de cualquier orden en los errores. Los resultados de este test rechazan la
existencia de autocorrelacin de primer orden en todas las estimaciones.

20
cambio nominal o de los precios de los servicios pblicos provocarn aumentos del 1,53%
y del 4,24%, respectivamente, del mismo ndice de precios.6

Estrategia B

El cuadro 3 en la pgina siguiente muestra los resultados de las estimaciones de las

ecuaciones de la segunda estrategia de estimacin. De nuevo, se trabaja con 154
observaciones mensuales que abarcan el perodo 05/1990- 02/2003. En la primer parte
del cuadro se observa que tanto la tasa de variacin mensual de los salarios como las
tasas de variacin del tipo de cambio nominal y de los precios de los servicios pblicos
son significativas para explicar las tasas de variacin de los precios de los bienes
incluidos en el ndice IPCSINPUB, ya que los coeficientes de estas variables son
altamente significativos. Otra vez, la constante no es significativamente distinta de cero.
Los indicadores de ajuste son satisfactorios y el resultado del test de Wald indica que no
puede rechazarse la hiptesis de que la suma de los coeficientes sea significativamente
distinta de 1. En el caso de la estimacin de la ecuacin (B2), el coeficiente de la tasa de
variacin del tipo de cambio nominal no es significativo para explicar la tasa de variacin
del precio de los servicios privados, por lo que se reestima la ecuacin sin esta variable
(en el cuadro es la estimacin (B2) (2)). Los resultados de esta nueva estimacin son
sumamente satisfactorios. Los coeficientes de las variables w y pub son altamente
significativos y segn indica el test de Wald, su suma no es significativamente distinta de
1. Nuevamente la constante no es significativamente distinta de 0, y los indicadores de
ajuste son buenos. El resultado de la estimacin de la ecuacin (B3) arroja los
coeficientes de participacin de las tasas de variacin de los precios agrupados de los
bienes y de los servicios privados que componen el ndice IPCSINPUB. Los coeficientes
indican que ante un aumento del 10% del precio de los bienes, el ndice general aumenta
un 6,36% mientras que un aumento del 10% en el precio de los servicios privados provoca
un aumento del 3,74% en el ndice general.

En la ltima parte del cuadro se presentan todas las ecuaciones de la estrategia B con los
valores de los coeficientes que se obtuvieron en las estimaciones. En todos los casos se
eliminaron las constantes por no ser significativamente distintas de 0. La ltima fila del
cuadro muestra la nueva ecuacin de ipcsinpub, que se obtiene reemplazando las
ecuaciones (B1) y (B2) (2) en la ecuacin (B3).

Si se comparan los resultados finales de las dos estrategias de estimacin (ltimas filas
de los cuadros 2 y 3), puede observarse que ambas ecuaciones son muy similares, lo que
sugiere que los valores estimados de los coeficientes son independientes del proceso de
estimacin seguido.

6
Se ha realizado la estimacin del mismo modelo para el perodo acotado que va desde octubre de 2000 a
febrero de 2003. El resultado de esta estimacin indica que no pueden identificarse los valores de los
coeficientes, debido a que las variables w y pub son colineales durante ese perodo. Sin embargo, el
coeficiente del tipo de cambio sigue siendo significativo y semejante al de la estimacin con el perodo ms
largo.

21
Cuadro 3: Resultados de las estimaciones de las ecuaciones de la estrategia B

Estimacin bienes (B1) (05/1990- 02/2003)

Variable Coeficiente Estadstico t Prob Indicadores de Ajuste Test de Wald
w 0,292278 3,0376930 0,0028 R cuad 0,826418 Ho: C(1)+C(2)+C(3)=1
e 0,230607 4,3955000 0,0000 R cuad corregido 0,822946 F Prob
pub 0,463046 5,4793800 0,0000 DW 1,866219
0,109874 0,74075
constante -0,000386 -0,3317560 0,7405 F 238,0483
Estimacin priv (B2) (1) (05/1990- 02/2003)
Variable Coeficiente Estadstico t Prob Indicadores de Ajuste
w 0,626739 6,5637910 0,0000 R cuad 0,804316
e -0,004660 -0,1042590 0,9171 R cuad corregido 0,800402
pub 0,441481 3,7377720 0,0003 DW 1,881840
constante 0,001666 1,3755400 0,1710 F 205,5138
Estimacin priv (B2) (2) (05/1990- 02/2003)
Variable Coeficiente Estadstico t Prob Indicadores de Ajuste Test de Wald
w 0,627966 6,4803940 0,0000 R cuad 0,804269 Ho: C(1)+C(2)=1
pub 0,437829 3,6864990 0,0003 R cuad corregido 0,801677 F Prob
constante 0,001644 1,3695100 0,1729 DW 1,886748
0,413784 0,52103
F 310,2340
Estimacin ipcsinpub (B3) (05/1990- 02/2003)
Variable Coeficiente Estadstico t Prob Indicadores de Ajuste Test de Wald
bienes 0,636435 49,039470 0,0000 R cuad 0,996572 Ho: C(1)+C(2)=1
priv 0,373589 21,216230 0,0000 R cuad corregido 0,996526 F Prob
constante -0,000105 -0,6610360 0,5096 DW 1,624433
1,278301 0,259996
F 22.091,47
Ecuacin ipcsinpub (B)
(B1) bienes = 0,292278.w + 0,230607.e + 0,463046.pub
(B2) (2) priv = 0,627966.w + 0,437829.pub
(B3) ipcsinpub = 0,636435.bienes + 0,373589.priv
(B) ipcsinpub = 0,420617.w + 0,146766.e + 0,458267.pub

Simulacin del modelo IPCSINPUB en el perodo enero 2002-febrero 2003

Veamos ahora cmo simula el modelo estimado de ipcsinpub el perodo pos devaluacin.
A continuacin se muestra un grfico que presenta las tasas de variacin mensual
efectivas del ndice IPCSINPUB y las tasas de variacin mensual simuladas con la
ecuacin (A). La simulacin de la ecuacin (B) es prcticamente igual a la de la ecuacin
(A) ya que los coeficientes de ambas ecuaciones son muy similares, razn por la que se
omite su anlisis. Junto al grfico se presenta una tabla que muestra los valores de las
variables del grfico y los errores de simulacin (diferencias entre la tasa de variacin del
IPCSINPUB observada y la simulada por el modelo).

22
 Grfico 3. Variaciones mensuales del IPCSINPUB y variaciones mensuales simuladas
con la ecuacin (A)
Simul. con
ipcsinpub Simul. ipcsinpub con Ec.A ipcsinpub
Mes Ec.A Error
(en %)
12 (en %)
11,34
ene-02 2,71 4,81 -2,10
10 feb-02 3,66 4,57 -0,91
variacin mensual (en %)

mar-02 4,44 6,33 -1,89

8 abr-02 11,34 1,76 9,58
may-02 4,17 2,71 1,46
6
4,81 jun-02 3,48 4,00 -0,52
jul-02 3,35 1,01 2,35
4 3,35 ago-02 2,42 1,84 0,58
sep-02 1,34 0,64 0,70
2 2,71
oct-02 0,18 0,63 -0,45
1,76
1,01 nov-02 0,62 -0,42 1,04
0
dic-02 0,29 0,63 -0,34

-2 ene-03 1,31 -0,45 1,76

may-02
mar-02

oct-02
abr-02

sep-02

nov-02

dic-02
jun-02

jul-02
ene-02

ago-02

ene-03
feb-02

feb-03
feb-03 0,54 -0,28 0,82

Fuente: elaboracin propia en base a resultados de las estimaciones e INDEC

Como se observa en el grfico, los errores ms importantes (de ms de 2 puntos

porcentuales en valor absoluto) se producen en los meses de enero, abril y julio. Para el
resto de los meses, las tasas de variacin simuladas por el modelo apenas difieren de las
efectivas. Ntese que desde julio la simulacin tiende a subestimar la inflacin mensual
observada con excepcin de los meses octubre y diciembre en los que la inflacin
observada est apenas por debajo de la simulada. Este perodo de subestimacin
coincide con el perodo de apreciacin del tipo de cambio nominal, que acumula una cada
del 13% entre julio de 2002 y febrero de 2003. Si el modelo estimado se asume como
vlido para el perodo pos devaluacin (evaluacin que no puedo testearse debido a la
colinealidad entre w y pub en este perodo) la subestimacin del modelo podra estar
indicando una cierta inflexibilidad de los precios a la baja ante cadas en el precio del dlar
o, al menos, un posible retraso de stos con respecto al movimiento a la baja del tipo de
cambio nominal.

En el mes de abril, el IPCSINPUB muestra una tasa de aumento excepcional del orden del
11,34%, no explicada por las variables que intervienen en la ecuacin, dado que el
modelo predice una tasa de inflacin mucho menor para ese mes (1,76%), arrojando un
error de ms de 9 puntos de inflacin. Dada su magnitud, resulta conveniente realizar un
test para testear la significacin del residuo de este mes. Para ello se vuelve a estimar la
ecuacin (A) incorporando una variable dummy como constante (dumabril) de valor 1 en
el mes en cuestin y 0 en el resto del perodo. Los resultados de esta nueva estimacin
se muestran en el siguiente cuadro.

23
Cuadro 4. Resultados de la estimacin de la ecuacin ipcsinpub (A) con dumabril

Estimacin ipcsinpub con dumabril (Adumabril) (05/1990- 02/2003)

Variable Coeficiente Estadstico t Prob Indicadores de Ajuste Test de Wald
w 0,503963 7,1294240 0,0000 R cuad 0,901387 Ho: C(1)+C(2)+C(3)=1
e 0,124007 6,0547570 0,0000 R cuad corregido 0,898740 F Prob
pub 0,397750 5,1506330 0,0000 DW 1,819242
0,564282 0,453725
dumabril 0,103324 2,4176960 0,0000 F 340,4897
constante -0,000351 -0,4305770 0,6674
(Adumabril) ipcsinpub = 0,503963.w + 0,124007.e + 0,397750.pub + 0,103324.dumabril

La variable dumabril es altamente significativa, y su coeficiente indica que en abril existe

un 10% de inflacin por encima de la que predice el modelo. Es posible que en ese
entonces los precios hayan respondido a variables que el modelo no incorpora, dado que
ha sido un mes de alta incertidumbre poltica y econmica. El ministro de Economa
Remes Lenicov renunciaba a su puesto y existan fuertes expectativas de una disparada
del precio del dlar que pueden haber causado decisiones de precio que anticipaban este
aumento. Claramente, abril ha sido un mes de fuerte aumento en los mrgenes de
ganancia.

El resto de los coeficientes siguen siendo altamente significativos (menos la constante que
nuevamente no es significativamente distinta de 0), y el test de Wald indica que no puede
rechazarse la hiptesis de que la suma de los coeficientes de las variables explicativas es
igual a 1. Es importante destacar que este modelo mejora su poder explicativo con
respecto al modelo dado por la ecuacin (A) (el valor del R2 corregido es 0,898 contra
0,842 de la ecuacin anterior) ya que la dummy como constante acta absorbiendo el
residuo de abril, por lo que los valores de los coeficientes de esta nueva ecuacin son
ms robustos que los de la estimacin anterior (ntese que los estadsticos t de los
coeficientes de esta nueva estimacin son ms altos que los de la ecuacin sin la
dummy).

Una interpretacin del pass-through de la devaluacin de enero de 2002 con el

modelo del IPCSINPUB

En el apartado anterior estimamos un modelo que describe mes a mes la tasa de inflacin
del ndice IPCSINPUB en funcin de las tasas de variacin de los salarios, del tipo de
cambio nominal y de los precios de los servicios pblicos. Este modelo puede ampliarse
para explicar la tasa de inflacin de todos los precios del IPC, como se muestra a
continuacin.

La ecuacin estimada del modelo de la tasa de variacin del IPCSINPUB para el perodo
05/1990-02/2003 excluyendo el mes de abril de 2002 7 es:

7
Se toman los coeficientes de la ecuacin (Adumabril) por ser ms significativos que los de la ecuacin
estimada sin la dummy para el mes de abril de 2002, ya que la dummy como constante acta absorbiendo el
error de estimacin que se produce ese mes.

24
ipcsinpub = 0,503963.w + 0,124007.e + 0,397750 . pub (1)

Luego se estima la ecuacin:

ipc = a1 .ipcsinpub + a 2 . pub (2)

donde ipc es la tasa de variacin mensual del ndice IPC que resulta de un promedio
ponderado de las tasas de variacin de los ndices IPCSINPUB y PUB. Reemplazando la
ecuacin (1) en (2) se obtiene la ecuacin de la tasa de variacin del ndice IPC en
funcin de las variables que la explican:

ipc = a1 .0,503963.w + a1 .0,124007.e + (a1 .0,397750 + a 2 ). pub (ipc)

Los resultados de la estimacin de la ecuacin (2) y la ecuacin ipc que resulta de

reemplazar la ecuacin (1) en (2) se presentan en el siguiente cuadro.
Cuadro 5. Resultados de la estimacin de la ecuacin (2) y clculo de la ecuacin (ipc)

Estimacin ipc (05/1990- 02/2003)

Variable Coeficiente Estadstico t Prob Indicadores de Ajuste
ipcsinpub 0,855999 290,27880 0,0000 R cuad 0,999945
pub 0,142487 55,950420 0,0000 R cuad corregido 0,999944
constante 2.04E-05 1,1526300 0,2509 F 1.366.864
(1) ipcsinpub = 0,503963.w + 0,124007.e + 0,397750.pub
(2) ipc = 0,855999.ipcsinpub + 0,142487.pub
(ipc) ipc = 0,43139182.w + 0,10614987.e + 0,4829606.pub

De acuerdo a la ltima fila del cuadro, la ecuacin que describe la tasa de inflacin del
IPC es:

ipc = 0, 43139182.w + 0,10614987.e + 0,4829606. pub

Resulta interesante notar que estos coeficientes estimados son semejantes a los que se
obtuvieron en un estudio de CEDES (1989) para el perodo 1977-1988 en Argentina.
Sobre todo, llama la atencin la semejanza del valor del coeficiente del tipo de cambio
(que result de 0,14 para ese perodo) dado que el proceso de apertura de la economa
en los noventa ha significado una mayor participacin de productos extranjeros en la
economa argentina (por lo que a priori se podra haber esperado que este coeficiente
resultara mayor para los noventa). Esta cuestin merece una profundizacin del anlisis
que permita un mejor entendimiento de ste fenmeno.

Si bien esta ecuacin describe la tasa de inflacin mensual del IPC en funcin de las
tasas mensuales de variacin de los salarios, del tipo de cambio nominal y de los precios
de los servicios pblicos, a partir de ella puede aproximarse una ecuacin de las tasas de
variacin acumuladas a n meses, donde las tasas acumuladas son aproximadamente
iguales a la suma de las tasas mensuales.

ipc acum 0,43139182.wacum + 0,10614987.e acum + 0,4829606. pub acum

25
Si dividimos ambos miembros por la tasa de variacin acumulada del tipo de cambio
nominal, la ecuacin queda:

ipc acum w pubacum

0,43139182. acum + 0,10614987 + 0, 4829606. (P-TH)
eacum e acum e acum

Esta ecuacin describe el pass-through del tipo de cambio nominal a los precios
minoristas de acuerdo al modelo estimado. Indica que el grado de traspaso de una
depreciacin de la moneda domstica a la inflacin minorista depende de la reaccin de
los salarios y de los precios de los servicios pblicos ante las variaciones del tipo de
cambio nominal (que llamaremos pass-through a salarios y pass-through a los precios de
los servicios pblicos, respectivamente) multiplicados por sus respectivos coeficientes, y
del coeficiente del tipo de cambio nominal. Esto resulta bastante intuitivo. Ante un
aumento del tipo de cambio nominal el ndice de los precios minoristas aumenta tanto por
el encarecimiento de los insumos transables que se utilizan en los procesos productivos
de los productos componentes del ndice como por el encarecimiento de los productos
importados o exportables componentes de la canasta. Este efecto viene captado por el
coeficiente del tipo de cambio. Sin embargo, el efecto neto del aumento del tipo de cambio
sobre los precios minoristas (o el grado de pass-through a precios) depender de cunto
aumenten los salarios y los precios de los servicios pblicos ante la suba del tipo de
cambio nominal. Cuanto ms aumenten ambos precios en respuesta al encarecimiento
del dlar, mayor ser la inflacin minorista resultante de una misma tasa de aumento del
tipo de cambio nominal, dado que se encarecen tambin el resto de los insumos utilizados
en el proceso productivo de los productos componentes del IPC (la fuerza de trabajo y los
servicios pblicos). Cabe aclarar que el coeficiente que acompaa al pass-through de
PUB refleja tanto el efecto del encarecimiento de los precios de los servicios pblicos
utilizados como insumo en los procesos productivos como tambin el efecto directo sobre
el IPC por ser precios componentes de este ndice.
Esta ecuacin permite entonces dar una posible explicacin del pass-through a los precios
minoristas que presentamos en la tercer seccin de este trabajo. En el cuadro 6 se
presentan las tasas de aumento acumuladas de los precios del IPC, del tipo de cambio
nominal, de los salarios y de los precios de los servicios pblicos 8 a los doce meses luego
de la devaluacin de enero de 2002. Tambin se presenta el clculo del pass-through a
precios observado y el simulado por la ecuacin (P-TH) de acuerdo con los pass-through
a salarios y a precios de los servicios pblicos observados para el mismo perodo.

8
Las series de las variables son las mismas que las utilizadas en las estimaciones del modelo.

26
Cuadro 6. Pass-through del tipo de cambio nominal al IPC observado y simulado a los
doce meses luego de la devaluacin de enero de 2002
(A) (B) (A) / (B) (C ) (D) (E) = (D) / (B) (F) (G) = (F) / (B)

Aumento del tipo

Inflacin Pass-through a Aumento de W
de cambio nom. Pass-through a Pass-through a Aumento de PUB Pass-through a
minorista acum. precios acum.
acum. ($/U$S) precios simulado salarios acum (en %) PUB
(en %) observado (en %)
(en %)

41 249 16% 15% 7 3% 16 7%

Referencia: (C) = 0,43139182.(E) + 0,10614987 + 0,4829606.(G)
Fuente: elaboracin propia en base a BCRA e INDEC.

Como se observa en el cuadro, el tipo de cambio nominal acumula un aumento del 249%
(columna A) pasados doce meses de la devaluacin de enero. La inflacin minorista
acumulada en el mismo perodo resulta mucho menor (41%) (columna B), arrojando un
traslado a precios del orden del 16%. Durante esos doce meses, el salario horario de la
industria manufacturera acumula un aumento de tan solo 7% (columna D), mientras que
los precios de los servicios pblicos acumulan un aumento un tanto mayor del orden del
16% (columna F).9 Dado el aumento acumulado del tipo de cambio, estos valores
significan un pass-through a salarios del 3% y un pass-through a PUB del 7%. La columna
C muestra el pass-through que simula el modelo representado por la ecuacin (P-TH).
Este valor surge de ponderar los traslados del tipo de cambio nominal a los salarios y a
los precios de los servicios pblicos por sus coeficientes respectivos y de adicionar el
coeficiente del tipo de cambio. Como puede observarse, el pass-through que simula el
modelo es menor que el observado en tan slo un punto porcentual (15% simulado contra
16% observado), hecho que permite considerar al modelo como un posible instrumento de
anlisis para evaluar el pass-through de este perodo.

El modelo representado por la ecuacin (P-TH) indica que el pass-through del tipo de
cambio nominal a los precios minoristas depende de la dinmica que adoptan los salarios
y los precios de los servicios pblicos en respuesta a la evolucin del tipo de cambio y de
ciertos factores estructurales de la economa que vienen representados por los
coeficientes de la ecuacin (el trmino que aparece como constante es el coeficiente del
tipo de cambio). Estos coeficientes encierran caractersticas de la estructura productiva de
la economa (grado de participacin de los distintos costos primos -mano de obra,
insumos transables y servicios pblicos- en los procesos productivos de los productos
componentes de la canasta del IPC), del grado de apertura de la economa y de las
ponderaciones de cada uno de los precios en el ndice general. Tomando como dados los
valores de estos coeficientes para cualquier perodo de anlisis, el pass-through a precios
de cada perodo depende de la respuesta de los salarios y los precios de los servicios
pblicos ante las variaciones del tipo de cambio nominal.

9
Esta suba est liderada por el aumento de precio de los combustibles (principalmente nafta y gasoil) que en
este perodo acumulan un aumento del 82%. El ndice PUB sin incluir estos precios slo acumula un aumento
del 5%.

27
En el cuadro 7 se comparan los pass-through a precios minoristas de las distintas
devaluaciones en Argentina presentadas en la seccin III de este trabajo en funcin de la
dinmica que adoptaron los salarios y los precios de los servicios pblicos en respuesta a
la disparada del precio del dlar.

Cuadro 7. Pass-through del tipo de cambio nominal al IPC a los doce meses luego de
distintas devaluaciones en Argentina**

(A) (B) (A) / (B) (C) (C) / (B) (D) (D) / (B)
Meses Inflacin Aumento del tipo
Mes de la Aumento de Pass- Aumento de
despus de la minorista de cambio nom. Pass-through Pass-through a
devaluacin W acum. through a PUB acum
devaluacin acum. (en acum. ($/U$S) a precios PUB
(en %) salarios (en %)
%) (en %)
Marzo-1981* 12 146 389 38% 110 28% 134 35%
Febrero-1989* 10 3.193 3.641 88% 2.895 80% 2.073 57%
Diciembre-1989 12 1.832 706 260% 1.602 227% 1.968 279%
Enero-2002 12 41 249 16% 7 3% 16 7%
Fuente: elaboracin propia en base a CEI, INDEC, BCRA y datos suministrados por Ricardo Martnez
(CEPAL).
* Para estos aos PUB no incluye combustibles y lubricantes.
** Para la devaluacin de febrero de 1989 se presenta el pass-through a los diez meses para que no se
superponga con la devaluacin de diciembre del mismo ao.

Como se observa en el cuadro, las tres primeras devaluaciones presentadas arrojan pass-
through a precios mucho mayores que la devaluacin de enero de 2002. Esto es as
porque los salarios y los precios de los servicios pblicos han aumentado mucho ms en
aquellas experiencias que en la reciente. Durante los primeros doce meses luego de la
devaluacin de marzo de 1981, los salarios privados acumularon un aumento del 110% y
los precios de los servicios pblicos aumentaron un 134%.

Estos valores significan pass-through a salarios y a PUB del orden del 28% y 35%,
respectivamente. Mucho mayores fueron los aumentos de salarios y precios de los
servicios pblicos durante los primeros diez meses luego de la devaluacin de febrero de
1989. Con una excepcional tasa de aumento del tipo de cambio nominal del orden de
3.641%, los salarios aumentaron 2.895% y los precios de los servicios pblicos lo hicieron
en una magnitud del orden de 2.073% en los primeros diez meses luego de la
devaluacin. El pass-through a salarios y a PUB fue del 80% y 57%, respectivamente y el
pass-through a los precios minoristas result de 88%, producto de una inflacin
acumulada del 3.193% que incorpora los meses de la primer hiperinflacin (abrilagosto
de 1989). Luego de la devaluacin de diciembre de 1989, se desata la segunda
hiperinflacin de fines de la dcada del 80. Los precios minoristas crecen a altsimas
tasas hasta el mes de marzo de 1990 para estabilizarse en una tasa de aumento mensual
promedio del orden del 12% para el resto del perodo analizado. La inflacin minorista
acumulada en los doce meses siguientes a la devaluacin fue de 1.832% con los precios
creciendo a un ritmo mayor que el precio del dlar desde el mes de marzo de 1990, lo que
arroja un pass-through de 227%. Los salarios y los precios de los servicios pblicos
tambin crecieron a tasas en promedio ms altas que el tipo de cambio nominal durante

28
este perodo, arrojando pass-through a salarios y PUB del orden de 227% y 279%,
respectivamente.

A diferencia de estas tres experiencias anteriores ocurridas en nuestro pas, la

devaluacin reciente arroja un coeficiente de traslado a precios minoristas mucho menor
(del orden del 16%) pasados doce meses de la devaluacin. Mientras que en las tres
experiencias anteriores existieron mecanismos de traslado a precios signados por los
aumentos de salarios y precios de los servicios pblicos, en la ltima experiencia estos
mecanismos no estuvieron presentes. Sin duda, el elevado nivel de desempleo que
caracteriza a la Argentina actual ha inhibido el aumento de salarios luego de la
devaluacin, mientras que los precios minoristas crecieron un 41% provocando un
profundo deterioro del salario real de los trabajadores. Sin embargo, habra que tener en
cuenta que la presencia de algn mecanismo de indexacin salarial podra haber
desatado un proceso hiperinflacionario que podra haber deteriorado an ms el poder
adquisitivo de los salarios. Por su parte, la constancia de los precios de los servicios
pblicos tambin ha contribuido al menor traslado a precios y, en este sentido, el no-
cumplimiento de muchos de los contratos con las empresas de servicios pblicos
privatizadas (que establecan tarifas en dlares y su indexacin a la inflacin de Estados
Unidos) a partir de la sancin de la Ley 25.561 de emergencia pblica y reforma del
rgimen cambiario en enero de 2002, 10 ha jugado un papel fundamental.

V. CONCLUSIONES

La devaluacin de enero de 2002 planteaba la incertidumbre con respecto a la reaccin

que tendran los precios internos. Algunas experiencias devaluatorias de la dcada del
ochenta (con mayores pass-through), y el mayor grado de apertura de la dcada del
noventa constituan factores que aportaban a la conformacin de una creencia difundida
de que el aumento del precio del dlar sera acompaado por un incremento de los
precios internos de igual magnitud.

Sin embargo, en la determinacin del pass-through del tipo de cambio a los precios
internos inciden numerosos factores que, dado el contexto de la devaluacin de enero,
tenderan a amortiguar el efecto inflacionario del aumento de la paridad peso-dlar. La
recesin extendida y profunda por la que atravesaba la economa y el elevado nivel de
desempleo -que implica un menor poder de negociacin de los trabajadores para hacer
efectivas las presiones salariales- son factores que probablemente han contribuido (con
sus dolorosas consecuencias sobre el nivel de vida de las personas) a que el traslado a la

10
En el artculo 8 de la Ley se establece que, en los contratos celebrados por la Administracin Pblica,
comprendidos entre ellos los de obras y servicios pblicos, quedan sin efecto las clusulas de ajuste en dlar
o en otras divisas extranjeras y las clusulas indexatorias basadas en ndices de precios de otros pases y
cualquier otro mecanismo indexatorio. Los precios y tarifas resultantes de dichas clusulas, quedan
establecidos en pesos a la relacin de cambio un peso ($ 1) = un dlar estadounidense (US$ 1).

29
inflacin de la depreciacin del peso en el 2002 fuera menor que el de las experiencias
previas.

La hiptesis planteada es que puede darse una explicacin de la evolucin de la inflacin

minorista mensual tras el shock cambiario de enero a travs de la estimacin de un
modelo que determina la tasa de variacin mensual del IPC en funcin de un promedio
ponderado de las tasas de variacin mensuales de los salarios, del tipo de cambio
nominal y de los precios de los servicios pblicos. Los resultados de las estimaciones
muestran que el modelo ajusta bien para el perodo de estimacin, con excepcin del mes
de abril de 2002, en el que las variaciones de las variables independientes no explican la
tasa de inflacin registrada. Estos resultados significan que la tasa de variacin mensual
del IPC puede ser explicada en funcin de la evolucin de estos tres precios de la
economa.

A partir del modelo estimado, puede darse tambin una explicacin del pass-through del
tipo de cambio nominal a los precios minoristas. El bajo traslado a los precios de la
depreciacin de 2002 fue producto de los bajos pass-through a los salarios y a los precios
de los servicios pblicos. A diferencia de las devaluaciones anteriores analizadas, durante
el perodo pos devaluacin de enero de 2002 no estuvieron presentes los mecanismos de
traslado a precios signados por los aumentos de salarios y precios de los servicios
pblicos.

En primer lugar, la reaccin de la inflacin minorista al aumento de la paridad ha sido baja

debido al retraso de los salarios con respecto al aumento del precio del dlar. Pasados
doce meses de la devaluacin de enero, con un aumento acumulado de la paridad del
orden del 249%, los salarios han acumulado un modesto aumento del orden del 7%. El
elevado nivel de desempleo y la ausencia de mecanismos de indexacin en los contratos
salariales han inhibido los aumentos salariales tras el encarecimiento de la canasta de
consumo producto de la depreciacin.

En segundo lugar, la constancia de los precios de los servicios pblicos tambin ha

contribuido al leve crecimiento de la inflacin minorista. El aumento acumulado de estos
precios a diciembre de 2002 ha sido tan solo del 16% (liderado por el aumento de precios
de los combustibles). En este sentido, la pesificacin de las tarifas y la eliminacin de la
clusula contractual de ajuste por inflacin de Estados Unidos establecidos por la Ley de
emergencia pblica de enero de 2002 han tenido un papel fundamental en la evolucin de
la inflacin minorista.

30
VI. BIBLIOGRAFA CONSULTADA

Campa, J. M. y Goldberg, L., Exchange Rate Pass-Through into Import Prices: A Macro
or Micro Phenomenon?, en NBER, WP 8934, 2002.
CEB, Impacto de la devaluacin en la industria nacional, en CEB (news), ao 2, N 15,
La Plata, 2002.
CEDES, Instrumentos de Anlisis Macroeconmico, Mimeo, Buenos Aires, 1989.
Damill, M. y Frenkel, R., Hiperinflacin y estabilizacin: la experiencia reciente, en
Elecciones y poltica econmica en Amrica Latina, Tesis, Buenos Aires, 1991.
Frenkel, R., Salarios e inflacin en Amrica Latina. Resultados de investigaciones
recientes en la Argentina, Brasil, Colombia, Costa Rica y Chile, en Desarrollo Econmico,
vol. 25, N 100, Buenos Aires, 1986.
Frenkel, R., Decisiones de Precio en Alta Inflacin, en Desarrollo Econmico, N 75,
Buenos Aires, 1979.
Frenkel, R., "El rgimen de alta inflacin y el nivel de actividad", en Arellano, J. (comp.),
Inflacin rebelde en Amrica Latina, CIEPLAN-Hachette, Santiago de Chile, 1990.
Hicks, J., Capital and growth, Clarendon Press, Oxford, 1965.
Hicks, J., La crisis de la economa keynesiana, Labor, Barcelona, 1976.
INDEC, ndice de Precios al Consumidor Gran Buenos Aires: base 1999=100
(metodologas INDEC, n. 13), Buenos Aires, 2001.
Kalecki, M., Teora de la dinmica econmica, FCE, Mxico, 1956.
Okun, A., Inflation: Its mechanics and welfare costs, en Brookings Papers on Economic
Activity , N 2, 1975.
Okun, A., Prices and Quantities: A Macroeconomic Analysis, The Brookings Institution,
Washington, 1981.
Sachs, J. y Larrain, F, Macroeconoma en la economa global, Prentice Hall, 1993.

Taylor, John B., Low Inflation, Pass-Through, and the Pricing Power of Firms, en
European Economic Review, Vol. 44, 2000.

FUENTES DE INFORMACIN

- Las series de tipo de cambio nominal se obtuvieron del Banco Central de la Repblica
Argentina y del Centro de Economa Internacional.
- Las series de precios minoristas se obtuvieron de la Direccin de Precios de Consumo
del INDEC.
- La serie del salario horario de la Industria Manufacturera se obtuvo de la Direccin de
Estadsticas Secundarias del INDEC y de Ricardo Martnez (CEPAL).
- Los datos sobre desempleo y nivel de actividad se obtuvieron de la Encuesta
Permanente de Hogares. Gran Buenos Aires- Mayo de 2002 (INDEC) y de la Direccin
Nacional de Cuentas Nacionales, respectivamente.

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VII. ANEXO

Derivacin de la ecuacin de la tasa de variacin de los precios fix

Los precios fix se forman agregando un mark up sobre los costos de produccin:

Pfix = a.W + b. P .E + c.PUB.(1 + M )
*
(1)


donde Pfix es el precio fix, a, b y c son las participaciones de la fuerza de trabajo, de los insumos transables y
de los servicios pblicos por unidad de produccin, W es el valor de la fuerza de trabajo (salario), E es el tipo
de cambio nominal, PUB es el precio de los servicios pblicos y M es el margen de ganancia o mark up.
Llamemos CU al primer parntesis de la ecuacin, la ecuacin (1) se transforma en:

Pfix = CU .(1 + M ) (2)

donde CU representa el costo unitario de produccin. Diferenciamos la ecuacin (2) con respecto al tiempo:

dPfix = dCU .(1 + M ) + CU .d (1 + M ) (3)

suponiendo mark up constante la ecuacin (3) resulta: dPfix = dCU .(1 + M )

Dividiendo ahora ambos miembros por Pfix, y teniendo en cuenta la ecuacin (2) tenemos:

dPfix dCU.(1 + M )
= p fix = cu
CU .(1 + M )
, por lo que queda: (4)
Pfix
donde pfix es la tasa de variacin de los precios flexibles y cu es la tasa de variacin del costo unitario de
produccin. Obtengamos ahora la tasa de variacin del costo unitario cu. Dijimos que:

*
CU = a.W + b.P .E + c.PUB . Diferenciando esta ecuacin con respecto al tiempo y suponiendo
coeficientes de participacin de mano de obra, insumos y servicios pblicos por unidad de producto
constantes se tiene que:

*
dCU = a.dW + b.P .dE + c.dPUB . Dividiendo ambos miembros por CU y multiplicando y dividiendo el
segundo miembro por W, E y PUB:

dCU dW W * dE E dPUB PUB

= a. . + b.P . . + c. . . Reordenando y reemplazando dCU/CU por
CU W CU E CU PUB CU
cu, dW/W por w, dE/E por e y dPUB/PUB por pub se tiene:

cu = a.
W * E .e + c. PUB . pub
.w + b.P . (5)
CU CU CU
donde cu, w, e, y pub representan las tasas de variacin de los costos unitarios de produccin, de los salarios,
del tipo de cambio nominal y de los precios de los servicios pblicos y donde

W * E PUB a.W + b.P .E + c.PUB CU

a. + b.P . + c. = = =1
( *
)
CU CU CU CU CU
Reemplazando (5) en (4) y definiendo A=(a.W/CU), B=(b.p*.E/CU) y C=(c.PUB/CU) se tiene que:

p fix = A.w + B.e + C. pub , donde se cumple que A+B+C=1.

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