Comente (a)

M&M (1963) propone que el valor de la empresa a medida que aumenta el endeudamiento de la empresa,
debido al ahorro tributario. El modelo asume que la deuda es libre de riesgo, lo que impide tener un 100% de
deuda. Por lo tanto la estructura de endeudamiento corresponde al mximo de deuda libre de riesgo que la
empresa pueda tomar.

Comente (b)

Segn la proposicin III de M&M (1963), efectivamente la tasa de costo de capital disminuye a medida que
aumenta el ahorro tributario debido a la deuda, pero el costo alternativo de este ahorro tributario es cero.

Comente (c)
Falso, en una empresa endeudada a la tasa libre de riesgo, el riesgo financiero es asumido totalmente por lo
accionistas de la empresa, en cambio en una empresa endeudada, el riesgo financiero es asumido por ambos,
accionistas y bonistas, por lo que disminuye directamente el riesgo asumido por los accionistas, provocando que
ellos exijan un menor retorno (costo patrimonial).

Comente (d)
Falso, esta relacin no es una buena aproximacin. La primera razn es que los datos utilizados, de los estados
financieros de la empresa, son histricos no de mercado, por lo que noindican el real costo de mercado de la
deuda. Por otro lado, esta relacin no incorpora la probabilidad de pago de la deuda. Necesario dado que M&M
(1963) asume que toda la deuda se paga.

Comente (e)

Si la Empresa no transa en bolsa es conveniente usar una empresa de referencia que participe en la misma
Industria en Chile para tener un Proxy. El problema es que esto no siempre es posible ya que Chile tiene un
mercado poco desarrollado lo que puede afectar el riesgo operacional de la compaa. Es por esto que es mejor
acudir a un Mercado desarrollado con riesgos claramente identificados por la Industria como el de EE.UU.
Pero se debe considerar ciertos aspectos que determinan al Beta Patrimonial como:
- Nivel de Endeudamiento
- Leverage Operativo
- Elasticidad ingreso de la demanda, es ms alta en Chile que en EEUU por ingreso percapita de Chile inferior.
- Grado de competencia del mercado, En EEUU hay menos superposicin de redes que en Chile. Por lo cual en
Chile hay ms competencia.
- Regulaciones a las empresas, Chile tiene una regulacin del tipo price cap, mientras que en EEUU es rate of
return. En Chile hay mas riesgo.

Comente (f)

El costo patrimonial de una empresa con deuda riesgosa es menor que el de una empresa libre de riesgo,
debido a que en el primer caso accionistas y bonistas comparten el riesgo financiero, por lo que la tasa exigida
es menor. Si la empresa tiene deuda y no paga impuestos, entonces la tasa de costo patrimonial exigida ser
mayor que la de una empresa con deuda riesgosa, debido a que esta ltima percibe ahorro tributario,
disminuyendo la tasa. La tasa de costo patrimonial de una empresa que no posee deuda es la menor, dado que
los accionistas slo deben asumir el riesgo de la operacin.

Comente (g)

Al incrementar el riesgo de la deuda, riesgo financero, se le exije mayor rentabilidad a esta, pero el riesgo de los
activos se mantiene intacto, debido a que el riesgo del patrimonio de la empresa endeudada disminuye al
aumentar el riesgo financiero, porque accionistas traspasan parte de este a los bonistas.
Al incrementar el riesgo de la deuda, riesgo financero, se le exije mayor rentabilidad a esta, pero el riesgo de los
activos se mantiene intacto, debido a que el riesgo del patrimonio de la empresa endeudada disminuye al
aumentar el riesgo financiero, porque accionistas traspasan parte de este a los bonistas.

Comente (h)

Verdadero, asumiendo que la deuda incorporada es libre de riesgo, entonces la tasa de costo de capital de la
empresa disminuye debido al ahorro tributario de la deuda.

Comente (i)

El costo patrimonial de una empresa endeudada siempre es mayor que la tasa de costo de capital, debido a la
prioridad de pago de la deuda. Es decir, al endeudarse la empresa incorpora el riesgo financiero, que hace que
la tasa exigida por los accionistas aumente para compensar el mayor riesgo.
amiento de la empresa,
mpide tener un 100% de
da libre de riesgo que la

sminuye a medida que

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sumido totalmente por lo

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Es por esto que es mejor
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a los bonistas.
de costo de capital de la

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financiero, que hace que
r riesgo.
DATOS:

VS/D $ 200,000
E(ION) $ 40,000
n 150,000
B $ 50,000
Kb 5%
Tc 15%

Parte (a)

Caso 1: Recompra de Acciones Caso 2: Pago de Dividendos

VC/D $ 207,500 VC/D $ 207,500

En ambos casos el valor de la empresa con deuda es el mismo.

Parte (b)

Caso 1: Recompra de Acciones Caso 2: Pago de Dividendos

Patrimonio $ 157,500 Patrimonio $ 157,500

Recompra $ 50,000 P0 $ 1.05
P0 $ 1.38 DIV $ 50,000
m0 36,145 div $ 0.33
n1 113,855
En el caso 1 el precio de la accin es mayor que en el caso 2, debido a que en este ltimo parte de
la riqueza de los accionistas fue entregada como dividendos.

Parte (c)

Empresa Sin Deuda

17.00% Si la empresa no tiene deuda, entonces la tasa de costo de capital () es igual a la tasa de
Kp 17.00% patrimonial.

Empresa Con Deuda

B/V 24.10%
Supuesto: Estructura de capital actual igual a la objetivo o de largo plazo.
B/P 31.75%
Kp 20.24%
K0 16.39%

Al incorporar deuda en su estructura de capital, aumenta la tasa de costo patrimonial, dado el

riesgo financiero que deben asumir los accionistas, por la prioridad de pago de la deuda.
costo de capital () es igual a la tasa de costo
nial.

igual a la objetivo o de largo plazo.

DATOS:

Kb_Nexstep 4% Empresa Beta Chile Beta USA B/P (objetivo)

Rf 4% STEP 1.55 1.45 1.0
PRM 8% SOURSE 1.69 - 1.2
Tc 17%

2003 2004 2005

Total Activos $ 10,000 $ 11,200 $ 11,800
Pasivo Circulante $ 2,500 $ 3,500 $ 4,000
Pasivo Largo Plazo $ 4,000 $ 4,500 $ 5,000
Patrimonio Contable $ 3,500 $ 3,200 $ 2,800
Patrimonio Burstil - - $ 4,500

Parte (a)

Dado que NEXSTEP tiene una baja presencia burstil, se deben utilizar betas referenciales para
eterminar su riesgo sistemtico.

Para escoger un beta referencial, en primera instancia se acude a la industria en la que la empresa
participa, por lo que lo ms adecuado es en el mismo mercado.

Empresa pC/D pS/D Estas empresan poseen deuda libre de riesgo, por lo que s
STEP 1.55 0.8470 desapalancar.
SOURSE 1.69 0.8467

pS/D_industria 0.8468 C/D S/D

P = P [
1+( 1T )
B
P ]
Los betas sin deuda encontrados son similares, estimaremos u
beta de la industria.
Pasivo C/P $ 800
Pasivo L/P $ 5,000 Al no conocer la estructura de capital objetivo, ni el valor de mercado de la deuda, se
Deuda Financiera $ 5,800 calculara la deuda financiera en base a la informacin contable. Los proveedores y varios
Patrimonio $ 4,500 acreedores no son considerados deuda financiera.

B/P 1.29

10.77% B
Kp
K P = +( K B )(1T c ) Costo patrimonial por proposicin II de M&M
(1963)
18.02% P

pC/D 1.7528
Kp 18.02%
K p =R f + PRM C/D
P
Costo patrimonial por CAPM.

Parte (b)

B/V 0.56 P B Costo de Capital Promedio Ponderado por

Kwacc 9.74% K wacc =K p +K b (1T ) proposicin III de M&M (1963)
V V
euda libre de riesgo, por lo que se utiliza HAMADA para
desapalancar.

= S/D
P [
1+( 1T )
B
P ]
os son similares, estimaremos un promedio simple como el
beta de la industria.

mercado de la deuda, se
e. Los proveedores y varios
anciera.

al por proposicin II de M&M

(1963)

atrimonial por CAPM.

al Promedio Ponderado por

in III de M&M (1963)
DATOS:

Participacin en cada negocio (CI) * Beta de la Presencia Bustil

Empresa 101 202 303 Accin ltimos 3 aos
BENTON 20% 30% 50% 0.8 80%
GUAPES 25% 35% 40% 1.2 40%
DELTIN 35% 25% 40% 0.9 80%
FINAN 40% 30% 30% 1.1 90%
ANCIN 50% 20% 30% -0.2 20%
CATON 60% 20% 10% 0.05 30%
ELFIN 80% 10% 10% -0.3 35%

CI es cdigo industrial de cada negocio 101, 202 y 303.

Beta de la accin est estimado por mnimos cuadrados ordinarios (MCO)

Rf 5.5%
PRM 8.5%
Tc 17%

Solucin:

Las empresas de referencia que se deben considerar son slo aquellas con alta presencia burstil, en este caso
BENTON, DELTIN y FINAN.

Participacin en cada negocio (CI) * Beta de la Endeudamiento

Empresa 101 202 303 Accin Objetivo (B/P)
BENTON 20% 30% 50% 0.8 1.11
DELTIN 35% 25% 40% 0.9 1.43
FINAN 40% 30% 30% 1.1 1.67

Se debe calcular el beta patrimonial sin deuda de cada empresa.

Empresa pC/D b pS/D

Estas empresan poseen deuda riesg
BENTON 0.8 0.0588 0.4444
DELTIN 0.9 0.2353 0.5394
FINAN 1.1 0.1765 0.5640

C/D S/D
[
P = P 1+(1T )
B
P ]
d (1T

Encontraremos los betas para cada negocio con un sistema de ecuaciones, donde se definen el beta sin deuda de
cada empresa segn la participacin en los negocios:

S/D
P = CI 101 1 + CI 202 2 + CI 303 3
BENTON 0, 5403=20 1 +30 % 2 +50 % 3
DELTIN 0,5925=35 1 + 25% 2 +40 % 3
FINAN 0,3924= 40 1 + 30% 2 +30 % 3

 BENTON 0, 5403=20 1 +30 % 2 +50 % 3
DELTIN 0,5925=35 1 + 25% 2 +40 % 3
FINAN 0,3924= 40 1 + 30% 2 +30 % 3

Resolviendo el sistema de ecuaciones por medio de matrices obtenemos:

Empresa 101 202 303 pS/D

BENTON 20% 30% 50% 0.4444
DELTIN 35% 25% 40% 0.5394
FINAN 40% 30% 30% 0.5640

pS/D_101 0.9546
pS/D_202 0.2502
pS/D_303 0.3568

La tasa de costo de capital se debe calcular para cada uno de los negocios de la siguiente manera:

Negocio pS/D B/V K0

101 0.9546 13.61% 40% 12.69%
202 0.2502 7.63% 50% 6.98%
303 0.3568 8.53% 35% 8.03%
 N promedio de Empresa Endeudamie Costo de Costo de Capital
transacciones por da nto Objetivo Deuda (WACC) de largo plazo
(B/P) 8.4%
10 BENTON 1.11 6%
1 GUAPES 1.00 6.50% 10.5%
15 DELTIN 1.43 7.50% 9.1%
25 FINAN 1.67 7.00% 9.2%
1 ANCIN 1.50 6% 5.0%
1 CATON 2.00 6% 5.1%
1 ELFIN 1.80 5.50% 4.9%
Promedios 1.50 6.4% 7.5%

Costo de Deuda Costo B/V Costo de

Patrimonial Capital
6.0% 12.3% 52.6% (WACC)
8.4% de
7.5% 13.2% 58.8% largo plazo
9.1%
7.0% 14.9% 62.5% 9.2%

Estas empresan poseen deuda riesgosa, por lo que se utiliza RUBINSTEIN para desapalancar.

[ C/D
P + d (1T )
B
]
[
S/D
P 1+( 1T )
B
P ] B
d ( 1T ) S/D
P P =
P

[ 1+(1T )
B
P ]