EL COSTO DEL CAPITAL

El costo del capital es el precio del dinero

TMAR => TRMA =>iop => K => COK => CKT =>CPPC => WACC

El estudio de estas variables es el costo del capital

CONCEPTO
Es una tasa ponderada de inters que tendr que pagar el inversionista del proyecto por disponer de
recursos marginales a invertir.

I = 80000 $
100% financiamiento externo

TIR > k
K = tia solo en este caso es aceptable
VANK%

El costo del capital k es el comportamiento de la tasa de inters activa: tia

El costo de capital puede tener todas estas definiciones:

K => COK => CKT => Kd => Ke => CPPC => iop => TREMA => TMAR

VANP =VANF <= FCj a precios de Mercado TIRF

VANS =VANE <= FCj a precios sombra TIRE

K = 16% = Tasa de Descuento = Tasa Actual

TIENE UNA RELACION INVERSAMENTE PROPORCIONAL

VAN

$ K

VAN: En trminos monetarios

% TIR: En trminos porcentuales

TIR > K (VAN>0)

TIR < K (VAN<0)
TIR = K (VAN=0)

K = tia => 100% <= EMPRESTITOS

K = tia si el 100% de la inversin proviene de prestamos, crditos; por tanto son emprstitos. Solo
cuando la inversin es el 100% funciona el costo del capital (k)
Se pretende invertir 90.000 $ en un determinado proyecto para lo cual se recurrir a un
financiamiento bancario por un monto de 90.000 $ a una tasa activa de inters del 14% generando el
siguiente comportamiento de FCij.

60 60 60

1 2 3
-90
a) determinar el costo del capital (k) cuando se recurre a una primera fuente por 50.000 con una
tasa de inters del 10% a su vez a una segunda fuente por un moto de 30.000 a una tasa de
inters del 16% y el remanente i en funcin al comporta miento de la TASA LIBOR de 41/8
%.
b) Determinar el VAN, TIR, RB, y decidir invertir o no invertir.

SOLUCION:
a) FUENTE MONTO ti a PROPORCION
I 50.000 10 % 0.56
II 30.000 16 % 0.33
III 10.000 41/8 0.11
90.000 1.00
Para La tercera fuente es 10.000 por que la inversin es de 90.000 la suma de 50.000 + 30.000 solo
da 80.000 para completar falta 10.000 es por esa razn que se pone los 10.000.

K = (0,56*0,1) (0,16*0,33) (0,11*0,04125) = 0,11

K = 11 %
Este enfoque es vlido solo cuando la inversin es el 100%; pero si fuera 99,99 o menos este
enfoque no es vlido.
b)
VANK% = VAN11% = -90+603PAS11
(1,11) 3 1
VANK% = VAN11% = -90+60
(0,11)(1,11) 3
VANK% = VAN11% = $ 56,6
 VAN

VAN=56,6

.
TIR = 44,63

K
TIR > K (VAN>0) 11
TIR = 44,63%
VAN 56,6
RBC11% 1 => RBC11% 1
IO 90

RBC11% = 1,63
Una de las formulas del VAN es:
n
FCj
VAN FC O
J 1 (1 K )
J

Por tanto:
n
FCj
(1 K )
j 1
j
FC ij * jFAS K
RBC K %
IO IO

VAN
RBC K % 1
IO

COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL (COK)

Representa una tasa promedio de mximos rendimientos que debe generar un capital en diversas
alternativas mutuamente excluyentes.
Por tanto el COK se aplica cuando el 100% es aporte propio o recursos propios del inversionista.
CRITERIOLOGIA
TIR > COK => VAN > 0
TIR < COK => VAN < 0
TIR = COK => VAN = 0
COK => 100% inversin con recursos propios
APLICACIN
Un inversionista dispone de (depsitos a plazo fijo) 90.000$ de los cuales 10.000 podra aperturas
una cuenta bancaria (DPF el cual redita una t iP es de 3%) a su vez podra invertir en la compra de
acciones de otra empresa que reportara unos dividendos anlogos a su TIR. Invirtiendo un monto de
40.000$ y el remanente en la compra de n apartamento en propiedad horizontal que le redite un
canon de arrendamiento de 300$.

60 60 60

1 2 3

(90)

a) Calcular el COK
b) Calcular el VAN
c) Calcular el RBC
ALTERNATIVA MONTO PROPOSICION
(1) 10.000 DPF = tiP = 3% 0,12
(2) 40.000 TIR = 34% 0,44
(3) 40.000 300 $/mes 0.44
90.000 1

COK= (0,12*0,03)+(0,34*0,44)+(0,44*0,09)=0,1928=19,28%
VAN (1,1928) 3 1
VAN 19, 28% 90 60 37,83$
(1,1928) 3 * 0,1928
37,83
RBC19 , 28% 1 1,42
90

.
TIR =
VAN=37,83

COK

19,28

(1,4463) 3 1
VAN 19, 28% 90 60 0
(1,4463) 3 * 0,4463
TIR 44,63
1
0
RBC19, 28% 1 1
90
TIR = 44,63

COSTO DEL CAPITAL TOTAL (CKT)

Representa una tasa promedio ponderada de mximos rendimientos que tendra que generar y
repagar una inversin por disponer de recursos externos e invertir capital propio. es decir se utiliza
cuando la estructura del capital es mixto (aporte propio y aporte externo).
CRITERIOLOGA:
TIR > CKT => VAN > 0
TIR < CKT => VAN < 0
TIR = CKT => VAN = 0
APLICACIN
Se pretende invertir 90.000$ de los cuales el 75% provendr de financiamiento bancario en las
siguientes proporciones acceder a una primera fuente por una cuanta de 30.000 a una tasa de inters
del 3% alternativamente se inyectara 22.500 de aporte propio y podra invertirse en otro proyecto
que tiene una TIR del 44,63%.
60 60 60

1 2 3
(90)

a) Calcular CKT
b) Evaluar el VAN al CKT, TIR, RBC

FUENTES DE
ALTERNATIVAS MONTO TREMA PROPORCION
DE INVERSION
I 30.000 15 0,33
II 25.000 18 0,28
III 12.500 8 0,14
(1) 22.500 TIR = 44,63% 0,25
90.000 1

SOLUCION:
a) CKT = 0,33(30.000)+0,28(25.000)+0,14(12.500)+0,25(0,4463)
CKT = 22%
TIR = 44,63%
(1,22) 3 1
VAN 22% 90 60 32,50
(1,22) 3 * 0,22
 32,50
RBC 22% 1 1,36
90

COSTO DEL CAPITAL TOTAL (CKT).-

Representa una tasa promedio ponderada de mximos rendimientos que tendr que generar y reparar
una inversin por disponer de recursos externos e invertir capital propio.
Es decir; se utiliza cuando la estructura del capital es mixto aporte propio y aporte externo
CRITERIOLOGIA:
TIR > CKT VAN > 0
TIR < CKT VAN < 0
TIR = CKT VAN = 0
APLICACION:
Se pretende invertir 90,000 de los cuales el 75% provendr de financiamiento bancario en las
siguientes proporciones acceder a una primera fuente por una cuanta de 30,000 a una tasa de
inters del 8% alternativamente se inyectar 22500 de aporte propio y podra invertirse en otro
proyecto que tiene una TIR del 44,63%.

60 60 60

(90)
a) Calcular CKT
b) Calcular el VAN al CKT, TIR, RB/C

FUENTE Y
ALTERNATIVAS MONTO TREMA PROPORCION
DE INVERSION
I 30000 15 0,33
II 25000 18 0,28
III 12500 8 0,14
1) 22500 TIR = 44,63% 0,25
90000 1

SOLUCION:

CKT = 0,33(3000)+0,28(25000)+0,14(12500)+0,25(0,4463)
CKT = 22%
TIR = 44,63%
1,22 3 1
VAN22% = -90+60 3
1,22 1,22
VAN22% = 32,50
 32,50
R B/C 22% = 90 1
R B/C 22% = 1,36

COSTO DEL CAPITAL DE LA DEUDA POR EMISION DE BONOS (Kd).-

Es el costo del capital de los recursos ajenos o deuda a largo plazo, est en funcin ala Tasa Efectiva
de Rendimiento que iguala la corriente de pagos de dicho endeudamiento respecto al volumen total
obtenido.

Kd = f (TIR)

BONOS Kd

B1 Kd3

B0 Kd2

B2 Kd3
Cupones
C1 C0 C2 K1 K2 K3 rango

ECUACION GENERATRIZ: Amortizacin Valor Principal

de la deuda del
Bono

iDNt 1 T DNt 1 DNt DN n

DNo
1 K d t
1 K n n
Donde:

DN = Valor Nominal de la deuda (BONO CORPORATIVO)

i = Tipo de inters contractual nominal (CUPON)
T = Tasa Impositiva sobre los beneficios del proyecto
Kd = costo del capital despus de impuestos

Si el CUPON se paga SEMESTRALMENTE y al deuda se amortiza en su totalidad en la fecha de

vencimiento la ecuacin es:
 t 2
n
2n
iDN 1 T 1 1
DN d DN
2 Kd Kd
1 1
2 2

Despejando Kd:
d
iDN
Kd n
DN DN d
2

d= Gasto de emisin de los Bonos

n= Periodo de vigencia de los Bonos

APLICACIN:

Un proyecto emitir un bono por 10000 unidades monetarias a una tasa del 8% durante 9 aos.
a) Calcular Kd
b) Si el impuesto es de 40% cul es el Kd despus de los impuestos
c) El mercado de renta fija permite emitir una obligacin del 98% a travs de un banco que
toma la suscripcin para su colocacin en firme cobrando una comisin del 1% Calcular Kd
d) Calcular el VAN del proyecto que generar el siguiente FCij despus del impuesto.

38000 38000 38000

1 9 10
(100000)

e) Calcular TIR
f) Calcular RB/C

DATOS:

DN=10000$ bonos
i = 8% =0,08
n = 9 aos

a) Aplicacin en la Formula Kd
 0
0,0810000
Kd 9
10000 10000 0
2
K d 0,08 8%. Sin.. Im puestos
b) T= 40%

Kd (1-T) = 0,08 (1-0,40) = 0,048 0,05 = 5%

c) 10000 (0,98-0,01) = 9700

10000-9700 = 300
d = 300

300
0,0810000
Kd 9 0,085
10000 10000 300
2
K d 0,085 0,9. 9%

K COK CKT TREMA TMAR Kd Ke CPPC

Lo anterior es un NUMERARIO que nos permite calcular:

$ VANF FCij a precios de $ VANF FCij a precios

Mercado sombra
% TIRF % TIRF

Precio: Cantidad de dinero dada a cambio de una mercanca o servicio, es decir, el valor de una
mercanca o servicio en trminos monetarios. En la compra de bienes y algunos servicios se
denomina "precio"; en el alquiler de los servicios del trabajo "salarios", sueldo, etc.; en el prstamo
de dinero o capital "inters"; en el alquiler de la tierra o un edificio "renta".
Precio de Mercado (Market Price): Precio en se transa una accin en Bolsa en un minuto en el
tiempo.
Precio spot: Precio actual de un activo en el mercado.
Precio sombra. Precio de referencia que se establecera para cualquier bien en condiciones de
competencia perfecta, incluyendo los costos sociales adems de los privados. Cuando un bien o
servicio no tiene un precio en el mercado tambin suele asignrsele un precio sombra, con lo cual se
pueden realizar anlisis de costo-beneficio y clculos de programacin lineal. Ellos representan el
costo de oportunidad de producir o consumir una mercanca, aun cuando sta no sea intercambiada
en el mercado o no tenga un precio de mercado. [shadow price].
 Precios de eficiencia (P. de E)
Precios
sombra Precios de frontera o Domsticos Internos

NO TRANSABLES TRANSABLES
(Mercado Nacional) (Exportacin)

NUMERARIOS
Estos numerarios son nmeros de ajuste que nos permite ajustar, convertir a PRECIOS SOMBRA.
$ VANF $ VANE
K= 16% TSD= 12.09 %
% TIRF % TIRE

TSD = Tasa Social de descuento

K =16% es solo para este enfoque

Esto Implica:
Devaluacin o apreciacin de la moneda
Devaluacin el:
PX PM X M SBC RIN FE
Apreciacin
PX PM X M SBC RIN FE
DENOMINACIONES:
PX Precio de las Exportaciones
PM Precio de las Importaciones
X Exportaciones
M Importaciones
SBC Saldo de la Balanza de Pagos
RIN Reservas Internacionales Netas
FE Financiamiento Externo
TCA = TCO * RPCD
DONDE:
TCA Tipo de Cambio Ajustado
 TCO Tipo de Cambio Oficial
RPCD Razn Precio Cuanta de la Divisa
Datos:
TCO = 7,81Bs/$
M
TCA = 7,81
X
TCA = 7,81 * 1,19
TCA = 9,29Bs/$
COSTO DEL CAPITAL Ke
Cuando un proyecto emite o compra ACCIONES va orientado al capital que representan dividendos
y estos son variables.
ACCIONES:
VRV (Valores de Renta Variable).
Capital.
Dividendos variables.
CONCEPTO:
COSTE DE CAPITAL POR EMISIN DE ACCIONES (Ke)
Constituye la tasa de rentabilidad que los inversionistas o accionistas esperan obtener como
compensacin de los Fondos aportados por comprar por comprar acciones y del riesgo asociado con
el flujo Futuro de Dividendos que esperan percibir.
COSTE DE CAPITAL POR EMISIN DE ACCIONES (Ke)
Representa la tasa de descuento que iguala el VAN de los Flujos de Dividendos esperados de la
accin
. Ke

VANKe = ?

TIR> Ke

1 ARISTA
La rentabilidad del inversionista esta
en funcin de la situacin:
ECONOMICA y FINANCIERA del
proyecto _ TIR
 2 ARISTA
4 ARISTA
RENTABILIDAD Depende de los FCij
Depende de las expectativas del
DEL Peridicos _ VAN _ TIR
Mercado de Capitales, es decir,
INVERSIONISTA (GOOD-WILL)
depende de las Cotizaciones en
Bolsa ACCIONISTA
ACCIONES

3 ARISTA
Depende de la POLITICA DE
DIVIDENDOS _ FCij

1 ARISTA
En lo econmico y financiero del proyecto la TIR es fundamental para el pago de dividendos.
2 ARISTA
Depende los FCij Periodos por el VAN y la TIR. Es decir en el VAN estn los GOOD-WILL y estos
estn en funcin al comportamiento futuro del proyecto.
El valor de la empresa esta reflejado por el VAN y la TIR.
3 ARISTA
Poltica de dividendos, de los FCij salen los dividendos que pagan los inversionistas y el otro la
reinversin
FCij = 100 mil $ Estos 100 mil $ se distribuye en:

20 mil $ para Dividendos Tasa de Dividendos (td)=20% td =0%

80 mil $ para REINVERSION Tasa de Divisas (tR)=20% tR =100%

$ VANG Toman en cuenta los

Dividendos y la Reinversin
% TIRG

VANG Valor Actual Neto Global.

 n FC j 1 t R
VANG I 0
j 1 1 K n
VANG > VAN tR > K
VANG = VAN si tR = K
VANG < VAN si tR < K
TIRG Tasa Interna de Retorno Global.
FC1 1 t R FC 2 1 t R ............ FC n 1 t R
n 1 n 2 nm

TIRG I 0 0
1 r j
TIRG I 0
FC 1 t
j R
n j

0
1 r j
tR < TIR TIRG < TIR
tR = TIR TIRG = TIR
tR > TIR TIRG > TIR
DIFERENCIA ENTRE ECONOMICO Y FINANCIERO:
Radica en:
ECONOMICO trabaja con flujos de caja a precios sombra
FINANCIERO trabaja con flujos de caja a precios de mercado
ACCIONES VRV (Valores de Renta Variable)
BONOS CUPONES VRF (Valores de Renta Fija)
COSTO DE CAPITAL ACCIONES.-
El costo de capital accionario nos permite calcular Ke
Reditan Dividendos
ACCIONES Constituyen en medio de obtencin de recursos
(Financiacin a largo plazo)

Estn en funcin de la TIR

ACCIONES Operan en MERCADO DE CAPITALES

Mercados Estn en funcin del

Secundarios comportamiento de la bolsa

BBV
div0 P1
Po
1 Ke 1 Ke
 TIR K e
VAN Ke ?
div0 P1
Ke 1
P0
divo = Dividendos Actualizados
P1 = Valor de la accin al final del periodo
Cuando la inversin en acciones se mantiene durante dos aos

div1 div2 P2
P0
1 Ke 1 Ke 2
1 Ke 2
Sintetizando

divt
P0
t 1 1 K e t
En cuanto a la apreciacin de los dividendos en el periodo t ensimo (divt) por el mercado de
capitales los inversionistas descontaran o actualizaran sus dividendos a la misma tasa espera de las
empresas clasificadas en la misma clase de riesgo y en consecuencia si por simplicidad los
dividendos crecen a una tasa anual constante (g)
divt g

div0 1 g div0 1 g div 1 g

2 n
P0 0
1 Ke 1 Ke 2
1 Ke n
A esta ecuacin generatriz se le puede multiplicar por esta expresin.
1 Ke
1 g

p0
1 Ke
div0
div0 1 g

div0 1 g
n 1

1 g 1 K e 1 K e n1
Restando ambos miembros por -P0 tenemos
1 Ke div0 1 g
n

P0 P div0
1 g 0 1 K e n

Si el costo de capital por emisin de acciones es mayor a la tasa de crecimiento y a su ves n tiende
a infinito
 Ke > g n

P0 1 Ke
div0 P0
1 g

P0 1 K e 1 g P0
div0 P0 1 K e div0 1 g 1 g P0
1 g
div0 1 g
Ke g
P0
Pero div1 = div0 (1+g) tenemos
div1
Ke g
P0

Funcin generatriz para varios periodos

Aplicaciones:
El precio de mercado en el momento actual de una accin de un proyecto asciende a 1800$ tomando
en cuanta que los dividendos pagados fueron:
dividendos
por acciones
2001 117
2002 122
2003 127
2004 133
2005 138
2006 143

a) Calclese el Ke?
div0 1 g
Ke g
P0
div n div 0 1 g
t

divt 1
gt 1
div t
143
g5 1
117
g 0,041

Remplazando en la formula:
1431,041
Ke 0,041
117
 K e 0,1237

Todos los coeficientes

K e 12,37% parametricos se calculan a esta
tasa (VAN, TIR, RB/C)

TIR > Ke

El calculo del costo de los recursos propios tambin puede realizarse sobre la base del modelo de
Valoracin de Activos Financieros (bonos o acciones ) CAPM.
Este mtodo CAPM permite conocer si el Activo Financiero (bonos o acciones ) se encuentra
sobrevaluado o subvaluado en el mercado de capitales a si mismo permite proyectar las variables de
la economa y su incidencia en el mercado de capitales y su acuerdo al comportamiento del proyecto
de inversin es posible simular y modelar el valor Ke
CAPM
K j rs rm rs
donde:
Kj: rentabilidad libre de riesgo de los BT y LT (bonos del tesoro y letras del tesoro)
rm: rentabilidad de mercado
: mide el riezgo

Lnea del Mercado de

capitales

0
Numerario Inversiones Privadas 16%
CCPM_Ke_iop

Numerario Inversiones Pblicas 12,07% TSD

COSTO DEL CAPITAL Y COSTO DEL CAPITAL PROMEDIO PONDERADO.-

Kd TMAR TREMA
Donde:
Kd = Costo del capital
TMAR = Tasa Mnima Aceptable de Rendimiento
 TREMA = Tasa de Rendimiento Econmica Mnimo Aceptable
Todo ello que se le debe exigir al capital de inversiones alternativas.
El costo del capital que representa la rentabilidad que depende del riesgo cuyo rendimiento es
medido para nuevas inversiones con el mismo nivel de riesgos.
30% DEUDA 194 Kd = 8%
CAPITAL 453 Ke = 14%

TOTAL 643 Inversin total

300 500

1 2
647

CK 0,3 0,08 0,7 0,14 CK 12,2%

300 500
VAN 12 , 2% 647
1,122 1,122 2
VAN 12 , 2% 17,56$

Convertir una ecuacin normal para calcular la TIR

-647 x2 +300 x+ 500 / -1/647

f(x) = x2 0,4637x-0,7728
0,4637 2 4 0,7728
x1 0,4637 x1 1,1410
2
0,4637 2 4 07728
x 2 0,4637 x 2 0,68
2

(1+TIR) =x

TIR = X 1 TIR = 1,1410-1 = 14,10%

TIR1 14.10%
TIR1 X 1 TIR2 0.68 1 1.68 TIR2 168%

GRAFICO:
Para cualquiera de estas tasas (TIR1 Y TIR2), El VAN siempre va a ser cero,
TIR mltiples no es representativa por tanto se habr que hallar TUR o TVR
CCPP CCMP

Costo de Capital Promedio Ponderado = Costo de Capital Medio Ponderado

FORMULA:
D E
* Kd * Ke
V V
CCPP
V

D = Deuda por emisin de bonos

V = Valor total de la inversin
Kd = Costo del capital por la emisin de deuda
E = Capital propio
Ke = Costo del capital por emisin de acciones

O ALTERNATIVAMENTE EL CCPP ES IGUAL:

rdeuda D rcapital E
CCPP *
V
rdeuda K d
rcapital K e
D E
CCPP * rdeuda rcapital
V V
Formula del costo promedio ponderado sin impuestos
CCPP * Sin"T " CK
CK Con"T " CCMP

EJEMPLO:

DEUDA 194 rdeuda = 8%

 CAPITAL 453 rcapital = 14%
TOTAL 647
194 453
CCPP 0.08 0.14 12.2%
647 647

APLICACIN:

Un proyecto emitir $US 50000 en bonos corporativos a largo plazo, a una tasa de inters del 9%,
obtendr en el mercado financiero 4000 acciones negociadas a $US 10 por accin, a este precio las
acciones ofrecen una rentabilidad esperada del 17%.

Calclese el Costo de capital (CK) o Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) sin impuestos.

DATOS:

B = 50000 $US
Kd = r deuda = 9%
4000 acciones a $US 10 c/ u
Kd = r deuda = 17% TIR
CCPP = CK = ?

SOLUCIN:

Deuda $US 50000 9%

Capital $US 40000 17%
TOTAL $US 90000

D E
CCPP = r deuda + r capital
V V

50000 40000
CCPP = 0,09 + 0,17
90000 90000

CCPP = 0,1256

COSTO DEL CAPITAL Y COSTO CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

Costo del capital sin la variable impositiva:

D E
CK = Kd + Ke
V V

Costo del capital promedio ponderado con la variable impositiva:

D E
CCPP = (1-T) Kd + Ke
V V
APLICACIN:

1) Un proyecto realizara una inversin la cual ser financiada por una parte emitiendo deuda a
un coste del 5 % y por otra parte emitiendo acciones con un coste esperado del 12%.
Si la proporcin de la deuda es del 40% y la proporcin de las acciones es del 60%.
a) Cual es el Coste Medio del Capital.
b) Los rendimientos que el proyecto espera obtener por dicha inversin es del 12 %.
Aceptamos o rechazamos el proyecto? Por qu?

DATOS

Kd = r deuda = 5% CCPP = ?
Ke = r capital = 12% T=0
D
= 40%
V
E
= 60%
V

SOLUCIN

D E
a) CCPP = (1-T) Kd + Ke
V V
CCPP = 0,40 (1-0) 0,05 + 0,60 (0,12)
CCPP = 0,092 = 92%

b) TREMA = TMAR = 12%

TIR > CCPP
12% > 9,2%
Se ACEPTA el proyecto.

2) Un proyecto emitir tres tipos de ttulos ( deuda, acciones preferentes y acciones ordinarias),
las acciones exigen una rentabilidad esperada del 12% y los poseedores de acciones
ordinarias exigen un 18%. La deuda est valorada en $US 40000, las acciones preferentes en
$US 20000, y las acciones ordinarias en $US 60000. La tasa impositiva es del 35%.
a) Calclese el CCMP ( Costo del Capital Medio Ponderado).
b) Calclese la TIR del siguiente flujo de caja:

80000 200000

1 2
 120000
c) Calclese los rendimiento netos de los capitales invertidos.

DIFERENCIA ENTRE ACCIONES PREFERENTES Y ACCIONES ORDINARIAS.

Acciones Preferentes NO estn sujetas a impuestos ( T ).

Acciones Ordinarias SI estn sujetas a impuestos.

SOLUCIN:

a) Acciones Preferentes 20000 r preferente = 12%

Acciones Ordinarias 60000 r ordinaria = 18%
Deuda 40000 r deuda = 6%
Inversin Total 200000

FRMULA

D AP AO
CCPP = (1-T) r deuda + r preferente + r ordinaria
V V V

40 20 60
CCPP = (0,65)(0,06) + (0,12) + (0,18)
120 120 120

CCPP = 0,123 = 12,30%

Ecuacin Normal:

f(x) = -120x + 80x + 200 (-1)

f(x) = 120x 80x 200

TIR 1 = 66,67%
TIR 2 = 0

GRFICO
 TIR > CCPM
66,67% > 12,30%
80 200
VAN 12,3% = -120 + 1,123 +
(1,123) 2
VAN 12,3% = $US 109,8
VAN 12,3% > 0
Calculo de la rentabilidad de un bono
EJEMPLO:
Adquisicin, el 4 de mayo de 2000, de un Bono del Estado que cotiza a un precio ex-cupn del
108,60% (1.086 $). Cupn del 7,8% (78 $) pagadero el 15 de abril de cada ao, y con vencimiento
el 15 de abril de 2003. Cul ser la rentabilidad al vencimiento?
SOLUCIN:
Para calcular la rentabilidad al vencimiento habr que conocer primero el precio de adquisicin que
ser igual al precio de cotizacin ms el cupn corrido.
El cupn corrido se calcula mediante la expresin:

Como en este caso han transcurrido 19 das desde el 15/4/2000 hasta el 4/5/2000, el cupn corrido
ser:

Luego, el precio de adquisicin es:

1.86 + 4,06 = 1.090,06 $
Grficamente, la operacin que resulta es:
1.090,06 = 78 x (1 + i)346/365 + 78 x (1 + i)711/365 + 1.078 x (1 + i)1.076/365
1 Fi Vi
n
1 1
1 i C C 1 i mk
i j 1 i
V i mn k n F
1 m1 i 1 i n
C 1 i
k
C 1 i
m
y aplicando la frmula anterior se podr obtener la rentabilidad obtenida donde:
F = 1000 $us V = 1090.06 $us C = 78 $us
K = 19 dias m = 365 dias n = 3 aos

ij ij+1 Diferencia
1 0,644490068 0,355509932
0,644490068 0,400694958 0,24379511
0,400694958 0,242248703 0,158446255
0,242248703 0,145725225 0,096523477
0,145725225 0,090944776 0,054780449
0,090944776 0,062482928 0,028461848
0,062482928 0,050040215 0,012442713
0,050040215 0,046525529 0,003514686
0,046525529 0,046120859 0,00040467
0,046120859 0,046102362 1,84968E-05
0,046102362 0,046101678 6,83583E-07

Se realiza interacciones hasta que ij = ij+1 donde:

i = TIR = 4,61%