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ECONOMA

Draghi disea una estrategia en dos pasos

El BCE baraja acordar ms rebajas de tipos y activar despus compras de activos a la americana tras
el test a la banca si la inflacin empeora y la recuperacin se tuerce

CLAUDI PREZ Bruselas 3 MAY 2014 - 20:04 CET 51

Archivado en: Deflacin Tipos cambio Poltica monetaria Mario Draghi Crisis econmica BCE Recesin econmica Indicadores econmicos Finanzas internacionales
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El aura pseudorreligiosa de los

banqueros centrales brota de su
capacidad para fabricar dinero de la
nada. Aunque a veces para hacer
magia basta con palabras: el BCE
tiene debilidad por el arte de la
intervencin verbal desde que su jefe,
Mario Draghi, descubri que
arqueando una ceja aquel har todo
El presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, durante su intervencin en el encuentro organizado
por el FMI el pasado abril. / A. HARRER (BLOOMBERG)
lo necesario de verano de 2012 los
especuladores huan como conejos.
Ah empez a diluirse el riesgo de ruptura del euro y el continente inici una lenta vuelta a la
normalidad. Muy, pero que muy relativa: 26 millones de personas estn en paro, la banca no
termina de disipar las dudas y la recuperacin es extremadamente frgil pese a la mejora en
los mercados. Los problemas van por barrios. El paro del Sur es tres veces mayor que en el
Norte; los intereses que pagan las empresas perifricas por los crditos son dos puntos ms
altos que los de las alemanas, y los riesgos de deflacin estn ah: el FMI los cifra en un 25%.
Ante ese ramillete de desafos, el BCE lleva medio ao sesteando. Y las fuentes consultadas
dicen que la siesta seguir en mayo. A partir de ah las cosas pueden cambiar, con un plan de
accin en dos fases a la vista de que los disparos verbales de Draghi son cada vez menos
efectivos.

El banco central se ver Con su credibilidad en juego, el BCE se rene el jueves, esta vez en
obligado a adquirir deuda Bruselas. Las decisiones relevantes se aplazarn probablemente un
mes; quizs se anticipen para esta semana alguna medida cosmtica
pblica
de liquidez. Y sobre todo habr las ya habituales excusas de todo tipo
para justificar el incumplimiento de mandato: la inflacin est en el
0,7% y no volver al objetivo del 2% en ms de dos aos. La clave llegar en junio, con el
BCE obligado a revisar sus pronsticos a la vista de que los precios llevan desde noviembre
dando sorpresas. Si la inflacin no repunta y el euro sigue fuerte (a 1,38 dlares, cifra que
dificulta el despegue europeo), el Eurobanco activar la primera fase del plan. Se trata de una
ligera rebaja de los tipos de inters hasta el 0,15%, acompaada de una medida
extraordinaria: situar la tasa de depsito en territorio negativo, de manera que los bancos
tengan que pagar por dejar el dinero en el BCE, segn fuentes de Frncfort. Los efectos de
esa opcin son dudosos, pero sera una seal inequvoca de que Draghi est listo, esta vez s,

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para hacer todo lo necesario. Ese fogonazo podra tener impacto sobre los precios y sobre el
euro, tal y como sucedi en Suecia y Dinamarca, que aplicaron ese tipo de respuestas con
resultados positivos, aunque limitados. Pero es ante todo un mensaje a los mercados, a las
expectativas, una suerte de juego psicolgico con vistas a dejar claro que el BCE est alerta.

Si despus de eso no se plancha el tipo de cambio ni repuntan los Los expertos

precios, se estudiara el segundo paso: un programa de compra de
coinciden en que
activos a la americana, la opcin nuclear que ya han activado EE UU,
Reino Unido y Japn, ms heterodoxos en su poltica monetaria y en
las palabras ya no
parte por ello en mejor situacin econmica. Eso solo llegar si son suficientes
llega: es una decisin polticamente delicada a partir de otoo, tras
el esperado examen a la banca. En el fondo, el BCE espera que la
recuperacin se asiente y haga innecesaria esa aventura en aguas desconocidas. Al
Bundesbank no le convence esa herramienta, ni sabemos exactamente cmo aplicarla, ni
siquiera est claro que sea necesaria si las cosas no empeoran, explica un consejero de un
banco central nacional. Solo si el rumbo se tuerce ms veremos la flexibilizacin cuantitativa
(el quantitative easing) en Europa. Pero esa no es una decisin fcil: genera distorsiones y
supone entrar en otra dimensin, apuntan en Frncfort.

El BCE apenas ha dado pistas. Sus consejeros parecen jugar al ratn

y al gato; un da amagan con activar el programa, otro desmienten las
prisas. Draghi s aclar hace poco que las diversas medidas que
prepara tienen objetivos distintos: dijo que la tasa negativa de
depsito se usar para suavizar el tipo de cambio; sugiri que si hay
restricciones de liquidez podra haber nuevas barras libres, y
argument que si las expectativas de inflacin empeoran ese sera el
contexto para una compra de activos con base ms amplia. El BCE
EL PAS
ha ido dando indicaciones al respecto: tiene apetito por los ttulos
privados pese a que en Europa no hay mucho mercado y muy
probablemente se ver obligado a adquirir deuda pblica, pese a las muecas de disgusto en
Berln. Se especula con importes de un billn de euros (el 86% de la base monetaria; el 10,2%
del PIB del euro). Usar ese can podra subir hasta medio punto la inflacin, segn Citigroup,
y alejar la zona de peligro.

Los expertos coinciden, con matices, en que ese es el trazado adecuado aun para el banco
central ms conservador. Cada vez est ms claro que las palabras, y solo las palabras, no
son suficientes, apunta Charles Goodhart, ex del Banco de Inglaterra. Ken Rogoff, de
Harvard, dice que Draghi tiene la tentacin de seguir esperando porque el crecimiento asoma
y quiere ver nuevos pronsticos de inflacin. Est en un momento crtico: se juega su prestigio
en los tests a la banca y concentra ah su energa; hasta que salgan los resultados solo
veremos maniobras de distraccin. La mejora en los mercados avala por ahora esa tesis,
aunque la nueva era econmica que los lderes europeos pintan con radiantes colores pende
de un hilo: la tensin en Ucrania o cualquier otro shock negativo supondra un revs difcil de
encajar para el BCE, que no ha hecho nada durante meses pese a la incesante presin de
varios Gobiernos, la Comisin Europea y el FMI. La eurozona recupera el pulso y los
mercados se han despreocupado del riesgo soberano [como se ha visto con Grecia]. Los
mercados quieren creer, quieren tener fe en Europa. Pero eso puede ser malo en economa,
avisa Wim Buiter, de Citi.

Entre los analistas no abundan los elogios al BCE una vez superada la fase aguda de la crisis.
La comunicacin de Draghi es confusa; o an peor, el banco est confundido, critica

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Francesco Papadia, exdirector general del BCE. Draghi debe hacer algo ms que mover los
labios, aade Guntram Wolf, de Bruegel. Charles Wyplosz, del Graduate Institute, y Jakob
Kirkegaard, del Peterson, coinciden en que el BCE est atrapado en un dilema: Las cosas van
bien en Alemania y eso le obliga a cargarse de razones para actuar para evitar las crticas de
Berln; pero eso no tardar en cambiar. El ms duro es Paul de Grauwe, el economista que
mejor predijo la crisis y que ms brillantemente la est contando: Es intil tratar de
comprender las intenciones del BCE. Lo que vemos ahora es una total parlisis, fruto de las
fuertes divisiones en el consejo, espejo de esa fractura Norte-Sur. Esa inaccin es
preocupante y contrasta con las intiles gesticulaciones de Frncfort, cierra.

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