3. Por qu mtodos se puede estimar el costo de capital de COMSAT?

(o cualquier otra
compaa)

De acuerdo al caso, se propone tres mtodos de clculo del costo de capital para
COMSAT:
1. Propuesto por Eugene F. Brigham, testigo de COMSAT, que sugiri un enfoque
basado en el descuento de flujos de fondos, que incorporaba un modelo de
crecimiento del dividendo. Dado que COMSAT recin se posicionaba en el
mercado, no se poda aplicar directamente este enfoque; por tal motivo, Brigham
analiz tasas de rentabilidad estandarizadas y concluy que su costo de capital
entre 1964 y setiembre de 1974 deba ser de 12%, y de 15% desde octubre de
1974.

Este enfoque fue desacreditado por la FCC sealando que COMSAT careca de
datos histricos suficientes como para calcular sus descuentos de flujos de
fondos, y que Brigham haba asumido equivocadamente que COMSAT era una
empresa de alto riesgo.

2. Enfoque, propuesto por Willard T. Carleton, miembro del equipo jurdico de la

FCC, que indic que el costo de capital de COMSAT deba incluir una prima de
riesgo a fin de compensar riesgos financieros y el negocio del capital de la
empresa.
As, se tiene que: Costo de Capital = RF + Prima de Riesgo.
Carleton concluy que la tasa deba ser de 7% para el perodo 1964 1971;
Y 8.33% para 1972, con incrementos regulares, para llegar a 9.42% en 1975.
Adems, estos clculos eran coherentes con lo planteado por la FCC, que
apuntaba a AT&T como un buen punto de referencia.

3. Finalmente, Stewart C. Myers, testigo rechazado por la acusacin de COMSAT,

junto a Gerald A. Porque plante el enfoque del CAPM en el que:
Costo de Capital = RF + B * (RM - RF).
Myers pretenda determinar si la estimacin de Brigham era buena y verificar si
las acciones de COMSAT eran ms riesgosas que las de AT&T.
El modelo sugera utilizar beta (B) a fin de determinar el grado en el cual las
acciones de COMSAT contribuan al riesgo de una cartera diversificada. Tras
algunas consideraciones, se determin que el costo de capital fluctuaba entre
11.2% y 17.2% con un punto medio en 14%. Con ello, las dos premisas
anteriores se daban por vlidas y el modelo era considerado el ms adecuado
para tomar una decisin final.
A parte de estos mtodos, el costo de capital de COMSAT y otras empresas
podra determinarse mediante el:
Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC) que se define como el
rendimiento esperado de un portafolio que contiene todos los ttulos existentes
de la empresa.
As: CPPC = RD * (1 TC) * (D / V) + RE * (E / V), donde

RD es el rendimiento de la deuda;
RE, el rendimiento del capital propio;
D, el valor de la deuda de la empresa;
V, el valor del activo;
E, el valor del capital propio;
Y TC, la tasa impositiva empresarial.
Asimismo, para hallar el costo de capital tambin podran aplicarse:

La teora de fijacin de precios por arbitraje (APT), que permite calcularlo en

base a una muestra definida de activos riesgosos al no contar explcitamente con
el riesgo del mercado; y el modelo de tres factores, que es una sntesis del
mtodo anterior y a su vez incluye los factores de riesgo excluidos del modelo
CAPM clsico (diferencias acumuladas entre los rendimientos de las acciones
de empresas pequeas y las de empresas grandes; as como, las acumuladas
entre los rendimientos de las acciones de valor y las acciones de crecimiento)
4.Son convincentes los argumentos del staff? Cules son las implicancias de
sus anlisis y recomendaciones para las partes involucradas y para empresas
reguladas que recin se inician?

COMSAT EQUIPO JURDICO

COMSAT es ms riesgosa por tecnologa COMSAT es menos riesgosa que AT&T

nueva, mercado internacional por presentar riesgos nicos que no
estn en el resto de la industria

Presenta evidencia sobre riesgos Asistencia del gobierno en los aos ha

significativos en los terrenos de reducido el riesgo, por tanto COMSAT es
tecnologa, negocio, demanda, cada vez menos riesgosa
competitividad, regulacin y poltica

Incluir algo de deuda en la estructura de Las polticas de COMSAT son

capital conservativas, no existe riesgo financiero
al no haber deuda

COMSAT al ser una empresa pblica Las empresas comparadas estn

pertenece a la clase bajo de riesgo fuertemente apalancada, COMSAT no es
de riesgo bajo

COMSAT afirma que los riesgos Riesgos previstos se influyen en la prima

tecnolgicos son importantes por utilizar de riesgo
una tecnologa nueva relativamente
desconocida

Mercado de telecomunicaciones es Menor riesgo de demanda por la tasa

altamente variable anual de crecimiento

Sufri incertidumbres de regulacin, Incertidumbre no fundamentada de la

debido a la naturaleza indefinida de su regulacin por subsidios
regulacin futura

Dependen de la cooperacin y No habr riesgo internacional porque

participacin de entidades extranjeras habr respaldo del departamento de
estado y tratados

No podan haber emitido deuda antes de Costo de capital mayor que deuda
1972, no tenan ningn ttulo para ofrecer
Imputacin de un costo de deuda de 45%
a inversores

Una porcin de su cartera de activos Aumento de activos lquidos disminuye el

lquidos deba considerarse en la fijacin riesgo financiero
de tarifas

COMSAT traspasa el costo excesivo de

capital de los contribuyentes
5.Qu relacin, si la hay, debera existir entre el costo estimado de capital de
una firma y sus decisiones de inversin?

En el caso de empresas financiadas al 100% con capital propio, el costo de capital del
accionista, que representa la ganancia espera o exigida por los accionistas por el uso
de sus recursos, es la tasa de rendimiento esperado que debe emplearse en la
evaluacin de los proyectos de inversin de la empresa. Es decir, se emplea como la
tasa de descuento de los flujos de efectivo del proyecto para calcular los indicadores
financieros como el VAN y TIR del proyecto.

El costo estimado del capital de una empresa, que es el rendimiento de su portafolio de

inversiones, es su costo de oportunidad con el cual se deben comparar sus futuras
inversiones. Si la rentabilidad esperada de la nueva inversin es mayor que el costo de
capital, vale la pena correr el riesgo en la marcha hacia el nuevo proyecto.