Sei sulla pagina 1di 10

REPUBLICA BOLIVARIANA DEL VENEZUELA

MINISTERIO DEL PODER POPULAR PARA LA EDUCACIN SUPERIOR


UNIVERSIDAD DEL ZULIA
CONTADURA PUBLICA
CABIMAS ESTADO ZULIA

Costo del Capital

REALIZADO POR
Martha Guanipa C.I. 15.850.955
Maury Santeliz C.I. 23.765.629
INTRODUCCIN

El termino de capital de trabajo se origino como tal en una poca en que la mayor parte de la
industrias estaba estrechamente ligada a las actividades de manera normales en corto plazo puede
calcularse como el excedente de los activos sobre los pasivos de corto plazo.

En otro sentido podemos decir que el capital de trabajo negativo refleja un desequilibrio
patrimonial de la campaa. Se trata de una herramienta muy importante para el anlisis interno de la
empresa.
1. DEFINICIN DE COSTO DE CAPITAL

El costo de capital es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de financiamiento. Este costo
puede ser explcito o implcito y ser expresado como el costo de oportunidad para una alternativa
equivalente de inversin.

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que
su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es tambin la tasa de
descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el administrador de las finanzas
empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las
inversiones a realizar y por ende las que ms le convengan a la organizacin.

En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes especficas de capital para buscar los
insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes deben ser
de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente.

Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo plazo, las acciones
preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo especfico y
que lleva a la consolidacin del costo total de capital.

2. ESTIMACIN DE COSTO DE CAPITAL

Conceptualmente, la rentabilidad esperada () a medio y largo plazo puede asimilarse con la rentabilidad
exigida (ke), siempre en trminos de promedio. Debe ser as porque, en caso de existir diferencias
sistemticas entre ambas, los inversores tenderan bien a abandonar la empresa (si su rendimiento es
inferior al terico) o bien a adquirir acciones de sta (si el rendimiento es superior al ajustado al riesgo);
en cualquiera de los dos casos, el proceso de reajuste de precios tendera a igualar el rendimiento
esperado (ajustado al riesgo) y la rentabilidad real. En este sentido, debe interpretarse CAPM como un
instrumento til para estimar la rentabilidad mnima exigida por los accionistas de empresas cotizadas.

En el caso de empresas no cotizadas la estimacin es ms conflictiva, porque el riesgo (medido por la


volatilidad) debe obtenerse a partir de una comparacin con sociedades cotizadas similares, es decir,
pertenecientes a la misma clase de riesgo. A continuacin se corrigen el riesgo financiero (causado por el
apalancamiento) y el efecto impositivo (el ahorro fiscal proporcionado por la deuda).

El procedimiento de trabajo se deriva de i) la volatilidad media de la empresa, calculada en funcin de las


betas del capital y la deuda; y ii) la volatilidad de una empresa con deuda, calculada en funcin de la beta
de una compaa equivalente sin deuda (siguiendo el esquema valorativo propuesto por Myers).
Operando, se tiene que la beta de una empresa con deuda (e) es

donde u es la volatilidad de una comparable (una sociedad de la misma clase de riesgo) pero financiada
solo por recursos propios; L y C son los valores de mercado de la deuda y el capital de la empresa no
cotizada, respectivamente, y t es la tasa efectiva a la que aqulla tributa en el impuesto sobre beneficios.
Si adems asumimos la presuncin simplificadora de que la beta de la deuda es aproximadamente igual a
cero, se tiene:
El procedimiento a seguir para estimar la rentabilidad exigida en una empresa Z no cotizada es el
siguiente:

1. Identificamos una o ms empresas de la misma clase de riesgo que Z; calculamos sus respectivas
betas, apalancamientos (L/C) y tasas impositivas
2. Calculamos una beta desapalancada terica, segregando el riesgo financiero y el ahorro fiscal
derivado de la deuda
3. Calculamos una beta terica para la empresa Z, reincorporando el apalancamiento y el ahorro
fiscal implcitos en su estructura financiera
4. Sirvindonos de la SML, estimamos la rentabilidad ajustada al riesgo de Z

3. ESTRUCTURA DE CAPITAL (DENTRO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA ) En finanzas, una


definicin de estructura de capital podra ser "la forma en que una empresa financia sus activos a
travs de una combinacin de capital, deuda o hbridos". Es entonces la composicin o la
"estructura" de sus pasivo y su patrimonio neto.

Por ejemplo, una empresa que se financia con 20 mil millones de acciones ordinarias y 80 mil millones de
prstamos y bonos, se dice que el 20% es financiado con acciones y el 80% es financiado con deuda.

En realidad, la estructura de capital puede ser muy compleja e incluye decenas de fuentes cada una a un
coste diferente, lo que origina la necesidad de calcular el costo del capital medio mediante la tcnica del
WACC para tener dos datos de partida con los que valorar la empresa, etc.

Estructura de Capital ptima

Muchos han sido los trabajos que han relacionado la estructura de capital y el valor de la empresa, con
objeto de poder incluir en el segundo a travs del primero. Si valoramos una empresa mediante calculo
del valor actual neto de sus flujos de caja futuros a una tasa de descuento determinada, si esa tasa de
descuento es el costo del capital, podemos deducir que cuanto menor sea ese costo del capital mayor
ser el valor de la empresa.
El Teorema Modigliani-Miller, propuesto por Franco Modigliani y Merton Miller, constituye la base para el
pensamiento moderno en la estructura de capital, aunque es generalmente visto como un resultado
puramente terico, ya que se supone que no toma en consideracin muchos factores importantes en la
decisin de la estructura de capital. El teorema establece que, en un mercado perfecto y sin impuestos,
como se financia una empresa es irrelevante para su valor.

Este resultado proporciona la base con el que examinar las razones por las que la estructura de capital es
relevante en el mundo real, es decir, el valor de una empresa se ve afectada por la estructura de capital
que emplea. Algunas otras razones incluyen los costos de bancarrota, costos de agencia, los impuestos,
y la asimetra de la informacin. Este anlisis puede extenderse con objeto de alcanzar una estructura
ptima de capital: el que maximiza el valor de la empresa y sus implicaciones en potenciales dificultades
financieras debidas a la estructura de financiacin (excesivo endeudamiento).

4. TEORA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL.

A. Costos de agencia

La estructura de capital de la empresa se establece por un conjunto de contratos caracterizados por


mantener una relacin de agencia, donde el principal delega autoridad en la toma de decisiones a otra
persona para que desempee un servicio a su nombre. Ambos pretenden maximizar su propia utilidad
pero distanciados por la propiedad y el control; esto puede causar problemas de agencia que inciden
sobre el valor de la empresa debido a que su solucin conlleva a unos nuevos costos, conocidos como
costos de agencia.

Segn Jensen y Meckling (1976) los costos de agencia son la suma de los costos de supervisin por
parte del principal, los costos de fianza y las prdidas residuales.

1. Conflictos entre accionistas y administradores

Provienen de la separacin entre propiedad y control, y ms especficamente porque los administradores


no custodian el total de los beneficios reclamados por los accionistas, sino que transfieren una parte a su
lucro personal no de una forma directa sobre las utilidades de cada uno de los proyectos de la empresa,
pero s por su participacin en el costo entero de consumo de beneficios no pecuniarios o "extras"; como
aquellas relacionadas en mantener excesivas comodidades, mayor tiempo libre e inversin de menos
esfuerzos en la gestin de los recursos de la empresa. Estos problemas de agencia, producto de la
incertidumbre y supervisin imperfecta que caracteriza el comportamiento de los mercados, se reduce
cuando la administracin consigue una mayor participacin en el capital de la empresa, que podra
lograrse por el aumento de la fraccin de la empresa financiada por deuda, manteniendo su inversin
constante.19
Cabe anotar que este conflicto de intereses entre los propietarios de capital y los agentes decisores
aumenta en la medida que los primeros se encuentren en mayor desventaja informativa con respecto a
los segundos. De otro lado, este conflicto se restringe en la medida que la empresa aumente la estructura
de recursos sin derecho a voto; la mejora de las condiciones de poder de la directiva, por pequea que
sea su propiedad en la empresa, va a ser un estmulo para que acte en defensa de intereses ms
semejantes a los de los accionistas.

2. Conflicto entre accionistas y prestamistas

Las limitaciones de las clusulas del contrato de deuda pueden motivar a los accionistas a tomar
decisiones sub ptimas, en el sentido de no maximizar el valor de la empresa, ya sea por aceptar riesgos
importantes, por invertir insuficientemente, o por conducir a una explotacin de la propiedad, 20 dando
lugar a otros costos de agencia.21 La tentacin por ejecutar este tipo de decisiones cobra mayor fuerza
cuando un elevado endeudamiento de la empresa acrecienta sus probabilidades de ir a la quiebra. Los
accionistas estarn dispuestos a aceptar proyectos de inversin sub ptimos sin importarles que sus
beneficios particulares influyan negativamente sobre el de los prestamistas, ni que el valor de la empresa
se reduzca, o a rechazar proyectos de inversin con valor presente neto positivo debido a que los
aumentos de valores de la empresa slo favorecen a los obligacionistas, o a acelerar pagos de
dividendos y cuentas pendientes de la empresa a su favor.

Por lo tanto, una empresa endeudada mantiene una estrategia de inversin diferente a una no
apalancada, que, por lo general, sigue polticas de seleccin de proyectos de valores presentes positivos.

La Figura 6 muestra el decrecimiento de los costos de agencia causados por el capital propio, y el
aumento de los costos de agencia derivados por la deuda a medida que aumenta el apalancamiento de la
empresa. La combinacin de estas dos curvas determina los costos totales de agencia, que en principio
decrece con el aumento de deuda, pero a partir de un punto (Lo) comienza a aumentar. El punto (Lo)
indica la estructura de capital ptima, es decir, donde los costos de agencia totales son mnimos.

El valor de una empresa endeudada, teniendo en cuenta la ventaja fiscal neta por deuda, los costos por
quiebra y los costos de agencia, ser: Vl = Vu + [tDn - Q (D/V) - (As + Ad)].

donde:

As = Vr. actual de los costos de agencia causados por la financiacin con capital propio (conflicto entre
accionistas y administradores).
Ad = Vr. actual de los costos de agencia causados por la financiacin con deuda (conflicto entre
accionistas y prestamistas).

Cuando la expresin sealada entre corchetes llegue a su punto mximo se alcanzar el valor tope de la
empresa, como se muestra en la Figura 7.

B. Informacin asimtrica

No todos los agentes econmicos tienen acceso a la misma informacin de todas las variables
econmicas debido, principalmente, al costo y la desigualdad en el acceso a la informacin por parte de
los participantes en el mercado. Los administradores en relacin con los propietarios, y los inversores
internos con respecto a los externos, actan con cierta ventaja al estar en capacidad de tomar decisiones
contando con informacin privilegiada y privada sobre las oportunidades de inversin y sobre las
caractersticas especiales de los flujos de tesorera de la empresa. Esta imperfeccin del mercado ha sido
objeto de estudio en el anlisis de la estructura de capital de la firma:

La estructura financiera puede actuar como una seal informativa- Ross (1977), Heinkel (1982),
David y Sarig (1991). La emisin de deuda es una seal positiva que incide en el valor de la
empresa, lo contrario sucede con la emisin de acciones. La empresa puede lograr una estructura
financiera ptima cuando la compensacin del administrador se encuentra vinculada a estas
seales en cuanto a su calidad de verdadera o falsa. Esto se logra fijando una penalizacin
importante a la administracin si la empresa no tiene xito, o un gran incentivo en caso contrario.
Lo que impide que las empresas malas enven seales de empresas buenas, como sucede
cuando emiten deuda.
Dada la alta aversin al riesgo por parte de los directivos, un mayor apalancamiento y/o una mayor
participacin de su capital en la empresa podra significar una alta calidad de la empresa, lo que
quedara reflejado en su valor. Leland y Pyle (1977).
Las decisiones sobre la financiacin corresponden a un orden de jerarqua de preferencias
(pecking order) Myers (1984) y Narayanan (1988). En contraposicin a la teora del trade-off se
argumenta que las empresas no tienen un ratio de endeudamiento ptimo que se pueda deducir
de una compensacin de costos-beneficios de la deuda, sino que lo fundamental de la poltica de
financiacin de la empresa es disminuir los costos de financiacin externa generados por
problemas de informacin asimtrica entre administradores e inversores externos. Por lo tanto, las
empresas optaran en primer lugar por los fondos generados internamente, libres de informacin
asimtrica, en segundo lugar por la deuda, y en ltimo trmino por la emisin de acciones debido
a que el mercado la asimila como una seal negativa. Aunque con el pecking order se puede dar
una explicacin satisfactoria de la relacin inversa entre el endeudamiento y la rentabilidad de una
empresa, no es til para demostrar las diferencias de los ratios de endeudamiento entre los
sectores industriales, o para explicar porqu algunas empresas maduras y con abundantes flujos
de caja prefieren mantener elevados pagos de dividendos en vez de cancelar la deuda, u otras
con alta tecnologa y crecimiento prefieren emitir nuevo capital antes que deuda.
C. Interacciones de mercado de producto-consumo

Determinacin de la relacin de la estructura de capital de la empresa con respecto a:

Su estrategia cuando se compite en el mercado de productos.

Los oligopolistas tendern a tener ms deuda que los monopolistas o empresas en industrias
competitivas, la razn es que dada la competencia entre las primeras, con cualquier tipo de
incertidumbre, escogen altos niveles de deuda para emprender una postura de produccin
agresiva que lleva a un aumento en la ganancia esperada, cuando la empresa rival en equilibrio
reduce su produccin. Brander y Lewis (1986).

Las caractersticas de sus productos o consumos.

Titman (1984) muestra que las empresas productoras de bienes y servicios que son nicos o
duraderos, o que necesitan poner a su disposicin ciertos suministros futuros, como por ejemplo
refacciones, tal como sucede con la industria automotriz, informtica, refrigeracin, etc., puede
esperarse que tengan menos deuda en comparacin con empresas de bienes sustitutos y/o no
duraderos como restaurantes, hoteles, industrias de alimentos, etc.

De acuerdo con Sarig (1988) las empresas altamente agremiadas y/o empresas que emplean
trabajadores con habilidades fcilmente transferibles deberan tener ms deuda en relacin con las
empresas poco agremiadas (nicas en su sector o con mnimas posibilidades de sacar provecho de la
asociacin (cluster)) y/o con trabajadores muy especializados en labores difcilmente transferibles, esto
debido a su mayor capacidad de negociacin y/o alternativa de mercado de sus proveedores.

D. Control de empresa

Se analiza la influencia de la estructura de capital en los resultados de disputas por la toma de control.
Los administradores de las empresas blancas de ofertas pblicas de adquisicin (OPA) tienen en la
estructura de capital una opcin de gran importancia para afectar los resultados en beneficio propio y/o de
sus accionistas que estn fuera de la administracin. En diversas investigaciones se ha encontrado que el
nivel de deuda va a ser mayor en empresas-blanco donde las ofertas pblicas de adquisicin (OPA)
fracasan en relacin con aqullas que se involucran en una pelea por el poder, y, a su vez, el
apalancamiento de estas ltimas va a ser mayor que las de empresas-blanco con OPA exitosas. Esta
modificacin de la estructura de capital afecta la distribucin de propiedad y de flujos de tesorera. Harris
y Raviv (1988), Stulz (1988) e Israel (1991, 1992).

La estructura de capital ptima se logra cuando las ganancias de la administracin y/o de los accionistas
de la firma atacada, va incremento en el valor de la empresa, se compensen con los costos por su
prdida de control.

E. Teora del trade-off o de equilibrio de la estructura de capital

Resume todos aquellos modelos o teoras que sostienen que existe una combinacin de deuda-capital
ptima, maximizadora del valor de la empresa, que se genera una vez que se equilibren los beneficios y
los costos de la deuda.

Aunque esta teora explica con acierto la estructura de capital entre sectores y los tipos de empresas que
estaran ms propensos a ser adquiridos con endeudamiento (LBO), no justifica por qu empresas con
mucha rentabilidad dentro de un mismo sector siguen financindose con fondos propios y no utilizan su
capacidad de deuda; por qu en pases donde se han reducido los impuestos, o donde el sistema
impositivo reduce la ventaja fiscal por deuda, el endeudamiento sigue siendo alto, por qu las empresas
se separan por amplios perodos de la estructura de capital objetivo.23

Sin embargo, uno de los mayores cuestionamientos es que, pese a contar con muchos modelos
explicativos, an ninguno de ellos ha llegado a una "frmula exacta" para determinar el endeudamiento
ptimo.

F. Diseo del ttulo valor

Se centra en el estudio de los contratos financieros (ttulos valores) donde se establecen los derechos de
los inversores, sin los cuales sera muy difcil para la empresa conseguir recursos externos.

Estos derechos van a depender de las leyes protectoras de los inversores y su calidad de ejecucin en el
pas donde son emitidos los ttulos valores.

Tericamente no se ha podido responder si estas normas legales afectan la estructura de capital


corporativa, puesto que las empresas tienen la posibilidad de disuadir gran parte de ellas a travs de las
clusulas en el acta de constitucin de la sociedad, claro est, con los debidos costos por salirse de la
estandarizacin.24

En los contratos de deuda, por lo general, se prometen pagos fijos y no contingentes a los prestamistas,
que adems se encuentran respaldados por la ley de quiebra para acceder a los fondos de capital en
caso de incumplimiento; mientras en los contratos de capital (acciones) sus tenedores, sujetos a la
responsabilidad limitada, slo participan de los excedentes despus del pago a los prestamistas. No
obstante, esta asignacin de flujos depende del grado de informacin asimtrica, de los conflictos de
agencia, de las disputas por el control de la empresa y de otras decisiones tomadas por quien est al
mando de la empresa, tales como la eleccin del proyecto, operaciones diarias, asignacin de personas,
etc.

Con base en los desarrollos de la teora de los contratos financieros se ha comenzado a generar modelos
basados en el diseo de ttulos valores que minimicen los problemas de:

Agencia, Williams (1989), Bolton y Scharfstein (1990)


Informacin asimtrica (Stein 1992)
Control corporativo, Harris y Raviv (1989), Aghion y Bolton (1992).
CONCLUSIN

El riesgo financiero, la situacin fiscal, el gobierno corporativo y la transferencia de informacin,


afecta la decisin de estructura de capital

Pero tambin se debe tener en cuenta.

El riesgo de negocio y los posible costo de dificultad financiera

Potrebbero piacerti anche