EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL

El Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPK), tambin conocido por su acrnimo en

ingls de WACC por Weighted Average Cost of Capital, es simplemente el costo de las
fuentes de capital, que se utilizaron en financiar los activos estructurales (permanentes o
de largo plazo) de la firma. Entendindose estas fuentes en su forma ms amplia posible,
esto es como deuda y equity.

Por lo anterior, es fcil de comprender que la generacin de valor de la firma,

est estrechamente ligada al WACC, pues, la riqueza del accionista, la misma que
est atada al valor de la firma, se incrementa s y slo s la rentabilidad que arroja esta,
es superior a lo que costaron los recursos que se utilizaron para financiarla, es decir, si
excede el WACC. En pocas palabras, este es la valla de rentabilidad que la firma debe
superar para crear valor para los accionistas. La forma de obtenerlo es fcil de entender y
recurriremos a un ejemplo para explicar cmo se halla. Supongamos que tenemos a la
empresa AAA que tiene el ESF siguiente:

Tal como puede observarse, la empresa ha financiado sus activos ($100) con una mezcla
de deuda ($40) y equity ($40). Supongamos, tambin, que el costo de estas fuentes de
financiamiento es de 10% para el pasivo (tasa de inters) y de 15% para el equity (el
famoso costo de oportunidad del capital mejor conocido como COK).

Antes de continuar, vale la pena detenerse para explicar que significa el COK; en trminos
simples, es la tasa de rentabilidad mnima que los accionistas quieren obtener por haber
invertido en la firma y corresponde a la rentabilidad que estn dejando de ganar (y de ah
el trmino costo de oportunidad) por invertir en otra empresa de similar riesgo. Ahora bien,
el WACC, es el promedio ponderado del costo de la deuda y del COK. En trminos
matemticos, entonces, se hallara as:

Formalmente, la frmula es la siguiente:

Sin embargo, vale la pena preguntarse si 12% es el verdadero WACC de AAA. En
realidad, la parte matemtica est correcta; sin embargo, financieramente, falta considerar
el impacto del escudo fiscal de los intereses (EFI). El EFI, reduce el impuesto a la renta
que paga la firma al considerar el gasto financiero como gasto deducible. Menor renta
imponible, se traduce en menores tributos a pagar. Ahora bien, cmo se incluye este
factor en la frmula? Pues, slo hay que incorporar el efecto fiscal de los intereses, lo que
implica multiplicar el componente de la tasa de inters (i) por el factor (1 tax), donde tax
representa la tasa de impuesto a la renta.

Formalmente, entonces, la frmula del WACC sera como sigue:

Por lo tanto, asumiendo que el impuesto a la renta es 30%, el WACC de AAA sera de
10.20%, tal como puede verse a continuacin:

La reduccin de 12% a 10.20%, se explica por la menor salida de caja, la misma que le
representa a la empresa la reduccin del impuesto a la renta, por incluir a los intereses
como gastos deducibles.

Perfecto, ya hallamos el WACC; pero qu significa? Pues que la firma AAA, tiene que
rendir no menos de 10.20%, es decir, que debe superar esa valla de rentabilidad para
crear valor para los accionistas.

Finalmente, algunos puntos importantes de destacar en relacin al WACC:

1. Para el clculo del WACC, slo se consideran a los activos permanentes, tambin
conocidos como activos estructurales o de largo plazo.

2. Por lo anterior, todos los pasivos espontneos no deben ser tomados en cuenta.
Pertenecen a este grupo los sueldos y salarios por pagar, los impuestos por pagar
y las cuentas por cobrar. Como regla simple, elimine todos aquellos pasivos que
no tengan costos financieros.

3. Si existen diversos costos en la deuda, obtenga un promedio ponderado para

efectos del clculo del componente tasa de inters (i) del WACC.

4. Utilice valores de mercado (lo que le quieren pagar) y no lo que vale en libros para
la deuda.