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Contenido
Informe financiero El Forward de divisa: una operacin de cobertura
El Forward de divisa: una operacin de cobertura
Ficha Tcnica
Autor : Srta. Melissa Torres Salguero
Ttulo : El Forward de divisa: una operacin de
cobertura
Fuente : Actualidad Empresarial N 225 - Segunda
Quincena de Febrero 2011
1. Introduccin
En los ltimos das hemos sido testigos
de las variaciones que presenta el tipo
de cambio. Estas variaciones respecto a
la volatilidad del mismo es caracterstica,
por lo cual es un riesgo que siempre se pre-
senta. Estos cambios pueden traer efectos
en nuestras inversiones si trabajamos con
monedas extranjeras. Es por ello, que los
agentes econmicos han impulsado que se
utilicen instrumentos que puedan cubrirnos
de este tipo de riesgo, como lo es el Forward
de Divisa. Este artculo tiene la finalidad de
que el lector pueda conocer sobre el forward
de divisa, que es uno de los instrumentos
derivados ms utilizados en los mercados
desarrollados para tomar coberturas.
2. Conceptos preliminares
2.1. Qu son los derivados finan-
cieros?
Los Derivados Financieros son contratos
cuyo comportamiento replica el com-
portamiento de precios de otros activos
que les sirven de referencia denominados
activos subyacentes.
Los derivados pueden emplearse como
instrumentos de cobertura de riesgo o
de negociacin, esto es lo que facilita
que el riesgo pueda transferirse de entre
los agentes econmicos, por lo mismo,
mientras que algunos buscan proteccin
frente a movimientos adversos a los pre-
cios de un activo, otros asumen riesgos
en busca de obtener una ganancia. As
tambin pueden emplearse para fines
de especulacin, que es la actividad en
la que se termina.
N 225 Segunda Quincena - Febrero 2011
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Existe una gran diversidad de activos
subyacentes sobre los cuales se realizan
derivados ya sea de activos financieros,
como acciones, bonos, tasas de inters,
monedas, etc., as como de productos
como el petrleo, el trigo, etc.
Los derivados se negocian en mercados
organizados y en mercados no organi-
zados:
Mercado de
Derivados
Mercados Mercados
Organizados No
(Clearing Organizados
House) OTC
Instrumentos: Instrumentos:
Forward
Futuros
Opciones Opciones
Algunos swaps Swaps
Los mercados organizados, llamados
tambin Clearing House, son aquellos que
presentan contratos estandarizados por la
bolsa con respecto a montos, plazos y ga-
rantas. En las bolsas de derivados finan-
cieros se pueden negociar contratos de
futuros u opciones de activos financieros.
En los mercados no organizados, lla-
mados tambin over the counter (OTC),
los contratos son realizados a medida de
las necesidades de los participantes en
trminos de plazo y monto. En estos mer-
cados se negocian los forwards de activos
financieros, opciones y swaps.
En Latinoamrica, el crecimiento de los
derivados financieros ha sido considerable
en los ltimos aos, lo que ha permitido
una mejor administracin de los riesgos.
Este desarrollo se ha dado principalmente
rea Finanzas VII
Informe Financiero
en los mercados OTC y en menor medida
en las bolsas. En el Per, el mercado que
presenta mayor desarrollo es el de los
forwards, que se destaca por su liquidez
y el volumen de divisas.
2.2. Qu es una operacin de cober-
tura?
Es cualquier operacin financiera en pro-
ductos, llmense Commodities, en la cual
se pacta un precio a plazo a realizarse en
un futuro. La finalidad es que se admi-
nistre y minimice el impacto inherente
en los riesgos de mercado que provienen
de factores como shocks e innovaciones
macroeconmicas, shocks financieros
internos y externos, problemas de ba-
lanza de pagos, presiones inflacionarias,
cambios bruscos en las condiciones de la
oferta, entre otros.
2.3. Por qu tomar coberturas?
La necesidad recae en que al entrar en
mercados financieros no se debe entrar
descubierto. Y esto se debe a que merca-
dos, por ejemplo el cambiario, son muy
voltiles y la exposicin al riesgo debe ser
administrada.
Esta cobertura permitir adems, que se
minimicen los impactos negativos sobre el
portafolio de activos que se maneje, que
se minimicen las prdidas que por exposi-
cin traen las operaciones financieras, as
como, se elaboren estrategias de precios
de productos o Commodities.
2.4. Especulacin
Se dice que los instrumentos derivados
son contratos que en su mayora terminan
negocindose con fines de especulacin.
sta se presenta al emitir una cobertura
en el mercado primario con posicin
larga y liquidar dicha posicin al mejor
precio posible en el mercado secun-
dario de dicho instrumento. Esto no
significa que es necesario esperar cerrar
la posicin al momento en que se vence
el contrato.
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 VII Informe Financiero
3. Forward de divisa
El forward de una divisa es un acuerdo en-
tre dos partes, banco/banco o banco/em-
presa, donde cada parte se compromete a
entregar, en un plazo o fecha futura esta-
blecida en el tiempo, una cierta cantidad
de divisa a cambio de una cantidad de
dinero en moneda nacional, a un precio a
plazo establecido al inicio de la operacin,
denominado precio forward de la divisa,
en el que ambas partes estn de acuerdo
y que refleja el diferencial de tasas. Esta
operacin no implica que se desembolse
hasta que se efecte el vencimiento del
contrato, que es el momento en el que
se exige el intercambio de las monedas
al tipo de cambio acordado.
La finalidad del forward de divisas es
administrar el riesgo inherente en el
comportamiento del tipo de cambio,
debido a los efectos negativos que pueda
traer consigo su volatilidad, afectando de
esta manera el flujo esperado de ingresos
de una empresa o el valor del portafolio
de un inversionista. Es por ello, que el
mercado de forwards de divisas permite
que los agentes econmicos se cubran
del riesgo cambiario, dando una mayor
certeza a sus flujos.
Las transacciones se realizan normalmente bajo
un contrato marco (master agreement), elaborado
por asociaciones profesionales de los agentes que
operan en el mercado financiero internacional,
los mismos que son ajustados a las normas de
derecho del pas que le resulten aplicables. Cada
operacin genera un contrato adicional en donde
se establecen, de comn acuerdo, las condiciones
especiales para dicha operacin. (Fuente: BCRP)
Entre las condiciones para aperturar una
Lnea de Forward encontramos:
- Carta fianza por el monto de lnea
forward
- Firma de un pagar
- No cobra comisin alguna
4. Determinacin del precio
forward1
Para poder determinar los tipos de cam-
bio forward, se toma en cuenta el tipo
de cambio spot, el diferencial de tasas de
inters y el plazo de vigencia del contrato:
n
(1 + Rs) /360
Fp = Spx
(1 + Rs)
Donde
Fp : Tipo de cambio forward
Sp : Tipo de cambio spot (al contado)
Rs : Tasa de inters en soles (efectiva anual)
Rs : Tasa de inters en dlares (efectiva
anual)
n : Plazo
1 De acuerdo al BCRP
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5. Tipos de forward
5.1 Full delivery forward. Llamadas tam-
bin con entrega, son en las que se
intercambia el monto pactado de las
monedas al vencimiento, establecido
en el contrato forward.
5.2 Non delivery forward. Este forward
consiste en la renovacin de una
operacin de forward a precio distinto
al que se pact en un origen, lo que
implica adems el pago por prdida
por exposicin en forward de tipos de
cambio.
Para las operaciones forward sin entrega de in-
versionistas locales, el tipo de cambio spot que se
utiliza el da del vencimiento es el correspondiente
al promedio de los tipos de cambio interbancario
de compra y de venta de las 11 a.m., publicado
por la agencia Reuters. Si se trata de inversionis-
tas no residentes, el tipo de cambio spot del da
de vencimiento corresponde al tipo de cambio
promedio compra-venta publicado por la Super-
intendencia de Banca y Seguros del mismo da.
(Fuente: BCRP)
6. Participantes
6.1. Empresas bancarias
Encontramos a las empresas bancarias,
porque son las que principalmente
estructuran los contratos de forward de
compra o venta. Esta accin se encuentra
explicada por la capacidad que tienen
para asumir el riesgo de las operaciones,
como por ejemplo el incumplimiento de
la obligacin pactada. Es por ello que
estas empresas tienen una posicin pri-
vilegiada en comparacin con el cliente,
y esto se debe a que administra riesgos
de una manera ms adecuada, reducien-
do riesgos de esa manera, tomando de
contraparte las operaciones forwards que
se pactaron en el mercado spot o en el
mercado forward.
6.2. Agentes oferentes
Entre los potenciales oferentes de moneda
extranjera a futuro encontramos a los
agentes econmicos que presentan flujos
proyectados de ingresos en moneda ex-
tranjera y tienen obligaciones en moneda
nacional. Este tipo de agentes oferentes
puede reducir el riesgo cambiario que
proviene de una apreciacin con una
operacin de forward de venta de moneda
extranjera.
Otro tipo de agentes oferentes, son los
que se encuentran en el rubro de la ex-
portacin de bienes y servicios, conocidos
como los agentes oferentes naturales. Ya
que, ellos realizan operaciones de pago
de obligaciones en nuevos soles como
salarios, insumos, impuestos, etc.
dlares para pagar sus obligaciones, lo
Tambin encontramos al tipo de agentes
potenciales oferentes de divisas como lo
son las AFP que invierten activos finan-
cieros en moneda extranjera. Para ase-
gurarse un tipo de cambio, estos agentes
econmicos debern acordar un forward
de venta con un banco local, por el monto
y plazo en el que planea tener el ingreso
en moneda extranjera.
6.3. Agentes demandantes
Entre los participantes tambin encon-
tramos a los agentes demandantes, los
cuales tienen obligaciones futuras en
moneda extranjera y al tomar una co-
bertura pactando un contrato forward de
compra, podran reducir la incertidumbre
sobre la magnitud de los flujos futuros del
agente oferente.
Aqu encontramos a los importadores
de bienes y servicios, llamados agentes
naturales demandantes. Tambin encon-
tramos a agentes que presentan deudas
en moneda extranjera, los que pueden
tomar una cobertura para asegurarse un
tipo de cambio, acordando un forward de
compra, ya sea por el monto del pago de
la importacin o de la cuota de la deuda
en dlares que debe pagar.
7. Caso prctico
La empresa FHY presenta ingresos en
soles y tiene que cancelar una deuda
dentro de 180 das en dlares. Es por
ello, que decide pactar un forward de
compra con el Banco LKIO para cubrirse
del riesgo del tipo de cambio, que en los
ltimos das ha sido muy voltil y podra
afectar sus ingresos futuros y no podra
pagar la deuda.
Si:
Sp : Tipo de cambio spot = 2.766
Rs : Tasa de inters en soles = 5.10%
Rs : Tasa de inters en dlares = 3.20%
n : Plazo = 180
Entonces, remplazando en la frmula
tenemos:
180
(1 + 0.051) /360
Fp = 2.766
(1 + 0.032)
180
/360
Fp = 2.766 x 1.018
Fp = 2.791
El tipo de cambio forward es de S/. 2.791
por dlar.
De acuerdo con este resultado, la empresa
al pactar el forward ya conoce la cantidad
que requerir de soles para adquirir los
que ayuda a definir en concreto su flujo
proyectado y por lo tanto, cubrirse del
riesgo del mercado cambiario: la vola-
tilidad.
N 225 Segunda Quincena - Febrero 2011