El Sistema Monetario Internacional

FOQUE GLOBAL das emergentes: en busca de las' kwachas

El manejo de los rublos siempre ha sido de alto riesgo: bajo el comunismo poda llevar a prisin a los
extranjeros y al paredn a los nacionales rusos. Pero ya termin la era del manejo furtivo de esa
moneda. A partir del 1 de julio de 1996, Rusia volvi convertible el rublo para el comercio exterior
(aunque todava no para las inversiones). Hace poco, China hizo lo mismo con el yuan. Estos dos pases
son los ltimos (y mayores) mercados emergentes que relajan sus controles monetarios.

Los operadores de divisas creen que pronto seguirn ms, En aos recientes, los grandes bancos se han
convertido en operadores entusiastas de las monedas emergentes, y hasta se han interesado un tanto
en rarezas como el coln de El Salvador, el tengue de Kazajstn y la kwacha de Zambia. A pesar de que
las monedas emergentes todava representan menos de 5 por ciento de los 1,2 billones de dlares que
se negocian a diario en el mercado global de divisas, los analistas calculan que esto podra aumentar a
quince O veinte por ciento en unos cuantos aos. Los principales protagonistas, corno el Citibank
estadounidense y el Barclays britnico, aseguran que ahora manejan ms de cien monedas. Algunos
bancos dicen que han ni triplicado su nmero de operadores CII monedas exticas en los ltimos cinco
aos,

Por qu hay tanto entusiasmo'? Un motivo, es la competencia ms fuerte en el comercio de monedas

ms duras. El margen (o brecha en el precio entre lo que el comerciante ofrece para comprar y vender)
es ahora delgadsimo para las principales monedas del mundo, en tanto que sigue siendo relativamente
ancho para las que se conocen menos. Tambin lo, operadores de divisas estn muy preocupa-dos sobre
si la unin monetaria de Europa moderar la volatilidad de las monedas duras de la regin, a costa de
reducir lis oportunidades de los bancos de ganar dinero comerciando con ellas. Las monedas
emergentes tambin estn de moda debido a que los clientes de los bancos vienen invirtiendo cada vez
ms en (o exportando hacia) los mercados emergentes. Como muchos de estos mercados tienen
sistemas bancarios raquticos y reglas secretas, las compaas extra-jeras prefieren que bancos
conocidos la, apoyen. Aquellos bancos expertos CO el manejo de las monedas emergentes llegan a
cobrar altos honorarios por su asesora.

No todas las monedas de los mercados emergentes representan mejores opciones que aquellas de los
mercados emergidos. Como muestra la tabla, en los ltimos cuatro aos y medio, ms o menos, algunas
monedas que eran exticas con anterioridad, como el dlar de Singapur y la corona checa, han sido
menos voltiles que las de los pases ricos. Los bancos que no distinguen entre sus kwachas y sus
coronas podran llevarse una sorpresa muy desagradable (y costosa).

Los checos no reaccionan: volatilidad de la moneda contra el dlar (c.-0x

Rublo ruso 35.4

Yuan chino 16.1

Real brasileo 14.4

Yen japons 14.2

Marco alemn 7.1

Dlar de Singapur 6.9

Peso chileno 5.9

Corona checa 4.2

"Desviacin estndar de los cambios en los tipos de cambio trimestrales comparados con el primer
trimestre de 1992.

La creciente volatilidad de los tipos de cambio es uno de los principales fenmenos econmicos del
ltimo cuarto de siglo. Bajo el sistema actual de tipos de cambio parcialmente flotante y parcial-mente
fijos, las utilidades de las empresas multinacionales, bancos e inversionistas individuales se han visto
sujetas a importantes fluctuaciones reales y en el papel, como resultado de los tipos de cambio
relativos. An se vienen diseando formas para pronosticar y reaccionar a las fluctuaciones en el tipo de
cambio. Al tiempo que crece la comprensin del funcionamiento del sistema monetario internacional.
Se aclaran los reglamentos contables e impositivos para las prdidas y ganancias cambiaras y se
reconoce el efecto econmico de las fluctuaciones en el tipo de cambio en los flujos de efectivo y en los
valores futuros en el mercado. Aunque los tipos de cambio voltiles aumentan el riesgo, tambin crean
oportunidades de beneficio tanto para las empresas como para los inversionistas, siempre que se
comprenda a fondo la administracin del riesgo cambiara. Sin embargo, para administrar el riesgo
cambiario los administradores deben comprender primero cmo funciona el sistema monetario
internacional. El sistema monetario internacional se define como la estructura dentro de la cual se
determinan los tipos de cambio, se acomodan el comercio internacional y los flujos de capital, y se
efectan ajustes en la balanza de pagos. Tambin incluye todos los instrumentos, instituciones y
acuerdos que unen a los mercados mundiales de monedas y divisas. Estos temas se analizan en lo que
resta de este captulo. El caso del marco fins, descrito al final del captulo, seala las complejidades de
un pas que administraba el valor de su moneda en los aos noventa. Las monedas de casi todas las
naciones se basan en acuerdos en vigor entre sus gobiernos y el Fondo Monetario Internacional (FMI).
En este captulo describimos primero el FMI; luego exploramos las formas en las que los pases vinculan
sus monedas con otras, siguiendo con un repaso de los sistemas de vinculacin anteriores. Entre ellas el
patrn oro y el patrn oro-divisas que llevaron al sistema actual (cuando menos al sistema que siguen en
la actualidad los principales pases industriales). Despus tratamos el Sistema Monetario Europeo (SME)
y su "moneda especial". La unidad monetaria europea (ECU), En seguida describimos el adelanto que se
tiene hasta la fecha en la creacin de la nueva moneda europea, el euro. Por ltimo, damos un vistazo a
las euro monedas, que no son divisas por separado sino que se basan en su ubicacin.

EL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL

En 1944, conforme la Segunda Guerra Mundial llegaba a su fin, las potencias aliadas se reunieron en
Bretton Woods, Nueva Hampshire, a fin de crear un nuevo sistema monetario internacional para la
posguerra. El Acuerdo de Bretton Woods estableci un sistema monetario internacional con base en el
dlar estadounidense, y proporcionaba dos nuevas instituciones, el Fondo Monetario Internacional y el
Banco Mundial. El Fondo Monetario Internacional (FMI) ayuda a los pases con problemas en su balanza
de pagos o en su tipo de cambio. El Banco Internacional para la Reconstruccin y el Desarrollo (Banco
Mundial) ayud en la reconstruccin despus de la guerra, y desde entonces ha apoyado el desarrollo
econmico general. El FMI fue la institucin clave para el nuevo sistema monetario internacional, y as
contina siendo. El FMI se estableci para dar ayuda temporal a los pases miembros que tratan de
defender sus monedas contra fenmenos cambiarios cclicos, temporales o aleatorios. Tambin ayuda a
los pases que tienen problemas estructurales de comercio, siempre que tomen los pasos adecuados
para solucionar estos problemas. De persistir el dficit, al FMI no le es posible salvar a un pas de una
devaluacin.

Membreca y cuotas
Para llevar a cabo su tarea, el FMI recibi fondos de cada miembro suscrito de acuerdo con una cuota
basada en los patrones de comercio esperados despus de la Segunda Guerra Mundial.' Las cuotas
fueron pagadas en 25 por ciento en oro (la tajada de oro de una nacin) y el 75 por ciento en la moneda
local del pas. Las cuotas han aumentado y se ha revisado su distribucin muchas veces desde 1944 para
acoplarse al crecimiento en el comercio mundial general, nuevos miembros y cambios en la importancia
relativa de los pases miembros.2 El tamao relativo de las cuotas es importante como determinante del
poder de voto. Los pases industrializados han mantenido siempre el control del voto debido a que
proporcionan la mayo-ra de las cuotas. En la actualidad, Estados Unidos mantiene un poco ms de 19.1
por ciento del control del voto. Otros derechos de voto grandes son los del Reino Unido (6.6%),
Alemania (5.8%), Francia (4.8%), Japn (4.5%), Arabia Saudita (3.5%) y Canad (3.2%).3

Las estadsticas financieras internacionales actuales que cubren al FMI y a los pases miembros aparecen
en la edicin mensual de International Financial Statistics, que es publicada por el Fondo Monetario
Internacional (Washington, D.C.). 2 Cualquier miembro puede obtener prstamos del FMI. Bajo las
pautas en vigor, cada uno de los 167 pases miembros puede pedir prestado hasta 150 por ciento de su
cuota, o hasta 450 por ciento en un periodo de tres aos. El acceso acumulado, los pagos netos
programados, puede ser hasta 600 por ciento de la cuota de un miembro.

Adems de sus recursos por cuotas, el FMI tiene acceso bajo ciertas circunstancias a fondos que pide
prestados a los mercados de capital mundiales. Por medio del GAB (General Arrangements to Borrow, o
sea, Convenio General para el Otorgamiento de Prstamos) y por acuerdos ad-juntos, el FMI administra
los fondos que obtuvo prestados no slo para ayudar a los miembros del GAB con problemas
temporales en el tipo de cambio, sino tambin para ayudar a pases que no son miembros, como
aquellos con problemas graves de deuda externa.

Derechos especiales de giro

El derecho especial de giro (DEG) es un activo internacional de reserva creado por el FMI para
complementar las reservas de divisas existentes. Sirve como unidad de cuenta para el FMI y otras
empresas internacionales y regionales, y tambin es la base contra la cual algunos pases fijan el tipo de
cambio de sus monedas.
Definido en primera instancia en trminos de una cantidad fija de oro, el DEG se ha vuelto a definir en
varias ocasiones. En la actualidad es el valor ponderado de las monedas de los cinco pases miembros
del FMI que tengan las mayores exportaciones de bienes y servicios. Esta ponderacin se vuelve a
calcular cada cinco aos, siendo el de enero de 1996 el ms reciente: 39 por ciento el dlar
estadounidense, 21 por ciento el marco alemn, 18 por ciento el yen japons, 11 por ciento el franco
francs y 11 por ciento la libra esterlina. En consecuencia, el valor del DEG puede expresarse en
cualquier moneda.

Los pases individuales mantienen DEGs en forma de depsitos en el FMI. Estas tenencias son parte de
las reservas monetarias internacionales de cada pas, junto con las tenencias oficiales de oro, divisas y su
posicin de reserva en el FMI. Los miembros pueden liquidar transacciones entre ellos transfiriendo
DEGs. Como en abril de 1996, las liquidaciones en DEGs representaron 19,600 de DEGs, o 1.57 por
ciento de los activos de reserva totales en DEGs por 1.2513 billones, incluyendo oro.'

TERMINOLOGA MONETARIA

Un tipo de cambio extranjero o tipo de cambio es el precio de la moneda de un pas en las unidades de
otra moneda o mercanca (por lo general oro o plata). Si el gobierno de un pas (por ejemplo, Austria)
regula la tasa a la que el cheln austriaco se intercambia por otras monedas, el sistema o rgimen se
clasifica como un rgimen de tipo de cambio fijo o administrado. La tasa a la que la moneda est fija se
conoce como su valor a la par. Si los gobiernos no intervienen de ninguna manera en la valoracin de su
moneda, se clasifica como flotante o flexible. La definicin de los trminos propios de los tipos de
cambio es necesaria porque las notas de los peridicos suelen aplicar mal palabras como devaluacin.

La devaluacin de una moneda, en el correcto sentido estricto y semntico, se refiere a una cada en
el valor del tipo de cambio de una moneda con respecto al oro o a otra moneda. En otras palabras, se
reduce el valor a la par. Lo opuesto a la devaluacin es la revaluacin.

Debilitamiento, deterioro o depreciacin de una moneda se refiere a una cada en el valor del tipo de
cambio de una moneda flotante. Lo opuesto al debilitamiento es el fortalecimiento o apreciacin, que se
refiere a una ganancia en el valor cambiario de una moneda flotante.

Parte 1 El ambiente financiero internacional

Dbil o blanda describe a una moneda que se espera que se devale o se deprecie con relacin a
monedas principales. Tambin se refiere a monedas cuyos valores son sostenidos de manera artificial
por sus gobiernos. Una moneda se considera dura si se espera que se revale o que se aprecie con
relacin a las principales monedas comerciales.

Tipos de cambio flexibles contra fijos

La eleccin de una nacin en cuanto al rgimen monetario que sigue refleja las prioridades nacionales
de todas las facetas de la macroeconoma, incluyendo la inflacin, desempleo, niveles de las tasas de
inters, balanzas comerciales y el crecimiento econmico. La eleccin entre los tipos fijos y los flexibles
pueden entonces cambiar segn cambien las prioridades.
 A riesgo de generalizar en exceso, los siguientes puntos explican en parte por qu los pases siguen
ciertos regmenes cambiarios. Se basan en la premisa de que, si lo dems permanece igual, se
preferiran tipos de cambio fijos.

Los tipos fijos dan estabilidad en los precios internacionales para comerciar. Los precios estables
ayudan al crecimiento del comercio internacional y disminuyen los riesgos de todos los negocios.

Los tipos de cambio fijos son inherentemente antiinflacionarios, ya que requieren que el pas siga
polticas fiscales y monetarias restrictivas. Estas restricciones, sin embargo, sern con frecuencia una
carga para un pas que desee implementar polticas que alivien los problemas eco-nmicos internos
continuos, como alto desempleo o un lento crecimiento econmico.

Los regmenes de tipo de cambio fijo necesitan que los bancos centrales tengan grandes cantidades de
reservas internacionales (monedas duras y oro) para que puedan ser usadas en defensas ocasionales de
su tipo fijo. Ya que los mercados internacionales de moneda han crecido con celeridad tanto en tamao
como en volumen, este requisito se ha convertido en una carga importante para muchas naciones.

Una vez instalados, los tipos fijos podrn ser mantenidos en niveles que no son consistentes con los
fundamentos econmicos. Al cambiar la estructura de la economa de una nacin, y conforme cambian
sus relaciones comerciales y sus balanzas implicadas, el tipo de cambio mismo debera cambiar. Los
tipos de cambio flexibles permiten que esta transicin se efecte de manera efectiva y gradual, pero el
tipo fijo debe ser cambiado administrativamente, casi siempre demasiado tarde, con demasiada
publicidad y con un costo por evento demasiado grande para la salud econmica de la nacin.

REGMENES MONETARIOS CONTEMPORNEOS

El sistema monetario mundial est conformado por las monedas de los muchos pases y dos monedas
compuestas, la unidad monetaria europea (ECU) y los derechos especiales de giro (DEGs). Los Pases
europeos se prepararon para una moneda nica, el euro, cuya introduccin se realiz a principios de
1999 y tiene como objetivo reemplazar a la mayora de las monedas individuales de la Unin Europea.

Las empresas de pases con monedas dbiles con frecuencia exportan productos y piden que se les pague
en moneda dura. El dlar estadounidense, el yen japons, el marco alemn, el franco suizo, la libra
esterlina y varias monedas de otros pases poltica y econmicamente estables, que tienen un historial de
mantener su valor en el tiempo y que casi nunca son aceptadas como pago en todo el mundo, se
consideran "duras".

Uno de los riesgos de los negocios multinacionales surge del hecho de que cada pas crea, define y
administra su propia unidad monetaria. Esta administracin de la moneda ayuda (o perjudica) en el
mantenimiento del valor internacional de la moneda. Las muchas naciones del mundo han creado una
variedad de sistemas monetarios, casi siempre de acuerdo con los trminos que acepta-ron al unirse al
Fondo Monetario Internacional.

Clasificacin de los acuerdos monetarios

La siguiente estructura de los diez tipos generales de regmenes cambiarios se resume en la
presentacin 2.1. Cada columna muestra los pases que pertenecen a una de las categoras en las que se
pueden clasificar los acuerdos monetarios.

Fijo a otra moneda. Alrededor de 62 pases de los 167 miembros del Fondo Monetario
Internacional fijan su moneda a alguna otra. El dlar estadounidense es la base para otras veinte
monedas. El franco francs es la base de catorce monedas, todas generadas por las antiguas colonias
francesas en frica; de la misma forma, seis de los nuevos pases formados con el rompimiento de la
Unin Sovitica fijan sus monedas al rublo ruso. Otros seis pases fijan su moneda a un vecino
importante. Bhutn, un encerrado pas al lado de la India, fija su ngultrum a la rupia, en tanto que
Estonia fija su corona al marco alemn. El dlar de Kiribati est fijado al dlar australiano; el loti de
Lesotho, el rand de Namibia y el lilangeni de Swazilandia (todas monedas de pases dentro de Sudfrica)
fijan sus monedas al rand sudafricano.

Fijo a una canasta. Alrededor de veintin pases fijan su moneda a una "canasta" compuesta de
monedas, donde la canasta consiste en un portafolio de las monedas de sus principales socios
comerciales. El valor base de una canasta as es ms estable que cualquier moneda por s sola. Dos de
estos pases fijan sus monedas a la canasta estndar de los DEGs. Las restantes diecinueve naciones fijan
sus monedas a canastas de diseo propio, elaboradas para ajustarse a las necesidades nicas de
comercio e inversin del pas.

Moneda flexible contra nica. Cuatro pases en el rea del Golfo Prsico sostienen sus monedas
dentro de un rango de flexibilidad limitado frente al dlar estadounidense.

Flotacin conjunta. Diez miembros de la Comunidad Europea tienen un acuerdo cooperativo (es
decir, un tratado) para sostener sus monedas dentro de un rango fijo frente a otros miembros de su
grupo. Esta estructura, conocida como el Sistema Monetario Europeo (SME), es en esencia la fijacin de
la moneda de cada pas a todas las dems, y una flotacin conjunta de todas las monedas juntas frente a
las monedas que no estn en este sistema.

Ajuste de acuerdo con los indicadores. Dos pases, Chile y Nicaragua, ajustan sus respectivas
monedas de manera ms o menos automtica frente a los cambios en un indicador en particular, como
el tipo de cambio efectivo real, que refleja los cambios ajustados a la inflacin en esa moneda frente a
sus socios comerciales principales.

Flotacin administrada. Alrededor de cuarenta pases sostienen lo que se conoce como "flotacin
administrada". Cada banco central establece el tipo de cambio de la nacin frente a una meta
predeterminada, pero permite que la tasa vare; es decir, el apoyo del banco central al tipo de cambio
no es automtico, sino basado en el punto de vista del banco de lo que es una tasa adecuada en el
contexto de la posicin del pas en la balanza de pagos, reservas de divisas y tipos de cambio cotizados
fuera del mercado oficial. En ocasiones interviene para suavizar las fluctuaciones diarias y crear un
patrn ordenado en los cambios del tipo de cambio. Otra meta de la intervencin es "inclinarse contra el
viento", retrasando pero no oponindose una modificacin fundamental en el tipo de cambio. Por
ltimo, algunas intervenciones son de hecho una fijacin no oficial. Una fijacin no oficial de este tipo se
conoce a veces como "flotacin sucia".

Flotacin independiente. En la columna que aparece ms a la derecha de la presentacin 2.1 se

relacionan 55 pases que permiten flexibilidad completa a travs de la flotacin independiente. Las
monedas de estos pases incluyen las ms importantes del mundo fuera del Sistema Monetario Europeo.
Sus respectivos bancos centrales permiten que los tipos de cambio sean determinados slo por las
fuerzas del mercado: algunos bancos podran intervenir en el mercado de cuando en cuando, casi
siempre para tratar de aminorar las presiones especulativas sobre sus monedas. Intervienen slo como
alguno de los muchos participantes annimos en el mercado libre: no "fijan" la moneda con
intervenciones fuertes o continuadas.

Atributos de la moneda "ideal"

S existiera una moneda ideal, tendra los siguientes atributos:

1. Valor fijo. El valor de la moneda se fijara en relacin con otras monedas importantes, de forma que
los operadores e inversionistas tendran una certeza relativa del valor cambiario de cada moneda, no
slo para el presente sino para un perodo extenso de tiempo hacia el futuro.

2. Convertibilidad. Se permitira una libertad completa de los flujos monetarios, de forma que los
operadores e inversionistas pudieran desplazar con facilidad y a su arbitrio los fondos desde un pas a
otro y desde una moneda a otra en respuesta a las oportunidades o riesgos econmicos percibidos.

3. Poltica monetaria independiente. Las polticas monetaria y de tasas de inters nacionales quedaran
fijadas por cada pas, de tal modo que siguieran las polticas econmicas nacionales deseadas, en
particular en lo relacionado a limitar la inflacin, combatir las recesiones y alentar el pleno empleo.

Lo malo de todo es que los tres atributos no pueden lograrse al mismo tiempo. Por ejemplo, los pases
cuyas monedas estn fijas a otra, como en el Sistema Monetario Europeo, concuerdan en efecto tanto
con una tasa de inflacin comn como con una poltica de tasas de inters comn. Si las tasas de
inflacin son diferentes pero se mantiene el tipo de cambio fijo, los bienes de un pas se vuelven ms
baratos en los otros pases. Esta discrepancia llevar al desempleo en el pas de inflacin alta. S las tasas
de inters en un pas son ms altas que en el resto y se mantiene el tipo de

Buscando dinares: los iraques prenden la radio para fijar el tipo de cambio

Bagdad, Iraq. Si quiere revisar la salud de la economa iraqu, olvdese de visitar Banco Central O el
Ministerio de Finanzas, Mejor de un paseo por una estrecha calle lateral al mercado de Shorja y observe
a los traficantes del mercado negro lanzarse sobre los arrugados billetes estadounidenses.

Tengo un libro, grita el traficante, aplicando una clave para el rollo de billetes de cien dlares que
aprieta. "Quien lo quiere por doce millones? Algunos posibles compradores que se apian en la acera
responden, y un in dividuo toma tul traficante por el codo, se lo lleva al instante tras echar una mirada
ansiosa por encima del hombro. El trato se efecta detrs de una Toyota estacionado. Luego el
traficante, luchando con el peso de tres arpilleras llenas de moneda iraqu, regresa al I rente estrecho de
su tienda, donde se hace pasar como comerciante de cigarrillos, y sin ioniza las noticias extranjeras en su
radio de onda corta. Lo que oye de Washington o Nueva York, y cmo lo interpreta, decidir su Oferta
para comprar dlares en la siguiente aventura en el piso de cambios de la calle,

Las malas noticias juegan al alza

Ataque con misiles estadounidenses? Eso aumentar el precio del dlar cuando menos en 800 dinares
iraques. La visita a la ciudad de un grupo para inspeccionar armas de las Naciones Unidas? Tal vez se
trate de buenas noticias, y amerita un decremento) de alrededor de diez dinares, (Despus de que el
grupo se vaya, y hecho un inevitable reporte negativo a la ONU, el dinar ir veinte puntos en la otra
direccin.) Una declaracin de Madeline Albright, secretaria estadounidense de Estado, en referencia
al pacto suspendido para permitir que Iraq venda petrleo para comprar comida? No tiene ninguna
importancia.

Grandes expectativas
El dinar Flucta de Forma tan amplia debido a que su valor se basa en las vacilantes expectativas de
cundo el pas volver a exportar petrleo (productor de las vitales divisas para la nacin) y debido a
que Iraq importa muchos de sus productos. Cuando el petrleo fluye, Iraq est inundado en dlares, que
el gobierno vende a la gente a tasas baratas (ms de tres dlares por dinar, pm ejemplo, antes de la
Guerra del Prsico en 1991), As, parece cada vez menos probable cine el petrleo vuelva a Huir pronto,
y las personas se desaniman ms, y ms se deciden a comprar los siempre escasos dlares en el
mercado negro, Lo que significa que las malas noticias hacen que el dlar suba contra el dinar y las
buenas noticias lo hacen caer.

Funciona el sistema? Los diplomticos occidentales que viven en Bagdad as lo creen. "La nica
diferencia entre lo que sucede aqu y lo que sucede en Nueva York es que slo preocupa lo que el Banco
Alemn o la Reserva Federal hagan, y aqu slo observan a Bill Clinton y a Saddam Hussein", asegura un
diplomtico que ha efectuado unas cuantas transacciones monetarias ilegales, "Y por supuesto aqu no
hay computadoras ni cintas perforadas."

HISTORIA DEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

Con el tiempo, las monedas se han definido en trminos de oro o de otros artculos de valor, y el
sistema monetario internacional se ha sujetado a una variedad de acuerdos internacionales. Una
historia breve de estos sistemas nos da una perspectiva til con la cual comparar el sistema de hoy y
para evaluar las debilidades y los cambios propuestos en el sistema actual.

EL PATRN ORO, 1876-1913

Las monedas no siempre han estado fijas a otras monedas o a canastas de bienes, y no siempre se les ha
permitido flotar libremente. Desde los tiempos de los faraones (alrededor de 3000 aos a.C.) se tomaba
al oro como medio de cambio y reserva de valor. Los griegos y los romanos acuaron monedas de oro y
pasaron esta tradicin a travs de la era mercantil hasta el siglo XIX. El gran aumento del comercio
durante el periodo de libre comercio a finales del siglo XIX requiri un sistema ms formal para
establecer las balanzas comerciales internacionales. Un pas tras otro fijaban los valores al par de sus
monedas con relacin al oro, y luego trataban de adherirse a las "reglas del juego" de lo que ms tarde
se conocera como el patrn oro clsico. El patrn oro fue aceptado como un sistema monetario
internacional en Europa en la dcada de los aos 1870. Estados Unidos entr un poco tarde al sistema, y
no acept el patrn oro sino hasta 1879. Las "reglas del juego" del patrn oro eran claras y sencillas.
Cada pas fijaba la tasa a la que su moneda (papel o moneda) se convertira a un peso de oro. Por
ejemplo, Estados Unidos declar que el dlar se converta al oro a una tasa de 20.67 dlares por onza de
oro (una tasa que estuvo en efecto hasta el inicio de la Primera Guerra Mundial). La libra esterlina se fij
a 4.2474 libras esterlinas por onza de oro. Ya que las dos monedas se convertan libremente al oro, el
tipo de cambio dlar por libra era:

($20.67/dlares por onza de oro) / (4.2474/libras esterlinas por onza de oro) = $4.86656/

Debido a que los gobiernos de los pases participantes en el patrn oro estaban de acuerdo en comprar
o vender el oro a cualquiera a su tasa de paridad fija, permaneca estable el valor de cada moneda
individual en trminos de oro y, por tanto, tambin el de las paridades fijas entre las monedas. En este
sistema era muy importante que un pas mantuviera reservas de oro adecuadas para respaldar el valor
de su moneda. El sistema tena tambin el efecto implcito de limitar la tasa en la que un pas individual
aumentara su oferta de dinero. El crecimiento del dinero se limitaba a la tasa a la que las autoridades
oficiales pudieran conseguir oro adicional. El patrn oro funcion bien hasta que el inicio de la Primera
Guerra Mundial interrumpi los flujos de comercio y el libre movimiento del oro. Como resultado, las
principales naciones comerciantes suspendieron la operacin del patrn oro.

Los aos del periodo de entreguerras y la Segunda Guerra Mundial, 1914-1944

Durante la Primera Guerra Mundial y a principios de los aos veinte, se permita que las monedas
fluctuaran en rangos bastante amplios en trminos tanto del oro como entre ellas. En teora, la oferta y
la demanda de las exportaciones e importaciones de un pas ocasionaban cambios moderados en el tipo
de cambio alrededor de un valor central de equilibrio. Esta funcin era la misma que haba
desempeado el oro en el patrn oro anterior. Lo malo es que estos tipos de cambio tan flexibles no
funcionaron para equilibrar. Por el contrario, los especuladores internacionales vendieron en corto las
monedas dbiles, ocasionando que su valor cayera ms all de lo garantizado por los factores
econmicos reales. Sucedi lo opuesto con las monedas fuertes. Las fluctuaciones en los valores de las
monedas no se podan compensar en el mercado cambiario a plazo, un tanto delgado, a menos que
fuera a un costo exorbitante. El resultado neto fue que el volumen de comercio mundial no creci en los
aos veinte de acuerdo con el producto nacional bruto mundial, y declin a un nivel muy bajo con la
llegada de la Gran Depresin de los aos treinta. Se hicieron varios intentos por regresar al patrn oro
durante los aos del Periodo de Entreguerras. Estados Unidos regres al oro en 1919, el Reino Unido en
1925 y Francia en 1928. El retorno de la libra esterlina de la primera posguerra mundial en 1925 a su
paridad de antes de la guerra de 4.86656 dlares por libra esterlina tuvo como resultado creciente
desempleo y estancamiento eco-nmico en el Reino Unido, todo por la intencin de restaurar la
confianza en el sistema cambiario. El problema de encontrar valores de paridad nuevos y
razonablemente estables para el oro nunca se resolvi antes del colapso del sistema bancario austriaco
de 1931, lo que ocasion que la mayora de las naciones comerciantes abandonaran de nuevo el patrn
oro. Estados Unidos volvi a un patrn oro modificado en 1934, despus que el dlar estadounidense
sufriera una devaluacin de hasta 35 dlares por onza de oro a partir de un precio de 20.67 dlares por
onza, que estaba en efecto antes de la Primera Guerra Mundial. Aunque Estados Unidos retorn al
patrn oro, ste no comerciaba slo con los bancos centrales extranjeros, no con los ciudadanos
particulares. Desde 1934 hasta el final de la Segunda Guerra Mundial, en teora, los tipos de cambio se
determinaban de acuerdo con el valor de cada moneda frente al oro. Sin embargo, durante la Segunda
Guerra Mundial y sus repercusiones inmediatas, muchas de las principales monedas perdieron su
convertibilidad a otras monedas. El dlar fue la nica moneda importante de comercio que sigui siendo
convertible. De acuerdo con las disposiciones del Acuerdo de Bretton Woods, todos los pases fijaron el
va-lor de sus monedas en trminos de oro, pero no se requera cambiar sus monedas por ese metal.
Slo el dlar continu siendo convertible al oro (a 35 dlares por onza). Por tanto, cada pas decida cul
era el tipo de cambio que deseaba frente al dlar, y luego calculaba el valor a la par del oro de su
moneda para lograr el tipo de cambio deseado con respecto al dlar. Los pases participantes estuvieron
de acuerdo en mantener el valor de sus monedas dentro del uno por ciento del par comprando o
vendiendo divisas u oro segn se necesitara. La devaluacin no se manejara como poltica de comercio
competitiva; pero si una moneda se volva demasiado dbil para defenderse, se permita una
devaluacin de hasta diez por ciento sin una aprobacin formal del FMI. Las devaluaciones mayores
requeran de la aprobacin del FMI.

Vender en corto es una tcnica especulativa comn en la que un especulador vende un bien, como una moneda, a
un tercero, para ser entregado en una fecha futura, aunque el vendedor no posea todava ese bien. El especulador
espera que el precio del bien caiga para el tiempo en el que debe entregarlo al tercero.

Tipos de cambio fijos, 1945-1973

El acuerdo monetario negociado en Bretton Woods y supervisado por el FMI funcion bastante bien
durante el periodo de reconstruccin y de rpido crecimiento en el mercado mundial que si-guio a la
Segunda Guerra Mundial. No obstante, las polticas fiscales y monetarias nacionales bastante
divergentes, las tasas de inflacin diferenciales y algunos enfrentamientos externos inesperados dieron
al traste con el sistema. Un elemento clave en la falla de este sistema fue su moneda central: el dlar. El
dlar estadounidense fue la principal moneda de reserva de los bancos centrales y la clave para la
maraa de valores de los tipos de cambio. Lo malo estuvo en que Estados Unidos present dficits
persistentes y crecientes en su balanza de pagos. Se necesit una fuerte salida de capital en dlares
(conocido con frecuencia como "dumping de dlares en los mercados mundiales") para financiar estos
dficits y para satisfacer la creciente demanda de dlares por parte de inversionistas y negocios. A final
de cuentas, la sobrecarga de dlares en el exterior tuvo como resultado una falta de confianza en la
capacidad de Estados Unidos para cumplir sus compromisos de convertir dlares en oro.

La crisis de 1971.

El 15 de agosto de 1971, el presidente Richard Nixon se vio obligado a suspender las compras o ventas
oficiales de oro por la Tesorera, despus que Estados Unidos sufri salidas de casi una tercera parte de
su reserva oficial de oro en los primeros siete meses del ao. Adems, en lo que se llam la "Fase I" de
una serie de cambios en poltica, Estados Unidos grav temporalmente 10% adicional a todas las
importaciones, y se congel el total de precios locales en sus tasas existentes. Ya que en teora el precio
del oro en 35 dlares por onza no haba sufrido cambios, no se sinti un impacto inmediato en la
cantidad de reservas monetarias internacionales. Sin embargo, Estados Unidos anunci al mundo que el
dlar ya no servira como la base del patrn oro-divisas (y que este pas no se ajustara ya a las "reglas
del juego"). Entretanto, se permiti que los tipos de cambio de la mayora de los principales pases
negociantes flotaran en relacin con el dlar, y que lo hicieran de manera indirecta en relacin con el
oro.8 A fines de 1971, la mayora de las principales monedas se haban apreciado (revaluado) frente al
dlar. Este cambio fue, de hecho, una devaluacin del dlar.

El Acuerdo Smithsoniano de diciembre de 1971.

Las sesiones de negociaciones multilaterales entre las naciones lderes de comercio en el mundo
llegaron a un acuerdo de compromiso en la junta efectuada en Washington, D.C., el 17 y 18 de
diciembre de 1971, conocido despus como el Acuerdo Stnithsoniano. Estados Unidos acord devaluar
el dlar a 38 dlares por onza de oro (una devaluacin de 8.57 por ciento). A cambio, los dems pases
presentes acordaron re-valuar sus monedas en relacin con el dlar en cantidades especficas. Las
revaluaciones reales iban desde 7.4 por ciento de Canad hasta el 16.9 por ciento de Japn. Adems, la
banda comer-cial alrededor del valor al par se ampli de la existente 1 por ciento a ms o menos 2.25
por ciento.

Marzo de 1973, decisin de flotar.

El Acuerdo Smithsoniano tena menos de un ao cuando las presiones en el mercado obligaron a

efectuar cambios. Se permiti que la libra esterlina flotara en junio de 1972 y el franco suizo en enero de
1973. A principios de 1973, el dlar estadounidense volvi a ser atacado, lo que oblig a una segunda
devaluacin el 12 de febrero de 1973, esta vez de 10 por ciento, hasta 42.22 dlares por onza de oro. A
finales de febrero de 1973, ya no pareca factible un sistema de cambio fijo dados los flujos
especulativos de las monedas. Los principales mercados de divisas en el extranjero fueron cerrados
durante algunas semanas en marzo de 1973. Cuando reabrieron, se permiti que las monedas, en su
mayora, flotaran a niveles determinados por las fuerzas en el mercado. Los valores al par quedaron sin
cambio. El dlar haba flotado hacia abajo un pro-medio de 10 por ciento para junio de 1973.

Un arreglo monetario eclctico, 1973Presente

Desde marzo de 1973, los tipos de cambio se han vuelto mucho ms voltiles y menos predecibles que
lo que eran durante el periodo de tipo de cambio "fijo", en el que los cambios ocurran con poca
frecuencia. Los mercados de divisas han sido cada vez ms dominados por las monedas de la "trada",
que consiste en el dlar estadounidense, el marco alemn y el yen japons. El dlar y el yen flotan
independientemente. El marco alemn es la moneda central de Europa continental y miembro del
Sistema Monetario Europeo.

El dlar estadounidense en la montaa rusa.

La presentacin 2.2 muestra cmo le ha ido al dlar en relacin con las monedas de algunos de los
principales socios comerciales industriales. El ndice Morgan Guaranty mostrado en la presentacin 2.2
es el tipo de cambio efectivo nominal del dlar estadounidense comparado con la canasta ponderada
promedio de las monedas de otros quince pases industriales. El ndice es ponderado por el tamao del
comercio bilateral de Estados Unidos en bienes manufacturados con otros quince pases industriales
durante 1980. Los tipos de cambio promedio ponderados para los aos 1980-1982 quedan fijos en un
valor ndice de 100. En general, el dlar ha sido voltil y se ha debilitado un poco a largo plazo.

La creciente fuerza del marco alemn y del yen.

La presentacin 2.3 muestra cmo les ha ido al marco alemn y al yen en comparacin con el dlar
durante el mismo periodo de la presentacin 2.2. Aun cuando tanto el yen japons como el marco
alemn han venido bajando en su fortaleza frente al dlar, no puede negarse la tendencia a largo plazo
del fortalecimiento relativo de estas dos monedas globales.

Resumen de los eventos monetarios, 1973Presente

La presentacin 2.4 resume los principales eventos y choques externos que han impactado los valores
de las monedas desde 1973. Los choques ms importantes fueron, en orden cronolgico, la crisis
petrolera de finales de 1973, la prdida de confianza en el dlar estadounidense en 1977 y 1978, la
segunda crisis petrolera en 1979, la formacin del Sistema Monetario Europeo en 1979, la
diversificacin de las reservas de divisas de los bancos centrales empezando en 1979, la fortaleza del
dlar estadounidense durante el periodo 1981 a 1985, seguido por una rpida cada en el valor del dlar
estadounidense desde febrero de 1985 hasta principios de 1988. Desde 1988, los valores de las
monedas mundiales siguen fluctuando de manera errtica. Hay dos acuerdos especficos en este
periodo que merecen especial atencin.
El Acuerdo de Plaza y los Acuerdos del Louvre.

En septiembre de 1985, los ministros de finanzas y los gobernadores de los bancos centrales del llamado
Grupo de los Cinco pases industria-les (Francia, Japn, Alemania Occidental, el Reino Unido y Estados
Unidos) se reunieron en el hotel Plaza de Nueva York y llegaron a lo que luego fue conocido como el
Acuerdo de Plaza. Anunciaron que sera preferible que la mayora de las monedas se apreciaran frente al
dlar estadounidense y se comprometieron a intervenir en los mercados cambiarios para lograr este
objetivo. Como el dlar haba empezado ya a debilitarse en su valor durante la primavera y el verano de
1985, este anuncio aceler an ms la cada del dlar El dlar cay de manera acelerada durante el
resto de 1985, todo 1986 y hasta principios de 1987. De hecho, dio signos de ir ms all de su "nivel
natural" pretendido, dadas las diferentes condiciones econmicas. En consecuencia, en febrero de 1987
los principales pases industriales se renen de nuevo y llegan a un convenio conocido como los
Acuerdos del Louvre. Reconocieron que los tipos de cambio se haban realineado lo suficiente y se
comprometieron a apoyar la estabilidad de los tipos de cambio alrededor de sus niveles corrientes. Aun
cuando el dlar cay ms durante 1987, se levant a principios de 1988 y as acabaron por el momento
sus espectaculares subidas y cadas durante el periodo 1980-1987.

EL SISTEMA MONETARIO EUROPEO

Los quince miembros de la Unin Europea tambin son miembros del Sistema Monetario Europeo
(SME). Este grupo ha intentado crear una isla de tipos de cambio fijos entre ellos en un mar de flotacin
de importantes monedas. Los miembros del SME confan mucho en el comercio entre ellos, de forma
que perciben que los beneficios cotidianos de los tipos de cambio fijos son enormes. Sin embargo el
SME ha sufrido varios cambios importantes desde su concepcin en 1979, incluyendo las fuertes crisis y
reorganizaciones en 1992 y 1993.

La unidad monetaria europea

La unidad monetaria europea (ECU, European Currency Unit) es una canasta o una moneda compuesta
con base en el promedio ponderado de las monedas de los quince pases miembros de la Unin
Europea. Las ponderaciones se basan en la participacin de cada miembro en el comercio entre la Unin
Europea y el tamao relativo de su producto nacional bruto. El valor del ECU vara en el tiempo ya que
las monedas de los miembros flotan juntas con respecto al dlar estadounidense y a otras monedas que
no son miembros.

El mecanismo de paridad cambiaria

El mecanismo de paridad cambiaria (ERM, Exchange Rate Mechanism) es el proceso por el cual los
pases miembros mantienen tipos de cambio administrados. El ERM consiste de diez pases que
administran sus monedas para mantener las paridades del SME? El ERM tiene tres aspectos: (1) la
estipulacin de una responsabilidad bilateral para la conservacin de los tipos de cambio; (2) la
disponibilidad de mecanismos de apoyo adicionales que provean los medios y recursos para conservar
las paridades; y (3) un ltimo recurso o valor de seguridad de realineamientos acordados cuando las
monedas se alejen de la paridad.

Tipos de cambio bilaterales. Los tipos de cambio centrales del SME son los tipos de cambio
bilaterales especificados entre todas las monedas miembro; stas constituyen una red de tipos de
cambio bilaterales entre esas monedas. Se permite que cada moneda flucte en un rango de 15 por
ciento alrededor de estos tipos centrales. Si las monedas se acercan a los lmites bilaterales, se
encuentran "indicadores de divergencia" que obligan a acciones bilaterales para el mantenimiento de
los tipos centrales.

El centro del SME es la fijacin de la moneda de cada uno de los miembros a la moneda de todos los
dems. Se logra esta unin al tener un tipo de cambio central para cada moneda definido en trminos
de ecus, que se convierte en el comn denominador. Por ejemplo, el tipo de cambio central del marco
alemn el 1 de agosto de 1993 fije de 1.94964 marcos alemanes por ECU, y el tipo de cambio central
para la peseta espaola fue 154.250 pesetas por ECU. Estos dos tipos de cambio centrales se usan para
calcular el tipo de cambio paridad (el tipo de cambio fijo) entre el marco alemn y la peseta espaola:

154.250 peseta por ECU /1.94964 marcos alemanes por ECU = 79.1171 pesetas por marco alemn.

Por el acuerdo sobre el Mecanismo de Paridad Cambiaria del SME, los bancos centrales de los
respectivos pases deben intervenir en los mercados cambiados para sostener los tipos de cambio
realizados dentro de un rango apropiado de este tipo central. En principio, este rango era de

Antes de la crisis de septiembre de 1992 en el SME, los miembros del ERM haban llegado a un mximo de diez
miembros activos, sin que participaran en ese tiempo Grecia y Portugal. Los grandes diferenciales en los intereses
entre las monedas de los estados miembros durante el verano y el inicio del otoo de 1992 tuvieron como resultado
ataques especulativos y salidas de capital de varios miembros, lo que ocasion el retiro de la libra esterlina y de la
lira italiana del ERM en septiembre de 1992. Desde junio de 1996, slo diez de los quince miembros se apegaban a
las paridades del ERM.

2.25 por ciento. Sin embargo, el 1 de agosto de 1993, el rango para todos los pases del SME excepto
los Pases Bajos se aument a 15.55 por ciento.")

Mecanismos de apoyo. Los miembros intervienen en los mercados de divisas a travs de un

sistema de instalaciones de crdito mutuas. Cada miembro puede pedir prestado cantidades casi
ilimitadas de divisa de otros miembros por periodos que pueden ampliarse hasta tres meses. Una
segunda lnea de defensa incluye prstamos que pueden extenderse a nueve meses, aunque la cantidad
total disponible queda limitada a una reserva de crdito (de alrededor de 14 mil millones de ECUs) y al
tamao de la cuota del miembro en esa reserva. Hay fondos adicionales disponibles para vencimientos
de uno a cinco aos de una segunda reserva (de alrededor de 11 mil millones de ECUs). Para disponer
estos fondos, el miembro prestatario debe corregir las polticas econmicas internas que hagan que su
moneda se desve.

Realineacin. Los trminos originales del ERM mantenan el realineamiento de las paridades, pero
slo bajo un acuerdo mutuo entre los pases miembros. Aun as, los sucesos en los mercados de divisas
durante 1992 y 1993 barrieron con este metdico procedimiento. Durante el verano de 1993, los
especuladores de monedas probaron la resolucin del ERM ata-cando las monedas del norte (Finlandia,
Suecia y Noruega). stas estaban unidas voluntariamente al ERM como parte de las estrategias que
manejaban los pases nrdicos al aplicar la membreca para la Unin Europea. Los especuladores
ganaron grandes utilidades, a un costo muy alto para los bancos centrales defensores. Alentados por su
xito, los especuladores se volvieron hacia el franco francs, la libra esterlina y la lira italiana en una
rpida sucesin. Los especuladores volvieron a tener tanto xito que el 1 de agosto de 1993 el rango de
flotacin dentro del ERM debi ampliarse a 15 por ciento, excepto pa-ra Holanda. Los funcionarios de
moneda de todo el mundo han aprendido una dura leccin de esta revuelta en el SMR. Ninguna
cantidad de intervencin oficial en los mercados de divisas o de manipulacin de las tasas de inters
puede vencer un ataque determinado de las fuerzas especulativas si los funda-mentos econmicos no
son adecuados para los tipos de cambio fijos. El captulo 5 explica lo que el trmino "adecuado" significa.

Los puntos en que los bancos centrales de los Estados miembros deben intervenir en los mercados de divisas estn
determinados por una frmula un tanto compleja, que combina el rango permisible (15%), un indicador de umbral
de divergencia (75% del rango permisible), y la ponderacin de la moneda individual en el ECU de esa fecha. Las
ponderaciones de la moneda individual en ECU cambian (ligeramente) todos los das, ocasionando por tanto un
objetivo mvil para la intervencin. El rango porcentual real sobre el que podra moverse una moneda individual es
en consecuencia mucho menor que el establecido 15%. Por ejemplo, usando los ti-pos de cambio y las
ponderaciones en ECU para el 1 de septiembre de 1993, el rango sobre el que podra moverse el marco alemn,
suponiendo una ponderacin de 32.61%, es 7.5814%: 0.75 X 15% X (1-0.3261) ' -7.5814%.

Calendario. El Tratado de Maastricht especific un calendario y un plan para reemplazar todas las
monedas individuales con una moneda nica, llamada ahora Euro.

Criterios de convergencia. En preparacin para la EMU (European Monetary Unification,

Unificacin Monetaria Europea), el Tratado de Maastricht buscaba la integracin y la coordinacin de las
polticas monetarias y fiscales de los pases miembros. Deben haber muy pocas diferencias en los
mercados financieros para el tiempo en el que se espera que la EMU inicie. Se implementara la EMU
mediante un proceso conocido como convergencia. Antes de convertirse en un miembro total de la
EMU, cada miembro debe cumplir con los siguientes criterios de convergencia:

1. La inflacin nominal no debe estar por encima del 1.5 por ciento del promedio de los tres
miembros de la Unin Europea con las menores tasas de inflacin durante el ao anterior.
2. Las tasas de inters a largo plazo no deben estar por encima de 2 por ciento sobre el promedio
de los tres miembros con las menores tasas de inters.
3. El dficit fiscal no debe ser mayor a 3 por ciento del producto interno bruto.
4. La deuda gubernamental no debe ser mayor a 60 por ciento del producto interno bruto.

Los criterios de convergencia son tan duros que muy pocos. si es que alguno, de los miembros podran
satisfacerlos todos al mismo tiempo.

Banco central fuerte. Deba establecerse un banco central fuerte, llamado Banco Central Europeo
(ECB. European Central Bank). Desde entonces se decidi que Frncfort, Alemania, sera la ciudad sede.
El banco seguir el modelo del Sistema de Reserva Federal Estadounidense. Un banco central
independiente dominar los doce bancos centrales de los pases. Los bancos centrales de cada pas
regularn a los bancos establecidos dentro de sus lmites, pero cualquier intervencin en los mercados
financieros y la emisin de euros seguirn siendo responsabilidad nica del ECB. La misin ms
importante del ECB ser promover la estabilidad de precios dentro de la Unin Europea.

El primer obstculo importante para la EMU fue la aceptacin del Tratado. Dinamarca consigui el
derecho a pedir el voto popular de sus ciudadanos para determinar si el grado de integracin descrito
por Maastricht era de veras deseable. En junio de 1992, los daneses votaron nej (no). Los irlandeses y los
franceses de inmediato programaron votaciones dentro de sus respectivos pases. dada la posibilidad de
que el Tratado no se deseara. El voto irlands de julio de 1992 mostr un apoyo relativamente fuerte. en
tanto que el voto francs de septiembre de 1992 fue "s muy estrecho: El resultado francs recibi el
apodo de le petit oui ("el pequeo si)

Unificacin monetaria europea: el euro

El 1 de enero de 1999, los Estados miembros de la unin europea Iniciaron la Unificacin Monetaria
Europea (EMU): el establecimiento de una moneda nica para Europa. La nueva moneda, el euro,
reemplaza las monedas individuales de los Estados miembros participantes. El objetivo de una moneda
nica es claro: aumentar el crecimiento y potencial econmicos de la Unin Europea mediante un
ambiente econmico y financiero ms eficaz y menos arriesgado para la Conduccin de negocios
multinacionales. En la presentacin 2.5 se muestra la programacin actual pala la introduccin del euro.
Sin embargo, la mecnica del proceso es complicada. En consistencia con los elementos requeridos de
tipos de cambio fijos ya mencionados en este captulo, para que en primera instancia monedas
individuales sean fijadas de manera irrevocable (antes de ser reemplazadas por una moneda nica)
deber implementarse una poltica monetaria nica en todos los Estados miembros En este aspecto, el
Instituto Monetario Europeo (EMI, European Moneiary Institute) y el Banco Central Europeo (ECB) estn
ya encaminados hacia un inicio efectivo. Tambin queda claro que las polticas monetarias seguidas por
el ECB sern muy similares a las seguidas tradicionalmente por el banco central alemn, el Bundesbank,
con un enfoque particular en la estabilidad de precios (inflacin cero) e independencia de interferencias
gubernamentales. Pero este proceso es slo uno de los primeros pasos. Tambin queda claro que
muchos de los miembros actuales del ERM no satisfarn los criterios de Maastricht para la membreca
(le una moneda nica en principio. La Unin Europea est particularmente preocupada porque no se
polarice la capacidad de ser miembro entre aquellos que satisfacen los criterios (los "ins") y aquellos que
no (los "outs"). Aun cuando en principio algunos miembros de la Unin Europea no satisfacen los
criterios para pertenecer a la EMU, es importante que no se les discrimine como miembros, con la
esperanza de que satisfarn los criterios y se unirn con xito a la EMU en un futuro cercano. Este
enfoque se conoce como el sistema de tipo de cambio de velocidad mltiple. Queda una preocupacin
importante, sin embargo, sobre la capacidad de los "ins" de protegerse de los "outs" que bus-can
devaluaciones competitivas de sus monedas individuales frente al euro.

EUROMONEDAS
Las euro monedas se consideran en ocasiones como otro tipo de dinero, aunque en realidad es moneda
interna de una nacin depositada en un segundo pas. Su valor es idntico al de la misma moneda "en
casa". Por ejemplo, un eurodlar es un depsito denominado y cargando intereses en dlares
estadounidenses en un banco fuera de Estados Unidos, El banco puede ser extranjero, una sucursal en
el extranjero de un banco estadounidense o una entidad especial "offshore" (extranjera) llamada
International Banking Facility (IBF, o sea, Centro Bancario Internacional).
Caractersticas de la euromoneda
El plazo de los vencimientos de los depsitos en eurodlares va desde dinero inmediato y fondos en una
noche hasta periodos ms largos. Por lo general los certificados de depsito son por tres meses o ms y
los hay en incrementos de a milln de dlares. El depsito en eurodlares no es un depsito de
demanda; no se crea en los libros bancarios anotando prstamos contra la reserva fraccionaria re-
querida y no puede ser transferido por un cheque del banco que tiene el depsito. Los depsitos en
eurodlares se transfieren por cable del saldo subyacente mantenido en un banco corresponsal ubicado
en Estados Unidos. La analoga interna en la mayora de los pases sera la transferencia de depsitos en
sociedades de ahorro no bancarias. Se transfieren estos fondos haciendo que la sociedad suscriba un
cheque propio de un banco comercial. El apndice para este captulo muestra cmo Se crea un
eurodlar, cmo se presta a un cliente por medio del mercado interbancario y cmo se paga. Cualquier
moneda convertible puede existir en la forma "euro". (Observe que el uso de esta expresin "euro" no
debe confundirse con la nueva moneda comn europea llamada euro.) El mercado de euromonedas
incluye euromarcos (marcos alemanes depositados en bancos fuera de Alemania), eurolibras esterlinas
(libras esterlinas depositadas fuera del Reino Unido) y euroyenes (yenes japoneses depositados fuera de
Japn), as como eurodlares. Es difcil medir el tamao del mercado de euromonedas debido a que
cambia con las decisiones diarias tomadas por los depositantes sobre dnde tener fondos lquidos
inmediatamente transferibles, y en particular en la decisin de depositar dlares dentro o fuera de
Estados Unidos.

Los mercados de euromonedas sirven a dos propsitos valiosos: (1) los depsitos en euromonedas son
un dispositivo eficaz y favorable del mercado de dinero para sostener la liquidez corporativa excesiva, y
(2) el mercado de euromonedas es una fuente importante de prstamos bancarios a corto plazo para
financiar las necesidades de capital de trabajo de las empresas, incluyendo el financiamiento de
importaciones y exportaciones.

Los bancos en que se depositan las euromonedas se conocen a veces como "eurobancos". Un
eurobanco es "un intermediario financiero que busca a la vez depsitos a plazo y efecta prstamos en
una moneda diferente a aquella en que se deposit". Los eurobancos son importantes bancos mundiales
que hacen negocios en euromoneda adems de todas las dems funciones bancarias. De esta manera la
operacin en euromonedas que califica a un banco como "eurobanco" es de hecho un departamento de
un gran banco comercial, y el nombre surge del desempeo de esta funcin.

Historia del mercado de eurodlares

El mercado de eurodlares moderno naci poco despus de la Segunda Guerra Mundial. Los tenedores
de dlares de Europa Oriental, como los diferentes bancos comerciales estatales de la Unin Sovitica,
teman depositar sus dlares en Estados Unidos debido a que estos depsitos podran ser confiscados
por residentes estadounidenses con demandas contra los gobiernos comunistas. Por tanto, los
tenedores de Europa oriental depositaron sus dlares en Europa occidental, en particular en dos bancos
soviticos: el Moscow Narodny Bank de Londres y el Banque Cormmerciale pour l'Europe de Nord de
Pars. Luego estos bancos volvan a depositar los fondos en otros bancos occidentales, sobre todo en
Londres. Depsitos adicionales en dlares eran recibidos por varios bancos centrales en Europa
Occidental, quienes elegan mantener sus reservas en dlares para lograr mayores beneficios. Los
bancos comerciales tambin colocaban sus saldos en dlares en el mercado por los mismos motivos,
adems de que los vencimientos especficos podan negociarse en el mercado de eurodlares. Llegaron
ms dlares al mercado de las compaas de seguros europeas con un alto volumen de negocios en
Esta-dos Unidos. Estas compaas encontraban ventajoso, desde el punto de vista financiero, mantener
con mayores rendimientos sus reservas de dlares en el mercado de eurodlares. Algunos tenedores de
fondos internacionales para refugiados tambin proporcionaron fondos.

Aun cuando las causas bsicas del crecimiento del mercado de eurodlares son las eficiencias
econmicas, varios acontecimientos institucionales nicos durante los aos cincuenta y sesenta
ayudaron en su crecimiento. En 1957 las autoridades monetarias britnicas respondieron a un
debilitamiento de la libra mediante estrictos controles sobre los prstamos bancarios en libras esterlinas
a los no residentes. Alentados por el Banco de Inglaterra, los bancos en el Reino Unido se volvieron
hacia los prstamos en dlares como la alternativa que les permitira sostener su posicin de lderes en
las finanzas mundiales. Aunque Nueva York era la "base" del dlar y tena un mercado interno de dinero
y capital grande, el comercio internacional en dlares se centr en Londres debido a la experiencia de
esa ciudad en asuntos monetarios internacionales y a su cercana en tiempo y distancia a sus principales
clientes. Un apoyo adicional para el mercado de dlares con base en Europa provino de los problemas
en la balanza de pagos de Estados Unidos durante los aos sesenta, lo que separ temporalmente el
mercado de capital interno estadounidense del resto del mundo. Sin embargo, en ltima instancia el
mercado de euromonedas sigui creciendo porque es un mercado de dinero internacional grande que
contina estando relativamente libre de los reglamentos e interferencias gubernamentales.

RESUMEN

La institucin clave es el Fondo Monetario Internacional. Se propuso por primera ocasin en Bretton
Woods como parte del sistema monetario de la segunda posguerra mundial. Presta a pases con
problemas en su balanza de pagos.

Los regmenes monetarios contemporneos se pueden clasificar en diez modelos diferentes. Las
diferencias consisten en el grado en que flotan las monedas, que van desde flotacin independiente a
fija.

El sistema monetario internacional ha evolucionado del patrn oro al principio del siglo hasta el
sistema de tasas de flotacin que se usa hoy.

La experiencia global en el sistema de tipos de cambio flotantes (para los principales pases
comerciales) ha sido inestable en una buena parte. La serie de sucesos vueltos a contar para el periodo
1973-1997 constituye una serie de choques en un sistema que de alguna manera sobre-vivi a esta
paliza.

Se form el Sistema Monetario Europeo en marzo de 1979. Ahora tiene quince miembros. El SME
combina los elementos de los reglamentos y cooperacin en una nueva versin de tipo de cambio.
Planea seguir adelante hacia una unin monetaria completa para finales del siglo XX. Esto presentara
una nueva moneda, el euro, y un Banco Central Europeo.

El sistema monetario mundial se ha ido desplazando hacia los bloques de moneda regionales,
formando lo que suele conocerse como dominio de las monedas de la "trada" (Estados Unidos, Japn y
Alemania).

Las euromonedas son monedas de cierto pas depositadas en un segundo pas. Su valor es idntico al
de la misma moneda "en casa".
Preguntas

1. Terminologa
El valor del yen ha pasado de 80 yenes a 120 yenes por dlar en dos aos. En el sentido tcnico,
llamara a esto devaluacin? Si se describiera el dlar estadounidense en relacin con el yen
en el mismo periodo. Qu termino usara? Que palabra encontrara para describir el cambio
relativo en los valores en un periodo?

2. Regmenes de tipo fijo contra flotante

El peso argentino est fijado al dlar, en tanto que el real brasileo flota. Qu factores podran
ocasionar que estos dos pases vecinos adoptaran diferentes polticas de tipo de cambio?

3. Tipo de cambio fijos contra flexibles

Por qu algunas de las mayores potencias industriales, como Japn, Estados Unidos y
Alemania, permiten que sus monedas individuales floten en valor, en tanto que muchos pases
ms pequeos siguen manteniendo tipos de cambio fijos?

4. El patrn oro
Bajo el patrn oro, los pases seguan ciertas reglas del juego para definir y mantener el valor
de sus monedas. Si el patrn oro puede tener tanto xito en mantener los tipos de cambio fijos.
Porque lo han abandonado todos los principales pases industriales?

5. El acuerdo Bretton Woods

En que era diferente el sistema de Bretton Woods de la segunda posguerra mundial del patrn
oro? Por qu se diseo este nuevo sistema alrededor del dlar estadounidense en vez de
alrededor del oro o la plata, como se haca antes de la segunda Guerra Mundial?

6. Acuerdos monetarios eclcticos

La variedad de acuerdos monetarios de la presentacin 2.1 muestra con claridad un mundo en
desacuerdo en lo referente a los convenios monetarios que sean los mejores para
determinado pas. Qu caractersticas de los pases (por ejemplo, tamao, apertura,
afiliaciones histricas) cree usted que afectan la eleccin especfica de un pas?
 7. Eurodolares
La compaa peruana de Negocios de Lima. Per, tiene un certificado de depsito a treinta das
por 1, 000,000 de dlares en un Banco de Nueva York sobre el que est ganando 4 por ciento.
Un Banco en Londres ofrece pagar 4.5 por ciento si la compaa peruana de Negocios si
transfiere los fondos a Londres, para tenerlos en la forma de un certificado de depsito con
denominacin en dlares a Treinta das (es decir, un depsito en eurodlares)

a. Qu sucede al depsito en dlares en el Banco de Nueva York?

b. Cmo puede pagar el Banco de Londres una tasa de inters medio punto arriba de la
tasa pagada por el Banco de Nueva York?