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FEDERICO VILLARREAL
FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS
INTERNACIONALES: NACIONALES:
Moodys Apoyo & Asociados Internacionales
Standard & Poor PCR Pacific Credit Rating
Fitch Equilibrium
J.P Morgan Class & Asociados S.A
Microrate Latin American S.A
Aaa La capacidad de pago del deudor es altamente fuerte. El deudor presenta una situacin financiera excepcional y
cualquier cambio en su situacin financiera difcilmente afectar su calidad crediticia.
Aa La capacidad de pago del deudor es muy fuerte. El deudor presenta una situacin financiera excelente. La razn
por la que esta calificacin es inferior a la Aaa es que los riesgos de largo plazo son ligeramente mayores.
A El deudor tiene una calidad crediticia por arriba del promedio. El deudor presenta una situacin financiera buena,
aunque es susceptible a cambios en su entorno.
Baa El deudor tiene una calidad crediticia igual al promedio y presenta una adecuada situacin financiera. Sin embargo,
en sus obligaciones de largo plazo hacen falta elementos de proteccin adecuados.
Ba El deudor tiene una calidad crediticia menor al promedio y su situacin financiera puede ser cuestionable. La
habilidad para enfrentar sus obligaciones es moderada y posiblemente no sea buena en el futuro.
B El deudor presenta una situacin financiera pobre, por lo que su calidad crediticia es dbil. Hay poca certeza de
que el deudor podr hacer frente a sus obligaciones en perodos largos.
Caa El deudor presenta una situacin financiera muy pobre y su calidad crediticia es dbil y especulativa. Posiblemente
presenten incumplimiento en algunas de sus obligaciones; existen elementos que ponen en peligro el pago puntal
de sus obligaciones.
Ca El deudor tiene una calidad crediticia sumamente dbil y presenta una situacin financiera extremadamente pobre.
Por lo general, el deudor se encuentra en incumplimiento en sus obligaciones; asimismo, el deudor presenta otros
problemas de liquidez muy bien identificados.
C El deudor presenta la calidad crediticia ms baja y generalmente se encuentra en incumplimiento en todas sus
obligaciones. El valor potencial de una recuperacin es bajo.
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Standard & Poors
Calif. Definicin
AAA La capacidad de pago del deudor es altamente fuerte.
AA La capacidad de pago del deudor es muy fuerte
A Es susceptible de cambios adversos en su entorno y condiciones econmicas que los grados anteriores; sin
embargo, la capacidad de pago es an fuerte.
BBB Muestra adecuada proteccin; sin embargo, es muy probable que su entorno y condiciones econmicas debiliten su
capacidad de pago.
BB Es menos vulnerable a no pagar que el riesgo especulativo; sin embargo, enfrenta incertidumbre a las condiciones
de negocios, financieras y econmicas que podran volver inadecuada la capacidad de pago del deudor.
B Es ms vulnerable que un BB, pero el deudor actualmente tiene capacidad de pago. Las condiciones adversas de
negocios, financiera o econmicas probablemente inhabilitarn al deudor para cumplir con sus obligaciones.
CCC Es actualmente vulnerable al no pago, y depende de condiciones favorables de negocio, financieras y econmicas
para cumplir con sus obligaciones. En caso de condiciones adversas de negocio, financieras y econmicas, es
probable que el deudor no cumpla con sus obligaciones.
Precio de
Moneda Precio USD1 de VN Valor Nominal Valor Total
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VALORACIN DE BONOS
Donde:
r = Tasa de inters por periodo o TIR
VN = Valor nominal del bono (precio)
Cupn= Tasa cupn por valor nominal (TC%xVN)
N = Tiempo hasta la fecha de vencimiento
n = Tiempo para cada flujo de efectivo
VA = Valor actual del bono
0 1 2 3 10
(1+0.08)10 -1 1
VA=800[ 10
]+10,000[ 10
]
0.08(1+0.08) (1+0.08)
VA = 800 (FAS8%,10) + 10,000 (FSA 8%,10)
VA= 10,000
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CASOS
Disminucin en tasa de inters del mercado:
r = 6% y n = 10
VA = 800 (FAS6%,10) + 10,000(FSA 6%,10)
Prima = Precio - Valor a la par
VA = 11,472.02
P = 11,472.02 - 10,000
P = 1,472.02
TC > r Bono con prima, sobre la par
r 8% 10% 6%
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PRECIO DE UN BONO SEGUN SU RENTABILIDAD
TC = r Bono a la par
10,000 P
8,771.08
TC < r Bono a descuento
Aos
1 2 3 4 ............ 13 14 15
Sobre la par
VA > VN r < TC
con premio
VA = VN A la par r = TC
Bajo la par
VA < VN r > TC
con descuento
(1+TIR)9 -1 1
11,360.34=800[ 9
]+10,000[ 9
]
TIR(1+TIR) (1+TIR)
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VERDADERO TIR DE UN BONO AL VENCIMIENTO
17,200.00
( -1) x 100 = 51.40%
11,360.34
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RENTABILIDAD CON REINVERSIN DE CUPONES
19,193.05
( -1)100=68.94%
11,360.34
TIR=(1.06)9 -1)100=68.94%
N
Cupn PRA Precio de
VA= n
+ Reembolso
n=1 (1+r) (1+r)N Anticipado
n = 7
Cupn = 800 11,360.34 = 800 (FAS r%,7) + 10,800(FSA r%,7)
PARA = 10,800
VA = 11,360.34 r = 6.46%
R =?
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VALOR DEL BONO CON PERIODOS SEMESTRALES
2N
Cupn/2 VN
VA= 2n
+
n=1 (1+r/2) (1+r/2)2N
Cupon (1+r/2)2n -1 1
VA= 2n
+VN 2N
2 r/2(1+r/2) (1+r/2)
Cupn
VA = (FAS r/2,2n) + VN (FSA r/2,2N)
2
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Valor Nominal = $10,000
PRECIO DE UN PUNTO BASICO Cupn = 8%anual
Vencimiento = 10 aos
R 8% 8.01% 7.99%
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El rendimiento al vencimiento de un bono, es la tasa de
descuento que hace que el valor presente de los cupones
futuros prometidos sea igual en la suma al precio del mercado
actual del bono.
Este caso es el mismo que la TIR:
n
C VN
P
t 1 (1 TIR ) t
(1 TIR ) n
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2. La Tasa de Inters Spot:
Una tasa spot se mide, en un momento dado, segn el
rendimiento al vencimiento de un bono a descuento. Podra
ser considerada como la tasa de inters especificada en un
prstamo a la tasa spot o de contado.
Dicho contrato al firmarse implica el prstamo inmediato de
dinero de una parte a otra. El prstamo, junto con el inters, se
tiene que reembolsar ntegramente en un momento especfico
en el futuro.
En el caso del ejemplo anterior, en que la TIR del bono A es
del 7%, se puede afirmar que 7% es la tasa spot del bono A.
En el caso de un bono cupn cero, la tasa spot rt del ao t
es la solucin de la siguiente ecuacin:
M
Pt
(1 rt )t
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Tasa spot para bonos con cupones:
Ejemplo:
Sea un bono de 2 aos, con un precio, valor nominal y un cupn
determinado, la tasa spot ser la que solucione la siguiente
ecuacin: C C M
P2 1
2 2
(1 r1 ) (1 r2 ) 2
1 1
Igualando: Despejando: f1,2 9.01%
(1 f1,2 ) (1 0.08) 2
(1 0.07)
Tambin se expresa:
(1 r1 ) *(1 f1,2 ) (1 r2 ) 2
(1 r1 ) *(1 f1,2 ) (1 r2 ) *(1 r2 )
1
d2
(1 rt ) *(1 f1,2 )
1
d2 0.8573
(1 0.07) *(1 0.0901)
bullish
bearish
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ESTRUCTURA TEMPORAL DE Valor Nominal = 10,000
Cupn = 8%
LAS TASAS DE INTERES Vencimiento = 10 aos
R% Rt R (TIR)
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
Tiempo
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
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PRECIO DEL BONO CON CUPON UNIFORME
r = TIR 8%
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Riesgo de Tipo de Inters:
l precio de un activo de renta fija puede verse afectado en
E
relacin inversa a la fluctuacin de tipos de inters.
Se mide y se puede cubrir va Duracin y Convexidad.
Riesgo de Reinversin:
No se sabe si se podr reinvertir el activo a la misma TIR a la
que se compr.
Directamente proporcional al valor del cupn y al plazo hasta el
vencimiento.
Riesgo de Crdito o Insolvencia:
El emisor no puede hacer frente al pago de cupones bien en
importe, bien en plazo.
A mayor riesgo de insolvencia mayor cupn se exige al emisor
(spread).
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Tipos de Rendimiento:
Prometido: calculado a priori sobre el precio de adquisicin.
Tipos de Prima:
A. Prima de Insolvencia:
Diferencia entre el rendimiento prometido y esperado. Compensa
el riesgo de insolvencia.
Riesgo especfico diversificable.
donde:
y *P P( y )
PI y P = probabilidad de insolvencia.
1 P 1 P y = rendimiento prometido en caso de no
existir riesgo de insolvencia.
= porcentaje recibido en caso de
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insolvencia.
B. Prima de Riesgo:
Diferencia entre el rendimiento esperado y el rendimiento
libre de riesgo: (E(r) - Rf)
Compensa el riesgo de tasas.
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MEDIDAS DEL RIESGO DE UN BONO
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DETERMINANTES DE LA SENSIBILIDAD DEL PRECIO DE UN
BONO A VARIACIONES EN LA TASA DE INTERS:
Propiedades de Malkiel:
1. Los precios de los bonos y las tasas de inters estn
inversamente relacionados.
2. Un descenso de la tasa de inters provoca un aumento mayor
en el precio de un bono, que la disminucin de ste provocada
por un aumento de la tasa de inters de igual magnitud. Por
consiguiente, ante una misma variacin en la tasa de inters del
mercado, son mayores las plusvalas por aumento del precio
que las minusvalas.
3. Los precios de los bonos a largo plazo son ms sensibles a la
variacin de la tasa de inters que los bonos a corto plazo.
4. La sensibilidad del precio de un bono a la variacin de la tasa de
inters es menor a medida que aumenta el vencimiento.
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5. El riesgo de tasa de inters est inversamente relacionado con
el inters del cupn: los precios de bonos con cupones bajos
son ms sensibles a la variacin de la tasa de inters que los
bonos con cupones altos.
Propiedad de Homer and Liebowitz:
6. La sensibilidad del precio de un bono a la variacin de las tasas
de inters est inversamente relacionada con la rentabilidad
hasta el vencimiento del bono.
7. El plazo hasta el vencimiento es el principal determinante del
riesgo de la tasa de inters. Sin embargo, no es suficiente para
medir la sensibilidad del precio de un bono a la variacin de la
tasa de inters.
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L A VOLATILIDAD DEL PRECIO DE UN BONO
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ANALISIS DE LA VOLATILIDAD:
Bonos con Cupn del 12%
CFn C1 * t1 C2 * t 2 Cn * t n
..........
N
(1+TIR)n (1 r )1 (1 r )2 (1 r )n
D= n D=
n=1 P VAB
Donde:
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DETERMINANTES DE LA DURACIN:
1. La Duracin de un bono cupn cero es igual a su plazo hasta el
vencimiento.
2. Si el plazo hasta el vencimiento y el rendimiento se mantienen
constantes, la Duracin de un bono y la sensibilidad a la tasa de
inters son mayores cuando el cupn es menor.
3. Si el cupn se mantiene constante, la Duracin del bono y la
sensibilidad a la tasa de inters aumenta generalmente con el
plazo hasta el vencimiento.
4. Si los dems factores permanecen constantes, la Duracin y la
sensibilidad a las tasas de inters de un bono con cupn son
mayores cuanto menor es el rendimiento al vencimiento del
bono.
1 r
5. La Duracin de un bono perpetuo es: D
r
La Duracin permite:
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VARIACIN EN EL PRECIO DE UN BONO
Para pequeos cambios en la tasa de inters se puede obtener a
partir de:
-1
P= D r 100
r
(1+ )
k
DM
Donde:
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La frmula anterior puede expresarse de la siguiente manera:
P=-DM r 100
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Ejemplo:
El BONO A, si la TNA aumenta de 14% a 14.10%.
2.60
DM= =2.43
1.07
P=-2.43x(+0.0010)x100=-0.24%
Conclusin:
Para pequeos cambios en la TIR de un bono la Duracin nos da
una buena aproximacin del porcentaje de cambio que sufrir su
precio.
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DURACION Y VOLATILIDAD DEL PRECIO E UN BONO
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ANLISIS DE LA CONVEXIDAD:
La relacin entre la variacin relativa en el precio de un bono
y la rentabilidad hasta el vencimiento NO es lineal.
La Duracin proporciona una buena aproximacin para
cambios pequeos en la rentabilidad (tasa de inters), pero no
para fluctuaciones grandes.
a convexidad es la curvatura de la relacin precio-
L
rentabilidad de un bono.
La aproximacin de la Duracin siempre infravalora el valor de
un bono:
a) Subestima el aumento del precio cuando baja la
rentabilidad.
b) Sobrestima la bajada del precio cuando aumenta la
rentabilidad.
P 1
DM * r * Cvx *(r ) 2
P 2
donde el 1 y 2 sumandos indican las variaciones relativas en
el precio debidas a la duracin y a la convexidad,
respectivamente.
Precio
Curva Precio del Bono
P2
Anlisis de la Convexidad
para cambios mayores
Pd
Anlisis de la Duracin
P1 para cambios muy pequeos
pendiente
r2 r1
Tasa Anual Simple
1 N
n (n+1)
Cvx= x CD
r 2 n=1 k k P
(1+ )
k
Donde:
r = Tasa de inters anual simple.
k = Nmero de pagos por ao(k=1si los pagos son anules, k=2 si los pagos son
semestrales, etc.)
N = Nmero de perodos hasta el vencimiento.
n = Perodo en el que el flujo (cupn o valor par) ser cobrado
CD = Valor presente del cupn (n) descontado por la TNA.
P = Valor presente total del flujo de fondos del bono descontado por la TNA.
1 1 1
0.8734
r 2 0.14 2 (1.07)2
(1 ) (1 )
k 2
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B) Se aplica la segunda parte de la frmula en el Cuadro:
Bono A: Cupn del 12% pagadero semestralmente.
P= 95.24 8.6312
100
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VARIACION DE PRECIO EXPLICADA
POR LA CONVEXIDAD
Ejemplo:
Bono emitido a 3 aos con cupn del 12%.
Cotiza con una TAS del 14%.
Convexidad es igual a 7.54
1
P por Cvx x 7.54 x(0.10)2 x100 3.77%
2
Obtenemos conjuntamente:
Duracin = +24.25%
Convexidad = +3.77%
Total = +28.02%
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Conclusiones
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