Contedo

2 - Definio e contratos de opes .................................................................................. 5

2.1 - Opes de compra ................................................................................................ 5
3 - Mercado secundrio de opes ................................................................................... 7
4 - Identificao das opes.............................................................................................. 8
5 - Classificao das opes quanto probabilidade de exerccio ................................. 10
6 - Prmio das opes ..................................................................................................... 11
7 - Data de vencimento ................................................................................................... 12
8 - Exerccio da opo .................................................................................................... 13
8.1 - Bloquear, exercer ou ser exercido ...................................................................... 13
9 - Negociao das opes ............................................................................................ 15
9.1 - Fechamento de posies ................................................................................... 16
10 - Fatores que determinam o preo da opo .............................................................. 17
10.1 - Preo do ativo subjacente ................................................................................. 17
10.2 - Preo de exerccio ............................................................................................ 18
10.4 - Fatores externos ............................................................................................... 19
10.5 Volatilidade ..................................................................................................... 19
11 - Medidas de sensibilidade ........................................................................................ 20
11.1 - Delta ................................................................................................................. 20
11.2 Gama................................................................................................................ 20
11.3 Teta .................................................................................................................. 21
11.4 - Vega (volatilidade) ........................................................................................... 21
11.5 - R ..................................................................................................................... 21
12 - Operaes no mercado de opes (call) .................................................................. 22
12.1 - Compra de opes (compra a seco) ................................................................. 22
12.2 Lanamento coberto ........................................................................................ 22
12.3 Lanamento descoberto ou venda descoberta ................................................. 23
12.4 Spread .............................................................................................................. 23
12.5 Trava de alta .................................................................................................... 24
12.6 Trava de baixa ................................................................................................. 24
12.7 Compra de borboleta de call ............................................................................ 24
12.8 Venda de borboleta de call .............................................................................. 25
13 - Imposto de renda ..................................................................................................... 26

1 - Histria das opes

 O primeiro contrato de opes pode ser encontrado na Bblia. Jacob queria se
casar com Rachel e por esse motivo fez um contrato de opo de compra com Laban.
Para adquirir esse contrato Jacob teve que trabalhar 7 anos para Laban, que
assumiu a obrigao de permitir que a sua filha se casasse com Jacob, se ele assim
desejasse.
Em resumo, Jacob teria o direito, mas no o dever de se casar com Rachel,
pelo simples fato de ter comprado uma opo.
importante voc saber que o desenvolvimento do conceito de opes surgiu
de necessidade especfica: o controle do risco ligado s flutuaes dos preos nos
mercados agrcolas. (BMF, 2009).
A primeira documentao sobre o uso de opes no mercado agrcola ocorreu
na Holanda em 1634. As tulipas eram smbolo de status entre a aristocracia holandesa
do sculo XVII. Naquela poca, era comum os mercadores venderem tulipas a futuro
(para entregar em data futura). Havia, portanto, grande risco em aceitar vender por
preo fixo no futuro sem saber ao certo qual seria o preo exato no momento da venda.
Para limitar esse risco e assegurar margem de lucro, muitos mercadores
compravam opes dos plantadores. Essas opes lhes asseguravam o direito, mas no a
obrigao, de comprar tulipas dos plantadores por preo predeterminado ao trmino do
perodo especfico de tempo. Em outras palavras, o preo mximo para os mercadores
era fixado at que chegasse o momento de entregar as tulipas aos aristocratas e receber
o pagamento.
Se as tulipas passassem a custar mais que o preo mximo (ou
predeterminado), os mercadores que possuam as opes exigiriam do plantador a
entrega pelo preo mximo combinado, assegurando margem de lucro. Se, entretanto, o
preo casse e a opo expirasse sem valor, o mercador ainda poderia ter lucro
comprando tulipas por preo mais baixo e, depois, revendendo-as com lucro. Esses
contratos de opes possibilitaram que muitos mercadores permanecessem trabalhando
durante perodos de extrema volatilidade nos preos daquelas flores (BMF, 2009).
Os primeiros negcios com putts (opes de venda) e calls (opes de compra)
comearam na Europa e nos Estados Unidos no sculo XVII. No comeo do sculo XX,
um grupo de corretoras criou a Associao dos Corretores de Opes de Compra e
Venda, cujo objetivo era fornecer um mecanismo para reunir tantos compradores quanto
vendedores (HULL, 1996).
 Entretanto, apresentou problemas, pois, no havia mercado secundrio, ou seja,
o comprador de uma opo no tinha o direito de vend-la a contraparte antes do
vencimento e, no havia um mecanismo para garantir que o lanador de opo honrasse
sua obrigao.
Em abril de 1973, a Chicago Board Trade criou uma nova bolsa, a Chicago
Board Options Exchange, com a finalidade de negociar opes. Nos anos 80,
desenvolveram-se mercados de opes de taxas de cmbio, de ndices de aes e
contratos futuros.
No Brasil, a Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F) negocia as opes sobre
ouro, taxa de cmbio, caf futuro...
A Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa) possui opes de determinadas
aes, sendo as que apresentam maior liquidez so: Vale, Petrobrs, e Telemar.
2 - Definio e contratos de opes

Opo um instrumento que d a seu titular, ou comprador, um direito sobre

algo, mas no uma obrigao, e ao seu vendedor, uma obrigao futura, caso solicitado
pelo comprador de opo.
Existem dois tipos de opes: as opes de compra (call) e as opes de venda
(put). Na Bovespa, as opes que apresentam maior liquidez so as call.
Em resumo, toda vez que voc escutar o termo opo tenha em mente duas
palavras bsicas: direito e dever.
O comprador ter um direito de compra ou venda de determinado ttulo a um
preo e prazo estabelecidos no contrato e o vendedor ter uma obrigao, ou seja, far a
contraparte do comprador.
Alm disso, as opes possuem validade, essa data conhecida como data de
vencimento ou data de exerccio, e podem ser do tipo americano ou europeu. As opes
americanas podem ser exercidas a qualquer momento, at a data de vencimento, e a
europia s pode ser exercida na data de vencimento. No Brasil as opes de compra
so quase em sua totalidade do tipo americana mas existem algumas opes do tipo
europia. O preo especificado no contrato conhecido como preo de exerccio.

2.1 - Opes de compra

A opo de compra proporciona ao seu detentor (titular ou comprador da

opo) o direito de comprar um ativo em uma data especificada por determinado preo.
Por esses direitos, o titular da opo paga um valor ao vendedor (prmio). O lote padro
de opes sobre aes 100. Exerccios antecipados da data de vencimento so raros.
O lanador de opes o vendedor de opes, e que se compromete a entregar
o ativo objeto pelo preo de exerccio se o titular da opo desejar. O lanador de
opes de compra pode ser: descoberto ou coberto.
Por que na prtica as opes do tipo americana so exercidas apenas na data de
vencimento?
Simplesmente porque no vantagem financeira para o comprador de opo
exercer antes da data de vencimento.
 Nesse caso melhor vender as opes para um terceiro, pois essa opo antes
da data de vencimento apresenta valor extrnseco, ou seja, mais lucrativo vender a
opo do que exercer e vender o ativo no mercado vista.
3 - Mercado secundrio de opes
O mercado secundrio quando o investidor depois de comprar as opes no
mercado deseja vender para um futuro comprador. Ocorrem operaes de aumento, de
fechamento de posio, parcial ou total, tanto do titular como do lanador.
A BMF & BOVESPA permite a realizao de operaes por conta de um
mesmo aplicador de compra e de venda de opes, de mesma srie, em um mesmo
prego, por uma mesma sociedade corretora. Assim, possvel ao aplicador aproveitar-
se dos diferenciais de preos e de taxas existentes num mesmo prego (operao de
day-trade). tambm permitida a apregoao de spreads; no mercado de opes.
Ex.: box, butterfly etc. A modalidade inicialmente autorizada foi o box, que envolve,
simultaneamente, operaes com opes de compra e de venda.
Se uma ao-objeto tem sua negociao suspensa no mercado vista,
automaticamente suspensa a negociao com opes sobre a referida ao, a menos
que a suspenso abranja um ou dois ltimos dias do prazo de vigncia da opo,
permitindo-se ento a negociao apenas das opes que esto vencendo (BOVESPA,
2009).
4 - Identificao das opes
No sistema de negociao da Bovespa, as sries de opes so representadas
pelo cdigo da ao do ativo objeto no mercado vista (4 letras) associado a uma letra
que identifica se a opo de compra ou venda, e um nmero que representa o preo de
exerccio (2 nmeros). O Quadro 1 mostra a identificao das opes de compra com o
ms de vencimento respectivo.

Ms de vencimento Opo de compra

Janeiro A

Fevereiro B

Maro C

Abril D

Maio E

Junho F

Julho G

Agosto H

Setembro I

Outubro J

Novembro K

Dezembro L

Quadro 1 Identificao das opes de compra e venda com o ms de vencimento

 Exemplos:

PetrA40 uma opo de compra de Petrobrs PN com vencimento na terceira

segunda-feira do ms de janeiro tendo preo de exerccio de R$ 40,00 por ao.
ValeB48 uma opo de compra de Vale PN com vencimento na terceira
segunda-feira do ms de fevereiro tendo preo de exerccio de R$ 48,00 por ao.
Na maioria das vezes o nmero da opo o mesmo preo do exerccio, mas
h excees, como quando ocorrem dividendos no ativo objeto. Portanto
recomendando verificar o preo de exerccio e as sries autorizadas no site da Bovespa
http://www.bmfbovespa.com.br/home.aspx?idioma=pt-br ou da CBLC
http://www.cblc.com.br/cblc/Default.asp
5 - Classificao das opes quanto probabilidade de exerccio

As opes podem ser classificadas de acordo as probabilidades de serem

exercidas. O Quadro 2 mostra a classificao a qual se baseia na relao entre preo do
exerccio e do ativo objeto no mercado vista.

Classificao Opo de compra

Dentro-do-dinheiro preo do objeto maior do que o preo de exerccio
(in-the-money)
No dinheiro preo do objeto igual ao preo de exerccio
(at-the-money)
Fora-do-dinheiro preo do objeto menor do que o preo de exerccio
(out-of-money)
Quando 2 - Classificao das opes quanto a probabilidade de exerccio

Exemplo: Petrobrs a R$ 26,00. Ser considerada dentro-do-dinheiro (ITM) se

o preo de exerccio da opo de compra estiver 24, 22, 20... No dinheiro (ATM) a 26, e
fora-do-dinheiro (OTM) a 28, 30, 32...
6 - Prmio das opes

o preo da opo negociada, na opo de compra o valor a ser pago para se

ter o direito de compra, e na opo de venda para se ter o direito de vender numa data
futura, como visto anteriormente. O prmio pode ser dividido em valor intrnseco (VI) e
valor extrnseco (VE) que tambm conhecido como valor tempo, valor de expectativa,
e tambm na gria do mercado como gordura.

Valor intrnseco = preo do papel - preo do exerccio

Valor extrnseco = prmio da opo - valor intrnseco

Exemplo: Ao da VALE5 negociada no mercado vista a R$ 26,00

- Opo VALEA24 (preo de exerccio em R$ 24,00) e est sendo negociada a
R$ 3,50. Essa uma opo ITM, que apresenta valor intrnseco R$ 2,00 e valor
extrnseco R$ 1,50.

- Opo VALEA26 (preo de exerccio em R$ 26,00) e est sendo negociada a

R$ 2,00. Essa uma opo ATM, que apresenta valor intrnseco R$ 0,00 e valor
extrnseco R$ 2,00.

- Opo VALEA28 (preo de exerccio em R$ 28,00) e est sendo negociada a

R$ 1,00. Essa uma opo OTM, que apresenta valor intrnseco R$ 0,00 e valor
extrnseco R$ 1,00. As opes fora-do-dinheiro nunca tero valor intrnseco, apenas
valor extrnseco.

O valor extrnseco maior quanto maior o tempo para o vencimento da opo,

e vai diminuindo dia a dia at o vencimento.
7 - Data de vencimento

As opes de aes vencem em diferentes meses como visto anteriormente. A

data do vencimento a terceira segunda-feira de cada ms. O site da Bovespa informa o
dia exato de cada ms que ocorre o exerccio.
A Bovespa estabeleceu que as opes vencessem sempre na terceira segunda
feira de cada ms, ou no dia til subseqente caso ocorra feriado na segunda feira.
Por exemplo: Voc possui 1.000 opes PETRC 40, com exerccio a R$ 40,00,
e hoje a terceira segunda feira do ms de maro, ou seja, ltimo dia de validade da
opo. A ao da Petrobras no mercado vista est cotada a R$ 41,50.
Essa opo teoricamente estar valendo R$ 1,50, portanto voc pode vend-la
para um terceiro, ou exercer a ao por R$ 40,00 e vender o ativo no mercado vista,
ou ainda exercer e esperar para vender mais tarde.
Porm se voc no vender a opo e nem exercer perder o valor da opo.
Deste modo, fique muito atento a data de vencimento, para no perder seu capital
investido.
 8 - Exerccio da opo

a operao em que o titular da opo de compra exerce seu direito de

comprar as aes ao preo de exerccio, e o titular da opo de venda exerce o seu
direito de vender as aes ao preo de exerccio.
Quando uma opo de compra exercida, o proprietrio (comprador) paga pela
ao o preo de exerccio, e se for uma opo de venda, o comprador recebe pelas aes
o preo de exerccio.
Os investidores tm que verificar com a corretora que utilizam para ver se ela
exercer automaticamente, ou seja, exercer a opo de compra no dia de exerccio se o
valor da ao no mercado vista estiver acima do preo de exerccio, e na opo de
venda se o valor estiver abaixo do preo de exerccio. Porm a maioria das corretoras o
cliente precisa pedir o exerccio da opo.
O Quadro 3 mostra os horrios em que podem ocorrer o bloqueio e o exerccio
nos dias anteriores e do vencimento.
Horrio de inverno Horrio de vero
Dias
Exerccio Bloqueio Exerccio Bloqueio
Anteriores ao vencimento 10 h 16 h 10 h 16 h 11 h 17 h 11 h 17 h
No vencimento 11h30min as 10h as 12h30min as 11h as
13 h 11h30min 14 h 12:30 h
Quadro 3 - Horrio do bloqueio e exerccio de opes sobre aes

8.1 - Bloquear, exercer ou ser exercido

Essa uma dvida de muitos investidores. A escolha vai depender da sua

estratgia. Para tomar uma deciso correta, deve-se levar em considerao alguns
pontos fundamentais que so:
a) Custos da corretagem: geralmente as corretoras cobram um valor maior
pelo exerccio das opes. Se a sua corretora cobra um valor superior, no vale a pena
exercer ou ser exercido. Nesse caso voc poderia recomprar a posio vendida, e vender
as aes no mercado vista;
b) A opo em que voc est vendido ou comprado ainda possui valor
extrnseco? Geralmente as opes na data de vencimento somente possuem valor
intrnseco. Se elas possurem algum valor extrnseco, normalmente no valer pena
bloquear posio. Isso tambm vai depender muito do valor de corretagem caso ocorra
exerccio.
c) Tambm deve ser analisado o imposto de renda a ser pago.
9 - Negociao das opes

As opes podem ser negociadas atravs do Home Broker de sua corretora ou

atravs da mesa de operaes. Normalmente as operaes vendidas, sero realizadas
somente pela mesa de operaes.
A compra e venda de opes podem ser realizadas durante o horrio normal do
prego.
A facilidade com que uma ao ou opo pode ser transformada em dinheiro
sem perder a rentabilidade chamada de liquidez. Quanto maior for a rapidez dessa
transao maior ser a liquidez.
Para ficar mais claro esse conceito, vamos ver alguns exemplos:
a) Imveis: baixssima liquidez. A venda de imveis geralmente demora
dias ou at meses para que se consiga fazer um negcio pelo preo desejado.
b) Aes small caps ou de terceira linha: Baixa liquidez. Apresentam menor
quantidade de negcios, s vezes no ocorrendo negociao diria. Para vender essas
aes geralmente o vendedor precisa baixar o valor.
c) Aes blue chips: alta liquidez. So aes que apresentam grande
quantidade de negcios dirios. Voc consegue vender rapidamente esses ativos, sem
ter que baixar o preo que est sendo negociado.
Em 2010 as aes que possuam maior liquidez eram Vale, Petrobrs e BVMF
Bovespa.
A abertura de novas posies ocorre durante todo o prego da bolsa de valores.
Porm voc deve cuidar para no abrir novas posies no dia do vencimento, pois se
fizer isso voc ser multado.
Vamos ver um exemplo: a opo VALEA50 est no ltimo dia do vencimento,
logo no ser permitida a abertura de novas posies com ms de vencimento em
janeiro.
Para evitar esse tipo de erro muitas corretoras s permitem operar as opes na
data de vencimento atravs da mesa de operaes.
Na data de vencimento s podem ser realizadas operaes de fechamento de
posies, ou seja, se voc est comprado pode vender e se estiver vendido pode
comprar.
9.1 - Fechamento de posies
No mercado de aes e opes o fechamento de posio conhecido tambm
como encerrar ou zerar.
Essa operao consiste em fazer o inverso, ou seja, se voc estiver comprado
em alguma posio deve vender o ativo ou opo em que estava comprado e vice-versa.
O fechamento de posies em opes pode ser feito a qualquer momento
durante o prego. Esse fechamento ocorre com o objetivo de garantir o lucro da
operao ou para conter o prejuzo evitando perdas maiores.
O fechamento pode ser realizado total ou parcialmente. Muitos investidores
realizam operaes de fechamento parcial, buscando fazer um preo mdio superior do
que se fechassem a posio total.
A escolha entre fechamento parcial ou total de posio vai depender da sua
estratgia. Sempre leve em conta os custos de corretagem, pois no final esses custos
podem ser muito elevados.
Por exemplo:
O investidor comprou 1.000 opes PETRG50 por R$ 1,07. O ativo objeto
apresentou uma valorizao considervel e ficou cotada a R$ 1,52.
Desse modo o investidor decidiu vender as 1.000 opes para um terceiro
realizando o fechamento total da posio com lucros.
Outro exemplo onde o investidor vendeu 1.000 opes VALEG50 por R$ 1,20.
O ativo objeto apresentou desvalorizao e ficou cotado a R$ 0,63.
Desse modo o investidor optou por comprar 500 opes de um terceiro
realizando o fechamento parcial da posio com lucro. As outras 500 opes vendidas
podero ser fechadas posteriormente.
10 - Fatores que determinam o preo da opo
O mercado de opes muito mais voltil que o mercado de aes, logo todo
cuidado pouco. Os investidores que desejam entrar nesse mercado devem, no mnimo,
conhecer os fatores que influenciam na precificao das opes, alm de conhecer as
estratgias e os riscos de cada operao.
Tal como ocorre com as aes, esse mercado no perdoar quem for amador.
H cinco fatores que afetam o preo da opo que so:
- Preo do ativo subjacente
- Preo de exerccio
- Tempo para o vencimento
- Fatores externos (taxa de juros, inflao, dividendos)
- Volatilidade do ativo objeto

10.1 - Preo do ativo subjacente

O prmio das opes ser maior quanto maior o preo do ativo subjacente, e
menor quanto menor o ativo objeto. Na Tabela 1 pode-se observar o preo terico de
uma opo de compra de Vale A 24 (exerccio R$ 24,00) de acordo com diferentes
preos do ativo objeto, e com duas datas diferentes.
Tabela 1 Preo terico de uma opo de compra de vale com exerccio de R$ 24,00 no
perodo de 30 dias antes do vencimento e no dia do exerccio
Preo da Vale5 Tempo
30 dias antes do vencimento Vencimento (exerccio)
18 6,45 6,00
20 4,68 4,00
22 3,25 2,00
24 2,0 0
26 0,95 0
28 0,45 0
30 0,25 0
32 0,15 0

10.2 - Preo de exerccio

O preo de exerccio interfere diretamente o preo da opo. Quanto maior o

preo de exerccio menor ser o prmio da opo, e quanto menor o exerccio maior
ser o prmio.
Quando se aproxima muito da data de vencimento, as opes que estiverem
muito fora do dinheiro (OTM) estaro prximas a zero ou na gria do mercado estaro
p. Nesse momento pode ser que exerccios diferentes possam estar no mesmo valor
entre R$ 0,00 e R$ 0,01.

10.3 - Tempo para o vencimento

As opes perdem valor com a passagem do tempo, independente se forem

ITM, ATM ou OTM (perdem mais valor percentualmente). Se duas opes tiveram
mesmo preo exerccio, mas tiverem data de vencimento diferente, a que estiver mais
longe do vencimento, ter maior prmio.
10.4 - Fatores externos

A taxa de juros afeta o preo de uma opo de maneira menos clara. Se ocorrer
um aumento da taxa de juro, no primeiro efeito tende a aumentar o preo da opo, e no
segundo, a diminu-la. O primeiro efeito prevalece sobre o segundo, isto , o preo das
opes de compra sempre aumenta com a taxa de juro livre de risco. Na prtica, quando
crescem as taxas de juro, os preos das aes tendem a cair, o que eleva o preo das
opes de venda e diminui os preos das opes de compra (HULL, 1996).
Quando ocorrem dividendos na ao subjacente, o valor distribudo
descontado no preo de exerccio das opes. Exemplo: a VALE5 distribui 0,60
centavos de dividendos, o preo de exerccio da opo VALEA24 que era de R$24,00
passa a ser de R$ 23,40.

10.5 Volatilidade

O prmio da opo aumenta com a volatilidade, pois aumenta a incerteza do

valor futuro da ao. A volatilidade se refere aos movimentos de preo da ao
subjacente. Opes dentro do dinheiro apresentam valorizao maior do que as fora do
dinheiro.
11 - Medidas de sensibilidade

O preo das opes comporta-se de forma no linear com a variao dos

fatores determinantes de seu prmio. Ao efeito de cada um desses fatores no valor da
opo dado o nome de medida de sensibilidade (NETO, 1996).

11.1 - Delta

O delta () de uma opo mede a sensibilidade de seu preo em relao ao

ativo subjacente, determinando o quanto vai mudar o preo da opo quando o ativo
objeto mudar em uma unidade. O intervalo da variao para o delta de uma call vai de 0
a 1.
Opes dentro do dinheiro apresentam delta maior do que as opes no
dinheiro, e as fora do dinheiro, ou seja, delta de ITM > ATM > OTM.

Exemplo: O delta de uma opo de compra est em 0,6. Isso, quer dizer se o
ativo subir R$ 1,00 o prmio da opo teoricamente ir subir R$0,60 centavos.
O delta de uma opo apresenta variao em relao data de vencimento, e se
modifica de forma diferente dependendo se a opo est dentro do dinheiro, no
dinheiro, ou fora do dinheiro. Opes dentro do dinheiro sero exercidas no
vencimento, portanto quanto mais perto do vencimento, o delta vai aumentando
gradualmente 1.00. J as opes fora do dinheiro gradativamente se aproxima de 0
(zero).

11.2 Gama
O gama, tambm conhecido como a curvatura de uma opo, reflete a
proporo em que uma opo ganha ou perde deltas medida que o ativo objeto varia.
O gama pode ser visto como uma medida de quo rapidamente uma opo muda suas
caractersticas, passando a comportar-se mais ou menos com o ativo objeto (Neto,
1996).
11.3 Teta

O teta, ou fator de perda do valor tempo (time decay factor), medida que
reflete a perda de valor de calls com o passar do tempo se todas as outras condies
permanecerem constantes (NETO, 1996). A queda do valor da opo com o passar do
tempo no linear, acelerando quanto mais prximo do vencimento.
As opes dentro do dinheiro apresentam teta maiores, pois expresso em
centavos, porm as fora do dinheiro em termos percentual maior.
Exemplo: O investidor comprado em 1.000 opes VALEA24 com teta de
-0,010, quer dizer teoricamente perde R$ 100.00 com a passagem de um dia.

11.4 - Vega (volatilidade)

O vega mede a sensibilidade do prmio da opo s variaes na volatilidade

do ativo objeto. Quanto maior for volatilidade, ou incerteza do valor futuro do ativo
objeto, maior ser o risco para o vendedor da opo e maior ser o incentivo para o
comprador adquiri-la, conseqentemente maior ser o valor da opo.

11.5 - R

A R reflete a variao nos preos tericos das opes dada uma mudana na
taxa de juros (NETO, 1996).
12 - Operaes no mercado de opes (call)

Sero utilizadas apenas opes de compra (call) devido maior liquidez, e em

todos os exemplos no sero levados em considerao os custos de corretagem devido
s diferentes corretagens utilizadas no mercado.

12.1 - Compra de opes (compra a seco)

uma operao com lucro ilimitado na alta e prejuzo limitado na queda, pois
a perda mxima o valor pago pelo prmio da opo. A expectativa do comprador
que o ativo subjacente se valorize.
O titular da opo de compra pode perder a totalidade do capital investido se na
data de vencimento o preo do ativo estiver abaixo do preo de exerccio. Na gria do
mercado diz que a opo virou p, ou seja, o valor da opo virou R$ 0,00.
Para aumentar as possibilidades de ganho na compra de opes voc deve ter
alguns cuidados bsicos que so:
- Manejo de risco: a melhor maneira de proteger a perda de capital em compra
de opes a seco no momento de entrar, ou seja, coloque pouco capital.
- Theta: tenha muito cuidado com isso. Fique o menor tempo possvel
comprado em opes a seco, para evitar perda pela passagem do tempo.
- Monte uma estratgia: antes de entrar na operao saiba o quanto pode perder
e qual o seu objetivo de ganho. A utilizao de stops pode lhe auxiliar, mas saiba que,
por possurem grande volatilidade, as opes podem pular os stops, principalmente se
voc dormir comprado em opes.
- Estude anlise grfica: Isso vai lhe ajudar a decidir quais os melhores pontos
de entrada e sada do ativo objeto, ou seja, vai lhe auxiliar na compra de opes. S
entre quando tiver muita certeza do movimento do ativo objeto.

12.2 Lanamento coberto

O lanamento coberto ou venda coberta, quando o investidor possui o ativo e

vende a opo de compra do mesmo ativo. Nesse caso no ocorre a chamada de
margem, pois deposita os ttulos relativos opo. A venda da opo se constitui um
hedge, diminuindo o risco da carteira.
A estratgia do lanamento coberto muito interessante para aqueles
investidores mais avessos ao risco, pois toda vez que voc lanar as opes estar
diminuindo o custo mdio do ativo comprado.

12.3 Lanamento descoberto ou venda descoberta

uma operao com lucro limitado na baixa e prejuzo ilimitado na alta, pois o
ganho mximo o valor recebido pelo prmio da opo. A expectativa do vendedor
que o ativo subjacente se desvalorize, ficando abaixo do preo de exerccio.
No lanamento descoberto, o investidor lana a opo de determinado ativo
sem possuir o mesmo. Ocorre depsito de margem em dinheiro ou ativos, conforme o
clculo da Clearing. A margem depositada a soma da margem de prmio (prmio do
fechamento do dia) e margem de risco (maior prejuzo potencial projetado para o dia
seguinte).
Nesse caso, se houver uma alta e o valor do ativo estiver acima do preo do
exerccio na data de vencimento, o lanador descoberto ser obrigado a comprar as
opes vendidas ou as aes para atender o exerccio. Prejuzos enormes para os
vendedores descoberto ocorreram na descoberta do poo de Tupi, em que algumas
opes da Petrobrs apresentaram valorizaes superiores a 8.000% no dia do anncio.

12.4 Spread

Antes de entrarmos nas estratgias de opes irei lhe ensinar o que significa
spread. Em ingls a palavra spread significa diferena. Em opes a diferena entre o
preo da compra de uma opo e o preo de venda de outra opo.
As operaes com spread possuem a finalidade de reduzir as perdas em uma
posio comprada ou vendida, em contrapartida limitam o lucro.
O spread mximo de uma operao com opes pode ser calculado pelo preo
de exerccio maior menos o preo de exerccio menor. Esse clculo importante para as
operaes com travas, nesse tipo de operao deve-se calcular o spread da operao.
Exemplo: Opo com exerccio a R$ 60,00 e outra com exerccio a R$ 58,00,
nesse exemplo o spread mximo da operao seria de R$ 2,00.
12.5 Trava de alta

uma operao que consiste em comprar uma opo com determinado preo
de exerccio, e vender outra opo de compra da mesma ao com valor de exerccio
mais alto, ambas devem ter a mesma data de vencimento. O investidor acredita em
mercado de alta, e ter um custo inicial ao montar essa posio, pois comprar a opo
de maior preo e vender a de menor.
O spread de alta faz com que diminua os custos de compra de uma call a seco,
pois ele est vendendo uma call a preo de exerccio maior.

12.6 Trava de baixa

o inverso do spread de alta. Essa estratgia consiste em comprar a opo de

exerccio maior e vender a de exerccio mais baixo. Essa operao ter fluxo de caixa
positivo na montagem, pois a posio vendida maior do que a opo comprada. Deve-
se verificar com a corretora para saber a margem necessria para essa montagem.
Algumas exigem que o cliente tenha como garantia diferena de strikes vezes a
quantidade.
Exemplo: Vendido em VALEA26 preo de exerccio de R$ 26,00
Comprado em VALEA28 preo de exerccio de R$ 28,00
Quantidade 2.000 opes

Portanto a margem necessria R$ 4.000,00 que R$2,00 (diferena do strike

R$2,00) vezes 2.000 que foi o nmero de opes negociadas.

12.7 Compra de borboleta de call

A borboleta uma operao que apresenta trs preos de exerccios diferentes.

Para montar compra-se uma opo de exerccio relativamente baixo (A), e outra mais
alta (C), e vende o dobro de opes de compra (B) com preo de exerccio entre A e C.
Ter lucro quando a ao ficar perto da opo de compra B.
 O lucro mximo dessa operao ocorreria se o ativo permanecesse no preo de
exerccio intermedirio (Y), pois voc ganharia o mximo na trava de alta e na trava de
baixa j que as opes vendidas virariam p.
quase impossvel desmanchar a operao com lucro mximo, mas se voc
acertar aproximadamente o valor do ativo objeto na data de vencimento obter timos
retornos.
A perda mxima limitada e ser igual ao custo da montagem. Voc s deve
montar a operao se a perda mxima no prejudicar suas aplicaes. Sempre comece
com pouco capital, at adquirir maior experincia.

12.8 Venda de borboleta de call

A venda de borboleta uma operao contrria da compra de borboleta,

portanto, consiste em vender uma opo de exerccio mais baixo (A), e outra mais alta
(C), e comprar o dobro de opes de compra (B) com preo de exerccio entre A e C.
13 - Imposto de renda
De acordo com a BOVESPA (2010), o imposto de renda no mercado de opes
so detalhados no Quadro 4 e Quadro 5 (day trade)

Fator gerador Auferir ganho lquido na negociao/liquidao

Base de clculo Diferena positiva apurada na negociao desses ativos ou no exerccio
da opo
Alquota 15%
Regime Tributao definitiva
Reteno e Apurado em perodos mensais e pago, pelo investidor, at o ltimo dia
recolhimento til do ms subseqente. (cdigo DARF 6015)

Responsabilidade Do contribuinte
pelo recolhimento
Compensao Para fins de apurao e pagamento do imposto mensal sobre os ganhos
lquidos, as perdas incorridas podero ser compensadas com os ganhos
lquidos auferidos, no prprio ms ou nos meses subseqentes, em outras
operaes realizadas nos demais mercados de bolsa, exceto no caso de
perdas em operaes de daytrade, que somente sero compensadas com
ganhos auferidos em operaes da mesma espcie.
Iseno No h
Observaes O disposto nesta seo aplica-se, tambm, s operaes realizadas nas
bolsas de valores, mercadorias, futuros e assemelhadas, existentes no
Pas, com BDR, ouro, ativo financeiro e em operaes realizadas em
mercados de liquidao futura fora de bolsa, inclusive com opes
flexveis. Admite-se a deduo das despesas incorridas na realizao
das operaes.
Quando 4 Tributao no mercado de opes (BOVESPA, 2010)
Regra geral - O imposto incide alquota de 15%, sobre o resultado lquido
apurado:
- Na negociao da opo: sobre o resultado positivo apurado no encerramento
de opes da mesma srie.
- Nas operaes de exerccio
a) Titular da opo de compra: pela diferena positiva entre o valor da venda a vista do
ativo na data do exerccio da opo e o preo de exerccio, acrescido do valor do
prmio.
b) Lanador da opo de compra: pela diferena positiva entre o preo de exerccio da
opo, acrescido do valor do prmio, e o custo de aquisio do ativo objeto do
exerccio.

c) Titular de opo de venda: pela diferena positiva entre o preo de exerccio da opo
e o valor da compra vista do ativo, acrescido do valor do prmio.

d) Lanador da opo de venda: pela diferena positiva entre o preo da venda vista
do ativo na data do exerccio da opo, acrescido do valor do prmio, e o preo de
exerccio da opo.

Observaes:
a) No ocorrendo venda vista do ativo na data do exerccio da opo, o ativo ter
como custo de aquisio o preo de exerccio da opo, acrescido ou deduzido do valor
do premio.

b) Para efeito de apurao do ganho lquido, o custo de aquisio dos ativos negociados
nos mercados de opes, bem como os valores recebidos pelo lanador da opo, sero
calculados pela mdia ponderada dos valores unitrios pagos ou recebidos.

c) No havendo encerramento ou exerccio da opo, o valor do prmio constituir

ganho para o lanador e perda para o titular, na data do vencimento da opo.

d) O imposto apurado em perodos mensais e pago, pelo investidor, at o ltimo dia

til do ms subseqente - cdigo DARF 6015 (BOVESPA, 2010).

O imposto de renda para operaes de day trade no mercado vista e para

opes so iguais, e so detalhados no Quadro 5 (BOVESPA, 2010).
Fator gerador Auferir rendimentos/ganho lquido
Base de clculo Resultado positivo apurado no encerramento das operaes de
day trade
Alquota Na Fonte: 1%

Mensal: 20% (lembre-se que voc j tem declarado 1% na

fonte)
Regime O valor do imposto retido poder ser:

I - Deduzido do imposto incidente sobre ganhos lquidos

apurados no ms;

II - Compensado com o imposto incidente sobre ganhos

lquidos apurados nos meses subseqentes, se, aps a deduo
citada anteriormente, houver saldo de imposto retido.

Sem prejuzo do disposto nos pargrafos acima, o imposto

retido na fonte ser definitivo.
Reteno e Retido na Fonte: quando da percepo dos ganhos.
recolhimento
Recolhido: 3 dia til da semana subseqente. (DARF 8468)

Mensal: apurado em perodos mensais e pago at o ltimo dia

til do ms subseqente. (cdigo DARF 6015)
Responsabilidade Retido na Fonte:
Operaes iniciadas e encerradas atravs da mesma
pelo recolhimento
instituio: a instituio intermediadora da operao que
receber, diretamente, a ordem do cliente.

Operaes iniciadas atravs de uma instituio e encerradas

por outra: Empresas de Liquidao e Custdia.

Mensal: do contribuinte.
Compensao Ser admitida a compensao de perdas incorridas em
operaes de day trade realizadas no mesmo dia e
intermediadas pela mesma instituio, para efeito da apurao
da base de clculo do imposto de renda.
As perdas mensais incorridas em operaes de day trade
somente podero ser compensadas com os ganhos auferidos em
operaes de mesma espcie.

Iseno No h
Observaes Na apurao do resultado da operao de day trade sero
considerados, pela ordem, o primeiro negcio de compra com
o primeiro de venda ou o primeiro negcio de venda com o
primeiro de compra, sucessivamente.
Referncias bibliogrficas

BMF. Mercado de Derivativos. Bolsa de mercadorias e futuros, 2009. Disponvel em <

http://lojavirtual.bmf.com.br/LojaIE/Portal/Pages/publicacoes/SerieIntrodutoria/Serie_I
ntrodutoria_Derivativos.pdf >. Acesso em: 10 de jan. 2009.

BOVESPA. Mercado de opes. Disponvel em <

http://www.bovespa.com.br/pdf/opcoes.pdf >. Acesso em: 05 de fevereiro de 2010.

BOVESPA. Mercado de opes: tributao. Disponvel em <

http://www.bovespa.com.br/home/Redirect.asp?end=/Bovespa/Publicacoes/publ_gra.as
p >. Acesso em: 10 de fevereiro. 2010.

HULL, J. Introduo aos mercados futuros e de opes. 2 ed. So Paulo: Bolsa de

Mercadorias & Futuros, 1996.

NETO, L. A. S. Opes do tradicional ao extico. 2 ed. So Paulo: Ed. Atlas S.A.,

1996.

NETO, L. A. S. Derivativo: definies, emprego e risco. 4 ed. So Paulo: Ed. Atlas

S.A., 2002.