Semana 6: El Sistema Monetario

El dinero y la inflacin
Este captulo:

La inflacin: la subida general de los precios

La tasa de inflacin: la variacin porcentual del nivel
general de precios

La teora clsica de las causas, los efectos y los

costes sociales de la inflacin (supone que los
precios son flexibles) describe la economa a
largo plazo
Para comprender la inflacin: comprender el dinero
(la demanda y la oferta de dinero)
Este captulo:

1. Qu es el dinero?
2. La cantidad de dinero determina el nivel de precios
La tasa de crecimiento de la cantidad de dinero
determina la tasa de inflacin.
3. Los ingresos que obtiene el Estado imprimiendo dinero
4.El efecto de la inflacin sobre el tipo de inters nominal
5. El efecto del tipo de inters nominal en la cantidad de
dinero que desea tener la gente
6. Es la inflacin un importante problema social?
7. La hiperinflacin
 Cantidad de activos
El dinero Utilizado para transacciones
Un tipo de riqueza

El dinero = la cantidad de activos que pueden

utilizarse fcilmente para realizar transacciones
 Las funciones del dinero

Depsito de valor: el dinero

permite transferir el poder
adquisitivo del presente al futuro
Unidad de cuenta: el dinero
indica los trminos en los que se
anuncian los precios y se expresan
las deudas
Medio de cambio: el dinero es lo
que utilizamos para comprar
bienes y servicios
La facilidad con que se convierte el dinero en otras cosas - bienes y
servicios - a veces se denomina liquidez del dinero.
Los tipos de dinero

Dinero fiduciario - el dinero que no tiene ningn valor

intrnseco
- se establece como dinero por decreto

Dinero mercanca - una mercanca que tiene algn

valor intrnseco (por ejemplo, el oro)
- cuando se utiliza el oro como dinero, se dice que la
economa tiene un patrn oro (frecuente en todo el
mundo al finales del siglo XIX)
Cmo surge el dinero fiduciario?

Ejemplo: una economa en la que la gente lleva consigo

bolsas de oro
Una compra: el comprador y el vendedor tienen que medir
la cantidad y la pureza del oro
El Gobierno: puede emitir monedas de oro de una pureza
y pesos conocidos (puede reducir los costes de
transaccin)
Aceptar oro del pblico a cambio de certificados de oro
A largo plazo, nadie se molesta en canjear los billetes por
oro
El sistema de dinero-mercanca se convierte en un sistema
de dinero fiduciario
La oferta monetaria = la cantidad de dinero existente en
una economa

El control de la oferta monetaria: Poltica monetaria

El banco central controla la oferta monetaria, por medio

de las operaciones de mercado abierto.
 Para aumentar la oferta monetaria:
El banco central compra bonos del Estado.

Para reducir la oferta monetaria:

El banco central vende bonos del Estado.
Cmo se mide la cantidad de dinero?

C - efectivo
M1 - Efectivo + depsitos a la vista, cheques de viaje y
otros depsitos
M2 - M1 + saldos de los fondos de inversin en el mercado
de dinero
+ depsitos de ahorro
+ depsitos a corto plazo
M3 - M2 + depsitos a largo plazo
+ acuerdos de recompra, eurodlares, saldos de
los fondos de inversin en el mercado de dinero
para instituciones
L - M3 + otros activos lquidos como bonos de ahorro y
y letras del Tesoro a corto plazo
 Fig. 8.02
Narrow and wide monetary aggregates
UK
(1980-2002) USA

100 70
90 UK 60 US
80
70 50 A
M2/GDP
% of GDP

% of GDP
60
40 M1/GDP
50
40 30
M4/GDP
30 M0/GDP 20
20
10
10
0 0 Denmark
Euro Area
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001

80 80.00

70 Euro area 70.00 Denmark

60 60.00

50 50.00
% of GDP
% of GDP

40 40.00

30 30.00
Money+Quasi-
20 20.00 Money/GDP
M2/GDP
10 M1/GDP 10.00 Money/GDP

0 0.00
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001
La teora cuantitativa del dinero

La ecuacin cuantitativa = la relacin entre las

transacciones y el dinero

Dinero Velocidad = Precio Transacciones

M V = P T

T - el nmero total de transacciones realizadas durante un periodo

de tiempo (el nmero de veces al ao que se intercambian
bienes o servicios por dinero)
P - el precio de una transaccin
M - la cantidad de dinero
V - velocidad-transacciones del dinero: mide la tasa a la que
circula el dinero en la economa
 La teora cuantitativa del dinero

La ecuacin cuantitativa es una identidad: las definiciones de las

4 variables hacen que sea cierta.

Problema: es difcil medir el nmero de transacciones

Solucin: sustituir T por la produccin total de una economa, Y

Dinero Velocidad = Precio Produccin
M V = P Y
Y - el PIB real
P - el deflactor del PIB
PY- el PIB nominal
V - la velocidad-renta del dinero: el nmero de veces que entra
un euro en la renta de una persona durante un determinado periodo de
tiempo
M/P - saldos monetarios reales: miden el poder adquisitivo de la
cantidad de dinero

Una funcin de demanda de dinero: una ecuacin que muestra

qu determina la cantidad de saldos monetarios reales que desea
tener la gente

(M/P)d = k Y

k - es una constante: mide cuanto dinero quiere tener la gente por

cada euro que gana
La ecuacin indica que: la cantidad demandada de saldos
monetarios reales es proporcional a la renta real.
La funcin de demanda de dinero es como la funcin de demanda
de cualquier bien

El bien es la comodidad de tener saldos monetarios reales

Un aumento de la renta provoca un aumento de la demanda de

saldos monetarios reales

La funcin de demanda de dinero ofrece otra manera de analizar la

ecuacun cuantitativa :
MV= PY donde V = 1/k.
El supuesto de la velocidad constante

La ecuacin cuantitativa se puede considerar como

una definicin: define la velocidad V como el
cociente entre el PIB nominal, PY, y la cantidad de
dinero, M.

Si hacemos el supuesto de que la velocidad del

dinero es constante, la ecuacin cuantitativa se
convierte en una til teora de los efectos del dinero:
la teora cuantitativa del dinero.

MV = PY
Tres elementos que determinan el nivel general de precios
de la economa:
1) Los factores de produccin y la funcin de produccin
determinan la produccin real, Y (el PIB real).

2) La oferta monetaria M determina el valor nominal de la

produccin, PY (el supuesto de que la velocidad del dinero
se mantiene fija).

3) El nivel de precios, P, es el cociente entre el valor nominal

de la produccin, PY, y el nivel de produccin, Y.
 MV = PY
o, en variacin porcentual:

Variacin porcentual de M + Variacin porcentual de V =

= Variacin porcentual de P + Variacin porcentual de Y

V es constante y Y es dado la variacin porcentual en M

determina la variacin porcentual de P
La teora cuantitativa del dinero establece que:

el Banco Central, que controla la oferta monetaria, tiene el

control ltimo de la tasa de inflacin

Si el Banco Central mantiene la oferta monetaria constante, el

nivel de precios ser estable

Si el Banco Central eleva la oferta monetaria rpidamente, el

nivel de precios sube rpidamente
Money, inflation and the nominal exchange
rate in the long run: OECD countries,
1970-1998
18% 6%
CPI inflation Exchange J
16% CH
GR 4% rate
A
P depreciation D
14%
2% NL
12% DEN B

0% SFN FR
10% I E
UK N
IRL CDN
8% E AUS
AUS
-2% IRL NZL
DEN SFN
FR N I
6% CDN
B A NL -4%
USA J NZL
4% D
CH P
2% -6%
M1 growth rate GR Inflation differential
0% -8%
0% 5% 10% 15% 20% -10% -5% 0% 5%
 Los ingresos obtenidos imprimiendo dinero se llaman
seoriaje. Cuando el Gobierno imprime dinero para financiar
su gasto, aumenta la oferta monetaria. El aumento en la oferta
monetaria provoca inflacin. Imprimir dinero para incrementar
los ingresos del Gobierno es como establecer un impuesto de
la inflacin.
El tipo de inters que paga el banco = tipo de inters nominal
El aumento de nuestro poder adquisitivo = tipo de inters real

r=ip

r - el tipo de inters real

i - el tipo de inters nominal
p - la tasa de inflacin (la variacin porcentual en P)
La ecuacin de Fisher - la diferencia entre el tipo de inters
nominal y el tipo de inters real
La ecuacin de Fisher: i=r+p
La relacin unvoca entre la
tasa de inflacin y el tipo de
inters nominal se llama
efecto de Fisher.
El tipo de inters
nominal El tipo de La tasa de inflacin
inters real
Muestra que el tipo de inters nominal puede variar por dos
causas: porque el tipo de inters real vara o porque la tasa de
inflacin vara.
La teora cuantitativa y la ecuacin de Fisher indican como la tasa de
crecimiento del dinero afecta al tipo de inters nominal
La teora cuantitativa: un aumento de la tasa de crecimiento del dinero
de un 1% provoca un aumento de la tasa de inflacin de un 1%.
La ecuacin de Fisher: un aumento de un 1% de la tasa de inflacin
provoca un aumento de un 1% del tipo de inters nominal.

Var. % en M + Var. % en V = Var. % en P + Var. % en Y

Var. % en M + Var. % en V = p + Var. % en Y

i=r+ p
El tipo de inters real ex ante - el tipo de inters que el prestatario y el
prestamista esperan cuando se efecta el prstamo.
El tipo de inters ex post - el tipo de inters que ocurre realmente.

p - la inflacin futura efectiva

pe - la inflacin esperada

El tipo de inters ex ante es i - pe

El tipo de inters ex post es i - p

Cmo modifica esta distincin entre la inflacin efectiva y la esperada

el efecto de Fisher?

i = r + pe
La oferta monetaria y la demanda de dinero
 M=C+D
La oferta monetaria Efectivo Depsitos a la vista

Ahora veremos que la oferta monetaria est determinada no slo por la

poltica del Banco Central sino tambin por la conducta de las personas
que tienen el dinero y de los bancos
 Los depsitos que han recibido los bancos y que no han prestado se
llaman reservas.

Consideramos el caso en el que todos los depositos se mantienen

como reservas: los bancos aceptan los depsitos, colocan el dinero en
reservas y dejan el dinero ah hasta que el depositante retira el dinero o
escribe un cheque contra su cuenta.

En un sistema bancario con reservas de 100%, todos los depsitos se

mantienen en forma de reservas y el sistema bancario no influye en la
oferta monetaria.
En la medida en que la cantidad de nuevos depsitos sea
aproximadamente igual a la cantidad de dinero retirado, un banco
no necesita tener todos sus depsitos en forma de reservas.

El cociente entre las reservas y los depsitos - la proporcin de

depsitos que se mantiene en reservas.

El sistema bancario de reservas fraccionarias - un sistema en el

que los bancos slo tienen en forma de reservas una proporcin de
sus depsitos.

En un sistema bancario de reservas fraccionarias los bancos

crean dinero.
Supongamos que cada banco mantiene un cociente reservas/depsitos (rr) de 20% y el depsito inicial
es de $1000.
Banco I Banco II Banco III
El Balance El Balance El Balanca
Activos Pasivos Activos Pasivos Activos Pasivos
Reservas $200 Depsitos $1,000 Reservas $160 Depsitos $800 Reservas $128 Depsitos $640
Prstamos $800 Prstamos $640 Prstamos $512

La cantidad de dinero creada por los $1000 iniciales es:

Depsito inicial =$1000
Prstamo del Banco I = (1-rr) $1000 El proceso de transferir fondos de
Prstamo del Banco II = (1-rr)2 $1000 los ahorradores a los prestatarios se
Prstamo del Banco III = (1-rr)3 $1000 denomina intermediacin financiera.
Prstamo del Banco IV =. (1-rr)4 $1000
..
Oferta monetaria total = [1 + (1-rr) + (1-rr)2 + (1-rr)3 + ] $1000
= (1/rr) $1000
= (1/.2) $1000
= $5000 Creacin de dinero y de liquidez
Tres variables exgenas:
- La base monetaria B - la cantidad total de euros en manos del pblico
en forma de efectivo, C, y en los bancos en forma de reservas, R.
- El cociente entre las reservas y los depsitos rr - la proporcin de
depsitos D que tienen los bancos en forma de reservas R.
- El cociente entre el efectivo y los depsitos cr - la cantidad de
efectivo C que tiene la gente en proporcin a sus tenencias de depsitos
a la vista D.
M=C+D - la oferta monetaria
B =C+R - la base monetaria
M cmo una funcin de las 3 variables exgenas:
M/B = C/D + 1
C/D + R/D

cr + 1
M= B Se denomina multiplicador del dinero, m.
cr + rr
 M=mB

El multiplicador
Oferta monetaria Base monetaria
del dinero

Como la base monetaria produce un efecto multiplicador en la oferta

monetaria a veces se denomina dinero de alta potencia.
De que manera las variaciones de las 3 variables exgenas
hacen que vare la oferta monetaria?
1. La oferta monetaria M es proporcional a la base monetaria
B. Un aumento de la base monetaria aumenta la oferta monetaria
en el mismo porcentaje.

2. Cuanto menor el cociente reservas-depsitos rr (R/D), ms

prstamos conceden los bancos y ms dinero crean con cada euro
de reservas.

3. Cuanto menor el cociente efectivo-depsitos cr (C/D) , menos

dinero de la base monetaria tiene el pblico en efectivo, ms
euros de la base monetaria tienen los bancos en forma de reservas
y ms dinero crean.
Cmo controla el Banco Central la oferta
monetaria?
1) Las operaciones de mercado abierto (las compras y ventas de
bonos del Estado por parte del banco central).

2) Las reservas exigidas (el instrumento que menos utiliza el banco

central).

3) El tipo de descuento - el tipo de inters que cobra el banco

central cuando concede prstamos a los bancos
Caso prctico - Las quiebras bancarias y la oferta
bancaria en los aos 30 en los EE.UU

Agosto de Marzo de
1929 1933
Oferta monetaria (M) 26.5 19
Base monetaria (H) 7.1 8.4
Multiplicador monetario (m) 3.7 2.3
Prop reservas-depsitos ( c) 0.14 0.21
Prop efectivo-depsitos (e) 0.17 0.41
Caso prctico - Las quiebras bancarias y la oferta
bancaria en los aos 30 en los EE.UU
Agosto de 1929 - Marzo de 1933
la oferta monetaria de los EE.UU disminuy un 28%
la base monetaria aument un 18%
el multiplicador del dinero se redujo un 38%
Explicacin:
- el gran nmero de quiebras bancarias registradas a
principios de los aos 30
- las quiebras bancarias elevaron el cociente entre el
efectivo y los depsitos
- las quiebras bancarias elevaron el cociente entre las
reservas y los depsitos
Caso prctico - Las quiebras bancarias y la oferta
bancaria en los aos 30 en los EE.UU

Algunos economistas culpan al Banco Central:

- debera haber desempeado un papel ms activo,
actuando como prestamista de ltima instancia
- podra haber aumentado la base monetaria an ms de lo
que la aument, como respuesta a la disminucin del
multiplicador del dinero
 La teora clsica de dinero
La teora cuantitativa del dinero: (M/P)d = kY, donde k es una constante que
mide la cantidad de dinero que quiere tener la gente por cada euro de renta.
La demanda de dinero
Una funcin de demanda de dinero ms realista y ms general:
(M/P)d = L(i, Y).
Teoras de la cartera de activos
- subrayan el papel del dinero como depsito de valor: la gente tiene dinero
como parte de su cartera de activos
-la idea clave: el dinero ofrece una combinacin de riesgo y rendimiento
diferente de otros activos
-el dinero ofrece un rendimiento seguro, mientras que los precios de las acciones
y los bonos pueden subir o bajar
Teoras de las transacciones
-subrayan el papel del dinero como medio de cambio
-el modelo ms destacado: el modelo Baumol-Tobin.
 Coste total = Intereses perdidos + Coste de los desplazamientos
Coste total = iY/(2N) + FN
tipo de nmero de Coste fijo
inters gasto desplazamientos
de ir al
banco
Hay un valor de N que minimiza el coste total. El valor ptimo de N
es N*:
N* = iY/2F
Tenencias medias de dinero = Y/2(N*)
= YF/2i
La expresin muestra que el individuo tiene ms dinero si el coste
fijo de ir al banco, F, es mayor, si el gasto, Y, es mayor, o si el tipo
de inters, i, es ms bajo.

Una implicacin importante:

Cualquier variacin del coste fijo de acudir al banco, F, altera la

funcin de demanda de dinero

Ejemplos:
- la difusin de los cajeros automticos
- la introduccin de la banca por internet
- una subida de los salarios reales eleva F
- un aumento de las comisiones que cobran los bancos eleva F
Por que es un problema social la inflacin?

La respuesta de una persona media: porque le empobrece.

Cap. 3, 4, 5 los aumentos del poder adquisitivo del trabajo

proceden de la acumulacin del capital y del progreso
tecnolgico.
el salario real no depende de la cantidad de
dinero que decide imprimir el Gobierno
La distorsin del impuesto de la inflacin sobre la
cantidad de dinero que tiene la gente (coste en suela
de zapatos - shoe-leather cost).

Una elevada inflacin induce a las empresas a

cambiar mas a menudo los precios anunciados
(costes de men).

La empresas que se enfrentan a costes de men

alteran los precios pocas veces; cuanto mas alta es la
inflacin, mayor es la variabilidad de los precios
relativos
 La legislacin tributaria muchas disposiciones de la
legislacin ni tienen en cuenta los efectos de la
inflacin (ejemplo: el tratamiento fiscal de las
ganancias de capital que mide la renta como la
ganancia de capital nominal en lugar de la real)

La incomodidad de vivir en un mundo en el que varia

el nivel de precios
 La inflacin imprevista redistribuye arbitrariamente la
riqueza entre las personas

Ejemplos: los prestamos a largo plazo, la personas que

perciben una pensin fija

Cuanto ms variable es la tasa de inflacin, mayor es la

incertidumbre tanto de los deudores como de los
acreedores.

Posible solucin: formular los contratos en trminos reales

(con respecto a alguna medida del nivel de precios, en una
moneda extranjera mas estable)
La hiperinflacin es una inflacin superior a un 50% al
mes, es decir, algo mas de un 1% al da.

Los costes de la hiperinflacin:

-Los costes en suela de zapatos
-Los costes de men
-La hiperinflacin distorsiona los sistemas tributarios
(debido al retraso que existe entre el momento en el que se
devenga un impuesto y el momento en el que se paga al
Estado)

Con el paso del tiempo, el dinero pierde su papel como

deposito de valor, unidad de cuenta y medio de cambio.
 Las causas de la hiperinflacin:
-Un excesivo crecimiento de la oferta monetaria
-La poltica fiscal: el Estado no tiene suficientes ingresos
fiscales para cubrir sus gastos y decide imprimir mas
dinero

Con el rpido crecimiento del dinero y la hiperinflacin,

los problemas fiscales se agravan aun mas.

Rpida creacin de
dinero Hiperinflacin

Un aumento del dficit

presupuestario
La hiperinflacin en la Alemania de entreguerras

Despus de la Primera Guerra Mundial, los aliados

exigieron a Alemania que pagara indemnizaciones elevadas
Estas provocaron dficit fiscales en Alemania el
Gobierno alemn imprimi grandes cantidades de dinero
Entre enero de 1922 y diciembre de 1924 tanto el dinero
como los precios aumentaron a una tasa asombrosa

Ej. El precio de un diario:

Enero de 1921 0.30 marcos
Mayo de 1922 1 marco
Octubre de 1922 8 marcos
Septiembre de 1923 1000 marcos
15 de octubre de 1923 20 000 marcos
17 de noviembre de 1923 70 millones marcos
La hiperinflacin en la Alemania de entreguerras

Una reforma fiscal al finales de 1923 acab con la

hiperinflacin:

-el nmero de funcionarios pblicos se redujo a un

tercio

-las indemnizaciones se suspendieron temporalmente y

acabaron reducindose

-el nuevo banco central se comprometi a no financiar al

Estado imprimiendo dinero
Variables reales las variables medidas en unidades fsicas (el
PIB real, el stock de capital, el salario real, el tipo de inters real)

Variables nominales las variables expresadas en dinero (el nivel

de precios, la tasa de inflacin, el salario monetario que gana una
persona)

Dicotoma clsica la distincin terica entre las variables reales

y las nominales.
Se debe a que las variaciones de la oferta monetaria no influyen
en las variables reales

La falta de relevancia del dinero sobre las variables reales se

denomina neutralidad monetaria. Para estudiar cuestiones a
largo plazo la neutralidad monetaria es ms o menos correcta.