UNIVERSIDADE FEDERAL DE ITAJUB

MATERIAL DE ENGENHARIA ECONOMICA

EPR003

Prof. Hector Arango

 RESUMO AULA 4 Parte 1 31/08/2015
O impacto da incerteza sobre projetos

Nesta aula, visamos introduzir o impacto da incerteza sobre os projetos.

Consideremos inicialmente o caso de um nico perodo ( = 1). Na data 0 temos um
investimento ! . Na data 1 ocorre a receita R do projeto, entretanto, no h certeza sobre
o valor de R, s sabe-se que ela pode assumir:

1
Nessas condies, a expectativa de receita () do projeto ( indica uma
varivel aleatria) ser:
= + (1 )
E o risco do projeto vai resultar:
! = ( ())! + 1 ( ())! = (1 )( )

A comparao de projetos sujeitos a risco feita atravs do conceito de

utilidade, introduzido por Von Neumann e Morgerstern.
Define-se a utilidade () como sendo:
= . !
Nessas condies, tem-se que a expectativa de utilidade dada por:
= . ! ()

Neste contexto, assumiremos que o melhor projeto de risco aquele com a

maior expectativa de utilidade.

Vejamos um exemplo:
Seja comparar os projetos:

 Respeito de um decisor cuja funo utilidade :
= 4. 10!! . ! (*)
Nessas condies:
Proj.1:
= 0,6. 600 + 0,4. 1000 = 0,6.456 + 0,4.600
= 513,6
Proj.2:
= 0,5.600 + 0,5.96
= 348
Ainda temos que:
Proj.1:
= 0,4.1000 + 0,6.600 = 760
Proj.2:
= 0,5.1500 + 0,5.100 = 800
Como pode ver, se ignoramos o risco o projeto 2 prefervel. J, ao levar em
considerao o risco, atravs de (*), resulta que o projeto 1 tem o melhor desempenho.

Em muitos casos, temos que decidir com respeito a projetos que no so

mutuamente exclusivos. As vezes a combinao de dois projetos tem melhor
desempenho do que qualquer das componentes. Isso depende da correlao desses
projetos.
No intuito de oferecer uma teoria simples, vamos introduzir a noo de Estados
da Natureza.
Imaginemos que o mundo pode apresentar-se em dois estados possveis (I, II).
Neste cenrio, um projeto ter diferente desfeche segundo o estado que acontecer.
Sejam, por exemplo, os projetos:
1. Pequena central hidreltrica;
2. Fabricao de biqunis.
E sejam os estados da natureza:
I. Ano chuvoso;
II. Ano seco.

Em tais circunstncias, razovel presumir os seguintes retornos:

 As expectativas de retorno e risco de ambos projetos so idnticas:
= 0,51000 + 0,5400 = 700
Para = (5. 10!! )! temos:
= 0,5500 + 0,5320 = 410

Ora, se investimos por igual em ambos projetos, obtemos:

= 0,5 700 + 0,5 700 = 700 510!! 700! = 455

Como vemos, o projeto misto apresenta uma expectativa de utilidade maior do
que dos componentes.

Consideremos uma funo utilidade da forma:

= . ! , = 510!!
E dois projetos exposto a risco. O risco provem da incerteza sobre o estado
futuro do ambiente no qual os projetos esto imersos. Seja dois estados da natureza, (I e
II). Cada projeto tem uma receita (! !! ) e cada estado uma probabilidade
( 1 ), neste caso = 0,5. Os projetos tm desfechos mutuamente contrrios
(correlao -1) como mostram as figuras a seguir:
Estado I: = 0,5

Estado II: 1 = 0,5

Logo,

10
! = = 2,4%
420

Combinao de 50% do projeto A e 50% do projeto B:

! = +8,3%
 RESUMO AULA 4 Parte 2 31/08/2015

O impacto da inflao na anlise de projetos

A inflao manifesta-se atravs do aumento dos bens e servios (B&Ss).

Seja Q o vetor cesta de consumo de um individuo com renda Y e T o vetor de
preos dos B&Ss correspondentes, de modo que:
!. = (1)
Suponhamos que ocorre um aumento nos preos expresso por . Ento o custo
da mesma cesta passar para:
+ ! . (2)
Para manter seu padro de consumo, o indivduo precisa aumentar Y no valor:
= ! . (3)
E, usando (1), obtemos:
! ! ! .!
= = (4)
! ! ! .!

Onde mensura a inflao percebida pelo indivduo consumidor em pauta.

Por exemplo, um indivduo que se atm a Tabela 1:

Tabela 1 Gastos de um indivduo

Percentagem da renda na Percentagem de aumento
Tipos de B&Ss
compra na tipologia
Alimentao 35% 10%
Aluguel 20% 4%
Transporte 10% 5%
Educao 15% 12%
Sade 10% 9%
Lazer 10% 20%

= 0,350,1 + 0,200,04 + 0,100,05 + 0,150,12 + 0,100,09 + 0,100,20 = 0,095

= 9,5%
 Usando os valores absolutos do gasto referidos a uma renda mensal de Y =
R$4.000,00, tem-se:
1400 140
800 32
400 20
600 72
400 36
400 80
Total = 4.000 380

= 0,095 = 9,5%

Considerando quatro indivduos segundo a Tabela 2, para os mesmos aumentos:

Tabela 2 Consumo de quatro indivduos

Indivduo 1 2 3 4
Renda [R$] 4.000 2.000 10.000 50.000
Alimentao 35 40 20 15
Aluguel 20 25 20 15
Transporte 10 15 10 20
Educao 10 0 10 25
Sade 10 20 10 15
Lazer 10 0 30 10

Obtemos a inflao agregada.

Existe tambm uma inflao de custos que pode ser calculada atravs do
aumento dos insumos.
Destarte, a inflao de preos deve igualar a de custos mais a variao da
margem de lucro dos produtores.

EXEMPLO: Suponha-se uma empresa produtora de um B&S cujo custo

compreende a 40% de insumos, 40% de mo-de-obra e 20% de administrao.
 Assuma-se ainda que estes itens sofrem aumentos de 7%, 12% e 10%,
respectivamente.
Devido as condies do mercado, a empresa reduz sua margem de lucro de 20%
para 15%.
Determine o aumento no preo de venda do B&S considerando que o custo antes
do aumento era de R$25,00 por unidade.

=
= + = 25 + 0,225 = 30

= 0,47% + 0,412% + 0,210% = 9,6%

= 25 + 0,09625 = $27,40/

Portanto, o novo preo de venda (PV) ser:

= 27,40 + 0,1527,40 = $31,51/

E o aumento efetivo no preo de venda :

31,51 30
= 0,0503 = 5,03%
30

Para entender o efeito da inflao sobre a taxa de desconto, necessrio

observar o seguinte:
1. As receitas futuras previstas em relao a um projeto pode estar:
a. Em moeda do ano 0;
b. Em moeda do ano em que ocorre a receita.
2. A taxa aplicvel pode referir-se as receitas previstas de acordo com 1a ou
1b.
Neste contexto, receitas e taxas devem referir-se: as duas a 1a ou ambas a 1b.

Quando as duas grandezas so dadas para condies diferentes, uma (qualquer)

deve ser convertida para a condio contrria.
 Consideremos uma receita de 1 unidade monetria na data 1, que dada em
moeda desse mesmo ano e que a taxa para essa condio (1b) i = 0,1. Portanto o VP
da receita passa a ser (1+0,1)-1.1 = 0,909090...
Seja = 0,05 a inflao ocorrida no ano 1 entre as datas 0 e 1 ento, o valor
da receita anterior ser de:
(1 + )!! . 1 = 1,05!! . 1 = 0,952380952
Este valor, descontado a taxa , vlida para condio (1b), deve coincidir com o
clculo do VP feito para quantias e taxas segundo a condio (1a), isto :
(1 + )!! . (1 + )!! = (1 + )!!
Da, obtemos:
1+
1 + =
1+
Logo,
1+
= 1=
1+ 1+
No caso em pauta, temos:
0,1 0,05
= = 0,047619047
1,05
Verificando:
, = (1 + 0,047619047)!! . 0,952380952 = 0,909090

Vejamos agora o caso oposto: uma receita R = 1 dada em moeda do ano 0

(Condio 1a) e uma taxa estipulada para a condio 1b de = 0,05.
Ora, a taxa correspondente de vlida para condio 1a dada como:
= 1 + . 1 + 1
Neste caso,
= 1,05.1,05 1 = 0,1025

O VP para cada condio ser:

(1a): (1 + 0,1025)!! . 1 = 0,9070249478

(1b): (1 + 0,05)!! . 1,05!! . 1 = 0,9070249478

Como era de se esperar.