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Ranking

Ranking de Proyectos
de Proyectos

Siempre se tiene la disyuntiva de tener que elegir entre distintos proyectos


posiblemente rentables en forma individual (con un VAN positivo).

La eleccin puede ser originada por:

a. Problemas de racionamiento de capital

b. Relaciones existentes entre dichos proyectos, de modo que realizados


en forma conjunta produzcan un resultado diferente del que se
obtendra si se llevaran a cabo de manera individual.

Por ello, es necesario conocer una serie de criterios que permitan realizar esta
eleccin.
A continuacin se presentan dos escenarios posibles: cuando se enfrenta un
racionamiento de capital y cuando este no se presenta:

1. Sin racionamiento de capital

En este caso no existe ningn tipo de restriccin de capital o sea la


empresa puede llevar a cabo todas sus alternativas de inversin.

La decisin de llevar a cabo un proyecto no solo depende de que el


VAN sea positivo, sino tambin de las relaciones existentes entre los
proyectos.

Dependiendo de stas, es posible:

a. Tomar la decisin de llevar a cabo un proyecto con VAN negativo; o

b. Descartar un proyecto con VAN positivo.


Proyectos Independientes

Se caracteriza porque la ejecucin de uno no afecta los resultados


del otro.

Si tenemos un conjunto de proyectos independientes entre si, se


llevarn a cabo todos aquellos que tengan un VAN mayor que cero.

Si el monto de inversin de los proyectos con un VAN mayor que cero


excede los fondos propios, se tomar financiamiento bancario para
ejecutarlos.

Por otro lado, y si los proyectos disponibles no agotan el capital


propio, el excedente se invertir al COK de la empresa.
Proyectos Mutuamente Excluyentes

Existen casos donde la ejecucin de un proyecto anula los beneficios


de la realizacin de otro. Por ello resulta indispensable la seleccin
de solo uno de ellos.

El criterio que se utiliza para elegir entre proyectos mutuamente


excluyentes es el VAN, optando por aquel con mayor VAN. Sin
embargo, en este caso, la eleccin depende de la tasa de descuento
que se utilice.

Por ello una practica comn es elaborar un anlisis para diferentes


valores del COK y ordenar los proyectos de acuerdo al VAN que se
obtenga en cada caso.
Ejemplo :

Se tiene que elegir entre dos proyectos mutuamente excluyentes con igual
monto de inversin y vida til.

Flujo de caja de los proyectos A y B.

Sobre esta informacin se puede calcular los diferentes VAN


considerando diferentes tasas de descuento, incluyendo aquella tasa
que igualara la rentabilidad de ambos proyectos que se obtiene
igualando los VAN de los dos proyectos. Esta ltima tasa resulta til
para conocer exactamente cuando uno de los proyectos deja de ser el
ms rentable por cederle el paso a otro.
VAN de los proyectos A y B para diferentes tasas de descuentos.

Se observa que existen dos tramos diferentes, clasificados por la tasa de


inters, que llevaran a elegir diferentes proyectos. As, para tasas inferiores
a 11.72% el proyecto A es el que se realiza, mientras que para tasas mayores
el proyecto B es el mejor.

Cabe mencionar que con un COK de 11.72% ambos proyectos tendran la


misma rentabilidad.
Proyectos Complementarios.

Son aquellos proyectos cuya rentabilidad conjunta es mayor que la suma de las
rentabilidades individuales.

Si la ejecucin del proyecto B genera un aumento en los beneficios netos del


otro proyecto A o ambos proyectos generan beneficios adicionales mutuamente,
se dice que son complementarios.

Analizando el caso de dos proyectos: operacin de un puerto (proyecto A) y el


comercio de productos (proyecto B).

La operacin de un puerto genera un aumento de los productos, lo que conduce


a un aumento en los beneficios del proyecto A , y por lo tanto, un incremento en
su VAN. Luego, se debe determinar que proyecto se realiza: A, B o ambos a la
vez. Para definirlo, podemos identificar dos situaciones posibles: cuando el VAN
de A es positivo y cuando este es negativo.
El VAN de A es mayor que cero

En este caso es obvio que el proyecto A debe realizarse independientemente de si se


decide realizar o no el proyecto B. Para analizar si B debe llevarse a cabo, se deben
considerar entre sus beneficios aquellos que generan el proyecto A, dado que los
beneficios, al ser producidos por B, corresponde a dicho proyecto.
Ejemplo:

Suponiendo que el VAN del proyecto A es S/. 40 pero se incrementa a S/.


54 si se hace B.

As el beneficio adicional efectivo que genera la realizacin del proyecto B


en el proyecto A es de S/. 14.

En todo caso se sabe que A se llevar a cabo independientemente del


resultado de B, entonces es importante saber en que casos se debera
llevar a cabo B y en que casos no.
La respuesta depender del nivel de rentabilidad que genere B:

Si el Van de B + 14 0 Se hacen ambos proyectos

Si el Van de B + 14 < 0 Slo se hace A

La idea es que si el VAN de B mas los beneficios adicionales que genera B en A es mayor
que cero, el proyecto B deber ejecutarse. En otras palabras, siempre que el VAN de B
sea mayor que -14, el proyecto deber llevarse a cabo.

Por ejemplo, si el VAN de B fuera -10, an cuando B no sea rentable por si mismo,
convendr llevarlo a cabo porque genera 14 en A. por lo que en neto genera 4 de
ganancia.
El VAN de A es menor que cero

Se pueden presentar dos situaciones:

Al llevar a cabo el proyecto B aumentan los beneficios netos de A en una


cantidad insuficiente para tomarlo en rentable.

Por ejemplo, considerando que el VAN de A es S/. -10 y se incrementa a -5 cuando


se hace el proyecto B. La variacin del VAN de A es 5. Ntese que no debe
considerarse este beneficio como efectivo dado que de ninguna manera se llevar a
cabo el proyecto A.

Solo en el supuesto caso en que el proyecto A ya estuviera en marcha, los S/. 5 s


conformara un beneficio efectivo adicional de B, puesto que la implementacin de
este ltimo disminuira efectivamente las prdidas de A en S/. 5.
El VAN de A es menor que cero

Al analizar el proyecto B aumentan los beneficios netos de tal forma que se


vuelve rentable.

Por ejemplo, si consideramos que el VAN de A es S/.-10 y aumenta a S/.5 cuando


se hace el proyecto B. La variacin del VAN de A es S/.15. Sin embargo, el
beneficio efectivo adicional que genera B en A es de S/. 5, ya que slo se
contabiliza la rentabilidad efectiva a partir de que A se torne rentable. De esta
manera:

Si el VAN de B+5 > 0 Se hacen ambos proyectos.


Si el VAN de B+5 < 0 No se hace ningn proyecto.

Es decir, si la suma del VAN de B y los beneficios efectivos adicionales que genera
en A es mayor que cero, se ejecutarn ambos proyectos.

En caso contrario, no se ejecutar ninguno, ya que individualmente ambos tendran


una rentabilidad negativa.
Proyectos Sustitutos

Son aquellos proyectos cuyo rendimiento conjunto es menor a la suma de sus


rentabilidades individuales. Es decir, cuando la ejecucin del proyecto B reduce
los beneficios netos del proyecto A, o la ejecucin de ambos proyectos genera
una reduccin de los beneficios individuales de cada proyecto

Suponiendo que se tiene dos proyectos sustitutos: una clnica proyecto A y una
procesadora de cartones que genera una gran cantidad de ruidos molestos
(proyecto B). Si B se lleva a cabo al lado de A generar una disminucin del
nmero de pacientes que se atendern en la clnica y una recuperacin ms
lenta de los que se atiendan.

Nuevamente, pueden darse dos casos que se desarrollan a continuacin:


El VAN de A es mayor a cero

Se pueden presentar dos casos:

a. A pesar de la reduccin de beneficios, el VAN de A sigue siendo positivo.

Por ejemplo, si el VAN de A es S/. 40,000 y se reduce a S/. 20,000 si se realiza el


proyecto B. La reduccin del VAN de A por realizar B es de S/. 20,000.

Esta es una reduccin efectiva de beneficios que podran haber sido generados
por el proyecto A. Por ello, se debe cargar dicha perdida a B. As, la regla de
decisin sera:

Si el VAN de B 20,000 > 0 Se hacen ambos proyectos.

Si el VAN de B 20,000 < 0 Solo se hace el proyecto A.


b. La reduccin de beneficios hace negativo el VAN de A.

Por ejemplo, si el VAN de A es S/. 15,000 y se reduce a S/. -5,000 si se realiza el


proyecto B, la reduccin del VAN de A si se realiza B es de S/. 20,000. Sin embargo,
la perdida efectiva sera S/.15,000. As la regla de decisin sera:

Si el VAN de B 15000 > 0 Se hace slo B.

Si el VAN de B 15000 < 0 Se hace slo A.

Es en este caso que, nunca se realizarn ambos proyectos a la vez.

En el primer caso, slo se hace el proyecto B pues ste sera el nico proyecto con
VAN positivo ya que su puesta en marcha hace que el VAN de A se torne negativo.

En cambio, si el VAN de B fuese menor a S/. 15,000, entonces no cubrira los costos
de la cada y el VAN total sera negativo por lo que no convendra realizarlo.
El VAN de A es menor que cero
En este caso, el proyecto A no se ejecutar de ninguna manera, puesto que siempre
es negativo y la ejecucin de B slo llevara a empeorar su situacin.

Por ejemplo supongamos que el VAN de A es S/. -20,000 y se reduce a S/. -30,000 si
se hace el proyecto B. Entonces la reduccin del VAN de A si se realiza B es de S/. -
10,000. Pero esta prdida no es efectiva puesto que de cualquier forma no se va a
realizar el proyecto A. Por lo tanto, la decisin de realizar B depender
exclusivamente de su propio VAN.

En caso de que el proyecto A ya estuviera en marcha, los S/. 10,000 s


representaran una perdida efectiva, porque aumentaran aquellas que ya esta
generando el proyecto A en marcha. Por ello, deberan considerarse como un costo
atribuible a B e inclusive en el momento de decidir su ejecucin.
Ejemplo
La empresa AAA es una gran compaa asitica que viene a invertir en Per.
Los fondos con los que cuenta son suficientes para llevar a cabo todos los
proyectos de inversin ofrecidos. As, tiene siete posibles alternativas de
inversin que presentan diferentes interrelaciones. Es necesario analizar
dichos proyectos y sus relaciones antes de tomar una decisin definitiva. Se
requiere llevar a cabo este anlisis a partir de los siguientes datos.

Alternativas de Inversin.
Un mtodo que permite incorporar las relaciones entre los proyectos es
considerar el valor de los VAN conjuntos en los casos de los proyectos
relacionados. Es decir, G + K y H + I, pero teniendo cuidado de seguir todas
las pautas sealadas anteriormente (esto es, que representarn proyectos
mutuamente excluyentes con respecto a los proyectos individuales) y
diferenciando las variaciones del VAN de las ganancias efectivas.

De esta forma, se tienen tres grupos de proyectos mutuamente excluyentes


(E, F y J; G, K y G+K; H, I y H+I) y debemos elegir un solo proyecto en cada
uno de estos grupos. Para tomar esta decisin, debemos optar por el
proyecto con mayor VAN en cada grupo: F, G+K y H, respectivamente.
Sobre esta base, podemos decir que los proyectos que deberan llevarse a
cabo son F, G, K y H.
Con Racionamiento de Capital

En este caso, el inversionista tiene recursos limitados por lo que no puede


ejecutar todos los proyectos que tengan un VAN positivo. Por ello, se ve
obligado a establecer un orden de prioridades para el conjunto de
proyectos.

Es decir, se busca encontrar el conjunto de proyectos que hagan mximo el


VAN total, sin quebrantar la restriccin presupuestaria.
El ndice de Rentabilidad

Cuando los fondos son limitados, hay que priorizar en el que


proporciona el mejor resultado.

En otras palabras, realizar los proyectos que ofrezcan la mayor relacin


entre valor actual y desembolso inicial.

VAN
IR
Inversin
Ejemplo
Se tienen tres proyectos independientes que presentan un VAN positivo,
pero solo se cuenta con S/. 3,000 para invertir. Qu proyectos se deben
ejecutar?.

Alternativas de inversin:
Ejemplo
Se tienen tres proyectos independientes que presentan un VAN positivo,
pero solo se cuenta con S/. 3,000 para invertir. Qu proyectos se deben
ejecutar?.

Alternativas de inversin

Con los S/. 3,000 se puede invertir en A o en B y C. Segn el IR los


proyectos que debemos elegir son, en primer lugar el C y en segundo
lugar el B. Adems, en conjunto, generan un mayor VAN que el
proyecto A, por el mismo monto de inversin.
Relaciones entre Proyectos

Proyectos mutuamente excluyentes

Se tienen cuatro proyectos de inversin A, B, C y D. Los proyectos A y B


son mutuamente excluyentes. La restriccin presupuestaria es de S/. 2,000.
Qu proyectos se deben realizar?. El VAN de los proyectos A, B, C y D,
es:
Como los proyectos A y B son mutuamente excluyentes, se escoge
uno de ellos: el que genere mayor rentabilidad dado el capital invertido
en l (es decir, aqul con mayor IR). Luego, se elabora ranking entre el
proyecto elegido y los restantes.

En el ejemplo, como el proyecto B tiene mayor IR que A, elimino este


ltimo y determino un ranking con el IR para los proyectos B, C y D.
Luego, se elabora un cuadro ordenando los proyectos segn su rentabilidad e
indicando, en una columna, el volumen de inversin acumulada.
As, esta columna indicar cuando se cumple la restriccin presupuestaria.

Inversin e inversin acumulada de los proyectos B, C y D.

A partir del cuadro anterior, los proyectos que se deben ejecutar son el D y
el B.
Proyectos Complementarios

Se tienen cuatro proyectos de inversin A, B, C y D. Los proyectos A y B son


complementarios: si se lleva a cabo B, el VAN de A aumenta en S/. 600. La
restriccin presupuestaria es de S/. 3000. Qu proyectos se deben realizar?
El VAN de los proyectos es:
Proyectos complementarios

Se tienen cuatro proyectos de inversin A, B, C y D. Los proyectos A y B son


complementarios: si se lleva a cabo B, el VAN de A aumenta en S/. 600. La
restriccin presupuestaria es de S/. 3000. Qu proyectos se deben realizar?
El VAN e IR de proyectos complementarios son:

La forma ms simple para elegir entre estos proyectos es incluir uno


adicional, el proyecto A+B, el cual tendra una inversin de S/. 2000 (S/. 1000
de A + S/.1000 de B) y un VAN conjunto de S/.6000 (S/.2800 de B + S/.2600
de A + S/. 600 de beneficio adicional efectivo que genera B en A).
Al incluir el proyecto A+B lo que se est haciendo es transformar el problema
de proyectos complementarios a uno de proyectos mutuamente excluyentes.
Por lo tanto, se procede igual que en el caso de proyectos mutuamente
excluyentes. De esta manera, el primer paso es decidir cul de los proyectos
mutuamente excluyentes ejecutar: A, B o A+B. Luego, se ordenan los proyectos
y se eligen aquellos que se llevarn a cabo.

Incluyendo el Proyecto A+B

De acuerdo al IR se debe escoger el proyecto A+B. Ahora, queda elegir cul


de los proyectos independientes deberan llevarse a cabo.
Alternativas Restantes Independientes

Segn el cuadro anterior, se deben ejecutar los proyectos D, A y B, los cuales


agotan exactamente el capital existente.
Proyectos Sustitutos

Se tienen cuatro proyectos de inversin A, B, C y D. Los proyecto. A y B son


sustitutos: si B se realiza, el VAN de A disminuye en S/. 400, Los dems
proyectos son independientes y la restriccin presupuestaria es de S/. 3000
Qu proyectos se deben realizar?. El VAN de los proyectos es.
Proyectos sustitutos

Se tienen cuatro proyectos de inversin A, B, C y D. Los proyecto. A y B son sustitutos: si


B se realiza, el VAN de A disminuye en S/. 400, Los dems proyectos son
independientes y la restriccin presupuestaria es de S/. 3000 Qu proyectos se deben
realizar?. El VAN e IR de proyectos sustitutos.

El procedimiento para elegir los proyectos es similar al planteado para proyectos


complementarios: se incluye un proyecto adicional (A+B), con lo cual se forman tres
alternativas mutuamente excluyentes de las cuales se elige la de mayor IR.

Finalmente, se obtienen proyectos independientes entre los que se eligen los de


mayor IR hasta tener una Inversin acumulada igual a la restriccin presupuestaria.

En el ejemplo anterior, los proyectos elegidos seran C, A y D.


Ejercicio

Un evaluador tiene en cartera un proyecto A y un proyecto B, que presenta las


siguientes caractersticas:
Proyecto A VANA= 15,000 2 - 1500 + 375
Proyecto B VANB= 18,000 2 - 3,600

Donde = (1+r)-i siendo el factor de descuento y r la tasa de descuento

Sobre la base del criterio del VAN, determinar cual proyecto realizara si ambos son
mutuamente excluyentes.
Ejercicio

Una compaa de inversiones posee la siguiente informacin acerca de proyectos de


inversin:
Proyecto Inversin FC1 FC2 FC3 FC4

A 5,000 580 1,600 2,000 3,000

B 10,000 3,000 4,000 6,000

C 10,000 4,000 4,000 4,000 4,000

D 12,000 5,000 5,000 5,000

E 8,000 6,000 6,000

F 5,000 1,000 4,500

G 6,000 2,000 2,000 3,000 3,000

H 13,000 4,000 2,500 4,000 2,500

I 12,000 7,000 8,000

a. Qu proyectos se elegiran si no existieses restriccin de capital y el COK fuese 8%


b. Qu proyectos se seleccionaran si solo se contara con S/ 28,000, el COK fuese de 8% y los proyectos A, E y
G fueran mutuamente excluyentes.
c. Que proyectos se elegiran si se tuviese un capital de S/. 24,000 y las fuentes de financiamiento fueran:
Banco A S/. 6,000 al 10%
Banco B S/. 12,000 al 12%
Banco C S/. 6,000 al 10%
Ejercicio

a. Se elegiran los proyectos C, E, G, I, B, D y A, debido a que tienen un VAN > 0

N Orden Proyecto Inversin VAN (8%)

1 C 10,000 3,249
2 E 8,000 2,700
3 G 6,000 2,153
4 I 12,000 1,340
5 B 10,000 970
6 D 12,000 885
7 A 5,000 702
8 F 5,000 -216
9 H 13,000 -2,140
Ejercicio

b. Se elegiran los proyectos G, C e I

N Orden Proyecto Inversin VAN (8%) IR

1 A 5,000 702 0.14


2 B 10,000 970 0.10
3 C 10,000 3,249 0.32
4 D 12,000 885 0.07
5 E 8,000 2,700 0.34
6 F 5,000 -216 -0.04
7 G 6,000 2,153 0.36
8 H 13,000 -2,140 -0.16
9 I 12,000 1,340 0.11
Ejercicio

c. Se elegiran los proyectos E, G y C. Se eligen de acuerdo al IR porque hay restriccin


de capital. El COK es la tasa de inters promedio que se paga por el prstamo.
Costo de Oportunidad
Monto
del Capital Relevante T. Inters
Participacin

Banco A 6,000 25.0% 10.0%


Banco B 12,000 50.0% 12.0%
Banco C 6,000 25.0% 6.0%
24,000 100.0% 10.0%

Proyecto VAN (10%) Inversin IR

A 401 5,000 0.08


B 541 10,000 0.05
C 2,679 10,000 0.27
D 434 12,000 0.04
E 2,413 8,000 0.30
F -372 5,000 -0.07
G 1,774 6,000 0.30
H -2,585 13,000 -0.20
I 975 12,000 0.08
Ejercicio

Una empresa tiene las siguientes alternativas de inversin:

Proyecto Inversin Inicial Flujo Neto Anual

A 10,000 1,628
B 10,000 1,528
C 20,000 2,981
D 10,000 1,457

Todos los proyectos tienen un horizonte de planeamiento de 10 aos y son


mutuamente excluyentes. Que proyectos elegira?

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