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B EF B 0 EF 0
+ = + =W (2.1)
P P P P
Donde
B= activos en moneda nacional
F= activos en moneda extranjera
E= tasa de cambio
W= riqueza financiera
P= Nivel de precios
Subndice 0 indica las existencias iniciales. Se supone que W >0 .
La proporcin de su riqueza financiera que el inversionista decide en activos en moneda
extranjera es:
EF
f= (2.2)
PW
f : Variable bsica de eleccin.
Demanda de Activos
F=fPW / E B=(1f ) PW
Supuesto:
Se asume que el inversor maximiza una funcin de utilidad.
El inversor quiere una alta rentabilidad esperada, y no le gusta el riesgo.
1
U=E ( ) Rvar ( ) (2.3)
2
E=Expectativa de Operador
=Tasa Real de Rendimiento de laCartera
R>0 Coeficiente de Aversin al Riesgo Relativo
Riesgo: EL riesgo se mide por la variacin del riesgo de retorno, porque las tasas de
depreciacin e inflacin son aleatorias.
Antes de maximizar la funcin de utilidad, debemos calcular tasa de retorno y su varianza.
i=Tasa de Interes en Moneda Nacional
i =Tasa de Interes en Moneda Extranjera
E
e=Tasa de Depreciacion
E ( )
p=Tasa de Inflacin( P/ P)
i p i +e p
=( 1f ) ( i p ) + f ( i + ep )=( 1f ) i+ f ( i +e ) p (2.4)
Varianzas: ee , pp
Covarianzas: ep
Considerando los valores esperados, varianza y covarianza se reemplazara en la tasa real de
rendimiento de la cartera E ( ) y var ( ) .
E ( )=( 1f ) i+ f ( i + e ) p (2.5)
2
var ( )=f ee + pp2 f ep (2.6)
Despus de conocer la tasa de retorno y su varianza, proseguiremos a la maximizacin de la
funcin de utilidad.
La condicin de primer orden.
dU dE( ) 1 dvar ( )
= R =0
df df 2 df
ep 1
f= + (i + i) (2.8)
ee R ee e
La ecuacin (2.8) es la ptima proporcin de divisas. Tambin puede ser visto como la
suma de dos carteras expresado de la siguiente manera.
ep 1
f= + (i + e i)
ee R ee
fM fS
Inversin en activos
Inversin en activos
moneda nacional
moneda extranjera
( 1f M ) W
fMW
La cartera especulativa
Partimos de la ptima proporcin de divisas
ep 1
f= + (i + i) (2.8)
ee R ee e
Donde
1
f s= (i + i) (es una proporcin de cartera especulativa en moneda extranjera) y
R ee e
r=ii e es la prima de riesgo en moneda nacional, entonces la cartera especulativa
es igual a:
r
f s= (2.8.1)
R ee
Interpretacin:
Un aumento de r (prima de riesgo) reduce la demanda de moneda extranjera
La prima de riesgo de equilibrio
Describe el equilibrio del mercado que surge cuando los inversores en ambos pases
se comportan de acuerdo con las reglas de media-varianza derivadas en la seccin
2.1.
Se estudia la relacin entre riesgo, tasas de inters y tipos de cambio.
Asumimos que todos los inversionistas privados en ambos pases son prestamistas
netos (w> 0).
F p =fP W p / E=
[ ep
r
ee R ee ]
P W p /E (2.9)
Por analoga con (2.8) la proporcin que los extranjeros invierten en lo que desde su
punto de vista es moneda extranjera es
ep r
+
ee R ee
b=
F p + F + F g =0 (2.11)
fP wP
F g= ( 1b ) P W
E
ep
ee
1+
(2.12)
ep B p0
( )(
ee E )
+ F p 0
Supuestos:
Es decir, si:
ep ep
>
ee ee (2.14)
1+
PW p r PWp
F g=f M
E
( 1b M ) P W +
R ee E (
+ P W )
Cuando solucionamos esto para r, obtenemos
r=R ee
[ f M P W p +(1b M ) E P W
P W p + E P W
E F g
P W p + E P W ]
O, despus de sumar y restar 1 dentro de los corchetes,
r=R ee ( b b M ) (2.15)
Dnde
E F g E( F p + F )
b=1 =1
P W p+ E P W P W p + E P W
f M PW p +(1b M ) E P W
b M =1
P W p + E P W
La prima de riesgo de
equilibrio es, por lo tanto,
un producto de tres
trminos
Supuestos:
La prima de riesgo es determinada por el banco central cuando fija la tasa de inters.
Si el banco central tiene como objetivo mantener Fg y E fijos
Slo cuando el banco central utiliza la tasa de inters en lugar de las intervenciones
con el fin de fijar el tipo de cambio puede (2.15) determinar la prima de riesgo.
Los inversionistas suelen invertir en activos reales y financieros. Algunos invierten ms que
su riqueza total en capital real, lo que significa que tienen una riqueza financiera negativa.
EF ep r
= W (W + K ) (2.16)
P ee R ee
Donde:
K: capital real
W: riqueza financiera.
Cuando r sube, un prestatario neto, que tiene W <0, toma prestado menos en
moneda nacional y ms en moneda extranjera.
b) La demanda de la firma por moneda extranjera
En muchos pases las empresas son grandes tenedores de activos y deudas en
moneda extranjera.
Las decisiones de financiamiento de la firma son irrelevantes. Lo que hace la
empresa de tomar prestado y liderar en diferentes monedas.
El riesgo de tipo de cambio que el inversor adopta debe, en principio, seguir
siendo regido por consideraciones como las que discutimos en la seccin 2.1.
c) El horizonte de inversin
La duracin del perodo importa para las aplicaciones empricas del modelo.
Esto significa que el grado estimado de movilidad del capital depende en
gran medida del horizonte de inversin elegido.
La correlacin entre inflacin y depreciacin es virtualmente cero si el
horizonte es corto y la depreciacin es virtualmente cero si el horizonte es
corto y aumenta con la longitud del horizonte.
Si el perodo pertinente es muy corto, la respuesta a los cambios en el
rendimiento esperado puede ser pequea.
ANEXO
1
U=E ( ) Rvar ( )
2
Sujeto a:
B EF B 0 EF 0
+ = + =W ; W >0
P P P P
W pasa a dividir y se obtiene la proporcin de su riqueza financiera que el inversionista
decide en moneda extranjera.
EF
f=
PW
B=PW EF f PW =EF
=( 1f ) ( i p ) + f ( i + ep )
=i pf i + f p + f i + f e f p
=( 1f ) i+ f ( i +e ) p
E ( )=( 1f ) i+ f ( i + e ) p var ( )
E ( )=( 1f ) i+ f ( i + e ) p var ( )
f ( i +e ) p
f i + e p
2
E [ f e p ]
f 2 e 22 fep+ p2
var ( )=f 2 ee2 f ep + pp
1
U=E ( ) Rvar ( )
2
dU dE( ) 1 dvar ( )
= R =0
df df 2 df
1
U= (1f ) i+f ( i + e ) p R ( f 2 ee + pp 2 f ep )
2
1 2 1
U=if i + f i + f e p R f ee R pp + Rf ep
2 2
dU
=i+i + e Rf ee + Rf ep =0 Rf ee=R ep +i + e i
df
R ep 1
f= + ( i + e i ) Optima proporcin de divisas
R ee R ee
f =f M + f S
ep 1/ R ee
f M= y )
ee f S=
Supuestos:
e= p p e= p p
p p =0
2
ee =E [ p p ]
ee =E [ p 2 p p + p ]
2 2
pp2 p p + p p
ee = pp + p p
2 2
E ( p ) =E ( pe )
p p =E ( p22 pe +e 2 )
p p = pp2 ep + ee
ee = pp + p p
ee = pp + pp 2 ep + ee
2 pp=2 ep
pp= ep
Proporcin de moneda extranjera en la cartera de varianza mnima
f M = pp /( p p + pp)