CAPTULO III

ANLISIS DE INVERSIONES GANADERAS

1. Concepto de inversin.

Segn Pierre Masse la inversin es el acto mediante el cual se cambia la posibilidad de

una satisfaccin inmediata y cierta a la que se renuncia por una expectativa de que ocu-
rra un suceso, del cual el bien invertido es el soporte, asumiendo el riesgo y la incertidum-
bre de que no se cumplan las previsiones de flujos.

El anlisis de inversiones dentro de la empresa se centra en las inversiones econmicas;

es decir, en la adquisicin de bienes que constituyan el capital productivo de la empresa.

La inversin realizada por la empresa queda reflejada patrimonialmente en el activo y

puede tratarse de una inversin en activo fijo o activo circulante.
Las reglas de la seleccin de inversiones incluyen los criterios siguientes:

- A mayor riesgo se exigir mayor rentabilidad a una inversin para decidir

emprenderla.
- A igualdad de riesgo estimado ser preferida la inversin de mayor rentabilidad.
- A igualdad de renTtaab
blilid
a IaIId
.1.se
Crriteprrieofs
erdideaslealeincvceirsnidnecio
nnvem
rsein
oonrersiesgo estimado.
segn consideren o no el valor temporal del dinero.
Los criterios de valoracin de inversiones pueden dividirse en dos grandes grupos: los
No consideran el factor tiempo Si consideran el factor tiempo
que tienen en cuenta la cronologa de los pagos y cobros originados por el proyecto de
inversin (el Rtreanndsimiernsto
cu o codnetab
l tlieempo) y aquellVoasloroAtrcotusalqNueeto n
(VoANti)enen en cuenta
esta
circunstancia.Rendimiento medio contable Tasa interna de rentabilidad (TIR)
Plazo de recuperacin (Payback)

49
2. Criterios de anlisis de inversiones independientes detliempo.

- Tasa de la rentabilidad simple.

Se define como el porcentaje que representa el beneficio neto actual sobre la inversin
total.
Beneficio neto anual
r
Inversion total

- Criterio de la tasa de rendimiento contable.

Beneficio neto anual

r
Inversion Media

Siendo la inversin media:

Inversin media = (Valor inicial de la inversin +Valor residual)/2

Supuesto un sistema de amortizacin lineal.

Al comparar dos proyectos se supone con este mtodo que los beneficios permanecen
constantes en el tiempo, lo que se intenta corregir calculando un valor medio del Benefi-
cio neto, como media aritmtica de los beneficios netos de la vida del proyecto. Cuando
los beneficios previstos son constantes el beneficio medio coincide con el beneficio anual
estimado. Igualmente a la inversin total se le deducen las dotaciones a las amortizacio-
nes, calculndose el rendimiento medio respecto del capital pendiente de amortizacin.

- Criterio de la tasa de rendimiento contable medio.

Es otra variacin del criterio del rendimiento contable, ya que incorpora el horizonte tem-
poral el proyecto. Se obtiene dividiendo el rendimiento contable entre el nmero de aos
que dura la inversin.

- Plazo de recuperacin (pay-back., pay-cash y pay-off).

Es el periodo temporal que se tarda en recuperar el desembolso originado por el proyec-
to de inversin. Es el resultado de dividir la inversin total por los beneficios anuales. En
el caso de que estos sean constantes es la inversa de la rentabilidad simple. A igualdad
de riesgo, las mejores inversiones sern aqullas que presenten un plazo de recupera-
cin menor.

En el caso de que los flujos de fondos sean constantes.

50
 C0
Plazo de recuperacion
C

Si los flujos no son constantes, se determina el pay-back acumulando los sucesivos flujos
anuales hasta que su suma sea igual a la inversin. Este mtodo no considera los flujos
existentes una vez cubierta la inversin inicial.

Tambin se utilizan otros mtodos, aunque en menor medida:

- Criterio del ratio coste-beneficio.

n
Ct
t1
r
C0

- Flujo neto de caja total por unidad monetaria comprometida.

Q1 Q2 ... Qn Suma de Cobros

r
A 0 A 1 ... Ak Suma de Pagos

- Flujo neto de caja medio anual por unidad monetaria comprometida.

Q1 Q2 ... Qn
r n Suma de Cobros
A 0 A 1 ... Ak Suma de Pagos

3. Criterios de anlisis de inversiones en funcin detliempo.

Toda inversin est formada por una sucesin de capitales que se hacen efectivos en
distintos momentos del tiempo, por lo que no se pueden sumar. Por ejemplo con 1.000
u.m.. de hace cinco aos se podan comprar ms cosas que con 1.000 u.m.. y con este
dinero se comprarn ms cosas que con 1.000 u.m.. de dentro de cinco aos. El dinero
va perdiendo valor a lo largo del tiempo y esa prdida debe reflejarse en el anlisis de
proyectos de inversin a largo plazo, ya sea llevando el dinero al ao cero (actualizacin),
o al ao final (capitalizacin) tal y como se explica en el captulo dedicado a las herra-
mientas financieras bsicas.

Los mtodos que consideran el transcurso del tiempo son:

- Valor actual neto (VAN).

C1 C2 Cn n Ct

VAN C0
1 k

1 k 2
...
1 k n t0
1 k t

51
Es una cantidad monetaria, que refleja la diferencia entre el valor actual de los cobros
menos el valor actualizado de los pagos; es decir, es el valor de todos los flujos de caja
esperados referido a un mismo momento del tiempo. En trminos generales se puede in-
terpretar el VAN del modo siguiente:

VAN > 0 => Que la empresa genera beneficio

VAN = 0 => No hay beneficio ni prdidas, aunque se pierde el tiempo
VAN < 0 => hay prdidas en la empresa, adems de perder el tiempo.

Se deber rechazar cualquier inversin cuyo VAN sea negativo ya que descapitaliza la
empresa. Entre varios proyectos se elegir aquel que tenga el VAN positivo sea superior.

La tasa de descuentoaplicable puede ser constante en el tiempo o variable y es funcin

del tipo de inters del mercado, el riesgo del sector, as como el del negocio.

a) El tipo de inters de mercadose considera un vnculo entre el presente y el futuro,

constituyendo una base de comparacin fundamental. Si utilizando el tipo de inters de
mercado el VAN es negativo significa que ese proyecto de inversin no es capaz de
hacer frente al coste de su financiacin; es decir, al coste del capital. La actualizacin
utilizada no es ms que un convenio con el que no todos los inversores estn de acuer-
do. Otra forma de calcular esta parte del tipo de descuento a aplicar o el coste del ca-
pital sera el tipo de mercado de activos seguros (bonos o letras del Tesoro). Este
epgrafe por lo tanto incorpora el coste de oportunidad, ya que sera el inters ofrecido
a mnimo riesgo.

b) Factor de riesgo del sector.

Los sectores pecuarios se ven sometidos a oscilaciones cclicas, fruto del juego de la
oferta y la demanda, siendo distinto el riesgo del sector porcino intensivo, frente al del
sector ovino. En el mundo ganadero se suele escuchar como reflejo comparando el
riesgo del sector porcino frente al ovino: "En el porcino te haces rico o te arruinas; en
tanto que en el ovino nunca te hars rico, pero nunca saldrs de la miseria". Este di-
cho popular indica que es mayor la incertidumbre del sector porcino y en consecuencia
ha de ser mayor el beneficio exigido.

c) Factor de riesgo del negocio.

En cada produccin pecuaria se asume un riesgo biolgico fruto del factor animal,
ms un riesgo productivo imputable al manejo del sistema, desde el punto de vista re-
productivo, sanitario, nutricional, etc. Asimismo se clasifican segn sea el riesgo
imputable:
- A la misma produccin pecuaria:Se asume distinto riesgo dentro de un mismo
negocio, caso del tambo A, integrado por vacas de quinta lactacin frente a un
tambo B, con terneras preadas.

- A distinta produccin pecuaria:El riesgo es diferente segn del sistema pro-

ductivo objeto de anlisis. As es distinto el riesgo del negocio existente entre la
produccin bovina extensiva (vaca retinta), frente a la heliccola intensiva (Aspersa
mxima). Es obvio que el segundo sistema hay un mayor desconocimiento biolgi-
co, patolgico, zootcnico, etc y en consecuencia el negocio asume un mayor
riesgo.

- La tasa interna de rentabilidadT.I.R.

52
La tasa de rendimiento interno, tasa interna de rentabilidad o tasa de retorno "r" es el tipo
de actualizacin que iguala a 0 el VAN. En el caso de que los flujos generados por el pro-
yecto sean constantes:
C3
si n , entonces r
C0
Sin embargo en la mayora de los casos los flujos generados son diferentes cada ao, si
el proyecto de inversin es en un periodo corto de tiempo, por ejemplo de dos aos, tam-
bin sera sencillo resolver la siguiente igualdad:
C1 C2 C1 C2
VAN C0 0 ; C0
1 r 1 r2 1 r 1 r2
C1 1 r C2
C0 ;
C0 1 r2 C1 1 r C 2 0
1 r2

Con lo que fcilmente se puede calcular el valor de "r". Pero si el proyecto de inversin se
lleva a cabo en un periodo largo de tiempo el clculo de la TIR se realiza por
interpolacin.

Para saber si un proyecto de inversin es conveniente o no, se deber comparar la tasa

interna de rendimiento (T.I.R.) del proyecto con el tipo de inters vigente en el mercado.
Si la diferencia es positiva se puede llevar a cabo el proyecto (siempre que se tenga en
cuenta el factor riesgo). Si la diferencia es negativa significa que con los flujos generados
no se puede hacer frente ni siquiera al coste del capital (al pago de los intereses por el
uso de unos recursos financieros que se han tomado prestados).
En caso de elegir un proyecto entre varias alternativas, se escoger aquel que tenga la
mayor diferencia positiva.

- Ejemplo 1
Con los datos siguientes seleccionar la inversin ms conveniente segn la T.I.R.

Si el tipo de inters de mercado es del 10 % qu inversin se seleccionar?.

PROYECTO A PROYECTO B PROYECTO C PROYECTO D

INVERSIN FLUJO DE INVERSIN FLUJO DE INVERSIN FLUJO DE INVERSIN FLUJO DE
FONDOS FONDOS FONDOS FONDOS

Ao 0 1.000 2.000 1.200 675

Ao 1 500 200 -200 300
Ao 2 500 400 600 300
Ao 3 400 600 1.000 400

Solucin:
T.I.R. TIPO DE T.I.R. - TIPO DE SELECCIN
DESCUENTO DESCUENTO

53
PROYECTO A 19,7% 10% 9,7% 2
PROYECTO B -19,76% 10% NO NO
PROYECTO C 5,54% 10% -4,46% NO
PROYECTO D 21,33% 10% 11, 33% 1

PROYECTO A
VAN 1.000 500 500 400 0
1 r 1 r2 1 r3 12
Interpolando: 10,62
10
10,61 0 - 4,63 8
6

19% r% 20% 4
2
10, 61 0
0, 70
10, 61 4, 63 -2
-4 -4,63
r 19 0, 70 19, 70
-6
19% 20%

PROYECTO B
VAN 2.000 200 400 600 0
1 r 1 r2 1 r3 50
46,88
Interpolando: 40
46,88 0 - 14,42
30

20
-20% r% -19%
46, 88
0, 24 10
46, 88 14, 42
0
r 19 0, 24 19, 24
-10
-14,42
-20
-20% -19%

PROYECTO C

VAN 1.200 200 600 1000 0 20

17,58
1 r 1 r2 1 r3 15

Interpolando: 10
17,58 0 - 15,06 5
0
5% r% 6% 4 3,63
-5
17, 58
0, 54 2
-10
17, 58 15, 06
-15 -15,06
0
-20
-2 5% 6%
r 5 0, 54 5, 54
-4

-6
PROYECTO D -7,26
-8
21% 22%

54
 VAN 675 300 300 400 0
1 r 1 r2 1 r3
Interpolando:
3,63 0 - 7,26

21% r% 22%

3, 63
0, 33
3, 63 7, 26

r 21 0, 33 21, 33

El mtodo de la tasa de rendimiento interno presenta dos importantes limitaciones:

1. Una inversin con TIR de 25% en dos aos sera preferible a otra inversin que ge-
nerara una tasa del 20% en, por ejemplo, 10 aos, lo cual sera discutible.
2. Puesto que la TIR lo que en realidad resuelve es una ecuacin de grado n, habra n
soluciones posibles a la igualdad. Las races negativas directamente se descartan, pe-
ro pueden existir varias races positivas como alternativas de solucin.

- Ejemplo 2
Con los datos siguientes decidir cual es la inversin ms conveniente sabiendo que el
coste de capital es del 10%.

PROYECTO A PROYECTO B PROYECTO C PROYECTO D

INVERSIN FLUJO DE INVERSIN FLUJO DE INVERSIN FLUJO DE INVERSIN FLUJO DE
FONDOS FONDOS FONDOS FONDOS

Ao 0 2.000 1.900 1.750 1.500

Ao 1 2.300 0 150 200
Ao 2 0 0 300 500
Ao 3 0 2.400 450 700
Ao 4 0 0 600 1.000

Solucin:

T.I.R. T.I.R. - COSTE DE SELECCIN

CAPITAL
PROYECTO A 15% 5% 2
PROYECTO B 9% -1% NO
PROYECTO C negativa --- NO
PROYECTO D 17% 7% 1

En la actualidad con el uso del ordenador personal y las hojas de clculo, es mas sencilla
la determinacin de la TIR, ya que se puede efectuar por tanteo, dando distintos valores a
la tasa de descuenta, hasta hacer el VAN nulo, o simplemente usando la funcin VAN y
TIR.

55
- Interpretacin del VAN y la TIR.
El valor actual neto de una inversin y la tasa interna de rentabilidad de un negocio son
valores que ayudan a tomar decisiones sobre la idoneidad o no de una inversin pecua-
ria, interpretndose el VAN y la TIR del siguiente modo:
Son inversamente proporcionales el VAN y la tasa de descuento utilizada, es decir que a
medida que se incrementa la tasa de descuento el VAN va disminuyendo, tal y como se
observa en el grfico. No obstante ante la existencia de dos proyectos alternativos A y B
cada uno presenta una evolucin distinta frente al incremento de la tasa de descuento.

Proyecto
B
VAN A

VAN 2

VAN 1

2 4 6 8 10 12 14

i (Tasa de descuento)

Figura 3.1. Determinacin del VAN

Ante una tasa de descuento del 4% el VAN del proyecto B es superior al de A,

B => VAN2 > VAN1 ;

A medida que se incrementa la tasa de descuento la situacin del VAN se invierte, de

modo que para valores de i superiores al 6% VAN1 > VAN2 . Si en ambos proyectos se
compara la TIR resulta que el proyecto A alcanza una TIR superior; se puede por tanto
concluir que en aquellos proyector de VAN positivo la TIR es superior a la tasa de des-
cuento utilizada y el proyecto podra ser viable, en tanto que para valores del VAN negati-
vos, la tasa interna de rentabilidad es inferior a la tasa de descuento por lo que el
proyecto no se debera realizar.

Reflexin:
En base al VAN y al TIR intente representar un proyecto gana-
dero intensivo frente a uno extensivo, razone el comportamien-
to del VAN a distintas tasas.

56
57