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Operaciones 4 (a)
de la Empresa Director
Inversores
Financiero
Activos Reales 3 4 (b)
Unidad II: Fundamentos de Finanzas Corporativas
Decisiones de financiacin
Deuda o reinversin?
Si es deuda:
Debe dirigirse a los mercados de capital y pedir financiamiento de
largo plazo o debe ir al Banco?
Debe ir a un banco en Chile o en el extranjero?
Debe reservarse el derecho de prepagar la deuda?
Tasa de Inters
Las Funciones del Administrador Financiero podran explicarse como:
1. Decisiones de inversin
Preparacin de planes y presupuestos financieros
Determinacin de ingresos y costos de las inversiones de largo plazo.
2. Decisiones de financiamiento
Seleccionar las ms ventajosas alternativas de financiamiento, como un crdito
bancario, (en el mercado local o externo) crdito de proveedores, aumento de
patrimonio, etc.
Manejo de la Liquidez. Esta labor implica una adecuada administracin de los
excedentes temporales de efectivo que disponga la empresa.
Manejo de la poltica de crdito por sus ventas otorgadas a plazo.
3. Decisiones de utilidades y/o dividendos
Manejo de los inventarios de la empresa. Esta labor implica determinar el tamao
ptimo de inventario.
Seguiremos trabajando con los estados financieros bsicos y el uso de las razones
financieras.
LOS INFORMES O ESTADOS FINANCIEROS BSICOS QUE ENTREGA LA
CONTABILIDAD SON:
1. Balance General
2. Estado Resultados
3. Estado de Flujo de Efectivo
4. Estado de Cambios en la Posicin Financiera.
Trabajaremos en una primera etapa con los dos primeros Estados Financieros
(Balance General y Estado de Resultados)
Ejemplo, la materia prima, para producir los bienes a ser vendidos debe quedar
registrada en inventarios o existencias.
Balance General.-
Activo Pasivo + Patrimonio
Bienes de la Empresa Deudas de la Empresa:
+ * Con Terceros
Deuda que le Deben a la Empresa * Con los Dueos
(*) Liquidez es la capacidad que tienen los activos para transformarse en caja o efectivo
Ejemplo de un Balance
BALANCE GENERAL 2011 2012 2011 2012
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO
ACTIVO CIRCULANTE PASIVO CIRCULANTE
Di s poni bl e $ 466.598 $ 407.743 Cuentas por pa ga r $ 452.284 $ 190.717
Deps i tos a Pl a zo $ 1.190.321 $ 1.407.326 Doc y Ctas por pa ga s a Empres a s rel a c $ - $ 28.302
Va l ores Negoci a bl es $ 107.770 $ - Obl i ga ci ones por Lea s i ng 36.689 $ 2.638
Deudores por Venta $ 299.911 $ 514.393 Acreedores va ri os $ 1.832 $ 16.964
Deudores Va ri os $ 155.165 $ 97.714 Provi s i ones $ 20.008 $ 16.375
Exi s tenci a s $ 697.719 $ 523.457 Retenci ones $ 28.676 $ 37.099
Impues tos por Recupera r $ 315.022 $ 95.846 Impues tos Di feri dos $ 7.914 $ 10.636
Ga s tos Pa ga dos por Antic $ 708.955 $ 654.246
Otros Act. Ci rcul a ntes $ 4.163 $ 1.264
Total Act. Circulante $ 3.945.624 $ 3.701.989 Total Pasivo Circulante $ 547.403 $ 302.731
ACTIVO FIJO PASIVO A LARGO PLAZO
Terrenos $ 1.258.498 $ 1.334.383 Otros Pa s i vos La rgo Pl a zo $ 571.756 $ -
Pl a ntaci ones Agrcol a s $ 1.851.181 $ 1.988.688 Total Pasivo Largo Plazo $ 571.756 $ -
Cons trucci ones y obra s de i nfra es tructura $ 4.201.190 $ 4.340.227
Ma qui na ri a s y Equi pos $ 3.122.694 $ 3.161.801
Otros Activos fi jos $ 996.729 $ 1.125.634
Menos : Deprec Acumul a da -$ 5.267.531 -$ 5.859.961
Total activos fijos netos $ 6.162.761 $ 6.090.772
OTROS ACTIVOS PATRIMONIO
Invers i n en otra s s oci eda des $ 26.813 $ 26.813 Ca pi tal Pa ga do $ 6.159.134 $ 6.159.134
Ma yor va l or de i nvers i n -$ 22.102 -$ 11.051 Util i da des Acumul a da s $ 2.371.351 $ 2.930.066
Deudores va ri os a l a rgo pl a zo $ 38.481 $ 41.906 Util i da d del Ejerci ci o $ 558.715 $ 555.250
Intangi bl e neto $ 26.430 $ 24.883 Total Patrimonio $ 9.089.200 $ 9.644.450
i mptos . Di feri dos $ 30.352 $ 71.869
Total Otros Activos $ 99.974 $ 154.420
TOTAL ACTIVO $ 10.208.359 $ 9.947.181 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO $ 10.208.359 $ 9.947.181
Estado Resultados
Ac se determina la ganancia o perdida de la Empresa en un perodo determinado
(por lo general un ao
Los datos obtenidos por s mismos no sirven de nada, se requiere una interpretacin.
Este simple dato no nos sirve, para esto debisemos tener datos comparativos:
Ahora s podemos ver que la rentabilidad ha disminuido. Otro anlisis acusar las
causas.
OJO. Si baj la rentabilidad no significa necesariamente que sea malo.
Ejemplo 2.-
Ao 1 Ao 2 Ao 3
12% 16% 20%
Como vemos una misma rentabilidad actual no dice nada, depender de cmo haya
sido su evolucin.
Este tipo de anlisis (evolucin de las variables a travs del tiempo) se conoce como
Anlisis Financiero Dinmico.
Otro Ejemplo de esto son las ventas. Qu nos puede decir el que las ventas hayan
sido US$ 2,5 millones el 2007?
Necesitaremos ms datos o Datos de la industria para quizs calcular su participacin
de mercado.
ANLISIS FINANCIERO BASADO EN ANTECEDENTES DE LA INDUSTRIA
Razones (ejemplos):
Puede ser que esta mayor rentabilidad se deba a la compra de materia prima de
menor calidad. LO CUAL TAMPOCO ES NECESARIAMENTE MALO SI ES QUE HEMOS
CAMBIADO EL MERCADO OBJETIVO.
Hubo un importante ingreso no operacional y de carcter extraordinario (como
algn descuento obtenido). No es algo sostenible en el tiempo.
En el caso de que una menor rentabilidad sea buena:
Los ratios son relaciones entre partidas de los estados financieros bsicos (balance
y estado resultados).
para interpretar adecuadamente un ratio se necesita:
sean interpretables bajo un anlisis dinmico y/o interempresa
no existen ndices ptimos ni estndares
aunque es cuantitativo se requiere una apreciacin cualitativa.
como se basan en antecedentes contables, resulta difcil si la empresa lleva
una contabilidad maquillada o mal hecha.
si bien se toman datos histricos no se puede saber qu pasar en el futuro.
se deben complementar con otras herramientas de anlisis financiero ejemplo,
liquidez con endeudamiento, ej. Estimar a la vez la mejor alternativa de
financiamiento.
CLASIFICACIN DE RATIOS
Ejemplo.- una RC de 1,5 significa que por cada peso que la empresa debe
a corto plazo, cuenta con $1,5 de recursos de corto plazo para hacer
frente a su pago.
Hay que tener cuidado con el segundo ya que puede que incluya partidas que no
sirven para dar cobertura como ya vimos anteriormente (en el ejemplo de la clase
pasada por ejemplo los seguros, provisiones, etc.).
1. NDICES DE LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
Se debe tener en consideracin:
Mientras ms alta es ms probable que la empresa cancele
oportunamente sus obligaciones de corto plazo.
Pero puede que un ndice muy alto signifique que hay dinero ocioso.
Sin embargo puede que exista excedente de dinero que no
necesariamente est ocioso ya que puede estar generando algn tipo de
inters.
1. NDICES DE LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
c. Liquidez Real
Una de las crticas a la RC es que no todo el activo circulante es
susceptible de convertirse en efectivo.
Ejemplo.- la empresa no puede quedarse sin inventarios.
Entonces:
Liquidez real = (Activo circulante parte ms fija)
/ Pasivo Circulante
1. NDICES DE LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
d. Liquidez de las C*C
Busca evaluar la velocidad de recuperacin de las ventas. Es decir, qu
tan rpido las ventas se transforman en dinero.
Se deben tomar la totalidad de las ventas, tanto a crdito como al
contado ya que no se evaluar como medida de gestin sino de liquidez.
Para demanda relativamente lineal
Liquidez de las C*C = 360 / rotacin C*C
La forma de calcular la rotacin de las C*C la veremos ms adelante
Se mide en veces
2. RATIOS DE ENDEUDAMIENTO
b. Endeudamiento Respecto a los Activos
Busca Medir la porcin de activos que es financiado con recursos ajenos.
Sin embargo a veces los activos no estn bien valorizados. Ej.:
Maquinarias subvaluadas
Bienes races sobrevaluados
Este ndice se puede desagregar entre deuda de corto y largo plazo.
Endeudamiento respecto de los activos = Pasivos/Activos
Dados estos dos ltimos ratios, usted como acreedor en cul se fijara?
Yo como acreedor me fijara en que mide el endeudamiento respecto de los activos, ya que
las deudas que tenga la empresa conmigo (como acreedor) las pagarn a travs del activo y
no del patrimonio.
2. RATIOS DE ENDEUDAMIENTO
b. Endeudamiento de Corto Plazo.
Endeudamiento de corto plazo= Pasivo Circulante/ Activos
2. RATIOS DE ENDEUDAMIENTO
b. Endeudamiento de Largo Plazo.
Endeudamiento de corto plazo= Pasivo Largo Plazo/ Activos
3. NDICES DE RENTABILIDAD
a. Rentabilidad sobre las Ventas.-
Busca medir la capacidad de generacin de ganancias de la empresa. Se
expresa en porcentaje.
Existen dos ratios que miden la rentabilidad:
i. Margen de Contribucin o Margen de Utilidad Bruta
3. NDICES DE RENTABILIDAD
a. Rentabilidad sobre las Ventas.-
Busca medir la capacidad de generacin de ganancias de la empresa. Se
expresa en porcentaje.
Existen dos ratios que miden la rentabilidad:
i. Margen de Contribucin o Margen de Utilidad Bruta
Este ndice muestra la capacidad de generar ganancias Producto del Giro del
Negocio. Es decir, la capacidad de Generacin Operacional.
Ejemplo.- Si el margen es de un 25%, significa que por cada $100 que vende la
empresa, $25 corresponden a la utilidad bruta u operacional.
Debemos recordar del ramo de economa que en la actualidad, y mientras ms
competitivos se vuelven los mercados, el precio se convierte en una variable
exgeno.
Por lo tanto el esfuerzo en mejorar los mrgenes se centra en la reduccin de
costos de produccin.
3. NDICES DE RENTABILIDAD
a. Rentabilidad sobre las Ventas.-
Busca medir la capacidad de generacin de ganancias de la empresa. Se
expresa en porcentaje.
Existen dos ratios que miden la rentabilidad:
i. Margen de Contribucin o Margen de Utilidad Bruta
ii. Margen de Utilidad Neta
3. NDICES DE RENTABILIDAD.-
a. Rentabilidad sobre las Ventas.-
Busca medir la capacidad de generacin de ganancias de la empresa. Se
expresa en porcentaje.
Existen dos ratios que miden la rentabilidad:
i. Margen de Contribucin o Margen de Utilidad Bruta
ii. Margen de Utilidad Neta
Este ndice muestra lo que gana la empresa en trminos lquidos o
despus de impuestos
Muestra la ltima lnea del estado resultados, es decir, lo
operacional y lo no operacional.
Si bien los dos indicadores son importantes, el margen bruto muestra la
capacidad real de la empresa para generar beneficios debido a que el margen
neto puede estar distorsionado por resultados de carcter extraordinario (fuera
del giro)
Ejemplo.- Si una empresa obtiene una elevada utilidad por la venta de un activo
fijo, esto se considera un ingreso extraordinario (no operacional), por ende
obtendr una mayor rentabilidad, pero esta rentabilidad no es sostenible en el
tiempo.
3. NDICES DE RENTABILIDAD.-
b. Rentabilidad Sobre el Patrimonio
Este indicador se denomina ROE (Return on Equity)
Esta es una medida de rendimiento para los propietarios donde se
evala el rendimiento obtenido por el capital.
Es decir, la rentabilidad del capital aportado ms las utilidades no
distribuidas
Un ROE de un 25% significa que por cada cien pesos invertidos por los
accionistas (capital y reservas), 25 pesos quedan a disposicin de ellos.
3. NDICES DE RENTABILIDAD.-
c. Rentabilidad Sobre la Inversin
Se Calcula de la siguiente forma:
360
=
4. NDICES DE EFICIENCIA
b. Rotacin del Inventario
Ejemplo: si el tiempo de permanencia de inventarios es de 60 das,
significa que su rotacin es de 6 veces en el ao (360/60).
Pero si la empresa logra reducir la permanencia a 45 das, su rotacin
aumenta a 8 veces (360/45)
4. NDICES DE EFICIENCIA
c. Rotacin de las C*C
Mide la cantidad de veces que las C*C salen de la contabilidad.
Existen dos formas de calcular:
i. Primera forma:
=
ii. Segunda forma: se calcula a partir del dato de los das de cobro
360
=
4. NDICES DE EFICIENCIA
c. Rotacin de las C*C
Interpretacin: una rotacin de 4 veces de las C*C significa que un peso
adeudado es cancelado en promedio 4 veces en el ao.
Dicho de otra forma, los clientes tardan 90 das en cancelar sus
obligaciones.
4. NDICES DE EFICIENCIA
d. Rotacin de las C*P: Cuentas por Pagar.
Al igual que las C*C se puede calcular de dos formas:
Compras al Crdito / Saldo C*P Se mide en veces.
Segunda forma:
Rot C*P = 360 / tiempo medio de pago. Se mide en veces.
5. RATIOS DE COBERTURA FINANCIERA
Busca medir la capacidad de los recursos generados (que no sean
simples ajustes contables) para cubrir la carga financiera de la empresa.
Es decir, los intereses ms la amortizacin del capital de los prstamos
obtenidos.
Se mide en veces
Dentro de la cuenta de resultados, aparecen una serie de cargas y
abonos, que no representan flujos reales de fondos, sino que se originan
en ajustes contables.
Los casos ms comunes son las depreciaciones, el cargo por provisin de
deudores incobrables, la amortizacin de gastos de organizacin, los
cargos o abonos por correccin monetaria, etc.
5. RATIOS DE COBERTURA FINANCIERA
Para determinar el recurso efectivamente autogenerado, se toma la
utilidad neta, se lleva a utilidad antes de intereses e impuestos, que es
sobre la cul se soporta la carga financiera y, a continuacin, se le
agregan o deducen los cargos y abonos a resultados que no
corresponden a flujos reales de recursos.
Esta cifra es la que se compara con la carga financiera anual de la
empresa, llevando tambin la amortizacin del principal a antes de
impuestos, para que sea comparable en forma homognea. Esto se hace
porque si la carga tributaria de la empresa es, por ejemplo, 10%, de cada
peso de utilidad antes de impuesto, solamente se pueden destinar 90
centavos a la amortizacin del capital. En otras palabras, por cada $100
de amortizacin del principal, hay que generar $111,11 de utilidad antes
de impuesto.
Se mide en veces
A veces se interpreta como los aos que se requieren para que las
utilidades de la empresa permitan recuperar la inversin. As,
mientras menor es la relacin, menor es el periodo de recuperacin
de la inversin y ms rentable es sta.
6. OTROS RATIOS
b) Cuidado, una relacin alta puede significar que:
Los precios de las acciones pueden estar subiendo, porque la
empresa tiene buenas perspectivas de crecimiento.
Las utilidades han bajado y, por lo tanto, no hay razones para una
apreciacin significativa de las acciones. Dicho de otra forma, los
inversionistas aceptan un menor retorno esperado sobre su
inversin accionaria.
4.- Eficiencia
360
3.- Rentabilidad =
=
=
360
=
+
=
360
=
LIQUIDEZ
Razn Corriente Mayor que 1.3 veces
Prueba Acida Mayor que 0.5 veces (Industria)
Mayor que 0.2 veces (Comercio)
Capital Neto de Trabajo Positivo
ROTACIONES
Rotacin de Cartera Depende del producto
Generalmente Menor que 100 das
Rotacin de Inventarios Depende del Sector
Generalmente Menor que 100 das
Rotacin de Proveedores = Rotacin de Inventarios
Rotacin de Activo Total Mnimo una vez
ENDEUDAMIENTO
Nivel de Endeudamiento Menor que 70%
Concentracin deuda a corto plazo Menor que 60% (Industria)
Menor que 80% (Comercio)
Cobertura de intereses 1 vez (mnimo)
RENTABILIDAD
Margen Operacional Positivo y creciente
Margen Neto Positivo y creciente