JHON FABER PORTELA OROZCO

EL MODELO CAPM
CAPITAL ASSETS PRICING MODEL
MODELO PARA LA VALORACION DE
ACTIVOS DE CAPITAL

CONCEPTOS Y PROPUESTA PARA SU APLICACIN EN

COLOMBIA

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1. INTRODUCCION
2. EL MODELO CAPM Y SUS PARAMETROS
3. EL CALCULO EN EMPRESAS QUE COTIZAN EN LA
BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA
4. Empresas que no cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia pero
con gran representacin de su sector en ella.
5. Empresas que no cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia ni
tienen representacin de su sector en ella.

INTRODUCCION

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Desde que el CAPM fuese desarrollado en la dcada de los sesenta, se ha
convertido en el modelo ms difundido en el mundo de las finanzas para la
determinacin del Costo del Patrimonio.

La mayora de los autores abordan este tema de forma superficial y pocos

son los que se detienen a explicar en profundidad como obtener las cifras
exactas para su clculo.

A continuacin se har un estudio de las posiciones existentes para la

determinacin de cada uno de los parmetros, se analizarn los argumentos
esgrimidos por los distintos autores y se extraern conclusiones a partir de
la revisin de las diferentes posiciones existentes en la doctrina financiera
que se puedan aplicar en Colombia.

CONCEPTOS Y GENERALIDADES DEL MODELO CAPM

El modelo ms utilizado para estimar el Costo del Patrimonio es el

denominado CAPM, Capital Assets Princing Model, en espaol, Modelo
Para la Valoracin de Activos de Capital.

Formula:

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Ke = Costo del Patrimonio
Rf = Rentabilidad Libre de Riesgo del Mercado
B= Beta, Medida del Riesgo especfico de la empresa
Rm = Rentabilidad del Mercado
( Rm Rf ) = Premio por el riesgo del Mercado

La formula original del modelo se aplica a la perfeccin a las empresas que

cotizan en las Bolsas de Valores. En Colombia, el mercado pblico de
valores es muy pequeo y muy pocas empresas y sectores econmicos
hacen presencia en l, razn por la cual muchas veces los financieros de
organizaciones colombianas, no cuentan con un instrumento que los gui y
los oriente sobre los pasos y procedimientos a seguir con el fin de calcular
el costo de capital en su organizacin.

La Tasa Libre de Riesgo - Rf

Los autores concuerdan en que la Tasa Libre de Riesgo - Rf, con su

denominacin en ingles Risk Free, es el rendimiento que se puede obtener
libre del riesgo de incumplimiento.

El Premio por el Riesgo del Mercado ( Rm Rf )

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La prima por el riesgo del mercado es la rentabilidad adicional que un
inversionista obtiene por invertir en acciones del mercado en vez de hacerlo
en alternativas libres de riesgo.

Se calcula como la diferencia entre los promedios histricos de la

rentabilidad por invertir en acciones del mercado y la rentabilidad histrica
de la alternativa libre de riesgo utilizada. El problema radica en que dichos
promedios estn afectados por el horizonte de tiempo que se utilice para su
clculo.

Algunos financieros sostienen que se deben tomas periodos muy largos de

tiempo, pero el inconveniente que se puede presentar es que en dichos
periodos se tomen en cuenta situaciones econmicas que posiblemente
jams se repitan. Por ejemplo la famosa depresin de los 30, la segunda
guerra mundial y la posterior reconstruccin de Europa.

El Beta del Sector Apalancado

El Indicador Beta, es una medida de riesgo que asocia la rentabilidad de

una accion determinada de una empresa o sector con la rentabilidad del
mercado accionario.

Si el riesgo percibido por una accion o sector determinado es mayor que el

riesgo del mercado, se debera esperar ganar una mayor rentabilidad que la
del mercado y por lo tanto, el beta sera mayor que 1.

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Si el riesgo percibido por una accin determinada es menor que el riesgo
del mercado, se debera esperar una rentabilidad menor que la del mercado
y por lo tanto, el beta sera menor que 1.

Dado que los betas se calculan a partir de la observacin histrica de la

rentabilidad de las acciones, dicha rentabilidad recoge el riesgo total en el
que se incurre, el cual se divide as:

Riesgo Total = Riesgo Operativo + Riesgo Financiero

El riesgo operativo es el riesgo inherente al desarrollo del objeto social de

la empresa ( El entorno econmico, el tamao, la estructura de costos, las
variables econmicas, etc. ). Cuando el beta solo considera el riesgo
operativo se denomina Beta Desapalancado

El riesgo financiero es el asociado con su estructura financiera, es decir, el

riesgo que implica tomar deuda para financiar las actividades ( Riesgo por
el Apalancamiento Financiero ). Debido a que el riesgo total recoge el
riesgo asociado con el apalancamiento financiero, se denomina Beta
Apalancado.

Partiendo de lo anterior se deduce una formula conocida como la Formula

de Hamada, en honor a su autor el profesor Robert Hamada.

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Si se despeja Bl se tendra:

Donde:

Bl = Beta Apalancado ( Levered Beta )

Bu = Beta Desapalancado ( Unlevered Beta )
t = Tasa Impuesto de Renta
D/P = Relacin de Apalancamiento ( Deuda Financiera / Patrimonio )

CALCULO PARA EMPRESAS Y SECTORES QUE COTIZAN EN

LA BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA.

EMPRESAS QUE COTIZAN EN LA BOLSA DE VALORES DE

COLOMBIA

SECTORES QUE COTIZAN EN LA BOLSA DE VALORES DE

COLOMBIA

TES Y SU CALIFICACION DE RIESGO

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