UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO

FACULTAD DE ECONOMIA Y NEGOCIOS

GUIA DE EJERCICIOS
FINANZAS I
EEF 311

Semestre: 1/11 Profesor: Sr. Paulo Garca y Rafael Romero

Problema 1 COMENTES

1. Don Raimundo, dueo de una pequea fbrica de telas, contaba en una reciente reunin
que finalmente l haba encontrado la frmula mgica para crear valor. La formula
consista en pedir plata prestada al Banco, preocuparnos que la tasa que el Banco nos
cobraba por el prstamo fuese menor a la tasa de rentabilidad de nuestros activos o de
las inversiones y listo: se habra creado valor!, o lo que es lo mismo se habra logrado
aumentar la riqueza de los dueos de la empresa.

Respuesta: Para que la inversin cree valor, su rentabilidad esperada debe ser mayor que el
costo de capital promedio ponderado. Qu pasara sin Ke es muy alto?

2. Suponga que un empresario le propone venderle una empresa que ya est en

funcionamiento. El empresario seala que durante los tres aos de operacin ha tenido
que invertir en la empresa un monto de US$ 3.000.000 en partes iguales (un milln por
ao). Por lo tanto, el empresario exige que le paguen por su empresa los mismos 3
millones ms una rentabilidad anual de 10% sobre el monto invertido. Usted est de
acuerdo con ese precio? Si no, explique cmo se debe calcular el valor de esta empresa.

Respuesta: el valor de una empresa es el valor presente de sus flujos de caja y no el valor de
la inversin realizada, por lo tanto, da lo mismo cuanto haya invertido el dueo anterior.

3. Dos gerentes de finanzas discuten acaloradamente sobre la conveniencia de preocuparse

ms por la liquidez que la rentabilidad en las compaas donde trabajan. Ambos llegan
a la conclusin que la liquidez es por lejos lo mas importante que debe preocuparse
cualquier administrador financiero dentro de una empresa. Est usted de acuerdo con
esta conclusin?

Respuesta: La liquidez es igual de importante que la rentabilidad dentro de una empresa.

Por una parte la Liquidez de la empresa nos permitir disponer de los fondos necesarios
para hacer frente a sus obligaciones y de esta manera velar por la sobrevivencia de la
compaa. Por otro lado el adm financiero se debe preocupar en la misma forma de generar
retornos en el futuro (largo plazo) de manera de aumentar valor o aumentar la riqueza de
los dueos de la empresa.

4. La empresa Compaa Chilena de Tabacos S.A. (CCT) present el 31 de Diciembre

de 2007 una razn precio/utilidad (P/E o P/U) de 8,0 veces, mientras que la de Falabella
S.A. (Falabella) era de 26,75 veces. Al observar estas razones, un inversionista afirma
lo siguiente: No hay duda, las acciones de Falabella estn caras, mientras que las
acciones de CCT estn baratas, y por lo tanto obviamente conviene comprar acciones
de CCT y no de Falabella. Comente e indicar si la afirmacin del inversionista es
Verdadera o Falsa.

Respuesta: Falso. El precio de las acciones refleja las oportunidades de crecimiento de las
compaas. Falabella tiene mayores expectativas de crecimiento que CCT. Las empresas
con mayores tasas de crecimiento presentan mayores niveles de P/E.

5. Un Banco comercial enfrenta la decisin de otorgar un crdito a una de dos empresas.

Empresas CMPC (CMPC) tiene un grado de endeudamiento (Deuda/Patrimonio) de
0,45 veces y Cencosud un endeudamiento de 1,26 veces. Un ejecutivo de dicho Banco
afirma que prefiere otorgarle crditos de corto plazo a la empresa de menor
endeudamiento porque de esta manera asume un muy bajo riesgo como Banco.
Comente e indicar si la afirmacin del ejecutivo es Verdadera o Falsa.

Respuesta: Falso. El riesgo de repago en crditos de corto plazo esta dado por la liquidez y
no por el nivel de endeudamiento. Dos empresas completamente distintas que no pueden
ser comparadas a travs de razones financieras.

6. Una empresa con una Razn Circulante o Razn Corriente de 4,0 necesariamente no
enfrenta problemas para pagar sus obligaciones de corto plazo.

Respuesta: Falso, hay que ver la calidad de los activos circulantes. Un factor importante a
evaluar es la rotacin de los activos circulantes. dado que de eso se deduce los das de
permanencia que tendrn los activos en la empresa.

Otro factor importante a evaluar es el test cido, ya que las empresas pueden tener grandes
acumulaciones de activos circulantes como las existencias, las que para las empresas
dependiendo del rubro en que estn insertas tendrn distintos grados de liquides (no es lo
mismo una empresa como Ripley que una empresa Toyota ).

7. La Rentabilidad del Patrimonio (ROE) es el mejor de los indicadores financieros para

medir la eficiencia en la operacin de lo que es el giro propiamente tal de la empresa.

Respuesta: Falso, ROA es mejor indicador.

8. La Rotacin de Cuentas por Cobrar de la Empresa A es de 4 veces al ao. El mismo
indicador para la Empresa B es de 3 veces al ao. De lo anterior se debe concluir que el
grado de liquidez de la Empresa A es mayor que el de la Empresa B.

Respuesta: Falso, la Liquidez no se mide por la rotacin de las cxc. Hay que tomar en
cuenta otras cuentas del activo circulante como inventario y tambin los pasivos
circulantes. Que una empresa tenga esa rotacin de CxC nos muestra la permanencia de
dicha cuenta en la empresa. La liquidez de la empresa se mide en relacin al porcentaje que
representan los activos circulantes de los pasivos circulantes. El saber la permanencia nos
ayudar a verificar el anlisis financiero, pero esta rotacin por si sola no puede inducir el
grado de liquidez de una empresa en relacin a otra.

9. Un Banco Comercial enfrenta la decisin de dar crdito a una de las dos empresas. La
Empresa A tiene un grado de endeudamiento (Deuda/patrimonio) de 3 veces y la
Empresa B un endeudamiento de 2 veces. Es perfectamente posible que el Banco
pueda preferir prestarle a la empresa de mayor endeudamiento, es decir a la Empresa A.
(Suponga que no hay garantas reales que las empresas puedan otorgar al Banco).

Respuesta, Verdadero

10. El Administrador Financiero de la Empresa X muestra como resultado de su gestin

una utilidad de $5 millones en el ao 2007. El Estado de Resultado de la Empresa Y
para el mismo ao muestra una utilidad de $3 millones. De lo anterior, se puede
desprender que obviamente la gestin del Administrador de la Empresa X en el ao
2007 fue mas eficiente que la del Administrador Financiero de la Empresa Y.

Respuesta: Falso, ms importante es la rentabilidad.

12. Una razn circulante (o razn de liquidez) igual a 3 veces, garantiza una gran capacidad
generadora de fondos de la empresa (caja) para el cumplimiento de sus obligaciones de
corto plazo.

Solucin: Falso, No necesariamente estar garantizado el cumplimiento de sus obligaciones

de corto plazo. Depender de la calidad y el momento en que se reciben los $ de los activos
circulantes y de las fechas de vencimiento de los pasivos u obligaciones de corto plazo.

13. Parte del anlisis financiero de tres conocidas empresas, arrojaba la siguiente
informacin para los ltimos cinco aos (promedios para el perodo 2004-2008):

Supermercado Banco Naviera del

La Reina Metropolitano Atlntico
Razn Circulante 3,0 1,0 4,0
Deuda/Patrimonio 1 vez 15 veces 0,5 veces
ROE 15% 26% 10%
(rentabilidad del
patrimonio)
 Es claro que de estas tres empresas la alternativa mas rentable, para un accionista
potencial, es el banco Metropolitano pero, desgraciadamente, esa mayor rentabilidad
viene acompaada de un altsimo nivel de endeudamiento, lo que significa que la
capacidad de pago oportuno de sus obligaciones est seriamente comprometida. Por
el contrario, el bajo nivel de endeudamiento que se observa en las otras dos
empresas, en particular el de la empresa naviera, hace ms conveniente la inversin
en alguna de ellas. Ms an, dado que los indicadores financieros que se muestran
en el caso de la empresa naviera, son todos mejores o iguales a los del
Supermercado, estimo que la inversin mas conveniente es en acciones de la
empresa naviera.

A analice los comentarios y la conclusin del asesor desde una perspectiva

financiera.

Solucin:
1. El anlisis est hecho sobre cifras contables e histricas.
2. El anlisis que se presenta comete el error de compartir indicadores para empresas que
operan en rubros completamente distintos y que conllevan distintos riesgo y por ende
distintas rentabilidades.
3. El nivel de endeudamiento del Banco es perfectamente aceptable pero prcticamente
imposible de conseguir para un supermercado.

14. Suponga que usted es el Administrador Financiero de la empresa ABC y que en la

maana de hoy el gerente general de la empresa entr indignado a su oficina luego de
haberse dado cuenta que la rotacin de los activos operacionales de la empresa haban
disminuido en relacin a la rotacin del perodo anterior.
Antes de retirarse de su oficina, el Gerente General, le dijo: Por favor haga algo, o
acaso usted no sabe que siempre es mejor una mayor que una menor rotacin de
activos?
Dentro de 5 minutos usted tiene una reunin con l. Cul ser su planteamiento como
Administrador Financiero de la empresa ABC?

Solucin: No necesariamente siempre es mejor tener una mayor rotacin.

Lo importante es reconocer que PGU (rent. Activos) = Margen x Rotacin.
Si se aumenta el margen lo mas probable es que la rotacin disminuya, pero es
perfectamente posible que al considerar en forma conjunta el nuevo margen con la nueva
rotacin, el PGU resulte mayor que con la combinacin Margen y Rotacin anterior.

15. Aquellos inversionistas que deseen correr ms riego que el que tienen los activos de
una empresa, deben comprar acciones de dicha empresa, mientras que aquellos que
deseen correr menos riesgo que el que tienen los activos, deben comprar bonos u
otros instrumentos de deuda emitidos por la empresa.

Solucin: verdadero, el riego de las acciones es el que resulta del riesgo de los activos de la
empresa (riesgo operacional), amplificado por el efecto riesgo financiero medido a travs
del leverage financiero. Al comprar deuda de esa empresa, y por ser su pago prioritario, en
general correr menos riesgo que el de los activos de la empresa.

16. Es obvio que la deuda es inconveniente para los accionistas de una empresa. En efecto,
mientras ms deuda tenga una empresa ms tiene que pagar en intereses, con lo cual se
reduce la utilidad y le llega menos dinero al accionista.

Solucin: Falso, este menor flujo al accionista se ve compensado por la ventaja tributaria de
la deuda y por el menor aporte que el accionista debe efectuar para financiar las actividades
de la empresa, lo que finalmente se traduce en un mayor flujo de caja esperado por accin o
por peso invertido. Naturalmente, este flujo por peso invertido es ms riesgoso para el
accionista en la medida que se use ms deuda, y ello hace que l demande un retorno ms
alto sobre su inversin.

17. La meta de cualquier Administrador Financiero es la de maximizar el valor que la

empresa tiene para sus accionistas. Por qu no maximizar directamente las utilidades?

Solucin: Las utilidades no considera el factor tiempo, el factor riesgo y por ltimo la
utilidad est distorsionada por los efectos contables como la depreciacin.

Problema 2: RIESGO Y RETORNO

1. El analista financiero de Supermercados Santa Isabel le propuso al directorio de la

empresa que para poder aumentar la rentabilidad sobre los activos, deberan tener una
poltica de precios ms agresiva. Para esto el analista propone que los precios se
reduzcan en un 5%, lo que dejara a la empresa con un margen operacional de 20% en
vez de un 25%. Segn el analista, el beneficio va por el lado de la rotacin de sus
activos. Al tener precios ms bajos, sta aumentara de 1.3 a 1.7 veces. Si usted fuera
director de esta empresa, cambiara la poltica de precios o la dejara tal como est?

Respuesta:
PGU = Rot. Activos * Margen
Situacin Inicial: ROA = 25% * 1.3 = 32,50%
Situacin Final: ROA = 20% * 1.7 = 34,00%
Conclusin: conviene bajar los precios en un 5% ya que aumenta el ROA.

2. Si PGU es 26,67% y Re es 61,33%, cul es la relacin de endeudamiento o leverage de

la empresa?
Tasa de impuesto 20% y Tasa de endeudamiento 10%
Comente el impacto sobre el PGU o ROA y Re o ROE al variar el resultado encontrado.

Respuesta:
Re = (PGU + (PGU Ki) x D/P) x (1-Tc)
D/P = 3 veces

A mayor endeudamiento aumenta la rentabilidad sobre el patrimonio pero no sobre el PGU

que es igual al RO/Activos operacionales.

Problema 3: RIESGO Y RETORNO

1. Dos empresas (A y B) tienen la misma proyeccin de Flujos de Caja para los prximos
20 aos. La empresa A se dedica a la investigacin de biotecnologa y la empresa B es
una empresa de telefona internacional.

Compare las dos empresas respecto a los siguientes temas:

a. Riesgo
b. WACC o CCPP
c. Tasa de crecimiento proyectada de la empresa en el largo plazo.
d. Quin tendr una mayor tasa de reparto de dividendos?
e. Quin tendr una relacin deuda/patrimonio ms alta?

Biotecnologa Telefona
a.- Mas alto Mas Bajo
b.- Mas alta Mas Baja ===> acorde con el riesgo
c.- Alta Baja (empresa madura)
d.- Tasa= 0 Tasa > 0
e.- D/P = 0 D/P > 0

Problema 4: RIESGO Y RETORNO

A continuacin se presenta el Balance y Estado de Resultado de S.O.S. que se dedica a la venta

de tarjetas y recuerdos con la marca SOS:

ACTIVOS PASIVOS
31/12/07 31/12/07
Disponible 135 Proveedores 150
Deuda Banco C.P 35
Cuentas xC 370 Gastos por Pagar 105
Existencias 280
Activo Fijo 250 Deuda Bancos L.P 100
Dep acum. (40) Capital 450
Ut. Retenidas 120
Ut. Del Ejerc 35
TOTAL 995 TOTAL 995
ESTADO DE RESULTADO AO 2007
Ventas 1.000
Costo de Venta (500)
Margen Bruto 500
Gastos Adm y Ventas
Varios (405)
Gasto Depr. (25)

Resultado Operacional 70

Gasto por Intereses (30)

Ut antes de Impuesto 40

Impuestos (5)

Utilidad del Ejercicio 35

Se pide:
1. Calcule el Flujo de Caja Operacional para el 2007

2. Calcule el WACC o CCPP suponiendo que los valores contables son iguales a los valores
de mercado. El costo de la deuda de la empresa es de 7,0%. La tasa de impuestos es 12.5%.
La rentabilidad de patrimonio es igual a 12%. Ojo, para los efectos de estos clculos solo
debe considerar la deuda con bancos de c/p y l/p.

Respuesta:

1. RO + Dep = 95

2. Wacc = Kd x (1-Tc) x (D/(D+E)) + Ke x (E/(D+E))

= 7% x (1-12,5%) x (135/740) + 12% x (605/740)

Problema 5: RIESGO Y RETORNO

Suponga que recin ha comenzado el ao 2009 y que usted es el Gerente de Administracin

y Finanzas de Colbun S.A. En este momento usted ha recibido los resultados de la gestin
de la empresa del ao 2008. Las ventas fueron $62.500 millones y la rentabilidad de sus
activos o rentabilidad operacional de la empresa (PGU) fue de 18%. Los activos de la
empresa se financian con $10.000 millones de pasivos (deuda bancaria) y $40.000 millones
de patrimonio.

Suponga ahora que usted ha elaborado el siguiente Estado de Resultado proyectado para el
ao 2009 de la empresa, suponiendo que no realiza nuevas inversiones.

Estado de resultado resumido para el ao 2009 (cifras en Millones de $)

Ventas $62.500
Costo de Venta $43.750
Resultado Bruto $18.750
Gastos de Adm y Venta $6.750
Resultado Operacional $12.000
Gastos Financieros (10%) $1.000
Utilidad antes de Impuesto $11.000
Impuesto (20%) $2.200
Utilidad neta esperada $8.800

Luego de realizar la proyeccin anterior, usted ha decidido analizar la posibilidad de

realizar una nueva inversin en una nueva planta termoelctrica cuyo costo asciende a
$10.000 millones. Usted ha estimado que esta nueva inversin generara durante el ao
2009, un aumento en las ventas de la empresa de $12.500 millones, un aumento en sus
costos totales (Costos de Venta y Gastos de Adm. y Venta) de $10.500 millones.

Esta nueva inversin de $10.000 en nuevos activos, se financiara en un 50% con nueva
deuda bancaria, la que devengara un inters anual de 10% y un 50% a travs de la emisin
de nuevas acciones de capital.

El objetivo de los dueos de la empresa para aceptar cualquier nuevo proyecto de inversin,
es que como resultado de la incorporacin de cualquier nuevo proyecto, la rentabilidad
operacional esperada no sea menor que el 24% que la empresa obtuvo durante el 2008.
Junto con lo anterior, el directorio de la empresa exige que la rentabilidad del patrimonio
siempre aumente de un ao a orto.

Recomendara usted realizar el nuevo proyecto de inversin?

Solucin:

PGU (2008) = RO/Act Operacional = 18%; RO = 9.000

Si Int = 1.000 entonces UAI = 8.000; Re (2008) = 6.400/40.000 = 16%

PGU (2009 Estimado s/proy) = 12.000/50.000 = 24%; Re (2009 Estimado) = 8.800 /

40.000 = 22%

PGU(2009 solo proy) = 2.000/ 10.000 = 20%; Re (2009 solo proy): = (2.000-500)(1-
0,2)/5.000 = 24%, o bien Re marginal (2009) = (PGU + (PGU Rd)*D/P) * (1-Tc) =
(0,2+(0,20,1)*1,0)*(1-0,2) = 24%

Se acepta dado que el PGU y Re es mayor que el exigido por los accionistas y el directorio.

Suponga ahora que ya se tom la decisin de realizar la nueva inversin de $10.000

millones. Analice y compare la Rentabilidad esperada del Patrimonio para el ao 2009 con
la obtenida el ao anterior. En su anlisis debe distinguir las causas u orgenes de la
diferencia entre ambas rentabilidades. Fundamente su respuesta numricamente y con la
mayor profundidad que los nmeros le permitan.

Solucin:

Ventas $
Costo de Venta $
Resultado Bruto $
Gastos de Adm y Venta $
Resultado Operacional $14.000 (12.000 + 2000)
Gastos Financieros (10%) $1.500 (1.000 + 10.000*0.5*0.1)
Utilidad antes de Impuesto $12.500
Impuesto (20%) $2.700
Utilidad neta estimada $10.000

Re = 10.000/45.000 = 22,2%
PGU = 14.000 / 60.000 = 23%

Anlisis del aumento:

Re (2009 Estimado s/proy) = 8.800/ 40.000 = 22%

Re = (PGU + (PGU Rd)*D/P) * (1-Tc)

Re aumenta por dos motivos:

1. aumento en el PGU o margen operacional
2. aumento en el nivel de endeudamiento D/P
i. D/P (2009) = 10.000 / 40.000 = 0,25 veces
ii. D/P (2009) = 15.000/ 45.000 = 0,33 veces (con proyecto)

Como cambia su respuesta en la pregunta a. anterior si los bancos no otorgan el

financiamiento y usted se ve obligado a financiar la nueva inversin solamente con capital?
Debe explicar claramente en su respuesta el motivo que produce el cambio respecto de su
respuesta en la pregunta a. anterior.

Solucin:
PGU (2009 proyecto) = 2.000/ 10.000 = 20%
Re (2009 Estimado s/proy) = 8.800/ 40.000 = 22%
Re marginal (2009 con proy) = (PGU + (PGU Rd)*D/P) * (1-Tc) = (0,2+(0,20,1)*0)*(1-
0,2) = 16%

No se acepta dado que el Re es menor que el exigido por el directorio. Lo anterior por el
efecto palanca que produce la deuda sobre la rentabilidad del patrimonio.
Problema 6: RIESGO Y RETORNO

La empresa ABC, espera que se produzcan los siguientes hechos durante el ao 2010
que est por comenzar:

Ventas esperadas: 75.000 unidades

Gastos de administracin y venta: $500.000
Costos variable unitario (operacionales): $12
Precio de venta unitario: $20
Rotacin de activos operacionales: 2 veces
Dividendos esperados durante el ejercicio 2010: $0
Deudas: $450.000
Tasa de inters de la deuda: 10% anual
Relacin deuda/patrimonio: 1,5 veces
Tasa de Impuesto: 50%

Se pide:
Calcule la rentabilidad esperada de los activos o PGU de la empresa para el ao 2010.
Calcule el monto de utilidad neta esperada para el ejercicio 2010.
Obtenga la rentabilidad del patrimonio del ao 2010 (sobre el patrimonio inicial).

Solucin:

a. PGU = Resultado Operacional/Activos Operacionales

Ventas = 75.000 x $20 = $1.500.000

Rotacin de activos = 2 = ventas/activos = $1.500.000 / activos

Entonces, activos operacionales = $750.000

Estos de Resultado:
Ventas 1.500.000
Costo de venta -900.000
Margen 600.000
Gastos de adm y Venta -500.000
Resultado Operacional 100.000
Intereses -45.000
Ut antes de Impuesto 55.000
Impuesto -27.500
Utilidad neta 27.500

PGU = 100.000 / 750.000 = 13,33%

b. 27.500

c. Re = Utilidad/patrimonio
Activos = Pasivos + Patrimonio
750.000 = 450.000 + patrimonio

Patrimonio = 300.000

Re = 27.500 / 300.000 = 9,17%

Problema 7: ANALISIS FINANCIERO

En base a la informacin proporcionada, se pide completar cada una de las partidas

faltantes del balance al 31/12/2007 y estado de resultados del ao 2007 de la empresa
CAOS S.A.:

BALANCE AL 31/12/2007

ACTIVOS (TODOS OPERACIONALES) PASIVOS Y PATRIMONIO

Caja ? Cuentas por pagar ?

Cuentas por cobrar ? Bonos de L/Plazo ?
Existencias ? Capital y Reservas ?
Activo Fijo ? Resultado del Ejercicio ?
_______________________________ ________________________________
Total Activos ? Total Pasivos y Patrimonio $15.000

ESTADO DE RESULTADOS PARA EL AO 2007

Ventas (Todos al crdito) $9.800

Costo de Ventas ?
Margen Bruto ?
Gastos de Adm. y Ventas 3.995
Resultados de la operacin ?
Gastos Financieros 300
Utilidad antes de Impts. ?
Impuestos (20%) ?
Resultado del Ejercicio ?

INFORMACIN FINANCIERA :

Rotacin de existencias (basada en las existencias al 31/12/07)=3

Rotacin de cuentas por cobrar (basada en el saldo de CxC al 31/12/07)=4
Razn de liquidez (ndice corriente)=2
Capital de Trabajo (Activos Circulantes-Pasivos Circulantes)=$2.725
Test (prueba) cido(a) = 1,4
Razn Deuda/Patrimonio = 1
Poder Generador de Utilidades (PGU)=6%
 Todas las compras de existencias la empresa las realiza usando crditos de sus
proveedores.
Durante el ao 2007, no hubo cambio en las existencias de la empresa, es decir
todas las unidades de existencias compradas durante el ao 2007, fueron vendidas
durante el ao 2007.
Rotacin de cuentas por pagar (basada en el saldo de CxP al 31/12/07)=1,8

PGU = RO/AO=6%= RO/15.000 RO=9.000

RO-gastos adm y venta=Margen Bruto=9.000-3.995=4.895

Margen B-costo venta=ventas=9.800=4.895-costo venta costo venta=4.905

Utilidad antes de Imp=600

Impuesto 20%= 120
Resultado del ejercicio=480

Rotacin cxc=4=9.800/cxc cxc=2.450

Rotacin de existencia=3=4.905/existencia existencia=1.635

Rotacin cxp=1,8=4.905/cxp cxp=2.725

Capital de Trabajo = (Activos Circulantes-Pasivos Circulantes)=$2.725

Capital de Trabajo = caja+existencia+cxc cxp =2.725
Capital de Trabajo = caja + 1.635 + 2.450 2.725=2.725 caja=1.365

Caja 1.365 Cuentas por pagar 2.725

Cuentas por cobrar 2.450 Bonos de L/Plazo ?
Existencias 1.635 Capital y Reservas ?
Activo Fijo ? 9.550 Resultado del Ejercicio 480
_______________________________ ________________________________
Total Activos ?15.000 Total Pasivos y Patrimonio $15.000

Razn= Deuda/Patrimonio = 1 =(2.725 + bonos)/(cap y reserva + 480)

(2.725 + bonos)=(cap y reserva + 480)

Bonos= cap y reserva-2.245

15.000= 2.725 + bonos + cap y reserva +480

Cap y reserva= - bonos + 11.795

Bonos=4.775
cap y reserva = 7.020
Test (prueba) cido(a) = 1,4 =(ac-existencia)/pc=(5.450-1.635)/2.725

Problema 8: ANALISIS FINANCIERO

Hoy 14 de Abril de 2008, usted dispone nicamente de la siguiente informacin financiera

al 31 de Diciembre de cada uno de los ltimos tres aos de la empresa productora de
envases flexibles Flexatec. Cifras en millones de Pesos.

Balance 31-12-2005 31-12-2006 31-12-2007

ACTIVOS
Disponible (Caja, Depsitos Corto Plazo, etc) 2.875 1.500 834
Cuentas por cobrar a Clientes 2.000 4.000 5.000
Existencias 1.500 2.000 2.666
Total Activos Circulante 6.375 7.500 8.500

Activos Fijos (Netos de Depreciacin) 13.625 15.000 19.320

TOTAL ACTIVOS 20.000 22.500 27.820

PASIVOS Y PATRIMONIO
Cuentas por Pagar a Proveedores 722 963 1.111
Deuda Corto Plazo con Bancos 3.528 5.287 9.514
Total Pasivos Circulante 4.250 6.250 10.625

Pasivos de Largo Plazo 0 0 0

Patrimonio Total 15.750 16.250 17.195

Total Pasivos y Patrimonio 20.000 22.500 27.820

ESTADO DE RESULTADOS 31-12-2005 31-12-2006 31-12-2007

Ingresos por Venta 10.000 15.000 20.000
Menos: Costos de Venta -4.000 -6.000 -8.000
Menos: Depreciacin -1.000 -1.200 -1.600
Margen Bruto 5.000 7.800 10.400

Menos: Gastos de Administracin y Ventas -2.000 -2.300 -2.525

Resultado Operacional 3.000 5.500 7.875

Menos: Gastos Financieros (Intereses) -200 -250 -653

Resultado Antes de Impuesto 2.800 5.250 7.222
Menos: Impuesto (10%) -280 -525 -722

Resultado del Ejercicio (utilidad Neta) 2.520 4.725 6.500

Sus preguntas se deben responder sobre la base de los siguientes supuestos:

Todas las ventas se realizan otorgando crditos de corto plazo a los clientes y todas
las compras de existencias a proveedores son con crdito de corto plazo que ellos
nos otorgan.
La empresa slo tiene activos operacionales.
 En sus clculos de razones deben utilizar 2 decimales.
Se cuenta con la siguiente informacin de los saldos de algunas cuentas al
31/12/2004:
o Total activos: $15.000 millones.
o Total de Patrimonio $10.000 millones.
o Saldos Cuentas por Cobrar $10.000 millones.
o Saldo de Existencias $1.000 millones.
o Saldo de Cuentas por Pagar a Proveedores $1.000 millones.
o Suponga 1 ao = 360 das

1. Para responder las preguntas que se le plantean ms adelante, usted debe obtener y
presentar un cuadro con las razones financieras agrupadas y ordenadas por 3
categora vistas en clase: Liquidez, Endeudamiento y Rentabilidad o Eficiencia.

2. Tomando como base las razones financieras que usted ha presentado, se le pide
responder lo siguiente:

a. Cul es a su juicio la debilidad financiera mas importante que est teniendo

la empresa?

Respuesta: Liquidez.

b. Cul cree usted es la causa de dicha debilidad financiera?

Respuesta: 1. aumento periodo de cobranza y financia activos de LP con deudas de CP.

c. Qu recomendacin le hara usted al Administrador Financiero para mejorar

dicha debilidad financiera?

Respuesta: Atencin con las polticas de crdito y refinanciar deudas de corto plazo.

d. Desde el punto de vista del accionista de la empresa. Cul es el atractivo ms

importante de esta empresa?

Sus respuestas deben estar respaldadas por las razones financieras calculadas
en pregunta N1.
RAZONES FINANCIERAS
LIQUIDEZ
Razn de Liquidez 1,5 1,2 0,8 veces
Test Acido 1,15 0,88 0,55 veces

ENDEUDAMIENTO
Razn de Endeudamiento 0,27 0,38 0,62
Cobertura Gastos Financieros 20 27 15

RENTABILIDAD
Rentabilidad del Patrimonio 20% 36% 48%
ROA 15% 24% 28%
Margen de Rentabilidad Operacional (Margen Bruto) 30% 37% 39%
Rotacin de Activos Operacionales 0,57 0,71 0,79 veces
Rotacin de Cuentas por Cobrar 6,67 5,00 4,44 veces
Perodo Prom de Cobranza 55 73 82 das

Rotacin de Existencias 3,2 3,4 3,4 veces

Perodo de Permanencia de Existencias 114 106 106 das

Rotacin de Cuentas por Pagar 6,5 7,1 7,7 veces

Perodo de Permanencia de Cuentas por Pagar 56 51 47 das
Problema 9: ANALISIS FINANCIERO:

Hoy 7 de Septiembre 2009, se rene el Comit de Crdito del Banco Emprendimiento.

Usted es un analista senior de este prestigioso banco y esta encargado de los informes de
crdito para las empresas del Sector Retail. El Comit de Crdito le pidi un informe para
esta reunin de un caso muy particular que ocurri con una de las empresas que usted est a
cargo JAJA. La empresa de retail JAJA, que opera otorgando crditos a travs de su
tarjeta a los segmentos C2, C2 y D a lo largo de todo Chile, termin el ejercicio 2008 con
graves problemas financieros ($50.000 millones de prdidas) y usted en su ltimo informe
realizado en Junio de 2008 no fue capaz de identificar el principal riesgo de esta empresa y
mucho menos de anticipar los malos resultados.
Para llegar bien preparado a la reunin, usted reuni a su equipo de analistas y les solicit
que se posicionaran en Junio de 2008 y evaluaran el principal riesgo de esta empresa. Para
lo cual usted les facilit los ejercicios 2005, 2006 y 2007. Cifras en millones de Pesos.
 Balance 31-12-2005 31-12-2006 31-12-2007

ACTIVOS
Disponible (Caja, Depsitos Corto Plazo, etc) 2.000 3.000 4.000
Cuentas por cobrar a Clientes 93.000 141.000 197.000
Existencias 33.000 42.000 47.000
Total Activos Circulante 128.000 186.000 248.000

Activos Fijos (Netos de Depreciacin) 98.000 114.000 124.000

TOTAL ACTIVOS 226.000 300.000 372.000

PASIVOS Y PATRIMONIO
Cuentas por Pagar a Proveedores 41.500 53.000 56.500
Deuda Corto Plazo con Bancos 30.600 36.000 48.000
Total Pasivos Circulante 72.100 89.000 104.500

Pasivos de Largo Plazo 63.000 108.231 148.961

Patrimonio Total 90.900 102.769 118.539

Total Pasivos y Patrimonio 226.000 300.000 372.000

ESTADO DE RESULTADOS 31-12-2005 31-12-2006 31-12-2007

Ingresos por Venta 201.000 238.000 289.000
Menos: Costos de Venta -103.000 -115.000 -131.000
Menos: Depreciacin -7.000 -8.000 -9.000
Margen Bruto 91.000 115.000 149.000

Menos: Gastos de Administracin y Ventas -76.000 -91.000 -115.000

Resultado Operacional 15.000 24.000 34.000

Menos: Gastos Financieros (Intereses) -6.500 -9.700 -15.000

Resultado Antes de Impuesto 8.500 14.300 19.000
Menos: Impuesto (17%) -1.445 -2.431 -3.230

Resultado del Ejercicio (utilidad Neta) 7.055 11.869 15.770

Para responder las preguntas que se le plantean ms adelante, usted debe obtener y
presentar un cuadro con las razones financieras agrupadas y ordenadas por 3
categoras vistas en clase: Liquidez, Endeudamiento y Rentabilidad o Eficiencia.
Con el objeto de facilitar los clculos de las razones, deben utilizar solamente el
saldo de la cuenta al final del perodo que estn analizando.
 RAZONES FINANCIERAS
LIQUIDEZ
Razn de Liquidez 1,8 2,1 2,4 veces
Test Acido 1,3 1,6 1,9 veces

ENDEUDAMIENTO
Razn de Endeudamiento 1,5 1,9 2,1
Cobertura Gastos Financieros 3,4 3,3 2,9

RENTABILIDAD
Rentabilidad del Patrimonio 8% 12% 13%
ROA 7% 8% 9%
Margen de Rentabilidad Operacional (Margen Bruto) 7% 10% 12%
Rotacin de Activos Operacionales 0,89 0,79 0,78 veces
Rotacin de Cuentas por Cobrar 2,16 1,69 1,47 veces
Perodo Prom de Cobranza 167 213 245 das

Rotacin de Existencias 3,1 2,7 2,8 veces

Perodo de Permanencia de Existencias 115 131 129 das

Rotacin de Cuentas por Pagar 2,5 2,2 2,3 veces

Perodo de Permanencia de Cuentas por Pagar 147 168 157 das

RAZONES FINANCIERAS
LIQUIDEZ
Razn de Liquidez 1,8 2,1 2,4 veces
Test Acido 1,3 1,6 1,9 veces

ENDEUDAMIENTO
Razn de Endeudamiento 1,5 1,9 2,1
Cobertura Gastos Financieros 3,4 3,3 2,9

RENTABILIDAD
Rentabilidad del Patrimonio 8% 12% 13%
ROA 7% 8% 9%
Margen de Rentabilidad Operacional (Margen Bruto) 7% 10% 12%
Rotacin de Activos Operacionales 0,89 0,79 0,78 veces
Rotacin de Cuentas por Cobrar 2,16 1,69 1,47 veces
Perodo Prom de Cobranza 167 213 245 das

Rotacin de Existencias 3,1 2,7 2,8 veces

Perodo de Permanencia de Existencias 115 131 129 das

Rotacin de Cuentas por Pagar 2,5 2,2 2,3 veces

Perodo de Permanencia de Cuentas por Pagar 147 168 157 das
*Razn de liquidez: Razn corriente
** ROA: Rentabilidad operacional

Tomando como base las razones financieras que usted ha presentado, se le pide responder
lo siguiente:
 a. (5 puntos) Cul cree usted es a su juicio la principal debilidad financiera
que presenta esta empresa?

Respuesta: Liquidez y sobre endeudamiento.

b. (5 puntos) Cul cree usted es la causa de dicha debilidad financiera?

Respuesta: Calidad de la cartera de crdito.

c. (5 puntos) Qu recomendacin le hara usted al Administrador Financiero

para mejorar dicha debilidad financiera?

Respuesta: Atencin con las polticas de crdito y refinanciar deudas de corto plazo.

Sus respuestas deben estar respaldadas por las razones financieras calculadas
en pregunta N1.

Problema 10: ANALISIS FINANCIERO: LEVERAGE FINANCIERO Y

OPERATIVO

Durante el mes de Mayo del ao 1988, los Bancos de Chile, Sudamericano, Santiago,
Citibank y Crdito e Inversiones decidieron integrar sus servicios de cajeros automticos a
los clientes, creando una red denominada Redbank. En conjunto, estas instituciones
operaran inicialmente con alrededor de 125 cajeros en 17 ciudades del pas, previndose
una tasa media de uso de 5.000 operaciones por cajero al mes (giros, depsitos y otros).
Para financiar la totalidad del proyecto se utiliz un crdito cuyo costo fue de un 8% anual.
Al momento de poner en marca el sistema, los ejecutivos bancarios pensaban
(acertadamente) que la cobertura de servicio crecera en forma espectacular.

Inicialmente, se estimaba que el costo de funcionamiento operativo ascendera a un monto

fijo de $64.000 mensual por cajero automtico. Adems, habra un costo variable unitario
por cada transaccin de $40 correspondiente a gastos de operacin (formularios, costos de
transmisin al equipo central, etc.)

Sin embargo, considerando la tasa media de operaciones por cajero al mes, los ingresos
brutos adicionales mensuales del sistema seran de $50 millones, lo que se traducira, sin
duda, en una importante fuente de fondos para las instituciones bancarias.

Para responder este Problema, en Anexo se presenta el desarrollo de los conceptos y

expresiones de Grado de Leverage Operacional (G.L.O.), Grado de Leverage Financiero
(G.L.F.) y Grado de Leverage Combinado (G.L.C.).

SE PIDE responder cada una de las preguntas que se formulan a continuacin considerando
cada pregunta en forma independiente:
1.- Calcule el Resultado Operacional del proyecto.
N cajeros 125
CV $40 cada cajero
CF $64.000 por mes por cada cajero
N operaciones por cajero al mes 5.000
Ingresos $50.000.000

Ingresos $50.000.000
Costos variable $25.000.000 40*125*5.000
Costos Fijos $8.000.000 64.000*125
RO $17.000.000

2.- Cul ser el cambio porcentual en las utilidades mensuales de operacin antes de
intereses e impuestos si el nivel de transaccin sube en un 15% en relacin a lo esperado?
GLO= Var%RO/Var%ventas
Var%RO= GLO * Var%ventas

GLO= 125*5000 (80-40)/((125*5000(80-40)-8.000.000)= 1,47

50.000.000=5.000*125*p p=80

Var%Ro= 15%*1.47=22%

3.- Si se estima que con un 20% del Resultado Operacional se cubren los costos financieros
asociados al proyecto. Al nivel de operaciones inicialmente esperado, calcule el grado de
leverage financiero.
Gastos Financieros= 20% x 17.000.000= 3.400.000

GLF= RO/(RO-GF)= 17/(17-3.4)= 1.25

4.- Una sensibilizacin en una alternativa optimista seal que la utilidad mensual antes de
impuestos e intereses no seran lo calculado en pregunta 1 sino que de $25 millones. Qu
impacto (en trminos de cambio porcentual en la utilidad por accin (U.P.A.) tendra lo
anterior sobre los dueos de la red?

GLF=Var%UPA/Var%RO
1.25 = Var%UPA/ (25-17)/17
Var%UPA= 58.82%