Volcan Compaa Minera S.A.A.

Informe con estados financieros auditados al 31 de diciembre de 2010 Fecha de comit: 30 de mayo de 2011

Empresa perteneciente al sector minero peruano Lima, Per

Pamela Rodrguez Mayor (511) 442.7769 prodriguez@ratingspcr.com

Aspecto o Instrumento Clasificado Clasificacin Perspectiva

Acciones Comunes Serie A Primera Clase, Nivel 1 Estable

Acciones Comunes Serie B Primera Clase, Nivel 1 Estable

Significado de la Clasificacin
Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categora son probablemente las
ms seguras y menos riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de
generacin de utilidades y liquidez en el mercado.
La informacin empleada en la presente clasificacin proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algn error u omisin por el uso de dicha informacin. Las
clasificaciones de PCR constituyen una opinin sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos
instrumentos.

Accin realizada
En comit del 30 de mayo de 2011 se acord ratificar la nota de las Acciones Comunes Serie A y Acciones
Comunes Serie B de Primera Clase Nivel 1 de Volcan Compaa Minera S.A.A. Las clasificaciones
asignadas a las acciones de Volcan reflejan los riesgos asociados al desempeo futuro del retorno total de
dichos ttulos, para lo cual se evalu la posible variabilidad de su valor y del reparto de dividendos sobre la
base de los resultados histricos y futuros de la Compaa. Adicionalmente se considera factores de riesgo
inherentes al sector minero, propios de un sector primario con exposicin al comportamiento en la demanda
de estos commodities y que se traducen en una menor predictibilidad de los resultados futuros

Racionalidad
La asignacin de las clasificaciones se sustenta en los siguientes puntos:
El ratio de cobertura de intereses, que en el 2010 fue de 24.38 veces (8.74 veces en el 2009). Cabe
mencionar que este indicador present un mayor nivel respecto al 2009, debido a los menores gastos
financieros que presenta la Compaa. Este indicador presenta un nivel bastante aceptable para la
Compaa.
Indicadores de liquidez aceptables, los cuales ascendieron a 1.60 veces (1.70 veces en el 2009) y
1.32 veces (1.33 veces en el 2009) para los indicadores de liquidez general y cida, respectivamente.
Estos indicadores presentan una ligera disminucin debido a las menores existencias y disponibilidad
de caja.
Las favorables perspectivas de las cotizaciones internacionales de los metales, impulsados por la
demanda en las economas emergentes, en especial de China, as como en menor medida por la
recuperacin de las economas avanzadas.
El crecimiento de la Compaa mediante adquisiciones, que la han convertido en la segunda mayor
productora de zinc (aproximadamente 17.12% del mercado), la primera productora de plomo
(aproximadamente 18.51% del mercado) y plata (aproximadamente 12.57% del mercado) en el mbito
nacional y se ubica dentro de los tres primeros productores de zinc y plata a nivel mundial.

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 El continuo incremento de las reservas, le ha permitido incrementar la vida til de la Compaa a 16
aos. Asimismo, cuenta con proyectos de importancia que contribuiran a mejorar las leyes de zinc y
plata, as como explorar yacimientos de oro y cobre.
El incremento de la produccin en los ltimos aos, el cual ha compensado las menores leyes de
cabeza de los metales, que han venido disminuyendo debido a las caractersticas naturales del
mineral. No obstante, en el 2010, la Compaa mostr una ligera disminucin en el volumen de mineral
tratado en 3.27% respecto al 2009, lo que origin que la produccin de concentrados de plomo, plata y
zinc disminuyan en 17.85%, 4.30% y 69.00%, respectivamente.
La escalada de precios a partir del 2004, especialmente en el 2006, que le permitieron a la Compaa
emprender la rehabilitacin de minas, plantas y proyectos de mejora operativa para la extraccin y
tratamiento de sus minerales, lo cual representara un importante mitigante ante la eventualidad de una
nueva depresin de precios, debido a que una mejora en la palanca operativa dara una mayor
flexibilidad a la Compaa en escenarios de precios bajos.
Al cuarto trimestre de 2010, la cotizacin promedio del zinc en el mercado internacional fue de US$/lb
98.18, lo cual fue superior en 30.82% si se compara con similar periodo de 2009, debido a la
recuperacin de la economa mundial. Respecto a la cotizacin promedio del plomo en el mercado
internacional, sta mostr una recuperacin y se situ al cuarto trimestre de 2010 en US$/lb 97.61,
nivel superior en 25.29% respecto a similar periodo del ao anterior.
La existencia de instrumentos financieros derivados tales como Futuros, Opciones y Forwards, los
cuales permiten mitigar el riesgo de la Compaa ante las fluctuaciones en los precios de los
principales minerales que comercializa (zinc y plomo), as como en el tipo de cambio del dlar
americano. Al 2010, los ingresos por coberturas ascendieron a US$ 2.25 millones, resultado que ayud
a generar una utilidad neta en el periodo de US$ 272.24 millones. Los ingresos por cobertura se
explicaron por el impacto favorable de las coberturas realizadas a los minerales de zinc y plata.
Los resultados proyectados para los prximos aos muestran que la Compaa podra cumplir
satisfactoriamente con el pago de sus compromisos financieros an en un escenario de precios bajos,
ya que slo el activo corriente representa ms del 100% del total de deuda financiera. Cualquier
incremento de precios que se diera en el futuro por periodos prolongados incrementara el valor de la
Compaa que redundara en ganancias de capital va la apreciacin de sus acciones o en futuros
repartos de dividendos. Situacin que se ha hecho evidente en el alza de la cotizacin de los valores
de la Compaa en los ltimos aos.
En forma adicional, se debe sealar que la Compaa realiz estudios de ingeniera para el tratamiento
de xidos argentferos en Cerro de Pasco (Proyecto Planta de xidos). Este proyecto an no se
encuentra en etapa operativa, pero se tiene previsto que los futuros resultados mostraran un impulso
importante en la produccin de plata para los prximos aos. Por otro lado, la Compaa mantiene en
cartera el Programa Hidroelctrico Cuencas Baos Chancay, el cual consiste en la construccin de
una central hidroelctrica que aprovisionar electricidad a la Compaa, con lo cual optimizara sus
costos de produccin.

Argumento de la Perspectiva
La perspectiva estable se sustenta entre otros aspectos, en la favorable perspectiva econmica para el
ao 2011, dada la sensibilidad a los vaivenes econmicos, propios de un sector primario con exposicin
al comportamiento de commodities y con una menor predictibilidad de los resultados futuros. Es
importante resaltar que, Volcan ha logrado mejorar sus indicadores de eficiencia operativa, liquidez y
rentabilidad, por lo que PCR tiene como expectativa que se contine con esta tendencia estable en el
futuro.

Resea
Las primeras labores de Volcan Compaa Minera se iniciaron en 1943, en las alturas del abra de Ticlio. La
mina Ticlio estuvo conformada por un grupo de 30 concesiones mineras que fueron otorgadas por el
Estado Peruano para que las trabaje su titular, Volcan Mines Co. En el ao 1944 se inici la produccin de
la mina Ticlio y el mineral fue vendido a Mahr Tnel.
En 1997 Volcan Compaa Minera S.A. adquiri en subasta pblica la Empresa Minera Mahr Tnel S.A.,
propietaria de las Minas San Cristbal y Andaychagua. En 1998 se llev adelante un proceso de fusin
entre ambas Compaas, crendose Volcan Compaa Minera S.A.A. En1999 la compaa adquiri en
subasta pblica la Empresa Minera Paragsha S.A.C., que comprende la importante Unidad Minera Cerro de
Pasco. En el 2000 se adquiri la Empresa Administradora Chungar y la Empresa Explotadora de Vinchos
Ltda. S.A.C., que comprenden las minas Animn y Vinchos, respectivamente.

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En el ao 2006 adquiere la mina Zoraida, de Minera Santa Clara y Llacsacocha S.A y en el 2007 adquiere
el 100% de Compaa Minera El Pilar, propietaria de la mina El Pilar contigua a la mina y tajo de Cerro de
Pasco. En ese mismo ao, inicia exploraciones en el proyecto de cobre Rondon de Compaa Minera
Vichaycocha.
Cabe resaltar que en la Junta general de accionistas de Volcan Compaa Minera, celebrada en enero de
2011, se aprob la reorganizacin simple de la unidad minera Cerro de Pasco; por esta razn, dicha
unidad cambi de nombre a Empresa Administradora Cerro SAC, convirtindose en una subsidiaria de
Volcan. Dicha reorganizacin tiene como objetivo conseguir que cada unidad minera gestione de forma
independiente las mejoras en sus resultados operativos.
La Compaa se dedica a la exploracin y explotacin de denuncios mineros por cuenta propia con su
correspondiente extraccin, concentracin, tratamiento y comercializacin de minerales polimetlicos.
La duracin de la Compaa es de carcter indefinido, limitado a la disposicin de reservas de mineral, lo
cual a su vez puede variar en funcin de las inversiones que la Compaa efecte en exploraciones y en los
resultados de stas. Sus productos se venden localmente y en el exterior, sus precios estn regidos por la
cotizacin internacional de los metales.
La Compaa posee cinco centros mineros: la unidad minera de Yauli, la unidad minera de Cerro de Pasco,
la unidad minera Chungar, la unidad minera Vinchos y la unidad minera Alpamarca.
La unidad minera Yauli est conformada por las minas Carahuacra y San Cristbal (ubicadas en el distrito
de Yauli-Junn) y las minas Andaychagua y Ticlio (ubicadas en los distritos de Huayhuay y Morococha,
Yauli-Junn). Recientemente, la Compaa adquiri la mina Zoraida, ubicada en el distrito de Suitucancha,
prxima a la mina Andaychagua, los cuales cuenta con las plantas de Andaychagua, Victoria y Mahr Tunel.
Por otra parte, la unidad minera de Cerro de Pasco est ubicada en los distritos de Simn Bolvar,
Chaupimarca y Yanacancha, departamento de Pasco y se encuentra constituida por el Tajo Ral Rojas, la
Mina Subterrnea Paragsha, la Planta Paragsha y la Planta San Expedito. Adicionalmente, la Compaa
adquiri la Empresa Minera El Pilar, cuyas operaciones tienen alta vinculacin geogrfica con la Unidad
Minera Cerro de Pasco.
A continuacin se detallan algunas subsidiarias de la compaa:
Empresa Administradora Chungar S.A.C.: Desde septiembre de 2000 es subsidiaria de Volcan, cuenta
con una unidad minera ubicada en Pasco. Se dedica a la exploracin, desarrollo y explotacin de
yacimientos mineros, bsicamente de minerales con contenido de zinc, cobre y plomo.
Empresa Explotadora de Vinchos Ltda. S.A.C.: Desde septiembre de 2000 es subsidiaria de Volcan,
dicha subsidiaria realiza a travs de especialistas diversos estudios geolgicos y mineros como parte del
proceso de replanteamiento geolgico y de exploracin de sus denuncios mineros. A partir de septiembre
de 2004 se ha reiniciado la explotacin y el procesamiento de minerales extrados de sus concesiones
mineras.
Empresa Minera Paragsha S.A.C.: se constituy en 1996. Es subsidiaria de Volcan desde mayo de 2000.
Se dedica a la exploracin, explotacin, cesin y usufructo minero, siendo su actividad principal la
exploracin en sus concesiones mineras.
Compaa Minera El Pilar S.A.C.: se constituy en 1947. Desde septiembre de 2007 es subsidiaria de
Volcan. Se dedica a la exploracin, desarrollo y explotacin de yacimientos mineros, bsicamente de
minerales con contenido de zinc, cobre y plomo, siendo su actividad principal la exploracin en sus
concesiones mineras.
Compaa Minera Alpamarca S.A.C.: Desde noviembre de 2006 es subsidiaria de Volcan. Se dedica a la
exploracin, desarrollo y explotacin de yacimientos mineros, bsicamente de minerales con contenido de
zinc, cobre y plomo, siendo su actividad principal la exploracin y desarrollo en sus concesiones mineras.
Adicionalmente, la Compaa mantiene cotizando sus dos tipos de acciones en tres Bolsas de Valores: En
la Bolsa de Valores de Lima, en el mercado de Espaa a travs de LATIBEX y en la Bolsa de Comercio de
Santiago de Chile.

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 Accionistas, directorio y plana Gerencial
A diciembre de 2010, el capital suscrito, pagado e inscrito es de S/. 2.599.24 millones, representado por
1,041473,888 acciones comunes de Clase A y 1,557770,414 acciones comunes de Clase B. Al cierre del
2010, la composicin de accionistas con una participacin mayor al 5.0% es la siguiente:

Cuadro I: Accionistas
Accionistas Clase A (con ms del 5%) Accionistas Clase B (con ms del 5%)

Accionistas 1 46.90% Accionistas 1 10.32%

Accionistas 2 9.45% Accionistas 2 9.17%

Accionistas 3 8.38% Accionistas 3 8.19%

Accionistas 4 5.87%

Accionistas 5 5.70%

Accionistas 6 5.26%
Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

El directorio y gerencia de la Compaa a la fecha se encuentra compuesta de la siguiente manera:

Cuadro II: Composicin del Directorio y Gerencia

Directorio Gerencia

Jos Picasso Salinas Presidente Juan Jos Herrera Gerente General

Felipe Osterling Parodi Vicepresidente Jos Carlos del Valle Castro Gerente Central de Finanzas

Eric De Turckheim Director Fernando Piccini Velarde Gerente de Desarrollo de Negocios

Jos Ignacio De Romaa Director Jos Montoya Stahl Gerente Central de Planeamiento

Victor Gobitz Colchado Director Pedro Martnez Recio Gerente de Investigacin y Proyectos

Daniel Matt Badenes Director Ernesto Zelaya Pflucker Gerente de Proyectos

Gonzalo Andrade Nicoli Director Paolo Cabrejos Martin Gerente Comercial

Roberto Maldonado Astorga Gerente Central de Operaciones

Nstor Hernn Astete Angulo Gerente de Recursos Humanos

Felipe Injoque Espinoza Gerente de Medio Ambiente

Fuente: CONASEV / Elaboracin: PCR

Hechos Recientes
Con fecha 24 de marzo de 2011, en Junta de accionistas obligatoria anual se trataron los siguientes
puntos: a) Modificacin del estatuto social por variacin de capital social, patrimonio y/o cta. de
accionistas de inversin, b) aprobacin de la gestin social, c) distribucin o aplicacin de dividendos
por un monto total de S/152.98 millones y la capitalizacin de utilidades por S/. 368.174 millones, c)
delegacin de facultades al directorio y e) designacin de auditores externos.
El da 27 de enero de 2011, en Junta de accionistas general, se aprob el proyecto de reorganizacin
simple para la segregacin del bloque patrimonial Unidad Cerro de Pasco y su aporte a la subsidiaria
Empresa Administradora Cerro S.A.C.
Con fecha 14 de enero de 2011, la compaa adquiri, a travs de su subsidiaria Empresa
Administradora Chungar S.A.C., el 100% de las acciones de Compaa Energtica del Centro S.A.C,
titular y propietaria del proyecto: Central Hidroelctrica Belo Horizonte.
Con fecha 26 de octubre de 2010, en sesin de directorio, se acord distribuir dividendos
correspondientes al ao 2009 por un monto total de S/. 73.01 millones, as como un aumento de capital
social a S/. 2.599.24 millones

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 Con fecha 17 de septiembre de 2010, el directorio de Volcan acord por unanimidad aprobar un
programa de optimizacin de operaciones de la mina subterrnea y tajo abierto de la Unidad de Cerro
de Pasco que implica una disminucin temporal de 4000 Tn. de tratamiento por da a partir de la fecha.
El 16 de abril de 2010, el accionista Greenville Overseas Investments recibi por sucesin
testamentaria del Doctor Roberto Letts Colmenares, un total de 220023,149 acciones comunes clase
A y 125068,191 acciones comunes clase B de Volcan Compaa Minera S.A.A
Con fecha 13 de abril de 2010, se nombr a Jos Ignacio de Romaa Letts como el Presidente del
Directorio de la Compaa.
Con fecha 05 de abril de 2010, la compaa comunic el fallecimiento del Doctor Roberto Letts
Colmenares, Presidente del Directorio de Volcan Compaa Minera S.A.A.
Con fecha 25 de marzo de 2010, en Junta de Accionistas Obligatoria Anual , se acord aprobar la
gestin social, delegacin de facultades al directorio, designacin de auditores externos y aplicacin de
utilidades obtenidas en el ejercicio del ao 2009 por la suma total de S/. 512,183,531 millones de soles.

Operaciones
La Compaa cuenta con cinco unidades operativas: Yauli, Cerro de Pasco, Vinchos, Chungar y
Alpamarca. El siguiente cuadro muestra la distribucin de cada unidad de explotacin:

Cuadro III: Unidades Operativas

Plantas Concentradoras
Unidad Minera Mina
(capacidad: TM diarias)

Carahuacra
Victoria (4,050)
Tajo Gaviln
San Cristbal
Yauli Zoraida Andaychagua (2,700)
Andaychagua
Ticlio
Mahr Tnel (2,750)

Subterrnea Cerro de Pasco

Paragsha (12,500)
Tajo Abierto Cerro de Pasco
Cerro de Pasco Oxidos Ag (In Situ)2
Stockpiles Ag (Oxidos)2
San Expedito3 (1,800)
Stockpiles Ag (Sulfuros)2
Vinchos3 Vinchos4
Chungar3 Animn Animn (4,200)
Alpamarca
Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

El Proceso Productivo
El proceso productivo para la extraccin de minerales en la compaa se realiza a travs de cuatro pasos,
los cuales se detallan a continuacin: i) exploracin, el cual consiste en la bsqueda de nuevos recursos,
esta actividad se realiza a travs de labores mineras como la perforacin diamantina; ii) desarrollo, la que
consiste en convertir los recursos en reservas y se puede realizar tambin mediante perforaciones
diamantinas para mejorar el contorneo de los cuerpos mineralizados; iii) preparacin, es una actividad que
prepara las reservas para la extraccin (desbroce, profundizacin minera) y; iv) extraccin, actividad que
consiste en explotar el mineral de los campos para su concentracin y venta.
Una vez que la Compaa explota los minerales de los campos, stos pasan por una etapa de chancado y
molienda, para luego enviarlas a las plantas de concentracin para la separacin de las impurezas.
Finalmente, la Compaa vende stos concentrados a las refineras locales y traders.

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 Exploraciones
La Compaa en su afn de mantener su constante crecimiento realiza exploraciones tanto en el entorno de
sus operaciones como en el Centro del Per con el propsito de aumentar sus recursos, diversificar su
mercado de metales, reponer reservas y alargar el tiempo de sus operaciones en el futuro. En los ltimos
cuatro aos se han realizado 201 mil metros de perforacin diamantina (67 mil metros en el 2010), solo en
exploraciones regionales, lo cual ha permitido a Volcan desarrollar proyectos de plomo, zinc y plata (Islay,
Rio Pallanga), proyectos de cobre (Rondoni y Oyama Triunfo). As, en el 2010 se realizaron proyectos de
exploracin para el desarrollo de mina en Alpamarca, Shalca y Vinchos; la generacin de reservas en el
proyecto Rondon; la delimitacin de recursos en los proyectos Oyama-Triunfo y la perforacin
diamantina en el proyecto Ro Pallanga. Cabe mencionar que a fines del 2010, Volcan realiz la compra
por transferencia del 100% de las concesiones mineras que conformaban la antigua mina San
Sebastin, la cual colinda con las operaciones de Milpo-Atacocha.
En el Cuadro IV se aprecia las principales exploraciones realizadas en el 2010.

Cuadro IV: Exploraciones de la Compaa Minera Volcan

Zona Caractersticas

Entre junio y julio del ao 2010 se realizaron 914 metros de perforaciones diamantinas,

Santa Rosa: Se espera adems, que en dos o tres aos, Santa Rosa aporte 7 millones de toneladas con leyes de 1.5 g Au/t y 2.5
oz Ag/t al Proyecto Oxidos, que sern tratados en la futura planta de xidos, que pronto ser construida y que tendr
una capacidad de 2,500 toneladas por da, aportando entre 3 y 5 millones de onzas anuales de plata.

El 9 de noviembre de 2010 se suscribi el Contrato de Transferencia a favor de Volcan, de la Concesin Minera

Acumulacin San Sebastin. La produccin actual de la mina es de 30 toneladas por da, con una calidad de
mineral consignada en sus reportes de 10 oz Ag/t, 9.65% Pb y 4.7 % Zn. Los recursos reportados estn en el orden
San Sebastin:
de las 226,000 toneladas de mineral con leyes de 11 oz Ag/t, 8.85% Pb y 13.05% Zn Se espera que en los prximos
dos aos se puedan aportar 600,000 toneladas de mineral como recursos indicados y medidos, que sern enviados
a la planta concentradora ubicada en la UEA Cerro de Pasco.

Durante el 2010, se realizaron 3,588 metros de perforaciones diamantinas.

Oyama - Triunfo:
Se estima como mineral de recurso 5 millones TM con leyes de 0.79% Cu y 0.73 oz Ag/TM

Durante el 2010, se realizaron 2,387 metros de perforaciones diamantinas.

Tajo Carahuacra
Se estima como mineral de recurso 1 milln TM con leyes de 1.9% Zn y 1.58 oz Ag/t
Norte y Gaviln
Norte Se espera que en el ao 2011, estos recursos sean convertidos a reservasy extraidos como parte de la ampliacin
del Tajo

Durante el 2010, se realizaron 440 metros de perforaciones diamantinas.

Se estima como mineral de recurso 142 mil TM con leyes de 2.59% Zn y 2 oz Ag/TM
San Nicolas:
Este proyecto se encuentra en una fase preliminar y se espera que su desarrollo para ubicar mayores recursos, se
inicie en el ao 2011.

Zoraida colinda con otros prospectos polimetlicos de la Unidad Yauli (Aerolito, Trafalgar, Milanza, Pullca), cuyos
Zoraida:
programas de exploracin se encuentran en revisin

Se reconocieron cinco vetas con laboreo minero antiguo: i) Veta Carolina con un ancho de mineral de 0.47 m,
0.09% Cu, 4.02 oz Ag, 4.48% Pb, 14.80 % Zn. Ii) Veta Charito con un ancho de mineral de 0.28 m, 0.15% Cu, 8.81
oz Ag, 9.24% Pb, 19.65% Zn. Iii) Veta Cristina con un ancho de mineral de 0.15 m, 0.06% Cu, 8.91 oz Ag, 10.93%
Pb, 13.61% Zn.

Huayla - Shalca: Estructura diseminada con un ancho de mineral de 3.90 m, 0.02% Cu, 1.07 oz Ag, 1.47 % Pb, 3.27% Zn
Actualmente se tienen 500 mil toneladas de recursos se espera que en los prximos dos aos
durante el 2011 se intensificar el programa de exploraciones con la finalidad de ver si existe correlacin entre la
veta Infalible y las estructuras mineralizadas halladas en esta zona de Huayla. Huayla pueda aportar 500 mil
toneladas de recursos adicionales a la operacin de Shalca.

Mi Romina: Los valores de los anlisis en Mi Romina son slo geoqumicos-prospectivos.

Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

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Reservas
Desde el ao 2004 hasta el 2010, las reservas probadas y probables de la Compaa se han incrementado
de manera importante, debido a las mayores exploraciones realizadas en sus zonas mineras, lo que ha
originado que la vida til de la Compaa se encuentre por encima de los once aos. En el 2010, las
reservas probadas y probables se ubicaron en 148.43 millones de TMS, con lo cual la vida til de la mina
fue de 18 aos
Las leyes promedio de las reservas en el 2010 fueron de 3.85% para el zinc, 1.15% para el plomo, 0.06%
para el cobre y 3.05 onzas de plata por tonelada.

Cuadro V: Reservas
2006 2007 2008 2009 2010
Reservas 1
76,455 110,320 123,129 140,260 148,429
Vida til (aos) 11,97 13,00 14,00 16,00 18,00
Ley de Cabeza
% Cu 0,06 0,04 0,05 0,04 0,06
% Pb 1,70 1,50 1,30 1,30 1,15
% Zn 5.80 4,80 4,20 4,00 3,85
oz/TM Ag 3,60 3,30 3,10 2,90 3,05
Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

Volcan se ubica dentro de los 10 mayores productores de zinc en el mundo, siendo el Tajo Abierto de Cerro
de Pasco, de la Unidad Minera Cerro de Pasco, la mina con el mayor contenido de finos de zinc toda vez
que sus reservas alcanzan la cantidad de 63 millones de TM con una ley de cabeza de zinc de 3.20%. Un
punto a destacar son las altas leyes de plata de las minas Vinchos, mina Islay y de los stockpiles y xidos
de Cerro de Pasco.

1 En Miles de TMS.

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 Cuadro VI: Reservas: Ley de Cabeza por mina
Reservas % Cu % Pb % Zn oz/TM Ag
Unidad Mina
2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010
Mina Carahuacra 1,731,600 0.05 0.07 0.08 0.94 0.89 0.55 5.86 8.64 8.96 3.52 3.34 3.53
Mina San Cristbal 15,532,900 0.19 0.15 0.19 1.29 1.09 0.91 7.73 6.79 6.53 4.56 4.14 4.18
Mina Andaychagua 11,391,500 0.12 0.11 0.11 0.97 0.86 0.76 4.72 4.45 4.33 5.84 5.51 5.36
Yauli Tajo San Martn sur - 0.01 - - 0.75 - - 3.10 - - 1.31 - -
Tajo Carahuacra 592,900 0.01 0.01 0.01 0.55 0.55 0.46 2.33 2.73 2.06 2.68 3.66 3.28
Tajo Zoraida 769,300 0.03 0.03 0.02 1.51 1.51 1.36 0.88 0.88 0.84 3.19 3.19 3.19
Mina Ticlio 2,391,900 0.15 0.21 0.27 1.54 1.44 1.35 5.69 5.29 4.79 1.50 1.47 1.64
Mina Subterrnea
Cerro de Pasco 20,578,000 - - - 2.34 2.49 1.76 7.93 6.19 4.98 2.26 2.06 1.82
Tajo Abierto Cerro
de Pasco 62,915,000 - - - 1.23 1.27 1.22 3.31 3.18 3.20 1.59 1.62 1.58
Cerro de
Oxidos Ag (In Situ) 5,215,000 - - - - - - - - - 8.81 8.81 5.82
Pasco
Stockpiles Ag
(xidos) 4,415,000 - - - - - - - - - 7.23 7.23 7.23
Stockpiles Ag - -
(Sulfuros) 7,944,000 - - 0.30 - - 0.78 - - 0.50 8.78 8.78 7.95
Mina Islay 1,127,000 0.03 - 0.04 0.57 0.64 0.60 1.25 1.29 1.41 8.13 8.13 10.85
Chungar Mina Animn 8,711,300 0.23 0.22 0.22 2.25 2.01 2.01 8.62 8.74 8.74 2.93 2.77 2.77
Mina Shalca 182,400 0.08 0.08 0.07 2.18 2.62 2.03 15.03 9.03 8.58 3.46 3.63 2.94
Vinchos Mina Vinchos 62,273,700 - - 0.03 2.29 1.32 1.71 0.94 0.71 1.35 8.48 5.14 5.09
Vichaycocha Mina Chuquitambo - - - 6.47 6.47 2.82 2.82 5.82 5.92
Tajo Alpamarca 4,304,230 0.16 0.01 0.10 1.89 2.01 1.21 2.52 2.37 1.55 4.00 4.17 2.59
148,429,130
Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

Respecto al nivel de reservas, las principales minas de la Compaa son el Tajo Abierto de Cerro de Pasco,
la Mina Andaychagua y la Mina San Cristbal. En el 2010, se increment el nivel de reservas de la
Compaa en la mayora de sus unidades mineras, excepto en las unidades mineras: Mina Andaychagua,
Mina Ticlio y Tajo Abierto Cerro de Pasco que mostraron un menor nivel de reservas respecto al 2009.

Grfico 1

Reservas por Unidad Minera 2010

(En %)
6.75% 2.90% 0.42%
21.84%

68.09%

Yauli Cerro de Pasco Chungar Alpamarca Vinchos

Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

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Inversiones
En los aos 2002 y 2003, el nivel de inversiones en actividades de exploracin y desarrollo se contrajo por
la precaria situacin financiera que atravesaba la Compaa; pero que luego, en el 2004, se incrementaron
a US$ 58.35 millones debido a los mayores montos invertidos en las diversas unidades de la Compaa
(en especial Yauli y Cerro de Pasco). En el 2006, las inversiones de la Compaa ascendieron a US$ 79.56
millones, cifra superior a la registrada en el 2005 debido a los mayores ingresos de la Compaa por la
favorable coyuntura de precios altos de los minerales que le permiti realizar mayores inversiones en las
unidades Cerro de Pasco y Yauli. En los aos 2007 y 2008, las inversiones de la Compaa fueron
superiores en 112% y 43% respecto al ao anterior, respectivamente, debido a la continuidad en la
ejecucin de proyectos iniciados.
Sin embargo, durante el ao 2009, la Compaa y Subsidiarias ejecutaron inversiones por un monto total de
US$142.65.15 millones, monto inferior en 40.76% a toda la inversin realizada el ao anterior.
Las inversiones realizadas estuvieron enfocadas en la continuacin de proyectos iniciados el ao anterior
tales como infraestructura minera, renovacin de equipos, ampliacin de plantas concentradoras y en el
segundo semestre retomar agresivamente los programas de exploracin para obtener mayores reservas.
Estas inversiones permitirn fortalecer las operaciones y continuar mejorando la mecanizacin de las
minas.
A lo largo del 2010 se realizaron diversas inversiones que generarn un mayor valor a la compaa en
los prximos aos. Es por esta razn que se invirtieron US$ 217.30 millones, monto 52.33% mayor a
los US$ 142.65 millones invertidos en el 2009. Ese incremento est explicado principalmente por
mayores inversiones en el desarrollo de mina de todas las unidades por US$ 25 millones; inversiones
en plantas por US$ 23 millones, destacando el circuito de remolienda en Cerro de Pasco; adquisicin
de equipos de mina para renovar la flota existente por US$ 17 millones; mayores inversiones en
exploraciones por US$ 15 millones; inversiones en superficie por US$ 8 millones (relacionadas al
reforzamiento e incremento de la vida de las presas de relave) y US$ 5 millones en temas de energa.
Estos incrementos fueron parcialmente compensados por menores inversiones en valores, por US$ 14
millones.
Cuadro VII: Inversin (en millones de dlares)
Unidades 2006 2007 2008 2009 2010
Volcan Cia Minera 60.97 119.84 175.66 104.19 144.973
Paragsha 1.14 1.35 2.68 1.26 2.47
Chungar 13.73 28.98 32.92 17.6 42.52
Vinchos 3.71 8.89 11.51 10.26 12.04
Otras Subsidiarias 9.96 18.05 9.34 15.3
Total 79.56 168.42 240.78 142.65 217.30
Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

En el 2010 se incrementaron de manera significativa las inversiones operativas con miras a crear mejor
infraestructura y desarrollar y preparar ms las minas para reducir los costos de operacin y para flexibilizar
la extraccin de mineral. Asimismo, en el 2010 se increment la inversin en exploracin para sostener y
aumentar la vida de mina de reservas y recursos, el principal activo que tiene Volcan. Cabe sealar que se
contaba con ms de 16 aos de reservas y 25 aos de reservas ms recursos en el ao 2009. Estas cifras
no toman en cuenta el gran potencial en exploracin con el que cuenta Volcan en todas sus propiedades.
Las inversiones en infraestructura, desarrollo, preparaciones y en mantener la vida de mina son la base
para contar con una produccin estable en el tiempo, reducir costos e inversiones y poder generar el flujo
de caja necesario para financiar nuestro crecimiento. En el ao 2010 se inici la construccin de la
Central Hidroelctrica Baos V (10 MW), cuya inversin total asciende a US$ 22 millones.
Adicionalmente, se ha iniciado la construccin de una lnea de transmisin de 220 kV cuya inversin
total asciende a US$ 20 millones aproximadamente. Ambas inversiones tendrn efectos importantes en
las operaciones al reducir significativamente los costos relacionados a energa.
Explotacin y Mineral Tratado
El continuo incremento del precio de los metales, principalmente, entre los aos 2004-2007 permiti a la
Compaa realizar mayores inversiones no slo en exploracin y desarrollo sino tambin en actividades de
explotacin y produccin de concentrados con el objetivo de recuperar e incrementar la capacidad de las
minas y plantas concentradoras. Cabe indicar, que los deprimidos precios en el 2001-2003 originaron una
ajustada situacin financiera en la Compaa cuyo efecto acumulado incidi de manera ms pronunciada
en las ventas del 2003. Es por ello, que las mayores inversiones realizadas a partir del 2004, aunadas a la
buena coyuntura de precios internacionales, contribuyeron a que el mineral tratado de la Compaa se

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incrementara, aproximadamente, en 12% reflejndose un incremento en la generacin de caja de la
Compaa.
De esta manera, producto de las inversiones realizadas por la Compaa a partir del 2004, se puede
observar en el grfico de la parte inferior cmo el mineral tratado se ha venido incrementando gradualmente
a lo largo de los ltimos aos. En el 2008, el mineral tratado de la Compaa ascendi a 8.70 millones de
TM, cifra superior en respecto al 2007 debido a la mayor produccin en las unidades de Yauli
(incorporacin de la Mina Ticlio y el Tajo Carahuacra) y Cerro de Pasco (mayores inversiones en la mina
subterrnea y el tajo abierto).
En el 2009, se observ una ligera recuperacin del precio internacional del zinc, principal producto de la
Compaa, la cual haba mostrado disminuciones importantes en su cotizacin en los mercados
internacionales, lo que ocasion que la generacin de ingresos de la Compaa se contraiga respecto a
niveles mostrados en el periodo anterior; sin embargo, los actuales niveles en el precio del mineral no
implic que la Compaa deje de generar niveles aceptables de recursos financieros, el cual aunado al
financiamiento bancario obtenido en el 2009, permitieron a la Compaa atender sus operaciones e
inversiones en cartera. Dada las inversiones realizadas por la Compaa en el 2008 y en el 2009, permiti
que la Compaa tratara mineral por 8.56 millones de TM, nivel inferior en 1.78% si se compara con el
2008.

Grfico 2

Mineral Tratado
( En miles de TM)
10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

2006 2007 2008 2009 2010

Vinchos Chungar Cerro de Pasco Yauli

Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

En el 2010 el mineral tratado de Volcan y las subsidiaria ascendi a 8,281 miles de TM, de las cuales el
41.45% correspondi a la regin de Yauli, asimismo, el mineral tratado de esta unidad se increment en
3.53% respecto al periodo anterior. Seguido en orden de importancia, se encuentra el mineral tratado de la
regin de Cerro de Pasco (40.18%), que mostr una disminucin de 5.24. Las participaciones de las
unidades de Chungar y Vinchos, en cuanto a su participacin de minerales tratados del grupo fueron de
17.83% y 0.54% respectivamente a diciembre del 2010.

Cuadro VIII: Mineral explotado y leyes de cabeza

2005 2006 2007 2008 2009 2010
Miles de TMS 5,577 6,388 7,208 8,700 8,560 8,442
Cu% 0.06 0.07 0.06 0.06 0.06 0.14
Pb% 1.77 1.68 1.88 1.66 1.34 1.07
Zn% 6.08 5.38 5.63 5.02 5.17 5.02
Oz/TM Plata 3.01 3.28 3.94 3.61 3.38 3.12
Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

Produccin de Finos y Ventas de concentrados

Produccin
Al trmino del 2010, el volumen de produccin de zinc, plomo, plata y cobre disminuy en 2.97 TMS (-
0.84%), 14.34 (-17.85%), 902.88 (-4.30%) y 8.90 (-69.00%) respectivamente, en relacin al mismo periodo
del ao 2009.

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 Cuadro IX: Produccin de Volcan y Subsidiarias (en miles de TMF)
Mineral 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Zinc (TM finos) 285 288 336 357 353 350
Plomo (TM finos) 80 85 107 109 80 66
Plata (Oz) 13,323 15,853 21,137 22,733 20,986 20,083
Cobre (TM Concentr.) 4 5 5 6 13 4
Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A / Elaboracin: PCR

Cuadro X: Produccin de Concentrados Volcan y Subsidiarias 2009

(En miles de TM Finas)
Concentrados 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Zinc 543 551 650 690 673 686
Plomo 151 161 201 210 162 132
Cobre 4 5 5 6 13 21
Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A / Elaboracin: PCR

Ventas

Grfico 3

Ventas de Concentrados
( En miles de TMS)
1,200.00
1,050.00
900.00
750.00
600.00
450.00
300.00
150.00
0.00

2008 2009 2010

Conc. Cobre Conc. Plomo Conc. Zinc

Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR.

Unidades Mineras
Como se mencion anteriormente, la Compaa cuenta con dos Unidades Mineras (Cerro de Pasco y
Yauli); adicionalmente, cuenta con dos Unidades Mineras de propiedad de sus subsidiarias, Empresa
Explotadora Vinchos y Empresa Administradora Chungar.
Unidad Cerro de Pasco:
La produccin de la mina subterranea a partir del mes de septiembre se redujo a 3,000 tpd teniendo
como objetivo incrementar la exploracin, desarrollo y preparacin de la mina.
En el 2010 se concluy con el proyecto de construccin e instalacin de la nueva central trmica de
emergencia, la cual est conformada por cinco grupos electrgenos de 2 MVA cada uno. Esta central
trmica tiene la finalidad de asegurar la operatividad del sistema de bombeo de aguas cidas en el interior
de la mina, en.la planta de neutralizacin y en el circuito de emergencia de la planta concentradora. Tiene
una capacidad efectiva de 6 MVA y est ubicada a 4,500 msnm
En otro aspecto, se concluy la construccin y puesta en servicio de la nueva Subestacin Elctrica 1C -
semitransportable- para la planta concentradora, la cual est conformada por dos transformadores trifsicos
de 7.5/9 MVA de 12.6/2.4 kV y otro de 10/12 MVA de 12.6/4.16 kV. Finalmente, cabe mencionar que
tambin se moderniz el sistema de accionamiento y frenado del winche Lourdes N 1 para garantizar
operatividad y seguridad del transporte del personal.

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 Cuadro XI: Unidad Minera Cerro de Pasco
(Produccin de concentrados en miles)
Produccin 2009 2010
Zinc (TMS) 214.69 181.06
Plomo (TMS) 75.96 52.24
Cobre (TMS) 0.08 -
Plata (Onz.) 5,240 4,323
Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR.

Unidad Yauli: En el 2010 esta unidad produjo 3.43 millones TMS de mineral tratado, superior en 3.53%
respecto al 2009 con mayor participacin de los asientos mineros San Cristbal (50.36%), Andaychagua
(22.38%) y Ticlio (16.65%). Durante el 2006, la Compaa reinici las exploraciones y operaciones en la
Mina Ticlio que haba estado inactiva desde abril del 2002, as como tambin se reactiv la Planta
Concentradora Mahr Tunel, no operativa desde febrero de 2003. Se tiene programado la entrada a
operacin de la zona de nquel Trapiche la cual incrementar la produccin de la unidad Yauli.
La unidad Yauli tiene tres plantas operativas. La planta Victoria con una capacidad de 4,050 TM diarias, la
planta Andaychagua y la planta Mahr Tunel.

Cuadro XII: Unidad Minera Yauli

(Produccin de concentrados en miles)
Produccin 2009 2010
Zinc (TMS) 288.66 296.45
Plomo (TMS) 41.38 39.10
Cobre (TMS) 8.26 13.73
Plata (Onz.) 10,68 10,26
Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR.

Unidad Chungar: La UEA Chungar tiene como operacin principal la mina subterrnea de Animn. La
produccin de las mina es tratada en una planta concentradora que cuenta con una capacidad
instalada de 4,200 toneladas por da.

Cuadro XIII: Unidad Minera Chungar

(Produccin de concentrados en miles)
Produccin 2009 2010
Zinc (TMS) 169.09 177.17
Plomo (TMS) 32.62 31.95
Cobre (TMS) 4.76 3.83
Plata (Onz.) 3,77 4,83
Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR.

Unidad Vinchos: La unidad Vinchos es la mina con la ms alta ley de plata dentro de la Compaa.

Cuadro XIV: Unidad Minera Vinchos

(Produccin de concentrados en miles)
Produccin 2009 2010
Zinc (TMS) - 0.4
Plomo (TMS) 7.97 1.1
Cobre (TMS) - 0
Plata (Onz.) 1,63 101.1
Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR.

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Cash Cost
Para evaluar el costo de produccin, la Compaa utiliza el ndice denominado zinc cash cost que consiste
en el clculo del costo equivalente de producir una tonelada de zinc fino. El ndice incluye los siguientes
costos: desarrollo minero, desbroce, minado, concentracin, administrativos del campamento, transporte de
concentrados, entre otros. Adicionalmente, incluye los costos de tratamiento (maquilas) de concentrados de
zinc, penalidades y la reduccin de aproximadamente el 15% de las toneladas finas producidas de zinc. No
incluye gastos administrativos ni gastos financieros; as tambin, se suman los ingresos por otros
concentrados y por subproductos (concentrados de plomo, concentrados de cobre, plata en los
2
concentrados de zinc) .
En el siguiente grfico se puede apreciar la evolucin del cash cost en los ltimos aos (2004-2010), el cual
evidencia las fluctuaciones tanto del precio internacional de los metales como de los insumos. En el 2003 la
inversiones se contrajeron debido a los bajos precios de los metales, donde el cash cost fue de US$/tmf
693. En tanto, en los aos posteriores el cash cost se increment notablemente alcanzando un pico
mximo de US$/tmf 1,544 en el 2006 debido a i) la extraccin de un mayor volumen mineral de menor ley;
ii) mayor inversin en desarrollo, preparacin y extraccin minera; iii) incremento del precio de los
principales insumos como el petrleo y el acero; y iv) el efecto escalador ocasionado por el mayor precio de
los metales.

Comercializacin
Funcionamiento del mercado
El mercado de metales se divide en dos partes: (i) por una parte se encuentra el tramo minero compuesto
por las compaas operadoras de minas, como ofertantes de concentrados de mineral, y las refinadoras
como demandantes del concentrado; y (ii) por otra parte el tramo industrial, compuesto por las refinadoras
como ofertantes de finos o mineral refinado y las empresas industriales como demandantes de dicho
producto.
El primer tramo se caracteriza por un bajo nivel de integracin vertical; sin embargo, en los ltimos aos
empresas como Glencore Intl. AG, han adquirido empresas de extraccin minera. El precio que se negocia
en este tramo es el costo de maquila, al cual se adiciona un mecanismo denominado escalador que
permite trasladar las variaciones del precio de los metales al costo de maquila, definindose as una
relacin directa entre el precio de los metales y el costo de maquila.
Una diferencia entre el producto del primer y segundo tramo es que el producto del primer tramo no es
homogneo, ello debido a las diferentes composiciones de los concentrados (contenido de mineral, otros
minerales y nivel de impurezas). Esta caracterstica del concentrado genera la existencia de intermediarios
entre minas y refineras, los cuales compran a diferentes minas a fin de conseguir mezclas que se adecuen
a los requerimientos de las refineras.
Formacin de precios
El valor del concentrado es definido por una frmula establecida en cada contrato. Esta frmula incluye 3
criterios principales:
1. Calidad del concentrado: ley de contenido metlico y grado de impurezas, la cual se estima en un 85%
de la recuperacin de mineral.
2. Precio internacional de metales.
3. Trminos comerciales: costo de maquila y escaladores.
Proyectos
Respecto a los proyectos mineros, durante el 2011 tambin se consolidarn las operaciones de Alpamarca
y Shalca como operaciones mineras y se desarrollarn los proyectos de exploracin de Rondon, Oyama-
Triunfo y Ro Pallanga, para los cuales se tiene un programa cercano a 90,000 metros de perforaciones
diamantinas con la finalidad de certificar y comprobar sus recursos minerales para realizar los estudios de
factibilidad. Asimismo, se iniciarn nuevas exploraciones en prospectos como Palma, Ayapoto y Pullca,
entre otros.
El programa de produccin en Vinchos solo se ejecut entre enero y marzo del 2010 debido a la
reduccin de las leyes de cabeza. Evaluada la situacin de la mina, se decidi iniciar un intensivo
programa de exploracin con la finalidad de aumentar las reservas y recursos, as como mejorar las
leyes de plata.

2 Memoria Volcan 2008.

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Vinchos es un yacimiento polimetlico rico en plata. Estructuralmente est controlado por tres fallas,
dentro de las cuales y paralela a stas se han formado las distintas estructuras mineralizadas, siendo
un yacimiento del tipo skarn y skarn distal.
El programa de exploracin se centr en las siguientes estructuras: i) Mara Ins: estructura de plata y
plomo, ii) Ramal Mara Ins: estructura de plata, plomo y zinc, iii) Mara Ins II: estructura diseminada
de zinc y oro, iv) Sistema Pariajirca: estructuras de plata, plomo y zinc.
El proyecto Rondon est ubicado en el distrito de Cayna, perteneciente a la provincia de Ambo, en el
departamento de Hunuco. Es un depsito tipo skarn de magnetita con mineralizacin de cobre y plata
expuesta alrededor de un prfido. Es un proyecto 100% propiedad de Volcan, de fcil acceso y
conformado por 5,660 hectreas de concesiones.
Actualmente el proyecto cuenta con 30,000 metros de perforaciones diamantinas y trabajos de
geofsica que han permitido definir 30 millones de toneladas de recursos con una ley de cobre
equivalente al 1%.
El proyecto se encuentra en la etapa de definicin de recursos. Durante el ao 2011, se tiene previsto
invertir US$ 15 millones en l. Se planean realizar 70,000 metros de perforaciones diamantinas,
trabajos de geofsica profunda y desarrollar la ingeniera conceptual del proyecto con la finalidad de
validar la factibilidad tcnicoeconmica para realizar un proyecto minero en la zona.
El proyecto Alpamarca est ubicado a 4,700 msnm, en el distrito de Santa Brbara de Carhuacayan,
provincia de Yauli, departamento de Junn. Es un yacimiento de ventas de plomo, zinc, plata y cobre. El
proyecto est conformado por 2,100 hectreas de concesiones y es 100% propiedad de Volcan. Este
proyecto se encuentra ubicado en una zona con gran potencial geolgico. Alpamarca est a solo 10 km
de la antigua mina Ro Pallanga, a 25 y 14 kms al suroeste de los prospectos de Carhuacayan y
Colquihuarmi, respectivamente. En consecuencia, mantener una operacin en marcha en Alpamarca
proporcionar un interesante soporte en el desarrollo de estos proyectos. El proyecto Alpamarca cuenta
con el Estudio de Impacto Ambiental (EIA) aprobado y los permisos de las comunidades pertinentes.
Adicionalmente, se tiene el diseo del depsito de relaves, el abastecimiento elctrico y se cuenta con
infraestructura ya construida. Se han concluido 32,000 metros de perforaciones diamantinas y han sido
modelados los cuerpos minerales del depsito. Adems, se ha finalizado el trabajo de diseo
geomecnico y del mtodo de minado. Este depsito ser explotado inicialmente como un tajo abierto y
posteriormente sus zonas ms profundas se explotarn mediante una mina subterrnea a un ritmo de
2,000 toneladas por da, con posibilidades de incrementarse a 3,000 tpd. Actualmente se viene
trabajando en la ingeniera de los detalles del proyecto y se tiene estimado que esta etapa ser
finalizada a mediados del segundo trimestre del ao 2011.
El yacimiento de Ro Pallanga podra incrementar el valor del proyecto Alpamarca aportando una
produccin adicional de 1,000 toneladas por da de un mineral con altas leyes de plata. En este sentido,
Alpamarca podra producir 2 millones de oz Ag/t por ao a un ritmo de 2,000 toneladas por da y con el
aporte de Ro Pallanga podra alcanzar una produccin de 4 millones de oz Ag/t por ao. Esto
significara un aumento del 20% de la produccin de plata anual de toda la compaa.
En Ro Pallanga se han perforado 12,000 metros en un extremo de la veta y se tiene planeado perforar
12,000 metros en el extremo sur durante al ao 2011. Se espera cubicar 2 millones de toneladas de
reservas con leyes de ms de 7 oz Ag/t
Respecto a los proyectos metalrgicos, se encuentra:
Proyecto de Stockpiles de Piritas (Py-Ag) El proceso de desbroce asociado a la explotacin del tajo
Ral Rojas en la UEA Cerro de Pasco gener la acumulacin de stockpiles de pirita-silice con
contenidos de plata (Ag). En este sentido, a diciembre de 2009 se reportaron 1.5 millones de toneladas
de reservas con un contenido de 8.78 oz Ag/t, as como recursos de plata y cobre del orden de los 23.6
millones de toneladas. Dado el importante volumen y la elevada ley de plata de estos stockpiles, se
realiz un programa de perforacin por Aire Reverso (ARC) con la finalidad de definir la distribucin de
las leyes de dichos stock piles. El programa consisti en 131 taladros que alcanzaron 3,227 metros de
perforacin.
Adicionalmente, se han realizado pruebas metalrgicas por flotacin de plata asociada al mineral de
pirita a nivel de laboratorio y luego pruebas de flotacin industriales en la Planta San Expedito. Es
oportuno indicar que existen importantes recursos de mineral in situ en la pared oeste del tajo abierto
Ral Rojas, en el orden de 107 MM de toneladas que se convierten en un objetivo de exploracin.
Proyecto de Planta de xidos La UEA Cerro de Pasco cuenta con 9,63 millones de toneladas de
mineral oxidado con contenidos de plata y oro acumulado en stockpiles y en la parte sur del tajo abierto
Ral Rojas. 5,215 millones de toneladas in situ con leyes de 5.82 oz Ag /t y 1,00 gr Au/t. 4,415 millones
de toneladas en stockpiles con leyes de 7.2 oz Ag /t y 0.09 gr Au/t. Durante los ltimos dos aos se
realizaron pruebas metalrgicas que comprobaron la factibilidad de recuperar la plata y el oro de estos
xidos a travs de un proceso de lixiviacin con cianuro. Volcan se encuentra actualmente en la etapa
final para la obtencin de permisos e ingeniera de detalle para iniciar la construccin del proyecto de

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xidos. Este proyecto comprende una planta de cianuracin con una capacidad inicial de tratamiento de
2,500 toneladas por da, la que permitir producir aproximadamente 3 millones de onza de plata al ao.
Se estima iniciar la construccin del proyecto en el 2011 y culminarlo en un periodo de 12 meses. El
hecho de tratarse de mineral acumulado reduce los costos de minado y facilita su extraccin
permitiendo un buen resultado econmico. El mineral in situ, ubicado en la parte sur del tajo abierto,
tiene una baja relacin de desmonte/mineral y su extraccin no presenta ningn problema operativo.
Paralelamente se contina explorando la zona sur del tajo abierto con buenos resultados, los que
muestran un mayor potencial de recursos a los cubicados actualmente con contenidos de oro. El tiempo
de vida del proyecto es de 10 aos considerando solo el mineral actualmente identificado. Este
proyecto de xidos podra incrementar su capacidad diaria de tratamiento, una vez iniciada la
produccin, aprovechando la disponibilidad del mineral. El proyecto presenta una ventaja importante,
por cuanto el proceso de lixiviacin con cianuro ha probado ser tambin una alternativa viable para el
tratamiento de las piritas con plata que se encuentran acumuladas en stockpiles por ms de 22 millones
de toneladas con leyes promedio de 5.5 oz Ag/t.
Proyecto de Planta de Ctodos Actualmente se estn realizando los estudios para evaluar el reinicio
de operacin de la planta de extraccin por solventes y electrodeposicin (SX-EW) ubicada en la UEA
Cerro de Pasco. En el depsito de Cerro de Pasco se encuentra un importante sistema de vetas
angostas de mineral de cobre con alta ley que cruza el cuerpo mineralizado de este a oeste. Estas
vetas son factibles de ser lixiviadas in situ empleando el agua que percola dentro de la mina
subterrnea. El agua al entrar en contacto con el mineral de cobre en el ambiente de la mina
subterrnea, captura los iones de cobre enriquecindose y siendo recolectada en el nivel inferior de la
mina para ser enviada a la planta de SX-EW. El volumen de reservas y el bajo costo de este sistema de
extraccin, sumado a los altos precios del metal, muestran un proyecto de importante potencial.
Actualmente se trabaja en la definicin de estas reservas de cobre y su caracterizacin mineralgica,
con el fin de definir el potencial que ofrecera lixiviar in situ este mineral. Se trabaja tambin en la
optimizacin del proceso de lixiviacin y en la definicin del tratamiento ms adecuado del efluente para
determinar la atractividad de este proyecto
Referente a los proyectos energticos, se puede mencionar las centrales hidroelctricas, en las que
Volcan viene estudiando el potencial hidroelctrico de las cuatro cuencas, habindose identificado los
siguientes proyectos:

Cuadro XV: Proyectos de central hidroelctrica

Chicrn V 5 Ro Chicrn
Baos VI 6 Ro Baos
Pacaraos 5.1 Ro Vichaycocha
Tingo II 6 Ro Vichaycocha
Chancay I 5.6 Ro Chancay
Chancay 110 Ro Chancay
Belo Horizonte 180 Ro Monzn
TOTAL 317.7

Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR.

Todos los proyectos cuentan con el Estudio de Factibilidad concluido y el Proyecto Central
Hidroelctrica Chancay de 110 MW cuenta adems con el Estudio de Preoperatividad aprobado y el
Estudio de Impacto Ambiental concluido, en fase de aprobacin final.

Perspectivas de Corto Plazo

La compaa espera crecer su produccin de 20 millones de onzas de plata (Ag) en ms de 50%.
Volcan es el primer productor de plata en el Per y un jugador importante a nivel mundial.
Se espera que proyectos tales como Alpamarca-Ro Pallanga, Vinchos, xidos de plata y Piritas plata-
cobre, generen este crecimiento adicional en los prximos aos.
Asimismo, Volcan espera realizar inversiones relacionadas a incrementar significativamente nuestra
produccin de cobre. En los proyectos Rondon (Huancayo) y Oyama- Triunfo (Yauli) se vienen
realizando agresivos programas de exploracin con resultados muy positivos. En el caso del proyecto
Rondon, se han perforado ms de 30,000 metros, habindose cubicado ms de 20 millones de
toneladas de mineral con aproximadamente 1% de ley de cobre equivalente. En el ao 2011, se
perforarn ms de 70,000 metros adicionales, con el objetivo de cubicar aproximadamente 100 millones
de toneladas de mineral.
Volcan tambin ha anunciado inversiones importantes en el sector, destinadas no solo a reducir costos
de operacin, sino a ser un actor importante en el sector elctrico en el Per.

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Anlisis del sector
Al cierre del ao 2010, el sector minero ha concentrado el 4.09% del PBI del Per, menor al reportado
el ao 2009 debido a la cada en la produccin de los principales metales como el oro (11.19%), zinc
(2.80%) y plomo (13.41%) que ocasion una contraccin del PBI minero en 5.0% respecto del 2009.
Igualmente, para el mes de enero 2011, el PBI del sector sufri un cada de 6.8% respecto del de enero
de 2010, debido a la menor produccin de estao (-24.7%), plomo (-23.6%) y oro (-17.4%).
Zinc
Durante el ao 2010, la produccin nacional acumulada de concentrados de zinc decreci en un 2.80%,
de 1.51 millones de TMF al cierre del 2009 a 1.47 millones de TMF al cierre del 2010. Este cada, se
debe principalmente a los descensos reportados en la produccin de El Brocal (-47.46%), Antamina (-
14.45%), Argentum (-11.14%) y Mina Quiruvilca (-10.89%). Sin embargo, cabe mencionar que durante
el ao 2010 tambin se dieron importantes incrementos en la produccin de zinc de Los Quenuales
(153.04%), Raura (19.72%) y Casapalca (10.93%). A enero 2011, la produccin nacional de zinc fue de
121.42 miles de TMF, que signific un aumento de 11.3% de la produccin respecto de diciembre 2010
(109.09 miles de TMF), sin embargo, dicha produccin fue menor en 2.91% al reportado en enero de
2010 (125.06 miles de TMF).
Entre los principales productores de concentrado de zinc acumulado al cierre del 2010, destacan las
empresas Antamina, Volcan, Milpo, Chungar, Atacocha y Casapalca con 29.04%, 17.12%, 9.85%, 8.62%,
7.13%, 4.16% y 2.87% de participacin, respectivamente.

Grfico 5 Grfico 6

Per: Produccin de Zinc Precio del Zinc

(T. M.) (cUS$/lb.)
160,000 250.0
140,000
120,000 200.0
100,000
80,000 150.0
60,000
100.0
40,000
20,000
50.0
-
dic-94

dic-95

dic-96

dic-97

dic-98

dic-99

dic-00

dic-01

dic-02

dic-03

dic-04

dic-05

dic-06

dic-07

dic-08

dic-09

dic-10

0.0
may-02

may-07
sep-05

sep-10
oct-02
mar-03

oct-07
mar-08
jun-04

jun-09
ago-03

ago-08
feb-06
jul-06
nov-04
dic-01

dic-06

nov-09
ene-04

abr-05

ene-09

abr-10
Zinc (T.M.)

Fuente: MINEM / Elaboracin: PCR

En el mbito internacional, la produccin mundial de zinc a nivel mina en el 2010, de acuerdo con el
International Lead and Zinc Study Group (ILZSG), fue de 12.31 millones de TM, nivel superior en 8.8%
respecto del 2009 debido a mayores cantidades producidas por Australia, China, India, Mxico y Rusia.
Igualmente, la produccin de zinc refinado durante este periodo tuvo un aumento del 13.3% respecto del
reportado en el 2009. As, la cantidad acumulada de zinc a finales del 2010 ha trado como resultado un
exceso de oferta de 264 miles de TMF de zinc, debido a que el consumo de este metal a nivel mundial fue
de 12.50 millones TM, nivel superior en 15.56% comparado con similar periodo de 2009 (10.82 millones
TMF) debido a mayores demandas de China, Europa, Brasil, India, Japon, Repblica de Korea y Taiwan.
Finalmente, al cierre del 2010, el precio promedio del zinc en el LME fue de cUS$ 98.62 por libra, que
signific un aumento del 30.96% respecto del precio promedio del ao 2009.
Plomo
La produccin nacional de plomo durante el ao 2010 tuvo una cada de 13.41%, registrndose una
produccin de 261.92 miles de TMF respecto de las 302.46 miles de TMF en el 2009. Estos resultados
se debieron a menores volmenes de produccin de Antamina (-53.87%), El Brocal (-45.67%),
Caudalosa (-44.88%), y Mina Quiruvilca (-31.92%). Sin embargo, se increment la produccin de los
Quenuales en 52.71%. A enero 2011, la produccin nacional de plomo fue de 18.07 miles de TMF, lo
que signific una disminucin de 7.7% de la produccin respecto de diciembre 2010 (19.59 miles de
TMF), as mismo, dicha produccin fue menor en 13.41% al reportado en enero de 2010 (23.64 miles
de TMF).
Entre los principales productores de concentrados de plomo del 2010 se encuentran Volcan con una
participacin de 18.51%, seguido de Chungar y Corona con una participacin de 8.60% y 7.20%
respectivamente y Los Quechuales, Milpo, Raura y El Brocal, con participaciones de 7.20%, 6.69% y
5.34% y 5.13% respectivamente.

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 Grfico 7 Grfico 8

Per: Produccin de Plomo Precio del Plomo

(T. M.) (cUS$/lb.)
35,000 200.0

30,000 160.0
25,000
120.0
20,000
80.0
15,000
40.0
10,000
dic-94

dic-95

dic-96

dic-97

dic-98

dic-99

dic-00

dic-01

dic-02

dic-03

dic-04

dic-05

dic-06

dic-07

dic-08

dic-09

dic-10
0.0

may-02

may-07
sep-05

sep-10
oct-02
mar-03

oct-07
mar-08
jun-04

jun-09
ago-03

ago-08
feb-06
jul-06
nov-04
dic-01

dic-06

nov-09
ene-04

abr-05

ene-09

abr-10
Plomo (T.M.)

Fuente: MINEM / Elaboracin: PCR

En el mbito internacional, la produccin mundial de plomo a nivel mina en el 2010, de acuerdo con el
International Lead and Zinc Study Group (ILZSG), fue de 4.09 millones de TM, nivel superior en 6.26%
respecto del 2009 debido a mayores cantidades producidas por China, Mxico y Rusia. Asimismo, la
produccin de plomo refinado durante este periodo tuvo un aumento del 6.03% respecto del reportado en el
2009. As, la cantidad acumulada de plomo en el 2010 ha trado como resultado un exceso de oferta de 48
mil TMF plomo, debido a que el consumo de este metal a nivel mundial fue de 9.35 millones TMF, nivel
superior en 6.17% comparado con el 2009 (8.81 millones TMF) debido a mayores demandas de Europa,
China y Estados Unidos. Finalmente, al cierre del 2010, el precio promedio del plomo en el LME fue de
cUS$ 98.43 por libra, que signific un aumento del 25.86% respecto del precio promedio del ao 2009.

Anlisis Financiero
La informacin utilizada en el presente informe corresponde a los estados financieros auditados
consolidados de Volcan Compaa Minera S.A.A. y Subsidiarias para el periodo 20062010.
Anlisis de Resultados
Al cuarto trimestre de 2010, la empresa percibi ingresos totales por un monto de US$ 973.29 millones, lo
que represent un aumento de US$ 310.81 millones (+46.92%) respecto al cierre del 2009, debido a los
mayores ingresos por ventas de concentrados de zinc y plomo.
Cabe resaltar que el concentrado de zinc fue el principal producto de ventas de la compaa en el 2010, el
cual lleg a representar el 52.39%(US$ 509.87 millones) de los ingresos totales, porcentaje ligeramente
superior al 2009, periodo en el cual represent el 51.14% de los ingresos. Respecto a los ingresos por la
venta de concentrados de plomo, estos representaron el 34.92% (US$ 149.69 millones) de los ingresos
totales, seguido por concentrado de cobre (12.69%) y fundentes, lo que represent menos del 1% del total
de ingresos.

Grfico 9

Ingresos por Producto 2010

( En %)
12.69% 52.39%

34.92%

Zinc Plomo Cobre

Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

Por otra parte, los costos operativos ascendieron a US$ 444.91 millones, monto superior en 23.01% a lo
registrado en diciembre de 2009, este incremento se explic por el mayor costo fijo por tonelada tratada, lo
que deriv en mayores costos como compra de suministros y pagos de energa, alquileres y de personal.
De esta manera, se obtuvo una utilidad bruta en el periodo de US$ 528.38 millones (mayor US$ 227.58
millones respecto al 2009).

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 Grfico 10

Ingresos y Costos Operativos

( En millones de Dlares)
1,200

1,000

800

600

400

200

2006 2007 2008 2009 2010

Ingresos Brutos Costo Operativos

Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

Los gastos operativos ascendieron a US$ 103.44 millones, los cuales reflejaron un aumento de US$ 15.96
millones (+18.25%) respecto al 2009 debido al incremento de gastos por ventas (explicado por las mayores
regalas mineras) y a los mayores gastos administrativos (incremento por cargas de personal). Teniendo en
cuenta lo anterior, se registr una utilidad operativa en el periodo de US$ 424.94 millones, superior en
99.21% respecto al 2009.
Respecto a los gastos financieros del periodo, estos ascendieron a US$ 20.48 millones, cifra inferior en
36.14% (US$ 20.48 millones) comparado con el 2009 debido a los menores resultados de conversin que
registr la compaa; por el lado de los ingresos financieros, estos fueron menores en 16.86% al registrado
el ao anterior (US$ 20.81 millones) debido al menor resultado por conversin.
Por ltimo, teniendo en cuenta lo anterior, la utilidad neta que registr la compaa en el 2010 fue de US$
272.24 millones, registrando una incremento de 59.93%(+US$ 102.01 millones) respecto al 2009, lo
anterior se explic gracias a las mayores ventas que registr la compaa.
Anlisis de Cobertura:
En el periodo analizado el EBITDA (definido como el resultado operativo sin tener en cuenta la depreciacin
y amortizacin en 12 meses acumulados) mostr un crecimiento sostenido, producto de los mayores
ingresos y la mejor eficiencia por parte de la empresa, aunque en el ao 2008 se registr una reduccin de
este resultado debido a la crisis financiera internacional que afect el precio de los commodities; sin
embargo, esta tendencia se reverti y al cierre de 2010, se registr un EBITDA de US$ 499.19 millones,
monto superior al registrado en el 2009 (+US$ 218.97) debido a los mayores ingresos percibidos por la
empresa.
Teniendo en cuenta lo anterior, los indicadores de cobertura (calculados sobre la base de perodos de 12
meses) han mostrado una tendencia creciente en el periodo analizado. As, a diciembre de 2010, la
cobertura fue de 20.75 veces segn el ratio EBIT/gastos financieros y de 24.38 veces segn
EBITDA/gastos financieros, niveles mayores al presentado al cierre de 2009 (6.65 y 8.74 veces
respectivamente), producto de los mayores ingresos percibidos por la empresas. Cabe mencionar que
estos ratios se consideran apropiados para el giro de la empresa.

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 Grfico 11 Grfico 12

EBITDA y Gastos Financieros a 12 meses Indicadores de Cobertura

40
( En millones de Dlares)
750 30

600 20

450 10

300 0

150

- EBIT / Gastos Financieros (12 meses)

2006 2007 2008 2009 2010 EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)

EBITDA (12 meses) Gastos Financieros (12 meses)

Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

Anlisis de Rentabilidad
En el periodo analizado (2006-2010) se observa que los mrgenes de rentabilidad mostraron una tendencia
creciente hasta el 2007, a partir de ese ao se registr una cada de los mrgenes, lo cual se explic por la
crisis financiera internacional que afect al precio de los commodities; sin embargo, el 2009 se dio una leve
mejora de los mrgenes alcanzando un margen bruto de 45.40%, margen operativo de 29.14% y margen
neto de 28.15% debido a los mayores ingresos que registr la compaa en dicho ao.
As, continuando con la tendencia creciente mostrada, al cierre del 2010 se registr un margen bruto de
54.29%, un margen operativo de 43.66% y un margen neto de 27.97%, porcentajes mayores a los
registrados en el 2009 debido a las mayores ventas, lo que se reflejo en un incremento de ingresos, lo cual
aunado a los menores gastos financieros, resultaron en un incremento de utilidad neta percibida por la
empresa.
Por otro lado, la rentabilidad sobre el activo (ROA) se redujo en el 2008 debido a la menor utilidad neta y al
incremento de activos que registr la compaa; sin embargo, en el 2009 se observ una moderada mejora
del ROA por el menor activo de la compaa en dicho periodo. Por otro lado, la rentabilidad sobre el
patrimonio (ROE) sigui un comportamiento similar al ROA, disminuyendo en el 2008 tanto por la menor
utilidad del periodo como el mayor capital social y reservas de la compaa y en el 2009, este indicador
sigui la misma tendencia, disminuyendo de 19.86% a 18.99% debido a la menor utilidad neta, lo cual
aunado a un mayor patrimonio dio como resultado una disminucin de dicho indicador.
Al cierre de 2010, se registr una mejora de ambos indicadores, as se obtuvo un ROA de 17.59%,
indicador superior al registrado en el 2009 debido a que el incremento de la utilidad neta (+59.93%), el cual
logr compensar el incremento de los activos (+15.15%). Por otra parte, el ROE fue de 25.31%, ndice
superior al registrado en diciembre de 2009, producto de la mayor utilidad neta, lo cual contrarresto el
incremento del patrimonio (+19.97%).

Grfico 13 Grfico 14

Rentabilidad Bruta, Operativa y Neta RO E & ROA

( En %) ( En %)
80% 60% 50%

50% 40%
60%
40%
30%
40% 30%
20%
20%
20%
10% 10%

0% 0% 0%

2006 2007 2008 2009 2010

ROE (12 meses) ROA (12 meses)
Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto

Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A / Elaboracin: PCR

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Anlisis del Balance General:
Al cierre del 2010, la Compaa posea activos por US$ 1,547.39 millones, enfrentaba pasivos por US$
471.83 millones y se encontraba respaldada por un patrimonio ascendente a US$ 1,075.56 millones.
a. Anlisis del activo
Los activos totales ascendieron a US$ 1,547.39 millones y fueron superiores en 20.13% respecto al 2009.
Estos estuvieron compuestos esencialmente por activos de largo plazo, que representaron el 69.57% del
activo total, los cuales a su vez estaban conformados por activos intangibles (concesiones mineras,
exploraciones y desarrollo) y activos fijos. Por otro lado, los activos corrientes representaron el 30.43% de
los activos totales y se encontr compuesto, principalmente, por fondo disponible de caja y por cuentas por
cobrar comerciales. El movimiento de las principales cuentas en los activos, se detallan a continuacin:
Los fondos disponibles de caja ascendieron a US$ 135.39 millones y se incrementaron en 8.74%
respecto al 2009 debido a las mayores cuentas corrientes bancarias y a las mayores cuentas que
mantiene en fondos mutuos. Asimismo, las cuentas por cobrar comerciales de la compaa tambin se
incrementaron en 58.61% respecto al 2009 (US$ 100.00 millones en el 2009) debido a las mayores
ventas del periodo.
Las existencias alcanzaron los US$ 75.16 millones y fueron superiores en US$ 1.05 millones respecto
al 2009 debido al mayor mineral extrado y a la menor provisin para la desvalorizacin de suministros
diversos.
Los activos fijos netos registraron un monto total de US$ 394.70 millones, superior en 14.86% respecto
al 2009 y las inversiones en intangibles (concesiones mineras, costos de exploracin, desarrollo,
desbroce y cierre de unidades mineras e intangibles) fueron de US$ 656.81 millones, monto superior
en 17.64% respecto al 2009. Los incrementos en el activo fijo se explica por las mayores inversiones
realizadas en maquinarias y equipos; mientras que los activos intangibles, se incrementaron por las
mayores inversiones en exploracin y desarrollo en las unidades Yauli, Cerro de Pasco y Paragsha y
Subsidiarias.
b. Anlisis de endeudamiento
Al cierre del 2010 el pasivo total de la compaa fue de US$ 471.83 millones, monto superior en 20.51%
respecto al 2009, debido a las mayores obligaciones financieras de corto plazo, lo anterior se explica por el
incremento en las cuentas por pagar comerciales (+66.37% respecto al 2009) y por los mayores impuestos
y participaciones corrientes (+58.75% respecto al 2009).
Al cuarto trimestre de 2010, la deuda financiera de la Compaa ascendi a US$ 42.91 millones (US$ 84.67
millones en el 2009), la cual estuvo compuesta por un prstamo sindicado liderado por el Banco Bilbao
Vizcaya Argentaria S.A. (US$ 36 millones) y por un arrendamientos financieros con diversas entidades
financieras. Cabe mencionar que la deuda financiera representa el 9.09% del total del pasivo y se
encuentra compuesta principalmente por deuda de corto plazo (87.27%).

Grfico 15

Pasivo Total
( En millones de Dlares)
800

600

400

200

2006 2007 2008 2009 2010

Deuda Financiera PasivoTotal

Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

Por su parte, el patrimonio ascendi a US$ 1,075.56 millones en el 2010 y estuvo compuesto
principalmente por el capital social y las utilidades acumuladas en 69.54% y 25.31% respectivamente. Si
comparamos con respecto al 2009, el patrimonio se increment en 20.65% (+US$ 128.02 millones)
sustentado por las mayores utilidades y la capitalizacin de resultados acumulados y utilidades reinvertidas.
Asimismo, se debe mencionar que el capital social de la compaa se increment en el periodo a US$
747.90 millones (+20.65%) producto de la capitalizacin de utilidades acumuladas, los cuales superaron a
la compra de acciones que se mantienen en tesorera.

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 Teniendo en cuenta lo anterior se registr un nivel de apalancamiento (pasivo total / patrimonio) de 0.44
veces, nivel similar a lo registrado en el ao 2009 debido a que el incremento del pasivo (+20.51%) fue
compensado con el incremento del patrimonio (+19.97%). Por su parte, el ratio pasivo total/EBITDA indica
que la compaa podra cancelar el total de sus pasivos en menos de un ao (0.95 aos), lo anterior gracias
a una mayor generacin de recursos por parte de la compaa, lo que permite cubrir sus niveles de deuda.
Los ratios de solvencia observados reflejan la buena capacidad de Volcan para atender sus compromisos
financieros con terceros.

Grfico 16 Grfico 17

Solvencia
Apalancamiento
3.00
1.50
2.50
2.00
1.00
1.50
1.00
0.50 0.50
0.00
0.00

Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)

Pasivo Total / EBITDA (12 meses)

Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

c. Anlisis de liquidez
Respecto a los indicadores de liquidez, estos mostraron una tendencia creciente hasta diciembre de 2008,
fecha en la que tanto el indicador de liquidez general como el de prueba cida disminuyeron producto del
menor activo corriente que present la compaa, lo que se explic por las menores cuentas por cobrar que
registr la compaa.
Continuando con la tendencia decreciente, en el 2010, el indicador de liquidez general y el de prueba cida
ascendieron a 1.60 y 1.32 veces producto del mayor pasivo corriente, el cual se increment en 41.87%
respecto al 2009 producto del mayor monto a pagar por impuestos y participaciones corrientes y cuentas
por pagar comerciales.

Grfico 18 Grfico 19

Ac tivo y Pasivo Corriente

Indicadores de Liquidez
( En millones de Dlares) 4.00
1,000
3.00
800
2.00
600

400 1.00

200 0.00

2006 2007 2008 2009 2010

Activo Corriente Pasivo Corriente Liquidez General Prueba Acida

Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

d. Anlisis de Efectivo:
Al cuarto trimestre de 2010, Volcan present ingresos operativos por US$ 353.94 millones, monto superior
en 38.08% al registrado en el 2009 explicado por el incremento del rubro cobranza de clientes. Por otra
parte, las inversiones ascendieron a US$ 217.31 millones, monto superior a lo obtenido en el 2009 en
52.33% debido a las adiciones de concesiones mineras, costos de exploracin, desarrollo, desbroce, cierre
de unidades mineras e intangibles. Por el lado del financiamiento, ste present un egreso de US$ 125.75
millones, cifra inferior en 27.65% a lo registrado en el 2009 gracias a la amortizacin de obligaciones
financieras que present en el ao.
Teniendo en cuenta los movimientos de efectivo, en el periodo se gener un ingreso de US$ 10.88
millones, el cual aunado a la caja inicial del periodo de US$ 124.51 millones, gener una caja final de US$
135.39 millones (superior en 8.74% al generado en el 2009).

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 Cuadro XVI: Flujo de Efectivo
Flujo de Efectivo Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10
Actividades de Operacin 323,944 416,456 174,595 256,334 353,937
Actividades de Inversin -76,594 -168,133 -242,053 -142,654 -217,308
Actividades de Financiamiento -145,463 -217,050 108,710 -173,816 -125,752
Resultado Neto de Efectivo 101,887 31,273 41,252 -60,136 10,877
Saldo de Efectivo Inicial 14,659 112,124 143,397 184,649 124,513
Saldo de Efectivo Final 116,546 143,397 184,649 124,513 135,390
Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

Poltica y resea de dividendos

En Junta General de Accionistas del 01 de febrero de 1998, se acord que la poltica de distribucin de
dividendos se sujetar a lo dispuesto por la ley y qued definida de la siguiente manera: es obligatoria la
distribucin de dividendos en dinero, hasta por un monto igual a la mitad de la utilidad distribuible del
ejercicio econmico inmediato anterior, luego de efectuada la reserva legal, si as lo solicitan los accionistas
que representen cuando menos el 20% de las acciones comunes Clase A.
Despus de 5 aos, el 19 de octubre de 2006, el directorio aprob por unanimidad otorgar un dividendo con
cargo de utilidades del ejercicio 2006 a razn de S/.0.10 por cada accin comn de clase A y de inversin,
y de S/.0.15 por cada accin comn de clase B. A continuacin se muestra un cuadro con el detalle de
dividendos declarados y repartidos desde el 2008:

Cuadro XVII: Reparto de Dividendos

Monto a Distribuir por accin (En nuevos soles)
Fecha de Sesin de
Acciones Comunes Acciones Comunes Acciones
Accionistas o Directorio
Clase A Clase B de Inversin
10 de diciembre de 2010 0.1000
19 de noviembre de 2010 0.0315 0.03
04 de mayo de 2010 0.1100
23 de marzo de 2010 0.0682 0.0716
09 de diciembre de 2009 0.070 0.0735
23 de enero de 2008 0.1000 0.1050 0.1000
Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

Caractersticas de los Instrumentos

Acciones Comunes:
Serie A: Al 31 de diciembre de 2009, el nmero de acciones sumaban 1,041,473,888 acciones de valor
nominal S/.1.00 cada una. Estas acciones otorgan derecho a voto a sus tenedores.
Serie B: Al 31 de diciembre de 2009, stas totalizaban 1,557,770,414 acciones de valor nominal S/. 1.00.
Estas acciones no otorgan derecho a voto a sus tenedores, pero tienen derecho a distribucin preferencial
de dividendos, derecho que no es acumulable.

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 Mercado secundario de las acciones
Las acciones comunes (clase A y B) de la Compaa se encuentran inscritas en la Bolsa de Valores de
Lima. Los dos tipos de acciones han mostrado altos desempeos en el mercado para el periodo 2007,
alcanzando su pico mximo en el mes de julio del respectivo ao debido al favorable contexto
internacional dado la alta demanda por productos mineros; sin embargo, para el segundo semestre de
2008, las cotizaciones de dichas acciones se redujeron significativamente dado la menor cotizacin de
los precios internacionales del zinc. En el 2009 la cotizacin de estas acciones mejor gracias a la
mayor cotizacin de los minerales. Las caractersticas presentadas por las acciones en el 2009 son las
siguientes:
En el 2009, las cotizaciones de las acciones comunes clase A y B fueron de S/. 13.85 y S/. 3.58 por
accin, respectivamente (S/. 7.20 y S/. 0.96 por accin, respectivamente, al 2008). La frecuencia de
negociacin de las acciones de clase A fue de cinco por ciento (5%) y las de clase B fue de cien por
ciento (100%). Los volmenes negociados en promedio para el 2009 fueron de S/. 124.54 mil para las
acciones clase A y de S/. 3,413.65 mil para las acciones clase B.

Grfico 20 Grfico 21

Monto Monto
Cot.izacin V o l can Acciones Comu nes A (BV L) Volcan Acciones Comunes B (BVL)
Negociado (S/. Negociado Cotizacin (S/.)
(S/.) E v o lucin Diaria ( Evolucin Diaria)
Miles) (S/. miles)
40.00 10,000 100,000 20
9,000 90,000 18
8,000 80,000 16
30.00 70,000 14
7,000
6,000 60,000 12
20.00 5,000 50,000 10
4,000 40,000 8
3,000 30,000 6
10.00 20,000 4
2,000
1,000 10,000 2
0.00 0 0 0
Jun-06

Jun-07

Jun-08

Jun-09

Jun-10
Dic-06

Dic-07

Dic-08
Dic-05

Dic-09
Jun-07

Jun-08

Jun-09

Jun-10
Dic-06

Dic-07

Dic-08

Dic-10
Dic-09

Cotizacin Monto Negociado Monto Negociado Cierre

Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

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 Anexo
Volc an Compaa Miner a S.A.A Dic - 06 Dic - 07 Dic - 08 Dic - 09 Dic - 10
En Miles de Dlar es
Balanc e
Activo Corriente 266,471 363,943 580,219 353,190 470,928
Activo Corriente prueba cida 229,171 307,704 493,977 275,130 389,081
Activo No Corriente 506,935 672,266 848,566 934,872 1,076,461
Activo Total 773,406 1,036,209 1,428,785 1,288,062 1,547,389
Pasivo Corriente 207,920 177,672 194,113 207,600 294,521
Pasivo No Corriente 104,163 84,371 345,565 183,945 177,313
Pasivo Total 312,083 262,043 539,678 391,545 471,834
Total Patrimonio 461,323 774,166 889,107 896,517 1,075,555
Deuda Financiera 68,933 3,762 202,319 84,674 42,911
Corto Plazo 21,200 1,557 33,700 48,674 37,450
Largo Plazo 47,733 2,205 168,619 36,000 5,461
Es tado de G ananc ias y Pr didas
Ventas Netas 721,574 1,053,863 627,117 662,477 973,290
Costo Operacionales 258,972 313,768 380,889 361,684 444,913
Gastos operacionales 58,875 83,042 63,480 87,475 103,435
Resultado de Operacin 403,727 657,053 182,748 213,318 424,942
Otros Ingresos y Egresos -30,805 -27,505 84,387 74,913 -2,565
Ingresos Financieros 5,802 27,009 53,990 25,033 20,813
Gastos Financieros 28,279 22,961 63,943 32,063 20,475
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio 245,368 403,919 176,557 170,229 272,240
Depreciacin y Amortizacin 47,213 45,038 58,223 66,900 74,243
EBIT DA y Cober tur a
Total Ingresos (12 meses) 721,574 1,053,863 627,117 662,477 973,290
Costos de Ventas (12 meses) 258,972 313,768 380,889 361,684 444,913
Utilidad Neta (12 meses) 245,368 403,919 176,557 170,229 272,240
Margen bruto (acum. en el periodo) 64.11% 70.23% 39.26% 45.40% 54.29%
Margen operativo (acum. en el periodo) 55.95% 62.35% 29.14% 32.20% 43.66%
Margen neto (acum. en el periodo) 34.00% 38.33% 28.15% 25.70% 27.97%
EBIT (12 meses) 403,727 657,053 182,748 213,318 424,942
Depreciacin y Amortizacin (12 meses) 47,213 45,038 58,223 66,900 74,243
EBITDA (12 meses) 450,940 702,091 240,971 280,218 499,185
Gastos Financieros (12 meses) 28,279 22,961 63,943 32,063 20,475
EBIT / Gastos Financieros (12 meses) 14.28 28.62 2.86 6.65 20.75
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses) 15.95 30.58 3.77 8.74 24.38
EBITDA / Ingresos (12 meses) 62.49% 66.62% 38.43% 42.30% 51.29%
Solv enc ia
Deuda Financiera / Pasivo Total 0.22 0.01 0.37 0.22 0.09
Deuda Financiera / Patrimonio 0.15 0.00 0.23 0.09 0.04
Pasivo Total / Patrimonio 0.68 0.34 0.61 0.44 0.44
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses) 0.23 0.12 1.43 0.66 0.36
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) 0.15 0.01 0.84 0.30 0.09
Pasivo Total / EBITDA (12 meses) 0.69 0.37 2.24 1.40 0.95
Rentabilidad
ROA (12 meses) 31.73% 38.98% 12.36% 13.22% 17.59%
ROE (12 meses) 53.19% 52.17% 19.86% 18.99% 25.31%
Liquidez
Liquidez General 1.28 2.05 2.99 1.70 1.60
Prueba Acida 1.10 1.73 2.54 1.33 1.32

Fuente: Volcan Ca. Minera S.A.A. / Elaboracin: PCR

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