Derivados Lineales

Derivados Lineales
Gabriel Cuevas R.
Historia y evolucin de los mercados
Trueque: no existen transacciones monetarias y los
productos se intercambian directamente en el mismo
momento.
Cash markets: Intercambio de bienes mediante un
medio de pago. Exigen la presencia fsica de los
productos.
Spot markets: no es necesaria la presencia fsica de
los productos.
Departamento de Ingeniera Industrial

IN4302 Universidad de Chile
2012
Forward markets
Las transacciones se efectan a travs de contratos
para un producto especfico que estipulan la entrega
del producto en una fecha futura predeterminada.
El pago coincide con la fecha de entrega del producto.
Los mercados forward permitieron cubrir los riesgos
de cambio en los precios inherente al tiempo que
separa la produccin de la venta.
Los contratos no son estandarizados, son hechos a la
medida.
Esta basado en la confianza entre las partes, porque
puede generarse un fuerte incentivo a no cumplir.

2012
Forward markets
Operaciones forward:
Consisten en operaciones a futuro entre dos partes,
pero que no requieren de un mercado organizado
(over-the-counter OTC).
Lo anterior hace que sean flexibles, porque no estn
limitadas por las normas que rigen un mercado a
futuro.
Tiene dos fases:
1. Se celebra el contrato. Se fija precio, cantidad, calidad, fecha y
lugar de entrega.
2. Se realiza la entrega del producto y el pago.
En una operacin forward existe separacin temporal
entre ambas fases.
2012
Forward markets
Una de las partes toma una posicin larga (long
position):
Acuerda comprar el underlying (subyacente) en una cierta fecha
futura por un cierto precio.
La otra parte (contraparte) toma una posicin corta
(short position):
Acuerda vender el underlying en la misma fecha por el mismo
precio.
La ganancia de una parte implica la prdida de la
contraparte.
Los contratos sobre moneda extranjera son muy
comunes (Forward Foreign Exchange).
2012
Forward markets
Tradition Closing Run 17/05/2012:
CLP/USD SWAP OBS ( LOCAL PRICES)
TENOR Das BID MID OFFER

7 0,48 0,53 0,58
14 1,02 1,07 1,12
1 meses 35 2,60 2,65 2,70
2 meses 64 4,55 4,65 4,75
3 meses 96 6,50 6,60 6,70
4 meses 127 8,05 8,15 8,25
5 meses 155 9,35 9,45 9,55
6 meses 188 10,40 10,50 10,60
9 meses 280 14,25 14,35 14,45
12 meses 368 18,25 18,50 18,75
18 meses 553 27,25 27,75 28,25
24 meses 733 36,00 36,50 37,00
Bid: el mercado est dispuesto a comprar.

Offer: el mercado est dispuesto a vender.

2012
Forward markets
Ejemplo 1:
Un procesador intermedio debe entregar una oferta
en una licitacin. Para no correr riesgo, puede fijar el
precio de la materia prima a travs de un forward.
En el caso de mercados competitivos, los
procesadores operan con bajos mrgenes. Si el
costo de la materia prima es importante, una pequea
variacin en su precio puede eliminar su utilidad.
Si fija el precio de la materia prima con un forward
qu pasa si no gana la licitacin?

2012
Tipo de cambio Forward
Disponer hoy de US$100:
Invertir a un plazo d y tasa r* recibiendo:
d
100 1 r
*

360
Cambiar a pesos hoy (S CLP/USD) e invertir a tasa r plazo
d recibiendo:
d
100 S 1 r
360

2012
Tipo de cambio Forward
Si contrato hoy una tasa de cambio Forward F para un
plazo d, para evitar arbitraje entonces,
d d
100 (1 r *
) F 100 S (1 r )
360 360
d
(1 r )
F S 360
d
(1 r
*
)
360

2012
Forward Foreign Exchange
Ejemplo 2:
Nos ofrecen comprarnos en 1 ao ms, 1 milln de
dlares en 530 millones de pesos (short position).
Aceptamos? US$-1.000.000
0 1
$530.000.000
Si las tasas a 1 ao son:
rCLP = 6.0% y rUSD = 5,0%
y adems el tipo de cambio spot es 530, entonces
1,0 530 530
VP MM $ 4,8
(1 5%) (1 6%)
2012
Forward Foreign Exchange
Ejemplo 3:
Contrato Forward de US$1.000 a 60 das con un tipo
de cambio fijado en F=27,0 USD/UF.
NF N S
VP d
d
(1 rUSD ) 360
(1 rUF ) 360
N: Nominal en USD F: Tipo Cambio Futuro

d: Das S: Tipo cambio Spot
rUSD: Tasa d das en USD rUF: Tasa d das en UF
1.000 27,0 1.000 26,230
VP 60
60
UF 5,54
(1 5,5%) 360
(1 4,5%) 360

2012
Forward markets
Ejemplo 4:
Suponga que el precio Spot del oro es US$300 por
onza y la tasa libre de riesgo a 1 ao es 5%. Cul
debera ser el precio forward del oro?
Caso 1:
Precio Forward es de US$340 por onza.
Caso 2:
Precio Forward es de US$300 por onza.

2012
Mercados a futuro
Los mercados forward mantenan como caracterstica
esencial el hecho de ser mercados donde se
efectuaban exclusivamente transacciones fsicas.
Lo anterior comenz a limitar el crecimiento de los
mercados en la medida que para efectuar una
transaccin es necesario que coincidan las
necesidades de compradores y vendedores en el
tiempo y espacio.
La solucin a este problema fue la evolucin desde
los contratos forward a los contratos futuros.
La diferencia ms importante es que no se transa un
producto especfico sino contratos futuros.

2012
Mercados a futuro
Contratos a futuro:
Son compromisos para recibir o entregar una
cantidad estndar de un bien, en una determinada
fecha y de acuerdo a ciertos trminos y condiciones
reglamentadas por el organismo central de
administracin de la bolsa, a un precio que se
establece en el presente y en el lugar fsico fijado para
la realizacin de estas transacciones.
No hay intercambio de bienes ni de dinero en el
momento de tomar el compromiso.

2012
Mercados a futuro
Contratos a futuro:
Tienen como objetivo controlar el riesgo precio. No
hay inters en la entrega fsica.
Tiene dos fases:
1. Contratacin del futuro (ej. Venta)
2. Contratacin contraria (compra)
La contratacin contraria (compra del contrato
futuro, posicin larga) cancela la posicin inicial en el
mercado (venta de contrato futuro, posicin corta).

2012
Diferencias entre futuros y forwards
Futuros Forwards
Son papeles Involucran una
Se transan en bolsa transaccin fsica

Son estandarizados Son ms flexibles
Son ms lquidos
Menores costos
Requieren mrgenes
Son marked-to-market
Poseen mayores
garantas

2012
Contratos futuros
Financieros: Commodities:
Tasas de inters Metales
Tipos de cambio Petrleo
Bonos Maz
ndices Soya
Harina
Azcar
Caf
Ganado vivo
etc.

2012
Aspectos legales y operatoria
Bsicamente intervienen tres tipos de personas u

organizaciones:
El cliente
El broker
La Cmara de Compensacin

2012
Tipos de clientes
Especuladores:
Son aquellos que participan en estos mercados
asumiendo los riesgos asociados a la variacin de
precios, con la esperanza de obtener una ganancia
Hedgers:
Tienen por objetivo minimizar el riesgo de sus
operaciones de compra o venta a ser realizadas en
fechas futuras

2012
Cmara de compensacin de
Mercado Futuro
Es el organismo de la bolsa que acta como
contraparte del comprador y del vendedor, y que
garantiza el cumplimiento de los contratos.
Se encarga de saldar diariamente todos los contratos
abiertos

2012
Mecanismos de seguridad
Cmara de compensacin
Mrgenes
Seguimiento de mercado
Lmites a las fluctuaciones diarias de precio

2012
Ejemplo: Cobertura (Hedge)
En junio de un ao determinado, un productor de trigo sabe

que obtendr su cosecha en noviembre, y quiere asegurar el
precio que obtendr por la venta.

2012
Ejemplo: Cobertura perfecta
BOLSA FISICO
JUNIO VENDE FUTURO
10.000 QQ 10.000 QQ
F(J/N) = 6,35 US$/QQ P(J) = 6,15 US$/QQ
VALOR = US$ 63.500 VALOR = US$ 61.500
INVERSION = 0
BASE = P(J)-F(J/N) = -0,20
NOVIEMBRE COMPRA FUTURO VENDE

10.000 QQ 10.000 QQ
F(N/N) = 5,00 US$/QQ P(N) = 5,00 US$/QQ
VALOR = US$ 50.000 VALOR = US$ 50.000
INVERSION = 0
BASE = P(N)-F(N/N) = 0,00
RESULTADO +13.500 -11.500

DIFERENCIA EN LA BASE = +0,20
RESULTADO FINAL = +2.000

2012
Ejemplo: Se mantiene la base
BOLSA FISICO
JUNIO VENDE FUTURO
10.000 QQ 10.000 QQ
F(J/N) = 6,35 US$/QQ P(J) = 6,15 US$/QQ
VALOR = US$ 63.500 VALOR = US$ 61.500
INVERSION = 0
BASE = P(J)-F(J/N) = -0,20
OCTUBRE COMPRA FUTURO VENDE

10.000 QQ 10.000 QQ
F(O/N) = 5,50 US$/QQ P(O) = 5,30 US$/QQ
VALOR = US$ 55.000 VALOR = US$ 53.000
INVERSION = 0
BASE = P(O)-F(O/N) = -0,20
RESULTADO +8.500 -8.500

DIFERENCIA EN LA BASE = 0,00
RESULTADO FINAL = 0

2012
Ejemplo: Riesgo en la base
BOLSA FISICO
JUNIO VENDE FUTURO
10.000 QQ 10.000 QQ
F(J/N) = 6,35 US$/QQ P(J) = 6,15 US$/QQ
VALOR = US$ 63.500 VALOR = US$ 61.500
INVERSION = 0
BASE = P(J)-F(J/N) = -0,20
OCTUBRE COMPRA FUTURO VENDE

10.000 QQ 10.000 QQ
F(O/N) = 5,50 US$/QQ P(O) = 5,20 US$/QQ
VALOR = US$ 55.000 VALOR = US$ 52.000
INVERSION = 0
BASE = P(O)-F(O/N) = -0,30
RESULTADO +8.500 -9.500

DIFERENCIA EN LA BASE = -0,10
RESULTADO FINAL = -1.000

2012
Ejemplo: Bolsas de Futuros
http://www.lme.co.uk/
http://www.cbot.com/
http://www.nymex.com/index.aspx

2012
Por qu existen los mercados de futuros si
podramos usar slo forwards?
Contratos forward tienen riesgo de no pago.
La bolsa (clearing house) elimina los riesgos de la contraparte garantizando los pagos.
La bolsa se protege a si misma demandando mrgenes y ajustes diarios.
Ejemplo: Supongamos que el 14 de Junio una persona toma una posicin larga de 100
onzas a travs de un contrato futuro que vence el 1 de Julio. El valor futuro actual es de
US$450/onza.
Precio Cambio Valor Margen Retiro de Margen
Futuro Futuros Inicial Dinero Final
14-Jun 450 0 0 -2,000 2,000
15-Jun 449 -100 1,900 0 1,900
16-Jun 455 600 2,500 500 2,000
17-Jun 450 -500 1,500 -500 2,000
20-Jun 452 200 2,200 200 2,000
21-Jun 449 -300 1,700 0 1,700
22-Jun 445 -400 1,300 -700 2,000
23-Jun 440 -500 1,500 -500 2,000
24-Jun 445 500 2,500 500 2,000
27-Jun 450 500 2,500 500 2,000
28-Jun 460 1,000 3,000 1,000 2,000
29-Jun 465 500 2,500 500 2,000
30-Jun 470 500 2,500 500 2,000
01-Jul 475 500 2,500 2,500 0
Onzas=100; Margen inicial=US$2,000; Margen Mantencin=1,500
Podra un contrato forward eliminar el riesgo de la contraparte a travs de ajustes diarios?

2012
Proteccin usando futuros
Una empresa que sabe que vender un activo en el futuro

puede protegerse tomando una short position (short
hedge).
Si el precio del activo baja, la empresa pierde en la venta del activo pero
gana en su contrato futuro (y viceversa)
Sin embargo, existe numerosas razones por las cuales el

desarrollo de resguardos usando contratos futuros no
funciona a la perfeccin en la prctica, por ejemplo:
El activo a ser protegido no es exactamente el mismo que el activo en el
contrato futuro.
Existe incertidumbre con la fecha exacta de venta.

2012
Por qu las empresas se protegen usando
forwards o futuros?
El valor presente neto de una transaccin de proteccin en
un mercado de futuros activos es igual a cero (o
ligeramente negativo).
Si hedging es irrelevante en mercados perfectos, debemos

entender como los mercados reales difieren de los
mercados perfectos para encontrar la respuesta:
Impuestos: prdida de beneficios tributarios
Bancarrota o financial distress:
Caer en bancarrota tiene importantes costos de transaccin.
Si una empresa est cerca de bancarrota, tendr incentivos para especular
usando futuros.
Los tenedores de acciones no tienen nada que perder. Los que estn asumiendo el
riesgo son los tenedores de la deuda.
Informacin imperfecta sobre la administracin de la empresa.
Falta de diversificacin.

2012
Forward Rate Agreemtents
Definicin:
Es un contrato donde dos instituciones (contrapartes)
acuerdan hoy que una cierta tasa se aplicar a un
cierto monto nocional, por un cierto perodo de
tiempo, y a partir de una fecha especfica.
Ejemplo: FRA 3x6

Hoy 01/06/12 acordamos que recibo tasa UF + 7,5%
sobre un nocional de 1.000 UF entre el 01/09/12 y el
01/12/12. En el fondo fijo hoy la tasa de un depsito a
plazo de 90 das, que comienza en 90 das ms.

2012
Mecnica de un FRA
El contrato de seguro de tasas puede representarse con el

siguiente grfico
tiempo
01/06/12 01/09/12 01/12/12
92 das 91 das
2012
Flujos de caja de un FRA
De acuerdo al ejemplo, entregamos a la contraparte 1.000UF el

01/09/12 y cobraramos el 01/12/12 el monto final del depsito
91
1.000 1 7,5% 1.018,96
360
-1.000 UF 1.018,96 UF
tiempo
01/06/12 01/09/12 01/12/12

2012
Flujos de caja de un FRA
Por otro lado, la contraparte tomar el principal y lo depositar a la

tasa a 90 das vigente en el mercado el 01/9/12 (r90). Los flujos de la
contraparte sern entonces:
+1.000 UF -1.000*(1+r90*91/360) UF
tiempo
01/06/12
01/09/12 01/12/12

2012
Compensando el FRA
El da 01/09/12 se conocer la tasa r90, y en vez de esperar 3 meses el FRA

tpicamente se cancelar por compensacin esa fecha:
tiempo
01/06/12 01/09/12 01/12/12
1.018,96
C 1.000
91
1 r90
360
2012
FRA y los swaps de tasas
La compensacin que se paga al comienzo del perodo puede

escribirse como
91 91
1 r90 1 7,5%
C 1.000 1.000
360 360
91 91
1 r90 1 r90
360 360
Lo que equivale decir que:
7,5% r90
1.000 91
C
91 360
1 r90
360
Es decir en este ejemplo estamos intercambiando tasa fija por tasa
flotante y compensando al comienzo del perodo
2012
Equivalencia entre FRAs y Swaps
FRAs son entonces equivalentes a un swap de tasas de un solo

perodo
01/06/12 01/09/12 01/12/12
Pagos pueden ocurrir en cualquiera de estas dos fechas. Lo estndar

es que ocurran al comienzo del perodo.
2012
P&L (ex-post) del FRA
Compensacin del FRA
7.5
5.0
2.5
0.0
UF
-2.5 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11%

-5.0
-7.5
-10.0
-12.5
Tasa de 90 das

2012
Sin embargo ex-ante...
1.012,78
Cambiamos... 1.015,33
-1.000 UF 1.017,89
1.020,44
1.023,00
1.025,56
01/06/12 01/09/12 01/12/12
Por...
-1.000 UF 1.018,75 UF

2012
Cundo se demanda un FRA?
Eliminar riesgo tasa de repricing

Asegurar hoy tasas para pasivos frente a una potencial alza de tasas
Asegurar hoy tasas para inversiones futuras frente a una potencial
cada de tasas
Cubrir riesgos de swaps
Alterar duracin de la cartera sin cambiar el balance:
Equivalente a incorporar un pasivo y un activo a un plazo mayor
Tomar posicin frente a una visin de mercado

2012
Swaps de Tasas de Inters
Definicin: Es un acuerdo entre dos contrapartes para

intercambiar flujos de cajas en el futuro de acuerdo a una frmula
predeterminada.
Swaps de tasas tipo Plain Vanilla es el ms comn. Institucin B se

compromete a pagar a A inters sobre un nocional por un
determinado nmero de perodos, y por su parte A se
compromete a pagar a B en las mismas fechas un tasa flotante
que se ir fijando en el futuro de acuerdo a un estndar acordado.
Ejemplo:
Un swap a dos aos entre A y B, en el que se intercambia TAB 90 das por una
tasa fija de UF+5,8%, sobre un nocional de 200.000 UF, a partir del 01 de
junio de 2012, con pagos trimestrales.

2012
Mecnica del swap de tasas
TAB 90 das
01-Jun-12 01-Sep-12 01-Dic-12 01-Mar-13 01-Jun-13 01-Sep-13 01-Dic-13 01-Mar-14
UF+ 5,8%
2012
Flujos del swap (Nocional de 200.000UF)
Flujo (UF)
Flujo (UF) Flujo (UF)
Fecha Das Intervalo Tasa Fija Tasa TAB 90 Pierna
Pierna Fija Fijo - Flotante
Flotante
22-jun-12 5,80% 5,40%
22-sep-12 92 5,80% 5,40% 2.964,44 2.760,00 204,44
22-dic-12 91 5,80% 5,70% 2.932,22 2.730,00 202,22
22-mar-13 90 5,80% 5,50% 2.900,00 2.850,00 50,00
22-jun-13 92 5,80% 5,30% 2.964,44 2.811,11 153,33
22-sep-13 92 5,80% 5,90% 2.964,44 2.708,89 255,56
22-dic-13 91 5,80% 6,30% 2.932,22 2.982,78 -50,56
22-mar-14 90 5,80% 6,10% 2.900,00 3.150,00 -250,00
22-jun-14 92 5,80% 6,10% 2.964,44 3.117,78 -153,33
Suponiendo una realizacin determinada de las Tasas TAB90 hasta

Jun 2014
2012
Swap de tasas: transformando un pasivo
Suponga que la institucin A en el ejemplo anterior tiene un crdito a

2 aos a TAB 90 das + 1,15%, y quisiera cambiar a un crdito a tasa
fija.
La institucin B ofrece pagarle TAB 90 das vs. una tasa de 6,5% en
un swap a dos aos:
TAB90
TAB90+1,15% Institucin Institucin
A B
6,5%
El efecto neto para A es pagar una tasa fija. De cunto?

2012
Intermediarios de swaps
Suponga que la institucin B es un intermediario
TAB90+0,85% TAB90 Institucin

Institucin
B
A Intermediaria
6,5%
6,4% TAB90
B deber encontrar otra contraparte
con necesidades opuestas (i.e. que
requiera transformar un crdito a Institucin 7,3%
tasa fija, en uno a tasa variable) C
2012
Ejemplo Contrato

2012
Market Makers
En la prctica es poco probable que 2 compaas contacten a una

institucin financiera al mismo tiempo y deseen tomar posiciones
opuestas en el mismo swap.
Instituciones financieras actan como market makers de swaps.
Esto significa que ellos estn preparados para entrar en un swap

sin tener necesariamente la posicin opuesta con otra contraparte.
Los market makers deben cuantificar cuidadosamente y realizar el

hedge de los riesgos que estn tomando.

2012
Tasa del Swap
Los swaps de transan de acuerdo a la tasa fija (swap rate). Esta cambia
da a da de acuerdo a las expectativas de mercado.
Ejemplo:
Fuente: Bloomberg
2012
Tasa del Swap
Curva USD fijo-flotante:
Fuente: Bloomberg

2012
Tasa del Swap
Al igual que los derivados mencionados previamente, al momento de

iniciar un contrato, el valor presente de un swap es cero.
Esto quiere decir que al comienzo del contrato el valor presente de la
pierna flotante debe ser igual al valor presente de la pierna fija.
VP(Flotante) = VP(Fija)
Normalmente las tasas swap se construyen con futuros de tasas para

la parte corta de la curva mientras que en la parte larga de la curva las
tasas swap son definidas por la oferta y demanda del mercado.
En el cado de la curva swap fijo-flotante es USD. Normalmente se
utilizan las tasas LIBOR para la parte corta. Los futuros de Eurodollar
para la parte media y la parte larga es definida por las expectativas de
largo plazo.

2012
Precios IRS CLP
Tradition Chile 01/06/2012

IRS CLP vs Camara Implied 1 Yr
Tenor Bid Mid Offer Prev bp Inflation Forward
3m 4,81 4,83 4,85 4,86 -0,03
6m 4,80 4,82 4,84 4,84 -0,02
9m 4,72 4,74 4,76 4,76 -0,02
1Y 4,62 4,64 4,66 4,66 -0,02 2,87%
1,5Y 4,60 4,62 4,64 4,63 -0,01
2Y 4,53 4,55 4,57 4,57 -0,02 2,58% 2,29%
3Y 4,65 4,67 4,69 4,68 -0,01 2,72% 2,99%
4Y 4,84 4,86 4,88 4,84 +0,02 2,89% 3,43%
5Y 4,95 4,97 4,99 4,95 +0,02 2,95% 3,18%
6Y 5,06 5,08 5,10 5,04 +0,04 3,04% 3,48%
7Y 5,13 5,15 5,17 5,09 +0,06 3,05% 3,10%
8Y 5,19 5,21 5,23 5,15 +0,06 3,05% 3,03%
9Y 5,24 5,26 5,28 5,20 +0,06 3,06% 3,21%
10Y 5,29 5,31 5,33 5,24 +0,07 3,10% 3,45%
15Y 5,33 5,35 5,37 5,27 +0,08 3,08%
20Y 5,35 5,37 5,39 5,29 +0,08 3,08%
12Y 5,31 5,33 5,35 5,25 +0,08

2012
Precios IRS CLF

IRS UF vs Camara
Tenor maturity Bid Mid Offer Prev bp
3M (local) September 7, 2012 2,70 2,80 2,90 3,05 -0,25
6M (local) December 7, 2012 2,30 2,35 2,40 2,20 +0,15
9M (local) March 8, 2013 2,20 2,25 2,30 2,15 +0,10
1Y (local) June 7, 2013 1,70 1,72 1,74 1,82 -0,10
1,5Y 1,62 1,64 1,66 1,62 +0,02
2Y 1,90 1,92 1,94 1,82 +0,10
3Y 1,88 1,90 1,92 1,84 +0,06
4Y 1,89 1,91 1,93 1,86 +0,05
5Y 1,94 1,96 1,98 1,92 +0,04
6Y 1,96 1,98 2,00 1,94 +0,04
7Y 2,02 2,04 2,06 2,00 +0,04
8Y 2,08 2,10 2,12 2,06 +0,04
9Y 2,11 2,13 2,15 2,09 +0,04
10Y 2,12 2,14 2,16 2,10 +0,04
15Y 2,18 2,20 2,22 2,16 +0,04
20Y 2,20 2,22 2,24 2,18 +0,04
12Y 2,14 2,16 2,18 2,12 +0,04

2012
Precios IRS
BID: es la tasa fija a la cual el market maker pagar la pierna fija y

recibir tasa flotante en un contrato swap.
OFFER: es la tasa fija a la cual el market maker recibir la pierna

fija y pagar tasa flotante en un contrato swap.
La tasa de mercado corresponde al MID.
El valor inicial de un swap es 0, descontado a MID, por lo que el

market maker siempre genera un spread inicial.

2012
Valoracin de Swaps
A medida que avanza el tiempo, el swap tiene un valor (mark to market)

que puede ser positivo o negativo.

2012
Valoracin de Swaps
Como ya se mencion, el valor del swap puede calcularse como el

resultado de la valorizacin de un bono a tasa fija y un bono a tasa
flotante.
El valor de un bono a tasa fija se puede calcular como:
n
VP Fija
ci P

i 1 1 ri ti 1 rn tn
Por su parte, un bono a tasa flotante se calcula como:
P 1 k
VP Flotante
1 r1 t1
Donde k es la tasa flotante fijada en el ltimo pago y r1 es la tasa al
prximo pago de cupn.

2012
Valoracin de Swaps
Por lo tanto, para un inversionista o empresa que recibe tasa fija y

paga flotante se tiene que el valor del swap es:
VP(Swap)=VP(Fija)-VP(Flotante)
Anlogamente, para un inversionista o empresa que recibe tasa

flotante y paga fija se tiene que:
VP(Swap)=VP(Flotante)-VP(Fija)
Ejemplo:
Supongamos que una institucin financiera tiene un swap donde paga
LIBOR de 6 meses y recibe fija de 8% anual (Considere composicin
semianual, 30/360). Sobre un nocional de MM USD 100. Las fechas
restantes de pago son 3, 9 y 15 meses. Las tasas LIBOR para estos
plazos son 10%, 10,5% y 11% respectivamente. La LIBOR de 6 meses
en el ltimo pago fue de 10,2%.
2012
Valoracin de Swaps
Calculando el valor del bono a tasa fija:
VP Fija
4.000.000 4.000.000 104.000.000
3
9
15
98.578.914
2 2 2
10% 12 10,5% 12 11% 12
1 1 1
2 2 2
Calculando el valor del bono a tasa flotante:
10,2%
100.000.000 1
VP Flotante 2
102.567.098
3
2
10% 12
1
2
Por lo tanto, el valor del swap es:
VPSwap 3.988.184

2012
Duracin de los Swaps
Cada una de las piernas del swap tiene una duracin distinta:
Para el caso de la pierna a tasa fija, la duracin es equivalente a un
bono.
Para el caso de la pierna flotante, la duracin es equivalente al plazo
del siguiente cupn conocido (tal como los bonos a tasa flotante).

2012
Duracin de los Swaps
Por lo tanto:
Si recibimos tasa fija y pagamos flotante, obtenemos una ganancia
cuando las tasas bajan y una prdida cuando las tasas suben. Es
decir, estamos largos en duracin.
Por el contrario, si recibimos tasa flotante y pagamos tasa fija.

Estamos cortos en duracin. Es decir, obtenemos una ganancia
cuando las tasas suben y una prdida cuando las tasas bajan.

2012
Duracin de las piernas del swap
Pierna Fija: Igual que un bono

Pierna Flotante: como un FRN
01-Jun-12 01-Sep-12 01-Dic-12 01-Mar-13 01-Jun-13 01-Sep-13 01-Dic-13 01-Mar-14
rN Duracin es equivalente al
plazo del siguiente cupn
N (ya conocido)
2012
Ventajas Comparativas
Por qu los swaps son tan utilizados?
Usualmente se argumenta que esto se debe a que algunas empresas

tienen ventajas comparativas para financiarse a tasa fija, mientras que
otras empresas tienen ventaja en el mercado de tasa flotante.
Para obtener financiamiento, tiene entonces sentido recurrir al

mercado donde se tenga una ventaja comparativa.
Como resultado de esto, algunas empresas pueden terminar pidiendo

prestado a tasa fija, cuando en verdad queran flotante (y viceversa).

2012
Ejemplo:
Supongamos que ahora tenemos 2 empresas extranjeras con
diferentes clasificaciones de riesgo que desean pedir prestado US$10
MM. La empresa 1 es AAA, mientras que la empresa 2 es BBB. Las
tasas a las que se pueden financiar ambas son:
La diferencia entre las tasas a las que pueden acceder las empresas 1
y 2 es mayor en el mercado de tasa fija que en el de tasa variable (1,2%
vs 0,7%).
La empresa 1 tiene una ventaja comparativa en el mercado de tasa
fija,
mientras que la empresa 2 tiene una ventaja comparativa en el
mercado de tasa flotante.
2012
Para facilitar el anlisis, supongamos que ambas empresas pueden

ponerse en contacto directamente (el que exista un intermediario
financiero no cambia los resultados).
Supongamos adems que la empresa 1 desea financiarse a tasa

flotante mientras que la empresa 2 necesita fija.
Ambas entran en un swap: la empresa 2 se compromete a pagarle a la

empresa 1 una tasa fija de 9,95% a cambio de 6M LIBOR (sobre el
nocional de US$10 MM.

2012
Como resultado, tenemos que:

La empresa 1:
Paga 10% a sus prestamistas.
Recibe 9,95% de la empresa 2.
Paga LIBOR a la empresa 2.
Pago Neto = LIBOR + 0,05%.
La empresa 2:
Paga LIBOR + 1% a sus prestamistas.
Recibe LIBOR de la empresa 1.
Paga 9,95% a la empresa 1.
Pago Neto = 10,95%.
El swap mejora la tasa de ambas empresas en 0,25%.
La ganancia total del acuerdo es 1,2% - 0,7% = 0,5% (la diferencia entre las
tasas fijas que ven ambas empresas menos la diferencia en las tasas
flotantes).
Por qu los spreads entre las tasas pueden ser diferentes en los distintos
mercados de tasas?
2012
Demanda por swaps
Contratar seguro de tasa para varios perodos sucesivos.
Tener acceso a mercados de tasa fija cuando slo se ofrecen tasas variables.
Disminuir costo financiamiento.
Alterar la sensibilidad a tasas.
Manejar riesgo de tasas sin alterar la composicin de los activos y pasivos.
Administrar riesgos de carteras de derivados de tasa.
Especular sobre la trayectoria de tasas

2012
Cross Currency Swap
Es un contrato en el cual se realiza un intercambio de principal e

intereses en una moneda y se recibe un principal e intereses en
otra moneda.
Se debe especificar el principal en cada una de las monedas.
En este caso se pueden dar ms combinaciones:

Fijo Fijo
Flotante Flotante
Fijo Flotante

2012
Precios CCS Libor 6M / Cmara

6 Mth Libor vs Camara
Tenor Bid Mid Offer Prev. bp

6M 28,00 33,00 38,00 33,00 0,00
1Y 53,00 58,00 63,00 48,00 10,00
2Y 68,00 73,00 78,00 73,00 0,00
3Y 70,00 75,00 80,00 75,00 0,00
4Y 81,00 86,00 91,00 86,00 0,00
5Y 90,00 95,00 100,00 95,00 0,00
6Y 92,00 97,00 102,00 97,00 0,00
7Y 99,00 104,00 109,00 104,00 0,00
8Y 108,00 113,00 118,00 113,00 0,00
9Y 116,00 121,00 126,00 121,00 0,00
10Y 118,00 123,00 128,00 123,00 0,00
15Y 122,00 127,00 132,00 127,00 0,00
20Y 124,00 129,00 134,00 129,00 0,00
12Y 121,00 126,00 131,00 126,00 0,00

2012
Precios CCS Libor 3M / Cmara

3 Mth Libor vs Camara
Tenor Bid Mid Offer Prev bp

6M 49,00 54,00 59,00 54,00 0,00
1Y 74,00 79,00 84,00 69,00 10,00
2Y 86,00 91,00 96,00 91,00 0,00
3Y 86,00 91,00 96,00 91,00 0,00
4Y 95,00 100,00 105,00 100,00 0,00
5Y 103,00 108,00 113,00 108,00 0,00
6Y 105,00 110,00 115,00 110,00 0,00
7Y 112,00 117,00 122,00 117,00 0,00
8Y 121,00 126,00 131,00 126,00 0,00
9Y 128,00 133,00 138,00 133,00 0,00
10Y 130,00 135,00 140,00 135,00 0,00
15Y 134,00 139,00 144,00 139,00 0,00
20Y 136,00 141,00 146,00 141,00 0,00

2012
Riesgo de Crdito
Si la contraparte entra en default,

existir una prdida si el valor del swap
para la institucin financiera es
positivo y no habr efecto alguno en el
caso que el valor sea negativo.
Las prdidas potenciales en un swap
son menores que en un crdito, debido
a que el valor del swap, usualmente es
mucho menor que el de un crdito.
Las prdidas potenciales en un cross
currency swap son mayores que en un
interest rate swap, debido a que los
principales se intercambian (por lo que
un CCS puede tener un valor mayor
que un IRS).
2012

Derivados Lineales

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TENOR Das BID MID OFFER

Bid: el mercado est dispuesto a comprar.

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N: Nominal en USD F: Tipo Cambio Futuro

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Se transan en bolsa transaccin fsica

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En junio de un ao determinado, un productor de trigo sabe

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NOVIEMBRE COMPRA FUTURO VENDE

RESULTADO +13.500 -11.500

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OCTUBRE COMPRA FUTURO VENDE

RESULTADO +8.500 -8.500

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OCTUBRE COMPRA FUTURO VENDE

RESULTADO +8.500 -9.500

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Onzas=100; Margen inicial=US$2,000; Margen Mantencin=1,500

Podra un contrato forward eliminar el riesgo de la contraparte a travs de ajustes diarios?

Una empresa que sabe que vender un activo en el futuro

Sin embargo, existe numerosas razones por las cuales el

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Si hedging es irrelevante en mercados perfectos, debemos

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Ejemplo: FRA 3x6

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El contrato de seguro de tasas puede representarse con el

01/06/12 01/09/12 01/12/12

De acuerdo al ejemplo, entregamos a la contraparte 1.000UF el

01/06/12 01/09/12 01/12/12

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Por otro lado, la contraparte tomar el principal y lo depositar a la

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El da 01/09/12 se conocer la tasa r90, y en vez de esperar 3 meses el FRA

01/06/12 01/09/12 01/12/12

La compensacin que se paga al comienzo del perodo puede

FRAs son entonces equivalentes a un swap de tasas de un solo

01/06/12 01/09/12 01/12/12

Pagos pueden ocurrir en cualquiera de estas dos fechas. Lo estndar

Compensacin del FRA

-2.5 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11%

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01/06/12 01/09/12 01/12/12

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