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UN MARCO UNIFICADOR
Berthold Herrendorf
Universidad de Warwick
Introduccin El seoreaje, o los ingresos del sector pblico de la creacin de dinero, ha atrado mucha atencin en la
economa monetaria. El reciente inters europeo por la cuestin se ha relacionado ciertamente con el prximo
establecimiento de un banco central europeo durante el proceso de integracin monetaria europea; Vase, por
ejemplo, Dornbusch (1988), Drazen (1989), Grilli (1989), Canzoneri y Rogers (1990), Vegh y Guidotti (1990) o Alesina y
Grilli (1991). El principal problema es que los ingresos de la creacin de dinero desempearon papeles presupuestarios
muy diferentes entre los pases miembros de la Unin Europea: a diferencia de los pases del norte de Europa, los
miembros de la Unin Europea del Sur han utilizado el seoreaje a un sector relativamente grande Para financiar el
gasto pblico. Drazen (1989), por ejemplo, estim la participacin del seoreaje en los ingresos fiscales para el perodo
1979-1986 como 5,9 por ciento en Espaa, 6,2 por ciento en Italia, 9,1 por ciento en Grecia y 11,9 por ciento en
Portugal. Otros clculos del seoreaje para los pases del sur de Europa incluyen Bruni, Penati y Porta (1989), Grilli
(1989), Repullo (1991) y Gros (1993). El seoreaje en estos estudios se presenta como una proporcin del PIB o PNB y
oscila entre el 2 y el 4 por ciento.
Los problemas presupuestarios de los Estados de Europa oriental despus de la ruptura estructural en 1989 tambin han
llamado la atencin sobre la importancia del seoreaje como instrumento de ingresos;Vase, por ejemplo, Hochreiter,
Rovelli y Winckler (1996). Como es el caso de muchos pases en desarrollo, la mayora de las democracias emergentes
son altamente dependientes del seoreaje, porque tienen sistemas de impuesto al consumo y de renta poco
desarrollados, junto con actividades significativas del mercado negro, mercados de capitales nacionales
subdesarrollados y acceso limitado al capital internacional Mercados. Los resultados de Oblath y Valentinyi (1994)
indican cuantitativamente cun importante es el seoreaje en Europa del Este. En el caso de Hungra, que es uno de los
pases europeos ms estables, valoran la participacin media de los ingresos de la creacin de dinero en el 3,5 por ciento
del PIB durante el perodo 1989-1992, con un pico del 4,8 por ciento en 1991. Medido como el promedio Parte de los
ingresos fiscales hngaros durante este perodo, el seoreaje transferido al gobierno ascendi a alrededor del 10 por
ciento. La escala de estas cifras no parece irrealista en comparacin con las estimaciones de los pases del sur de Europa,
que parecen tener fuentes de ingresos alternativos ms frtiles.
La bibliografa terica sobre el seoreaje ha comenzado a partir de las dos contribuciones formales de Bailey (1956) y
Cagan (1956) 2. Sin embargo, fue Phelps (1973) quien proporcion el marco terico utilizado en la literatura moderna
sobre la coleccin ptima De seoria desde el punto de vista de las finanzas pblicas. Esencialmente, Phelps integr los
ingresos de la creacin de dinero en un marco de finanzas pblicas de impuestos ptimos, lo que requiere una
combinacin ptima de todas las posibles fuentes de ingresos. En este contexto, el trmino "optimalidad" se utiliza en
un sentido normativo, y significa que una combinacin de los diferentes instrumentos de ingresos eleva los fondos
requeridos al costo de bienestar ms bajo posible. La literatura que parte del trabajo de Phelps ha demostrado que las
tasas ptimas de inflacin pueden ser positivas o negativas, dependiendo de las microfundaciones del dinero y de la
eficiencia de los instrumentos de ingresos alternativos, como los impuestos a la produccin. El nico consenso en la
teora monetaria parece ser que, en general, la tasa de inflacin ptima no es la que maximiza el seoreaje.
Otro captulo de la literatura se ha centrado en el problema inherente de la coherencia del tiempo, que ha sido bien
reconocido desde Calvo (1978a, b) aplic las ideas clsicas expuestas en Kydland y Prescott (1977) a la economa
monetaria. La cuestin de la consistencia del tiempo surge aqu porque, despus de que las personas hayan
determinado sus expectativas de inflacin, el formulador de polticas puede optar por crear una inflacin inesperada
para reducir el valor real de los pasivos pblicos nominales frente al sector privado, Saldos nominales o bonos del Estado
no indexados. Esto es mejorar el bienestar desde el punto de vista del formulador de polticas porque la inflacin
inesperada no distorsiona las decisiones pasadas de los individuos y, por lo tanto, causa un costo social ms bajo que la
inflacin esperada. Por otra parte, el ingreso por unidad de inflacin inesperada es generalmente mayor que el por
unidad de inflacin esperada, debido al hecho de que los individuos slo pueden tener en cuenta la inflacin esperada al
tomar sus decisiones. Por esta razn, la creacin de una inflacin inesperada se ha visto a menudo como una tasa de
capital.
Independientemente de su importancia, sin embargo, el problema de la consistencia del tiempo se supone a menudo en
la literatura de las finanzas pblicas sobre la recoleccin ptima de seoreaje restringiendo la atencin a las situaciones
en las que el formulador de polticas est comprometido previamente. Las revisiones existentes tienden tambin a
enfocarse en el problema ptimo de impuestos o en el problema de consistencia temporal de una poltica monetaria
ptima.3 Por el contrario, el presente artculo discute la recoleccin de seoreaje tanto en los contextos de imposicin
ptima como de consistencia temporal. Por lo tanto, puede considerarse como un complemento de las discusiones
existentes, ms que como un sustituto de ellas.
El documento est organizado de la siguiente manera. La seccin 2 contiene una extensin del modelo sugerido por
Barro (1983). Se hace hincapi en la derivacin de una medida general de seoreaje de la restriccin consolidada del
presupuesto del flujo del sector pblico y en la discusin de la prdida social por inflacin. El marco resultante abarca las
medidas de seoreaje ms utilizadas. La seccin 3 contiene la derivacin formal de la solucin ptima ex ante al
problema de la imposicin ptima y su interpretacin en relacin con el principio de imposicin ptima de Ramsey
(1927). En particular, se ha demostrado que las diferentes recomendaciones de la literatura de las finanzas pblicas
sobre la inflacin ptima, en particular la regla de Friedman (1969), la inflacin positiva moderada o incluso las tasas de
inflacin que maximizan el seoreaje son soluciones al problema ptimo de impuestos en casos especficos .
En la seccin 4, se demuestra la incoherencia temporal de la solucin ptima ex ante y se caracteriza y discute la
solucin consistente en el tiempo. En la siguiente seccin se analizan tres posibles soluciones al problema de
consistencia temporal, a saber, los efectos reputacionales [en la subseccin 5.1], las reformas institucionales que
establecen la independencia del banco central [en la subseccin 5.2] y las formas especficas de gestin de los activos
pblicos y de la deuda propuesto por Persson, Persson Y Svensson (1987) [en la subseccin 5.3]. Se demuestra que una
versin modificada de su esquema no slo es necesaria, sino tambin suficiente para asegurar la consistencia temporal
de la poltica ptima ex ante discrecional, aunque esto no es cierto en su modelo ms general [Calvo y Obstfeld (1990)]
. Finalmente, las implicaciones de los resultados se discuten en la seccin 6 y una lista de smbolos utilizados se da al
final del documento.
Esta definicin de inflacin hacia atrs es diferente de la ms comn, la medida de futuro (Pt - Pt -1) / Pt -1. Sin
embargo, la especificacin (2) es apropiada en el contexto actual porque la tasa de inflacin ser interpretada como una
tasa de impuesto sobre las tenencias de dinero real. Esta tasa de impuestos debera converger a uno si el nivel de
precios en t va al infinito, siempre que el nivel de precios en t - 1 sea finito; Vase Obstfeld (1991a, b) para una
definicin similar.6 Los bonos pueden ser emitidos por particulares o por el gobierno. Se supone que todos los bonos
pagan la misma tasa de inters nominal ex ante que en cualquier perodo t, es decir, por simplicidad, los bonos privados
y gubernamentales se consideran sustitutos perfectos. Dado que los individuos racionales requieren pagos de intereses
que compensan totalmente la inflacin esperada, se determina por la relacin de Fisher
Donde Pt e y t e son el nivel de precios y la tasa de inflacin del perodo t, tal como se esperaba en el perodo t - 1. Para
evitar confusiones, observamos aqu que esta versin de la relacin Fisher difiere de la versin estndar 1 + it = (1 + Rt)
(1 + t e), debido a la diferente definicin de inflacin elegida. Sin embargo, esta diferencia no es crucial para las
pequeas tasas de inflacin; Teniendo logaritmos, ambas especificaciones implican la misma aproximacin familiar que
Q rt + t e.
Para determinar la demanda de saldos reales, postulamos la existencia de una funcin de demanda de dinero agregada
estable. Como es estndar en la literatura, la demanda mt para los saldos reales en el perodo t se toma para depender
negativa y estrictamente convexamente del costo de oportunidad real t de la tenencia de dinero en lugar de los bonos
que devengan intereses. t est dada por el valor actual actual descontado de los pagos de intereses del prximo
perodo
Usando (3), tambin se puede escribir t como t = (rt +1 + e t +1) / (1 + rt +1), lo que muestra que
La desigualdad (5) implica que los saldos reales dependen negativamente y estrictamente convexamente de e t
+1. Suponiendo que el tipo de inters real se expresa exgenamente, se pueden expresar saldos reales en funcin de la
tasa de inflacin esperada,
El ndice t sobre mt indica que la demanda de saldos reales depende de la tasa de inters real y, posiblemente, de otros
factores variables en el tiempo, como los cambios en la tecnologa financiera. Debe mencionarse que esta especificacin
de la demanda de saldos reales puede derivarse de la maximizacin de la utilidad individual cuando el dinero es
modelado como un argumento de una funcin de utilidad separable; Vase Obstfeld (1991b). Adems, las funciones de
demanda de dinero de Cagan (1956) del tipo 0 exp (-1e t +1) [0, 1 siendo constantes], que se utilizan a menudo en
la economa monetaria, son un caso especial de (6). Finalmente, al sustituir (6) por (1) y cambiar de niveles a tasas de
crecimiento, la tasa de inflacin realizada se produce en funcin de las tasas de variacin de la base monetaria
suministrada y de los saldos reales demandados:
Puesto que en equilibrio la autoridad conoce la expectativa de inflacin individual racional, se puede tomar la tasa de
inflacin realizada, en lugar de la oferta monetaria nominal, como el instrumento de poltica bajo el control de la
autoridad. Esto es analticamente ms conveniente.7
2.2 La restriccin presupuestaria consolidada del sector pblico
Asumimos por simplicidad que los gastos reales del gobierno, gt, son exgenamente dados.8 Para financiar el valor
nominal de estos gastos, Gt, el gobierno puede recaudar los impuestos sobre la produccin, T t, utilizar los beneficios del
banco central, Xt o Recaudar fondos a travs de aumentar el stock total Bt tot de bonos del gobierno. La limitacin
presupuestaria estilizada del flujo del gobierno en trminos nominales, que requiere la igualdad entre los gastos
nominales y los ingresos nominales al final de cualquier perodo, est dada por
Los ingresos fiscales nominales en (8) son iguales al producto de la tasa impositiva media t y la produccin nominal Yt,
Adems, la ganancia nominal del banco central, Xt, est determinada por las entradas de intereses en la cartera del
banco central del perodo anterior:
En la ecuacin (10), Bcb t -1 y Ct -1 representan el stock de bonos gubernamentales y de bonos emitidos por el sector
privado en la cartera del banco central, respectivamente. Para escribir Xt en esta forma, deben hacerse dos suposiciones
simplificadoras. En primer lugar, el tipo de inters nominal necesario para inducir al banco central a mantener activos
emitidos por el sector privado debe ser el mismo que el que requiere el sector privado para mantener bonos del
Estado. Esto excluye la posibilidad de subvenciones implcitas de los bancos centrales al sector privado mediante la
aceptacin de tipos de inters de Ct-1 que estn por debajo de la tasa de mercado; Comparar Klein y Neumann (1990)
para una discusin adicional. En segundo lugar, el coste de funcionamiento del banco central se ha fijado igual a
cero. Esto no quiere decir que estos costos puedan ser descuidados en la prctica. Para Alemania, por ejemplo, Klein y
Neumann (1990) las estimaron en alrededor del 10% del total del seoreaje en los aos ochenta. Dado el inters actual,
sin embargo, se supone que los costes de explotacin son exgenos y, por lo tanto, pueden suprimirse. A lo largo de la
mayor parte del documento, el banco central es modelado como totalmente dependiente del gobierno; La sustitucin
de (10) en (8) y el hecho de que los cambios en el dinero base deben resultar de las operaciones de mercado abierto, es
decir, Mt = (Bt cb + Ct), obtenemos la restriccin presupuestaria consolidada del flujo nominal del sector pblico,
Donde Bt denota el stock de bonos gubernamentales no posedos por el banco central, es decir, Bt] Bt tot - Bt cb. Los
bonos gubernamentales mantenidos por el banco central se anulan al consolidar la restriccin presupuestaria, porque
son un activo del banco central y un pasivo del gobierno. Ya que se necesitar ms adelante cuando la Persson, Persson
y Svensson (1987) la solucin se discute, tenemos en cuenta la posibilidad de que una parte (1 -? T) de bonos del
gobierno est indexada a la inflacin observada,? T [0, 1]. Si bien ambos tipos de bonos pagan el mismo tipo de inters
nominal ex ante, el factor de tasa de inters nominal ex post sobre los bonos indexados es (1 + rt) / (1 - t), en
contraposicin a (1 + rt) (11) por el nivel de precios y utilizando el hecho de que Pt -1 / Pt = 1- t, se obtiene una
expresin para la restriccin del flujo pblico consolidado en trminos reales:
La adicin de (1 + rt) (t-1bt-1-ct-1) a ambos lados de (12) y reordenamiento da la siguiente versin de la restriccin de
flujo consolidada en trminos reales:
La ecuacin (13) subraya el hecho de que el sector pblico debe aumentar el valor real de sus pasivos financieros netos
[lado izquierdo] cuando su gasto real total [la primera suma entre parntesis en el lado derecho] excede sus ingresos
reales totales [ Segunda suma entre parntesis en el lado derecho].
2.3 Los ingresos provenientes de la creacin de dinero
2.3.1 Seignoraje total
En esta subseccin, se deriva e interpreta una expresin para el seorial total [st], st. Definir el seoreaje en el sentido
ms amplio posible como la suma de todos los ingresos del sector pblico derivados del poder monopolista de emitir
dinero, comprende todos los trminos de (13) que estaran ausentes en una economa de trueque no monetaria. En una
economa de trueque, no habra activos bancarios ct ni saldos reales mt, es decir, ct = mt = 0. Adems, todos los bonos
gubernamentales seran como bonos indexados, implicando t = 0. Por lo tanto, la restriccin del presupuesto de flujo
del Sector pblico en una economa de trueque se entendera
Por lo tanto, se puede escribir la restriccin de flujo real consolidada en una economa monetaria como
Cabe sealar que st e bien puede comprender componentes que no se esperaban en el perodo t - 1. Un ejemplo sera el
efecto de un cambio inesperado en la tecnologa financiera en st e. Sin embargo, dado que, en general, este cambio
inesperado no es causado por la creacin de una inflacin sorpresa, se incluye correctamente en st e, en lugar de en los
ingresos por inflacin inesperada que se definirn a continuacin. Dos casos extremos pueden arrojar alguna luz
adicional sobre la expresin de st e: 12
1. El banco central aplica la poltica monetaria exclusivamente a travs de operaciones de mercado abierto
en bonos del Estado: En este caso, el crdito del banco central se extiende exclusivamente al gobierno y ct = 0
en cada perodo. As, el seoreaje de la inflacin esperada se deduce de (2) y (17):
Dado que ahora se da por el valor real de los cambios en el dinero nominal de base, (18) se ha llamado a veces el
flujo de caja o la medida monetaria del seoreaje; Vase Repullo (1991) y Klein y Neumann (1990)
respectivamente.
2. El banco central aplica la poltica monetaria nicamente a travs de operaciones de mercado abierto en
bonos emitidos por el sector privado: En este caso, el crdito del banco central se extiende exclusivamente al
sector privado, y mt = ct. Usando (3) y (4), la expresin (17) entonces se convierte en:
Por lo tanto, el seoreaje de la inflacin esperada es igual al valor de los pagos de intereses nominales que el
sector privado renuncia al mantener el dinero no remunerado en lugar de los activos que devengan
intereses. Obsrvese en primer lugar que, dado que el coste de oportunidad real de retener el dinero se defini
en funcin del perodo t - 1 de salida [compare (4)], debe multiplicarse por el factor 1 + rt para obtener un valor
de perodo t. En segundo lugar, para las tasas pequeas de inters real y la inflacin esperada, se tiene la
aproximacin st e Q itmt -1. Esta es la medida de costo de oportunidad del seoreaje comnmente empleada en
la literatura; Comparar, por ejemplo, Johnson (1969a, b), Barro (1982) y Gros (1993).
A menudo se ha discutido si es apropiado o cuando es apropiado utilizar la medida de flujo de efectivo o la medida de
costo de oportunidad. Dado que la mayora de los bancos centrales del mundo real otorgan crdito tanto al gobierno
como al sector privado, ninguna de las dos medidas es apropiada en general para calcular el seoreaje de la inflacin
esperada acumulada en un solo perodo. En cambio, (17) debe ser utilizado. Sin embargo, en modelos estilizados de
horizonte infinito, como el presente, esto no es un problema porque el actual valor descontado de la suma de todo el
seoreamiento futuro por perodo de la inflacin esperada no se ve afectado por formas alternativas de implementar la
poltica monetaria. Para ver esto, recuerde los supuestos anteriores de que el tipo de inters real es exgeno, que la
relacin de Fisher es vlida y que el banco central no subsidia al sector privado. Adems, asumimos la validez de la
condicin de transversalidad estndar para la evolucin de ct,
La condicin de transversalidad (20) excluye los casos en los que el banco central retiene el seoraje por
acaparamiento de los activos ad infinitum. Siempre que se cumplan las condiciones anteriores, se puede
demostrar que son iguales
Donde c -1 y m-1 son los valores iniciales de los bonos emitidos por el banco central y de los saldos reales
respectivamente. (22) implica que el actual valor descontado del seoreaje de la inflacin esperada es invariable
con respecto a las diferentes maneras de implementar la poltica monetaria. Intuitivamente, este resultado
surge porque una compra adicional de activos de emisin privada disminuye el seoreaje actual en la misma
cantidad que aumenta el valor actual del seoreaje futuro [a travs de los ingresos adicionales por pagos de
intereses y ventas de estos activos]. La invariancia de se con respecto a la aplicacin de la poltica monetaria es
importante para lo que sigue. Esto significa que las restricciones a las operaciones de mercado abierto del banco
central no afectan a la situacin presupuestaria intertemporal del sector pblico. Volveremos a esto al
considerar formas especficas de gestin de activos que imponen tales restricciones para curar el problema de
coherencia temporal de la poltica monetaria. Antes de pasar a una discusin del seignoraje real de la inflacin
sorpresa, debe mencionarse que la medida elegida del seignoraje real es crucial en los estudios empricos, que
inevitablemente trabajan con un horizonte finito. Esto es cierto, ya que, en un horizonte finito, las compras
adicionales por parte del banco central de activos de emisin privada pueden afectar el valor actual del
seoreaje real frente a la inflacin esperada; Vase Klein y Neumann (1990). Aunque raramente se aprecia, la
medida empricamente correcta (en ausencia de una inflacin inesperada) es (17), posiblemente con algunas
ligeras modificaciones que reflejan las peculiaridades institucionales del pas considerado. Esto fue subrayado en
una serie de estudios empricos de Klein y Neumann (1990) y Neumann (1992, 1995). Por el contrario, Barro
(1982) o Fischer (1982) son ejemplos de trabajos empricos que utilizan crudamente la medida del costo de
oportunidad (19), o la medida del flujo de caja (18), respectivamente. Las diferencias resultantes entre las cifras
de seoreaje real pueden ser notablemente grandes. Por ejemplo, Klein y Neumann (1990) estimaron en
Alemania, en el perodo comprendido entre 1960 y 1973, que el gobierno recibi en promedio slo alrededor
del 13% del seoreaje que Fischer (1982) encontr usando la medida del flujo de caja.
La inflacin sorpresa produce ingresos por dos razones: en primer lugar, los saldos nominales transferidos del perodo
anterior al perodo actual se determinan sobre la base de la tasa de inflacin esperada t e;Comparar (6). El sector
pblico puede as reducir el valor real de los saldos nominales a travs de inflar ms de lo esperado por el sector
privado. En segundo lugar, los pasivos netos con intereses del sector pblico que no estn indexados slo estn
protegidos contra la inflacin esperada. La inflacin sorpresa, por tanto, reduce el valor real de los pasivos netos
pblicos, siempre y cuando la parte no indexada sea positiva, es decir, t -1bt -1 - ct -1> 0,13
2.4Las prdidas sociales por impuestos e inflacin
La discusin anterior ha demostrado que el sector pblico puede financiar sus gastos a travs de los ingresos
procedentes de los impuestos sobre la produccin y el seoreaje, donde el seoreaje total est compuesto por el
seoreaje de la inflacin esperada y sorpresiva. En esta subseccin se analiza la prdida social o, de manera equivalente,
la reduccin del bienestar social, derivada del uso de los diferentes instrumentos de ingreso
El valor actual l de la suma de la prdida social actual y futura por periodos, lt, descontados al tipo de inters real del
mercado se da como 15
Donde lti, st e y st s estn dadas por (26), (17) y (23) respectivamente. El problema ptimo de impuestos es minimizar el
Lagrangiano L con respecto a bt, t y t (t = 0, 1, 2 ...). A fin de garantizar que el problema ptimo de tributacin est
bien definido, es necesario hacer algunos supuestos adicionales. Para empezar, la autoridad monetaria se supone que
implementar los cambios en el dinero base por una poltica que determina exclusivamente ct para cualquier tasa de
inflacin elegida. Los posibles ejemplos de esta poltica se han descrito en la subseccin 2.3.Por otra parte,? T es tratado
como exgenamente dado por el momento. A continuacin, se demostrar que se puede imponer restricciones a la TC y
la omega t tal que el problema de la consistencia de tiempo se resuelve. Por otra parte, adems de la condicin de
transversalidad (20) en la TC, se requiere el cumplimiento de una condicin de transversalidad de la evolucin de bt,
Esta es la reconocida solvencia o ninguna condicin Ponzi-juego que la tasa de crecimiento de la deuda pblica sea
menor que la tasa real de inters. Sin esta condicin, el problema de la imposicin ptima no sera bien definida debido
a que el sector pblico podra cubrir sus gastos mediante la emisin de deuda a un rate.18 acelerando por lo tanto,
asumimos a partir de ahora que el nivel inicial de la deuda y la corriente exgena del gasto pblico son tales que el
sector pblico es solvente, es decir, que la restriccin de flujo se puede cumplir sin violar (28) .19 Por ltimo, la
autoridad se supone implcitamente que honrar su deuda, lo que implica que repudio de la deuda se excluye como una
posibilidad de reducir los pasivos del gobierno. La justificacin convencional para este supuesto es que un default de la
deuda destruye la reputacin de la autoridad por ser un deudor fiable.Esto lleva a coste futuro que, presumiblemente,
pesan ms que el beneficio de no pagar. Dicho costo, por ejemplo, puede surgir de dificultades financieros posteriores.
Sin embargo, Chari y Kehoe (1993a, b) han cuestionado recientemente este argumento, mostrando una economa
cerrada que incluso las ms graves consecuencias de reputacin de repudio de la deuda pueden no ser suficientes para
evitar un gobierno optimizacin de la cesacin de pagos. Por lo tanto, todava hay una cuestin terica polmica de por
qu la mayora de los gobiernos del mundo real hacen honor a su deuda [al menos en tiempos normales '']. A pesar de
este hecho, tenemos espacio solamente limitado y limitamos nuestra atencin a un gobierno que no tiene en cuenta el
impago de su deuda como una opcin poltica viable.puede surgir de dificultades financieros posteriores. Sin embargo,
Chari y Kehoe (1993a, b) han cuestionado recientemente este argumento, mostrando una economa cerrada que incluso
las ms graves consecuencias de reputacin de repudio de la deuda pueden no ser suficientes para evitar un gobierno
optimizacin de la cesacin de pagos. Por lo tanto, todava hay una cuestin terica polmica de por qu la mayora de
los gobiernos del mundo real hacen honor a su deuda [al menos en tiempos normales '']. A pesar de este hecho,
tenemos espacio solamente limitado y limitamos nuestra atencin a un gobierno que no tiene en cuenta el impago de su
deuda como una opcin poltica viable.puede surgir de dificultades financieros posteriores. Sin embargo, Chari y Kehoe
(1993a, b) han cuestionado recientemente este argumento, mostrando una economa cerrada que incluso las ms
graves consecuencias de reputacin de repudio de la deuda pueden no ser suficientes para evitar un gobierno
optimizacin de la cesacin de pagos. Por lo tanto, todava hay una cuestin terica polmica de por qu la mayora de
los gobiernos del mundo real hacen honor a su deuda [al menos en tiempos normales '']. A pesar de este hecho,
tenemos espacio solamente limitado y limitamos nuestra atencin a un gobierno que no tiene en cuenta el impago de su
deuda como una opcin poltica viable.b) han cuestionado recientemente este argumento, mostrando una economa
cerrada que incluso las ms graves consecuencias de reputacin de repudio de la deuda pueden no ser suficientes para
evitar un gobierno optimizacin de la cesacin de pagos. Por lo tanto, todava hay una cuestin terica polmica de por
qu la mayora de los gobiernos del mundo real hacen honor a su deuda [al menos en tiempos normales '']. A pesar de
este hecho, tenemos espacio solamente limitado y limitamos nuestra atencin a un gobierno que no tiene en cuenta el
impago de su deuda como una opcin poltica viable.b) han cuestionado recientemente este argumento, mostrando una
economa cerrada que incluso las ms graves consecuencias de reputacin de repudio de la deuda pueden no ser
suficientes para evitar un gobierno optimizacin de la cesacin de pagos. Por lo tanto, todava hay una cuestin terica
polmica de por qu la mayora de los gobiernos del mundo real hacen honor a su deuda [al menos en tiempos
normales '']. A pesar de este hecho, tenemos espacio solamente limitado y limitamos nuestra atencin a un gobierno
que no tiene en cuenta el impago de su deuda como una opcin poltica viable.slo nos hemos limitado el espacio y
restringir la atencin a un gobierno que no tiene en cuenta el impago de su deuda como una opcin poltica viable.slo
nos hemos limitado el espacio y restringir la atencin a un gobierno que no tiene en cuenta el impago de su deuda como
una opcin poltica viable.
Podemos ver que el multiplicador de Lagrange no cambia con el tiempo, prec] t prec. 22 Con el fin de encontrar las
dos condiciones de primer orden adicionales para prec t y prec t, hay que recordar en primer lugar que la salida se
supone que es exgena y por lo tanto no depende de la tasa de impuesto promedio. Adems, dado que t e = t prec
bajo compromiso previo, la relacin Fisher (3) implica que la tasa de inters nominal se ve afectada por la eleccin de t
prec,
t -1 (t prec) puede interpretarse como la elasticidad [de valor absoluto] de saldos reales en el perodo t - 1, con
respecto al coste de oportunidad prec t -1 de mantener dinero. Esto se deduce de (4):
En resumen, las condiciones de primer orden para una solucin al problema de impuestos ptima bajo compromiso
previo son (13), (30), (32a) y (32b). Por el teorema de Kuhn-Tucker, tambin sabemos que si existe una sucesin {bt prec,
t prec, t prec}, que satisface estas condiciones de primer orden, en efecto, que resuelve el problema de la imposicin
ptima, lo que asegura la suficiencia. Que existe tal secuencia puede verse a partir de los siguientes dos hechos: por un
lado, si se utiliza ninguno de los instrumentos de ingresos, su prdida marginal social es igual a cero; por el contrario,
una tasa de impuesto o tasa de inflacin de un resultado en una prdida marginal social infinita. Debido a que la
ganancia marginal social de cualquiera de instrumento [lado derecho de las condiciones de primer orden] es positivo y
sigue siendo finito, la continuidad implica la existencia. Adems,ya que puede haber a lo sumo una solucin a un
problema de minimizar una funcin estrictamente convexa sobre un conjunto convexo, se garantiza tambin la
singularidad de esta solucin. Por lo tanto, el problema de la tributacin ptima bajo compromiso previo tiene una
solucin interior nico. Dado que una poltica ptima de la financiacin de todos los gastos de un instrumento lossfree
no est disponible cuando todos los instrumentos de ingresos dan lugar a la prdida social, esta solucin resulta en el
bienestar social ms alto posible. Por esta razn, se refiere a menudo como la [mejor] segunda mejor o el ex-ante la
poltica ptima.Dado que una poltica ptima de la financiacin de todos los gastos de un instrumento lossfree no est
disponible cuando todos los instrumentos de ingresos dan lugar a la prdida social, esta solucin resulta en el bienestar
social ms alto posible. Por esta razn, se refiere a menudo como la [mejor] segunda mejor o el ex-ante la poltica
ptima.Dado que una poltica ptima de la financiacin de todos los gastos de un instrumento lossfree no est
disponible cuando todos los instrumentos de ingresos dan lugar a la prdida social, esta solucin resulta en el bienestar
social ms alto posible. Por esta razn, se refiere a menudo como la [mejor] segunda mejor o el ex-ante la poltica
ptima.
3.2 El principio de la imposicin ptima Ramsey
Intuitivamente, las condiciones de primer orden (32a) y (32b) requerir, para cada instrumento de ingresos, que la
prdida marginal social de un aumento gradual de dicho instrumento sea igual a la ganancia marginal social. Como es
habitual, la ganancia marginal se expresa en unidades de prdida social. La conversin de unidades de produccin en
unidades de prdida social se logra por medio de la multiplicacin por el precio sombra, prec, de los ingresos pblicos.
Ms precisamente, prec es la disminucin marginal de la prdida social que dara lugar a un grado ptimo si el gobierno
tena una unidad adicional de ingresos available.23 Con el fin de interpretar la poltica ptima ex ante ms, es til para
expresar las condiciones de primer orden (32a) y (32b) de una manera diferente. El empleo de la definicin de los
valores presentes descontados de seoreaje de inflacin esperada, y el de prdida social,(22) y (24), es sencillo para
verificar que (32a) y (32b) puede, en forma equivalente, ser escrito como
Esta versin de las condiciones necesarias pone de manifiesto claramente que la poltica ex ante ptima debe satisfacer
la (1927) principio de imposicin ptima Ramsey: 24 la ecuacin (36a) es la condicin de primer orden esttico, lo que
requiere la igualdad entre las proporciones de la prdida social marginal al ingreso marginal para ambos instrumentos
en cualquier perodo. Las dos ecuaciones siguientes (36b) y (36c) son las condiciones de primer orden intertemporales
[ecuaciones de Euler]. Dan a entender que los impuestos deben ser suavizado con el tiempo debido a que, en un grado
ptimo, las razones de la prdida social marginal al ingreso marginal de cualquiera de equipo Hay que igualadas entre
perodos. Si la economa est en un estado estacionario, en el que las prdidas marginales y los ingresos procedentes de
cualquiera instrumento crecen a la misma tasa, a continuacin, las condiciones de primer orden conducen a los
impuestos de salida constante y tasas de inflacin constantes.En este caso, los cambios temporales en los gastos deben
ser financiadas por la emisin de bonos, que no tienen efectos reales en un mundo neo-ricardiana. Ahora se demuestra
que las diferentes recomendaciones de la literatura sobre finanzas pblicas en las tasas de inflacin siguen ptimos
desde el principio Ramsey bajo condiciones especficas. (yo). La relacin de la prdida social marginal al ingreso marginal
es mucho ms grande para la imposicin de la produccin que por seoreaje Es ptima dependiendo principalmente de
seoreaje para financiar el gasto pblico. Reordenando (36a) muestra que en caso de grandes prdidas sociales
marginales de imposicin de la produccin, es ptimo para elegir la tasa de inflacin a fin de maximizar el valor presente
de seoreaje,Ahora se demuestra que las diferentes recomendaciones de la literatura sobre finanzas pblicas en las
tasas de inflacin siguen ptimos desde el principio Ramsey bajo condiciones especficas. (yo). La relacin de la prdida
social marginal al ingreso marginal es mucho ms grande para la imposicin de la produccin que por seoreaje Es
ptima dependiendo principalmente de seoreaje para financiar el gasto pblico. Reordenando (36a) muestra que en
caso de grandes prdidas sociales marginales de imposicin de la produccin, es ptimo para elegir la tasa de inflacin a
fin de maximizar el valor presente de seoreaje,Ahora se demuestra que las diferentes recomendaciones de la literatura
sobre finanzas pblicas en las tasas de inflacin siguen ptimos desde el principio Ramsey bajo condiciones especficas.
(yo). La relacin de la prdida social marginal al ingreso marginal es mucho ms grande para la imposicin de la
produccin que por seoreaje Es ptima dependiendo principalmente de seoreaje para financiar el gasto pblico.
Reordenando (36a) muestra que en caso de grandes prdidas sociales marginales de imposicin de la produccin, es
ptimo para elegir la tasa de inflacin a fin de maximizar el valor presente de seoreaje,La relacin de la prdida social
marginal al ingreso marginal es mucho ms grande para la imposicin de la produccin que por seoreaje Es ptima
dependiendo principalmente de seoreaje para financiar el gasto pblico. Reordenando (36a) muestra que en caso de
grandes prdidas sociales marginales de imposicin de la produccin, es ptimo para elegir la tasa de inflacin a fin de
maximizar el valor presente de seoreaje,La relacin de la prdida social marginal al ingreso marginal es mucho ms
grande para la imposicin de la produccin que por seoreaje Es ptima dependiendo principalmente de seoreaje para
financiar el gasto pblico. Reordenando (36a) muestra que en caso de grandes prdidas sociales marginales de
imposicin de la produccin, es ptimo para elegir la tasa de inflacin a fin de maximizar el valor presente de seoreaje,
Podemos observar que la tasa de inflacin que maximiza el seoreaje es la solucin a un problema del monopolio
estndar, especialmente el de la eleccin de una tasa de inflacin de tal manera que el ingreso marginal de la
'produccin de dinero' es igual al costo marginal, que son cero. A partir de (32b) y (34) se desprende que los ingresos por
seoreaje marginal es cero si un aumento de uno por ciento en el costo de oportunidad t -1 de mantener dinero
conduce a una disminucin del uno por ciento de los saldos reales,
Esta es una versin de tiempo discreto de Auernheimer (1974) regla de unidad de elasticidad a la inflacin que maximiza
el seoriaje. Observe que si la atencin se haba limitado a un estado estacionario con una inflacin constante y los
saldos reales constantes, y si se hubiera utilizado la medida de flujo de caja (18), entonces el valor presente descontado
de seoreaje [la ptima ex ante] habra sido igual a el valor presente descontado del impuesto de la inflacin
[constante], = [(1 + r) / r] precm sprec (prec). En este caso, la tasa de inflacin seigniorage de maximizacin se
caracteriza por (1956) la versin de Cagan de la regla de unidad-elasticidad,
Sin embargo, como la discusin anterior ha demostrado, utilizando esta frmula no es apropiado en general, porque
ignora la seigniorage debido a cambios en los saldos reales; vase tambin la discusin en Auernheimer (1974). Aparte
de Cagan (1956) y Auernheimer (1974), la tasa de inflacin seignioragemaximizing ha sido analizado en una variedad de
situaciones. Los ejemplos incluyen Friedman (1971b), Carthcart (1974), Calvo (1978b), Siegel (1981), Auernheimer
(1983), Calvo y Fernndez (1983), Brock (1984), Grossman y Van Huyck (1986), Neumann (1992 ), y Bordo y rojizo (1993).
Adems, Easterley, Mauro y Schmidt-Hebbel (1995) proporcionan un anlisis emprico detallado para los pases de alta
inflacin. (Ii).La relacin de la prdida social marginal al ingreso marginal es mucho menor para imposicin de la
produccin que por seoreaje la poltica ptima implica que una parte importante de los ingresos se recoge a travs de
los impuestos de salida y slo una pequea parte a travs del seoreaje. Ahora, si se utiliza el impuesto de salida hace
que casi ningn aumento en el costo social, optimalidad requiere que las prdidas sociales de la inflacin debe ser
reducido al mnimo,
Adems, si la prdida marginal social de un tipo distinto de cero de inters nominal se pondera mucho ms fuerte que el
de la inflacin real [que corresponde a t2 t3]), entonces el costo de oportunidad de mantener dinero debe ser
conducido a cero, es decir, prec = 0. Por la relacin Fisher (3) esto es equivalente a
es decir, la tasa de inflacin ptima es el negativo de la tasa de inters real. Este es el Friedman (1969) Estado de la
deflacin ptimo, lo que a veces ha sido tambin llama la regla de Chicago o la cantidad ptima de regla de dinero;
vase tambin Marty (1968) y Brock (1975). Esto implica una contraccin de la oferta monetaria en cualquier perodo, lo
que resulta en ingresos por seoreaje negativos, que se financian mediante impuestos de salida. resultado de Friedman
se presenta bajo el supuesto de que los impuestos de salida es casi una fuente de ingresos sin prdidas, similar a un
impuesto de suma fija, a travs del cual todos los gastos se puede financiar a un costo social de cero. Puesto que el
dinero se produce sin costo, a continuacin, debe ser suministrada hasta que se alcance la saciedad de los saldos reales.
Esto es paralelo al principio de que es el bienestar ptimo para suministrar cualquier cantidad que se exige de un bien
libre.Cabe destacar que, incluso si los impuestos de salida no dan lugar a la prdida social importante, la regla de
Friedman slo es ptima si el costo de la deflacin son insignificantes en relacin con el coste social de la inflacin
esperada. (Iii). Para ambos instrumentos de ingresos, las razones de la prdida social marginal al ingreso marginal son
del mismo orden de magnitud De acuerdo con el principio de Ramsey, los gastos son en este caso, financiado de forma
ptima de ambos instrumentos, y las tasas de inflacin positivos son parte de la poltica ptima. En particular, el ptimo
implica que cuanto mayor es la prdida marginal social de un instrumento con relacin a su ingreso marginal, menos
ingresos se debe recoger de ella. En resumen,las tasas de inflacin positivas han demostrado ser ptimo si la razn de la
prdida social marginal al ingreso marginal de imposicin de la produccin no es despreciable. Las siguientes
caractersticas pueden incluso conducir a la optimalidad de alta inflacin: en primer lugar, la aplicacin de impuestos y
las autoridades Recoger trabajo ineficiente o la evasin de impuestos es significativo. Esto se refleja en nuestro modelo
por el gran costo marginal para recogida de impuestos de salida. En segundo lugar, la elasticidad inters de los saldos
reales es pequeo, por lo que las tasas de inflacin alta esperados conducen a pequeas reducciones en los saldos reales
y, por lo tanto, a pequeas prdidas sociales marginales de la inflacin esperada. Esto corresponde a la intuicin de que
las bases impositivas ms inelsticos debe ser gravado en mayor medida. Y en tercer lugar, los saldos reales deseados
son grandes para cualquier tasa de inflacin dada, que ofrece una gran base de impuestos a la inflacin.Este sera el caso
si el sector financiero es relativamente poco desarrollado y la mayor parte de las transacciones se facilita en efectivo.
Tenga en cuenta que, por estas razones, un mercado negro activo o economa sumergida tiende a aumentar la tasa de
inflacin ptima, ya que las transacciones ilegales son facilitadas sobre todo en efectivo, con el fin de evitar los
impuestos. A la luz de estos argumentos parece que vale la pena dedicar un poco de atencin a los efectos de las
innovaciones financieras en las tasas de inflacin ptimas y en el bienestar social. Este tema es importante, por ejemplo,
cuando los efectos sobre el bienestar de la introduccin de nuevas tecnologas financieras en los pases en vas de
desarrollo o de Europa del Este han de ser juzgados. Para cada una determinada tasa de inflacin esperada, una
innovacin financiera reduce presumiblemente las explotaciones deseadas de saldos reales,provoca una disminucin de
los costes sociales marginales e inferior seoreaje marginal de la inflacin esperada. El efecto neto en la tasa ptima de
inflacin es por lo tanto ambigua: si la disminucin del costo marginal social ms [menos] que el ingreso marginal, las
tasas de inflacin ms bajas ptimas [] superiores seran result.25 Del mismo modo, no est claro cmo una innovacin
financiera afecta el bienestar social. Ceteris paribus, por supuesto, aumenta el bienestar. Sin embargo, el sector pblico
tambin tiene que aumentar la tasa impositiva y la tasa de inflacin cuando los agentes ocupan menos los saldos reales
y los ingresos por seoreaje disminucin. Estas mayores tasas de impuestos ms bajos de bienestar social. Si este efecto
es lo suficientemente grande, puede incluso compensar en exceso el aumento del bienestar inicial, lo que resulta en un
efecto neto negativo en el bienestar social. Esto es ms probable que suceda,el seoreaje es ms importante como
fuente de ingresos pblicos. Si los individuos a reducir sus tenencias de saldos reales deseados bruscamente, por
ejemplo, porque las tarjetas de crdito se convierten en un medio aceptado de pago o un sistema eficiente
chequeclearing est instalado, un gran aumento de la inflacin pueden ser inevitables para satisfacer las Autoridades
requirements.26 los ingresos que se enfrentan a este problema por lo tanto debe ser aconsejado para mejorar la
eficiencia de su sistema fiscal, con el fin de disponer de fuentes de ingresos alternativas a la mano cuando disminuye el
seoreaje.26 Las autoridades se enfrentan a este problema por lo tanto debe ser aconsejado para mejorar la eficiencia
de su sistema fiscal, con el fin de disponer de fuentes de ingresos alternativas a la mano cuando disminuye el
seoreaje.26 Las autoridades se enfrentan a este problema por lo tanto debe ser aconsejado para mejorar la eficiencia
de su sistema fiscal, con el fin de disponer de fuentes de ingresos alternativas a la mano cuando disminuye el seoreaje.
Desde el lado izquierdo de (44) tiende a infinito, mientras que el lado derecho permanece acotada cuando t disco se
acerca a uno, a mano izquierda debe ser mayor que el lado derecho por alguna tasa de inflacin finito. Comparando
(32b) y (42), se observa que la tasa de inflacin de equilibrio bajo la discrecin es mayor que con el compromiso previo,
t disco> t prec. por lo tanto, un sesgo inflacionario resulta de la problema de la consistencia tiempo. Este sesgo es
mayor, menor ser el costo marginal y cuanto mayor sea el ingreso marginal de la inflacin real. En particular, se
incrementa con el tiempo t de pasivos nominales no indexados, netos del sector pblico. Tambin observamos que el
sesgo inflacionario se traduce en una reduccin de la asistencia social en comparacin con los que, bajo el compromiso
previo; este debe ser el caso, ya que la tasa de inflacin discrecional, aunque factible,no se haya realizado bajo el
compromiso previo. Resultados similares son estndar en la literatura; ver, por ejemplo, Kydland y Prescott (1977),
Fischer (1980) y Barro y Gordon (1983a, b), que utilizan modelos diferentes de la presente, o Barro (1983) y de Kock y
Grilli (1993), quien trabajado con un marco similar.
2. ndice de una cuota de 1 -? T -1 prec de bonos del gobierno a la inflacin real, donde
En primer lugar, podemos observar que si (46) y (47) estn satisfechos, entonces la condicin de primer orden adicional
(43) se cumple con la igualdad y la solucin ptima es a priori tiempo consistente a pesar de tener la discrecin del
gobierno. Al igual que antes, el teorema KuhnTucker garantiza que la secuencia poltica ptima ex ante {bt prec, t prec,
t prec} de hecho minimiza la prdida social. El 'punto de silla de montar problema' del anlisis de Persson et al. (1987)
no es por lo tanto presente en nuestro modelo ms simple. Con el fin de conseguir una comprensin intuitiva, vamos a
echar un vistazo ms de cerca a las restricciones (46) y (47). La condicin (46) requiere que en todo el perodo t - 1, el
banco central mantenga un stock de activos emitidos de forma privada, de tal manera que la igualdad est garantizada
entre el perodo t valores nominales de estos activos y el stock de la base monetaria emitida en el periodo t - 1 . Si se
hace esto,entonces cualquier creacin de la inflacin no esperada en el perodo t reducir el valor real de los pasivos de
los bancos centrales de los saldos nominales por exactamente la misma cantidad que se reduce el valor real de los
activos del banco central. Por lo tanto, la ganancia de ingreso marginal de la inflacin sorpresa se reduce a la que resulta
de la reduccin en el valor real de los bonos del gobierno no indexados, es decir, (1 + que prec)? T -1 precbt -1 prec. El
requisito de indexar una parte suficiente de los bonos del gobierno a la inflacin real, (47), asegura que la ganancia
marginal social de la inflacin no esperada es igual a la prdida social marginal. Si hemos descuidado la prdida social
marginal de la inflacin real, al igual que Persson et al. (1987), entonces tendramos exactamente su esquema de activos
y gestin de la deuda, es decir, satisfacen (46) y el ndice de todos los bonos del gobierno. Sin embargo,Si la prdida
social de la inflacin real se tiene en cuenta, es, en general, no son apropiadas para eliminar la ganancia de ingreso
marginal de la inflacin sorpresa por completo, porque ya existe una prdida social marginal positivo de la inflacin
inesperada. Dicho de otra manera, estableciendo el ingreso marginal de la inflacin inesperada igual a cero cuando la
inflacin real es costoso conducira a un incentivo para crear la deflacin sorpresa y por lo tanto no resolvera el
problema de la consistencia del tiempo. Por ltimo, queda por explicar lo que el responsable de la poltica puede hacer
en el segundo caso es posible, en la que el problema de la consistencia de tiempo no es muy grave, es decir, la
desigualdad (45) no se sostiene,porque ya existe una prdida social marginal positivo de la inflacin inesperada. Dicho
de otra manera, estableciendo el ingreso marginal de la inflacin inesperada igual a cero cuando la inflacin real es
costoso conducira a un incentivo para crear la deflacin sorpresa y por lo tanto no resolvera el problema de la
consistencia del tiempo. Por ltimo, queda por explicar lo que el responsable de la poltica puede hacer en el segundo
caso es posible, en la que el problema de la consistencia de tiempo no es muy grave, es decir, la desigualdad (45) no se
sostiene,porque ya existe una prdida social marginal positivo de la inflacin inesperada. Dicho de otra manera,
estableciendo el ingreso marginal de la inflacin inesperada igual a cero cuando la inflacin real es costoso conducira a
un incentivo para crear la deflacin sorpresa y por lo tanto no resolvera el problema de la consistencia del tiempo. Por
ltimo, queda por explicar lo que el responsable de la poltica puede hacer en el segundo caso es posible, en la que el
problema de la consistencia de tiempo no es muy grave, es decir, la desigualdad (45) no se sostiene,en la que el
problema de la consistencia de tiempo no es muy grave, que es, la desigualdad (45) no se sostiene,en la que el problema
de la consistencia de tiempo no es muy grave, que es, la desigualdad (45) no se sostiene,
3. Implicaciones polticas
Algunas implicaciones polticas de las condiciones (46) y (47) pueden ahora ser sugeridos. Aunque hay muchas
posibilidades alternativas que pueden provocar la consistencia tiempo, todava es instructivo para restringir la atencin
a (46) y (47), la razn de esto es que las restricciones alternativas tambin requieren que el banco central para mantener
parte de su cartera en privado publicado activos y el gobierno para indexar una parte de los bonos del gobierno a la
inflacin real. En primer lugar, se estudian las consecuencias de la enfermedad (46). Podra ser visto como la imposicin
de una restriccin a las operaciones de mercado abierto que el banco central puede llevar a cabo. Siempre que (46) lo
hicieron en la bodega de hecho para el perodo t - 1, sino que tambin llevar a cabo durante un periodo t, si una parte 1
/ (1 + que 1) x 100% de todos los cambios de dinero base se implementa a travs de las compras de [ no reajustables]
bonos privados. Por consiguiente,una parte de ella + 1 / (1 + que 1) x 100% de todos los cambios de dinero base debe ser
realizado a travs de crdito directo al gobierno, es decir, compras de bonos del gobierno. Tenga en cuenta que el
procedimiento resultante de la aplicacin de la poltica monetaria se encuentra entre los dos casos extremos discutidos
en el apartado 2.3. Adems, tal restriccin no afecta a los ingresos reales de seoreaje intertemporales del sector
pblico; comparar (22). Por lo tanto, los problemas presupuestarios no surgen de esta forma de ejecucin de la poltica
monetaria siempre que el sector pblico es solvente. Cabe mencionar, a efectos prcticos que las desviaciones de la
poltica del banco central diaria de este procedimiento no son problemticos, siempre y cuando la validez de (46) es re-
asegurada por compras o ventas de activos privados en el mercado abierto, a cambio de bonos del gobierno .Este
argumento tambin indica cmo un banco central que en el pasado ha transferido principalmente los ingresos de
seoreaje directamente al gobierno y por lo tanto tiene la mayor parte de su cartera en bonos del gobierno puede
cumplir con el requisito (46). Simplemente tiene que vender bonos del gobierno para el sector privado y utilizar las
ganancias para comprar activos privados nominales hasta (46) se cumple.
Thus, we can conclude that it is, in principle, possible for a central bank to change its portfolio composition so as to meet
requirement (46). It is interesting to note in this context that the portfolio of the Deutsche Bundesbank seems to be
broadly in line with (46); compare the results reported by Klein and Neumann (1990) in a different context. In particular,
between 1961 and 1974, the Bundesbank transferred only 13 percent of the revenues from money creation to the
government, while this value amounted to 73 percent between 1974 and 1987. Following Klein and Neumann, this
phenomenon can be explained by the fact that the Bundesbank had built up a portfolio of bonds not issued by the
German government during the first period, which then started to mature. This policy has certainly been a consequence
of the legal constraint on the Bundesbank's monetary policy not to lend directly to the government and to purchase
government bonds in the secondary markets only under very restrictive conditions. Finally, we must address briefly the
issue of indexing government bonds to actual inflation as required by (47). It has often been asserted that this possibility
has hardly been used in OECD countries, England and Israel being two exceptions. However, many countries have
actually indexed quite a share of their government bonds indirectly by denominating it in foreign currencies. In order to
understand the effect of this, we will depart for a moment from the closed economy assumption of the present model,
and define the nominal exchange rate, Et, as the domestic currency price of a foreign currency,
donde et denota el tipo de cambio real y P * t el nivel de precios extranjero. Supongamos ahora que, hasta el final del
periodo anterior, el gobierno nacional haba emitido una accin B * t de bonos que fueron denominados en la divisa
extranjera, paga una tasa de inters i * t, y no fueron llevados a cabo por el banco central nacional. Expresado en la
moneda nacional, el perodo t valor nominal, de esta cantidades de deuda en moneda extranjera a Et (1 + i * t) B * t.
Utilizando (50), y desinflar por el valor del precio interno, su valor real en unidades de la mercanca nacional se
encuentra para ser et (1 + i * t) Bt * -1 / P * t. Por lo tanto, el gobierno nacional slo puede reducir el valor real de su
deuda en moneda extranjera si es capaz de apreciar el tipo de cambio real. Dado que la economa abierta estndar
macro-modelos predicen que esto no es posible a travs de la creacin de la inflacin sorpresa,una denominacin de la
deuda pblica en moneda extranjera lo protege de la inflacin sorpresa en una forma similar a una indexacin a la
inflacin interna; para mayor discusin, vase Bohn (1990), de Fontenay, Milesi-Feretti y Pill (1995), y las referencias en
l.
6. Conclusin
En este trabajo, el problema intertemporal de recogida de seoreaje en un contexto de imposicin ptima ha sido
considerado. Las diferentes recomendaciones de la literatura sobre finanzas pblicas en la inflacin ptima resultaron
ser casos especficos de la solucin ptima ex ante. En particular, se ha demostrado que, siempre que los impuestos de
salida de recoleccin implica costos, el paquete contiene la imposicin ptima tanto imposicin de la produccin y la
inflacin. Esta replica el resultado clsico de Phelps (1973). Slo en casos extremos, en los que la relacin entre la
prdida social marginal de un instrumento a su ingreso marginal domina claramente el de la otra, lo hace llegar a ser
ptima a depender casi exclusivamente de la fuente de ingresos con la prdida marginal inferior a los ingresos
proporcin. Adems, la solucin ex ante ptima se ha demostrado ser inconsistente en el tiempo,y la solucin
consistente en el tiempo se ha caracterizado y ha demostrado ser sub-ptima de bienestar. Como posibles soluciones al
problema de consistencia temporal de la poltica ptima ex ante, el papel se ha discutido efectos de reputacin,
reformas institucionales que establecen la independencia del banco central, y las formas especficas de activos y gestin
de la deuda. Se ha argumentado que una versin modificada del sistema de gestin de activos y la deuda, segn lo
sugerido por Persson, Persson y Svensson (1987), cura el problema de la consistencia de tiempo que surge cuando las
consideraciones tributarias ptimas determinan la inflacin. Cules son las implicaciones de las polticas que se pueden
extraer de estos resultados? En primer lugar, es importante hacer hincapi en que las tasas de inflacin positivos de
magnitud 'moderado' no son necesariamente debido a la aparicin de un sesgo inflacionario en equilibrio
discrecional.Como se ha discutido anteriormente, las tasas de inflacin moderadas positivas pueden tambin surgen
como el resultado ptimo cuando el sistema de impuestos de salida es ineficiente. Una gran economa subterrnea, por
ejemplo, fortalece el caso de inflacin positiva, porque la inflacin puede ser la nica manera de gravar la economa
sumergida. Los programas con el objetivo de reducir la inflacin debera tener en cuenta este hecho, poniendo nfasis
en la mejora del sistema de imposicin de la produccin y el consumo. Es probable que esto sea un problema
importante en la mayora de los estados de Europa del Este. En este contexto, es interesante observar que Dornbusch y
Fischer (1993) reportaron evidencia de que estabilizaciones exitosas de alto a las tasas de inflacin moderadas han sido
a menudo acompaado de mejoras drsticas de la eficiencia del sistema tributario. Por otro lado, Cukierman,Edwards y
Tabellini (1992) analizaron cuando una autoridad considera que es en su inters para la reforma del sistema tributario.
Argumentaron que, en una economa inestable y polarizado polticamente, los beneficios de esta reforma son
susceptibles de ser heredada por la administracin sucesiva, lo que probablemente utilizarlos con fines no apreciados
por el actual. Por esta razn, puede no ser ptima para dedicar recursos a una reforma del sistema tributario. La
observacin emprica informal que los pases polticamente inestables son a menudo los que tienen altas tasas de
inflacin parece sugerir el apoyo a este punto de vista. Como segunda implicacin poltica, Persson, Persson y (1987) la
contribucin de Svensson sugiere dos posibilidades de cmo la autoridad puede disminuir su incentivo para recurrir a las
sorpresas de inflacin. Primero,puede restringir el prstamo directo e indirecto del gobierno del banco central. Esto
permitira que el banco central para construir una cartera de activos privados nominales, lo que podra, al menos en
parte, ayudar a reducir los pasivos netos nominales del sector pblico. En segundo lugar, el anlisis Persson et al. Sugiere
que el problema de la consistencia de tiempo puede ser mitigado mediante la indexacin de los bonos del gobierno a la
inflacin dado cuenta, o mediante denominndose en monedas extranjeras. Aunque el objetivo principal de esta
revisin ha sido terico y normativo, se debe mencionar que los modelos de seoreaje similares a la actual tambin se
han utilizado para probar si la serie de inflacin mundo real satisfacer el principio de Ramsey. Esta literatura se origin
por Mankiw (1987), e incluye el trabajo de Grilli (1989), Roubini y Sachs (1989), Poterba y Rotemberg (1990),Trehan y
Walsh (1990), Calvo y Leiderman (1992), Goff y Toma (1993), Fukuta y Shibata (1994), Diba y Martin (1995), y Froyen y
Waud (1995). Puede no ser una sorpresa que la evidencia emprica reportada en estos estudios se mezcla. Por supuesto,
utilizando el enfoque de las finanzas pblicas a la determinacin de las tasas de inflacin ptimas es una simplificacin
excesiva. En primer lugar, la equivalencia ricardiana puede ser violada, lo que implica que la emisin de bonos del
gobierno, es necesario para suavizar las tasas de impuestos y la inflacin, implica efectos reales y, por lo tanto, ya no es
costless.41 tasa de inters suavizar entonces se convierte en un problema; Comparar Barro (1989), y Froyen y Waud
(1995). En segundo lugar, puede ser demasiado de una abstraccin de tomar la tasa de inflacin como instrumento de
poltica que puede ser perfectamente controlado; ver Dornbusch (1989) .42 Y, por ltimo,el marco utilizado aqu es
extremadamente monetaristic, en el que los precios son perfectamente flexibles y la salida no es en absoluto afectados
incluso por la inflacin inesperada. En mi opinin, en lugar de descartar el enfoque de las finanzas pblicas a la
determinacin de la inflacin ptima 'como una de las zonas ms overstudied en teora monetaria' [Summers (1991)],
uno debe interpretar los resultados con cierto cuidado. Los modelos econmicos se supone no slo decir la verdad, sino
tambin para organizar el pensamiento. Hay pocas dudas de que el enfoque de las finanzas pblicas ha mejorado la
comprensin conceptual de la profesin, en comparacin con el paradigma de la inflacin seoreaje maximizando que
haba sido ampliamente utilizado antes del clsico artculo de Phelps (1973). Adems,sus predicciones parecen ser
consistentes con la experiencia de muchos pases con alta o moderadamente elevada inflacin; vase, por ejemplo,
Dornbusch y Fischer (1993). Para esos pases, el enfoque de las finanzas pblicas ofrece importantes implicaciones
polticas. Que el mismo no ocurre en la mayora de los pases de baja inflacin, en el que el seoreaje es relativamente
poco importante como fuente de ingresos, no es ni sorprendente ni muy muy preocupante.
Impuesto de la inflacin ptima bajo compromiso previo: Teora y Evidencia
Desarrollamos y poner a prueba las condiciones de ortogonalidad que implica un modelo dinmico de la tasa de
inflacin. Una caracterstica distintiva de este anlisis es que la prdida de bienestar de la inflacin, la funcin de
demanda de dinero, y la trayectoria temporal de la inflacin se derivan de forma conjunta a partir de primeros principios
del gobierno y del sector privado intertempo- optimizacin ral. Los datos trimestrales para Argentina, Brasil, e Israel se
utilizan en la aplicacin del modelo. A pesar de las restricciones de sobreidentificacin del modelo no son rechazados en
la mayora de los casos, hay varios puntos de datos que se caracterizan por tasas de inflacin ms altas que las tasas
ptimas bajo compromiso previo. (JEL E31, E5, E63)
The notion that optimal fiscal policy en- tails the smoothing of tax rates over time has received growing attention since
Robert J. Barro's (1979) important contribution. Recent work has extended Barro's frame- work to consider
governments' use of the inflation tax, along with other taxes, as a source of revenue. A first-order condition for optimal
policy in the extended model is that the marginal social costs of raising rev- enue through direct taxation and through
seigniorage are equated at each point in time. Thus, other things equal, the model implies that tax rates should move
together with the rate of inflation and nominal inter- est rates. This implication of the theory has been the subject of
recent empirical work by N. Gregory Mankiw (1987) and James M. Poterba and Julio J. Rotemberg (1990), who reported
mixed results about its empirical validity. While Mankiw finds that the infla- tion rate and the nominal interest rate are
indeed positively correlated with the aver- age tax rate in the postwar United States, the evidence on France, Germany,
and the United Kingdom reported by Poterba and Rotemberg does not conform well with the theory. In addition to the
foregoing static impli- cation, the theory has intertemporal impli- cations for the determination of tax rates. First-order
conditions for optimal policy generally imply equality between the ex- pected marginal social costs of taxation in any
two periods, and this is precisely the foundation for the tax-smoothing hypothe- sis. Since inflation is another form of
taxa- tion, the theory implies some type of smoothing for the rate of inflation. In fact, Mankiw (1987) and Vittorio Grilli
(1988) have elaborated on the restrictive case in which the rate of inflation should follow a martingale, and Maurice
Obstfeld (1988) re- ported evidence against this hypothesis based on data for the United States and the United Kingdom
for the period between 1871 and 1986. Grilli has tested the even more restrictive hypothesis that seigniorage follows a
martingale, and his evidence seems to reject this hypothesis in at least five Eu- ropean countries. An important
characteristic of most of the above-mentioned studies is that the specification of the demand for money is taken from
outside the model and thus has no impact on the government's objective (social loss) function. In contrast, traditional
analysis of the welfare costs of inflation has emphasized how these costs do depend on the form of the money-demand
function (eg, Martin J. Bailey, 1956). Accordingly, the first objective of the present paper is to develop and estimate a
model of the opti- mal intertemporal determination of the in- flation tax in which the demand for money is derived from
first principles and thus in which there is an explicit link between its functional form and the social costs of in- flation.
Specifically, we assume an objective function such that at the optimum it results in the widely used Cagan semilog
demand for money. Our analysis shows how the (time-varying) Cagan semielasticity of demand is related to primitive
parameters governing the marginal utilities of consump- tion and real money balances and how these parameters affect
governments' optimal de- termination of inflation. We express the in- flation-rate smoothing implications of our model
in the form of an empirically testable orthogonality condition which differs from the conditions that have been derived
from previous investigations. The very few available empirical studies on the tax-smoothing model have used data for
industrialized countries whose inflation rates have been relatively stable at low lev- els. Moreover, by all accounts,
seigniorage has not been used in these countries as a main source of government revenue. Thus, the second objective of
our paper is to focus attention on some high-inflation developing countries where the inflation tax has been widely used
by government. We examine here data for Argentina, Brazil, and Israel, which exhibit wide fluctuations in inflation,
money creation, and government budget deficits and thus potentially constitute a useful territory within which to test
the in- tertemporal implications of the model. The paper is structured as follows. Sec- tion I sets up the basic model and
derives the dynamic first-order condition that im- plicitly determines the relation between op- timal inflation rates for
any two consecutive time periods. This Euler equation is ex- pressed in the form of a testable orthogo- nality condition in
Section II. That section also provides results of estimating and test- ing this condition by the generalized method of
moments on quarterly data for three countries: Argentina (1973:4-1986:4), Brazil (1975:4-1988:2), and Israel (1971:1-
1988:3). Section III provides extensions of the main analysis, and conclusions are presented in Section IV.
A. Las personas
Asumimos la existencia de un individuo representativo cuya utilidad en el tiempo 0 se puede expresar como la
esperanza matemtica de una suma infinita
donde c y m son, respectivamente, el consumo per cpita y saldos monetarios reales y por donde / 3 (<1) es la
(constante) subjetividad tiva factor de descuento. Las funciones u y v se definen en la recta real positivo y son
estrictamente cncava y dos veces continuamente rencias ferentiable todas partes. la restriccin presupuestaria del
individuo representativo en el perodo t es
donde b es el stock de bonos (sin defecto) en trminos de produccin (homognea); bonos estn indexados al precio de
dinero de salida P (es decir, el nivel de precios) y al comienzo de inters rendimiento periodo t igual a (Rt1 - 1). (Por lo
tanto, en otras palabras, el factor de inters entre los perodos t -1 y t se denota por Rt_d) 0.1 Por otra parte, Y
representa el ingreso laboral exgeno en trminos de produccin, M es la cantidad de dinero (no a inters) , g de- seala
las transferencias de bienes a tanto alzado del gobierno, y x es el valor real de taxes.2 neta saldos monetarios reales, m,
se definen por
Por lo tanto, [Es el factor de inflacin entre perodos t-1 y t (es decir, flt es 1 ms la tasa de inflacin entre perodos t - 1
y t). Usando la notacin introducido en las ecuaciones (3) y (4), la restriccin presupuestaria para el perodo t puede
expresarse ahora de la siguiente manera ms conveniente:
Al comienzo del perodo t, el indi- viduo se supone que conocer todas las variables cuyo subndice de tiempo es menor
que o igual a T.3 Adems, para la trazabilidad emprica suponemos que en el perodo t el consumidor sabe l t +. Esta
suposicin nos permite derivar expresiones que pueden estar directamente estimacin se aparearon por una tcnica no
lineal variables instrumentales. El caso ms realista de la inflacin estocstico y su relacin con los resultados de esta
seccin se discuten en la subseccin III-B. Adems, el consumidor se supone que conocer las reglas que rigen tario
mone- y la poltica fiscal, con el fin de poder derivar racionalmente la distribucin de probabilidad de todas las variables
relevantes. Nuestra individuo representativo maximiza el valor esperado de su utilidad (1), sujeto a (5). Por lo tanto,
suponiendo que la solucin es interior,obtenemos las siguientes condiciones de primer orden conocidas (vase, por
ejemplo, Thomas J. Sargent, 1987; Zvi Eckstein y Leonardo Leiderman, 1989): 4
donde Et es el operador esperanza matemtica teniendo en cuenta la informa- cin disponible para el consumidor en el
COMIENZO Ning del periodo t. Darse cuenta de
donde es la tasa nominal de inters entre los perodos t y t + 1.5 Por lo tanto, la ecuacin (7) se puede expresar en la
forma ms familiar
El siguiente paso es especializarse v (m) de modo que da lugar a una demanda Cagantype para dinero [en las
condiciones de separabilidad impuestas por la expresin (1)]. 6 Por lo tanto, suponemos
donde B y D son parmetros variables en el tiempo positivos, y En denota la funcin de logaritmo Naturales. Por lo
tanto, por las ecuaciones (9) y (10), obtenemos
Observe que la ecuacin (12b) proporciona fundaciones micro para semielasticidad de la demanda de dinero mediante
la expresin de este ltimo como una funcin de los parmetros primitivos, tales como las que regulan la utilidad
marginal del con- sumo y la utilidad de los saldos de dinero real. En este contexto, la constancia de un supuesto en
muchos estudios empricos de la demanda de dinero, requiere que D, se mueve al unsono con u '(cd) 0.7 Por otra parte,
el coste de oportunidad de tener dinero es w, y no como suele asumido en las estimaciones de la ecuacin Cagan.
B. Gobierno
El problema que enfrenta el gobierno es el siguiente. Su restriccin presupuestaria para el perodo t est dada por
donde zt es el saldo de los activos reales en poder del gobierno al comienzo del perodo t + 1. Por lo tanto, recordando
las ecuaciones (3) y (4), que tienen
Ntese que hemos identificado m con la demanda de saldos monetarios reales. Esto es consistente con nuestro modelo,
porque vamos a suponer que al comienzo del perodo t el gobierno anuncia el factor de inflacin de ta t + 1 (es decir, IIT
+ 1) y suministros dinero suficiente (a cambio de salida) para satisfacer la demanda dado el nivel de precios inicial, Pt. El
objetivo del gobierno es maxi- mizar el bienestar social como propuesta por el valor esperado de la expresin (1), sujeto
a su restriccin presupuestaria (14) y, lo ms importante, sujeta a la demanda del sector privado para el dinero (11). Al
comienzo del perodo t, el gobierno, al igual que el consumidor con- representante, conoce todas las variables con
subndice de tiempo menor o igual que t y determina el factor de inflacin para el ODS peri desde t a t + 1, it + (nota
recordatorio 4).Ahora vamos a derivar la ecuaciones de Euler que caracteriza al gobierno ptimo in- flacin poltica.
Utilizando la ecuacin (14), obtenemos
ecuaciones Recordando (8), (9), y (12c), la ecuacin (15) puede escribirse como sigue:
Por supuesto, Rt es conocido en el perodo t. Para derivar la ecuacin relevante Euler, estudiamos el impacto en el
bienestar de cambiar en peso y el ajuste de Cot + 1 en el perodo t + 1, en base a la nueva informacin disponible en el
perodo t + 1, a fin de mantener ZT + 2 constante para cada estado de naturaleza. En un ptimo, el impacto en la funcin
objetivo del gobier- ernment debe ser nula. Por (11), la demanda de dinero depende de w, y esta dependencia se debe
tener en cuenta en el problema de optimizacin gobierno. De hecho, por (11)
Dado que, en la configuracin actual, el consumo y el factor de inters real se INDEPEND de la poltica monetaria (vase
el Apndice A), la variacin conjetural mencionada im- telas que para cada estado de la naturaleza revela en el perodo t
+ 1 tenemos
Como se discuti previamente, una variacin conjetural como la realizada anteriormente no afectara el bienestar
total. Por lo tanto, por (1) a una ptima gobierno que tenemos
La ecuacin (24) es el objeto central de nuestro trabajo emprico, que se discute en la siguiente seccin. La ecuacin
representa la condicin de primer orden (o ecuacin de Euler) para una ptima eleccin del gobierno de que para
cualesquiera dos perodos consecutivos. Esto implica que en condiciones ptimas el costo marginal esperado de
aumentar los ingresos a travs de seoreaje debe ser el mismo, independientemente del perodo en el que se eleva el
seoreaje. Por lo tanto, la ecuacin cin incorpora un elemento de suavizado de la inflacin de impuestos de la poltica
del gobierno ptimo. En la medida en que u '(c) es constante a travs del tiempo y 3RT = 1 para todo t, la siguiente
caracterizacin sencilla martingala se deriva:
Expresin (26) implica un alisamiento de K con el tiempo. Observe que ambas ecuaciones (24) y (26) implican diferentes
restricciones de datos que los martingalas en la tasa de inflacin (es decir, I-1) que est estresado en Mankiw (1987) y
Grilli (1988). Si, adems, el problema de optimizacin se enriquece con permi- ing del gobierno para elegir el archivo pro
momento de impuestos, entonces no habra una condicin de primer orden que une los impuestos convencionales con
el impuesto de la inflacin en cada punto en el tiempo. Tal condicin ha sido el foco de las investigaciones cal
empricamente por Mankiw (1987) y Poterba y Rotemberg (1990). Cabe sealar, sin embargo, que en nuestro modelo el
costo marginal de aumentar los ingresos de la infla- cin es, como se ha sealado anteriormente, en funcin de la
semielasticidad de tasas de inters de la demanda de dinero (a travs de la expresin K). Por lo tanto,la condicin
intratemporal relevante IMPLCITA por una extensin de este tipo podra ser muy diferente de las especificaciones
utilizadas en los estudios empricos anteriores.
Multiplicando ambos lados de esta ecuacin por Etu '(ct + 1), dividiendo por KTU' (Ct), y reordenando entrega
donde las variables de fecha t o anterior son asignadas SUMED para formar parte de la informacin que figura en el
tiempo t. La ecuacin (28) es una ortogonalidad condi- cin. Esto implica que, en condiciones ptimas de gobierno, el
conjunto de informacin no tiene poder predictivo para el objeto que sigue a la expectativa condicional Et. En lo que
sigue, se utilizan tres especificaciones alternativas de esta condicin, dependiendo del tipo de datos que se utiliza. La
versin 1 del modelo supone que u '(ct) y al son constantes a travs del tiempo. En este caso, la condicin de
ortogonalidad es
(Es decir, Kt sigue una martingala). Versin 2 relaja el supuesto de que u '(TC) es constante, sino que mantiene la
hiptesis de que a es constante. Como se seal anteriormente, esto implica que D, se mueve al unsono con u
'(CT). Para implementar esta versin, es necesario parametrizar utilidad marginal de al consumo. Hacemos esto
suponiendo que la fun- cin u (c,) es logartmica y mantenga esto como una hiptesis mantenida. En consecuencia, la
relacin pertinente para esta versin es
Por ltimo, la versin 3 permite la variacin en el tiempo, tanto en u '(CT) y al. Recordando que en = u '(c / D ,, que ahora
adoptamos una parametrizacin sencilla y manejable de D, como se
donde yt es una medida del ingreso o salida. Esta especificacin implica que la utilidad de los individuos por tenencia de
dinero real equilibra aumenta con el nivel de yt. En trminos de una, esto implica
Esta formulacin es consistente con la opinin de que los saldos monetarios mantenidos contra las compras al consumo
son menos de tasa de inters tiva sensi- de los mantenidos contra otros usos (por ejemplo, inversin o de produccin).
Este sera el caso en un entorno en el que Los consumidores estn sujetos a una restriccin de efectivo por adelantado
mientras que las empresas tienen acceso a un men ms amplio de instrumentos financieros. Note la similitud entre las
versiones 2 y 3 en el modelado de la preferencia-parmetro D, [vase la ecuacin (31a) de la versin 3, y recordar que Dt
1 / (ACT) para la versin 2]. Los siones ver- son similares en que tanto implica que una cada en el consumo o el ingreso,
como en una recesin, se asocia con mayor concavidad de v (-). En principio, otros terizations parme- de D, podran ser
considerados, y las condiciones de ortogonalidad tendran que ser cambiado en consecuencia.Bajo el supuesto (31b), sin
embargo, la condicin de ortogonalidad se convierte
Utilizamos condiciones de ortogonalidad (29), (30) y (32) para obtener estimaciones de a y 8 y para poner a prueba las
restricciones de sobreidentificacin del modelo. Nuestra investigacin emprica utiliza datos trimestrales a partir de tres
pases relativamente alta inflacin: Argentina, Brasil, e Israel. El hecho de que la inflacin, el crecimiento monetario,
seoreaje, y el dficit presupuestario del gobierno han demostrado ciones fluctua-- considerables a travs del tiempo en
estos pases los convierte en un territorio en el que un reto para implementar el modelo. El conjunto de datos se
compone de series de tiempo trimestrales de la tasa de infla- cin (medida por la tasa de variacin del IPC), el gasto de
consumo privado, y product.9 interno bruto La muestra peri ods para la estimacin puede variar en cada pas a otro, de-
en espera de la disponibilidad de datos sobre estas tres series. En la estimacin de las condi- ciones de ortogonalidad, se
utiliz Lars P.Hansen (1982) generaciones mtodo eralized de momentos (GMM). Dado un conjunto elegido de n
variables instrumentales' que se asumen para ser incluido en el conjunto de informacin de ernment gobier-, es posible
formar n condiciones de ortogonalidad para cada uno de los primer orden conditions.considered aqu [es decir, las
ecuaciones (29), (30), y (32)]. GMM'chooses la estimacin del parmetro a (o 8) de tal manera que una combinacin
ponderada de estas condiciones de ortogonalidad n se reduce al mnimo. El valor de la funcin objetivo minimizada de
este mtodo converge en distribucin a una. azar dis- variable de buido como chi-cuadrado con grados de dom de libre
igual a n -1 y por lo tanto puede ser utilizado para probar las restricciones de sobreidentificacin del modelo.variables
que se asumen para ser incluido en el conjunto de informacin de ernment gobier-, es posible formar n condiciones de
ortogonalidad para cada uno de los primer orden conditions.considered aqu [es decir, las ecuaciones (29), (30), y (32) ].
GMM'chooses la estimacin del parmetro a (o 8) de tal manera que una combinacin ponderada de estas condiciones
de ortogonalidad n se reduce al mnimo. El valor de la funcin objetivo minimizada de este mtodo converge en
distribucin a una. azar dis- variable de buido como chi-cuadrado con grados de dom de libre igual a n -1 y por lo tanto
puede ser utilizado para probar las restricciones de sobreidentificacin del modelo.variables que se asumen para ser
incluido en el conjunto de informacin de ernment gobier-, es posible formar n condiciones de ortogonalidad para cada
uno de los primer orden conditions.considered aqu [es decir, las ecuaciones (29), (30), y (32) ]. GMM'chooses la
estimacin del parmetro a (o 8) de tal manera que una combinacin ponderada de estas condiciones de ortogonalidad
n se reduce al mnimo. El valor de la funcin objetivo minimizada de este mtodo converge en distribucin a una. azar
dis- variable de buido como chi-cuadrado con grados de dom de libre igual a n -1 y por lo tanto puede ser utilizado para
probar las restricciones de sobreidentificacin del modelo.elige la estimacin de la una (o 8) parmetro de tal manera
que est siendo minimizado una combinacin ponderada de estas condiciones n de ortogonalidad. El valor de la funcin
objetivo minimizada de este mtodo converge en distribucin a una. azar dis- variable de buido como chi-cuadrado con
grados de dom de libre igual a n -1 y por lo tanto puede ser utilizado para probar las restricciones de sobreidentificacin
del modelo.elige la estimacin de la una (o 8) parmetro de tal manera que est siendo minimizado una combinacin
ponderada de estas condiciones n de ortogonalidad. El valor de la funcin objetivo minimizada de este mtodo converge
en distribucin a una. azar dis- variable de buido como chi-cuadrado con grados de dom de libre igual a n -1 y por lo
tanto puede ser utilizado para probar las restricciones de sobreidentificacin del modelo.
Las estimaciones se muestran en la Tabla 1. Para los instrumentos, se utiliz una constante a lo largo con las siguientes
relaciones: peso / t-1, ct / ct41, y yt / yt- 1. En la aplicacin de un GMM estimacin mator, suponemos que la variables
instrumentales y los objetos que entran en las ecuaciones de Euler forman proceso tic un vector estacionario stochas-.
Las variables instrumentales utilizados en el anlisis son en forma de relaciones que no presentan tendencias marcadas
durante el perodo de muestra; lo mismo se aplica a los tios ra- que aparecen en las ecuaciones de Euler. Para obtener
valores iniciales para la estimacin, que estimacin apareadas al una primera etapa versiones simples de la ecuacin
(11), la demanda de dinero, utilizando mnimos cuadrados y variables instrumentales. El ter Lat fueron una constante y
cuatro valores de w lag. Los valores estimados de un fueron los siguientes: 3,18 para Argentina, 4,9 para Brasil, y 3,77
para Israel.Estos valores se ajustan bastante bien con intervalos de confianza para estimacin semielasticities apareadas
encontrados en estudios anteriores la demanda de dinero para estos pases. Se puede observar en la Tabla 1 que una se
estima con bastante precisin en las versiones 1 y 2, y lo mismo se aplica al parmetro de utilidad-funcin de una en la
versin 3. Los valores de a implicado por los estimados de S en la versin 3, evaluada en las medias de la muestra de YT /
ct, son bastante cercanos a los obtenidos en los primeros dos versiones: 4,13 para Argentina, 4,54 para Brasil, y 3,31
para Israel. Para Argentina y Brasil, las estadsticas de JT reportados en la tabla general son pequeos en relacin con los
grados de libertad, lo que indica que las restricciones de sobreidentificacin del modelo no son rechazadas por la
informacin de la muestra en un nivel, nivel de significacin del 10 por ciento. Los resultados para Israel son.menos
favorable para el modelo. Es decir, los strictions re- sobreidentificacin impuestas por las versiones 1 y 2 se rechazan al
nivel de significacin del 10 por ciento. En todos los casos, IIT parece que el desplazamiento de las dos primeras
versiones hacia versin 3 mejora la conformidad del modelo con la informacin de la muestra.
En un intento de comparar las condiciones dad orthogonal- de nuestro modelo con los de- RIVED en trabajos anteriores,
parece apropiado para el tratamiento de este ltimo en el sentido de la EJU condicin (It + 1 / [1t) -1] = 0, que encarna la
propiedad de martingala de estos modelos. Hemos probado esta condicin mediante la proyeccin de los trminos
entre parntesis en una constante y un valor retardado de LT + 1 / t y luego comprobar si los coeficientes de estos
instrumentos son todos cero. Los valores de la estadstica de chi-cuadrado para probar esta hiptesis son (con niveles de
significacin marginal entre parntesis): 5,40 (0,067) para la Argentina, 2,92 (0,23) para Brasil, y 8,68 (0,013) para Israel.
Por lo tanto, la hiptesis se rechaza al nivel de significacin del 10 por ciento para Argentina e Israel.
El acoplamiento de este hallazgo con los resultados de la Tabla 1 indica que los datos de Ar- gentina e Israel pueden
distinguir entre las especificaciones derivadas en este documento y los que se utilizan en trabajos anteriores. Mientras
que algunos de los resultados discutidos hasta ahora proporcionan soporte para los presentes las especificaciones de la
de un examen cuidadoso de los datos revela una limitacin especfica del modelo. Cuando el estimado Atlticos, que,
como se ha sealado anteriormente, se ajustan bien con los valores estimados previamente en estudios de demanda de
dinero, se utilizan para calcular el Kt [vase la ecuacin (25)] dentro del perodo de la muestra, resulta que hay varias
observaciones para las cuales estos calculado K'S estn negativo. Ponen de forma diferente, las tasas de inflacin eran
"demasiado grande" en algunos puntos de datos relativos a lo que es predecirse por el modelo (es decir,estos puntos
AP- pera para estar en la regin ineficiente de la curva de Laffer para el impuesto de la inflacin). No sor-
prendentemente, si uno utiliza un valores de la versin 1 de la Tabla 1, esto se produce en los puntos de datos en las que
la inflacin fuertemente acelerado, tales como el perodo desde finales de 1983 y principios de 1985 en Israel, desde
finales de 1975 a mediados de 1976 y luego de 1982: 4 a 1985: 2 en Argentina, y 1983: 2-1986: 1 y 1987: 1 a 1988: 2 en
Brasil. Por tanto, parece que con el fin de tener en cuenta plenamente para estas observaciones es necesario para
relajarse algunos de los supuestos restrictivos hechas en el anlisis anterior. Extensiones del modelo en este sentido se
discuten en la seccin siguiente.tales como el perodo desde finales de 1983 y principios de 1985 en Israel, desde finales
de 1975 a mediados de 1976 y luego desde 1982: 4 a 1985: 2 en Argentina, y 1983: 2-1986: 1 y 1987: 1 a 1988: 2 en
Brasil. Por tanto, parece que con el fin de tener en cuenta plenamente para estas observaciones es necesario para
relajarse algunos de los supuestos restrictivos hechas en el anlisis anterior. Extensiones del modelo en este sentido se
discuten en la seccin siguiente.tales como el perodo desde finales de 1983 y principios de 1985 en Israel, desde finales
de 1975 a mediados de 1976 y luego desde 1982: 4 a 1985: 2 en Argentina, y 1983: 2-1986: 1 y 1987: 1 a 1988: 2 en
Brasil. Por tanto, parece que con el fin de tener en cuenta plenamente para estas observaciones es necesario para
relajarse algunos de los supuestos restrictivos hechas en el anlisis anterior. Extensiones del modelo en este sentido se
discuten en la seccin siguiente.
III.extensiones
En la discusin de las extensiones del modelo que podra dar cuenta de los puntos de datos "anmalas" discutidos
anteriormente, consideramos en primer lugar el papel de los bancos competitivos. Esto es especialmente relevante para
el anlisis de economas como Argentina, que han sido sometidos a reformas ciales y bancarios finan- durante el perodo
de la muestra. En segundo lugar, se exploran algunas de las consecuencias de relajar el supuesto de que la inflacin se
determina independientemente del estado de la naturaleza, y, por ltimo, elaboramos sobre el posible papel de la
inconsistencia temporal en las elecciones ptimas del gobierno de la inflacin.
donde m- representa stock de depsitos bancarios de los individuos, y t representa la tasa de inters sobre los
depsitos. En lnea con el anlisis anterior, DE- nota por v (mi) la utilidad de deposits.Accordingly, por (5' ), condicin de
primer orden (9) se convierte ahora
En esta expresin, el coste de oportunidad de mantener depsitos es (i - t) / (l + i). En la medida en que la tasa de inters
pagada sobre postula de-, y, es igual a cero, la expre- sin anterior se convierte en idntico a la ecuacin (9). Esto es de
esperar, ya que el anlisis de plomo ing a la ecuacin (9) se bas en la suposicin de que slo las personas podran
sostener no inter- dinero est-cojinete. Suponiendo que los bancos son perfectamente com- petitivo y que los costos de
operacin bancaria son insignificantes, se deduce que la tasa de inters de los depsitos, L, satisface: tt = (1 - / OIT,
donde k es la inversa de los sirve re- requeridas? relacin;. por lo tanto, k es el multiplicador de alta Impulsin dinero, y
en equilibrio m = km por lo tanto, en equilibrio, la ecuacin (9' ) implica
donde A y A se definen como en (12a) y (12b). En este caso, w, <(kt / a) es el DICIN con- por estar en la regin eficaz de
la curva de Laffer inflacin de impuestos. Consideremos ahora los efectos de una liberalizacin financiera que resulta en
un aumento en el kt multiplicador de alto poder-dinero. . Claramente, ahora es posible para (co para aumentar
notablemente sin violar la condicin de eficiencia por encima de Esto podra explicar algunas de las observaciones de
alta inflacin para gentina Ar- discutido en la final de la Seccin III, a saber, para el perodo despus de 1977: 4, un
tiempo en el que se llev a cabo una amplia liberalizacin financiera. Para explorar esta posibilidad,
versin vuelven a estimar 1 del modelo para Argentina sustitucin de la 1 / a trmino en la ecuacin de Euler (29) por kt
/ a, con kt medido d por la relacin de dinero ms dinero cuasi a dinero de alta potencia (calcula utilizando datos de
International Estadsticas financieras). El valor estimado de un decreci a 2,77 con una desviacin estndar de 0,05. Con
esta estimacin, la condicin de la eficiencia en peso <kt / a ahora se mantiene para todas las observaciones despus de
la liberalizacin cin financiera de finales de 1977. As, lo que pareca ser violacines de la condicin de eficiencia para la
recoleccin de impuestos flacin en el in- el anlisis bsico no tiene por qu ser as en un marco ms rica que permite
explcitamente a los cambios en la estructura institucional monetaria. Es cierto que esto es slo un primer y simple
ataque a esta cuestin;Se requerir especificaciones ms complejas y realistas del comportamiento del sistema ing
banco- antes de poder tomar una posicin decisiva sobre los efectos de un sistema de este tipo en la suavizacin ptima
intertempo- ral del impuesto de la inflacin. En adi- cin, el hecho de que las condiciones de eficiencia todava se viola
por los 1975: 3-1976: 2 y 1976: 4-1977: 1 preliberalization las observaciones queda por explicar en un anlisis ms
completo, que debe incor- tasa , por ejemplo, la posibilidad de que la inflacin al azar y la inconsistencia temporal.que
debe incor- tasa de, por ejemplo, la posibilidad de que la inflacin al azar y la inconsistencia temporal.que debe incor-
tasa de, por ejemplo, la posibilidad de que la inflacin al azar y la inconsistencia temporal.
B. La inflacin Contingente-Estado
Una reformulacin del modelo para tener en cuenta los compromisos contingentes al estado de inflacin por los
diseadores de polticas procede como sigue. As- Sume ahora que la tasa de inflacin de t a t + 1 no se sabe con certeza
por el individuo representante, que ahora trata] en + t1 como una variable aleatoria. En este caso, la condicin de
primer orden asociada con la ptima eleccin de al satisface MT.
donde O = 1 / [IT y Et denota las expectativas condicionales en el estado en el tiempo t. La demanda semilogartmico de
dinero ahora est dada por
Expresemos el estado de naturaleza por un vector (s0, s1, ...), y suponemos que en el tiempo t el individuo sabe (as, s1
..., St), que denotamos st. (As, Et denota las expectativas condicionales en st). Al sealar que, con esta notacin, el
conocimiento en el perodo t podra tambin ser expresado como (s1, st), podramos escribir la respuesta poltica ptima
en el perodo t como una funcin de st [por ejemplo, Ot = O (st)]. Por lo tanto, la ecuacin (16) puede escribirse ahora
como sigue:
Como se muestra en el Apndice C, la ecuacin (38) y las condiciones de primer orden de timization op- de los individuos
pueden ser utilizados para derivar la condicin onality orthog- dada en (39), por encima, que es el presente homlogo a
la ecuacin (24) . En la medida en que w, es no aleatoria desde la perspectiva del planificador en el perodo t, entonces
la ecuacin (39) se hace idntica a la ecuacin (24). Adems, en el caso especial en que, = R = u '(c) = 1, se obtiene la
contraparte de la condicin martingala (26), que est dada por
La principal consecuencia de esta extensin del modelo es que, contrariamente al caso estu- IED en los apartados
anteriores, cuando la inflacin es contingente en el estado de naturaleza la tasa de inflacin no est limitado a estar por
debajo de un cierto nivel crtico (vase tambin Calvo y Guidotti [1989]). Desafortunadamente, sin embargo, las
condiciones de ortogonalidad que emergen de este modelo alternativo, cerca ya que son a los que anteriormente se
derivan, no se prestan para dirigir la estimacin por GMM; por lo tanto, su aplicacin tendr que esperar ms
investigacin estadstica.
C. la inconsistencia temporal
mt Term 1 / xito en la ecuacin (14) y el criterio de bienestar (1) muestran que, a menos mt = 0, el gobierno estar
tentado de aumentar H t siempre que los impuestos son positivos o para disminuirlo si los impuestos son negativos. En
un mundo de individuos homogneos, esto puede llegar a ser un problema grave, porque el gobierno en t en realidad
podra mejorar la utilidad del individuo representativo de la separacin de- de la inflacin ya anunciada para el perodo t
(es decir, cambiando II, en el perodo t ). Obviamente, si el pblico eran conscientes de que el gobierno podra revisar Hf
en el perodo t, entonces no hay ningn anuncio de inflacin sera creble, excepto en el caso especial y de hecho
interesante en el que totalizan convencional cional impuestos distorsionantes son cero. Por lo tanto, en equilibrio,la tasa
ptima de inflacin bien puede estar en el lado ineficiente de la curva de Laffer inflacin de impuestos (vase Calvo,
1978; Calvo y Guidotti, 1989). Este problema de credibilidad ha sido recientemente reexaminado por Mats Persson et al.
(1987), quien sugiri que el problema desaparecera si el gobierno tena activos nominales cuyo valor real actual
igualado mt 1. La intuicin es que, dada la evolucin de las tasas de inters, un cambio en el ajuste sera, como resultado
no hay ganancia fiscal neta para el gobierno bajo la Persson et al. (1987) condicin. El pro- blema con esta conjetura es
que, en general, las tasas de inters se ven afectados por la poltica del gobierno y, por lo tanto, la Persson et al. (1987)
condicin no se puede garantizar para sostener en eral ge-. Un caso en el que se sigue garantizando la consistencia de
tiempo (vase Calvo y Maurice.Este problema de credibilidad ha sido recientemente reexaminado por Mats Persson et
al. (1987), quien sugiri que el problema desaparecera si el gobierno tena activos nominales cuyo valor real actual
igualado mt 1. La intuicin es que, dada la evolucin de las tasas de inters, un cambio en el ajuste sera, como resultado
no hay ganancia fiscal neta para el gobierno bajo la Persson et al. (1987) condicin. El pro- blema con esta conjetura es
que, en general, las tasas de inters se ven afectados por la poltica del gobierno y, por lo tanto, la Persson et al. (1987)
condicin no se puede garantizar para sostener en eral ge-. Un caso en el que se sigue garantizando la consistencia de
tiempo (vase Calvo y Maurice.Este problema de credibilidad ha sido recientemente reexaminado por Mats Persson et
al. (1987), quien sugiri que el problema desaparecera si el gobierno tena activos nominales cuyo valor real actual
igualado mt 1. La intuicin es que, dada la evolucin de las tasas de inters, un cambio en el ajuste sera, como resultado
no hay ganancia fiscal neta para el gobierno bajo la Persson et al. (1987) condicin. El pro- blema con esta conjetura es
que, en general, las tasas de inters se ven afectados por la poltica del gobierno y, por lo tanto, la Persson et al. (1987)
condicin no se puede garantizar para sostener en eral ge-. Un caso en el que se sigue garantizando la consistencia de
tiempo (vase Calvo y Maurice.dada la trayectoria de las tasas de inters, un cambio en el ajuste sera, como resultado
no hay ganancia fiscal neto para el gobierno bajo la Persson et al. (1987) condicin. El pro- blema con esta conjetura es
que, en general, las tasas de inters se ven afectados por la poltica del gobierno y, por lo tanto, la Persson et al. (1987)
condicin no se puede garantizar para sostener en eral ge-. Un caso en el que se sigue garantizando la consistencia de
tiempo (vase Calvo y Maurice.dada la trayectoria de las tasas de inters, un cambio en el ajuste sera, como resultado
no hay ganancia fiscal neto para el gobierno bajo la Persson et al. (1987) condicin. El pro- blema con esta conjetura es
que, en general, las tasas de inters se ven afectados por la poltica del gobierno y, por lo tanto, la Persson et al. (1987)
condicin no se puede garantizar para sostener en eral ge-. Un caso en el que se sigue garantizando la consistencia de
tiempo (vase Calvo y Maurice.
Obstfeld, 1990), sin embargo, es aquel en el que el factor de tasa de inters R es exgeno y toda la deuda pblica
nominal madura en un perodo (o en tiempo continuo si la deuda nominal madura de forma instantnea, como recuento
de ac- EMPRESA). Por lo tanto, en el marco de la seccin anterior, la credibilidad podra garantizarse a travs de la
Persson et al. (1987) del dispositivo si la deuda nominal tiene un plazo de vencimiento. Como se indic anteriormente, la
Persson et al. (1987) dispositivo requiere el gobierno para tener activos nominales de valor similar como el stock de
dinero de alta potencia. Por lo tanto, surge la pregunta, cules son esos activos? Consideramos que las obligaciones
fiscales en la prctica del sector pri- vado (por ejemplo, impuestos ltimo perodo) comprenden un componente
importante de esos activos. Normalmente, hay un desfase entre el momento un impuesto es debido y el tiempo del
pago efectivo; adems,contribuyentes normalmente no son penalizados por delays.11 pago relativamente corto en
cualquier punto en el tiempo, por lo tanto, existe un stock de obliga- ciones nominales del sector privado a la ernment
gobier-, que por lo tanto contribuye a satisfa- isfying la Persson et al . (1987) condicin. Bajo estas circunstancias, por
ejemplo, los incentivos para la inflacin sorpresiva se attenu- ated por la prdida de ingresos fiscales asociados. Para
ilustrar la posible importancia de estos activos implcitos pblica nominal, consideremos el caso en el que el total de los
impuestos repre- sentan el 30 por ciento del producto nacional bruto (anual), m es aproximadamente 10 por ciento del
PIB, y el retraso de la recaudacin de impuestos es de unos tres meses. Esto significa que los activos del gobierno fiscales
en cualquier punto en el tiempo representan aproximadamente el 9 por ciento del PIB, lo que se compara
favorablemente con m. Por lo tanto, si la deuda pblica est totalmente indexada al nivel de precios,los incentivos para
salen de anuncios de inflacin anteriores puede ser no puede insignifi-. Esto no debe ser tomado a entender que en la
prctica inconsistencia en el tiempo no es un problema en una economa monetaria. Por encima de la economa podra
fcilmente provocar condiciones en las que la credibilidad se vera seriamente deteriorada, por ejemplo, la generacin
de una deuda NOM gobierno inal del orden de 50-100 por ciento de GNP.12 Bajo esas circunstancias, otros "costos" de
la inflacin debe desempear un papel importante para garantizar la credibilidad. Estos costes, sin embargo, cambiar las
condiciones de primer orden cionado ms arriba-hombres-y, por lo tanto, no ser discutido aqu, en cualquier longitud.
Sin embargo, nos gustara mencionar en este punto que los costos de la inflacin sorpresa es probable que sean muy
diferentes de las modelado por v (m),ya que los costos de sorpresas de inflacin tienen que ver con cuestiones tales
como la distribucin del ingreso, los retrasos de dinero a la vista, y similares "3. Por lo tanto, las pruebas de la presencia
de inconsistencia temporal bajo el consumo como- que los costes de la inflacin esperada y no anticipada son los
mismos podra implicar errores de especificacin graves (ver Poterba y Rotemberg, 1990).
IV.conclusiones
En este trabajo se ha derivado y probado las restricciones que implica un modelo timizing op- intertemporal en la
trayectoria temporal de la tasa de inflacin. Una caracterstica clave que distinga nuestro trabajo de investigacin previa
sobre la inflacin suavizado de impuestos es que aqu la prdida Welfare de la inflacin, la funcin de demanda de
dinero, y la trayectoria temporal de la tasa de inflacin se derivan conjuntamente en la como- consumo que el
formulador de polticas intenta maximizar el bienestar del individuo representativo. Las implicaciones resultantes para
las propiedades de series temporales del impuesto de la inflacin llegar a diferir de las condiciones de martingala de las
tasas de inflacin se destacan en el trabajo ous previ-. Otra caracterstica distintiva es que se implement el modelo de
datos de series de tiempo para tres pases con alta inflacin (Argentina, Brasil, e Israel) en el que el seoreaje, la
inflacin,y el gobierno presu- obtener dficits han mostrado una amplia variacin en el tiempo. Curiosamente, la
evidencia indica que la distincin entre las especifica- ciones utilizadas en este trabajo y los que se utilizan en trabajos
anteriores tiene contenido emprico. Nuestro anlisis emprico producido resultados mixtos. A pesar de las restricciones
de ING overidentify- del modelo no son rechazadas por los datos (a nivel de significacin estndar) para la mayora de
las especificaciones consideradas, encontramos puntos de datos eral SeV que no satisfacen los postulados del modelo.
Estas son las observaciones que cuentan con tasas de inflacin que estn de manera excesiva (e ineficiente) de altura
desde el punto de vista de la poltica ptima de gobierno bajo el compromiso previo. Por lo tanto, una seccin en el
peridico se dedic a explorar tres posibles ampliaciones y explicaciones para estas observaciones un tanto "anmalas".
Primero,discutimos cmo durante los perodos de liberalizacin financiera, que resultan en un incremento en el
multiplicador del dinero, es posi- ble para la tasa de inflacin para aumentar notablemente sin violar necesariamente la
condicin de eficiencia subyacente. A continuacin, se modific el modelo para tener en cuenta los compromisos de
inflacin contingentes por el estado de los diseadores de polticas. Bajo esta extensin, y en contradiccin con el
modelo bsico de la Seccin I, la tasa de inflacin no est obligado a estar por debajo de un cierto nivel crtico. Por
ltimo, nos dis- cussed la posible funcin del tiempo inconsistencia en dar lugar a tasas de inflacin que estn muy por
encima de los tipos implcitos en las consideraciones de eficiencia estndar. Un tema comn en estas extensiones es que
lo que pareca ser violacines de la condicin de eficiencia para la recoleccin de impuestos inflacin en el anlisis
bsico, o "anmala"observaciones, por lo que no tienen que ser ms ricos en los marcos que, por ejemplo, permiten la
reforma financiera, la inflacin gent conti- por el estado, y por la inconsistencia temporal. En cualquier caso, e incluso si
las consideraciones anteriores dan lugar a una explicacin toria ms satisfactoria de las pruebas, el hecho de que
nuestro anlisis se bas en varios supuestos restrictivos sugiere que los re- sultados empricos deben interpretarse con
precaucin. Por ejemplo, es probable que en los pases estudiados se han producido episodios inflacionarios que fueron
motivadas por factores distintos de las necesidades de seoreaje, tales como la preocupacin de gobier- ernment con el
empleo, in- llegado distribucin, y otros objetivos. A lo largo del artculo se sugiri extensiones po- sible del anlisis que
podran llevarse a cabo en el trabajo futuro, como tak- ing en cuenta los impuestos distorsionantes
convencionales,bonos nominales, y la estructura del sector bancario. Una lnea de investigacin prometedora sobre
todo, en nuestra opinin, es permitir compromiso previo poltica imperfecta y buscar maneras de distinguir
empricamente entre los perodos en los que la poltica de compromiso previo era posible o efectiva, de aquellos en los
que no lo era. Esto es importante porque, como es bien entendido por ahora, la naturaleza de la poltica mal Opti
depende en gran medida de la capacidad de hacer compromisos crebles. Dicho de otra manera, sera til desarrollar un
marco manejable y suficientemente generales como para permitir una evaluacin de la importancia relativa de cal
empricamente los dos enfoques principales que existen en este tema: el enfoque de la poltica discrecional y el enfoque
de la inflacin de suavizado (ver Obstfeld [1988],que utiliza estos trminos y desarroll un modelo dinmico que
sintetiza elementos de estos dos enfoques). Si bien hemos sido capaces de hacer algunos progresos en este sentido,
todava es demasiado pronto para informar ningn resultado definitivo.
APNDICE A
condiciones de primer orden intertemporales en el texto se obtuvieron bajo el supuesto de que la poltica monetaria no
afecta el plan al consumo ptimo-representante individual. Mostramos aqu que un erty tales prop- sigue de nuestras
hiptesis de que (a) la poltica monetaria no se utiliza para aumentar o disminuir el gasto pblico en bienes y servicios, y
(b) que el ndice de utilidad instantnea es separable en cy m. La prueba es sencilla. Definamos
Por lo tanto, n representa los activos externos netos en las manos del pblico y el gobierno. Por otra parte, por (5), (13),
y (Al), tenemos
lo que implica que la acumulacin de activos netos es totalmente independiente de la poltica monetaria (una suposicin
fundamental de este resultado es que la poltica monetaria es invariante con respecto a los cambios en el gasto pblico
en bienes y servicios [es decir, el punto (a) anterior]). Considere la pequea caja de economa abierta en la que n puede
ser diferente de cero (pero est sujeto a algunas restricciones de desigualdad o las condiciones de transversalidad) y en
el que el pas toma como dado el camino de la Ruta. Por (1) un planificador central podra elegir el camino de C a fin de
maximizar
sujeto a (A2), n inicial, y con- diciones de contorno. Desde m no afecta a la utilidad marginal del c, entonces las
condiciones de primer orden son independientes de la poltica monetaria y la ecuacin isfy Sat (6). El plan de consumo
es factible para la economa en su conjunto y, por lo tanto, tambin es factible para el consumidor representativo.
Como, adems, la ruta c ptima del planificador satisface las mismas condiciones de primer orden que son relevantes
para el consumidor, CIDES con monedas ptimas del Planificador con la del individuo. Consecuentemente, la trayectoria
de consumo de equilibrio es independiente de la poltica monetaria, como como- serted en el texto. Adems, por
supuesto, el factor de tasa de inters tambin es independiente de la poltica monetaria. Por lo tanto, la variacin
conjetural en el texto siguiente. Como es bien sabido,la independencia de la trayectoria de equilibrio de c y R con
respecto a la poltica monetaria tambin se puede demostrar que mantener en una economa cerrada de tipo Sidrauski.
APNDICE B
En este apndice, consideramos ms funciones de utilidad ge- erales. Extensiones para el caso separabilidad eral ge- son
sencillos. La expresin (17), sin que la seccin media, que se aplica slo cuando (10) se cumple, se puede derivar a partir
de (23) si ct es exgena con respecto a la poltica monetaria. Este ltimo es, de hecho, la verdadera con separabilidad de
c y m en la funcin de utilidad, y exogeneidad de R (vase el apndice A). Por lo tanto, la condicin (19) todava se aplica
y, junto con (23), que puede ser utilizado para mostrar
Las expresiones en ambos lados de la ecuacin cin tienen una interpretacin directa. Por ejemplo, el numerador de la
expresin del lado de la izquierda es la utilidad marginal de una unidad adicional de equilibrios monetarios reales,
mientras que el denominador es el ingreso marginal correspon- diente (en trminos de poner OUT-). Por lo tanto, la
ecuacin (B1) implica que en un grado ptimo el gobierno debe ser igual al costo marginal de recoger una unidad de
emigracin puesto a travs de seoreaje en el tiempo t al costo marginal de elevar unidades Rt travs de seoreaje en el
perodo t + 1. En otras palabras , (B1) es un caso especial del principio dad optimal- general segn el cual en una (inter
ior) ptimo el costo marginal de la recogida de una unidad de salida actual debe ser la misma, independientemente del
instrumento de impuestos que se utiliza . Como una aplicacin de (B1),considerar el caso en el que la demanda de
dinero es isoelstico con respecto a w. Esta funcin corresponde a la funcin de utilidad.
Desde c es exgena, la ecuacin no tiene en general. Esto implica que, en gene- ral, soluciones ptimas no sern interior.
Lo anterior se hace ms transparente cuando -y es no estocstico. En ese caso, y podra ser arrastrado fuera del
operador de expectativas en la ecuacin (B3). Por lo tanto, por (6) y (B3), obtenemos y1 = Yt + il Esto significa que si y es
constante en el tiempo, la autoridad monetaria ser indiferente en cuanto a cuando se recoge seigniorage. Sin embargo,
por otro lado, si las y difieren, la solucin ptima no ser interior. Esta es una implicacin terfactual Con- que podra ser
utilizado para descartar, en el contexto actual, isoelstico funciones de demanda de dinero. APNDICE C Aqu hablamos
de la derivacin de la condicin de ortogonalidad para el caso de la inflacin contingente de estado [es decir, la ecuacin
(39) 1. A partir de la ecuacin (38),que per- Turb una solucin ptima mediante el aumento mt en una unidad,
cambiando todos los valores de Ot + 1 por la misma cantidad fija dOt + 1 (es decir, el DOT + 1 es una constante,
independiente del estado de la naturaleza). Recordando la ecuacin (37), esta turbacin per- cambia el primer trmino
de (38) por (C1) Rt +, [Rt-I (st +,) - DtlEtiu '(ct +,)] = J. Esta cantidad es desconocida en el perodo t ser- causa st + 1 an no
ha sido revelado. Cmo- nunca, la expresin (Cl) se conoce por completo por el planificador en el perodo t 1. Vamos a
examinar la posibilidad de compensar el aumento en el presupuesto excedente dada por (Cl) por cor- respondingly
cambiando el segundo trmino de la ecuacin (38) a travs de un cambio en mt + 1. El problema que enfrenta el
planificador en t + 1 es que l no sabe todas las consecuencias de la modificacin mt + 1, ya que no sabe st + 2,Deje dOt
+ 2 (St + 2) / dmt + 1 denotar la variacin en Ot + 2 (elegido en el perodo t + 2) alrededor de su valor ptimo por unidad
de cambio en mt + 1 a fin de que la variacin total de ex pression (38) igual a cero, por cada s, + 2' Esto es equivalente a
decir que, para cada