TEMA 1: LA APERTURA DE LOS MERCADOS DE BIENES

Y FINANCIEROS

1.1 Introduccin
Hasta este captulo hemos supuesto una economa cerrada, en la que no existan relaciones con el
exterior, es decir, ni exportaciones ni importaciones. A partir de ahora, supondremos una
economa abierta.
Los mercados se abren al exterior:

1. Mercado de bienes: Las exportaciones e importaciones de bienes nos darn el saldo por
cuenta corriente (X-Q).
2. Mercados financieros: El saldo ser por cuenta de capital. Pero debemos tener clara una
cosa, en los mercados financieros se entiende por importacin (importaciones de capital,
Q K ) la compra por parte de extranjeros de activos nacionales. Y, por su parte, la compra de
activos extranjeros por parte de nacionales, se considerarn exportaciones (exportaciones
de capital, X K ). Observemos que lo que importa no es la procedencia del activo o bien,
sino hacia dnde va el dinero. [(X-Q)= -(Xk-Qk)]
3. La balanza de pagos tiene saldo nulo y es la suma de la balanza por cuenta corriente y la
de bienes, que siempre tienen el mismo valor pero con signo contrario.

4. Estas transacciones internacionales generarn intercambio de divisas de distintos pases,

por lo que las variaciones de reservas internacionales ( RI ) sern tambin objeto de
nuestro estudio.

1.2 El mercado de divisas

Como ya hemos dicho, para realizar todas estas transacciones internacionales, ser necesario
comprar divisas de otros pases. Por ejemplo, cuando importamos bienes o activos financieros,
tenemos que comprar divisas del pas al que estamos comprando y viceversa. En general, vamos a
considerar que la moneda nacional es el euro (divisas) y la moneda extranjera es el dlar.

Existir una oferta y una demanda de divisas (hablaremos indistintamente de euros y divisas,
ya que son lo mismo). En concreto, las ecuaciones que describen el modelo son:

1. La oferta de euros (S) o, lo que es lo mismo, la demanda de dlares. Para importar bienes
(Q) o exportar activos al extranjero (XK), necesitaremos dlares, es decir, ofreceremos
euros demandando dlares. Adems, nuestras exportaciones e importaciones, dependern
del tipo de cambio (e) que exista entre ambas monedas, ya que si el tipo de cambio es
elevado o bajo, har que sea ms barato o menos adquirir bienes en el extranjero

S= Q(E) + XK
 2. La demanda de euros (D) o, lo que es lo mismo, la oferta de dlares, para exportar bienes
(X) o importar activos (Q K ), necesitarn adquirir nuestra moneda, por lo que ofrecern
dlares demandando euros.

D= X(E) + QK

El equilibrio del mercado de divisas nos da un tipo de cambio de equilibrio E *.

El tipo de cambio nominal es el nmero de dlares que hay que dar por un euro, es decir: E=$/
EP
El tipo de cambio real vendr de contrarrestar el efecto de los precios: *
P
Sin embargo el que principalmente usaremos ser el tipo de cambio real.

Las exportaciones dependen negativamente del tipo de cambio y las importaciones dependen
positivamente del tipo de cambio.

1.3 La paridad no cubierta de intereses

Al abrir la economa ahora los agentes podrn elegir entre activos nacionales o extranjeros.
Supondremos que cada uno solo puede tener su propia moneda, algo lgico, ya que una moneda
extranjera no tiene utilidad en otro pas y adems no da rentabilidad. Sin embargo, ahora podrn
mantener bonos nacionales (B) o extranjeros (B * ).

El problema es que aunque conocemos la rentabilidad de ambos bienes (i para nuestros bonos e i *
para los bonos extranjeros) desconocemos el tipo de cambio que habr cuando recuperemos nuestra
inversin, de modo que si la moneda del bono extranjero se ha devaluado perdamos rentabilidad y
si se ha revaluado ganemos rentabilidad.

Podemos definir la tasa esperada de variacin del tipo de cambio como:

Ee E
x
E

Siendo E e el tipo de cambio esperado. Obteniendo la expresin de la paridad no cubierta de

intereses (PNCI):

i i* x

Esta ser la verdadera rentabilidad que nos de un bono extranjero, su rentabilidad ms el diferencial
de tipo de cambio que exista en el futuro. Resumiendo, si un bono extranjero en dlares me promete
un 5% de rentabilidad y el dlar se deprecia un 10% durante ese perodo, mi rentabilidad sera:
 i i* x i 5% + (-10%) -5% A pesar de que el bono me ofreca una buena rentabilidad,
le devaluacin de la moneda en la que estaba expresado, ha provocado que la rentabilidad del
mismo sea negativa. Es decir, al invertir corremos un riego de tipo de cambio.

1.3.1 Ajuste de la paridad no cubierta de intereses

En equilibrio ambas rentabilidades se deben igualar, i i* x , veamos por qu. Si existe mayor
rentabilidad en los bonos nacionales i i* x , entrar una cantidad masiva de capitales extranjeros
en nuestro pas, elevando la demanda de nuestra moneda y su valor, por lo que el tipo de cambio se
elevar, haciendo ms rentables los bonos extranjeros, hasta alcanzar de nuevo el equilibrio.

Si ocurriese lo contrario, es decir, si los bonos nacionales diesen menos rentabilidad que los
extranjeros, i i* x , nuestros capitales iran al extranjero en busca de esa rentabilidad, de modo
que nuestra moneda se depreciara, haciendo ms bajo el tipo de cambio y reduciendo, por tanto, la
rentabilidad de los bonos extranjeros, hasta alcanzar el equilibrio.

1.4 El mercado de bienes con sector exterior

Es bastante sencillo, simplemente incorporaremos las exportaciones y las importaciones.
Tendremos que hacer un par de supuestos sobre ellas:

1. X X ( , Y * ) , las exportaciones dependern positivamente, como es lgico, de la renta

extranjera (Y * ). Cuanto mayor sea la riqueza de los pases del resto del mundo mayores
sern nuestras exportaciones. Y depende positivamente tambin del tipo de cambio. A
mayor tipo de cambio, mayor es el volumen de las exportaciones.
2. Q Q( , Y ) , las importaciones dependen negativamente del tipo de cambio y
positivamente la renta nacional.

De modo que le expresin definitiva del mercado de bienes de una economa abierta queda de la
siguiente manera:

P * P
Y C (Y T ) I (i, Y ) G X (e *
, Y ) Q( E * , Y )
P P

La nica diferencia con el modelo bsico es que el valor del multiplicador ser menor, ya que una
parte del incremento de la demanda va a parar al extranjero en forma de importaciones (Q).

ANEXO: Tipo de cambio flexible y tipo de cambio fijo

1. Tipo de cambio flexible

Sencillamente, el Banco Central del que depende la moneda en cuestin, no acta para defender el
tipo de cambio de dicha moneda ante posibles depreciaciones o apreciaciones de la misma. El valor
(E) de la moneda, flucta libremente ante los vaivenes de la oferta y la demanda de divisas.

2. Tipo de cambio fijo

En este caso, el Banco Central s acta para evitar que vare el tipo de cambio. Si el euro se fuese a
depreciar (lo que reducira el nmero de dlares que hay que dar por un euro y, por tanto, el tipo de
cambio E), comprara euros vendiendo dlares, apreciando as de nuevo el euro, para evitar que
vare el tipo de cambio entre las dos monedas.

3. Bandas de fluctuacin
El Banco Central permite que el tipo de cambio flucte libremente dentro de unos lmites. Cuando
el tipo de cambio alcanza esos lmites, interviene para evitar que se deprecie o aprecie aun ms.

En la actualidad, la inmensa mayora de economas occidentales permiten que sus monedas

flucten libremente ante las variaciones de la oferta y la demanda de divisas. Responder a estas
variaciones con la emisin o retirada de moneda por parte del Banco Central supone un enorme
esfuerzo para el estado y un riesgo, ya que si se queda sin reservas internacionales, podra verse
impotente para mantener el tipo de cambio.